郭志红 - 基金投资策略和运作

四季度，债市处于盘整状态，中短端利率受益于资金面宽松小幅下行、长端尤其是超长端情绪较弱，收益率曲线走陡。具体来看，10月份利率整体下行、走修复行情，11月份债市相对平稳、窄幅震荡，12月份超长端再次调整、中短端比较坚挺。　　行情的背后一方面是短期经济压力仍在，债市不具备持续上行的基础，另一方面是2025年7月份以来宏观叙事和风险偏好发生了实质性的改变。这意味着短期内债市上下有顶，在三季度债市调整完之后，四季度需要等待时间给出进一步的方向，体现在主线不明，机构行为扰动较多。　　展望未来，需要关注一季度经济开门红的成色，跟踪政策节奏以及供给端的期限安排，跟踪机构行为和风险偏好，在相关信号明朗之前，债市情绪可能维持现状。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

四季度，债市处于盘整状态，中短端利率受益于资金面宽松小幅下行、长端尤其是超长端情绪较弱，收益率曲线走陡。具体来看，10月份利率整体下行、走修复行情，11月份债市相对平稳、窄幅震荡，12月份超长端再次调整、中短端比较坚挺。　　行情的背后一方面是短期经济压力仍在，债市不具备持续上行的基础，另一方面是2025年7月份以来宏观叙事和风险偏好发生了实质性的改变。这意味着短期内债市上下有顶，在三季度债市调整完之后，四季度需要等待时间给出进一步的方向，体现在主线不明，机构行为扰动较多。　　展望未来，需要关注一季度经济开门红的成色，跟踪政策节奏以及供给端的期限安排，跟踪机构行为和风险偏好，在相关信号明朗之前，债市情绪可能维持现状。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

四季度，债市处于盘整状态，中短端利率受益于资金面宽松小幅下行、长端尤其是超长端情绪较弱，收益率曲线走陡。具体来看，10月份利率整体下行、走修复行情，11月份债市相对平稳、窄幅震荡，12月份超长端再次调整、中短端比较坚挺。　　行情的背后一方面是短期经济压力仍在，债市不具备持续上行的基础，另一方面是2025年7月份以来宏观叙事和风险偏好发生了实质性的改变。这意味着短期内债市上下有顶，在三季度债市调整完之后，四季度需要等待时间给出进一步的方向，体现在主线不明，机构行为扰动较多。　　展望未来，需要关注一季度经济开门红的成色，跟踪政策节奏以及供给端的期限安排，跟踪机构行为和风险偏好，在相关信号明朗之前，债市情绪可能维持现状。　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。

四季度，债市处于盘整状态，中短端利率受益于资金面宽松小幅下行、长端尤其是超长端情绪较弱，收益率曲线走陡。具体来看，10月份利率整体下行、走修复行情，11月份债市相对平稳、窄幅震荡，12月份超长端再次调整、中短端比较坚挺。　　行情的背后一方面是短期经济压力仍在，债市不具备持续上行的基础，另一方面是2025年7月份以来宏观叙事和风险偏好发生了实质性的改变。这意味着短期内债市上下有顶，在三季度债市调整完之后，四季度需要等待时间给出进一步的方向，体现在主线不明，机构行为扰动较多。　　展望未来，需要关注一季度经济开门红的成色，跟踪政策节奏以及供给端的期限安排，跟踪机构行为和风险偏好，在相关信号明朗之前，债市情绪可能维持现状。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

四季度，债市处于盘整状态，中短端利率受益于资金面宽松小幅下行、长端尤其是超长端情绪较弱，收益率曲线走陡。具体来看，10月份利率整体下行、走修复行情，11月份债市相对平稳、窄幅震荡，12月份超长端再次调整、中短端比较坚挺。　　行情的背后一方面是短期经济压力仍在，债市不具备持续上行的基础，另一方面是2025年7月份以来宏观叙事和风险偏好发生了实质性的改变。这意味着短期内债市上下有顶，在三季度债市调整完之后，四季度需要等待时间给出进一步的方向，体现在主线不明，机构行为扰动较多。　　展望未来，需要关注一季度经济开门红的成色，跟踪政策节奏以及供给端的期限安排，跟踪机构行为和风险偏好，在相关信号明朗之前，债市情绪可能维持现状。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

2025年四季度经济整体运行平稳，整体延续了外需偏强内需偏弱的趋势，经济增速仍然有望落在合意区间，内部出台总量政策的必要性不强。资本市场呈现了一定的流动性压力，股债均呈现震荡偏弱的走势。产品整体保持了均衡的持仓结构，对债券久期保持中性，转债重点配置顺周期反内卷赔率标的。

三季度无风险收益率陡峭化上行，1Y国债上行2.5BP、10Y国债上行21.4BP、30Y国债上行38.5BP；资金市场总体稳定，央行仍持呵护态度。　　具体来看，权益市场持续回暖，风险偏好位于高位，反内卷政策在中期范围内有助于物价企稳回升，这意味着过去两三年的长期悲观叙事有所动摇，超长端下行的逻辑不再顺畅，再加上年内供需结构逆转、交易比较拥挤，超长端在本轮调整中受伤最重。其他方面诸如利率债增值税税率调整、赎回费率可能变化等，也在行情演绎中造成了一定的脉冲。相对而言，受益于资金稳定，中短端上行幅度较小。　　展望四季度，考虑到经济增长还不均衡、贸易摩擦仍有变数，利率仍有交易性机会；但影响三季度行情的主要因素没有发生显著变化，较难出现趋势性行情。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

三季度无风险收益率陡峭化上行，1Y国债上行2.5BP、10Y国债上行21.4BP、30Y国债上行38.5BP；资金市场总体稳定，央行仍持呵护态度。　　具体来看，权益市场持续回暖，风险偏好位于高位，反内卷政策在中期范围内有助于物价企稳回升，这意味着过去两三年的长期悲观叙事有所动摇，超长端下行的逻辑不再顺畅，再加上年内供需结构逆转、交易比较拥挤，超长端在本轮调整中受伤最重。其他方面诸如利率债增值税税率调整、赎回费率可能变化等，也在行情演绎中造成了一定的脉冲。相对而言，受益于资金稳定，中短端上行幅度较小。　　展望四季度，考虑到经济增长还不均衡、贸易摩擦仍有变数，利率仍有交易性机会；但影响三季度行情的主要因素没有发生显著变化，较难出现趋势性行情。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

三季度无风险收益率陡峭化上行，1Y国债上行2.5BP、10Y国债上行21.4BP、30Y国债上行38.5BP；资金市场总体稳定，央行仍持呵护态度。　　具体来看，权益市场持续回暖，风险偏好位于高位，反内卷政策在中期范围内有助于物价企稳回升，这意味着过去两三年的长期悲观叙事有所动摇，超长端下行的逻辑不再顺畅，再加上年内供需结构逆转、交易比较拥挤，超长端在本轮调整中受伤最重。其他方面诸如利率债增值税税率调整、赎回费率可能变化等，也在行情演绎中造成了一定的脉冲。相对而言，受益于资金稳定，中短端上行幅度较小。　　展望四季度，考虑到经济增长还不均衡、贸易摩擦仍有变数，利率仍有交易性机会；但影响三季度行情的主要因素没有发生显著变化，较难出现趋势性行情。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

2025年三季度经济整体运行平稳，外需偏强一定程度上对冲了内需偏弱的影响，经济增速仍然有望落在合意区间，内部出台总量超预期政策的必要性不强。资本市场整体上呈现出了比较明显的股强债弱趋势，风险偏好提升是造成这一结果的主要原因，叠加产业层面和反内卷政策方面出现了一些积极的边际变化，如人工智能带来的资本开支和海外部分行业需求整体偏强，权益市场呈现权重稳定主题轮动频繁的特征，转债市场估值水平维持高位，但相较纯债的低收益水平仍然具备更强的性价比。回顾三季度，组合维持偏低的纯债仓位，提升久期至中性，转债仓位适度降低。

三季度无风险收益率陡峭化上行，1Y国债上行2.5BP、10Y国债上行21.4BP、30Y国债上行38.5BP；资金市场总体稳定，央行仍持呵护态度。　　具体来看，权益市场持续回暖，风险偏好位于高位，反内卷政策在中期范围内有助于物价企稳回升，这意味着过去两三年的长期悲观叙事有所动摇，超长端下行的逻辑不再顺畅，再加上年内供需结构逆转、交易比较拥挤，超长端在本轮调整中受伤最重。其他方面诸如利率债增值税税率调整、赎回费率可能变化等，也在行情演绎中造成了一定的脉冲。相对而言，受益于资金稳定，中短端上行幅度较小。　　展望四季度，考虑到经济增长还不均衡、贸易摩擦仍有变数，利率仍有交易性机会；但影响三季度行情的主要因素没有发生显著变化，较难出现趋势性行情。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

三季度无风险收益率陡峭化上行，1Y国债上行2.5BP、10Y国债上行21.4BP、30Y国债上行38.5BP；资金市场总体稳定，央行仍持呵护态度。　　具体来看，权益市场持续回暖，风险偏好位于高位，反内卷政策在中期范围内有助于物价企稳回升，这意味着过去两三年的长期悲观叙事有所动摇，超长端下行的逻辑不再顺畅，再加上年内供需结构逆转、交易比较拥挤，超长端在本轮调整中受伤最重。其他方面诸如利率债增值税税率调整、赎回费率可能变化等，也在行情演绎中造成了一定的脉冲。相对而言，受益于资金稳定，中短端上行幅度较小。　　展望四季度，考虑到经济增长还不均衡、贸易摩擦仍有变数，利率仍有交易性机会；但影响三季度行情的主要因素没有发生显著变化，较难出现趋势性行情。　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。