张岩 - 基金投资策略和运作

四季度，A股市场整体呈震荡态势，风格趋于再平衡。国内政策精准发力，产业结构向新质生产力升级的趋势更加明确。国际环境复杂，主要央行政策分化。产业层面，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期持续取得新进展，国内“高水平科技自立自强”不断取得新突破，相关产业政策支持不断加码。　　操作层面，本基金继续聚焦科创方向，着重挖掘中小盘公司的结构性投资机会，行业配置主要集中于电子、计算机等行业。通过“哑铃型”的结构以实现组合内部的适度风格均衡——一部分仓位配置远期空间较大的科技创新主线以及国产化关键领域的核心公司，另一部分仓位配置估值性价比相对高的细分领域优质公司。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

四季度，A股市场整体呈震荡态势，风格趋于再平衡。国内政策精准发力，产业结构向新质生产力升级的趋势更加明确。国际环境复杂，主要央行政策分化。产业层面，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期持续取得新进展，国内“高水平科技自立自强”不断取得新突破，相关产业政策支持不断加码。　　操作层面，本基金继续聚焦先进制造方向，重点围绕自主安全、科技创新等主线进行配置。通过持续的研究比较，在行业及个股层面进一步优化与集中，行业主要集中于电子、计算机等。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2025年四季度，A股市场高位震荡，航天主题表现突出。　　四季度调仓不多，主要增加了非银板块的配置，但整体科技配置仍保持一定比例，另外增加了航空和电解铝的配置。四季度我们看好保险行业，在明年，我们可能会迎来寿险行业的再次黄金发展期，一方面负债端来看，不论是短期年初“开门红”销售，还是预定利率的下调，以及分红险转型的加速，都会带来负债的优化，缓解利差损的压力，带来保险股估值的修复。另一方面资产端来看，股市表现较好，10年期国债收益率震荡，若后续经济好转，利率上行，则有利于保险股估值继续修复。本产品只能投资A股，因此主要增加了A股保险股的配置。另外，对部分持仓的重仓股，做了部分盈利兑现，并增加业绩兑现度高的海外算力的配置和一些低位周期类行业的配置。　　和上期观点一致，我们仍然认为站在当前时点，需要关注一些低估行业，例如必选消费、医药、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业估值较低，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　综上，我们对市场有信心，很多公司仍处于“低估”状态，一些新科技、新消费等“百花齐放”，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理人，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。

四季度，A股市场整体呈震荡态势，风格趋于再平衡。国内政策精准发力，产业结构向新质生产力升级的趋势更加明确。国际环境复杂，主要央行政策分化。产业层面，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期持续取得新进展，国内“高水平科技自立自强”不断取得新突破，相关产业政策支持不断加码。　　操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司。通过持续的研究比较，在行业及个股层面进一步优化与集中，行业主要集中于电子、计算机、互联网等。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

三季度，A股市场表现强劲。虽然国内经济复苏力度仍偏弱，但国内货币政策适度宽松、美联储降息预期为市场注入了较为充裕的流动性，叠加中美经贸关系的阶段性缓和，共同推动了市场风险偏好回升。产业层面，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期持续取得新进展，国内“高水平科技自立自强”不断取得新突破，相关产业政策支持不断加码。在此背景下，三季度市场结构分化明显，科技成长类资产表现相对领先，高股息类资产表现相对落后。　　操作层面，本基金继续聚焦先进制造方向，从自主安全、科技创新、周期向上以及海外拓展四条主线进行配置。通过持续的研究比较，在行业及个股层面进一步优化与集中，行业主要集中于电子、计算机等行业，增加了自主安全与科技创新方向的配置比例。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

三季度，A股市场表现强劲。虽然国内经济复苏力度仍偏弱，但国内货币政策适度宽松、美联储降息预期为市场注入了较为充裕的流动性，叠加中美经贸关系的阶段性缓和，共同推动了市场风险偏好回升。产业层面，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期持续取得新进展，国内“高水平科技自立自强”不断取得新突破，相关产业政策支持不断加码。在此背景下，三季度市场结构分化明显，科技成长类资产表现相对领先，高股息类资产表现相对落后。　　操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司，主要集中于电子、计算机、互联网等行业。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2025年三季度，A股市场从强势突破转为高位震荡。从风格看，三季度成长风格占优，宽基指数中创业板指、科创50涨幅靠前，申万一级行业中通信、电子、电力设备涨幅靠前。　　三季度组合变化较大，随着中报披露，我们沿着中报超预期的方向和基于对未来产业变化的判断增加了科技相关行业的配置，主要是服务器、国产芯片、半导体设备等。另外，增加了有色的配置，除了一直持有的金、铜龙头之外，增加了黄金和白银的配置比例。在科技行业中，我们主要增加国产算力的配置比例，基于产业周期判断我们增加了存储相关公司的配置。另外，我们看好储能未来的爆发性，增加了电池等相关公司的配置。　　站在当前时点，我们认为需要关注跌了几年的一些行业，例如食品饮料、医药、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业，一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　综上，我们对市场有信心，很多公司仍处于“低估”状态，一些新科技、新消费等“百花齐放”，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。

三季度，A股市场表现强劲。虽然国内经济复苏力度仍偏弱，但国内货币政策适度宽松、美联储降息预期为市场注入了较为充裕的流动性，叠加中美经贸关系的阶段性缓和，共同推动了市场风险偏好回升。产业层面，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期持续取得新进展，国内“高水平科技自立自强”不断取得新突破，相关产业政策支持不断加码。在此背景下，三季度市场结构分化明显，科技成长类资产表现相对领先，高股息类资产表现相对落后。　　操作层面，本基金继续聚焦科创方向，着重挖掘中小盘公司的结构性投资机会，行业配置主要集中于电子、计算机等行业。通过“哑铃型”的结构以实现组合内部的适度风格均衡——一部分仓位配置远期空间大的科技创新主线以及国产化关键领域的核心公司，另一部分仓位配置估值性价比相对高的细分领域优质公司。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

2025年上半年，市场整体呈震荡上涨态势。虽然4月初美国拟对华大幅加征关税导致市场短期大幅回调，但此后在国内政策积极对冲以及关税谈判结果好于预期等因素影响下，市场逐步回升。结构分化明显，红利和小盘成长风格阶段性表现较好。　　操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司，主要集中于电子、计算机、互联网、汽车等行业。

2025年上半年，市场整体呈震荡上涨态势。虽然4月初美国拟对华大幅加征关税导致市场短期大幅回调，但此后在国内政策积极对冲以及关税谈判结果好于预期等因素影响下，市场逐步回升。结构分化明显，红利和小盘成长风格阶段性表现较好。　　操作层面，本基金继续聚焦先进制造方向，从自主安全、科技创新、周期向上以及海外拓展四条主线进行配置。通过持续的研究比较，在行业及个股层面进一步优化与集中，行业主要集中于电子、计算机、汽车、电新等行业，增加了自主安全与科技创新方向的配置比例。

2025年上半年，市场整体呈震荡上涨态势。虽然4月初美国拟对华大幅加征关税导致市场短期大幅回调，但此后在国内政策积极对冲以及关税谈判结果好于预期等因素影响下，市场逐步回升。结构分化明显，红利和小盘成长风格阶段性表现较好。　　操作层面，本基金继续聚焦科创方向，着重挖掘中小盘公司的结构性投资机会，行业配置主要集中于电子、计算机等行业。通过“哑铃型”的结构以实现组合内部的适度风格均衡---一部分仓位配置远期空间大的科技创新主线以及国产化关键领域的核心公司，另一部分仓位配置估值性价比相对高的细分领域优质公司。

2025年上半年，A股市场在震荡中上行。投资者普遍认可经济短期所具备的韧性，但对于经济增长的持续性，市场仍有所担忧。与此同时，国际局势复杂多变，俄乌冲突出现缓和迹象，然而印巴、伊以等地的交火却让地区局势陷入乱局。在这样的国际环境下，中国的竞争优势愈发凸显，“中国战略机遇期”的乐观预期开始悄然酝酿。　　年初，市场博弈“开门红”落空，股市出现较大幅度的下跌，不过随后有所修复。在特朗普就职之前，海外的利空因素集中释放，再加上国内政策处于空窗期，资金情绪整体较为谨慎。特朗普正式就职后，海外市场的担忧情绪有所缓和。紧接着，国内出台了推动中长期资金入市的相关方案，在稳定资本市场的政策预期影响下，市场风险偏好得到修复。春节前夕，DeepSeek的推出在全球AI市场引发震动，叠加春晚机器人等事件的催化，节后国内AI、机器人相关主题表现亮眼，并且行情不断扩散，带动A股延续反弹态势。　　进入一季度末至二季度初，随着业绩披露期的到来，以及美国对华关税的关键窗口临近，市场风险偏好开始回落。国内AI领域部分偏谨慎的叙事开始出现，科技板块因此出现了较大幅度的调整。随后，美国对华关税政策落地，幅度超出市场预期，中国迅速宣布反制，全球流动性风险向A股蔓延。在此背景下，资金开始流向防御性板块以及与反击、对冲相关的领域。不过，稳定资本市场的力量及时出现，“国家队”采取了包括“平准基金”入市在内的多项稳市行动，有效承接了市场的悲观筹码，使得悲观预期快速释放，市场下行风险得到控制，A股企稳回升。　　二季度初，国新办举行新闻发布会，介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的相关情况，超预期降准政策的出台对市场形成了有力支撑。随后，中美双方发布经贸会谈联合声明，释放出积极信号，使得市场风险偏好和整体仓位有所提升。但由于市场对中期基本面的展望依然偏弱，再加上特朗普关税政策反复以及海外地缘政治的动荡，市场始终在中枢位置震荡徘徊。到了二季度中后期，新消费领域的赚钱效应不断扩散，科技成长板块也迎来反弹。临近年中，长期资金入市的效果加速显现，保险资金加大对权益市场的配置，银行股逆势上涨，同时推动市场中枢不断抬升。　　整体来看，2025年上半年A股市场的走势受到国内外多重因素的交织影响，政策与事件的催化、资金与情绪的变化共同构成了市场的主要脉络，A股上半年整体表现呈现出“稳重求进”。　　和去年底、一季报和二季报所阐述的逻辑一致，2025年伊始，最大的变化莫过于AI对各行业的巨大影响。反馈在投资中，我们希望寻找这一轮AI浪潮中受益的行业和公司。因此，在大的产业方向上，我们看好AI相关产业，包括但不限于AI算力、AI应用等。在具体的股票投资中，我们仍需结合产业趋势、个股的估值和市值情况以及未来可能的演变方向去做判断。我们在去年四季度和今年一季度布局了一些主业具有较高壁垒和较好成长性，未来可能在机器人相关领域有所“斩获”的公司，我们认为这是以年为维度的投资，但市场对这些“主业有业绩”、“未来有想向”公司的热情远超我们的预期，3-5月份一批公司经历了大幅度的上涨，一些公司的市值一度超过了我们最乐观算法下的“远期市值”，我们认为短期市场情绪的高涨是对公司未来成长性和市值的透支，我们在市场情绪较高的时候做了部分兑现并保留了一部分尚未严重高估且中长期看好公司的底仓配置，并继续在其他行业中寻找被“低估”公司。　　4月份海外的扰动给一批公司带来了非理性下跌，我们中长期看好的一些公司又一次来到了较好的位置，我们在有底仓配置的基础上增加了一些新消费公司的配置，他们大部分是各自细分行业内的“高增长者”和新领域的“开拓者”，我们阶段性愿意给与这类公司适度的估值放松。2季度这类公司的大幅度上涨同样超出我们预期，当极度乐观情绪主导市场时，我们也选择了对部分高估公司的兑现。　　今年上半年组合最大的变化莫过于显著增加金融股的配置比例，我们认为公募基金对金融股长期极度的低配会在未来发生逆转，在金融板块内部，银行和非银我们都增加了相应的配置比例，相比上半年和过去2年涨幅较大的银行，目前阶段我们更看好非银板块估值的修复和提升。