石玉山财通证券资产管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.3 年/8 年 | 1.93亿元 / 22.08亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 11 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.22% | |
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石玉山 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
财通资管瑞享12个月定开混合(005686)005686.jj财通资管瑞享12个月定期开放混合型证券投资基金2026年中期报告 
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 固收方面：债市整体在“低波动、窄区间”运行，收益率曲线整体下行，但短端下行幅度大于长端，曲线有所走陡。操作上，期间有回购交易维持杠杆，操作以短久期利率债为主。 权益方面：一季度，A股市场震荡加剧，期间沪指曾创十年新高，后在3月地缘风险中抹平涨幅。二季度，A股呈结构性分化格局，科技与AI产业链成为核心驱动力，其余板块乏善可陈。操作上，一季度末时仓位较年初有所下降，二季度，尤其是6月多数时段为开放期，仓位维持在低位区间，结构整体以红利类资产为主，其余仓位参与高景气成长标的，尽量在价值成长之间均衡、在大小盘之间均衡。 转债方面：一季度，中证转债指数跌1.14%，走势整体呈“A”字型：1月跟随权益“春季躁动”行情上行，2月高位震荡，3月地缘风险中抹平涨幅。二季度，中证转债指数涨3.70%，走势整体呈“A”字型：转债价格中位数从136元最高升至140元，后最低调整至128元；截至二季度末，转债价格中位数约129元。操作上，因一季度末时转债价格中位数仍在高位，仓位较年初大幅降低，仅持有银行转债；而二季度末时转债价格中位数已处于今年以来的低位区间，具备一定交易价值，故二季度末仓位较一季度有所提升，待价格中位数提升一定幅度后再考虑止盈，持仓结构以双低转债为主，辅以少量股性转债，行业分布较为均衡。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。 权益展望：7-8月为业绩披露期，行情或将围绕业绩确定性展开结构性演绎：（1）AI硬件链（存储/半导体/光模块/电子材料）产业链大部分公司的业绩可能依然表现强劲。（2）根据统计局披露的1-5月全国规模以上工业企业利润数据，电子、通信、化工、有色、煤炭等行业盈利情况可能相对占优。科技主线的地位可能暂时无法撼动，但极致的K型分化或有望在7月迎来缓解（已有所体现），成长和价值之间或将趋于均衡。 转债展望：转债价格中位数已处于今年以来的相对低位区间，值得关注。预计市场仍可能以震荡中结构性轮动为主，转债市场仍可能延续“结构选择重于整体β”的格局。配置思路：进攻端，聚焦二季度业绩有一定支撑的高景气核心科技品种——半导体设备/材料、功率半导体、光通信及机器人方向的偏股型转债，但或需以交易性思路对待。防守端，底仓可能逐步向“债底”保护坚实的银行、公用事业等高股息特征转债及跌至“债底”附近的偏债品种倾斜。
财通资管双安债券A015957.jj财通资管双安债券型证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 固收方面：债市整体在“低波动、窄区间”运行，收益率曲线整体下行，但短端下行幅度大于长端，曲线有所走陡。操作上，资金利率处于低位区间，具备套息空间，操作以中短久期信用债套息为主。 转债方面：一季度，中证转债指数跌1.14%，走势整体呈“A”字型：1月跟随权益“春季躁动”行情上行，2月高位震荡，3月地缘风险中抹平涨幅。二季度，中证转债指数涨3.70%，走势整体呈“A”字型：转债价格中位数从136元最高升至140元，后最低调整至128元；截至二季度末，转债价格中位数约129元。操作上，因一季度末时转债价格中位数仍在高位区间，故一季度末时仓位较年初有所降低，持仓结构以双低转债为主；而二季度末时转债价格中位数已处于今年以来的低位区间，具备一定交易价值，故二季度末仓位较一季度有所提升，接近上限，待价格中位数提升一定幅度后再考虑止盈，持仓结构以双低转债为主，辅以少量股性转债，行业分布较为均衡。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。 转债展望：转债价格中位数已处于今年以来的相对低位区间，值得关注。市场可能仍以震荡中结构性轮动为主，转债市场或仍将延续“结构选择重于整体β”的格局。配置思路：进攻端，聚焦二季度业绩有一定支撑的高景气核心科技品种——半导体设备/材料、功率半导体、光通信及机器人方向的偏股型转债，但或需以交易性思路对待。防守端，底仓可逐步向“债底”保护坚实的银行、公用事业等高股息特征转债及跌至“债底”附近的偏债品种倾斜。
财通资管鑫锐混合A004900.jj财通资管鑫锐回报混合型证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。具体而言：债券方面，以中长久期信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，报告期内持仓以成长为主。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。
财通资管双福9个月持有债券发起式A014769.jj财通资管双福9个月持有期债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。债券方面，以中长久期信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，结构上以成长和红利股为主，力争在控制回撤的基础上获得超额收益。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。
财通资管鸿睿12个月定开债券(005684)005684.jj财通资管鸿睿12个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 固收方面：债市整体在“低波动、窄区间”运行，收益率曲线整体下行，但短端下行幅度大于长端，曲线有所走陡。操作上，资金利率处于低位区间，具备套息空间，操作以中短久期信用债套息为主，辅以利率债波段交易。 转债方面：一季度，中证转债指数跌1.14%，走势整体呈“A”字型：1月跟随权益“春季躁动”行情上行，2月高位震荡，3月地缘风险中抹平涨幅。二季度，中证转债指数涨3.70%，走势整体呈“A”字型：转债价格中位数从136元最高升至140元，后最低调整至128元；截至二季度末，转债价格中位数约129元。操作上，因一季度末时转债价格中位数仍在高位区间，故一季度末时仓位较年初有所降低，持仓结构以双低转债为主；而二季度末时转债价格中位数已处于今年以来的低位区间，具备一定交易价值，故二季度末仓位较一季度有所提升，待价格中位数提升一定幅度后再考虑止盈，持仓结构以双低转债为主，辅以少量股性转债，行业分布较为均衡。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。 转债展望：转债价格中位数已处于今年以来的相对低位区间，值得关注。市场可能仍以震荡中结构性轮动为主，转债市场或仍将延续“结构选择重于整体β”的格局。配置思路：进攻端，聚焦二季度业绩有一定支撑的高景气核心科技品种——半导体设备/材料、功率半导体、光通信及机器人方向的偏股型转债，但或需以交易性思路对待。防守端，底仓可逐步向“债底”保护坚实的银行、公用事业等高股息特征转债及跌至“债底”附近的偏债品种倾斜。
财通资管鑫逸混合A004888.jj财通资管鑫逸回报混合型证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 固收方面：持仓为现金比例。 转债方面：一季度，中证转债指数跌1.14%，走势整体呈“A”字型：1月跟随权益“春季躁动”行情上行，2月高位震荡，3月地缘风险中抹平涨幅。二季度，中证转债指数涨3.70%，走势整体呈“A”字型：转债价格中位数从136元最高升至140元，后最低调整至128元；截至二季度末，转债价格中位数约129元。操作上，因一季度末时转债价格中位数仍在高位，故一季度末时仓位较年初有所降低，持仓结构以双低转债为主；而二季度末时转债价格中位数已处于今年以来的低位区间，具备一定交易价值，故二季度末仓位较一季度有所提升，待价格中位数提升一定幅度后再考虑止盈，持仓结构以双低转债为主，辅以少量股性转债，行业分布较为均衡。 产品权益部分持续聚焦在科技成长和先进制造。AI这轮的技术变革仍在进行中，agent的落地使得云厂商ROI水平继续提升，coding场景催生头部模型厂商不断上修ARR水平，除了coding我们发现有更多场景被AI替代，包括白领工作流、科研场景等等，因此我们认为AI的价值是被显著低估的。未来模型将出现显著分层，最高端的模型承担高价值、长周期的复杂任务，所以价格也在不断上涨；一般的模型承担普通任务，通过性价比凸显各自优势，因此有可能看到token价格的下降，是正常现象。海外的技术进步和应用爆发仍然在推进过程中，海外算力的底层逻辑依旧非常健康。 1）海外继续加大算力建设，模型能力持续提升逐步走向agent和3D世界理解，形成了投入与应用ARR正向循环；“星际之门”规模巨大；下一阶段B端看agent和coding，C端看视频和世界模型进步； 2）国产替代依然是科技自立和战略安全的必然选择，国产模型性价比优势突出紧跟海外节奏，国产算力及国内数据中心建设进度有望超预期，配套产业链包括先进制程、先进封装、国产存储、光刻机、半导体设备材料等； 3）继续期待C端硬件落地，AI手机、AI眼镜、 AI玩具、无人机等，关注机器人的量产节奏；硬件或是最好的应用载体且商业模式清晰；机器人不仅是执行器的机会挖掘，未来核心在大脑训练、小脑协调以及具身智能模型的进步。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。 转债展望：转债价格中位数已处于今年以来的相对低位区间，值得关注。市场仍可能以震荡中结构性轮动为主，转债市场或仍将延续“结构选择重于整体β”的格局。配置思路：进攻端，聚焦二季度业绩有一定支撑的高景气核心科技品种——半导体设备/材料、功率半导体、光通信及机器人方向的偏股型转债，但或需以交易性思路对待。防守端，底仓可逐步向“债底”保护坚实的银行、公用事业等高股息特征转债及跌至“债底”附近的偏债品种倾斜。 展望后续市场，我们仍然对科技成长行业充满信心，把握产业趋势和技术变革的机会，积极争取做出超额收益。
财通资管稳兴增益六个月持有期混合A014619.jj财通资管稳兴增益六个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。具体而言：债券方面，以中长久期信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，报告期内持仓以成长股为主。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。
财通资管积极收益债券A002901.jj财通资管积极收益债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 债券方面，以高等级信用债、二级资本债、地方政府债为底仓，长久期利率债波段操作增厚收益，一季度久期拉到中枢以上，二季度主要置换短久期低收益信用债至利率债，杠杆和久期回到中性。 2026年上半年，A股市场整体呈震荡走势，板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售、农业等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较弱。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，我们都能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益。 总体而言，我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。 展望未来，预计国内政策后续或仍将兼顾稳增长与长期结构转型的双重目标，同时保持流动性的合理宽裕，对资本市场也将保持较高的重视程度。在这样的宏观背景下，定价合理的优质个股仍将是我们未来重点配置的方向。
财通资管鸿盛12个月定开债券(008766)008766.jj财通资管鸿盛12个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 2026 年上半年，转债市场整体呈宽幅震荡、结构性分化格局。中证转债指数区间震荡运行，上半年获得小幅正收益。市场运行节奏跟随权益市场波动演绎，年初受春季躁动、科技主线行情带动，指数阶段性上行；年中随着权益预期反复、市场风险偏好轮动，指数震荡调整，板块与个券表现显著分化，供给缩量支撑"资产荒"，但高估值压制整体弹性，同时强赎风险、估值回调压力等因素持续扰动市场。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。 向后展望，国内宏观经济趋势向好、货币政策维持稳健偏松格局不变，在强盈利预期、产业趋势的支撑下，权益市场“结构性慢牛”格局有望延续。转债市场在资金面转弱驱动下继续消化估值，关注转债的配置性价比提升。择券方面，关注基本面和评级安全边际带来的阿尔法机会，规避高价高溢价率品种，关注估值回归合理区间的优质标的布局窗口。
财通资管鑫盛6个月定开混合(005679)005679.jj财通资管鑫盛6个月定期开放混合型证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 2026 年上半年，转债市场整体呈宽幅震荡、结构性分化格局。中证转债指数区间震荡运行，上半年获得小幅正收益。市场运行节奏跟随权益市场波动演绎，年初受春季躁动、科技主线行情带动，指数阶段性上行；年中随着权益预期反复、市场风险偏好轮动，指数震荡调整，板块与个券表现显著分化，供给缩量支撑"资产荒"，但高估值压制整体弹性，同时强赎风险、估值回调压力等因素持续扰动市场。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。 向后展望，国内宏观经济趋势向好、货币政策维持稳健偏松格局不变，在强盈利预期、产业趋势的支撑下，权益市场“结构性慢牛”格局有望延续。转债市场在资金面转弱驱动下继续消化估值，关注转债的配置性价比提升。择券方面，关注基本面和评级安全边际带来的阿尔法机会，规避高价高溢价率品种，关注估值回归合理区间的优质标的布局窗口。
财通资管双盈债券发起式A013097.jj财通资管双盈债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 2026年上半年，转债市场整体呈现"M"型走势，估值高位运行、结构分化持续加剧，中证转债指数上半年累计上涨约2.52%（一季度-1.14%、二季度+3.70%）。上半年转债走势高度映射权益，正股因子（尤其AI科技主线）成为核心驱动，高价、含AI标的表现相对突出，而传统低价、双低品种在评级压力与流动性分化中表现相对偏弱；两次剧烈调整（3月、5月）均由地缘/事件冲击触发，反映出高估值状态下市场的脆弱性与波动放大特征。
展望下半年，我国仍面临外部环境的较高不确定性，外需景气与地缘、贸易政策扰动仍需密切跟踪，地产调整及其对投资、地方财政和上下游需求的制约或仍将延续，基本面修复斜率偏缓和结构分化或继续对债市形成支撑。海外方面，主要经济体通胀与增长路径仍存分化，市场对美联储年内降息时点与幅度预期并不一致，更多关注点或集中在下半年后半段及更远窗口；若外部货币政策约束边际缓和，国内总量与结构工具的配合空间有望进一步打开，但仍将统筹稳增长、物价、汇率与金融机构稳健性。总体来看，下半年债券收益率出现大幅持续上行的可能性相对有限，曲线形态与波动或更多反映资金面、供给节奏与政策预期的再定价。后续将重点关注海外政策与风险溢价变化，以及我国基本面、政策面和资金面的边际变化。 向后展望，国内宏观经济复苏趋势向好、货币政策维持稳健偏松格局不变，在强盈利预期与产业趋势支撑下，权益市场结构性“慢牛”格局有望延续，但复杂因素交织下结构分化特征料将持续。转债市场在资金面转弱驱动下或继续消化估值，配置性价比有望随之提升。择券方面，重点关注基本面与评级安全边际带来的阿尔法机会，规避高价高溢价率品种。整体组合层面，我们在组合结构上做了红利与科技成长的再平衡，在市场大幅波动的情形下，有效降低整体波动率。转债方面，我们积极在左侧小仓位布局部分由于负债错杀的优质底仓标的，并根据各类估值指标积极布局交易策略。我们对于A股市场后续依然保持谨慎乐观，在不大幅变动权益仓位的基础上，利用结构上的再平衡争取获取长期稳健的收益。
财通资管双福9个月持有债券发起式A014769.jj财通资管双福9个月持有期债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
从基本面来看，一季度国内经济整体呈现边际修复态势，但结构分化仍然存在。3月制造业PMI较前值回升1.4个百分点至50.4%，重新回到荣枯线以上，显示节后复工复产带动生产和需求两端有所改善；1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较前期明显回升，反映生产端景气度有所修复。价格方面，2月CPI同比增长1.3%，较1月的0.2%明显回升，PPI同比降幅则由1月的-1.4%收窄至2月的-0.9%，物价水平边际改善，但整体仍处于偏低区间。需求侧方面，1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，其中制造业投资同比增长3.1%，基建投资同比增长11.4%，而房地产开发投资同比仍下降11.1%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较前期有所改善，但居民端需求恢复力度仍相对温和。从政策面来看，一季度宏观政策继续延续稳增长取向，货币政策维持适度宽松基调，但总量宽松力度相对克制，更强调流动性呵护和结构性支持。2月13日，央行开展1万亿元买断式逆回购操作，以平滑春节后流动性波动并对冲政府债发行、信贷投放等因素影响。1月15日央行宣布，1月19日起执行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，其中1年期再贷款利率降至1.25%，并增加支农支小、科技创新和民营企业等相关支持额度，体现政策仍以定向支持重点领域和薄弱环节为主。财政政策方面，前两个月政府债券融资继续前置，对社融和基建投资形成一定支撑，整体看政策仍保持托底导向，但更偏向于节奏平滑和精准发力。从海外方面来看，一季度外部环境的不确定性有所上升。3月美联储议息会议继续将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%不变，并以11:1的投票结果通过决议，显示在2025年9月、10月、12月三次降息后，2026年1月和3月会议均暂停降息，政策重心阶段性转向观察通胀和增长变化。同时，3月会议明确提到中东局势对美国经济的影响存在不确定性，地缘风险上升可能通过能源价格等渠道扰动后续通胀与降息路径预期。整体而言，海外流动性环境较前期更趋谨慎，外部扰动相对增加，对国内市场的影响更多仍体现在风险偏好、通胀预期和汇率环境等层面。本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。债券方面，以高等级信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，结构上以红利和成长股为主。