赵大震 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，A股市场延续结构性分化，机会主要集中在人工智能等高景气方向。二季度AI产业链景气度维持高位，相关板块表现较好；创新药及CXO产业链在BD出海、临床数据兑现和订单修复预期等因素推动下关注度有所提升，但板块内部表现仍较为分化。报告期内，本基金坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点配置产业趋势清晰、订单能见度较高且业绩具备兑现能力的方向。组合以海外AI算力产业链作为重要配置方向，重点关注光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关材料等环节，并根据产业验证、交易拥挤度和估值性价比对组合结构进行动态优化；同时持续跟踪创新药及CXO产业链中的结构性机会，力争在保持主线清晰的基础上提升组合收益弹性。

2026 年二季度，A股市场延续结构性分化，机会主要集中在人工智能等高景气方向。二季度AI产业链景气度维持高位，相关板块表现较好；创新药及CXO产业链在BD出海、临床数据兑现和订单修复预期等因素推动下关注度有所提升，但板块内部表现仍较为分化。报告期内，本基金坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点配置产业趋势清晰、订单能见度较高且业绩具备兑现能力的方向。组合以海外AI算力产业链作为重要配置方向，重点关注光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关材料等环节，并根据产业验证、交易拥挤度和估值性价比对组合结构进行动态优化；同时持续跟踪创新药及CXO产业链中的结构性机会，力争在保持主线清晰的基础上提升组合收益弹性。

2026 年二季度，A股市场延续结构性分化，机会主要集中在人工智能等高景气方向。二季度AI产业链景气度维持高位，相关板块表现较好；创新药及CXO产业链在BD出海、临床数据兑现和订单修复预期等因素推动下关注度有所提升，但板块内部表现仍较为分化。报告期内，本基金坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点配置产业趋势清晰、订单能见度较高且业绩具备兑现能力的方向。组合以海外AI算力产业链作为重要配置方向，重点关注光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关材料等环节，并根据产业验证、交易拥挤度和估值性价比对组合结构进行动态优化；同时持续跟踪创新药及CXO产业链中的结构性机会，力争在保持主线清晰的基础上提升组合收益弹性。

2026年一季度，全球宏观环境复杂度持续提升。一方面，主要经济体货币政策逐步进入观察期，在能源价格中枢抬升及地缘冲突扰动下，通胀运行路径存在不确定性；另一方面，国内经济延续修复态势，政策环境整体偏稳，经济结构转型持续推进。对应到权益市场，地缘冲突与能源价格成为阶段性重要定价变量，市场风险偏好有所波动。一季度，我们的投资方向主要围绕海外算力、创新药及其产业链、传统资源品和新能源及储能等新型能源体系。

2026年开年俩周市场情绪高涨，指数站上4100点，引发担心过热稳定资金的压制，春节后伊朗战争爆发，导致市场风偏急转直下，全面导向防御板块以及受益战争的方向，整个一季度市场风格大切换，现阶段市场量化助涨助跌，细分行业暴涨暴跌。我们组合依然是偏科技制造方向，均衡配置医药，也加大了换手率，做高低切换，适度布局了战争受益方向，但是整体来说春节后还是回撤相对较多，前面涨的机器人板块下跌较多，同时消费电子下跌较多。从结果看，单季度前高后低，回头总结应该兑现收益更果断，同时在存储暴涨的背景下，应该更加果断消费电子配置。

一季度，伴随海外局势持续恶化，市场出现较大扰动。本基金在坚持产业分析的基础上，适度调整风险偏好。产业端重点跟踪大模型 Agent 能力升级对算力需求的实际拉动，以及产业链技术与产品升级对产业格局的影响。投资端持续看好算力产业链，维持对光模块产业链的超配；同时增配能源金属等受益于地缘局势的品种，提升组合防御属性、降低波动。季度末，美伊冲突升温对市场风险偏好形成短期扰动，本基金适度减持前期涨幅较大的有色金属，调整仓位至相对灵活水平。市场结构性分化态势延续，业绩验证期内将重点关注盈利与估值的匹配度。本产品投资目标聚焦中长期维度战胜业绩比较基准，为持有人创造长期稳健的超额收益。组合在科技领域聚焦产业链关键环节布局，通过量化模型平抑波动、降低大幅回撤风险。一季度重点关注三方面机会：光模块 1.6T 代际升级下规模出货对龙头公司的业绩拉动、光纤与CCL等品种价格上涨带来的盈利提升、CPO 及 OCS 等新技术催生的新增量机遇。整体来看，组合持续优选胜率与赔率兼具的高景气品种，底仓配置中长期产业格局向好、盈利能力持续提升的个股，同时通过宏观研判与量化分析控制组合波动。

2025年整体思路就分母端决定了流动性宽松，分子层面经济弱势，因此买成长为主，一季度重仓布局的机器人表现好，但是二季度相对弱，三季度整体成长又表现好，四季度策略延续了三季度的思路，以科技制造为主，同时做逆势交易，四季度主要是三季度末大幅降低的机器人仓位回补，同时增加了部分医药消费的配置，担忧锂电由于上游价格的暴涨，同时下游的汽车需求疲弱，存在俩端被挤压的可能性，因此降低了锂电的配置。从结果看，一季度和三季度业绩好，全年大幅跑赢基准，年底总结，在量化交易主导的市场，应该逆势交易力度更大。

本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。

短期内新兴产业表现较好，关注AI技术迭代与资本开支的匹配度。四季度，AI底层架构持续更新，推动新兴产业技术升级，我们重点研究AI技术升级路径与能力边界。大模型架构仍有较大的进步空间，在谷歌提出的“Nested Learning”技术框架下，未来一段时间的模型架构演进相对明确，并随着嵌套深度的提升，训练侧依旧对算力有较高的需求增速。从模型能力边界角度，当前场景落地仍需要持续的工程化改进和商业模式的创新，场景落地前仍需较大的算力储备，我们持续跟踪模型本身进展与资本开支的匹配度，对当下算力需求保持乐观。市场波动率放大，把握业绩落地的确定性和空间-估值的匹配度。本产品的投资目标始终聚焦在中长期维度的战胜基准，给持有人带来长期稳健的超额收益。组合依旧抓住科技投资主线，并通过配置红利和周期个股提升组合收益回撤比。在科技领域，我们注重技术与产业链升级中卡位关键、具备中长期增长的个股，关注营收增长空间与利润增长可持续性。重点关注大模型对数据中心互联需求的进一步提升、海外算力在互联方案上的技术演进，关注液冷、电源等环节的产业升级和客户突破，关注存储等全球供应瓶颈环节的投资机会。在红利领域，我们关注盈利与现金流的匹配，配置全球经济流动性宽松中，盈利稳健且具有高股息的金融个股，以及供需紧平衡后需求增长带动价格增长潜力的有色金属相关个股。

二季度，我们明确提出的贸易战担忧导致真正有优势的制造业出海龙头被严重错杀，比如果链、特斯拉产业链等。我们在组合中重点布局了暴跌后的制造业，尤其是果链。同时，自始至终坚定看好机器人板块。三季度，我们兑现了二季度大幅抄底的部分苹果产业链个股及涨幅较大的机器人板块，并在果链内部进行了切换，同时增加了锂电龙头配置。此外，我们在三季度初大幅降低了医药板块的配置，季末则兑现了部分涨幅较大的标的，并适度增加了医药与消费的配置。从结果来看，组合单季度涨幅超过50%，坚守等来了收获，并适时兑现收益，组合收益率大幅跑赢基准及中位数水平。

本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。

短期内结构性行情演绎极致，关注低位个股的投资机会。三季度，市场结构性演绎较为极致，市场关注高成长空间个股，愿意给予个股远期利润空间较大的估值溢价。本质上反映流动性充裕情况下，资金不断寻找赚钱效应的最优路径，同时政策上给予了较为充分的呵护，并出台一系列科技与自主可控相关政策，持续推动金融对相关产业的支持。本产品重视科技创新领域的技术新进展与产业新趋势，持续在资本开支创造的需求增长逻辑中寻找优质赛道、优质个股，包括算力建设、端侧应用、可控核聚变、机器人等需要大规模资本开支作为发展基础的领域，挖掘科技创新带来的最新产业变革，积极寻找新的资本开支方向。市场波动率放大，基准对控制回撤的重要性凸显。本产品的投资目标始终聚焦在中长期维度的战胜基准，给持有人带来长期稳健的超额收益。产品持续采用主动与量化结合的方式，积极拥抱人工智能给资产管理带来的新工具和体系变革。具体落实上，产品从宏观与策略的角度阶段性选择优质的宽基基准，并根据基准的风格与行业配置比例系统性管理组合的风险暴露情况。结合宏观条件与流动性条件的判断，我们选择科技与红利两大赛道在基准配置比例上加强配置。首先，在科技领域，我们注重技术革命与产业链升级中卡位关键、具备中长期增长的个股，关注营收增长空间与利润增长可持续性，主要抓住AI应用爆发后在算力建设、眼镜等可穿戴设备、智能驾驶、机器人等领域的投资机遇。在红利领域，我们关注盈利与现金流的匹配，配置经济企稳后经营质量改善且具有高股息的金融个股，以及具备盈利增长潜力的有色金属与黄金相关个股。