雷敏 - 基金投资策略和运作

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，本基金在权益仓位上相对基准维持小幅超配，在美以冲突发酵、市场波动加大后适度降仓。结构上，权益类资产围绕科技创新、上游资源、顺周期、稳定红利等方向进行均衡配置，以均衡稳健的主动型基金为底仓，也积极通过ETF基金捕捉一些细分行业的配置机会。具体来看，1月份超配有色金属，行情冲高之后逐步减仓，随后加仓估值较低、基本面有积极变化的中游化工板块；成长方向的配置相对比较稳定，在创新药、海外算力、半导体等方向调整之后小幅加仓；恒生科技相关持仓对组合业绩造成了一定的拖累。此外，地缘冲突爆发后，黄金受流动性冲击大幅回调，组合进行了增持。固收资产方面，主要配置业绩稳健的中长期债券基金，以获取票息收益为主，同时考虑到转债的性价比处在历史相对低位，报告期内减持了部分重仓转债的固收加基金。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡阶段，科技、周期、防御等板块分化加剧。随后2月底中东地缘冲突爆发，油价快速上涨，“滞胀”和“衰退”担忧反复主导市场情绪，美联储降息预期大幅下调，引发全球流动性冲击，市场进入高波动模式。除美元和原油外，其他大类资产多数下挫。整体而言，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。风格方面，小盘好于大盘。行业方面，受益于地缘冲突升级，能源、石化等方向表现较好。而受宏观预期偏弱、需求不足拖累，消费及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，一季度供给担忧、国际形势动荡、经济复苏交替扰动，而资金面整体宽松，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益市场春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率以上行为主。1月中旬权益市场有所降温，加之央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场波动加剧，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，权益主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以偏均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值等不同风格之间进行一定再平衡操作。具体而言，组合在1月上旬小幅参与商业航天等主题机会，下旬小幅减仓权重宽基。2月上旬增配中小市值，月末增配养殖等低位板块，权益仓位维持超配。3月初中东地缘冲突爆发后，组合进行了连续减仓，对海外权益和国内弹性品种进行了全面收缩，并腾挪部分仓位至周期红利等偏防御方向，权益仓位降至中性偏低配。商品资产方面，1月中旬小幅加仓黄金，下旬起逐步减仓至标配。3月下旬黄金波动率急剧抬升后，减仓至中性偏低配。固收资产方面，主要配置业绩稳健的中短久期债基，以获取票息收益为主，同时配置部分稳健型固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2025年市场回顾：权益市场方面，在政策发力、新质生产力蓬勃发展、增量资金入市的背景下，A股全年走出震荡上行的慢牛趋势。年初DeepSeek大模型出圈和春晚人形机器人亮相点燃A股科技股行情，但从3月中下旬开始市场受到美国对等关税扰动。随后在政策托底、中长期资金入市维稳的驱动下，市场情绪逐渐修复，A股在6月下旬开启主升浪，成长与周期共振上涨。8月底市场逐渐进入“强政策预期”与“弱经济现实”的博弈期，美联储政策预期的反复修正、关税政策变化、对AI泡沫的担忧等都构成了扰动，市场进入高位震荡阶段，结构分化，涨价线索逐渐发酵。从风格来看，全年小盘跑赢大盘，成长优于价值红利，创业板指、中证2000、科创50涨幅靠前，成长主线贯穿全年，下半年周期、反内卷等线索表现强势。行业层面，市场主要围绕AI为代表的科技产业和弱美元叙事下大宗商品涨价两个方向展开，有色金属领涨申万一级行业，其次是受益AI产业发展的通信、电子。相比之下，红利类行业（煤炭、交运、公用事业等）以及内需消费（食品饮料、美容护理等）表现较差；债券市场方面，10年期国债收益率全年在1.60%-1.90%附近震荡，呈现低利率、高波动的特征，交易难度提升。节奏上看，一季度在资金情绪与风险偏好两条主线影响下，债市回调至年内高点，而后随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。二季度随着关税预期反复、货币政策落地，债市收益率快速下行后转为窄幅震荡。三季度政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与弱现实脱钩，债牛预期生变，债市利率明显上行，曲线熊陡。运行至年末，机构配置需求弱于往年同期，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动影响下，债市震荡偏弱。报告期内，组合大类资产方面，我们整体在权益和商品端全年配置积极，但债券端基于性价比偏低的考虑，配置偏谨慎，同时在转债和类债性REITs资产中寻求收益的补偿和替代，所以资产配置层面整体应对得当。另外就权益资产方面，2025年整体有波动有机会，我们通过结构和风格的动态管理，一定程度上降低了上半年中美关税战冲击的风险，同时市场底部企稳后积极在创新药、AI产业链、军工等方向把握了结构性的机会。基金品种方面依托团队的支持和赋能，重点挖掘了多只表现较优的成长基金，对组合有alpha收益的增厚。全年归因来看，我们在大类资产、中观风格以及基金品种的投资布局上都有不同幅度的正贡献，收益来源相对是广泛的，这也是做FOF投资能够持续的重要因素。展望未来，我们将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，做好战略和战术之间的动态平衡，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2025年市场回顾：权益市场方面，在政策发力、新质生产力蓬勃发展、增量资金入市的背景下，A股全年走出震荡上行的慢牛趋势。年初DeepSeek大模型出圈和春晚人形机器人亮相点燃A股科技股行情，但从3月中下旬开始市场受到美国对等关税扰动。随后在政策托底、中长期资金入市维稳的驱动下，市场情绪逐渐修复，A股在6月下旬开启主升浪，成长与周期共振上涨。8月底市场逐渐进入“强政策预期”与“弱经济现实”的博弈期，美联储政策预期的反复修正、关税政策变化、对AI泡沫的担忧等都构成了扰动，市场进入高位震荡阶段，结构分化，涨价线索逐渐发酵。从风格来看，全年小盘跑赢大盘，成长优于价值红利，创业板指、中证2000、科创50涨幅靠前，成长主线贯穿全年，下半年周期、反内卷等线索表现强势。行业层面，市场主要围绕AI为代表的科技产业和弱美元叙事下大宗商品涨价两个方向展开，有色金属领涨申万一级行业，其次是受益AI产业发展的通信、电子。相比之下，红利类行业（煤炭、交运、公用事业等）以及内需消费（食品饮料、美容护理等）表现较差；债券市场方面，10年期国债收益率全年在1.60%-1.90%附近震荡，呈现低利率、高波动的特征，交易难度提升。节奏上看，一季度在资金情绪与风险偏好两条主线影响下，债市回调至年内高点，而后随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。二季度随着关税预期反复、货币政策落地，债市收益率快速下行后转为窄幅震荡。三季度政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与弱现实脱钩，债牛预期生变，债市利率明显上行，曲线熊陡。运行至年末，机构配置需求弱于往年同期，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动影响下，债市震荡偏弱。报告期内，组合大类资产方面，我们整体在权益和商品端全年配置积极，但债券端基于性价比偏低的考虑，配置偏谨慎，同时在转债和类债性REITs资产中寻求收益的补偿和替代，所以资产配置层面整体应对得当。另外就权益资产方面，2025年整体有波动有机会，我们通过结构和风格的动态管理，一定程度上降低了上半年中美关税战冲击的风险，同时市场底部企稳后积极在创新药、AI产业链、军工等方向把握了结构性的机会。基金品种方面依托团队的支持和赋能，重点挖掘了多只表现较优的成长基金，对组合有alpha收益的增厚。全年归因来看，我们在大类资产、中观风格以及基金品种的投资布局上都有不同幅度的正贡献，收益来源相对是广泛的，这也是做FOF投资能够持续的重要因素。展望未来，我们将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，做好战略和战术之间的动态平衡，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，在政策发力、新质生产力蓬勃发展、增量资金入市的背景下，A股全年走出震荡上行的慢牛行情。年初DeepSeek大模型出圈和春晚人形机器人亮相点燃A股科技股行情，但从3月中下旬开始，市场受到美国对等关税较大扰动。随后在政策托底、中长期资金入市维稳的驱动下，市场情绪逐渐修复，A股在6月下旬开启主升浪，结构上成长与周期共振上涨。8月底市场逐渐进入“强政策预期”与“弱经济现实”的博弈期，美联储政策预期的反复修正、关税政策变化、对AI泡沫的担忧等都构成了扰动，市场进入结构分化的高位震荡阶段，涨价线索逐渐发酵。风格方面，全年小盘跑赢大盘，成长优于价值红利。节奏方面，成长主线贯穿全年，下半年周期、反内卷等线索表现强势。行业方面，市场主要围绕AI为代表的科技产业和弱美元叙事下大宗商品涨价两个方向展开，有色金属领涨申万一级行业，其次是受益AI产业发展的通信、电子等。相比之下，红利类行业（煤炭、交运、公用事业等）以及内需消费相关行业（食品饮料、美容护理等）表现较弱。债券市场方面，10年期国债利率全年在1.60%-1.90%区间震荡，呈现低利率、高波动的特征，交易难度提升。节奏上看，一季度在资金情绪与风险偏好两条主线影响下，债市回调至年内高点，而后随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。二季度随着关税预期反复、货币政策落地，债市收益率快速下行后转为窄幅震荡。三季度政策利空消息频出和风险偏好抬升，使得债市走势与弱现实脱钩，债牛预期生变，债市利率明显上行。运行至年末，在宽松预期反复叠加公募费改新规扰动影响下，债市震荡偏弱，机构配置需求弱于往年同期。报告期内，权益更多聚焦结构性机会，主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以偏均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值等不同风格之间进行一定再平衡操作。权益资产方面，2025年1月增配科技成长型基金，春节后逐步兑现浮盈。7月份再度增配科技和小盘成长型基金，10月中上旬增配红利与低位顺周期板块，同时减配科技成长板块。11月初增配小盘和红利风格基金，12月中下旬小幅参与商业航天等主题机会，年末权益仓位维持略超配。商品资产方面，2025年2季度对REITs品种进行了高切低操作。9月增配黄金至超配，10月中下旬减配黄金至标配。固收资产方面，主要配置业绩稳健的中短久期债基，以获取票息收益为主，同时配置部分稳健型固收加基金以增厚收益。

权益市场方面，四季度A股一波三折，呈现N型走势。节奏上，10月到11月上旬，二十届四中全会和“十五五规划”政策预期叠加国内多项稳增长政策发布，顺周期板块领涨，10月底中美元首釜山会晤推升市场风险偏好。11月中下旬开始，随着国内经济数据趋弱，且美联储官员陆续暗示12月或暂停降息，海内外市场同步调整，前期领涨板块回落。12月市场进入政策观察期，中央经济工作会议表态积极，但年末资金存在兑现需求，结构分化、主题投资活跃。整体而言，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。行业层面，申万一级行业涨多跌少，有色金属、石油石化、通信、军工等领涨，涨幅超过13%。相比之下，医药生物、房地产、美容护理等跌幅较大，跌幅超过8%。债券市场方面，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动，债市偏弱震荡。节奏上，10月中美贸易摩擦引发避险需求，且股市的压制效应减弱，叠加二十届四中全会落下帷幕及月末央行宣布重启购债，债市收益率震荡下行。11月央行购债规模不及预期叠加公募费改新规扰动、部分企业债务事件，债市情绪偏谨慎。12月宽货币预期收敛，且市场对超长债供需结构的担忧加剧以及公募费改新规的持续扰动，债市收益率波动加大、曲线走陡。整体而言，四季度10年期国债收益率小幅下行约1bp，从1.861%下行至1.847%。本报告期，组合大类资产方面，当前阶段我们仍以积极把握国内权益资产的投资机会为主，一方面结构上持续优化，减持四季度持续偏弱的港股科技资产，对应增配商业航天、保险等景气板块的配置。另一方面在国内市场持续上行后，基于组合波动管理的考虑，临近年末做了地域投资的分散，适当增加了海外资产的布局；商品资产方面，黄金中长期逻辑没有变化，但阶段性会有扰动，组合保持基础仓位的同时，适度增加操作的灵活性。同时基于2026年主要经济体处于宽松格局的判断，增加了少量有色金属的配置；债券方面，资产比价角度看，收益率依然在低位，同时受机构降久期以及销售新规预期影响，下行波动进一步增大，整体配置性价比较低，组合维持低配；其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的beta收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，力求进行alpha收益的增厚。未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，四季度A股一波三折，呈现N型走势。节奏上，10月到11月上旬，二十届四中全会和“十五五规划”政策预期叠加国内多项稳增长政策发布，顺周期板块领涨，10月底中美元首釜山会晤推升市场风险偏好。11月中下旬开始，随着国内经济数据转弱，且美联储官员陆续暗示12月或暂停降息，海内外市场同步调整，前期领涨板块回落。12月市场进入政策观察期，中央经济工作会议表态积极，但年末资金存在兑现需求，市场整体缺乏系统性向上动力，结构分化、主题投资活跃。整体而言，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。行业层面，申万一级行业涨多跌少，有色金属、石油石化、通信、军工等领涨，涨幅超过13%。相比之下，医药生物、房地产、美容护理等跌幅较大，跌幅超过8%。债券市场方面，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动，债市偏弱震荡。节奏上，10月中美贸易摩擦引发避险需求，且股市的压制效应减弱，叠加二十届四中全会落下帷幕及月末央行宣布重启购债，债市收益率震荡下行。11月央行购债规模不及预期叠加公募费改新规扰动、部分企业债务事件，债市情绪偏谨慎。12月宽货币预期收敛，且市场对超长债供需结构的担忧加剧以及公募费改新规的持续扰动，债市收益率波动加大、曲线走陡。整体而言，四季度10年期国债收益率小幅下行约1bp，从1.861%下行至1.847%。报告期内，我们认为权益类资产相对固收类资产性价比更高，同时也为了更好地对标基准，本基金增加了权益类资产的配置比例。结构上，权益类资产围绕科技创新、反内卷、顺周期、稳定红利等方向进行均衡配置，以均衡稳健的主动型基金为底仓，也积极通过ETF基金捕捉一些细分行业的配置机会，如有色金属、军工、保险证券、化工等。固收类资产方面，主要配置业绩稳健的短久期债基，以获取票息收益为主，同时增配部分业绩稳健的固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。本报告期，组合大类资产方面，权益维持了配置的进攻性，整体风格偏科技成长，但结构上减持了军工，增持了AI算力、港股科技等特征的基金；黄金资产方面，季度下旬做了明显增配，较好捕捉了金价上涨对组合的贡献；转债方面，基于估值偏贵的考虑，配置在原有基础上做了减配。其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望通过多元资产的布局，优化组合风险收益比，未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。本报告期，组合大类资产方面，权益维持了配置的进攻性，整体风格偏科技成长，但结构上减持了军工，增持了AI算力、港股科技等特征的基金；黄金资产方面，季度下旬做了明显增配，较好捕捉了金价上涨对组合的贡献；转债方面，基于估值偏贵的考虑，配置在原有基础上做了减配。其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望通过多元资产的布局，优化组合风险收益比，未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。