吴海健 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，在全球流动性宽松和国内经济远期边际向好背景下，市场整体呈上行态势。结构上，景气风格持续占优：以海外算力为代表的有产业趋势支撑且业绩兑现度高的科技细分方向和或受益于全球降息周期及库存周期见底的有涨价逻辑的有色金属等上游周期品延续强势表现，银行、保险等价值方向也有一定表现，而计算机、房地产等板块表现偏弱。运作上，因AI商业化进展低预期，降低部分AI应用仓位，加仓算力等AI基建板块。

2025年四季度，在全球流动性宽松和国内经济远期边际向好背景下，市场整体呈上行态势。结构上，景气风格持续占优：以海外算力为代表的有产业趋势支撑且业绩兑现度高的科技细分领域和受益于全球降息周期及库存周期见底的有涨价逻辑的有色金属等上游周期品延续强势表现，银行、保险等价值方向也有一定表现，而计算机、房地产等板块表现偏弱。　　人工智能内部，海外算力链或受益于2026年业绩预期及远期市场空间上修双重催化下延续上涨态势；国产算力板块或受海外高端卡可能放开管制影响表现一般；软件应用和端侧或主要受商业化落地进展缓慢影响表现偏弱。　　运作上，西部利得中证人工智能指数增强基金跟踪指数为中证人工智能主题指数（指数代码930713.CSI），跟踪指数的行业分布主要集中在申万计算机、电子、通信等行业，是典型的科技风格指数，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

2025年三季度，在全球流动性宽松和国内经济远期边际向好背景下，市场整体呈上行态势。结构上，景气风格占优：以海外算力为代表的有产业趋势支撑的人工智能等业绩兑现度高的泛科技细分领域和受益于全球降息周期及库存周期见底的有涨价逻辑的有色金属等上游周期品表现较好。运作上，本基金基于看好人工智能产业发展趋势的观点，加大了AI应用软件的配置比重。

2025年三季度，在全球流动性宽松和国内经济远期边际向好背景下，市场整体呈上行态势。结构上，景气风格占优：以海外算力为代表的有产业趋势支撑的人工智能等业绩兑现度高的泛科技细分领域和受益于全球降息周期及库存周期见底的有涨价逻辑的有色金属等上游周期品表现较好。　　人工智能内部，海外算力链或受益于2026年业绩预期及远期市场空间上修双重催化下延续二季度上涨态势；国产算力或受国内大厂订单落地预期及供给端先进制程良率爬坡催化涨幅显著；应用侧表现相对偏弱，或主要受商业化落地进展缓慢影响。　　运作上，西部利得中证人工智能指数增强基金跟踪指数为中证人工智能主题指数（指数代码930713.CSI），跟踪指数的行业分布主要集中在申万计算机、电子、通信等行业，是典型的科技风格指数，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

2025年上半年，多数行业获得正收益。一季度，多数行业延续24年9月开始的修复行情，主线上沿着科技+消费进行展开，分别代表高胜率产业方向，以及高赔率修复方向，3月下旬在海外事件冲击下有所回调。而二季度整体是一轮对季度初海外关税事件冲击的修复行情，一季度的主线科技+消费有一定波折但仍在继续演绎，另外大金融在二季度的表现格外突出。市场方面，结构性行情非常突出，小盘成长风格相对占优。　　运作上，本基金主要基于赔率数据变化和上市公司报表数据对持仓行业及个股进行了一定程度的再平衡。

一季度，在海外科技股大幅下跌的背景下，中国科技板块走出独立行情，一方面得益于DeepSeek效果惊艳，拉近中美大模型距离，带来国内科技资产重估；另一方面，互联网大厂资本开支上修，Manus通用Agent产品出现，国内AI应用及端侧有望加速落地。4月在关税预期扰动背景下，有出口敞口的AI产业链标的股价大幅波动；5月海外CSP及算力相关公司财报和指引超市场预期，DeepSeek带来的算力通缩叙事出现反转，海外预训练的脚步并未停下，且推理需求持续快速增长，或源于大模型对流量入口格局重塑背景下，海外大厂加快AI投入与渗透，在需求预期上修及关税扰动边际向好的催化下，海外算力链相关的光模块、PCB等板块在二季度趋势性上涨；相反，国内AI产业链因龙头CSP厂商资本开支不及预期出现调整。

2025年一季度，多数行业延续24年9月以来的修复行情，主线上沿着科技+消费进行展开，分别代表高胜率产业方向，以及高赔率修复方向。市场方面，经过3月下旬以来的回调，行业之间的赔率分化有所收敛，整体进入政策落地和等待基本面兑现阶段。　　运作上，本基金主要基于赔率数据变化和上市公司报表数据对持仓行业及个股进行了一定程度的再平衡。　　科技创新将以“科技创新”中调整较为充分的拐点型行业为主，进一步精选个股，积极面对市场的变化，优化板块布局。

一季度，在海外科技股大幅下跌的背景下，中国科技板块走出独立行情，一方面得益于DeepSeek效果惊艳，拉近中美大模型距离，带来国内科技资产重估；另一方面，互联网大厂资本开支上修，Manus通用Agent产品出现，国内AI应用及端侧有望加速落地。　　西部利得中证人工智能指数增强基金跟踪指数为中证人工智能主题指数（指数代码930713.CSI），跟踪指数的行业分布主要集中在申万计算机、电子、通信等行业，是典型的科技风格指数，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

回顾2024年，AI产业链走势整体向上，但行情波动与结构分化显著。算力：3月GTC大会上展示GB200机柜互联方案，铜连接成为市场热点。Blackwell芯片放量预期下，光、铜、PCB共同上涨；年中GB200机柜方案由于芯片设计、散热等供应链问题导致量产预期推迟，算力产业链有所调整；9月以来，市场总量政策预期扭转，风险偏好回升，算力产业链快速修复，而后延伸交易ASIC、CPO、AEC等新技术变化方向。应用：6月10日苹果大会公布Apple Intelligence手机智能模型效果，果链迎来估值快速修复；AI智能眼镜销售火爆，带动产业对AI眼镜的布局，SoC、ODM等端侧硬件四季度快速上涨，并从眼镜演绎到玩具、耳机等终端；年底字节模型API调用成本大幅下降，推动应用降本，AI应用软件相关方向快速上涨。　　西部利得中证人工智能指数增强基金跟踪指数为中证人工智能主题指数（指数代码930713.CSI），跟踪指数的行业分布主要集中在申万计算机、电子、通信等行业，是典型的科技风格指数，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

回顾2024年，红利，出海，以及9月后的科技成长是全年盈利的主要来源，体感上，下半年的赚钱效应要明显强于上半年。随着9月下旬以来市场的快速修复，特别是与经济总量相关性不高的方向随着产业政策和国内外行业进展快速上涨，赔率大幅下降；经济相关性较强的方向，随着宏观政策密集催化阶段性告一段落，反而有一定调整。基于以上观察我们得出的结论，这一轮市场行情演绎至今，仍然是流动性或者风险偏好修复主导，我们此前等待的宏观预期的边际修复可能仍未完成，但资产之间的赔率已经出现了分化，后续市场或将进入政策落地和基本面兑现阶段。　　运作上，本基金主要基于赔率数据变化和上市公司报表数据对持仓行业及个股进行了较大程度的再平衡。

2024年三季度，市场在9月中旬之前总体上维持了上半年的运行特征，面对不确定性，市场更倾向于用景气和边际变化去保护组合，这种变化对以远期定价为基础去构建的赔率组合产生了一定影响，经验来看，这种影响会随着市场重回常态而逐渐减弱。我们的观点并没有太大变化，即，短期来看，市场主要矛盾仍然是常识来看已经很便宜的资产定价和看似看不到拐点的经济预期之间的矛盾，可能需要一轮宏观预期的边际修复，并且9月下旬以来这种修复可能正在发生。中期来看，宏观预期的边际修复完成后，可能仍然以个股结构性机会为主。　　西部利得中证人工智能指数增强基金跟踪指数为中证人工智能主题指数（指数代码930713.CSI），跟踪指数的行业分布主要集中在申万计算机、电子、通信等行业，是典型的科技风格指数，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

2024年三季度，本基金基于赔率数据变化和上市公司中报数据对部分持仓行业及个股进行了一定程度的再平衡。市场在9月中旬之前总体上维持了上半年的运行特征，面对不确定性，市场更倾向于用景气和边际变化去保护组合，这种变化对以远期定价为基础去构建的赔率组合产生了一定影响，经验来看，这种影响会随着市场重回常态而逐渐减弱。我们的观点并没有太大变化，即，短期来看，市场主要矛盾仍然是常识来看已经很便宜的资产定价和看似看不到拐点的经济预期之间的矛盾，可能需要一轮宏观预期的边际修复，并且9月下旬以来这种修复可能正在发生。中期来看，宏观预期的边际修复完成后，可能仍然以个股结构性机会为主。　　科技创新将以“科技创新”中调整较为充分的拐点型行业为主，进一步精选个股，积极面对市场的变化，逐步完成相关板块的布局。