邓达 - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场总体上是盘整格局，前期剧烈的风格分化有一定的修复，但科技成长仍然强势。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为0.2%、-1.6%，股票指数表现稍好。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.4%、7.7%、0.9%、-1.8%、3.6%。从中信一级行业来看，表现较好是石油石化（+17.0%）、国防军工（+16.7%）、有色金属（+15.6%）、通信（+14.7%）、消费者服务（+8.4%），表现较差是房地产（-9.9%）、医药（-9.4%）、计算机（-6.7%）、传媒（-6.0%）、汽车（-4.4%）。  纯债市场在四季度表现分化，中短久期品种表现尚可，震荡中修复，中证纯债债基指数上涨0.47%，五年以上久期利率品种继续承压。  可转债表现与A股相似，震荡略有上涨，表现更接近小盘股指数。  海外权益市场方面，四季度美股主要指数稳步上涨，表现好于A股，需要注意的是ETF溢价率在10月中旬开始大幅上升，至年底部分品种有所回落，相当部分的品种仍然存在5%+的溢价率；日股两大指数表现分化，东证指数小幅上涨，科技特征更鲜明的日经225指数涨幅明显，同时ETF溢价率也一度大幅抬升、后有所下降。其他欧洲指数也小幅上涨。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，修复部分三季度下降的AH权益资产超额收益；二是，检视并更新AH权益资产的配置结构以降低跟踪误差；三是，积极学习人工智能技术原理和全球产业链公司；四是，动态调节组合债券久期和品种结构；五是，增加另类资产配置。  立足当下，我们保持对全球各大类资产的风险收益特征的密切研究。AH权益类资产方面，我们维持A股大市值潮流科技股风险收益比低于海外同类标的、A股低估值和普通蓝筹板块风险收益比更好的判断；国内债券方面，将继续保持中端久期利率和高等级信用的配置特征，同时积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，密切关注ETF溢价率，择机调整配置；商品方面，延续当前混合配置策略。  当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

2025年四季度市场总体上是盘整格局，前期剧烈的风格分化有一定的修复，但科技成长仍然强势。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为0.2%、-1.6%，股票指数表现稍好。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.4%、7.7%、0.9%、-1.8%、3.6%。从中信一级行业来看，表现较好是石油石化（+17.0%）、国防军工（+16.7%）、有色金属（+15.6%）、通信（+14.7%）、消费者服务（+8.4%），表现较差是房地产（-9.9%）、医药（-9.4%）、计算机（-6.7%）、传媒（-6.0%）、汽车（-4.4%）。  纯债市场在四季度表现分化，中短久期品种表现尚可，震荡中修复，中证纯债债基指数上涨0.47%，五年以上久期利率品种继续承压。  可转债表现与A股相似，震荡略有上涨，表现更接近小盘股指数。  海外权益市场方面，四季度美股主要指数稳步上涨，表现好于A股，需要注意的是ETF溢价率在10月中旬开始大幅上升，至年底部分品种有所回落，相当部分的品种仍然存在5%+的溢价率；日股两大指数表现分化，东证指数小幅上涨，科技特征更鲜明的日经225指数涨幅明显，同时ETF溢价率也一度大幅抬升、后有所下降。其他欧洲指数也小幅上涨。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，修复部分三季度下降的AH权益资产超额收益；二是，检视并更新AH权益资产的配置结构以降低跟踪误差；三是，积极学习人工智能技术原理和全球产业链公司；四是，动态调节组合债券久期和品种结构；五是，增加另类资产配置。  立足当下，我们保持对全球各大类资产的风险收益特征的密切研究。AH权益类资产方面，我们维持A股大市值潮流科技股风险收益比低于海外同类标的、A股低估值和普通蓝筹板块风险收益比更好的判断；国内债券方面，将继续保持中端久期利率和高等级信用的配置特征，同时积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，密切关注ETF溢价率，择机调整配置；商品方面，延续当前混合配置策略。  当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

四季度A股市场整体高位小幅震荡，中证A股指数四季度上涨0.79%，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，申万行业分类中，多数行业上涨，其中有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理、计算机等行业跌幅居前。债券市场方面，收益率整体略有下行但三十年期国债收益率小幅上行，收益率曲线陡峭化。美股小幅上涨，其中纳斯达克指数上涨2.57%，港股下跌，其中恒生科技指数下跌14.69%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金延续上涨，铜、铝等商品大幅上涨，原油下跌，美国国债收益率短端下行，但长端上行。  四季度A股市场整体高位小幅震荡，行业板块之间的分化仍然巨大，全年市场动量特征显著，光通信板块的强势延续到年末，但与经济信心相关的消费等板块全年表现相对一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，需要在动量特征与估值性价比之间找到平衡点。  本基金今年四季度进行了多元分散化的资产配置，一是大类资产分散配置，配置了权益基金、商品基金、债券型基金等；二是在大类资产内部进行分散化的配置，权益基金同时配置了A股基金、港股基金、美股基金等，商品基金参与了黄金ETF、能源化工ETF、有色ETF等的配置与交易。

2025年四季度市场总体上是盘整格局，前期剧烈的风格分化有一定的修复，但科技成长仍然强势。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为0.2%、-1.6%，股票指数表现稍好。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.4%、7.7%、0.9%、-1.8%、3.6%。从中信一级行业来看，表现较好是石油石化（+17.0%）、国防军工（+16.7%）、有色金属（+15.6%）、通信（+14.7%）、消费者服务（+8.4%），表现较差是房地产（-9.9%）、医药（-9.4%）、计算机（-6.7%）、传媒（-6.0%）、汽车（-4.4%）。  纯债市场在四季度表现分化，中短久期品种表现尚可，震荡中修复，中证纯债债基指数上涨0.47%，五年以上久期利率品种继续承压。  可转债表现与A股相似，震荡略有上涨，表现更接近小盘股指数。  海外权益市场方面，四季度美股主要指数稳步上涨，表现好于A股，需要注意的是ETF溢价率在10月中旬开始大幅上升，至年底部分品种有所回落，相当部分的品种仍然存在5%+的溢价率；日股两大指数表现分化，东证指数小幅上涨，科技特征更鲜明的日经225指数涨幅明显，同时ETF溢价率也一度大幅抬升、后有所下降。其他欧洲指数也小幅上涨。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，修复部分三季度下降的AH权益资产超额收益；二是，检视并更新AH权益资产的配置结构以降低跟踪误差；三是，积极学习人工智能技术原理和全球产业链公司；四是，动态调节组合债券久期和品种结构；五是，增加另类资产配置。  立足当下，我们保持对全球各大类资产的风险收益特征的密切研究。AH权益类资产方面，我们维持A股大市值潮流科技股风险收益比低于海外同类标的、A股低估值和普通蓝筹板块风险收益比更好的判断；国内债券方面，将继续保持中端久期利率和高等级信用的配置特征，同时积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，密切关注ETF溢价率，择机调整配置；商品方面，延续当前混合配置策略。  当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

四季度A股市场整体高位小幅震荡，中证A股指数四季度上涨0.79%，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，申万行业分类中，多数行业上涨，其中有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理、计算机等行业跌幅居前。债券市场方面，收益率整体略有下行但三十年期国债收益率小幅上行，收益率曲线陡峭化。美股小幅上涨，其中纳斯达克指数上涨2.57%，港股下跌，其中恒生科技指数下跌14.69%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金延续上涨，铜、铝等商品大幅上涨，原油下跌，美国国债收益率短端下行，但长端上行。  四季度A股市场整体高位小幅震荡，行业板块之间的分化仍然巨大，全年市场动量特征显著，光通信板块的强势延续到年末，但与经济信心相关的消费等板块全年表现相对一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，需要在动量特征与估值性价比之间找到平衡点。  本基金今年四季度进行了多元分散化的资产配置，一是大类资产分散配置，配置了权益基金、商品基金、债券型基金等；二是在大类资产内部进行分散化的配置，权益基金同时配置了A股基金、港股基金、美股基金等，商品基金参与了黄金ETF、能源化工ETF、有色ETF等的配置与交易。

2025年四季度市场总体上是盘整格局，前期剧烈的风格分化有一定的修复，但科技成长仍然强势。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为0.2%、-1.6%，股票指数表现稍好。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.4%、7.7%、0.9%、-1.8%、3.6%。从中信一级行业来看，表现较好是石油石化（+17.0%）、国防军工（+16.7%）、有色金属（+15.6%）、通信（+14.7%）、消费者服务（+8.4%），表现较差是房地产（-9.9%）、医药（-9.4%）、计算机（-6.7%）、传媒（-6.0%）、汽车（-4.4%）。  纯债市场在四季度表现分化，中短久期品种表现尚可，震荡中修复，中证纯债债基指数上涨0.47%，五年以上久期利率品种继续承压。  可转债表现与A股相似，震荡略有上涨，表现更接近小盘股指数。  海外权益市场方面，四季度美股主要指数稳步上涨，表现好于A股，需要注意的是ETF溢价率在10月中旬开始大幅上升，至年底部分品种有所回落，相当部分的品种仍然存在5%+的溢价率；日股两大指数表现分化，东证指数小幅上涨，科技特征更鲜明的日经225指数涨幅明显，同时ETF溢价率也一度大幅抬升、后有所下降。其他欧洲指数也小幅上涨。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，修复部分三季度下降的AH权益资产超额收益；二是，检视并更新AH权益资产的配置结构以降低跟踪误差；三是，积极学习人工智能技术原理和全球产业链公司；四是，动态调节组合债券久期和品种结构；五是，增加另类资产配置。  立足当下，我们保持对全球各大类资产的风险收益特征的密切研究。AH权益类资产方面，我们维持A股大市值潮流科技股风险收益比低于海外同类标的、A股低估值和普通蓝筹板块风险收益比更好的判断；国内债券方面，将继续保持中端久期利率和高等级信用的配置特征，同时积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，密切关注ETF溢价率，择机调整配置；商品方面，延续当前混合配置策略。  当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

四季度市场横盘震荡，全年高点收在11月中旬到达4034点，股市创近十年新高，进入了新的市场阶段。四季度依然延续科技+资源的主线行情，但科技有所缩圈，仅通信表现相对较好，而资源方向除了有色以外，扩散到石油石化、钢铁、化工、建材、轻工等顺周期方向，整体来说行情的结构性分化依然显著。从宽基上看，四季度全指材料、全指能源、上证周期50表现较好，分别上涨13.92%、8.86%、8.25%，中小板指、恒生指数、恒生科技表现较差，分别上涨-1.39%、-4.56、-14.69%。从中信一级行业上看，石油石化、国防军工、有色金属表现较好，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%，计算机、医药、房地产表现较差，分别上涨-6.72%、-9.39%、-9.91%。国内债券市场窄幅震荡，美股持续新高，港股表现落后，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金震荡后突破新高，铜创历史新高，原油维持弱势，美债收益率低位震荡。  低利率环境中，资金风险偏好抬升。展望明年，在估值水位已大幅抬升的背景下，寻找业绩可落地的结构性机会是更为扎实的方向。同时需关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。  本基金力争在严控偏离的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；三是保持组合资产的流动性。  2025年四季度市场总体上是盘整格局，前期剧烈的风格分化有一定的修复，但科技成长仍然强势。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为0.2%、-1.6%，股票指数表现稍好。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.4%、7.7%、0.9%、-1.8%、3.6%。从中信一级行业来看，表现较好是石油石化（+17.0%）、国防军工（+16.7%）、有色金属（+15.6%）、通信（+14.7%）、消费者服务（+8.4%），表现较差是房地产（-9.9%）、医药（-9.4%）、计算机（-6.7%）、传媒（-6.0%）、汽车（-4.4%）。  纯债市场在四季度表现分化，中短久期品种表现尚可，震荡中修复，中证纯债债基指数上涨0.47%，五年以上久期利率品种继续承压。  可转债表现与A股相似，震荡略有上涨，表现更接近小盘股指数。  海外权益市场方面，四季度美股主要指数稳步上涨，表现好于A股，需要注意的是ETF溢价率在10月中旬开始大幅上升，至年底部分品种有所回落，相当部分的品种仍然存在5%+的溢价率；日股两大指数表现分化，东证指数小幅上涨，科技特征更鲜明的日经225指数涨幅明显，同时ETF溢价率也一度大幅抬升、后有所下降。其他欧洲指数也小幅上涨。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，逐步修复三季度下降的AH权益资产超额收益；二是，检视并更新AH权益资产的配置结构以降低跟踪误差；三是，积极学习人工智能技术原理和全球产业链公司；四是，动态调节组合债券久期和品种结构；五是，保持黄金一定配置的情况下积极进行其他商品投资。  立足当下，我们保持对全球各大类资产的风险收益特征的密切研究。AH权益类资产方面，我们维持A股大市值潮流科技股风险收益比低于海外同类标的、A股低估值和普通蓝筹板块风险收益比更好的判断；国内债券方面，将继续保持中端久期利率和高等级信用的配置特征，同时积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，密切关注ETF溢价率，择机调整配置；商品方面，延续当前混合配置策略。  当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年三季度市场大幅上涨，市场风格和行业表现也出现较大变化。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为19.1%、25.5%，基金指数表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为21.1%、5.3%、25.9%、33.8%、14.5%。从中信一级行业来看，表现较好是通信（+50.2%）、电子（+44.5%）、有色金属（+44.1%）、电力设备（+41.1%）、机械（+25.7%），表现较差是综合金融（-9.0%）、银行（-8.7%）、交通运输（0.9%）、公用事业（3.0%）、食品饮料（3.2%）。  总体来说本季度国内权益市场行情变化较为突然且剧烈，7月市场整体延续较为均衡的上涨，但是8-9月份AI算力、半导体、锂电、贵金属资源等相继大幅拉升，同时低估值品种有所下跌表现低迷，其余品种中规中矩。  纯债市场伴随权益市场上涨而出现明显的回调，尤其是前期较强的长久期利率和低等级信用品种。  可转债受正股小盘特性带动、依然表现强势，进入9月后呈现震荡格局。  海外权益市场方面，美股7-8月整体震荡、小幅上涨，9月开始上涨明显；日股表现强劲，欧洲表现一般。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，坚持资产配置；二是，AH权益在结构上保持均衡，坚持部分优质低估值品种的配置，同时在估值可控的范围内进行泛科技板块投资；三是，大幅增加纳斯达克ETF的配置，以反映我们对中美AI科技板块投资价值的比较和偏好；四是，总体保持国内纯债资产的偏低久期和高信用等级的特征，在低迷时小幅提高久期；五是，保持黄金的适度配置和再平衡。  立足当下，我们反复检视各大类资产的风险收益特征，以努力保持本产品的风险收益特征的稳定。AH权益类资产方面，大市值科技板块风险收益比总体来看低于美国和日本同类标的，低估值和普通蓝筹板块则刚好相反、国内投资风险收益特征更好；国内债券方面，虽然收益率水平和结构有所改善，但保持偏低久期和高等级信用特征仍是合适的，但我们会积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，美国和日本分别代表AI、数字经济和半导体、高端制造的全球标准，未来会是我们中长期重点投资的方向，当前估值水平尚可；商品方面，黄金一枝独秀，我们觉得在国际地缘环境相对趋缓的背景下，其隐含的风险在持续上升，我们会保持一定的配置以反映基准特征，同时也会积极挖掘其他商品配置机会。  总的来说，当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年三季度市场大幅上涨，市场风格和行业表现也出现较大变化。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为19.1%、25.5%，基金指数表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为21.1%、5.3%、25.9%、33.8%、14.5%。从中信一级行业来看，表现较好是通信（+50.2%）、电子（+44.5%）、有色金属（+44.1%）、电力设备（+41.1%）、机械（+25.7%），表现较差是综合金融（-9.0%）、银行（-8.7%）、交通运输（0.9%）、公用事业（3.0%）、食品饮料（3.2%）。  总体来说本季度国内权益市场行情变化较为突然且剧烈，7月市场整体延续较为均衡的上涨，但是8-9月份AI算力、半导体、锂电、贵金属资源等相继大幅拉升，同时低估值品种有所下跌表现低迷，其余品种中规中矩。  纯债市场伴随权益市场上涨而出现明显的回调，尤其是前期较强的长久期利率和低等级信用品种。  可转债受正股小盘特性带动、依然表现强势，进入9月后呈现震荡格局。  海外权益市场方面，美股7-8月整体震荡、小幅上涨，9月开始上涨明显；日股表现强劲，欧洲表现一般。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，坚持资产配置；二是，AH权益在结构上保持均衡，坚持部分优质低估值品种的配置，同时在估值可控的范围内进行泛科技板块投资；三是，大幅增加纳斯达克ETF的配置，以反映我们对中美AI科技板块投资价值的比较和偏好；四是，总体保持国内纯债资产的偏低久期和高信用等级的特征，在低迷时小幅提高久期；五是，保持黄金的适度配置和再平衡。  立足当下，我们反复检视各大类资产的风险收益特征，以努力保持本产品的风险收益特征的稳定。AH权益类资产方面，大市值科技板块风险收益比总体来看低于美国和日本同类标的，低估值和普通蓝筹板块则刚好相反、国内投资风险收益特征更好；国内债券方面，虽然收益率水平和结构有所改善，但保持偏低久期和高等级信用特征仍是合适的，但我们会积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，美国和日本分别代表AI、数字经济和半导体、高端制造的全球标准，未来会是我们中长期重点投资的方向，当前估值水平尚可；商品方面，黄金一枝独秀，我们觉得在国际地缘环境相对趋缓的背景下，其隐含的风险在持续上升，我们会保持一定的配置以反映基准特征，同时也会积极挖掘其他商品配置机会。  总的来说，当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年三季度市场大幅上涨，市场风格和行业表现也出现较大变化。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为19.1%、25.5%，基金指数表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为21.1%、5.3%、25.9%、33.8%、14.5%。从中信一级行业来看，表现较好是通信（+50.2%）、电子（+44.5%）、有色金属（+44.1%）、电力设备（+41.1%）、机械（+25.7%），表现较差是综合金融（-9.0%）、银行（-8.7%）、交通运输（0.9%）、公用事业（3.0%）、食品饮料（3.2%）。  总体来说本季度国内权益市场行情变化较为突然且剧烈，7月市场整体延续较为均衡的上涨，但是8-9月份AI算力、半导体、锂电、贵金属资源等相继大幅拉升，同时低估值品种有所下跌表现低迷，其余品种中规中矩。  纯债市场伴随权益市场上涨而出现明显的回调，尤其是前期较强的长久期利率和低等级信用品种。  可转债受正股小盘特性带动、依然表现强势，进入9月后呈现震荡格局。  海外权益市场方面，美股7-8月整体震荡、小幅上涨，9月开始上涨明显；日股表现强劲，欧洲表现一般。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，坚持资产配置；二是，AH权益在结构上保持均衡，坚持部分优质低估值品种的配置，同时在估值可控的范围内进行泛科技板块投资；三是，大幅增加纳斯达克ETF的配置，以反映我们对中美AI科技板块投资价值的比较和偏好；四是，总体保持国内纯债资产的偏低久期和高信用等级的特征，在低迷时小幅提高久期；五是，保持黄金的适度配置和再平衡。  立足当下，我们反复检视各大类资产的风险收益特征，以努力保持本产品的风险收益特征的稳定。AH权益类资产方面，大市值科技板块风险收益比总体来看低于美国和日本同类标的，低估值和普通蓝筹板块则刚好相反、国内投资风险收益特征更好；国内债券方面，虽然收益率水平和结构有所改善，但保持偏低久期和高等级信用特征仍是合适的，但我们会积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，美国和日本分别代表AI、数字经济和半导体、高端制造的全球标准，未来会是我们中长期重点投资的方向，当前估值水平尚可；商品方面，黄金一枝独秀，我们觉得在国际地缘环境相对趋缓的背景下，其隐含的风险在持续上升，我们会保持一定的配置以反映基准特征，同时也会积极挖掘其他商品配置机会。  总的来说，当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年三季度市场大幅上涨，市场风格和行业表现也出现较大变化。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为19.1%、25.5%，基金指数表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为21.1%、5.3%、25.9%、33.8%、14.5%。从中信一级行业来看，表现较好是通信（+50.2%）、电子（+44.5%）、有色金属（+44.1%）、电力设备（+41.1%）、机械（+25.7%），表现较差是综合金融（-9.0%）、银行（-8.7%）、交通运输（0.9%）、公用事业（3.0%）、食品饮料（3.2%）。  总体来说本季度国内权益市场行情变化较为突然且剧烈，7月市场整体延续较为均衡的上涨，但是8-9月份AI算力、半导体、锂电、贵金属资源等相继大幅拉升，同时低估值品种有所下跌表现低迷，其余品种中规中矩。  纯债市场伴随权益市场上涨而出现明显的回调，尤其是前期较强的长久期利率和低等级信用品种。  可转债受正股小盘特性带动、依然表现强势，进入9月后呈现震荡格局。  海外权益市场方面，美股7-8月整体震荡、小幅上涨，9月开始上涨明显；日股表现强劲，欧洲表现一般。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，坚持资产配置；二是，AH权益在结构上保持均衡，坚持部分优质低估值品种的配置，同时在估值可控的范围内进行泛科技板块投资；三是，大幅增加纳斯达克ETF的配置，以反映我们对中美AI科技板块投资价值的比较和偏好；四是，总体保持国内纯债资产的偏低久期和高信用等级的特征，在低迷时小幅提高久期；五是，保持黄金的适度配置和再平衡。  立足当下，我们反复检视各大类资产的风险收益特征，以努力保持本产品的风险收益特征的稳定。AH权益类资产方面，大市值科技板块风险收益比总体来看低于美国和日本同类标的，低估值和普通蓝筹板块则刚好相反、国内投资风险收益特征更好；国内债券方面，虽然收益率水平和结构有所改善，但保持偏低久期和高等级信用特征仍是合适的，但我们会积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，美国和日本分别代表AI、数字经济和半导体、高端制造的全球标准，未来会是我们中长期重点投资的方向，当前估值水平尚可；商品方面，黄金一枝独秀，我们觉得在国际地缘环境相对趋缓的背景下，其隐含的风险在持续上升，我们会保持一定的配置以反映基准特征，同时也会积极挖掘其他商品配置机会。  总的来说，当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。