单柏霖 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球宏观 “高位趋稳、结构分化”。美国经济保持核心韧性，货币政策中性回归预期升温；欧洲复苏基础夯实，边际改善显现；新兴市场虽有阶段性挑战，但全球流动性缓和下，估值修复空间可期。全球 “降速不减速”，为资产提供稳定环境，分化中蕴藏多元机会。国内经济 “总量筑底、结构升级”态势明确。消费端服务消费领跑、商品消费稳步修复，居民信心回升；投资端高端制造、绿色投资高景气，传统行业加速转型。价格端温和可控，为政策调控留足空间；社融结构优化，信用精准滴灌新动能领域，经济向上基础持续巩固。外部美联储高利率周期收尾，流动性宽松预期升温，产业链重构为优质企业创造新空间；内部资本市场制度完善，中长期资金入市机制优化，投资者从 “担忧风险” 转向 “挖掘机会”，风险偏好稳步提升，市场定价效率持续改善。货币政策坚持 “精准滴灌、合理充裕”，定向支持科创、绿色转型与中小企业；财政与产业政策聚焦新质生产力，重点投向先进制造、数字经济等领域，撬动社会资本，推动产业升级，政策红利持续释放。2025年四季度是 “底部夯实、结构制胜” 的黄金布局期。三大主线可能存在较好的投资机会：高景气新质生产力（高端制造、科创、绿色转型）、消费复苏升级赛道、低估值基本面改善的传统行业龙头。2026年一季度作为“十五五”开局首季，经济回升动能全面增强。预计消费端延续复苏势头，商品消费受益于扩内需政策进一步回暖；新质生产力相关领域的投资将持续高速增长，传统行业技改投资提速。社融总量与结构可能实现双改善，预计中长期资金入市规模持续扩大，经济向上弹性全面显现。海外全球复苏动能有望进一步强化，美国核心通胀预计持续回落，流动性宽松节奏明确化。2025年四季度全球半导体行业走出周期底部，下游终端需求回暖，中游制造环节产能持续释放，国内政策扶持芯片设计与制造环节。需求侧，AI、汽车电子等新兴应用推动芯片技术迭代，高端芯片（GPU、车规级 MCU）需求激增，向上游传导至设备与材料采购，形成 “需求-制造-材料”正向循环。企业的估值方向，海外流动性宽松预期打开估值修复空间，国产替代从下游封装测试向中游制造、上游材料设备延伸，头部企业盈利能力持续改善。在下一季度全产业链将可能进入复苏共振期，下游AI服务器、人形机器人等新兴赛道持续扩大产能，带动高端芯片设计与制造需求，国内晶圆厂产能利用率将受益于需求端的扩张，拉动上游设备与材料订单加速增长。政策层面上，国产设备突破催化（光刻机核心零部件国产化进展显著），中游制造环节良率提升，叠加下游终端品牌出货量回升，形成 “上游突破-中游扩产-下游放量” 的产业链闭环。四季度以来，半导体板块领涨A股，存储器、芯片设计等细分领域涨幅靠前，行业盈利增速有望保持高速，全产业链协同下成长空间进一步打开。基于市场的分析，我们将继续坚持当前投资策略，持续看好半导体产业链上的企业。根据产业景气度的前瞻，我们将重点关注具备自主科技创新能力，有望在国产替代过程中脱颖而出，具备长期成长潜力的优质资产。

市场回顾：四季度以来，我国宏观政策持续聚焦“新质生产力”的培育与壮大，财政与货币政策协同发力，进一步夯实科技成长的产业基础。市场表现呈现出显著的“高位震荡、结构切换”特征，资金风险偏好从高估值的成熟赛道向低位的“0-1”爆发性领域转移。分月度看，10月：受三季报业绩验证及海外流动性边际收敛影响，市场先扬后抑，前期涨幅较大的算力龙头进入估值消化期，指数整体震荡整固。11月：市场呈“N型”走势，随着固态电池技术突破及人形机器人定点落地等产业催化剂密集发布，科技成长板块接过领涨大旗，带动市场情绪回暖，投资主线逐渐清晰。12月：年底机构调仓博弈加剧，在“跨年行情”预期下，市场风格进一步向具备高赔率的新兴成长方向极致演绎。回顾本季度，贯穿全年的“AI算力基建”主线在经历了前三季度的凌厉上涨后，进入了业绩兑现与估值消化的关键窗口期。虽然产业层面的资本开支（Capex）依然维持高位，但二级市场对于单纯“算力”标签的边际定价效率开始下降，部分热门个股波动率显著放大，市场博弈情绪加剧。与此同时，市场资金开始积极寻找“下一阶段”的增量逻辑。具备“0到1”技术突破预期的固态电池、人形机器人板块，以及受益于库存周期探底回升的半导体存储板块，在季度后半程异军突起。这种从“高确定性的成熟算力”向“高赔率的新兴成长”进行的高低切换，是四季度最为核心的市场微观结构变化。截至报告期末，四季度市场主要指数涨跌互现，呈现结构化特征，其中上证指数收3968.84涨2.21%；深证成指收13525.02，跌-0.01%；创业板指收3203.17，跌-1.08%，万得全A收约6410.24，涨0.97%。申万一级行业层面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造实现领涨，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物在四季度领跌。操作回顾：基于上述对四季度市场风格切换的敏锐捕捉，本基金作为一款偏向泛成长性板块的产品，于报告期内（自2025年9月份起）正式启动建仓，严格遵循“框架驱动下的多元化成长捕捉”策略。我们以AI产业链为核心，辅以新兴消费和医药创新领域，旨在构建一个均衡且具备弹性成长潜力的持仓组合。首先是核心建仓，锁定高景气赛道：我们在10月份初，针对AI领域的海外算力（服务器硬件及相关组件）、半导体设备（光刻机及测试设备）和存储芯片（HBM及NAND闪存）进行了重点配置。这些方向受益于全球AI基础设施扩张和端侧应用渗透，期望将贡献组合的主要增长动能，仓位占比相对较高。其次是辅助布局，增强组合韧性：为分散风险并捕捉多维成长机会，我们在创新药（聚焦小分子靶向药及生物类似药）和港股新消费（包括电商平台及新兴生活方式品牌）领域进行了小仓位配置。这些子板块虽仓位较小，但能提供与AI主线互补的防御属性，尤其在市场波动期可平滑净值表现。通过上述“重核心、轻卫星”的建仓操作，组合在短期内实现了高效起步，初步确立了泛成长风格的定位，为后续动态调整奠定基础。

市场回顾：四季度以来，我国宏观政策持续聚焦“新质生产力”的培育与壮大，财政与货币政策协同发力，进一步夯实科技成长的产业基础。市场表现呈现出显著的“高位震荡、结构切换”特征，资金风险偏好从高估值的成熟赛道向低位的“0-1”爆发性领域转移。分月度看，10月：受三季报业绩验证及海外流动性边际收敛影响，市场先扬后抑，前期涨幅较大的算力龙头进入估值消化期，指数整体震荡整固。11月：市场呈“N型”走势，随着固态电池技术突破及人形机器人定点落地等产业催化剂密集发布，科技成长板块接过领涨大旗，带动市场情绪回暖，投资主线逐渐清晰。12月：年底机构调仓博弈加剧，在“跨年行情”预期下，市场风格进一步向具备高赔率的新兴成长方向极致演绎。回顾本季度，贯穿全年的“AI算力基建”主线在经历了前三季度的凌厉上涨后，进入了业绩兑现与估值消化的关键窗口期。虽然产业层面的资本开支（Capex）依然维持高位，但二级市场对于单纯“算力”标签的边际定价效率开始下降，部分热门个股波动率显著放大，市场博弈情绪加剧。与此同时，市场资金开始积极寻找“下一阶段”的增量逻辑。具备“0到1”技术突破预期的固态电池、人形机器人板块，以及受益于库存周期探底回升的半导体存储板块，在季度后半程异军突起。这种从“高确定性的成熟算力”向“高赔率的新兴成长”进行的高低切换，是四季度最为核心的市场微观结构变化。截至报告期末，四季度市场主要指数涨跌互现，呈现结构化特征，其中上证指数收3968.84涨2.21%；深证成指收13525.02，跌-0.01%；创业板指收3203.17，跌-1.08%，万得全A收约6410.24，涨0.97%。申万一级行业层面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造实现领涨，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物在四季度领跌。操作回顾：基于上述对四季度市场风格切换的敏锐捕捉，本基金在报告期内坚决执行了“产业趋势驱动下的动态再平衡”策略。首先是获利了结，控制回撤： 我们在四季度初，针对前期涨幅较大、交易拥挤度较高的海外算力（光模块、PCB等）仓位进行了局部仓位战术性获利了结。这一操作并非看空算力产业的长期空间，而是基于“胜率/赔率矩阵”的纪律性调整，旨在规避季度末可能出现的估值波动风险。其次是拥抱新周期，布局新动能： 腾出的仓位我们主要投向了2026年产业趋势更明确的增量方向。我们重点配置了存储芯片（受益于AI端侧应用落地带来的需求外溢）、固态电池（产业化奇点临近）以及小部分人形机器人（具身智能的加速落地）。通过上述“降高位、布低位”的调仓操作，组合在保持科技成长锐度的同时，有效优化了持仓结构，平滑了净值波动。

市场回顾：2025年第三季度，A股市场迎来强势反弹，整体呈现普涨格局，主要股指表现强劲。其中，上证指数上涨约15.8%（全年累计涨幅达15.84%），深证成指上涨约29.9%（全年累计涨幅达29.88%），创业板指涨幅高达50.4%（全年累计涨幅达51.20%），万得全A指数也录得显著增长，显示市场信心显著回暖和资金流入加速。这与二季度震荡分化的结构性行情形成鲜明对比，反映出宏观政策刺激、经济复苏预期以及科技产业驱动下的市场乐观情绪。三季度总成交金额达139.24万亿元，前三季度累计301.92万亿元，创下新纪录，进一步印证了市场活跃度的大幅提升。从行业板块来看，本季度市场风格向科技成长倾斜明显，资金追逐高景气度与创新驱动的领域成为主导：科技与成长板块全面爆发：受益于人工智能（AI）、半导体和数字经济政策的持续推进，通信（涨幅居前）、电子和半导体等板块领涨两市。中证人工智能产业指数涨幅显著，中证全指半导体指数也实现强劲反弹，涨幅超过40%。这背后反映了市场对AI算力需求爆发、产业链国产化加速以及全球科技周期复苏的共识。通信行业作为AI基础设施的核心环节，一马当先，而电子和计算机板块的回暖则得益于下游应用需求的释放和业绩兑现能力的提升。与二季度科技内部分化不同，三季度成长股整体迎来普涨，体现了资金对长期产业趋势的坚定追捧。高股息与防御性板块稳健跟进：国防军工、银行和公用事业等板块表现稳健，涨幅在10%-20%区间。银行板块继续凭借高股息率和稳健现金流提供安全边际，而国防军工受益于国家战略支持和订单增长，维持较好韧性。这在一定程度上延续了二季度的避险逻辑，但三季度科技主导下，其相对表现有所淡化。消费与周期板块逐步回暖：与经济景气度关联较高的行业在本季度摆脱二季度的承压态势。食品饮料、家用电器和汽车等板块录得温和上涨，涨幅在5%-10%，反映了消费复苏力度增强和房地产政策松绑的积极影响。建筑材料和钢铁等周期股也出现反弹，但涨幅有限，市场对上游资源品的关注仍受全球大宗商品波动影响。总结而言，2025年第三季度市场从二季度的结构性博弈转向科技驱动的普涨行情，围绕“创新增长”和“政策红利”两条主线展开。科技股成为资金“新宠”，而价值股提供支撑。展望未来，我们认为市场的强势特征有望延续，但需警惕波动加剧。在配置上，我们会继续重点投资于结构性优质资产，重点把握AI、半导体等高成长机会。我们将持续监测宏观政策落地和全球经济动态，在回暖中锁定优质投资标的。操作回顾：本季度，我们继续深化在人工智能（AI）领域的投资布局，坚定看好AI行情从概念炒作向业绩驱动和生态构建的深化演进。报告期内，AI产业链整体强势反弹，与算力基础设施相关的通信和电子板块涨幅领先，而半导体设计环节也受益于需求回暖和国产替代加速。这进一步验证了我们的判断，即随着AI渗透率提升和全球算力短缺加剧，市场的焦点正向海外算力供应链、核心硬件设计以及垂直应用迁移。基于此，我们维持了对AI产业的整体高仓位配置，持仓结构与二季度相差不大，仅进行了少量优化：持续重点布局海外算力产业链相关公司（如光模块、PCB、服务器设备等），并适度增加了部分半导体公司权重，以捕捉产业链中盈利爆发力和技术壁垒高的环节。同时，我们保持了对短期估值偏高或业绩不确定个股的谨慎，避免过度暴露于市场波动。通过此次调整，我们力求在坚定拥抱AI时代浪潮的同时，更精准地捕捉产业链中盈利增长最具爆发力的环节，以应对市场愈发精细化的风格轮动。

2025年三季度，中国经济在“稳”与“进”的双重节奏中前行。自7月1日至9月30日，上证综指累计上涨约12.73%，成交额连续多日处于高位；沪深300单季上涨约 17.9%，中证800单季上涨19.83%大盘成长风格占优。全球半导体市场均呈现强劲增长态势，美国和中国分列同比增幅前二，AI芯片和数据中心成为核心驱动力，中美市场分化加大，先进封装、AI芯片、HBM存储逐渐成为技术趋势与竞争焦点。国内市场中，大模型推理与训练并进，消费电子、工业控制与汽车电子的“AI化”迭代，叠加信创替代需求，需求持续上升。国家大基金三期加速布局，市场表现抢眼，国内半导体市场投入持续加大。三季度以来，国内企业实现5nm以下制程光刻胶中试线投产，刻蚀机等设备进入国际晶圆厂产线，半导体销售额度逐步提升，龙头公司单季涨幅显著，芯片相关产业链热度与交易活跃度上行，验证了景气传导与市场风险偏好共振。国内半导体产业在2025年展现出全方位的竞争优势：技术层面，先进制程与特色工艺并举，28nm及以下关键设备实现国产化突破；产业链层面，设计-制造-封测协同效应显著，本土化配套率持续提升；应用层面，AI、智能汽车和工业自动化催生多元需求，推动HBM、车规芯片等高端产品放量；政策环境上，国家战略支持与资本市场助力形成良性循环。技术自主、需求旺盛、政策护航的三重驱动，使中国半导体产业在全球供应链重构中占据有利地位。因此我们将坚持既有投资策略，持仓主要集中在半导体产业。基于对产业中长期趋势的把握，长期持有具备自主科技创新能力，有望在国产替代过程中脱颖而出，具备长期成长潜力的优质资产。

回顾2025年上半年，A股市场整体呈现温和上涨，但内部结构分化剧烈。截至报告期末，上证指数上涨2.76%，万得全A指数上涨5.83%，而深证成指和创业板指基本平收，涨幅均在0.5%左右。这表明市场并非普涨行情，而是一场围绕“确定性”和“政策驱动”展开的结构性博弈。上半年市场的核心特征是显著的风格切换，资金的避险情绪与对高确定性收益的追求成为主导力量。具体来看，市场演绎出以下主线：1.高股息与防御性板块表现强势：在宏观经济复苏力度尚待观察的背景下，市场对拥有稳定现金流和高分红的“中特估”品种青睐有加。上半年，有色金属（+18.12%）、银行（+13.10%）和国防军工（+12.99%）等板块领涨两市。银行板块以其稳健经营和高安全边际获得资金青睐，而国防军工与通信行业的增长则更多受益于国家战略与产业政策的驱动。2.科技成长板块内部分化加剧：作为本基金重点布局的方向，科技成长领域在上半年内部“冷热不均”。以人工智能（AI）主题为例，市场的关注点正从硬件炒作向应用和基础设施端迁移。与AI算力基础设施密切相关的通信行业（+9.40%）表现突出，中证人工智能产业指数亦录得7.72%的涨幅。然而，前期的热门板块如计算机、电子则表现相对平淡，中证全指半导体指数上半年仅上涨4.15%，且在第二季度出现微跌。这种分化给本基金的净值表现带来了一定的短期压力和挑战。3.消费与周期板块普遍承压：与经济景气度关联度较高的部分行业表现疲软，反映了市场对于消费复苏强度和房地产产业链景气度的持续担忧。操作回顾报告期内，面对市场极致分化的风格，我们清醒地认识到，科技成长方向的短期压力是市场避险情绪和风格轮动的结果，而非我们长期产业判断的失效。因此，我们并未追随市场短期热点，而是选择坚守既定的投资策略，继续将核心仓位保持在科技制造的关键环节上。我们的投资组合构建始终基于对产业中长期趋势的把握，即寻找并持有那些能够通过技术创新实现国产替代、具备长期成长动力的优质资产，并力求在产业和估值的周期底部进行布局。我们继续坚守半导体核心仓位：尽管电子及半导体板块上半年表现平淡，但我们判断行业去库存已近尾声，下游需求复苏的迹象正在逐步累积。我们认为，国内半导体产业链的业绩和估值仍处于历史相对低位，未来1-2年内行业迎来周期性上行的确定性较高。本产品自2023年起便大比例配置电子板块标的，我们站在长期视角坚定看好该板块的未来发展前景。

回顾2025年上半年，A股市场整体呈现温和上涨，但内部结构分化剧烈。截至报告期末，上证指数上涨2.76%，万得全A指数上涨5.83%，而深证成指和创业板指基本平收，涨幅均在0.5%左右。这表明市场并非普涨行情，而是一场围绕“确定性”和“政策驱动”展开的结构性博弈。上半年市场的核心特征是显著的风格切换，资金的避险情绪与对高确定性收益的追求成为主导力量。具体来看，市场演绎出以下主线：1.高股息与防御性板块表现强势：在宏观经济复苏力度尚待观察的背景下，市场对拥有稳定现金流和高分红的“中特估”品种青睐有加。上半年，有色金属（+18.12%）、银行（+13.10%）和国防军工（+12.99%）等板块领涨两市。银行板块以其稳健经营和高安全边际获得资金青睐，而国防军工与通信行业的增长则更多受益于国家战略与产业政策的驱动。2.科技成长板块内部分化加剧：作为本基金重点布局的方向，科技成长领域在上半年内部“冷热不均”。以人工智能（AI）主题为例，市场的关注点正从硬件炒作向应用和基础设施端迁移。与AI算力基础设施密切相关的通信行业（+9.40%）表现突出，中证人工智能产业指数亦录得7.72%的涨幅。然而，前期的热门板块如计算机、电子则表现相对平淡，中证全指半导体指数上半年仅上涨4.15%，且在第二季度出现微跌。这种分化给本基金的净值表现带来了一定的短期压力和挑战。3.消费与周期板块普遍承压：与经济景气度关联度较高的部分行业表现疲软，反映了市场对于消费复苏强度和房地产产业链景气度的持续担忧。操作回顾报告期内，面对市场极致分化的风格，我们清醒地认识到，科技成长方向的短期压力是市场避险情绪和风格轮动的结果，而非我们长期产业判断的失效。因此，我们并未追随市场短期热点，而是选择坚守既定的投资策略，继续将核心仓位保持在科技制造的关键环节上。我们的投资组合构建始终基于对产业中长期趋势的把握，即寻找并持有那些能够通过技术创新实现国产替代、具备长期成长动力的优质资产，并力求在产业和估值的周期底部进行布局。我们继续聚焦并深化在人工智能领域的投资布局。我们观察到AI行情正从概念普涨演变为更注重业绩兑现的结构性行情。基于此，我们维持了对AI产业的整体高仓位配置，同时进行了积极的结构优化：适度增加了在AI算力基础设施（如光模块、PCB等）以及业绩兑现能力更强的AI应用龙头公司的权重，并相应降低了部分短期业绩难以证实、估值偏高的个股仓位。通过此次调整，我们力求在坚定拥抱AI时代浪潮的同时，更精准地捕捉产业链中盈利增长最具爆发力的环节。

市场回顾：2025 年一季度，在政策 “组合拳” 的持续发力下，我国经济呈现 “科技强、消费弱、周期稳” 的格局，市场结构性行情显著。1月：CPI同、环比涨幅扩大，主要受春节影响，PPI环比延续下行。社融增量创历史同期最高水平，人民币贷款同比多增，居民住房贷款需求企稳回升。2月：国内科技产业变革推动A股市场全月趋势上行，尤其是计算机、机械设备和汽车行业表现突出。DeepSeek多模态大模型技术突破带动AI应用端全线爆发，阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引进一步推升市场热度。科技产业的外溢和扩散效应显著，各细分产业受到景气预期的驱动出现重估。3月：中央层面强化对科技与消费的重视和支持，通过多项政策措施促进消费能力提升和消费环境优化，预计将进一步推动相关行业的发展。A股市场风格切换：两会后市场情绪维持高位，但主线逐步从科技板块切换至消费和顺周期板块，推动上证指数创年内新高。随着业绩期和政策落地的临近，市场资金做多情绪有所放缓，转向观望。与2024年四季度类似，一季度市场仍呈现结构性行情。科技（电子、计算机）、制造（机械设备）等政策受益板块表现较强，而消费（食品饮料）、医药等板块承压。其中上证指数收3,335.75，跌0.48%；深证成指收10,504.33，涨0.86%；创业板指收2,103.70 ，跌1.77%；万得全A收5,117.29，涨1.90。申万一级行业层面，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁实现领涨，房地产、建筑装饰、石油石化、商贸零售、煤炭领跌。操作回顾：我们从产业中观出发，短期规避宏观经济相关性较强的资产。同时，在未来一到两年内，我们积极布局能通过技术创新，提升国产化率，进而驱动业绩成长的优质资产。当前半导体板块业绩处于周期底部位置，具备核心竞争优势个股的估值处于底部位置，充分考虑到未来1到3年的周期上行趋势，我们积极的认为，半导体产业链业绩周期与估值周期都会充分受益。基于此，我们继续积极布局了半导体设备、半导体设计相关核心资产。本产品自2023年起大比例配置电子版块标的（产品三季度行业配置方面，电子占比100%），我们站在长期视角坚定看好该版块未来发展前景。

市场回顾：2025 年一季度，在政策 “组合拳” 的持续发力下，我国经济呈现 “科技强、消费弱、周期稳” 的格局，市场结构性行情显著。1月：CPI同、环比涨幅扩大，主要受春节影响，PPI环比延续下行。社融增量创历史同期最高水平，人民币贷款同比多增，居民住房贷款需求企稳回升。2月：国内科技产业变革推动A股市场全月趋势上行，尤其是计算机、机械设备和汽车行业表现突出。DeepSeek多模态大模型技术突破带动AI应用端全线爆发，阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引进一步推升市场热度。科技产业的外溢和扩散效应显著，各细分产业受到景气预期的驱动出现重估。3月：中央层面强化对科技与消费的重视和支持，通过多项政策措施促进消费能力提升和消费环境优化，预计将进一步推动相关行业的发展。A股市场风格切换：两会后市场情绪维持高位，但主线逐步从科技板块切换至消费和顺周期板块，推动上证指数创年内新高。随着业绩期和政策落地的临近，市场资金做多情绪有所放缓，转向观望。与2024年四季度类似，一季度市场仍呈现结构性行情。科技（电子、计算机）、制造（机械设备）等政策受益板块表现较强，而消费（食品饮料）、医药等板块承压。其中上证指数收3,335.75，跌0.48%；深证成指收10,504.33，涨0.86%；创业板指收2,103.70 ，跌1.77%；万得全A收5,117.29，涨1.90。申万一级行业层面，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁实现领涨，房地产、建筑装饰、石油石化、商贸零售、煤炭领跌。操作回顾：伴随着DeepSeek多模态大模型技术突破带动AI应用端全线爆发，阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引进一步推升市场热度。我们积极看好并且积极布局了AI相关资产。

2024年经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。截至2024年底，我国GDP同比增长5.0%。节奏上，经济增长呈现“N”型特征。2024年一季度，经济形势超预期，GDP环比增速自2023年四季度的+1.3%升至+1.5%。二季度，受异常天气、房地产和商品消费等内需部门相对偏弱等因素的影响，二季度GDP环比增速放缓至+0.5%，但出口表现依然较强，构成支撑。三季度，经济数据表现依然较疲弱，叠加全球制造业PMI持续下行、出口出现回落信号，经济增长面临更大压力。四季度，随着政策持续加码，经济出现一定好转。政策端，4月政治局会议提出宏观政策要稳中求进，已经确定的政策要靠前发力，同时继续推动地方压降债务；7月政治局会议提出要加强逆周期调节，及早储备并适时推出增量政策；9月政治局会议进一步加强了逆周期政策力度，提出“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”，释放出明确的稳增长信号；12月中央经济会议明确提出提高财政赤字率，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。”成交方面，9月24日为A股重要转折点。2024年1-8月区间，A股整体偏弱运行，两市成交量低迷。而随着9月18日美元开始降息，首次降低50个基点，全球货币政策由紧缩周期向宽松周期转向，资金在全球寻找新的价值洼地。9月24日伴随着一系列重要政策出炉，A股开始逐步走强，成交量快速上涨。指数与板块方面，截至12月31日收盘，2024年主要指数中，上证指数收于3,351.76，上涨12.67%；深证成指收于10,414.61，上涨9.34%；创业板指收于2,141.60，上涨13.23%；万得全A收于5,021.86，上涨10.00%。行业方面，银行上涨34.39%、非银金融上涨30.17%、通信上涨28.82%、家用电器上涨25.44%、电子上涨18.52%，涨幅位列申万一级版块前五名。轻工制造下跌6.01%、食品饮料下跌8.03%、美容护理下跌10.34%、农林牧渔下得11.58%、医药生物下跌14.33%，跌幅位列申万一级版块前五名。在本基金的运作过程中，2024年初，面对国内经济持续复苏的现实环境，我们认为市场虽存在一定机遇，但也面临诸多不确定性因素。全年来看，尽管我国经济展现出强大韧性与活力，全年GDP同比增长5.0%，但海外经济形势复杂，外部需求波动对国内产业的影响仍需关注。尤其在科技制造板块，技术迭代加速，使得企业的发展面临更多挑战与机遇，不仅仅要关注需求端拉动带来的成长，更需要关注核心技术的突破与创新。站在2024年年初，我们观察到以TMT以及机械制造为代表的板块呈现出不同的发展态势，相关公司在数字化转型加速、新兴技术应用拓展的背景下，展现出高景气度。其中，人工智能、半导体、大数据等领域需求旺盛，相关企业的业绩与估值均有较好表现。其中，人工智能技术在全球范围内持续深入发展，应用场景不断拓展，为科技界的创新发展注入了强大动力，也为A股市场中相关资产带来了业绩高速成长的潜力。从芯片到软件，从硬件设备到内容服务，产业链各环节都在积极探索与人工智能的融合，有望催生新的商业模式与盈利增长点。此外，2024年全球半导体市场实现从周期性低谷的强劲复苏，销售额首次冲破6000亿美元，达到6276亿美元，同比增长19.1%。AI技术需求的爆发成为最大亮点，高性能逻辑芯片与存储芯片充当核心增长引擎。尽管下游部分消费电子领域需求相对疲软，但在数据中心、汽车智能化等新兴需求的推动下，半导体行业整体仍保持良好的发展态势，产业周期的上行也为行业内企业带来了巨大的业绩成长弹性。在核心底层科技方面，我国虽在部分领域取得显著进展，但与海外先进水平相比仍存在差距。持续加大“逆周期”投入，攻克关键核心技术，是实现科技自立自强、加速核心科技公司业绩成长的必然要求。在政策支持与市场需求的双重驱动下，相关企业有望在技术突破的过程中实现跨越式发展。行业选择层面，我们基于行业比较和景气度比较维度，主要布局了业绩端具备加速成长潜力，在估值端有望扩张的资产。例如，半导体设备领域，随着国内半导体产业的快速发展，对设备的国产化需求日益迫切，相关企业在技术创新与市场份额拓展方面具有较大空间；半导体设计行业，受益于人工智能新兴技术的发展，芯片需求呈现多样化、高端化趋势，具备技术优势与创新能力的设计企业有望脱颖而出；部分消费电子产品，在消费升级与技术创新的推动下，产品迭代速度加快，如折叠屏手机、虚拟现实设备等，相关企业通过推出具有差异化竞争优势的产品，有望实现业绩的快速增长。

2024年经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。截至2024年底，我国GDP同比增长5.0%。节奏上，经济增长呈现“N”型特征。2024年一季度，经济形势超预期，GDP环比增速自2023年四季度的+1.3%升至+1.5%。二季度，受异常天气、房地产和商品消费等内需部门相对偏弱等因素的影响，二季度GDP环比增速放缓至+0.5%，但出口表现依然较强，构成支撑。三季度，经济数据表现依然较疲弱，叠加全球制造业PMI持续下行、出口出现回落信号，经济增长面临更大压力。四季度，随着政策持续加码，经济出现一定好转。政策端，4月政治局会议提出宏观政策要稳中求进，已经确定的政策要靠前发力，同时继续推动地方压降债务；7月政治局会议提出要加强逆周期调节，及早储备并适时推出增量政策；9月政治局会议进一步加强了逆周期政策力度，提出“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”，释放出明确的稳增长信号；12月中央经济会议明确提出提高财政赤字率，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。”成交方面，9月24日为A股重要转折点。今年1-8月区间，A股整体偏弱运行，两市成交量低迷。而随着9月18日美元开始降息，首次降低50个基点，全球货币政策由紧缩周期向宽松周期转向，资金在全球寻找新的价值洼地。9月24日伴随着一系列重要政策出炉，A股开始逐步走强，成交量快速上涨。指数与板块方面，2024年，申万一级版块前五名指数整体走强。截至12月31日收盘，今年主要指数中，上证指数收于3,351.76，上涨12.67%；深证成指收于10,414.61，上涨9.34%；创业板指收于2,141.60，上涨13.23%；万得全A收于5,021.86，上涨10.00%。行业方面，银行上涨34.39%、非银金融上涨30.17%、通信上涨28.82%、家用电器上涨25.44%、电子上涨18.52%，涨幅位列申万一级版块前五名。轻工制造下跌6.01%、食品饮料下跌8.03%、美容护理下跌10.34%、农林牧渔下得11.58%、医药生物下跌14.33%，跌幅位列申万一级版块前五名。在本基金的运作过程中，2024年初，面对全球经济增长预期有所调整，国内经济持续复苏的现实环境，我们认为市场虽存在一定机遇，但也面临诸多不确定性因素。全年来看，尽管我国经济展现出强大韧性与活力，全年GDP同比增长5.0%，但海外经济形势复杂，外部需求波动对国内产业的影响仍需关注。尤其在科技制造板块，技术迭代加速，使得企业的发展面临更多挑战与机遇，不仅仅要关注需求端拉动带来的以及成长，更需要核心技术的突破与创新。站在2024年年初，我们观察到人工智能技术在全球范围内持续深入发展，应用场景不断拓展，为科技界的创新发展注入了强大动力。相关公司在数字化转型加速、新兴技术应用拓展的背景下，展现出高景气度，其业绩与估值均有较好表现。从芯片到软件，从硬件设备到内容服务，产业链各环节都在积极探索与人工智能的融合，有望催生新的商业模式与盈利增长点。在核心底层科技方面，我国虽在部分领域取得显著进展，但与海外先进水平相比依旧存在差距。持续加大“逆周期”投入，攻克关键核心技术，不仅是实现科技自立自强的必然要求，也为核心科技公司带来了业绩加速成长的机会。在政策支持与市场需求的双重驱动下，相关企业有望在技术突破的过程中实现跨越式发展。行业选择层面，我们基于行业比较和景气度比较维度，主要布局了业绩端具备加速成长潜力，在估值端有望扩张的资产。例如，半导体设计行业，受益于人工智能新兴技术的发展，芯片需求呈现多样化、高端化趋势，具备技术优势与创新能力的设计企业有望脱颖而出；计算及资产以及部分消费电子产品，在消费升级与技术创新的推动下，产品迭代速度加快，如折叠屏手机、虚拟现实、人工智能终端应用落地等，相关企业通过推出具有差异化竞争优势的产品，有望实现业绩的快速增长。

市场回顾：三季度以来，国内经济延续弱稳表现，达成全年经济增长目标的难度增加，领导层对逆周期政策的表态和落实皆更为积极。分月度看，7月：政治局会议明确加强逆周期政策力度，结构上将提振消费放在短期工作目标首位，而“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。8月：以汽车、家电为代表的以旧换新政策补贴加码，服务消费高质量发展举措积极推进。9月：一揽子逆周期政策推出，多维度呵护国内经济增长。具体来看，主要包括--①货币政策方面，央行自9月27日起，降低7天期逆回购利率20bp；下调金融机构存款准备金率50bp。财政政策方面，9月政治局会议提出加大财政政策，保障必要财政支出。地产方面，首次明确要促进房地产市场止跌企稳，推出包括降低存量房贷利率、优化限购举措、降低首付比例在内的多项地产利好政策。资本市场方面，将金融定调为国之重器，出台包括：创设证券、基金、保险公司互换便利，回购/增持支持再贷款，深化并购重组改革，制定《上市公司市值管理指引》在内的一揽子政策。在一系列逆周期政策刺激下，三季度市场主要指数均实现上涨，其中上证指数收3,336.50，涨12.44%；深证成指收10,529.76，涨19.00%；创业板指收2,175.09，涨29.21%，万得全A收4,941.73，涨17.68%。申万一级行业层面，非银金融、房地产、商贸零售实现领涨，煤炭、石油石化、公共事业涨幅排序靠后。操作回顾：报告期内，我们认为在当前国内宏观经济增速下降的背景下，更应该积极重视具备政策导向支持、创新驱动成长的结构性新发展模式所带来的发展机会与投资机遇。因此，在运作期间，我们依旧坚持科技制造成长股的投资策略，积极寻找新兴需求驱动，聚焦新型科技发展以及核心领域“补短板”的投资机会。基于“景气度-确定性-估值”框架分析，我们从产业中观出发，短期规避宏观经济相关性较强的资产。同时，在未来一到两年内，我们积极布局通过技术创新，驱动国产化率提升，进而驱动业绩成长的优质资产。当前半导体板块业绩处于周期底部位置，其估值亦受到成长板块的估值压制，具备核心竞争优势个股的估值亦处于底部位置，充分考虑到未来1到3年的周期上行趋势，我们积极的认为，半导体产业链业绩周期与估值周期都会充分受益。基于此，我们继续积极布局了半导体设备、半导体设计相关核心资产。本基金自2023年起大比例配置电子板块标的（产品三季度行业配置方面，电子占比100%），我们站在长期视角坚定看好该板块未来发展前景。