马丽娜 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金聚焦于半导体产业的投资，2026Q2以Anthropic为代表的AI大模型月度收入环比快速增长，全球推理需求大幅提升，拉动全球半导体进入景气周期，半导体各个细分环节出现涨价、缺货等情况，在此背景下全球半导体也拉开了大幅扩产的序幕。本产品在二季度依然重仓了半导体设备材料、GPU芯片、半导体制造等细分板块，并小幅加仓了仍处于涨价前半段的功率半导体、利基存储等。我们认为2026-2027年，全球半导体景气叠加国内半导体国产替代，相关公司的业绩兑现性较强。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金聚焦于科技产业投资，2026Q2以Anthropic为代表的AI大模型月度收入环比快速增长，全球推理需求大幅提升，拉动全球科技进入景气周期，多环节出现涨价甚至缺货。本基金沿着科技产业趋势，自上而下重仓3-4个细分子行业，通过子行业配置，力争把握产业贝塔的同时对抗行业波动，二季度本基金依然重仓半导体、海外AI算力等细分行业，并积极加仓了有涨价弹性的AI上游行业。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金聚焦于科技产业投资，2026Q2以Anthropic为代表的AI大模型月度收入环比快速增长，全球推理需求大幅提升，拉动全球科技进入景气周期，多环节出现涨价甚至缺货。本基金沿着科技产业趋势，自上而下重仓3-4个细分子行业，通过子行业配置，力争把握产业贝塔的同时对抗行业波动，二季度本基金完成建仓，重仓半导体设备、海外AI算力、以及有涨价弹性的半导体上游行业。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金聚焦于科技产业投资，2026Q2以Anthropic为代表的AI大模型月度收入环比快速增长，全球推理需求大幅提升，拉动全球科技进入景气周期，多环节出现涨价甚至缺货。本基金沿着科技产业趋势，自上而下重仓3-4个细分子行业，通过子行业配置，力争把握产业贝塔的同时对抗行业波动，二季度本基金依然重仓半导体、海外AI算力等细分行业，并积极加仓了有涨价弹性的AI上游行业。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。在科技革命时代，盲目追求胜率是危险的。　　本基金当前投资方向以科技产业为主。2026年二季度，我们重点布局在AI基础设施板块，对部分赔率下降的方向进行了减仓。由于当前AI资本开支的强度过大，对其持续性始终存在质疑，因此投资机会角度可能更偏向结构性而不是总量层面。从AI的能力提升和应用扩散的产业追踪看，我们判断资本开支依然有韧性，不应该过于担忧资本开支的迅速崩塌，但入不敷出的压力是始终存在的，最终的困局解除需要应用和大模型的收入端快速爬升来接力。未来我们会自下而上寻找AI应用相关的标的。　　当下产业趋势依然明确：1、模型能力逐步提升，商业化落地探索加速，部分领域可能出现爆款；2、海外以不同的方式追求大模型能力的提升，对产业链先进制造能力和材料性能要求越来越高，同时由于需求高增、供给扩张不足，国内更多公司开始切入海外相关供应链；3、美国追求AGI霸权，对中国的AI能力严格限制，带来国产替代的机会。我们的基金配置以这三个方向为重点，要注意到，不同方向阶段性确定性和赔率不同，个股机会也需要逐渐确认，综合评估之后会灵活增减仓

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。在科技革命时代，盲目追求胜率是危险的。　　本基金当前投资方向以科技产业为主。2026年一季度，我们重点布局在AI基础设施板块，并格外重视光通信和存储两个细分方向，前者有更长期的技术生命周期，后者展现出极为明显的价格弹性。由于当前AI资本开支的强度过大，对其持续性始终存在质疑，因此投资机会角度可能更偏向结构性而不是总量层面。从AI的能力提升和应用扩散的产业追踪看，我们判断资本开支依然有韧性，不应该过于担忧资本开支的迅速崩塌，但入不敷出的压力是始终存在的，最终的困局解除需要应用和大模型的收入端快速爬升来接力。在没有较为确定的应用端投资标的出现前，我们不会盲目参与。　　我们认为当下产业趋势相对较为明确：1、模型能力逐步提升，商业化落地探索加速，部分领域可能出现爆款；2、海外以不同的方式追求大模型能力的提升，对产业链先进制造能力和材料性能要求越来越高，同时由于需求高增、供给扩张不足，国内更多公司开始切入海外相关供应链；3、美国追求AGI领先地位，对中国的AI能力严格限制，带来国产替代的机会。我们的基金配置以这三个方向为重点，要注意到，不同方向阶段性确定性和赔率不同，个股机会也需要逐渐确认，综合评估之后会灵活增减仓。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金聚焦于科技产业投资，2026Q1随着AICoding在全球的广泛应用，国内外AI推理需求大幅增长，全球科技景气向上，本基金沿着科技产业趋势，自上而下重仓3-4个细分子行业，通过多子行业配置，力争把握产业贝塔的同时对抗行业波动，一季度科技行业受到外围因素影响有所回调，本产品积极加仓AI相关的细分行业，包括半导体、AI算力等。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金聚焦于科技产业投资，2026Q1随着AICoding在全球的广泛应用，国内外AI推理需求大幅增长，全球科技景气向上，本基金沿着科技产业趋势，自上而下重仓3-4个细分子行业，通过多子行业配置，力争把握产业贝塔的同时对抗行业波动，一季度科技行业受到外围因素影响有所回调，本产品积极加仓AI相关的细分行业，包括半导体、AI算力等。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金聚焦于科技产业投资，2026Q1随着AICoding在全球的广泛应用，国内外AI推理需求大幅增长，全球科技景气向上，本基金一季度正处于建仓期中，拟自上而下重仓2-3个细分子行业，力争把握产业贝塔的同时对抗行业波动，一季度本产品积极加仓AI相关的细分行业，包括半导体、AI算力等。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金聚焦于半导体产业的投资，2026Q1随着AICoding在全球的广泛应用，国内外AI推理需求大幅增长，拉动全球半导体行业景气向上，半导体的AI芯片、存储芯片、半导体设备材料等环节都非常景气。本产品在一季度继续重仓了AI相关的GPU芯片、存储和设备，并继续小幅加仓半导体设备，我们认为2026-2027年国内的AI推理需求爆发，拉动AI芯片国产化率提升和国内扩产需求大幅提升，相关公司将兑现出较强业绩弹性。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。　　本基金当前投资方向以科技产业为主。2025年开始，受到AI影响的行业越来越多，从IT基础设施，到能源电力板块，甚至对部分大宗原材料产生显著拉动。美国GDP增长扣掉AI投资相关甚至接近0。中期看，对每年1万亿美金投资规模的板块保持高度关注是非常有必要的。　　2025年，我们重点布局在AI基础设施板块，并格外重视光通信和存储两个细分方向，前者有更长期的技术生命周期，后者展现出极为明显的价格弹性。全年操作层面，除了保持光通信基础设施的高仓位，在AI拉动存储导致巨大供需缺口的背景下，布局了半导体设备相关标的；对于存储渠道商或者缺乏自有产能的概念股，由于缺乏标的定价基础，我们没有参与。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金聚焦于科技产业投资，2025年在AI需求拉动下，全球科技景气向上，本基金沿着科技产业趋势，自上而下重仓3-4个细分子行业，通过多子行业配置，力争把握产业贝塔的同时对抗单行业波动，当前全球科技聚焦于人工智能，本基金自上而下投资人工智能驱动下的半导体、AI算力、AI硬件、互联网四个细分行业，自下而上精选个股，力争获取超额收益。