杜朋哲 - 基金投资策略和运作

上半年市场核心定价地缘冲突反复和科技产业叙事。高波动环境下坚持产业周期、竞争格局和个股质地三维度进行资产风险收益特征评估，精选行业和个股。结合消费行业整体面临产业周期承压的运行特征，阶段性选择与宏观经济相对弱相关的方向，同时重视评估竞争格局和个股质地。管理期间，结合市场风险评估，配置方向聚焦在服务消费行业、出口行业和优质行业龙头。

本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。　　2026年二季度国内权益市场极致分化。科创50、创业板指等创新高，算力、半导体领涨；消费、金融地产持续走弱。港股表现疲软，恒生、恒生科技大幅下跌，整体呈现科技成长走强、传统价值承压的结构性特征。二季度产品适度增加了科技方向的配置，减少了周期资产的配置。

经济整体维持了稳健增长的态势，新兴产业的支持政策力度不减，我国技术持续进步。国际上美伊战争，给全球经济、秩序和资本市场都带来较大的不确定性。　　受到美伊战争影响，本季度市场深跌反弹后走势分化。AI等科技产业链有不错表现，其余部分表现相对平淡。　　本季度积极面对市场的变化，立足未来三年，结合估值水平和盈利预测，根据业绩情况以及对未来的展望，精选个股，对持仓进行了积极的调整，提高持仓公司的质量和组合的均衡性。

2026年一季度权益市场整体呈先扬后抑走势，年初市场在风险偏好回升带动下稳健走高，随后震荡盘整，春节后受中东地缘冲突、能源价格上行影响，市场相对走弱。分板块看，周期资源、高股息板块表现强势，科技成长方向以结构性机会为主，消费板块阶段性调整。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。

经济整体维持了稳健增长的态势，政策层面也比较积极，同时新兴产业的支持政策力度不减；我国技术持续进步。国际上美国先后突袭委内瑞拉和伊朗，给全球经济、秩序和资本市场都带来较大的不确定性。　　受到美伊战争影响，本季度市场先扬后抑。有色金属如黄金和钨、泛科技产业链如商业航天等有不错表现；部分传统产业也出现企稳的迹象。　　本季度积极面对市场的变化，立足未来三年，结合估值水平和盈利预测，根据业绩情况以及对未来的展望，精选个股，对持仓进行了积极的调整，提高持仓公司的质量和组合的均衡性。

一季度市场整体高波动，消费板块呈现结构性复苏特征。产品策略整体控制仓位，主要配置结构性景气的服务消费方向以及产业趋势相对清晰的传统消费龙头。

在美国关税冲击的不利外部环境下，我国经济整体呈现了稳步增长的态势，政策层面也比较积极，同时新兴产业的支持政策力度不减；我国科学技术持续进步。国际上美国的政策给全球带来困扰，中美关系时有波折在曲折中前行。　　得益于科技产业的国际国内共振发展，泛科技板块全年表现亮眼；得益于商品价格强势和反内卷政策，有色板块如贵金属也有比较突出的表现。　　2025年积极面对市场的变化，立足未来三年，结合估值水平和盈利预测，根据业绩情况以及对未来的展望，精选个股，对持仓进行了积极的调整，提高持仓公司的质量和组合的均衡性。

2025年，权益市场总体呈震荡上行走势，科技成长和顺周期方向表现相对靠前。一季度，受国内Deepseek大模型表现超预期等新兴产业进展催化，成长风格相对占优。二季度，受中美关税冲突影响震荡走弱，前期市场风格偏向防御，而后随着国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升，整体风格再次偏向成长。三季度，国内外经济环境维持相对稳定，美联储降息落地提振全球市场风险偏好，成长风格维持强势，此外“反内卷”政策逐步落地推动顺周期板块表现靠前；四季度，初期受国内经济数据波动、海外降息预期降温和海外AI泡沫论等因素综合影响有所走弱，而后随着年底中央经济工作会议定调偏积极企稳反弹，反内卷、内需消费和商业航天等板块表现相对占优。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，在科技、制造、周期、消费四个方向，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。

2026年消费板块或正面临三大利好的催化：　　1.　从2024年底到2025年的中央经济工作会议均提到将大力提振消费和内需作为经济工作的主要任务之一，关税政策带来的出口压力也使得今年的政策重心将重回内需，这也意味着今年消费面临的政策环境或将改善。　　2.　政策发力方向出现调整，财政支撑从之前单一的商品消费向服务消费倾斜，服务消费复苏会改善居民消费信心。　　3.　经过过去几年的行业去库存和去产能或产能向海外搬迁，部分消费行业供需格局开始改善，随着公司治理的改善、运营效率的优化、无效费用的收缩、以及分红率的提升，很多优质的消费公司出现ROE回升的契机。　　往明年看，我们仍然对于消费板块的投资比较乐观，方向上，我们看好两条线：一是具有格局改善逻辑、ROE提升且同时具备高股息特征的传统核心消费资产，二是具有高景气度持续且估值合理的新消费资产。基于此，除了A股外我们也配置了部分的港股消费资产，涵盖养殖、出口链、服务消费等传统方向，以及游戏、保健品、化妆品等新消费方向。

2025年消费板块正面临三大利好的催化：　　1. 去年底的中央经济工作会议和今年的两会均提到将大力提振消费作为今年经济工作的主要任务之一，关税政策带来的出口压力也使得今年的政策重心将重回内需，这也意味着今年消费面临的政策环境或将改善。　　2. 伴随前期稳增长政策的落地和资本市场较好的开年表现，居民消费信心逐渐企稳,1-2月社零增速环比去年有所改善。　　3. 经过过去几年的行业去库存和去产能，部分消费行业供需格局开始改善，随着公司治理的改善、运营效率的优化、无效费用的收缩、已经分红率的提升，很多优质的消费公司出现ROE回升的契机。　　但截至前三季度，消费板块的表现整体低于我的预期，主要原因还是市场主线围绕AI为代表的科技方向，消费数据缺乏亮点，但往四季度到明年看，我们仍然对于消费板块的投资比较乐观，以上三点逻辑也并未发生根本性变化，方向上，我们看好两条线：一是具有格局改善逻辑、ROE提升且同时具备高股息特征的传统核心消费资产，二是具有高景气度持续且估值合理的新消费资产。基于此，在报告期除了A股外也配置了部分的港股消费资产，涵盖软饮料、酒类、养殖、出口链、地产等传统方向，以及新零售、化妆品、保健品等新消费方向。

经济整体呈现了温和复苏的态势，政策层面也比较积极稳增长，同时新兴产业的支持政策力度不减，我国技术持续进步；美国再次降息；关税谈判持续。　　本季度延续了关税冲击后的修复行情，市场保持活跃，泛科技产业链表现突出。　　本季度接任本产品基金经理，积极面对市场的变化，结合估值水平和盈利预测，精选个股，看重核心竞争力和业绩估值匹配，看重公司在细分行业的地位和经营的稳定性；并对持仓进行了积极的调整。

2025年三季度权益市场整体呈现上行走势，科技和制造等方向表现靠前，红利和消费等方向表现靠后。市场风格方面，大盘股表现优于小盘股。三季度，海外地缘冲突和中美贸易摩擦等扰动减弱，美联储降息落地，国内经济在波动中修复，内需和地产偏弱，但出口和制造业投资韧性较强。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。