江琦 - 基金投资策略和运作

市场回顾：2025年三季度，中信医药指数上涨15.24%，其中7、8月上涨，9月有所调整。从子板块来看，医药服务外包、创新药、医疗器械涨幅较大，体现在医疗服务（主要是医药服务外包CRO\CDMO）37%、化学制药22.8%、生物药13.7%、原料药20.6%子板块涨幅较大。从个股表现上看，创新药、传统化学药、生物药等表现相对较好，子板块中，除创新药以外，医药服务外包（CRO/CDMO）、医疗器械有所表现。　　基金运作：2025年三季度，我们在配置上的策略延续，继续创新药方向为主线，保持了对于生物药、化学药、创新药的配置，尾部仓位增加了一些变化，增加了组合的多样性，对于底部公司有分散配置，左侧寻找一些小机会。在仓位上，我们一如既往地保持了90%上下的稳定仓位。2025年三季度，东方红医疗升级上涨22.39%，整体前三季度在医药基金中表现尚可，主要收益来自于对创新药的底部重仓。基本维持了港股的仓位，没有增加。　　　　2025年后续的展望：三季度刚结束，四季度刚开始，市场迎来了较为激烈的波动，在这样的波动下，大家可能都会想问，“创新药还看好吗？基本面发生变化了吗？后面还有空间吗？什么事情可能带来上涨？……”等等的问题。我的思考如下，首先我们把问题分拆成几类：第一，大的市场环境如何看待？第二，医药的基本面如何看待？交易层面如何看待？第三，我们的应对策略和后续投资策略如何？　　第一个问题，从大市场环境的角度，市场的波动由地缘政治引发，对于中美关系的走向，我请教了相关专家和在美国有较多业务的企业家，之后，我们倾向于认为持续谈判的概率更大，因此排除极端风险，那短期引发的波动就不属于需要现在大幅减仓应对的波动，而属于持股等待格局变化的波动。　　第二个问题，医药板块的基本面，一直属于结构性的机会，创新是大的产业趋势，创新药是产业趋势中最明确的发展方向，对于有收入利润的创新药企业，我们可以看到收入增速快、利润增速快；对于在研发中的企业，我们可以看到在中国的临床资源下，研发进展快，在ASCO\WCLC\ESMO等全球重要的学术会议上，中国专家携着中国创新药的临床数据，声音越来越响亮，在部分新的技术平台领域，临床进展快。从政策层面，国内政策环境的变好，国家对于创新药产业的鼓励和支持持续。对于产品进入海外市场，我们看到头部公司的重点产品临床推进顺利。对于产品进度全球前三，有潜力进入海外市场的产品，我们也看到对外合作持续不断推进中。因此创新药子行业基本面是医药板块中最好的，其次医药服务外包子行业头部公司业绩改善，尾部公司还需等待；医疗器械部分公司业绩改善，其他子版块业绩较为一般，有所承压。交易层面，在7月份，创新药有非医药基金层面的资金流入，同时也能看到在8-9月震荡过程中，边际资金已经流去了其他短期上涨更激烈的板块。因此10月份的调整更多是全市场波动带来的，较大概率不是医药板块自身带来的。　　第三，我们的应对策略和后续展望。我们对于一个产业趋势带来的行情判断会比较长，可能2-3年的维度，第一步会呈现大贝塔，即所有公司先后轮流上涨，和基本面关系相关性不大；后续会呈现强阿尔法，经过大贝塔之后，边际资金流出，存量资金和未来新增资金会更加看重后续公司基本面的兑现程度，因此可能呈现出强阿尔法。因此，首先基于我们认为创新药行情这是一个大的产业发展趋势带来的行情，持续概率较大；我们会维持仓位。其次，我们会不断审视个股，重仓确定性，维持组合配置一部分生物科技公司、一部分传统药企转型创新公司、少量左侧挖掘新的机会。去伪存真。　　在一个大趋势下，中间有波动在所难免，需要判断的是，是否还是一个大的产业趋势？我们认为是。那就要在波动中坚守真创新，坚守确定性，寻找新东西，去掉小概率。　　我们的理念和做法：我们的方法论没有变化，会继续我们的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板快；自下而上精选个股。在方向上，随着产业趋势的明确，我们的选择更加明确创新药方向，包括生物科技创新类公司和传统药企转型创新的公司。二季度的梦想型投资我们没有抓住，也没有去追随，随着市场的调整，梦想回归理性，我们坚持理性分析，当市场因为非理性的外部因素带来剧烈波动时，我和你们大家一样难受，但是难受的同时，我们要做的是擦干眼泪，理性分析，谨慎决策，又积极变化。坚持对于创新药的积极研究，同时又要继续引入纠偏机制，同样要保持敏感度积极寻找一些底部的新机会。　　再次感谢东方红医疗升级的新老朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。虽然市场又到了一个艰难时刻，短期波动带来的焦灼，我依然会一如既往的研究、选择和调整。感谢大家！

行情回顾：2025年上半年，中信医药指数上涨8.11%，医药板块在沉寂6个半年度之后，迎来了一个趋势性的行情。其中1月和4月下跌，2、3月和5、6月上涨。在刚刚过去的7月份，医药板块上涨13.63%，进一步得到了更多资金的认可。从子板块来说生物制药上涨34.4%，化学原料药上涨31.35%，化学制剂上涨23.26%，为涨幅最大的三个子板块，对应标的主要和创新药相关。医疗服务、医疗流通、医疗器械也都正收益，中成药和中药饮片表现较弱。恒生生物科技指数表现更好，上半年上涨54.16%，恒生生物科技中创新药和传统制药相关公司为主，经历三年的大幅下跌之后，估值、市值、流动性三者压缩，因此今年上半年体现出更强的β行情。经历过上半年的大幅上涨之后，因为流动性压缩和流动性改善的整体β行情使得估值得到回升，未来仅考虑流动性的变化可能不够，考虑个股质地的因素应该加强，无论港股还是A股，个股的质地变得更加重要。　　　　基金运作：2025年上半年我的策略延续，与2024年三季度的一致，坚持在创新药方向，在生物科技公司和传统药企转型创新的公司之间做组合，也延续我的“在医药板块中做组合”的策略。结构上，增加了科创板创新药和香港创新药配置，维持了个股较高的集中度，在竞争力强的公司上维持了较高的仓位，增强了组合的弹性。在尾部仓位中，一直有所变化和动态调整，做一些阶段性操作，包括边际有改善的底部公司和子行业，在坚持创新药的同时，也尝试寻找其他底部有变化的资产。今年上半年基金A类份额上涨44.55%，有一定收获，主要原因还是重仓在创新药及传统药企转型创新的公司方向，在重仓股的挑选中，有一些公司表现非常好，同时也有少数公司还在拖后腿，但也都获得了一些收益。很遗憾错过了一些短期走势非常犀利的个股，但是我也会积极寻找一些新的底部有变化的公司，也有所布局，希望未来可以有所收获。

回顾2025年一季度，申万医药指数上涨2.29%，其中1月下跌，2、3月上涨。从子板块来看，创新药涨幅较大，体现在化学药和生物药子板块，原料药和医疗服务、医疗器械也上涨，其中医疗服务和医疗器械的上涨主要和AI医疗相关，中药和医药流通板块小幅下跌。从个股表现上看，创新药、传统化学药、生物药等表现相对较好，AI医疗相关的公司在2月上半月表现较好之后有较大回撤，科研服务上游、医药服务外包相关公司也均上涨。因此，今年一季度行情和过去有所不同，子板块开始体现出一定的行业β，个股的分化依然有，但是涨跌有先后，分化和去年有所收窄。因此整体而言，子行业方向的选择更加重要，再精选个股。　　　　基金运作：2025年一季度，我在配置上的策略延续，保持了对于生物药、化学药、创新药的配置，结构上增加了科创板创新药的配置，保持了10%左右的港股配置比例没有增加，缩减了个股数量，增加了个股集中度。在仓位上，一如既往的保持了90%上下的稳定仓位。2025年一季度，很幸运，基金上涨良好，实现了盈利，净值亦有创出三年新高，3月底正好是东方红医疗升级成立满3年。总结原因，还是在一季度，我坚持了创新药这个方向，在方向上做了正确的选择，对个股的选择要求增加了，减少了犯错。但是3年对本基金而言，只是一个开始，前路崎岖，仍需继续努力。　　　　2025年后续的展望：每次总结和展望，我都会回顾一下上一次写的内容，看看哪里有变化、哪里不同，哪里需要修正。也许在2023、2024年，我的很多观点和操作以季度为单位，因为行业和市场的双重变化都很大，波动也很大。站在2025年的起点，似乎有所不同，我感觉行业的发展、社会的发展和市场的走向，都逐步在迈入一个新的周期。因此回顾一下2024年年报我所写“对于医药行业而言，我对未来充满了希望和信心”，站在2025年一季度末，我更加充满信心，这个信心不来自于资本市场，更多来自于产业界，创新药行业是一个十年磨一剑的行业，中国创新药发展和改革的元年是2015年，到今年2025年正好满10年。以一个周期为单位，十年的产业、资本、人才、时间的投入，这个行业到了产出的周期，因此会看到越来越多的公司，产品获批、产生收入、产生盈利，并且创新药的收入和利润的爆发力正在显现；部分公司的创新药研发走在世界的前列，产品走向美国，有在美国商业化成功的产品、有firstinclass全球首创和海外大药企合作进入美国、有和美国大药企合作，进入美国临床三期、有些创新药产品初步数据在很多未被满足的临床需求上体现出初步的、很好的潜力……等等，创新药产业和公司正在以多种多样的方式呈现出收获的样子。从政策的角度，我认为，创新药的鼓励和支持政策一直没有变，是医药行业里政府政策鼓励支持力度最高的子行业之一。更欣喜的是，经历过十年的发展，创新药在中国出现快速的收入增长、部分的利润增长，在全球市场也初露锋芒。这意味着这个行业是一个新时期的成长性行业，同时这个领域可以挖掘出不少在下一个周期可以成长、长大的公司，只是需要仔细分辨、前瞻性的研究和挖掘。因此展望2025年，我对于医药行业的政策稳定性保持乐观，对于行业增速的修复保持乐观，同时看到创新药开花结果的时代来临，我会继续耕耘于此，寻找更多的好标的。　　　　一如既往，我的方法论没有变化，会继续我的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板快；自下而上精选个股。在方向上，随着产业趋势的明确，我的选择更加明确创新药方向，包括生物科技创新类公司和传统药企转型创新的公司。在公司选择上，在未来的一段时期会优选两大类：1、有强成长性或者成长潜力的公司；2、拐点型的低估值公司。在两大类公司中优选标的，希望在2025年，基金可以持续有所收获。衷心感谢关心和陪伴东方红医疗升级的朋友，过去的波动不易，幸而今年已有收获，感恩你们的陪伴。未来的道路长且远，可能还会有波折，但我会坚持敏感和努力，希望陪伴我度过艰难的朋友们，我们在一季度好的时候在一起，一起期待未来更好，谢谢你们。

回顾2024年，申万医药指数下跌14.33%，自2021年开始连续四年下跌，医药板块连续四年下跌是2005年之后的首次。从子板块来看，除原料药以外，各子板块均处于下跌状态。化学制剂、医药流通、中药板块跌幅相对小，疫苗、医疗服务、医药研发外包跌幅相对大。从个股表现上看，在创新药、中药消费品、医药流通国企、传统化学药等都有表现不错的标的，但是市场容错率降低，个股分化较前两年更大。因此，除了子板块的选择，在子板块中标的的选择和跟踪重要性增加。　　基金运作：2024年整体，我在配置上的策略一致，增加了对于生物药、化学药、创新药的配置，减少了中药、器械、疫苗板块的配置，缩减了个股数量，增加了个股集中度。在仓位上，我一如既往保持了90%上下的稳定仓位。2024年，本基金首次出现了年度负收益，全年-9.61%，虽然比医药板块跌幅略小一些，但是还是亏钱了。如果说原因，全年我在标的选择上做对了一些，让基金有不少收获；但是也做错了一些，让基金承受了不少亏损。如前所述，市场容错率的下降，让我对于标的的选择要求可能需要更高，同时我也需要在复杂的时刻，更多地思考市场的短期影响因素。

三季度市场回顾：中信医药指数2024年三季度季度上涨18.04%，从月度来看呈现出7月略增，8月回调，涨幅主要来自于9月最后两周。从子板块来看，呈现大板块轮动的走势，和市场相关性较强。　　　　基金运作：三季度以来，维持仓位稳定。从配置上，做了一些调整，增加了化学药、生物药的配置，减少了中药的配置，从另一个分类的角度，创新药、传统药企转型创新的公司是主要配置方向。在个股层面，对于创新药的配置维持较多仓位，集中于两类公司，对于创新药中有产品有能力和潜力或者已经走向全球市场的公司，增加了配置，对国内未来有多个大产品即将获批且商业化能力强的传统药企龙头，维持或者增加了配置。整体投资思路上，关注未来公司的成长性。基于全球宏观环境和中国宏观环境的变化，在2024年四季度及2025年的配置展望，会增加对于公司成长性的考虑。　　　　2024年医药的政策和行业基本面展望：经历三个季度，回顾来看，可以看到医药行业的政策稳定，方向明确，仿制药集采进入常态化持续，创新药作为新兴产业，鼓励发展的趋势也很明确。最后一个季度，期待看到创新药医保谈判的结果，同时也期待看到中国创新药企业经历过10年左右的发展，在未来的三年逐步进入兑现期，无论在国际多中心临床实验中的结果、和美国药企合作进入美国市场，还是在中国多个新的创新药产品陆续获批，未来进入商业化收获的阶段，我认为创新药的收获期已经逐步到来。展望全年，对于刚需用药和刚需医疗的收入和利润的增长，值得期待。同时对于医药行业的长期发展，我保持乐观，依然是以下三点理由：1、老龄化带来的对于医疗需求的增加在未来十年持续；2、行业政策对于创新药的鼓励支持明确、对于老龄化相关的产业鼓励支持，行业政策值得期待；3、经历2015年以来的医疗改革，中国创新药发展优胜劣汰，进入下一个时期，可以期待未来十年，有不少优秀的公司可能走出来，发展、长大。因此，我对于行业发展是乐观的，对于标的选择却是谨慎的。反腐对于行业影响深远，短期调整、长期利好，我们既要选择长期有成长潜力的公司，同时又要考虑短期的波动。基于医药行业内部发展趋势的结构性机会可能是未来更加重要的选择。　　　　未来，我会继续坚持我的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板块；自下而上精选个股。在公司选择上，基于环境的变化和行业的发展，有所调整，在未来的一段时期会优选两大类1、有强成长性或者成长潜力的公司；2、拐点型的低估值公司；在两大类公司中优选标的，希望在这个动荡市场进入下一个阶段时候，有所收获。继续感谢关心东方红医疗升级的朋友，感谢。我会在未来的道路上继续努力。

基金运作：今年年初以来，我维持仓位稳定。从配置上，我维持了较稳定的风格选择，子板块选择上，我进一步集中在产品型子板块，化学药、生物药、中药三大子板块占比较高，从另一个分类的角度，创新药、传统药企转型创新、中药有改革的公司三大类公司较多。在个股层面，我对于创新药的配置维持较多仓位，同时对于个股进一步集中，对于创新药中极具创新、有产品走向全球市场的能力的公司，我增加了配置，对国内未来有系列品种即将获批且商业化能力强的传统药企龙头，我维持或者增加了配置。整体投资思路上，我更加注重公司未来的成长潜力，对于创新药企业，我注重产品未来的适应症潜力和数据；对于传统药企转型创新，我更加注重未来的业绩拐点和研发的持续性；对于中药，我也更看重改革之后，公司的持续增长能力和大品种培育能力。今年上半年的医药板块市场，波动大且轮动快，个股涨跌持续性较差，属于过去三年中较难操作的风格，但随着三年的市场调整，很多公司的估值都处于历史相对低位，且基本面持续向好，竞争力变强，因此我跟随市场变化的波段操作较少，增加了对于基于基本面判断下的持股耐心，以期待在未来的行业和公司发展过程中，能获得更多公司成长带来的收益。　　未来，我会继续我的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板块；自下而上精选个股。在公司选择上，我优选三大类1、有强成长性或者成长潜力的公司；2、拐点型的低估值公司；3、现金牛企业，在三大类公司中做组合，通过组合管理的方式，期望可以在这个波动的市场上，有所收获。继续感谢关心东方红医疗升级的朋友，感谢。我会在未来的道路上继续努力。

市场回顾：2024年开年的一季度是一个让人难忘又焦虑的一季度，医药板块下跌11.85%，位列全市场30个子行业倒数第一，其中1月份下跌18.53%，二月份反弹10.59%，三月份下跌2.17%。当大家都在质疑医药板块之时，我们应该冷静地把去年四季度和今年一季度结合起来看，去年四季度医药板块-0.05%，上证指数-4.36%，并且四季度全市场基金对于医药板块出现较大增持。全市场医药基金100多只，作为行业基金，医药基金们是一群不太漂移的行业基金，因此医药板块整体短期的大幅波动，通常来自于全市场基金的配置变化，而医药基金内部之间只会做结构性变化，整体的资金都在医药板块内部切换。这个角度，就能很好地理解一季度医药行业的表现了。当我们看到一个季度的行业出现单边大幅波动时候，通常应该冷静地思考一下，政策面、资金面、基本面的变化，以给出理性的应对策略，而不是盲目跟随市场。　　基金回顾：本基金一季度的重要持仓以及结构方向和2023年底一样，选择了产品型的子行业和公司，其中包括创新药、仿制药转型创新的传统药企（生物药、化学药）、中药、疫苗等为主。在创新药企业中，我在意企业的单品爆发力和潜在的商业化能力；在传统药企转型的公司中，我更看重估值水平、现金、分红和创新产品的边际变化；中药企业我更加注重公司的改革；疫苗公司我依然在坚守。在一季度的市场剧烈波动中，我没有做大的改变，但是在过程中，一直在仔细思考所持仓的公司基本面以及未来的潜力是否如预期，企业的未来是否有大变化，当我反复论证，认为对于企业的判断没有变化的时候，在一季度市场的剧烈波动中，我选择了坚守。　　展望2024年二季度及未来，我看到了更多积极的信号。在今年政府工作报告中，“创新药”首次被提及；两会中关于医药的热点问题，创新药进入医保后进入医院的最后一公里问题也被反复关注和提及；多个地方发布创新药鼓励支持相关的政策；对于创新药审评审批加速的政策也被提及；推动发展多层次支付体系，推动商业医疗保险的发展在部分城市也被重点提及。作为新质生产力的重点行业之一，我们有理由相信，在十四亿人口基数下，未来老龄化对于创新药的需求是巨大的，大部分需要国产优质创新药来满足，因此医药这个产业尤其是创新药产业的发展有望得到政府的鼓励支持，并且我已经看到了实际的鼓励和支持。未来可能在资金、商业保险支付体系、审批进一步加速、定价更加宽松和自主等等方面看到更多的变化。如果政策的进一步变化逐步落地出现，对于创新药行业，我会更加乐观。同样，央国企的改革在传统中药中，我也看到了很明显的效果，有大单品、品牌力和销售能力的央国企中药重点公司，也依然是我重点关注的对象，期待中医药行业在老龄化需求中，可以发挥不同的重要效果，比如提高免疫力、补益补气补血、改善睡眠、改善心脑血管等等多个方面。因此，从政策面来说，可以对医药行业更加积极；从基本面来说，今年诊疗趋于正常，医药行业增速前低后高，逐季向上，一季度可能是全年最差的一个季度，之后有望逐季乐观；从医药出口来说，目前还处于比较复杂的局面，到四季度可能会更加清晰，现在可能也是最差的时候。从多方面来说，现在可能都是医药行业的低位。同时，我看到医药企业的竞争力在增长，但是估值水平相对较低，在传统药企中，不仅是历史估值低位，很多企业的绝对估值水平也到了10倍PE，且有现金有研发能力，因此仔细挑选、耐心持有可能是现在最好的选择。　　虽然2024年的开局波动幅度大，但是在市场波动过程中，我看到企业也在努力度过这个阶段，同时也看到了时间积累带来的企业竞争实力的增强，并且估值水平进一步下降。在这个过程中，细心挑选、耐心持有，相信未来会给予我们回报。非常感谢东方红医疗升级的持有人一如既往的支持，我们一直在一起！

回顾2023年的医药行业，是一个波折中寻找机会的一年，政策的波动是2023年医药行业向上和向下最大的影响因素。从行业基本面来说，宏观经济的影响反而不大，政策相关性更强一些。我会看到好的方面有三方面：1、医疗的刚需属性得以体现：虽然经历7-8月份反腐对于行业的诊疗的短暂影响，医疗的刚需属性还是得以体现，在9月之后迅速回归常态化；2、医药行业相关的其他政策如2022年之后的方向，规则明确，没有变化，对于行业未来的发展，可以期待也可以预期，无论是对于中医药和创新药的鼓励支持政策都是一种延续；3、中国医药企业开始进入国际市场，2023年我们有三款药物在美国FDA获批，有1款药物销售超过10亿美金，ADC药物和国际大药企达成了多项协议，这些可能是对中国创新药企业能力的验证，我们的创新能力开始有了质的变化。这三方面也是医药行业非常重要的要点。　　展望2024年以及未来，未来十年我们的老龄化进程有望带来医疗需求的大幅增长；同时市场担忧未来医保费用的压力如何解决？在供需的矛盾下，一方面看到需求的大幅提升，一方面也在观察除了基本医疗保险保障了我们老百姓最大的医疗需求，是否有可能发展商业医疗保险等等其他的方式成为创新药新的买单方？同样我们在一些城市看到了试点，期待未来的十年会有新的买单方出现，来应对我们未来的大幅提升的医疗需求，成为我们基本医保的极大补充。　　产业政策的稳定性、医疗需求的刚性以及供给层面更多的创新药、创新器械、中药产品创新上市，让我们对于整体医药行业在2024年的基本面还是有很强信心。2024年的医药行业随着诊疗的进一步恢复，新药的进一步供应以及对外合作的加深，可以期待企业的基本面发生更多积极的变化。同时，2024年1月可以说是给了市场当头一棒，多方面的流动性压力带来了短期市场的大幅回调，可以看到很多的企业在这个过程，估值变得便宜，且很多企业有强的分红能力和回购能力，从中能选出不少盈利稳定向好、现金充足、估值便宜、分红率提升的企业，且未来还有新的创新能力的企业，这样的企业是我寻找、挖掘和等待的对象。同时我也在寻找未来有潜力走向国际市场、有真正创新能力的企业，有可能在未来创新方向有新的爆品出现的企业，以等待未来企业的成长和回报。　　从方法上，我坚持了一贯的做法——在医药板块中做组合，成长和低估值高分红均衡。子板快方面，我进一步做了集中，集中在化学药、生物药、中药、疫苗以及少量器械。对于成长类的企业，我更看重未来的成长空间和弹性，高风险高收益；对于低估值的企业，我更在意企业的经营稳定性和分红，同时我也在意企业的边际变化。　　2024年的开局虽然艰难，但是要理性看待，市场最终都是价值和价格的回归，当非理性因素带来短期的大幅下跌，要做的是坚守中寻找基本面更优质的资产，给予好企业耐心和信心。相信最终企业的盈利能力会给投资者带来长期的回报，我能做的就是不断地寻找、理性的应对、耐心的持有。　　最后，感谢东方红医疗升级的所有持有人，无论是曾经的、现在的、未来的持有人，感谢你们的陪伴。我会一如既往，继续努力，期待我们共同成长和获得回报的时刻。

市场回顾：今年三季度，医药板块波动较大，医疗反腐政策出台。板块整体呈V字型走势，7月份平稳，8月大幅回调，经历8月23日、9月7日两次探底后，正式回升，9月反弹修复。截至9月底，今年以来中信医药指数下跌6.7%，在30个子行业中，处于中下游水位，但比最低点的时候有不小的回升。从月度来说，1月份大幅上涨，3、5、6月份有所回调，7月份平稳，8月份较大调整后，9月开始回升。从结构上来说，创新药、中药、器械、医药商业表现较好；服务、疫苗、CXO、药店等板块表现较差。　　基金回顾：截至2023年9月30日，东方红医疗升级略有亏损。2023年三季度，布局的子行业产品型公司更多，行业配比有所调整，增加了创新药、化学仿制药转型创新的公司配比，保持了中药核心公司持仓、增加了器械、疫苗的持仓。从方法上，依然坚持了自上而下选择子行业，自下而上精选个股的方法，在医药行业中做组合。　　展望2023年四季度及未来，经历医疗反腐，医药行业秩序重塑，学术营销方向更优。政策方向更加明朗，鼓励支持创新；集采常态化，仿制药和器械降价，节约医保资金。未来医药行业政策稳定可期，需要考虑的变量更多的是供给和需求，从供给端，什么样的企业可以提供更好、更优、更多、成本更低的产品；什么样的企业可以走向国际化；从需求端，什么类型的产品是未来老百姓更需要的产品，比如预防疾病、治疗疾病、改善生活等各方面。经历过2015年以来医药行业政策大改革，行业正在稳定向上的发展道路前行。政策走向理性，创新药品销售的峰值上限有望提升。　　在此前提下，坚持之前的判断，回归医疗的本质，看到未来医药的成长，选择子行业和公司，因此更看好产品型公司。1、看好未来医药行业需求提升和技术进步带来的持续性的机会。2、继续选择医院端复苏恢复，医药需求恢复类的子行业，药品（创新药、仿制药、中药）、器械（IVD、设备、耗材）、疫苗、消费医疗、消费器械等子行业，自下而上围绕这些子行业，选择成长确定性高、竞争格局好，有竞争优势的公司，坚持我的组合思路，以伴随公司成长，力争获取公司成长带来的收益。　　在2023年中期报告中，我写到“7月底以来，医疗反腐政策出台，医疗行业出现较大幅度的调整。对此，我的观点是， 市场情绪有起伏，板块出现了短期的资金流出。但是从长远来看，每一次医药行业的政策波动，都是推动行业朝前发展的正向动力，这一次的反腐相信回头看，也会一样。让医药回归治疗的本质，让创新成为医药行业发展的动力，通过创新为老百姓提供质量更好、疗效更优的药品，相信优秀的企业已经早就朝着研发、创新、合规的方向在发展。在波动中，进一步优选，寻找有真正创新能力，未来可以给人口老龄化社会提供更多更好产品和服务的公司。反腐政策后，行业短期有波动，但是长期而言，看病的刚需依然会增加，老百姓对于提高生活质量的追求依然会存在，行业的波动会带来选择更便宜优质企业的机会。坚持比较和选择，陪伴优秀公司一起成长，争取获取收益。”之后，我更加坚定了这一方向，市场情绪的修复比预想的更快，持续坚持在好的产品型公司中寻找机会。　　虽然宏观环境会波动、资本市场也会波动，我坚信未来的道路会是波动向上，与投资者会一直在一起，克服困难，努力向前。希望通过我的投资方法，努力为大家取得长期稳定的回报。谢谢支持！

市场回顾：今年上半年，中信医药指数下跌4.84%，从月度来说1月份大幅上涨，3、5、6月份有所回调。从结构上来说，创新药、中药、器械、医药商业表现较好；服务、疫苗、CXO、药店等板块表现较差。 　　基金回顾：截至2023年6月30日，东方红医疗升级略有正收益。2023年上半年，我们布局的子行业产品型公司更多，化学药、中药、器械、疫苗、医药商业、药房等。从方法上，我们依然坚持了自上而下选择子行业，自下而上精选个股的方法，在医药行业中做组合，因此我们抓住了一些机会比如化学药和中药，同时我们也有部分子行业的选择是负向比如疫苗和药房。通过组合投资的方法，我们规避了一些风险，同时也减少了一些波动，但是也减少了收益。未来我们还是会坚持在医药子板快中做组合的方法，并且进一步优化。

一季度市场回顾：中信医药指数2023年一季度上涨1.84%，从月度来看呈现出1月快速反弹、2月至3月有所回调的走势。从子板块来看，呈现轮动向上的趋势，其中1月份医药服务外包、医疗服务、创新药等子板块反弹较快，2、3月份中药板块开始快速表现，同时医药商业、体外诊断等子板块均有所表现，药店、原料药板块表现偏弱。　　基金运作：一季度以来，我们仓位稳定，作为股票型基金，未来我们仓位上不会做大幅调整，重点在个股的选择。从配置上，我们配置了药品，传统药企转型创新及少数创新药、中药、药房、医疗器械及设备、疫苗及血制品等子板块，在其中选择有成长潜力、有变化、以及部份有估值性价比的公司。　　2023后续的行业展望及做法——和去年四季度的看法一样，我们坚定看好医药行情的持续性。原因有几点：1、2023年常规诊疗需求的提升从3月开始已经大力恢复，后续还有望持续增长，其中相关的行业及公司均有望取得较好的业绩。2、从政策层面上，政策走向稳定，边际有所缓和。未来医药行业的发展将走向新时期，鼓励创新发展的方向不变、对中医药的鼓励在加强，同时加强国有企业参与到医疗服务的布局，进一步增强医院的能力。3、从公司基本面和估值角度，部分低估值的公司走过艰难时期，转型成功，重回增长，估值低，现金多，从资产和价值的角度都是较好的标的。从成长的角度，成长性强的子板块和公司比如科技创新类、消费医疗类在2023年的需求都有望恢复。从严肃医疗的需求回升、消费医疗恢复回到快速增长轨道上等角度，2023年我们看好医药行业的发展和行情的持续性。　　未来我们会继续深耕医药行业，在其中选出符合政策发展趋势、公司变化大、长期有成长潜力或者有估值性价比的公司，在医药板块中各子行业做组合，期望实现体验感更好的稳定回报。感谢大家和我们共同努力成长。

过去的2022年是东方红医疗升级成立的第一年，也是我管理公募基金的第一年，非常感谢各位投资人的关爱，陪伴东方红医疗升级一起成长，我们共同进步。2022年的资本市场跌宕起伏，医药行业也是波动层出不穷。波动的市场，我们事后可以用各种理由去解释原因，但对我而言，最重要的是在这样市场中，去看到如何更好的把握机会、行动结果不及预期的时候，如何进化和改变。　　对于医药行业而言，2022年过去了，我们很开心看到两件事情：第一、医药行业的集采等政策有所缓和，过去5年的医药行业政策取得了阶段性的成果，我们确实看到了创新的希望，看到了更多企业的创新研发投入开花结果；第二、疫情终告一段落，虽然过程很波折，但是我们回到了正常的生活、正常的诊疗活动，值得开心。因此2023年的展望我们也围绕这个展开。　　先回顾一下2022年的医药市场和我们的操作，整体而言医药行业在经历过2019年以来的大行情之后，处于消化估值的回调中。从月度来看出现了4月的下跌，5、6月份的成长股反弹；7、8、9月份先成长股后低估值的回调；10月份以来的反转。反转过程中，还有低估值医药的老朋友们、IVD、设备、骨科、中药、药房、疫情相关、消费医疗、CXO的轮动反弹。总结一句话就是波动和轮动。在这样的市场下需要要么有定力、要么会轮动。我们4月份躲过了下跌；5、6月份抓住了反弹；遗憾的是7、8、9月虽然仓位低，但是回撤还是比较大；10月份以来的反转组合有变化，表现尚可。我们还是坚持了在医药行业中以子行业为组合，自上而下选择子行业，自下而上选择个股的方法。坚持在认知范围内的投资、坚持方法和进化方法。经过了2022年的市场，我们的方法又有了进步。