孙澍华安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.3 年/19 年 | 2.24亿元 / 2.24亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率2.58% | |
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孙澍 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华安双核驱动混合(006121)006121.jj华安双核驱动混合型证券投资基金2026年第2季度报告 
报告期的A股市场呈现出结构分化的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别上涨5.78%和11.90%，代表赛道风格的创业板指本季度上涨36.35%，代表科技风格的科创50指数本季度上涨75.74%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨13.10%。 本基金在报告期内主要持仓基本上变动不大，小幅减持了部分消费类的个股，增持了部分资源类和航空类的个股。科技类板块在二季度表现突出，对市场资金的虹吸效应明显，成交额占比已经达到比较高的水平；而与之相反的是，大部分非科技行业，即便是景气度已经持续改善的行业，均遭到市场的抛弃，估值持续被压缩。这种资金行为导致的市场极端结构通常持续时间不会很长，我们需要做的依然是耐心寻找那些基本面真实改善、竞争格局好、现金流持续恢复，但股价已回到底部的优质公司上面。
华安安进灵活配置混合发起式(002768)002768.jj华安安进灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年第2季度报告
二季度海外大模型ARR不断提速，海外模型跑通了ROI的正循环，算力投入开始进入加速，AI的需求短期不再质疑更多考虑供给侧投入。二季度我们主要聚焦于光、PCB材料、被动元器件、半导体设备的投资，在这些板块做了持续的选股。
华安红利精选混合(005521)005521.jj华安红利精选混合型证券投资基金2026年第2季度报告
报告期的A股市场呈现出结构分化的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别上涨5.78%和11.90%，代表赛道风格的创业板指本季度上涨36.35%，代表科技风格的科创50指数本季度上涨75.74%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨13.10%。 本基金在报告期内主要持仓基本上变动不大，小幅减持了部分消费类的个股，增持了部分资源类和航空类的个股。科技类板块在二季度表现突出，对市场资金的虹吸效应明显，成交额占比已经达到比较高的水平；而与之相反的是，大部分非科技行业，即便是景气度已经持续改善的行业，均遭到市场的抛弃，估值持续被压缩。这种资金行为导致的市场极端结构通常持续时间不会很长，我们需要做的依然是耐心寻找那些基本面真实改善、竞争格局好、现金流持续恢复，但股价已回到底部的优质公司上面。
华安国企机遇混合(018806)018806.jj华安国企机遇混合型证券投资基金2026年第2季度报告
报告期的A股市场呈现出结构分化的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别上涨5.78%和11.90%，代表赛道风格的创业板指本季度上涨36.35%，代表科技风格的科创50指数本季度上涨75.74%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨13.10%。 本基金在报告期内主要持仓基本上变动不大，小幅减持了部分消费类的个股，增持了部分资源类和航空类的个股。科技类板块在二季度表现突出，对市场资金的虹吸效应明显，成交额占比已经达到比较高的水平；而与之相反的是，大部分非科技行业，即便是景气度已经持续改善的行业，均遭到市场的抛弃，估值持续被压缩。这种资金行为导致的市场极端结构通常持续时间不会很长，我们需要做的依然是耐心寻找那些基本面真实改善、竞争格局好、现金流持续恢复，但股价已回到底部的优质公司上面。
华安国企机遇混合(018806)018806.jj华安国企机遇混合型证券投资基金2026年第1季度报告
报告期的A股市场呈现出结构分化的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别下跌-6.76%和-3.89%，代表赛道风格的创业板指本季度下跌-0.57%，代表科技风格的科创50指数本季度下跌-6.54%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨0.67%。 本基金在报告期内减持了部分煤化工和机械类的个股，增持了部分消费类的个股。主要逻辑在于：短期市场的一致预期在于海外AI链的高景气以及地缘冲突对能源价格的支撑，由此在面临不确定性的时候资金倾向于集中在这两个方向上，但是忽视了相关行业的估值和拥挤度以及行业格局问题；与之相反的是，我们目前已经可以观察到不少内需相关的行业已经明确出现景气度的持续改善，但是受市场风险偏好等因素的影响，这些板块还在持续的压缩估值。市场短期的分化为我们提供了一个比较好的配置窗口，在未来的时间里，本基金依然会把关注的焦点聚焦在竞争格局好、基本面向上、现金流持续改善的低估值蓝筹公司上面。
华安安进灵活配置混合发起式(002768)002768.jj华安安进灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
我们核心的策略思路还是在AI产业发展的技术迭代方向以及紧缺方向，所以沿着这个思路，我们核心还是看好光（光模块、CPO等），电（电力电网、AIDC发电相关燃气轮机等），以及国产半导体设备方向，在这几个板块和方向上我们集中进行了布局和选股。二季度我们需要看到外部环境变化很大，但是AI的Agent起量明显，算力硬件逻辑进一步强化，国产算力基本面开始向上，未来我们依然沿着科技最强的贝塔方向，继续为持有人创造收益。
华安双核驱动混合(006121)006121.jj华安双核驱动混合型证券投资基金2026年第1季度报告
报告期的A股市场呈现出结构分化的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别下跌-6.76%和-3.89%，代表赛道风格的创业板指本季度下跌-0.57%，代表科技风格的科创50指数本季度下跌-6.54%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨0.67%。 本基金在报告期内减持了部分煤化工和机械类的个股，增持了部分消费类的个股。主要逻辑在于：短期市场的一致预期在于海外AI链的高景气以及地缘冲突对能源价格的支撑，由此在面临不确定性的时候资金倾向于集中在这两个方向上，但是忽视了相关行业的估值和拥挤度以及行业格局问题；与之相反的是，我们目前已经可以观察到不少内需相关的行业已经明确出现景气度的持续改善，但是受市场风险偏好等因素的影响，这些板块还在持续的压缩估值。市场短期的分化为我们提供了一个比较好的配置窗口，在未来的时间里，本基金依然会把关注的焦点聚焦在竞争格局好、基本面向上、现金流持续改善的低估值蓝筹公司上面。
华安红利精选混合(005521)005521.jj华安红利精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
报告期的A股市场呈现出结构分化的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别下跌-6.76%和-3.89%，代表赛道风格的创业板指本季度下跌-0.57%，代表科技风格的科创50指数本季度下跌-6.54%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨0.67%。 本基金在报告期内减持了部分煤化工和机械类的个股，增持了部分消费类的个股。主要逻辑在于：短期市场的一致预期在于海外AI链的高景气以及地缘冲突对能源价格的支撑，由此在面临不确定性的时候资金倾向于集中在这两个方向上，但是忽视了相关行业的估值和拥挤度以及行业格局问题；与之相反的是，我们目前已经可以观察到不少内需相关的行业已经明确出现景气度的持续改善，但是受市场风险偏好等因素的影响，这些板块还在持续的压缩估值。市场短期的分化为我们提供了一个比较好的配置窗口，在未来的时间里，本基金依然会把关注的焦点聚焦在竞争格局好、基本面向上、现金流持续改善的低估值蓝筹公司上面。
华安红利精选混合(005521)005521.jj华安红利精选混合型证券投资基金2025年年度报告
报告期的A股市场呈现出平稳上涨的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数报告期内分别上涨12.90%和17.66%，代表赛道风格的创业板指报告期内上涨49.57%，代表科技风格的科创50指数报告期内上涨35.92%，代表小盘风格的国证2000指数报告期内上涨32.16%。 本基金在报告期初的配置主要以有色金属、非银金融、部分中游制造业以及小部分的能源类板块为主。操作上主要是在一季度的时候减持了部分能源类的标的、增持了部分工业金属以及非银金融的标的；在二季度的时候基本上维持了组合结构没有大的变化；从三季度末开始逐步减持所持有的有色金属板块，增加了一些化工、中游制造业以及内需方向的个股；在四季度继续减持有色板块，增加了一些出行链方向的公司，同时继续增持了非银金融板块。报告期内的A股市场板块间的分化显著，一些受益于市场风格的板块估值提升明显，但与此同时，一些基本面同样优秀的行业和公司受风格的压制，估值反而出现了明显的回落。市场极致的分化为我们提供了一个很好的调仓环境，同时也为一些优秀的投资标的创造了很具有吸引力的投资价格区间。
我们认为2026年的A股市场仍然具有很好的投资机会。2025年表现相对较好的板块基本都是受益于海外需求和海外流动性的方向，这主要得益于出口的强劲以及海外流动性的宽松。但在2026年内需方向的变化更值得期待。在国际形势愈发复杂的环境下，诸多迹象表明内需政策的发力或已来到了重要的时间窗口，何立峰副总理在2026年1月下旬召开的达沃斯论坛上表示“中国把内需主导列为今年经济工作的首要任务”；同时，2026年1月初的《求是》杂志刊发多篇文章，提出“房地产仍是支撑国民经济的基础产业”，2026年2月初《经济日报》文章指出“围绕增强国内大循环内生动力可靠性，党中央已作出科学部署，接下来还会有一系列的政策措施、改革举措陆续出台”；最后，在2026年2月初公布的《中国货币政策执行报告》中再次重申了“继续实施好适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息”。总的来看，2026年内需政策的发力值得期待，这也将成为支撑A股市场稳步上行的主要力量。 在市场结构上，我们更加看好内需方向的顺周期蓝筹板块。2025年内需板块无论行业的景气度如何，几乎都出现了显著的估值收缩，这主要是由于市场风格因素造成的。但是如果从行业基本面的角度来看，一些行业的景气度其实已经脱离整个内需的大盘子率先走出复苏的态势，这主要是由于这些行业在过去几年自身竞争格局持续优化所带来的结果。最典型的、同时也是最先走出复苏的代表就是保险行业，近期能够观察到像航空业也初步具备这样的特征。从公司的角度来看，同样能够发现，一些地产、消费产业链上的公司，在行业beta尚未显著改善之前，无论是盈利能力或是单季利润，均已经回到了2021年行业高点的水平，公司alpha能力显著。但是这些优秀的公司或行业在过去一段时间的市场风格下并未得到市场资金的偏好，导致它们在盈利能力提升的过程中估值反而被显著压缩，正像2025年2季度关税摩擦期间我们对于有色板块的判断一样，这正好为我们提供了非常好的配置机会和价格，一旦市场预期开始扭转这些行业或公司将很大概率上具有戴维斯双击的机会，这将是我们在未来重点关注的方向。
华安安进灵活配置混合发起式(002768)002768.jj华安安进灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
25年我们经历了科技投资的又一年牛市，在今年我们见证了二季度的创新药牛市、三季度的AI硬件牛市、四季度的新能源和商业航天牛市。站在当下科技行业迅速裂变、国际局势波谲云诡，我们其实能做的还是把握中期产业趋势中的确定性。 AI我们依然认为是发展的主线。中国正在经历低通胀时代和经济转型的关键时期、美国债务问题和滞胀经济状态也需要AI来破局，中美的未来竞争就是科技行业的长期军备竞赛，但是中美科技禀赋略不同。如果我们看AI发展本质是几个层次，AI需要芯片，也就是硬件层，再下一层是电力为代表的能源层，再深处是资源品等。所以我们其实就是要沿着这不同层次去寻找行业投资机会。中国电力能源方面有优势，美国在芯片方面保持领先。 寻找技术迭代方向和紧缺通胀环节是核心。从技术迭代上，随着GPU升级光进铜退成为事实，ScaleUp层CPO方案进入了产业量产的拐点，未来小光会暂时优于大光；HVDC、SST、双相液冷等在今年也会迎来从0-1到1-10的加速拐点；从紧缺环节看，Memory逐步成为战略性品质，CoWoS先进制程及封装会成为硬件的卡点之一、光芯片光纤等进入紧缺涨价周期、电子布、铜箔等也紧随其后。 电力投资上看，电力电网具备投资的极其确定性，未来会持续景气；AIDC的发电备电带动了多种能源供应方案需求井喷，甚至未来光伏配储或者太空光伏都有可能大放异彩。 AI应用层面我们欣喜的看到Openclaw为代表的Skill Agent开始起量，Token暴增的趋势被确认，Agent层面的scaling法则还在被验证；多模态、世界模型又带来新一轮模型底座的提升，整个产业趋势仍没有到拐点。 AI需求也带动了资源品的需求提升，未来有色金属会进入长牛状态。 我们很幸运的站在了可能的第四次工业革命的拐点，未来虽不确定、AI发展也一定会带来一定的社会问题，但是文明的发展就是在不确定性中摸石头过河，未来生产力的爆发也会普惠大众。3-4月可能是出现年度胜负手的关键时期，我们需要紧跟产业变化和宏观政治动向，把握时代方向。
中国经济韧性十足，证券市场慢牛趋势不变。我们认为未来权益市场的配置必要性和确定性在增加，未来随着特朗普访华短期市场情绪会较好，随着下半年宏观环境因素不确定性增加，市场波动可能加大，但是AI科技变化趋势确定，未来景气度继续，周期行业随着制造业复苏迎来预期牛市，今年投资机会是多面的，持续看好后市。
华安双核驱动混合(006121)006121.jj华安双核驱动混合型证券投资基金2025年年度报告
报告期的A股市场呈现出平稳上涨的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数报告期内分别上涨12.90%和17.66%，代表赛道风格的创业板指报告期内上涨49.57%，代表科技风格的科创50指数报告期内上涨35.92%，代表小盘风格的国证2000指数报告期内上涨32.16%。 本基金在报告期初的配置主要以有色金属、非银金融、部分中游制造业以及小部分的能源类板块为主。操作上主要是在一季度的时候减持了部分能源类的标的、增持了部分工业金属以及非银金融的标的；在二季度的时候基本上维持了组合结构没有大的变化；从三季度末开始逐步减持所持有的有色金属板块，增加了一些化工、中游制造业以及内需方向的个股；在四季度继续减持有色板块，增加了一些出行链方向的公司，同时继续增持了非银金融板块。报告期内的A股市场板块间的分化显著，一些受益于市场风格的板块估值提升明显，但与此同时，一些基本面同样优秀的行业和公司受风格的压制，估值反而出现了明显的回落。市场极致的分化为我们提供了一个很好的调仓环境，同时也为一些优秀的投资标的创造了很具有吸引力的投资价格区间。
我们认为2026年的A股市场仍然具有很好的投资机会。2025年表现相对较好的板块基本都是受益于海外需求和海外流动性的方向，这主要得益于出口的强劲以及海外流动性的宽松。但在2026年内需方向的变化更值得期待。在国际形势愈发复杂的环境下，诸多迹象表明内需政策的发力或已来到了重要的时间窗口，何立峰副总理在2026年1月下旬召开的达沃斯论坛上表示“中国把内需主导列为今年经济工作的首要任务”；同时，2026年1月初的《求是》杂志刊发多篇文章，提出“房地产仍是支撑国民经济的基础产业”，2026年2月初《经济日报》文章指出“围绕增强国内大循环内生动力可靠性，党中央已作出科学部署，接下来还会有一系列的政策措施、改革举措陆续出台”；最后，在2026年2月初公布的《中国货币政策执行报告》中再次重申了“继续实施好适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息”。总的来看，2026年内需政策的发力值得期待，这也将成为支撑A股市场稳步上行的主要力量。 在市场结构上，我们更加看好内需方向的顺周期蓝筹板块。2025年内需板块无论行业的景气度如何，几乎都出现了显著的估值收缩，这主要是由于市场风格因素造成的。但是如果从行业基本面的角度来看，一些行业的景气度其实已经脱离整个内需的大盘子率先走出复苏的态势，这主要是由于这些行业在过去几年自身竞争格局持续优化所带来的结果。最典型的、同时也是最先走出复苏的代表就是保险行业，近期能够观察到像航空业也初步具备这样的特征。从公司的角度来看，同样能够发现，一些地产、消费产业链上的公司，在行业beta尚未显著改善之前，无论是盈利能力或是单季利润，均已经回到了2021年行业高点的水平，公司alpha能力显著。但是这些优秀的公司或行业在过去一段时间的市场风格下并未得到市场资金的偏好，导致它们在盈利能力提升的过程中估值反而被显著压缩，正像2025年2季度关税摩擦期间我们对于有色板块的判断一样，这正好为我们提供了非常好的配置机会和价格，一旦市场预期开始扭转这些行业或公司将很大概率上具有戴维斯双击的机会，这将是我们在未来重点关注的方向。
华安国企机遇混合(018806)018806.jj华安国企机遇混合型证券投资基金2025年年度报告
本季度的A股市场呈现出区间震荡的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别上涨1.41%和下跌-0.23%，代表赛道风格的创业板指本季度下跌-1.08%，代表科技风格的科创50指数本季度下跌-10.10%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨1.83%。 本基金在报告期内继续减持涨幅已经相对较大的有色金属板块，增持了部分化工、出行、消费行业的个股，继续持有非银和造船等我们看好且估值没有被透支的板块。四季度在海外流动性宽松的预期下，有色金属出现了大幅的上涨，虽然上市公司的业绩在前三个季度有了大幅提升，但是估值也已经上涨到了比较高的水平，至此我们前期看好该板块的逻辑和收益都已经兑现，再往后看价格的波动已经比较难以把握。而内需相关的板块，受制于市场预期的压制，估值处于非常低的水平，而一些优质的龙头公司基本面已经脱离板块率先恢复到了此前行业景气高点的水平，一旦市场预期出现扭转，这样的公司获得盈利、估值双升的概率和空间都是非常大的，当前时点具有非常高的配置性价比。然而，具有这类特质的公司相对还是比难以发掘的，未来我们会重点将工作的焦点放在寻找具有这种特质的公司上面。