王宪彪 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局。而国内金融市场流动性较为充沛，资金利率持续维持较低位。资金宽松叠加内需偏弱带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化，但强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现 “一波三折、低位震荡” 格局。　　报告期内，本产品配置集中于利率债。与同类组合相比，本组合风险偏好较低，久期中枢较短，因此在市场波动中，组合净值走势相对平稳，下行风险较为有限。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势，投资策略上，仍考虑组合偏短久期，但保留产品组合足够的配置弹性，择机选择确定性较高的中长久期债券进行波段操作，以期增厚产品收益。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局。而国内金融市场流动性较为充沛，资金利率持续维持较低位。资金宽松叠加内需偏弱带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化，但强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现 “一波三折、低位震荡” 格局。　　报告期内，本产品配置仍集中于利率债和商业银行金融债。操作上，前期阶段性增配超长久期国债，拉长组合久期，并适度提升杠杆水平，较好顺应了债市走势；后续逐步兑现盈利，降低超长久期国债仓位，逐步将部分配置转向中短久期品种（如5年期国开债）。同时，考虑到信用利差处于偏窄水平，部分商业银行债到期后未再增配，组合杠杆也因此下降。整体来看，上述操作使二季度整体运作效果优于前期。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势，投资策略上，仍考虑保持组合中性久期，哑铃型配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机选择长久期及超长久期债券进行波段操作，以期增厚产品收益

宏观层面，二季度经济呈现外需表现突出、内需展现韧性的格局，出口受AI周期驱动维持高景气，但消费、地产等内需板块仍面临一定压力，基本面为债市提供支撑。货币政策维持适度宽松，央行通过MLF超额续作等操作维护流动性充裕，资金面整体较宽松。　　利率债方面，二季度长短端收益率震荡下行，收益率曲线延续陡峭化。10年期国债在1.70%-1.82%区间波动，季末收于1.72%附近，较一季度末下行约9BP；1年期国债下行约12BP。节奏上，4月初供给担忧压制长端高位震荡，4月中下旬资金宽松驱动收益率快速下行，5月初央行阶段性回笼引发短暂调整，随后基本面偏弱信号逐步确认，推动长短端同步走强，6月在1.70%-1.75%区间窄幅波动。商金债受益于资金面宽松及机构配置需求旺盛，各期限收益率同步下行。　　报告期内，本基金以利率债和商业银行债为主要配置方向，久期维持在中性偏高水平，未使用杠杆，产品业绩跑赢业绩基准。4月长端承压阶段以持有为主，待收益率调整至高位后适当增配中等期限利率债和商金债锁定票息；5月基本面偏弱信号逐步明确后小幅增配3-5年期品种获取骑乘收益；6月市场震荡阶段维持仓位稳定，注重持仓结构优化，通过精选个券和把握波段节奏增厚收益。整体来看，二季度利率中枢下移为组合贡献了较好的资本利得，叠加票息收入，产品净值实现较稳健的增长。

宏观层面，二季度经济呈现外需表现突出、内需展现韧性的格局，出口受AI周期驱动维持高景气，但消费、地产等内需板块仍面临一定压力，基本面为债市提供支撑。货币政策维持适度宽松，央行通过MLF超额续作等操作维护流动性充裕。　　信用债市场方面，各等级收益率跟随利率债同步下行，中低等级、长久期品种表现相对更优；信用利差延续收窄，机构在资产荒背景下持续加大配置力度，推动利差降至历史较低水平。违约方面，二季度无新增首次违约发行人，整体信用风险相对可控。　　报告期内，本基金以票息策略为核心，辅以杠杆套息增厚收益，产品业绩跑赢业绩基准。类属配置上，以中高等级短久期信用债为底仓，适度参与中等期限品种获取骑乘收益。久期管理上，组合维持较短久期，4月调整阶段控制仓位，5月中下旬基本面偏弱信号逐步确认后适度拉长久期捕捉下行机会。杠杆方面，维持偏低水平，在资金价格低位时适度套息，同时保持流动性储备。信用方面，严格把控资质，尽力规避尾部风险，重点配置城投及优质产业债。总体来看，二季度组合在控制回撤前提下整体运作积极平稳，超额收益主要来源于票息积累和利差压缩带来的资本利得。

一季度债券市场呈现震荡偏强、曲线陡峭化特征，短端利率相对显著下行，长端受股债跷跷板、通胀预期和经济数据反复影响呈区间震荡，整体表现好于年初预期。截至2026年3月末，10年期国债收益率在1.82%附近，30年期国债收益率上行至2.35%。　　信用债市场方面，一季度信用利差普遍收窄，其中中低等级、中期限品种收窄幅度更为显著。同时违约风险继续下降，当季无新增首次违约发行人，市场整体运行相对平稳。　　报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债为主，在利率下行阶段逐步降低久期水平，基金净值呈现波动上涨态势。

一季度债券市场呈现震荡偏强、曲线陡峭化特征，短端利率相对显著下行，长端受股债跷跷板、通胀预期和经济数据反复影响呈区间震荡，整体表现好于年初预期。截至2026年3月末，10年期国债收益率在1.82%附近，30年期国债收益率上行至2.35%。　　信用债市场方面，一季度信用利差普遍收窄，其中中低等级、中期限品种收窄幅度更为显著。同时违约风险继续下降，当季无新增首次违约发行人，市场整体运行相对平稳。　　报告期内，本基金适当增配中短久期信用债，同时利用利率债进行波段操作，基金净值呈现波动上涨态势。

一季度债券市场呈现震荡偏强、曲线陡峭化特征，短端利率相对显著下行，长端受股债跷跷板、通胀预期和经济数据反复影响呈区间震荡，整体表现好于年初预期。截至2026年3月末，10年期国债收益率在1.82%附近，30年期国债收益率上行至2.35%。　　信用债市场方面，一季度信用利差普遍收窄，其中中低等级、中期限品种收窄幅度更为显著。同时违约风险继续下降，当季无新增首次违约发行人，市场整体运行相对平稳。　　报告期内，本基金适度降低久期水平，严控产品回撤，底仓主要配置中高等级信用债和利率债，同时利用商业银行次级债等品种进行波段操作，整体取得较好成果，产品净值呈现稳步上涨态势。

2026年一季度，本基金仍然侧重投资利率债，部分商业银行金融债到期后因利差偏窄，未进行续配；继续保持整体组合偏低久期、低杠杆，适度参与波段操作，同时维持组合较好流动性。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度都可能加大，从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作。

2025年，国内资本市场呈现较为显著的“股强债弱”格局。债市全年震荡走弱，年初即回吐去年末因提前交易降准降息预期而累积的涨幅，此后走势逐步与基本面数据背离，这一特征在10年期及以上长期债券中尤为明显。与此同时，A股市场在海内外科技主题驱动、经济复苏预期升温以及政策利好支撑下，表现相对强劲。具体来看债券市场全年走势：　　利率债方面，年初受人民币汇率波动加剧影响，央行流动性投放优先侧重于稳定汇率，并叠加降准、降息预期迟迟未能落地，短端利率出现较为明显的回调，期限利差持续收窄，曲线呈现熊平走势。全年来看，利率债仅出现过一轮由中美贸易摩擦驱动的趋势性上涨。随着5月7日央行实施50BP降准及10BP降息，加之此后中美高层谈判推进、加征关税措施暂缓，市场在股债“跷跷板”效应与公募债基费率改革政策的共同影响下，长端利率逐步转为震荡走弱格局。短端则受益于资金面保持宽松，波动相对有限，期限利差由此持续走阔。　　信用债方面，上半年信用利差整体呈现收窄态势。尽管化债政策对弱资质区域平台的信用修复作用相对有限，非标融资违约事件也时有发生，但城投债的刚性兑付预期依然存在，通过信用下沉获取票息的性价比相对较低。进入下半年，伴随固收+产品发力，纯债基金面临不小赎回压力，推动城投债、银行二级资本债和永续债的期限利差与信用利差双双走阔。 　　报告期内，本基金配置品种以中高等级信用债、商业银行金融债和利率债为主，辅以商业银行二级资本债等品种进行波段操作，整体产品杠杆水平在100%-110%上下波动，全年净值较为平稳。

2025年，国内资本市场呈现较为显著的“股强债弱”格局。债市全年震荡走弱，年初即回吐去年末因提前交易降准降息预期而累积的涨幅，此后走势逐步与基本面数据背离，这一特征在10年期及以上长期债券中尤为明显。与此同时，A股市场在海内外科技主题驱动、经济复苏预期升温以及政策利好支撑下，表现相对强劲。具体来看债券市场全年走势：　　利率债方面，年初受人民币汇率波动加剧影响，央行流动性投放优先侧重于稳定汇率，并叠加降准、降息预期迟迟未能落地，短端利率出现较为明显的回调，期限利差持续收窄，曲线呈现熊平走势。全年来看，利率债仅出现过一轮由中美贸易摩擦驱动的趋势性上涨。随着5月7日央行实施50BP降准及10BP降息，加之此后中美高层谈判推进、加征关税措施暂缓，市场在股债“跷跷板”效应与公募债基费率改革政策的共同影响下，长端利率逐步转为震荡走弱格局。短端则受益于资金面保持宽松，波动相对有限，期限利差由此持续走阔。　　信用债方面，上半年信用利差整体呈现收窄态势。尽管化债政策对弱资质区域平台的信用修复作用相对有限，非标融资违约事件也时有发生，但城投债的刚性兑付预期依然存在，通过信用下沉获取票息的性价比相对较低。进入下半年，伴随固收+产品发力，纯债基金面临不小赎回压力，推动城投债、银行二级资本债和永续债的期限利差与信用利差双双走阔。 　　报告期内，本基金配置品种以利率债、商业银行金融债和同业存单为主，辅以长久期利率债开展波段操作，全年净值波动上涨。

2025年第四季度，本基金继续聚焦利率债和商业银行金融债，组合总体保持偏低久期、低杠杆，积极参与波段操作，总体来看，产品收益波动相对较小、表现较稳定。　　第四季度，中国经济数据整体略偏弱，除出口数据仍具韧性以外，投资、消费等偏内生数据仍显不足，特别是地产投资仍处于惯性磨底过程中。值得注意的是，第四季度权益市场维持较为强势的态势，持续相对高位的震荡态势，央行重启国债买卖但规模相对低于市场预期，政策端透露出明年财政货币政策都可能逐步偏向稳健、谨慎，最终债市收益率整体呈现震荡走势。　　展望2026年第一季度，债市面临的多空挑战因素可能更为复杂。一方面是偏弱运行的基本面目前仍是债市稳定因素，货币层面来看降准、降息概率仍然不低，资金面将可能继续维持较为宽松的状态。另一方面，价格修复的宏观叙事逻辑或依然仍在，通胀在一季度将可能继续有所抬升，突发性外部事件可能会一定程度加速这一进程；债券在一季度可能面临供给尤其是超长债放量与结构性需求错配的矛盾；市场对权益市场总体仍持相对乐观态度。　　总体来看，2026年第一季度债券市场虽然可能总体利率水平好于上年同期，但可能仍将维持震荡偏弱走势。因此在投资策略上，本基金仍将高度重视票息策略，维持偏低久期组合，逢调整适时参与债券波段操作力度，注重控制组合回撤。

第四季度，债券市场表现依旧较为震荡。10年期国债收益率整体呈现震荡态势，在10月27日央行官宣重启买卖国债后债市出现小幅下行，而后11月初央行公布的买债规模相对不及预期，债市重回调整态势。　　而伴随着权益市场继续走强，降息预期逐步走弱，超长债供需关系相对不平衡等扰动，尽管隔夜利率在12月创下年内新低，但四季度债券的期限利差逐步走扩，曲线逐步走陡。　　报告期内，本基金以投资中短久期利率债为主，适当进行波段操作，基金净值波动上涨。