郭志红 - 基金投资策略和运作

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶；但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑。在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶；但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑，在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　本基金为封闭式摊余产品，预计将于2026年三季度开放，接下来做好本次运作期的收尾工作以及下一封闭期的建仓，合理安排杠杆，努力提高资金收益。

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶。但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑。在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

2026年二季度国内基本面保持稳定，结构上外需成为主要拉动项，内部消费和投资整体偏弱，财政支出节奏偏慢，叠加外部地缘冲击下能源价格维持高位，传统行业板块做多情绪受到压制，市场演绎出较为极致的科技主线行情，转债市场存量成份中科技占比偏低，整体看受到极致科技行情影响较大，估值水平大幅压缩，估值性价比有所提升。纯债方面跟随资金面窄幅震荡，风险和机会都相对有限。组合本季度整体保持了偏低的纯债仓位，较为积极的久期策略，在转债市场下跌过程中逐步提升转债仓位。

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶。但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑。在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶。但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑。在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

2026年开年以来宏观表现延续了外需偏强的格局，但地缘冲突打乱了资本市场的节奏，权益发生了较大的调整，战争的演进通过物价变化改变了海外货币政策趋势，从而对大类资产配置产生影响，短期看这一影响仍将持续，且持续性依赖地缘冲突事件的变化，较难判断扰动的终结时点，但科技产业结构升级和人工智能产业趋势的进程并不会受到影响，同时国内货币政策也预计仍将保持温和宽松，单一商品价格的上涨不足以改变货币政策方向，债券市场的收益水平同样较为稳定。策略上来看转债的期权属性具备更好的配置价值，纯债久期维持中性。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。