林剑平 - 基金投资策略和运作

本季度权益市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人获取合理的回报。

本季度A股市场走势强劲，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，上海黄金上涨13.95%，但以金融股为代表的超级大盘股表现较差，中证金融指数下跌1.59%。我们分析当前阶段全球宏观经济，除贸易不平衡和地缘冲突以外，各主要经济体将不得提高财政赤字以及扩大债务规模，发展中国家央行普遍增持黄金，金融投资者将不得不增配黄金及稀缺的有色资源品，这一过程在一段时间内仍可能延续。在本组合中， 我们积极增配了优质黄金和有色资源标的，以及高端制造板块，减仓消费和房地产相关板块，增配少量低估值转债。伴随股市的上涨，三季度债券出现调整，10年期国债收益率从1.65%上行至1.81%，机构和理财资金普遍降低配置久期，并从一级债基转向配置二级债基，为股市上涨提供了增量资金。

在2025年的第一季度，年初开局股票市场经历了小幅调整。高股息等板块出现显著下跌。资金流向机器人和汽车等主题板块。1月下旬，Deepseek发布性能优异的人工智能模型。显著提升了市场的风险偏好和对经济的复苏预期。各类主题轮番表现。 本基金在年初保持了10-13%左右的仓位。积极参与了港股和TMT等板块的投资机会。2月下旬，由于港股科技板块出现过热迹象，降低了港股的配置比例。结构上，仍然以大盘成长蓝筹股为主。行业上均衡配置电子、银行、有色金属和食品等板块。国内经济仍处于复苏初期，通胀水平较低。静待贸易战的尘埃落定，和可能的美国利率下行。在第二季度，主要的国内经济数据处于低位。房地产行业阶段性转暖之后继续低迷。政府加大了财政补贴的力度，对家电、汽车等领域的销售取得一定程度的支撑效果。CPI、PPI指数仍然偏弱。川普在4月份发动全球贸易战。同期，美国经济增长数据仍然相对强势。但由于大而美法案等因素，美元出现较大幅度的贬值。黄金维持高位。原油因以伊战争大幅冲高。本基金在二季度，权益仓位整体维持在12%左右。结构上，以经济周期相关度较高的板块为主。重仓行业包括银行、非银金融、食品饮料和有色等。对前期超配的电子、计算机和医药等板块做了降仓。整体保持行业的相对均衡。

在第一季度，年初开局股票市场经历了小幅调整。高股息等板块出现显著下跌。资金流向机器人和汽车等主题板块。1月下旬，Deepseek发布性能优异的人工智能模型。显著提升了市场的风险偏好和对经济的复苏预期。各类主题轮番表现。本基金在年初保持了10-13%左右的仓位。积极参与了港股和TMT等板块的投资机会。2月下旬，由于港股科技板块出现过热迹象，降低了港股的配置比例。结构上，仍然以大盘成长蓝筹股为主。行业上均衡配置电子、银行、有色金属和食品等板块。国内经济仍处于复苏初期，通胀水平较低。静待贸易战的尘埃落定，和可能的美国利率下行。本基金对股票市场保持乐观，将在市场超跌之后，积极寻找被低估的投资标的。

2024年第一季度，沪深300指数上涨3.01%，创业板指下跌-7.79%，上证50指数上涨3.82%。医药生物、房地产和综合板块跌幅居前，分别下跌11.06%、9.9%和8.9%。银行、家电和石油石化板块的涨幅相对居前，分别上涨：11.56%、11.47%和11.37%。在第一季度，主要的国内经济数据仍然偏弱。房地产行业各项数据仍在下行通道，未有显著的企稳迹象。CPI指数略企稳。在一月份，市场风险偏好持续下降，情绪极度悲观，股指出现恐慌性杀跌。政府相继出台了一系列稳增长的政策措施，包括大规模设备更新等产业政策等，以稳定对经济的信心。此外，新上任的证监会主席的各项举措稳定了市场信心。在此期间，美国经济增长数据趋于疲弱，市场对美联储降息的预期一度增强。黄金出现大幅上涨，铜和原油也有一定幅度的上升。本基金在一季度，因市场趋势偏弱，仍以控制仓位为主。权益仓位整体维持在8-12%左右。结构上，以经济周期相关度较高的板块，如食品饮料、电力设备、医药生物和基础化工等为主。同时适度增加了部分石油石化和煤炭板块的个股，以保持行业的均衡。2024年第二季度，沪深300指数下跌1.68%，创业板指下跌-7.68%，上证50指数上涨0.12%。综合、传媒和商贸零售板块跌幅居前，分别下跌24.1%、21.2%和18.9%。公用事业、银行和煤炭板块的涨幅相对居前，分别上涨：6.65%、5.86%和3.2%。在第二季度，主要的国内经济数据仍然偏弱。PPI数据有所回升。房地产行业各项数据仍然疲弱。在5.17地产新政之后，6月份一线城市的二手房成交数据出现明显改善。CPI指数偏弱。同期，美国经济增长数据出现较为明显的走弱迹象。市场对美联储降息的预期提升。美长债收益率下行。中国央行在5月和6月暂停购买黄金。黄金、铜和原油以盘整为主。中国央行多次提示长债收益率过低的风险。本基金在二季度，权益仓位整体维持在12%左右。结构上，以经济周期相关度较高的板块，如食品饮料、医药生物、汽车和电力设备等为主。同时，调整了组合的结构，对前期有浮盈的保险和有色板块做了降仓。整体保持行业的均衡。在第三季度，国内主要的经济数据仍然疲弱。CPI和信贷数据都低于预期。9月份，美联储超预期降息50bps。中央政治局会议提出下阶段的经济工作目标之一是房地产市场企稳回升。央行和财政部公布了一系列的政策，包括借贷便利和化债方案等，以托底股市和经济。9月底，市场出现猛烈上涨。主要是中央颁布了一系列重磅刺激经济和稳定资本市场的政策极大地提振了市场信心。本基金在三季度，权益仓位整体维持在10%左右，结构调整至顺周期板块。加仓了电力设备、有色化工、大金融和计算机等板块。同时，调整组合结构到更均衡水平。2024年第四季度，沪深300指数下跌2.06%、创业板指下跌1.54%、上证50指数下跌3.94%。商贸零售、综合和电子板块涨幅居前，分别上涨18.25%、18.02%和14.24%。美容护理、有色金属、和食品饮料跌幅相对靠后，分别下跌：-11.5%、-9.30%和-8.39%。9月份美联储降息50基点，为中国央行的宽松操作提供了空间。在第三季度末至第四季度，央行出台了降准、降息和降首付等一系列房地产行业相关政策，非常超出市场预期。也反映出当前改善经济增长趋势的急迫性。这些政策使居民住房负担下降、购房能力提升。房地产市场需求将得到一定程度的支撑。此外，上市公司股票回购贷款和互换便利工具的出台也显著超出市场预期。A股出现阶段性反弹。在第四季度，国内主要的经济数据仍然疲弱。CPI和信贷数据都低于预期。中国长债收益率创历史新低。中美利差扩大。人民币贬值压力上升。临近年底年初，机构有调整仓位的需求，导致部分涨幅较大的板块如科技和红利等都有锁定浮盈的压力。本基金在9月底增加了部分ETF，结构调整至顺周期个股。在之后的上涨过程中略减仓了超涨品种以锁定浮盈。同时，调整结构到更加均衡的行业配置，控制各行业的超配比例。临近年底时，将整体仓位控制在9%左右，以绝对收益为目标，为2025年开局做准备。行业结构相对均衡，风格偏成长股。

在第三季度，国内主要的经济数据仍然疲弱。CPI和信贷数据都低于预期。9月份，美联储超预期降息50bps。中央政治局会议提出下阶段的经济工作目标之一是房地产市场企稳回升。央行和财政部公布了一系列的政策，包括借贷便利和化债方案等，以托底股市和经济。9月底，市场出现猛烈上涨。主要是中央颁布了一系列重磅刺激经济和稳定资本市场的政策极大地提振了市场信心。本基金在三季度，权益仓位整体维持在10%左右，结构调整至顺周期板块。加仓了电力设备、有色化工、大金融和计算机等板块。同时，调整组合结构到更均衡水平。从中期来看，由于前期市场情绪过于悲观，叠加重磅经济刺激方案出台，股指当前涨幅或未完全反应经济复苏的预期。推升A股行情大幅上涨的必要条件是美联储降息，值得重点关注。下阶段，本基金将根据市场回暖的情况，调整组合结构，注重锁盈操作。

2024年第一季度，沪深300指数上涨3.01%，创业板指下跌-7.79%，上证50指数上涨3.82%。医药生物、房地产和综合板块跌幅居前，分别下跌11.06%、9.9%和8.9%。银行、家电和石油石化板块的涨幅相对居前，分别上涨：11.56%、11.47%和11.37%。在第一季度，主要的国内经济数据仍然偏弱。房地产行业各项数据仍在下行通道，未有显著的企稳迹象。CPI指数略企稳。在一月份，市场风险偏好持续下降，情绪极度悲观，股指出现恐慌性杀跌。政府相继出台了一系列稳增长的政策措施，包括大规模设备更新等产业政策等，以稳定对经济的信心。此外，证监会的各项举措稳定了市场信心。在此期间，美国经济增长数据趋于疲弱，市场对美联储降息的预期一度增强。黄金出现大幅上涨，铜和原油也有一定幅度的上升。本基金在一季度，因市场趋势偏弱，仍以控制仓位为主。权益仓位整体维持在8-12%左右。结构上，以经济周期相关度较高的板块，如食品饮料、电力设备、医药生物和基础化工等为主。同时适度增加了部分石油石化和煤炭板块的个股，以保持行业的均衡。2024年第二季度，沪深300指数下跌1.68%，创业板指下跌-7.68%，上证50指数上涨0.12%。综合、传媒和商贸零售板块跌幅居前，分别下跌24.1%、21.2%和18.9%。公用事业、银行和煤炭板块的涨幅相对居前，分别上涨：6.65%、5.86%和3.2%。在第二季度，主要的国内经济数据仍然偏弱。PPI数据有所回升。房地产行业各项数据仍然疲弱。在5.17地产新政之后，6月份一线城市的二手房成交数据出现明显改善。CPI指数偏弱。同期，美国经济增长数据出现较为明显的走弱迹象。市场对美联储降息的预期提升。美长债收益率下行。中国央行在5月和6月暂停购买黄金。黄金、铜和原油以盘整为主。中国央行多次提示长债收益率过低的风险。本基金在二季度，权益仓位整体维持在12%左右。结构上，以经济周期相关度较高的板块，如食品饮料、医药生物、汽车和电力设备等为主。同时，调整了组合的结构，对前期有浮盈的保险和有色板块做了降仓。整体保持行业的均衡。

2024年第一季度，沪深300指数上涨3.01%，创业板指下跌-7.79%，上证50指数上涨3.82%。医药生物、房地产和综合板块跌幅居前，分别下跌11.06%、9.9%和8.9%。银行、家电和石油石化板块的涨幅相对居前，分别上涨：11.56%、11.47%和11.37%。在第一季度，主要的国内经济数据仍然偏弱。房地产行业各项数据仍在下行通道，未有显著的企稳迹象。CPI指数略企稳。在一月份，市场风险偏好持续下降，情绪极度悲观，股指出现恐慌性杀跌。政府相继出台了一系列稳增长的政策措施，包括大规模设备更新等产业政策等，以稳定对经济的信心。此外，监管部门出台的各项举措稳定了市场信心。在此期间，美国经济增长数据趋于疲弱，市场对美联储降息的预期一度增强。黄金出现大幅上涨，铜和原油也有一定幅度的上升。本基金在一季度，因市场趋势偏弱，仍以控制仓位为主。权益仓位整体维持在8-12%左右。结构上，以经济周期相关度较高的板块，如食品饮料、电力设备、医药生物和基础化工等为主。同时适度增加了部分石油石化和煤炭板块的个股，以保持行业配置的均衡。

2023年第一季度，沪深300指数上涨4.63%，创业板综指上涨2.25%，上证50指数上涨0.76%。计算机、传媒、通信涨幅靠前，分别上涨36.79%、34.24%和29.51%。房地产、商贸零售和银行表现落后，分别下跌：-6.11%、-5.11%和-2.79%。在第一季度，各主题概念板块表现活跃。两会以后，市场对全年经济增速的预期略有下调。对宏观政策的预期处于不明朗的阶段。一部分市场资金从基金重仓板块向主题概念和科技板块转移。其中人工智能等板块情绪尤其高涨，新能源等板块资金流出明显。本基金在累积了一定浮盈之后，仓位逐步上升到10%以上。为控制净值的回撤，较少地参与了热门板块。结构上，仍然以大盘成长蓝筹股为主。行业上均衡配置食品、医药、军工和新能源等板块。一季度增加了部分超跌的新能源和贵金属板块的配置。国内经济仍处于复苏初期，通胀水平较低。2023年第二季度，沪深300指数下跌4.86%，创业板综指下跌1.89%，上证50指数下跌7.09%。 通信、传媒和公用事业等与经济周期关联度不敏感的行业涨幅靠前，分别上涨19.2%、11.9%和5.46%。商贸零售、食品饮料和建筑建材等板块表现落后，分别下跌：-19.11%、-12.71%和-12.66%。在第二季度初，各主题概念板块表现活跃。因经济数据阶段性疲软，市场资金转向主题投资。与经济景气度高度关联的食品饮料等板块被抛售。强势美元的环境下，资金短期有流出压力，国内的市场参与者情绪受到抑制，股票的估值中枢下移。本基金将仓位维持在10-12%左右。为控制净值的回撤，较少地参与了热门板块。结构上，仍然以大盘成长蓝筹股为主，同时逐步增加部分估值有吸引力的中小市值个股。在行业配置上，食品、新能源、化工和军工等板块的占比靠前。在二季度降低了医药板块的仓位。增加汽车电子和新能源等板块的仓位。国内经济仍处于寻底阶段，PPI和CPI处于双降通道。本基金继续对股票市场保持了谨慎乐观。2023年第三季度，沪深300指数下跌3.46%，创业板指下跌8.08%，上证50指数上涨0.6%。传媒、电力设备和计算机跌幅居前，分别下跌16.11%、14.21%和11.41%。非银金融、煤炭和石油石化表现相对不错，分别上涨：6.74%、6.58%和5.62%。在第三季度，中央政治局会议对经济增速疲软、房地产市场和股票市场萧条等情况给与了高度关注。政府出台了一系列稳住经济的相关政策。同时，对于新股发行节奏、控股股东减持等市场关心的问题，监管部门出台了一系列规范性措施。在此期间，美国经济增长数据的超预期以及油价上涨等一系列因素推动了美债收益率上升，进而对国内的资金产生虹吸效应。虽然三季度末国内宏观经济逐步出现好转迹象，股市情绪仍然低迷，成交量萎缩，主题投资赚钱效应不强，部分板块跌幅明显。本基金在三季度，以控制仓位为主。权益仓位整体维持在10-12%左右。结构上，将组合逐部配置到与经济周期相关度较高的板块，如食品饮料、有色、化工和新能源等。风格上仍然以大盘成长蓝筹股为主，略有增加部分估值有吸引力的中小市值个股。在三季度略降低了公用事业和医药板块的仓位。2023年第四季度，沪深300指数下跌7.28%，创业板指下跌5.73%，上证50指数下跌8.11%。美容护理、建筑材料和房地产跌幅居前，分别下跌15.71%、14.42%和14.18%。电子、煤炭和综合板块相对不错，分别上涨：5.92%、5.3%和2.14%。在第四季度，国内经济数据略显乏力，房地产行业未有显著企稳迹象，CPI指数低迷，市场情绪悲观，风险偏好下降。政府陆续出台了放松房地产限购的相关配套政策。同时，在季度末对游戏行业从严监管的征求意见稿也影响了市场情绪和风险偏好。在此期间，美国经济增长数据的乏力。市场预期美联储将结束加息，纳斯达克指数和黄金上涨。本基金在四季度，因市场趋势偏弱，仍以控制仓位为主。权益仓位整体维持在10-12%左右。在年末降低至10%以下。结构上，仍以经济周期相关度较高的板块，如食品饮料、有色、化工和新能源等为主。风格上仍然是侧重大盘成长蓝筹股。在行业上更趋向于均衡配置，为来年开局做准备。

2023年第三季度，沪深300指数下跌3.46%，创业板指下跌8.08%，上证50指数上涨0.6%。传媒、电力设备和计算机跌幅居前，分别下跌16.11%、14.21%和11.41%。非银金融、煤炭和石油石化表现相对不错，分别上涨：6.74%、6.58%和5.62%。在第三季度，中央政治局会议对经济增速疲软、房地产市场和股票市场萧条等情况给与了高度关注。政府出台了一系列稳住经济的相关政策。同时，对于新股发行节奏、控股股东减持等市场关心的问题，监管部门出台了一系列规范性措施。在此期间，美国经济增长数据的超预期以及油价上涨等一系列因素推动了美债收益率上升，进而对国内的资金产生虹吸效应。虽然三季度末国内宏观经济逐步出现好转迹象，股市情绪仍然低迷，成交量萎缩，主题投资赚钱效应不强，部分板块跌幅明显。本基金在三季度，以控制仓位为主。权益仓位整体维持在10-12%左右。结构上，将组合逐部配置到与经济周期相关度较高的板块，如食品饮料、有色、化工和新能源等。风格上仍然以大盘成长蓝筹股为主，略有增加部分估值有吸引力的中小市值个股。在三季度略降低了公用事业和医药板块的仓位。

2023年第一季度，沪深300指数上涨4.63%，创业板综指上涨2.25%，上证50指数上涨0.76%。计算机、传媒、通信涨幅靠前，分别上涨36.79%、34.24%和29.51%。房地产、商贸零售和银行表现落后，分别下跌：-6.11%、-5.11%和-2.79%。在第一季度，各主题概念板块表现活跃。两会以后，市场对全年经济增速的预期略有下调。对宏观政策的预期处于不明朗的阶段。一部分市场资金从基金重仓板块向主题概念和科技板块转移。其中人工智能等板块情绪尤其高涨，新能源等板块资金流出明显。本基金在累积了一定浮盈之后，仓位逐步上升到10%以上。为控制净值的回撤，较少地参与了热门板块。结构上，仍然以大盘成长蓝筹股为主。行业上均衡配置食品、医药、军工和新能源等板块。一季度增加了部分超跌的新能源和贵金属板块的配置。2023年第二季度，沪深300指数下跌4.86%，创业板综指下跌1.89%，上证50指数下跌7.09%。 通信、传媒和公用事业等与经济周期关联度不敏感的行业涨幅靠前，分别上涨19.2%、11.9%和5.46%。商贸零售、食品饮料和建筑建材等板块表现落后，分别下跌：-19.11%、-12.71%和-12.66%。在第二季度初，各主题概念板块表现活跃。因经济数据阶段性疲软，市场资金转向主题投资。与经济景气度高度关联的食品饮料等板块被抛售。强势美元的环境下，资金短期有流出压力，国内的市场参与者情绪受到抑制，股票的估值中枢下移。本基金在累积了一定浮盈之后，将仓位维持在10-12%左右。为控制净值的回撤，较少地参与了热门板块。结构上，仍然以大盘成长蓝筹股为主，同时逐步增加部分估值有吸引力的中小市值个股。在行业配置上，食品、新能源、化工和军工等板块的占比靠前。在二季度降低了医药板块的仓位。增加汽车电子和新能源等板块的仓位。

2023年第一季度，沪深300指数上涨4.63%，创业板综指上涨2.25%，上证50指数上涨0.76%。计算机、传媒、通信涨幅靠前，分别上涨36.79%、34.24%和29.51%。房地产、商贸零售和银行表现落后，分别下跌：-6.11%、-5.11%和-2.79%。在第一季度，各主题概念板块表现活跃。两会以后，市场对全年经济增速的预期略有下调。对宏观政策的预期处于不明朗的阶段。一部分市场资金从基金重仓板块向主题概念和科技板块转移。其中人工智能等板块情绪尤其高涨，新能源等板块资金流出明显。本基金在累积了一定浮盈之后，仓位逐步上升到10%以上。为控制净值的回撤，较少地参与了热门板块。结构上，仍然以大盘成长蓝筹股为主。行业上均衡配置食品、医药、军工和新能源等板块。一季度增加了部分超跌的新能源和贵金属板块的配置。国内经济仍处于复苏初期，通胀水平较低。本基金对股票市场保持谨慎乐观，将在有浮盈的基础上逐步提升仓位，并累积盈利。