王怀勋 - 基金投资策略和运作

根据Wind数据显示，2026年2季度，上证指数上涨5.20%、沪深300上涨11.90%、创业板指上涨36.35%、科创50上涨75.74%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，跌幅前五的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司。报告期内，本基金重点配置在电子、通信、电力设备等行业，产品A类份额净值增长率为20.44%、C类份额净值增长率为20.43%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

本报告期内，市场整体表现温和，指数层面先上涨、后震荡，但行情分化明显，大盘成长风格突出。具体来说，以沪深300为代表的大盘指数涨幅显著，以微盘股为代表的微盘指数相对较弱。相较于大小盘的分化，成长价值风格分化更加显著，科创板及创业板涨幅超过30%，红利指数则下跌-12.3%。虽然29个中信一级行业中，仅5个行业上涨，但主要以TMT、制造为代表的新兴产业为主，因此短期动量效应较好，消费、周期、金融等传统板块则持续承压。行业、大小盘分化情况与PMI分项展示的新兴赛道与传统周期行业景气分化、龙头企业与小微企业经营分化情况类似。　　基本面来看，PMI整体处于扩展区间。本轮景气回暖主要依赖外需出口、基建投资、高端制造三大主线，受油价和有色价格影响，PPI上行较多。PMI和PPI共同印证本轮结构性行情以高新技术基本面驱动为主，传统消费偏弱，因此在保证流动性充足的前提下，结构性短期内或将较难反转。

报告期内，A股市场呈现显著的结构性行情，科技成长板块表现持续占优，科创50、创业板指双双创下历史新高，引领市场上行。行业分化特征明显，据Wind数据显示，本季度申万一级行业仅6个行业上涨、25个行业收跌，市场行情主线高度集中于科技赛道。　　本轮市场表现分化由基本面与资金面双重因素驱动。基本面上，科技赛道处于需求扩张、产业升级、高端产能紧缺的高景气阶段，行业盈利预期持续上修，支撑科技板块走出独立强势行情。与之形成鲜明对比的多数传统行业，需求较为疲弱、利润受结构性通胀挤压，业绩修复预期偏弱。资金层面，科技资产对消费、地产、金融等传统板块形成显著的资金虹吸效应，致使传统板块估值持续承压、流动性表现偏弱。本报告期内，产品配置的半导体设备、电子布等科技资产，依托行业高景气度实现良好投资收益，是产品净值增长的核心贡献来源。　　展望后市，科技产业整体仍处于景气上行周期，算力建设、硬件国产化替代等核心产业逻辑或延续有效，但需警惕高位抱团引发的估值波动风险。相较于科技板块高景气、高波动的特征，传统板块经过持续调整后，市场悲观预期有望得到释放，估值风险或有效消化，后续将跟踪观察基本面边际改善信号，静待相关板块的估值修复机会。

本基金是以标的指数（中证红利低波动100指数）为跟踪目标的被动指数基金。随着一季度建仓完毕，本季度基金运作步入正轨。基金目前严格按照指数成分股权重进行配比，除申赎带来的影响外，仓位尽量维持在93%以上，以最大化跟踪基准指数走势。　　今年以来市场风格持续以高BETA、高成长、低流动性为主要barra风格特征，进入二季度后长动量迅速抬头，风格极为鲜明，红利或价值风格今年表现则相对较差。红利、低波风格与高成长、高BETA、高波动风格天然互为对立面，在今年的科技股大涨行情中，红利低波风格短期内的确是跷跷板中的弱势一方。但我们不应过度关注短期的收益表现，红利低波动资产的优势主要在于长期投资，凭借每年的企业分红，积跬步以至千里，最终在投资的长跑中会有其独有的优势。

本报告期内，本基金继续以小市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　Alpha端：今年以来市场风格持续以高BETA、高成长、低流动性为主要barra风格特征，进入二季度后长动量迅速抬头，风格极为鲜明，且风格的持续性较强。从行业表现上也能到得到印证，领涨的电子、通信行业本就是过去一两年里的强势行业（动量风格特征），同时也是高成长性、高beta的代表行业。总体来讲，本期风格延续性好，市场波动率大，流动性充分，技术面与基本面互相共振，给量化提供了较好的超额环境，因此本期本基金也获得了一定的正超额受益。　　Beta端：今年以来，从涨幅来看，中证500>中证1000>沪深300>中证2000，市值风格呈现非线性，中盘表现好于大盘和小盘，本基金对标的中证1000指数属于小盘偏中盘，表现尚可。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

本报告期内，市场整体表现温和，指数层面先上涨、后震荡，但行情分化明显，大盘成长风格突出。具体来说，以沪深300为代表的大盘指数涨幅显著，以微盘股为代表的微盘指数相对较弱。相较于大小盘的分化，成长价值风格分化更加显著，科创板及创业板涨幅超过30%，红利指数则下跌-12.3%。虽然29个中信一级行业中，仅5个行业上涨，但主要以TMT、制造为代表的新兴产业为主，因此短期动量效应较好，消费、周期、金融等传统板块则持续承压。行业、大小盘分化情况与PMI分项展示的新兴赛道与传统周期行业景气分化、龙头企业与小微企业经营分化情况类似。　　基本面来看，PMI整体处于扩展区间。本轮景气回暖主要依赖外需出口、基建投资、高端制造三大主线，受油价和有色价格影响，PPI上行较多。PMI和PPI共同印证本轮结构性行情以高新技术基本面驱动为主，传统消费偏弱，因此在保证流动性充足的前提下，结构性短期内或将较难反转。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　今年以来市场风格持续以高BETA、高成长、低流动性为主要barra风格特征，进入二季度后长动量迅速抬头，风格极为鲜明，且风格的持续性较强。从行业表现上也能到得到印证，领涨的电子、通信行业本就是过去一两年里的强势行业（动量风格特征），同时也是高成长性、高beta的代表行业。总体来讲，本期风格延续性好，市场波动率大，流动性充分，技术面与基本面互相共振，给量化提供了较好的超额环境，因此本期本基金也获得了一定的正超额受益。　　Beta端：今年以来，从涨幅来看，中证500>中证1000>沪深300>中证2000，市值风格呈现非线性，中盘表现好于大盘和小盘，本基金对标的中证2000指数属于小微盘，小微盘经过连续多年强势后，今年表现逊色，可能与市场注意力转向科技成长行情有关。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

本基金是以标的指数（中证红利低波动100指数）为跟踪目标的被动指数基金。本报告期内，本基金逐步完成建仓。建仓后，除申赎带来的扰动外，日常仓位基本维持在93%以上，以最大程度确保与比较基准的紧密跟踪。　　在2-3月的市场下跌中，红利资产体现出了较好的韧性，走势相对于大盘更加平滑，跌幅较小。从长期来看，我们仍然认为红利资产通过其长期稳定分红，会为未来长期持有者带来不错的回报，我们看好红利资产的长期投资价值。

本报告期内，一月份市场整体呈现出“开门红”行情，成长板块涨幅领先于价值板块。进入3月后，受美伊地缘冲突扰动，市场风险偏好显著回落，月初主要宽基指数普遍回调。临近月末，随着地缘紧张局势边际缓和以及国内政策支撑显现，市场韧性逐步修复。我们认为，外部地缘政治因素所造成的冲击，短期内会对权益类资产造成一定的平仓避险行为，但并非盈利基本面的实质恶化，部分指数和优质个股的投资性价比仍在。我们注意到，在此美伊战争冲突之际，全球油价陡增，不少发达国家经济体陷入经济放缓、通胀提升的悲观预期之中。然而，我国经济体在此过程当中仍然表现出较强韧性，3月综合PMI指数重回扩张区间，其中高技术制造业已连续14个月扩张达到52.1%。同时，出口增速亦超预期一季度整体增速约17%，其中贸易顺差较去年同比接近翻倍。不难发现，中国制造业全球竞争力进一步巩固，其中集成电路、新能源汽车、以及船舶等已经成为出口增速的巨大引擎。　　在资产市场的历史过程中，当油价骤升、外汇波动率跳升时，全球资金往往会迅速从流动性较好的指数权重股中撤退，但是对于盈利预期的乐观指引仍然会对优质资产形成有利支撑。2026年预计流动性整体尚可，产品对于海外订单和资本开支的成长性因子关注度有所提升，优选高景气度周期下的优质潜力个股。

本报告期内，一月份市场整体呈现出“开门红”行情，成长板块涨幅领先于价值板块。进入3月后，受美伊地缘冲突扰动，市场风险偏好显著回落，月初主要宽基指数普遍回调。临近月末，随着地缘紧张局势边际缓和以及国内政策支撑显现，市场韧性逐步修复。我们认为，外部地缘政治因素所造成的冲击，短期内会对权益类资产造成一定的平仓避险行为，但并非盈利基本面的实质恶化，部分指数和优质个股的投资性价比仍在。我们注意到，在此美伊战争冲突之际，全球油价陡增，不少发达国家经济体陷入经济放缓、通胀提升的悲观预期之中。然而，我国经济体在此过程当中仍然表现出较强韧性，3月综合PMI指数重回扩张区间，其中高技术制造业已连续14个月扩张达到52.1%。同时，出口增速亦超预期一季度整体增速约17%，其中贸易顺差较去年同比接近翻倍。不难发现，中国制造业全球竞争力进一步巩固，其中集成电路、新能源汽车、以及船舶等已经成为出口增速的巨大引擎。　　在资产市场的历史过程中，当油价骤升、外汇波动率跳升时，全球资金往往会迅速从流动性较好的指数权重股中撤退，但是对于盈利预期的乐观指引仍然会对优质资产形成有利支撑。2026年预计流动性整体尚可，产品对于海外订单和资本开支的成长性因子关注度有所提升，优选高景气度周期下的优质潜力个股。

2026年1季度，受地缘政治冲突影响，权益市场冲高回落，根据Wind数据显示，上证指数下跌1.94%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、科创50下跌6.54%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅前五的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2月底美伊冲突爆发，成为当季主导全球市场的核心宏观冲击，冲突将全球资产的定价逻辑从“降息交易”扭转为“滞涨交易+避险抛售”，资本市场呈现系统性普跌态势，风险资产集体承压，本产品在此阶段亦随市场走势出现同步回撤。展望后市，美伊冲突带来的地缘扰动难以在短期内快速消散，其影响或将持续从两大维度作用于资本市场：一方面压制全球资金的风险偏好，影响风险资产的定价；另一方面推高能源价格中枢，进一步传导至全产业链形成成本冲击。后续市场波动率大概率维持高位，资产表现的分化态势也将延续。

本报告期内，本基金继续以小市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　去年四季度的市场快速上涨，对市场（尤其是小市值股票市场）的深层次结构产生了一定的扰动，市场底层运行逻辑发生了一定的短期改变，历史上此类扰动经常会先短时间影响因子表现，再经历一个均值回归期。而今年一季度恰恰是去年四季度扰动的回归期，在坚持策略不变的情况下，享受到了一定的均值回归收益，最终产品实现了一定的超额收益。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。