单柏霖 - 基金投资策略和运作

回顾2026年上半年，A股市场整体呈现"先抑后扬、结构极致分化"的运行态势。一季度，市场先涨后跌：宏观政策延续积极取向，1-2月经济数据超预期，但2月下旬伊朗冲突引发全球风险偏好快速收敛，煤炭、石油石化、公用事业等防御主线领涨，科技成长风格明显承压。二季度，随着地缘冲击消退、一季报确认AI算力与半导体链条的高景气业绩兑现，叠加海外AI资本开支持续超预期，市场进入年内最明确的科技主升浪：半导体板块上半年累计涨幅超过100%，科创50上半年累计上涨超64%，创业板指上涨超35%，而上证50小幅下跌、沪深300涨幅仅约7.5%，"K型分化"程度创近年之最。值得关注的是，港股市场上半年也呈现出鲜明的结构性特征：以互联网平台为主体的恒生科技指数受海外流动性收紧和内需修复偏弱的双重压制而持续调整，估值回落至历史较低分位；但港股中的AI硬件、半导体个股逆势走强，跨市场的结构分化为泛成长投资提供了差异化的机会窗口。6月下旬，海外对AI算力过剩的担忧引发科技板块阶段性获利了结，资金向低位板块高低切换。上半年的行情演绎再次证明：短期宏观扰动不改产业趋势的方向，一季度在恐慌中被错杀的优质科技资产，在二季度主升浪中率先修复并创出新高。报告期内，作为一款定位于泛成长领域的产品，本基金延续了"产业趋势驱动、基本面验证"的核心投资框架，在核心持仓坚守科技主线的同时，继续以积极而审慎的姿态拓展能力圈，组合运作围绕以下两个层面展开：其一，核心持仓：结合"最大公约数"思想，加大半导体设备与核心材料配置。 报告期内，我们结合"最大公约数"配置思想与行业景气度判断，随产业变化逐步加大了对半导体设备与核心材料的仓位配置。核心逻辑在于：AI驱动的算力需求指数级爆发，带动上游半导体扩产进入远超以往景气周期的超长扩产周期，半导体设备与核心材料作为产能建设的"卖铲人"，订单与收入确定性在产业链各环节中领先，国产替代进程亦在持续深化。面对本轮产业链"全链通胀"的普涨现象，我们坚持区分结构性与周期性涨价：主动规避利润率可能泡沫化、面临均值回归与泡沫破裂风险的周期性涨价环节，聚焦盈利率并未泡沫化、需求由产业趋势确定性驱动的环节，并在个股层面精选估值合理、产业格局优化、成长确定性极高的优质细分龙头。组合凭借核心持仓在二季度的科技主升浪中获得了较好的净值表现。其二，港股资产：立足个股底层评估，依据盈亏比进行动态调整。 二季度港股市场受海外流动性收紧影响整体承压，恒生科技指数估值回落至历史较低分位，但港股内部同样呈现显著的结构分化。对于组合中的港股资产，我们并未进行方向性的整体加减仓，而是回归个股底层的基本面评估，对每一只持仓标的，从资产经营确定性、盈利增速与估值水平出发，逐一测算其当前价格所隐含的盈亏比，并据此进行了一定的持仓结构调整：对盈亏比因股价回调而显著改善、长期成长逻辑清晰的优质标的予以保留或适度增持；对盈亏比吸引力下降的标的则相应降低权重。我们秉持严格的选股纪律，不做盲目抄底，力求在把握跨市场优质资产的配置价值与控制组合波动之间取得较好的平衡，为持有人提供更丰富的泛成长投资体验

国内方面，2026年上半年经济总体延续温和修复，工业生产、高端制造和出口保持韧性，消费与房地产修复相对偏缓，经济结构持续由传统动能向科技创新和先进制造切换。政策层面对科技的重视进一步提升，人工智能、集成电路、机器人、高端装备等新质生产力方向获得更多支持，资本、场景和产业链资源加快向关键核心技术领域集中，为半导体存储、国产GPU及科技成长板块提供了较为明确的中长期产业基础。 海外方面，2026年上半年全球市场主要受到美联储政策路径、美伊冲突及能源价格波动影响。美伊冲突抬升了中东原油供应与航运风险，油价上涨通过通胀预期和利率路径影响全球资产定价；同时，原油以美元计价结算的石油美元体系强化了油价、美元和全球流动性之间的联动。短期看，冲突有利于原油、黄金等避险和资源资产，但在未来可能对高估值成长股形成阶段性压制；中长期看，海外科技竞争和产业链限制或将进一步强化国内科技自主可控和国产替代逻辑。 今年上半年以来，全球存储产业链已进入景气上行周期，AI服务器、高性能计算及云计算基础设施建设的资本开支快速扩张推动HBM、DDR5及企业级SSD等高端存储产品需求快速增长，与此同时全球主要存储厂商保持着相对克制的资本开支，行业供需格局持续改善，存储产品价格稳步回升，产业盈利能力进一步修复。国内方面，随着国内各大模型的持续升级，相关基础设施建设持续推进，国产存储产业链技术能力不断提升，设计、制造、封测及设备材料等环节协同发展，国产替代进程进一步加快。因此，我们上半年持续配置全球存储链相关龙头企业。

回顾2026年上半年，A股市场整体呈现"先抑后扬、结构极致分化"的运行态势，是一段由地缘扰动与产业趋势反复角力、最终由产业趋势胜出的行情。上半年市场大致可分为两个阶段。第一阶段（一季度），市场呈现"先涨后跌"的走势。宏观政策层面，全国两会将GDP增长目标调整为4.5%-5.0%，延续积极财政与适度宽松货币的政策组合，1-2月主要经济数据明显超预期，国内基本面修复态势良好。然而2月下旬伊朗冲突爆发，全球风险偏好快速收敛，成为一季度后半程主导市场定价的核心变量。资金阶段性从高风险偏好板块撤离，煤炭（+21.0%）、石油石化（+16.4%）、公用事业（+15.6%）等能源与防御性板块领涨申万一级行业，而科技成长风格显著承压，成长风格指数3月单月跌幅达8.33%，部分业绩具备强支撑的高景气成长赛道出现了跟随性的非理性回撤。第二阶段（二季度），随着地缘冲突对市场的冲击逐步消退、原油价格冲高回落，全球风险偏好迎来修复窗口。更为关键的是，一季报集中披露期确认了AI算力、半导体等核心科技链条的高景气业绩兑现，叠加海外AI资本开支持续超预期，资金快速回流高景气成长赛道，推动科创50、创业板指屡创新高，二季度成为年内最为明确的科技主升浪阶段。至此，市场演绎出极致的"K型分化"格局：半导体板块上半年累计涨幅超过100%，通信、电子板块涨幅亦十分可观；上半年科创50累计上涨超64%，创业板指上涨超35%，而上证50小幅下跌，沪深300涨幅仅约7.5%，风格差异极大。6月下旬，海外市场对AI算力过剩的担忧引发阶段性获利了结，前期涨幅较大的科技板块出现集中兑现，资金开始向低位板块进行高低切换。上半年的完整行情演绎，再次印证了我们的核心理念：产业趋势的力量是资本市场最强大的驱动引擎。一季度末，我们曾在季报中将地缘冲突导致的优质科技资产非理性回撤比作"高品质商品的打折促销"；事实证明，那些在恐慌中被错杀的优质筹码，在二季度的主升浪中率先修复并创出新高。短期宏观扰动不应改变对产业趋势的长期信仰，在市场恐慌中坚守优质资产、甚至逆向加仓，往往是获取超额收益的关键来源。报告期内，本基金延续了一贯的投资理念与操作框架，坚守"产业趋势驱动、基本面验证"的核心方法论。面对上半年地缘冲击与科技主升浪的剧烈切换，我们始终保持战略定力：一季度市场恐慌阶段，我们拒绝被短期宏观叙事裹挟，对持仓标的从资产经营确定性、盈利增速以及估值维度进行了更严苛的审视，将组合维持在较高盈亏比的配置位置；二季度科技板块全面爆发阶段，我们同样拒绝追逐短期热点概念，坚持以产业比较为基础进行配置决策。在具体操作上，报告期内最重要的组合动作，是结合我们的产业变化"最大公约数"配置思想与行业景气度判断，随产业变化逐步加大了对半导体设备与核心材料的仓位配置。其背后的产业逻辑在于：本轮AI产业自2025年正式进入推理大时代以来，算力需求呈指数级爆发，驱动上游半导体先进制程与先进存储的扩产进入了一轮远超以往景气周期的超长扩产周期。半导体设备与核心材料作为产能建设的"卖铲人"，其订单与收入的确定性在产业链各环节中处于领先位置，且国产替代进程在地缘博弈背景下持续深化，行业景气度与业绩兑现能力均得到了一季报的有力验证。尤为重要的是，我们观察到本轮AI产业链出现了前所未有的"全链通胀"现象--从存储、光通信到上游材料，各环节价格几乎同步攀升。对此，我们坚持穿透价格表象，冷静区分哪些涨价是产业趋势不可逆驱动的"结构性"力量，哪些只是供需错配带来的"周期性"利润率异常值。我们主动规避了那些利润率可能泡沫化、面临均值回归风险的周期性涨价环节，而选择了半导体设备与核心材料这类需求由扩产周期确定性驱动、盈利率并未泡沫化且不存在泡沫破裂风险的资产作为加仓方向。在个股层面，我们精选了估值合理、产业格局持续优化、公司成长确定性极高的优质细分龙头，通过动态优化持仓结构，力求在结构性行情中赚取确定性的产业成长红利，而非周期波动的钱。

市场回顾：回顾2026年一季度，A股市场整体呈现"先涨后跌、结构分化"的态势。宏观政策层面，全国两会将GDP增长目标调整为4.5%-5.0%，政策取向延续积极财政与适度宽松货币政策组合。1-2月主要经济数据明显超预期，国内基本面修复态势持续。然而，2月下旬市场的核心变量更多受到了外部突发地缘政治事件的扰动，尤其是伊朗冲突带来的全球风险偏好的快速收敛，成为一季度后半程主导市场定价的核心变量。详细来看，纵观2026年一季度，市场呈现出两条清晰的结构主线。其一为以AI算力、半导体设备为代表的科技成长主线：一季度前段资金集中追捧AI商业化落地预期，AI相关应用、光通信、存储芯片等细分赛道行情持续性较强，电子、通信行业一度累计上涨超5%-7%；3月中东冲突爆发后，科技成长板块受全球利率预期上行拖累而明显承压，年内涨幅快速收窄。其二为以能源化工为代表的地缘受益主线：受美伊冲突直接推动，煤炭、石油石化、公用事业一季度累计涨幅居申万31个行业前列，成为对冲下行风险的防御性主线。风格维度，一季度整体呈现"小盘成长→防御价值"的切换路径：1月小盘成长风格占优，2月起市场风格均衡化，3月地缘冲突爆发后稳定风格（公用事业、煤炭、银行）明显跑赢，成长风格指数单月跌幅达8.33%。具体版块上，申万一级行业层面，煤炭、石油石化、公用事业、综合、电力设备实现领涨，涨幅分别为21.0%、16.4%、15.6%、11.9%、9.1%，领涨行业集中于能源、电力及基础设施板块，与美伊地缘冲突带动的油价上涨、能源安全主题高度相关。非银金融、商贸零售、美容护理、汽车、农林牧渔在一季度领跌，跌幅分别为14.8%、13.9%、9.1%、7.6%、7.4%，领跌行业以消费类和金融类为主，前者受宏观消费修复进度偏慢拖累，后者受利率预期上行及市场风险偏好下降影响。科技方向中，计算机板块一季度下跌6.1%，电子、传媒亦出现不同程度回撤，与三月地缘冲突爆发后科技成长风格整体承压的背景一致。一季度的市场走势再次提醒我们，类似伊朗冲突等宏观地缘事件往往具有极高的不可预测性，我们应当敬畏市场规律，避免对短期宏观事件做出绝对的单边预判。在这样的背景下，资金阶段性从高风险偏好的新兴板块撤离，导致部分业绩强支撑的高景气成长赛道出现了跟随性回撤。然而，恐慌情绪带来的往往是错杀机会。这就好比我们在商场中遇到平时心仪的高品质商品正在进行“打折促销”，精明的消费者会敏锐地把握机会果断出手。同样，在面对资本市场时，当宏观不确定性导致优质资产价格非理性下跌时，恰是我们以“折扣价”逆向收集高质量筹码、布局长远价值的绝佳良机。操作回顾报告期内，作为一款定位于泛成长领域的产品，本基金延续了"产业趋势驱动、基本面验证"的核心投资框架，同时在能力圈拓展的过程中保持相对克制与理性的态度。面对2026年一季度伊朗冲突引发的市场剧烈波动，我们坚持以产业发展规律为判断基础，拒绝被短期宏观叙事裹挟，通过对持仓标的进行更严格的质量筛选与动态优化，确保组合始终维持在较高盈亏比的配置位置。在核心持仓层面，我们重点对持有的优质公司从资产经营确定性、个股盈利增速以及估值维度做了进一步的要求提升，始终聚焦在优质赛道上的优质公司，并将组合维持在一个较高盈亏比的配置位置。在此基础之上，我们也在不断尝试挖掘泛成长领域内更多新的结构性机会，主要包括消费板块、医药板块。在能力圈拓展的过程中，我们时刻保持着相对克制、理性的态度来进行新兴产业的探索。面对当前处于"0到1"阶段、高弹性的新兴领域，我们秉持着谨慎的投研纪律，不过度暴露风险，力求在把握创新产业红利与控制组合整体回撤之间取得较好的平衡，为持有人提供更稳健的泛成长投资体验。报告期内，我们也在固态电池、人形机器人等新兴领域进行了小仓位试探性配置，但整体仓位占比较低，主要目的是跟踪产业进展、积累研究积淀，为未来可能的产业奇点做好准备。我们相信，只有在充分理解产业规律、验证商业模式的基础上，才能在新兴领域实现可持续的投资回报。

一季度以来海内外事件频出，对国内经济乃至全球市场影响颇大。其中“两会”的召开和围绕伊朗的军事冲突是主要的影响事件。国内“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的5%略有下调，反映政策层面对外部不确定性和内部结构调整压力有更充分预期。稳增长、扩内需、稳楼市、支持民营与科技投资依然是重点。“实施适度宽松的货币政策”依旧是人民银行的政策方向。海外方面，围绕伊朗的军事冲突自2月28日后明显升级，并持续影响霍尔木兹海峡的运输，受此影响下3月油价大幅上行，美元汇率也有所攀升，石油-美元体系进一步加强。但是，美国经济最新的非农就业数据与通胀数据说明滞胀将可能成为经济增长的障碍，同时对能源价格敏感的欧元区而言，经济增长进一步衰弱甚至衰退的担忧进一步增加。综合来看,一季度后半段，油价、黄金和美元的避险属性明显上升；全球权益市场则围绕“战争升级/缓和”的预期剧烈波动。目前来看，冲突持续时间的预期，将成为全球市场后续波动的不可或缺的影响因素。国内经济年初以来总体开局稳定，结构分化明显。生产修复快于需求修复。生产端发力明显，制造业与基建先于地产提升。分项来看规模以上工业增加值同比增长明显，其中高技术制造业和基建投资增长迅速。相比年初而言，受益于春节效应，消费CPI在逐步提升，生产的PPI截至二月降幅相对上月收窄，主要来自生产和订单的修复，同时制造业PMI也重回荣枯线以上，但修复的广度和就业传导效应依然有待提升。此外，海外油价冲击若持续，将会进一步抬高中国进口成本并压缩中下游利润，后续也将面临更加复杂的输入性通胀。受益于政策的托底，后续经济的方向将可能体现为“温和修复”，同时由于“外部冲击较多”，经济结构将持续分化。在全球AI基础设施扩张、自主可控持续推进、国内半导体景气度修复的背景下，半导体产业目前依然在高景气的周期上。一端是全球AI算力扩张带动芯片、存储、设备与配套环节需求提升；另一端是国内在外部限制下加快推进本土替代和产业链完善，AI基础设施建设正推动中国芯片行业资本开支和产能扩张。因此相关行业指数年初以来已有较强表现。综合来看，半导体赛道具备较强成长性与政策支撑，我们将长期看好科技自主化进程中，自主创新能力强的优质资产。

市场回顾：回顾2026年一季度，A股市场整体呈现"先涨后跌、结构分化"的态势。宏观政策层面，全国两会将GDP增长目标调整为4.5%-5.0%，政策取向延续积极财政与适度宽松货币政策组合。1-2月主要经济数据明显超预期，国内基本面修复态势持续。然而，2月下旬市场的核心变量更多受到了外部突发地缘政治事件的扰动，尤其是伊朗冲突带来的全球风险偏好的快速收敛，成为一季度后半程主导市场定价的核心变量。详细来看，纵观2026年一季度，市场呈现出两条清晰的结构主线。其一为以AI算力、半导体设备为代表的科技成长主线：一季度前段资金集中追捧AI商业化落地预期，AI相关应用、光通信、存储芯片等细分赛道行情持续性较强，电子、通信行业一度累计上涨超5%-7%；3月中东冲突爆发后，科技成长板块受全球利率预期上行拖累而明显承压，年内涨幅快速收窄。其二为以能源化工为代表的地缘受益主线：受美伊冲突直接推动，煤炭、石油石化、公用事业一季度累计涨幅居申万31个行业前列，成为对冲下行风险的防御性主线。风格维度，一季度整体呈现"小盘成长→防御价值"的切换路径：1月小盘成长风格占优，2月起市场风格均衡化，3月地缘冲突爆发后稳定风格（公用事业、煤炭、银行）明显跑赢，成长风格指数单月跌幅达8.33%。具体版块上，申万一级行业层面，煤炭、石油石化、公用事业、综合、电力设备实现领涨，涨幅分别为21.0%、16.4%、15.6%、11.9%、9.1%，领涨行业集中于能源、电力及基础设施板块，与美伊地缘冲突带动的油价上涨、能源安全主题高度相关。非银金融、商贸零售、美容护理、汽车、农林牧渔在一季度领跌，跌幅分别为14.8%、13.9%、9.1%、7.6%、7.4%，领跌行业以消费类和金融类为主，前者受宏观消费修复进度偏慢拖累，后者受利率预期上行及市场风险偏好下降影响。科技方向中，计算机板块一季度下跌6.1%，电子、传媒亦出现不同程度回撤，与三月地缘冲突爆发后科技成长风格整体承压的背景一致。一季度的市场走势再次提醒我们，类似伊朗冲突等宏观地缘事件往往具有极高的不可预测性，我们应当敬畏市场规律，避免对短期宏观事件做出绝对的单边预判。在这样的背景下，资金阶段性从高风险偏好的新兴板块撤离，导致部分业绩强支撑的高景气成长赛道出现了跟随性回撤。然而，恐慌情绪带来的往往是错杀机会。这就好比我们在商场中遇到平时心仪的高品质商品正在进行“打折促销”，精明的消费者会敏锐地把握机会果断出手。同样，在面对资本市场时，当宏观不确定性导致优质资产价格非理性下跌时，恰是我们以“折扣价”逆向收集高质量筹码、布局长远价值的绝佳良机。操作回顾报告期内，本基金延续了一贯的投资理念与操作框架，坚守"产业趋势驱动、基本面验证"的核心方法论。面对2026年一季度美伊地缘冲突引发的市场剧烈波动，我们始终保持战略定力，坚持以产业发展规律为判断基础，拒绝被短期宏观叙事裹挟，通过对持仓标的进行更严格的质量筛选与动态优化，确保组合始终维持在较高盈亏比的配置位置。操作上，外部环境的复杂化促使我们对持仓标的进行了更为严苛的审视。我们重点对自己持有的优质公司，从资产经营确定性、个股盈利增速以及估值维度，做了进一步的要求提升。我们始终聚焦在优质赛道上的优质公司，不盲目参与短期的概念博弈，并且通过动态调整，将组合维持在一个较高盈亏比的配置位置，力求在不确定的宏观环境中追求确定的产业成长红利。

2025年经济运行总体平稳、顶压前行，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，"十四五"胜利收官。截至2025年底，我国GDP同比增长5.0%，首次突破140万亿元大关。节奏上，经济增长呈现逐季放缓态势。2025年一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。虽然增速有所回落，但在外部环境复杂严峻、国内供强需弱矛盾突出的背景下，全年实现5.0%的增长目标来之不易，体现了中国经济的强大韧性。政策端，2025年政策力度持续加码，呈现明显的逆周期调节特征。12月中央经济工作会议明确提出实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是继2024年9月"924"政策组合拳后，政策力度的进一步强化。会议强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。市场表现方面，2025年A股市场整体走势强劲，延续了2024年9月以来的上涨态势。科技成长板块成为全年主导，市场风险偏好显著提升，成交量保持活跃。结构特征上，2025年中国经济呈现"K型"增长特征--装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%，高于全部规模以上工业3.3个百分点和3.5个百分点，新质生产力稳步发展;而传统行业和消费领域则相对疲弱，社会消费品零售总额增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，反映出内需仍有待进一步提振。2025年，A股市场整体呈现震荡上行态势。回顾全年，市场经历了显著的结构性分化，以人工智能为代表的科技成长板块成为全年最重要的投资主线。受益于"924"行情后政策面的持续支持以及科技创新的加速落地，相关板块表现亮眼，全年中证人工智能产业指数涨幅显著。指数与板块方面，2025年，A股市场整体呈现强劲上涨态势，科技成长板块主导全年行情。2025年主要指数中，上证指数收于3,968.84点，上涨18.41%，创下2020年以来最大年度涨幅;深证成指收于13,533.23点，上涨29.87%;创业板指收于3,204.12点，上涨49.57%;万得全A收于6,410.24点，上涨27.65%。申万一级行业方面，有色金属上涨94.73%，受益于贵金属价格持续飙涨及稀土出口限制影响，涨幅位列申万一级板块榜首;通信上涨84.75%、电子上涨47.88%，紧随其后;综合上涨47.12%、电力设备上涨41.83%、机械设备上涨41.69%，涨幅均在40%以上，位列申万一级板块前六名。煤炭下跌5.27%、食品饮料下跌9.69%，成为2025年仅有的两个录得跌幅的申万一级行业板块。回顾2025年，全球资本市场经历了以人工智能（AI）为核心驱动力的深刻变革，A股市场也在波动中呈现出鲜明的结构性牛市特征。报告期内，本基金始终坚持“产业趋势驱动下的动态Alpha捕获”投资框架，知行合一，力争为持有人创造长期超额收益。在资产配置与行业选择上，本基金全年的运作可分为两个主要阶段：第一阶段（前3个季度）：我们紧扣国内与海外科技共振主线，基于对海外云厂商资本开支（Capex）数据的紧密跟踪与大胆假设，精准研判了AI产业从“基建投入”向“商业闭环”演进的关键节点。在此期间，组合重点配置了以光模块、PCB为代表的算力核心资产，充分分享了产业爆发带来的业绩与估值双击红利。第二阶段（4季度）：面对四季度市场出现的高位震荡与风格切换，我们坚决执行了“胜率/赔率矩阵”的再平衡纪律。我们前瞻性地意识到，部分算力环节的交易拥挤度已至历史高位，遂果断进行战术性止盈，并迅速向具备更强的爆发潜力的半导体存储板、固态电池、人形机器人等版块进行切换。在个股挖掘与风险控制上，我们依旧坚持“业绩驱动”的选股标准，规避纯粹的主题炒作，确保核心持仓具备坚实的EPS支撑。同时，面对年内数次市场波动，我们认为，科技成长方向短期的市场波动是风格轮动的结果，而非长期产业逻辑的失效。因此，面对市场的极致分化，我们并未追随短期热点，而是选择坚守既定投资策略，将核心仓位保持在科技制造的关键环节上。

2025年四季度，全球宏观 “高位趋稳、结构分化”。美国经济保持核心韧性，货币政策中性回归预期升温；欧洲复苏基础夯实，边际改善显现；新兴市场虽有阶段性挑战，但全球流动性缓和下，估值修复空间可期。全球 “降速不减速”，为资产提供稳定环境，分化中蕴藏多元机会。国内经济 “总量筑底、结构升级”态势明确。消费端服务消费领跑、商品消费稳步修复，居民信心回升；投资端高端制造、绿色投资高景气，传统行业加速转型。价格端温和可控，为政策调控留足空间；社融结构优化，信用精准滴灌新动能领域，经济向上基础持续巩固。外部美联储高利率周期收尾，流动性宽松预期升温，产业链重构为优质企业创造新空间；内部资本市场制度完善，中长期资金入市机制优化，投资者从 “担忧风险” 转向 “挖掘机会”，风险偏好稳步提升，市场定价效率持续改善。货币政策坚持 “精准滴灌、合理充裕”，定向支持科创、绿色转型与中小企业；财政与产业政策聚焦新质生产力，重点投向先进制造、数字经济等领域，撬动社会资本，推动产业升级，政策红利持续释放。2025年四季度是 “底部夯实、结构制胜” 的黄金布局期。三大主线可能存在较好的投资机会：高景气新质生产力（高端制造、科创、绿色转型）、消费复苏升级赛道、低估值基本面改善的传统行业龙头。2026年一季度作为“十五五”开局首季，经济回升动能全面增强。预计消费端延续复苏势头，商品消费受益于扩内需政策进一步回暖；新质生产力相关领域的投资将持续高速增长，传统行业技改投资提速。社融总量与结构可能实现双改善，预计中长期资金入市规模持续扩大，经济向上弹性全面显现。海外全球复苏动能有望进一步强化，美国核心通胀预计持续回落，流动性宽松节奏明确化。2025年四季度全球半导体行业走出周期底部，下游终端需求回暖，中游制造环节产能持续释放，国内政策扶持芯片设计与制造环节。需求侧，AI、汽车电子等新兴应用推动芯片技术迭代，高端芯片（GPU、车规级 MCU）需求激增，向上游传导至设备与材料采购，形成 “需求-制造-材料”正向循环。企业的估值方向，海外流动性宽松预期打开估值修复空间，国产替代从下游封装测试向中游制造、上游材料设备延伸，头部企业盈利能力持续改善。在下一季度全产业链将可能进入复苏共振期，下游AI服务器、人形机器人等新兴赛道持续扩大产能，带动高端芯片设计与制造需求，国内晶圆厂产能利用率将受益于需求端的扩张，拉动上游设备与材料订单加速增长。政策层面上，国产设备突破催化（光刻机核心零部件国产化进展显著），中游制造环节良率提升，叠加下游终端品牌出货量回升，形成 “上游突破-中游扩产-下游放量” 的产业链闭环。四季度以来，半导体板块领涨A股，存储器、芯片设计等细分领域涨幅靠前，行业盈利增速有望保持高速，全产业链协同下成长空间进一步打开。基于市场的分析，我们将继续坚持当前投资策略，持续看好半导体产业链上的企业。根据产业景气度的前瞻，我们将重点关注具备自主科技创新能力，有望在国产替代过程中脱颖而出，具备长期成长潜力的优质资产。

市场回顾：四季度以来，我国宏观政策持续聚焦“新质生产力”的培育与壮大，财政与货币政策协同发力，进一步夯实科技成长的产业基础。市场表现呈现出显著的“高位震荡、结构切换”特征，资金风险偏好从高估值的成熟赛道向低位的“0-1”爆发性领域转移。分月度看，10月：受三季报业绩验证及海外流动性边际收敛影响，市场先扬后抑，前期涨幅较大的算力龙头进入估值消化期，指数整体震荡整固。11月：市场呈“N型”走势，随着固态电池技术突破及人形机器人定点落地等产业催化剂密集发布，科技成长板块接过领涨大旗，带动市场情绪回暖，投资主线逐渐清晰。12月：年底机构调仓博弈加剧，在“跨年行情”预期下，市场风格进一步向具备高赔率的新兴成长方向极致演绎。回顾本季度，贯穿全年的“AI算力基建”主线在经历了前三季度的凌厉上涨后，进入了业绩兑现与估值消化的关键窗口期。虽然产业层面的资本开支（Capex）依然维持高位，但二级市场对于单纯“算力”标签的边际定价效率开始下降，部分热门个股波动率显著放大，市场博弈情绪加剧。与此同时，市场资金开始积极寻找“下一阶段”的增量逻辑。具备“0到1”技术突破预期的固态电池、人形机器人板块，以及受益于库存周期探底回升的半导体存储板块，在季度后半程异军突起。这种从“高确定性的成熟算力”向“高赔率的新兴成长”进行的高低切换，是四季度最为核心的市场微观结构变化。截至报告期末，四季度市场主要指数涨跌互现，呈现结构化特征，其中上证指数收3968.84涨2.21%；深证成指收13525.02，跌-0.01%；创业板指收3203.17，跌-1.08%，万得全A收约6410.24，涨0.97%。申万一级行业层面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造实现领涨，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物在四季度领跌。操作回顾：基于上述对四季度市场风格切换的敏锐捕捉，本基金作为一款偏向泛成长性板块的产品，于报告期内（自2025年9月份起）正式启动建仓，严格遵循“框架驱动下的多元化成长捕捉”策略。我们以AI产业链为核心，辅以新兴消费和医药创新领域，旨在构建一个均衡且具备弹性成长潜力的持仓组合。首先是核心建仓，锁定高景气赛道：我们在10月份初，针对AI领域的海外算力（服务器硬件及相关组件）、半导体设备（光刻机及测试设备）和存储芯片（HBM及NAND闪存）进行了重点配置。这些方向受益于全球AI基础设施扩张和端侧应用渗透，期望将贡献组合的主要增长动能，仓位占比相对较高。其次是辅助布局，增强组合韧性：为分散风险并捕捉多维成长机会，我们在创新药（聚焦小分子靶向药及生物类似药）和港股新消费（包括电商平台及新兴生活方式品牌）领域进行了小仓位配置。这些子板块虽仓位较小，但能提供与AI主线互补的防御属性，尤其在市场波动期可平滑净值表现。通过上述“重核心、轻卫星”的建仓操作，组合在短期内实现了高效起步，初步确立了泛成长风格的定位，为后续动态调整奠定基础。

2025年三季度，中国经济在“稳”与“进”的双重节奏中前行。自7月1日至9月30日，上证综指累计上涨约12.73%，成交额连续多日处于高位；沪深300单季上涨约 17.9%，中证800单季上涨19.83%大盘成长风格占优。全球半导体市场均呈现强劲增长态势，美国和中国分列同比增幅前二，AI芯片和数据中心成为核心驱动力，中美市场分化加大，先进封装、AI芯片、HBM存储逐渐成为技术趋势与竞争焦点。国内市场中，大模型推理与训练并进，消费电子、工业控制与汽车电子的“AI化”迭代，叠加信创替代需求，需求持续上升。国家大基金三期加速布局，市场表现抢眼，国内半导体市场投入持续加大。三季度以来，国内企业实现5nm以下制程光刻胶中试线投产，刻蚀机等设备进入国际晶圆厂产线，半导体销售额度逐步提升，龙头公司单季涨幅显著，芯片相关产业链热度与交易活跃度上行，验证了景气传导与市场风险偏好共振。国内半导体产业在2025年展现出全方位的竞争优势：技术层面，先进制程与特色工艺并举，28nm及以下关键设备实现国产化突破；产业链层面，设计-制造-封测协同效应显著，本土化配套率持续提升；应用层面，AI、智能汽车和工业自动化催生多元需求，推动HBM、车规芯片等高端产品放量；政策环境上，国家战略支持与资本市场助力形成良性循环。技术自主、需求旺盛、政策护航的三重驱动，使中国半导体产业在全球供应链重构中占据有利地位。因此我们将坚持既有投资策略，持仓主要集中在半导体产业。基于对产业中长期趋势的把握，长期持有具备自主科技创新能力，有望在国产替代过程中脱颖而出，具备长期成长潜力的优质资产。

市场回顾：2025年第三季度，A股市场迎来强势反弹，整体呈现普涨格局，主要股指表现强劲。其中，上证指数上涨约15.8%（全年累计涨幅达15.84%），深证成指上涨约29.9%（全年累计涨幅达29.88%），创业板指涨幅高达50.4%（全年累计涨幅达51.20%），万得全A指数也录得显著增长，显示市场信心显著回暖和资金流入加速。这与二季度震荡分化的结构性行情形成鲜明对比，反映出宏观政策刺激、经济复苏预期以及科技产业驱动下的市场乐观情绪。三季度总成交金额达139.24万亿元，前三季度累计301.92万亿元，创下新纪录，进一步印证了市场活跃度的大幅提升。从行业板块来看，本季度市场风格向科技成长倾斜明显，资金追逐高景气度与创新驱动的领域成为主导：科技与成长板块全面爆发：受益于人工智能（AI）、半导体和数字经济政策的持续推进，通信（涨幅居前）、电子和半导体等板块领涨两市。中证人工智能产业指数涨幅显著，中证全指半导体指数也实现强劲反弹，涨幅超过40%。这背后反映了市场对AI算力需求爆发、产业链国产化加速以及全球科技周期复苏的共识。通信行业作为AI基础设施的核心环节，一马当先，而电子和计算机板块的回暖则得益于下游应用需求的释放和业绩兑现能力的提升。与二季度科技内部分化不同，三季度成长股整体迎来普涨，体现了资金对长期产业趋势的坚定追捧。高股息与防御性板块稳健跟进：国防军工、银行和公用事业等板块表现稳健，涨幅在10%-20%区间。银行板块继续凭借高股息率和稳健现金流提供安全边际，而国防军工受益于国家战略支持和订单增长，维持较好韧性。这在一定程度上延续了二季度的避险逻辑，但三季度科技主导下，其相对表现有所淡化。消费与周期板块逐步回暖：与经济景气度关联较高的行业在本季度摆脱二季度的承压态势。食品饮料、家用电器和汽车等板块录得温和上涨，涨幅在5%-10%，反映了消费复苏力度增强和房地产政策松绑的积极影响。建筑材料和钢铁等周期股也出现反弹，但涨幅有限，市场对上游资源品的关注仍受全球大宗商品波动影响。总结而言，2025年第三季度市场从二季度的结构性博弈转向科技驱动的普涨行情，围绕“创新增长”和“政策红利”两条主线展开。科技股成为资金“新宠”，而价值股提供支撑。展望未来，我们认为市场的强势特征有望延续，但需警惕波动加剧。在配置上，我们会继续重点投资于结构性优质资产，重点把握AI、半导体等高成长机会。我们将持续监测宏观政策落地和全球经济动态，在回暖中锁定优质投资标的。操作回顾：本季度，我们继续深化在人工智能（AI）领域的投资布局，坚定看好AI行情从概念炒作向业绩驱动和生态构建的深化演进。报告期内，AI产业链整体强势反弹，与算力基础设施相关的通信和电子板块涨幅领先，而半导体设计环节也受益于需求回暖和国产替代加速。这进一步验证了我们的判断，即随着AI渗透率提升和全球算力短缺加剧，市场的焦点正向海外算力供应链、核心硬件设计以及垂直应用迁移。基于此，我们维持了对AI产业的整体高仓位配置，持仓结构与二季度相差不大，仅进行了少量优化：持续重点布局海外算力产业链相关公司（如光模块、PCB、服务器设备等），并适度增加了部分半导体公司权重，以捕捉产业链中盈利爆发力和技术壁垒高的环节。同时，我们保持了对短期估值偏高或业绩不确定个股的谨慎，避免过度暴露于市场波动。通过此次调整，我们力求在坚定拥抱AI时代浪潮的同时，更精准地捕捉产业链中盈利增长最具爆发力的环节，以应对市场愈发精细化的风格轮动。

回顾2025年上半年，A股市场整体呈现温和上涨，但内部结构分化剧烈。截至报告期末，上证指数上涨2.76%，万得全A指数上涨5.83%，而深证成指和创业板指基本平收，涨幅均在0.5%左右。这表明市场并非普涨行情，而是一场围绕“确定性”和“政策驱动”展开的结构性博弈。上半年市场的核心特征是显著的风格切换，资金的避险情绪与对高确定性收益的追求成为主导力量。具体来看，市场演绎出以下主线：1.高股息与防御性板块表现强势：在宏观经济复苏力度尚待观察的背景下，市场对拥有稳定现金流和高分红的“中特估”品种青睐有加。上半年，有色金属（+18.12%）、银行（+13.10%）和国防军工（+12.99%）等板块领涨两市。银行板块以其稳健经营和高安全边际获得资金青睐，而国防军工与通信行业的增长则更多受益于国家战略与产业政策的驱动。2.科技成长板块内部分化加剧：作为本基金重点布局的方向，科技成长领域在上半年内部“冷热不均”。以人工智能（AI）主题为例，市场的关注点正从硬件炒作向应用和基础设施端迁移。与AI算力基础设施密切相关的通信行业（+9.40%）表现突出，中证人工智能产业指数亦录得7.72%的涨幅。然而，前期的热门板块如计算机、电子则表现相对平淡，中证全指半导体指数上半年仅上涨4.15%，且在第二季度出现微跌。这种分化给本基金的净值表现带来了一定的短期压力和挑战。3.消费与周期板块普遍承压：与经济景气度关联度较高的部分行业表现疲软，反映了市场对于消费复苏强度和房地产产业链景气度的持续担忧。操作回顾报告期内，面对市场极致分化的风格，我们清醒地认识到，科技成长方向的短期压力是市场避险情绪和风格轮动的结果，而非我们长期产业判断的失效。因此，我们并未追随市场短期热点，而是选择坚守既定的投资策略，继续将核心仓位保持在科技制造的关键环节上。我们的投资组合构建始终基于对产业中长期趋势的把握，即寻找并持有那些能够通过技术创新实现国产替代、具备长期成长动力的优质资产，并力求在产业和估值的周期底部进行布局。我们继续坚守半导体核心仓位：尽管电子及半导体板块上半年表现平淡，但我们判断行业去库存已近尾声，下游需求复苏的迹象正在逐步累积。我们认为，国内半导体产业链的业绩和估值仍处于历史相对低位，未来1-2年内行业迎来周期性上行的确定性较高。本产品自2023年起便大比例配置电子板块标的，我们站在长期视角坚定看好该板块的未来发展前景。