江琦 - 基金投资策略和运作

市场回顾：2026年上半年中信医药指数下跌9.65%，其中一季度下跌0.89%，二季度下跌8.83%。从月度来看四月上涨0.93%、五月下跌6.96%、6月下跌2.92%。从子板块看，今年上半年，分化较大，其中化学原料药、医疗服务（主要是医药服务外包CXO）、医疗器械（主要为转型相关个股）表现较好，有较好为正收益；化学制药、中成药、生物医药、医疗流通下跌幅度较大，主要包括创新药、仿制药转型创新公司、传统制药、低估值中药等。创新药板块经历去年半年度的大幅上涨，已经持续调整三个季度，其中今年5月中至6月上旬下跌幅度较大，受中美舆论影响、机构持仓较多、ASCO数据闪耀但香港交易幅度增加引发板块下跌等影响，板块出现最后的短期较大幅度调整。2026年上半年的行情，是我过去16年不曾经历过的极致分化，行业之间的极致分化+低估值陷阱最多，同时出现在今年上半年的行情之中。　　　　基金运作：2026年半年度，我们在子行业选择上继续坚定不移的选择了创新药及相关产业方向。从基金成立之初，我们定义了我们的投资方法，在“医药板块中做组合，自上而下选择子行业，自下而上选择公司”。在选择子行业中，我们遵循两个原则，第一政策鼓励支持的方向；第二增速比较快的子行业。在选择公司中，我们遵循，第一公司未来发展潜力；第二公司治理结构；第三公司执行力。创新药，毫无疑问是政策鼓励支持的方向，创新药和CXO（创新药相关的医药服务外包）子行业均属于增速比较快的子行业，因此我们的布局方向坚定，清晰，虽然短期承受了一定的压力。

市场回顾：2026年上半年中信医药指数下跌9.65%，其中一季度下跌0.89%，二季度下跌8.83%。从月度来看四月上涨0.93%、五月下跌6.96%、6月下跌2.92%。从子板块看，今年上半年，分化较大，其中化学原料药、医疗服务（主要是医药服务外包CXO）、医疗器械（主要为转型相关个股）表现较好，有较好为正收益；化学制药、中成药、生物医药、医疗流通下跌幅度较大，主要包括创新药、仿制药转型创新公司、传统制药、低估值中药等。创新药板块经历去年半年度的大幅上涨，已经持续调整三个季度，其中今年5月中至6月上旬下跌幅度较大，受中美舆论影响、机构持仓较多、ASCO数据闪耀但香港交易幅度增加引发板块下跌等影响，板块出现最后的短期较大幅度调整。2026年上半年的行情，是我过去16年不曾经历过的极致分化，行业之间的极致分化+低估值陷阱最多，同时出现在今年上半年的行情之中。　　　　基金运作：2026年半年度，我们在子行业选择上继续坚定不移的选择了创新药及相关产业方向。从基金成立之初，我们定义了我们的投资方法，在“医药板块中做组合，自上而下选择子行业，自下而上选择公司”。在选择子行业中，我们遵循两个原则，第一政策鼓励支持的方向；第二增速比较快的子行业。在选择公司中，我们遵循，第一公司未来发展潜力；第二公司治理结构；第三公司执行力。创新药，毫无疑问是政策鼓励支持的方向，创新药和CXO（创新药相关的医药服务外包）子行业均属于增速比较快的子行业，因此我们的布局方向坚定，清晰，虽然短期承受了一定的压力。

市场回顾：2026年一季度，中信医药指数下跌0.89%，其中1月上涨，2、3月下跌。从子板块来看，板块比较平均，和去年行情不同，板块中个股短期走势差异较大。比如创新药（生物药、化学制药）、CXO(医药服务外包)、药房、中药、医疗器械中，既有个股涨幅较大也有个股跌幅较大，原因各不相同，有些和主题相关比如脑机接口、AI医疗、小核酸；有些和业绩相关，比如CXO、上游供应商、医疗器械；有些和持仓结构和催化剂有无相关，比如创新药。　　　　基金运作：2026年一季度，我在子行业选择上继续坚定不移地选择了创新药方向，作为医药行业中产业趋势最明确的方向就是创新药，因此我继续做了这个选择，同时在主力组合中我依然是用Biotech（生物科技类公司）、传统制药企业转型创新的公司两大类做组合。同时香港持仓20%仓位维持。尾部仓位我做了较多的交易，做一些止盈，同时做一些小幅切换。在重仓股中，有一些个股在一季度的表现差强人意。　　　　2026年的展望：今年的开局，全球形势更加复杂和难预测，因此市场波动也比较大，既受到全球加息预期的影响，又有地缘冲突的影响，同时也有国内宏观环境和内需市场的影响。因此在混乱的外部环境和市场走势下，我仔细思考了以下几件事情，形成我今年的策略，和大家分享也供大家参考。　　1、回顾极端的市场，应该如何操作？——不要在极端的市场做极端的选择。过去的四年，市场经历过几次较大的恐慌或流动性危机带来的短期大幅下跌，2022年4月、2024年2月雪球事件、2024年9月、2025年4月关税危机，如果更远还有2018年9月的贸易摩擦、2016年初的三次熔断，每次引发下跌的因素不同，但每次下跌后的市场都有相似之处，每次下跌之后，都是之后基本面优质的行业和公司会先走出新的趋势。因此在今年混乱的市场之下，一方面我选择保持仓位；另一方面也在持仓上逐步做一些调整，坚守基本面优质的公司，选择一些新的基本面优质的公司布局，希望在未来，可以通过优质的基本面，在市场的混乱期过后，会迎来价值的发现或者提升。　　2、医药行业今年的走势会如何？创新药还有机会吗？——创新药是医药行业中，技术有一定全球竞争力的子行业，行业发展趋势明确。因此我坚定选择创新药。但是和去年不同，去年创新药子行业整体因为风格的带动，好公司和差公司都有一波上涨，之后有所分化，这是市场的新的学习效应带来的。市场经历了一年的学习，已经有所分辨，因此我预期，今年基本面优质的龙头公司随着创新药临床的进展进一步推进，比如全球临床的推进；产品在中国获批；全球临床和中国三期临床数据读出等等因此，临床后期产品风险进一步下降，确定性进一步提升，龙头公司在确定性提升中，有望进一步有所收获。同时新的技术会带来新的公司的发展，部分新公司或者有新产品的老公司，新的故事会被市场所挖掘。规避老的故事，但缺乏临床进展的公司。　　3、行业政策的展望：2026年的政府工作报告首次把创新药提为“新兴支柱产业”，从2024年“创新药”首次出现在政府工作报告，2025年创新药全球授权金额创新高1300亿美元，较2024年519亿美元增长超过100%。今年对于创新药行业的定位进一步升级，同时2025年作为商业医保目录首次提出的第一年，今年也看到政府对于商业医保后续的发展有了更多的支持。可以期待国内政策对于创新药的鼓励支持进一步加大，更加实际和落地。创新药行业不仅可以出海，同样可以期待未来十年的内需市场的进一步扩大。　　总结2026年的医药投资策略：继续基于产业趋势选择创新药为主要方向，同时积极寻找其他子行业中增速较快的新公司，寻找一些潜在的新标的进步布局。在投资方法上，继续产业趋势和价值挖掘同步进行，在组合中也是高估值和低估值同行。可能在2026年的复杂市场上，锐度会有所降低。　　　　再次感谢东方红医疗升级的老朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。过去的一季度不容易，希望未来，我可以以稳定的方法论、更轻松的心态、更灵活的操作手段，争取持续不断为大家带来长期稳定的收益。我会一直和你们在一起持有。谢谢！

市场回顾：2026年一季度，中信医药指数下跌0.89%，其中1月上涨，2、3月下跌。从子板块来看，板块比较平均，和去年行情不同，板块中个股短期走势差异较大。比如创新药（生物药、化学制药）、CXO(医药服务外包)、药房、中药、医疗器械中，既有个股涨幅较大也有个股跌幅较大，原因各不相同，有些和主题相关比如脑机接口、AI医疗、小核酸；有些和业绩相关，比如CXO、上游供应商、医疗器械；有些和持仓结构和催化剂有无相关，比如创新药。　　　　基金运作：2026年一季度，我们完成了建仓，我们在子行业选择上继续坚定不移地选择了创新药方向，作为医药行业中产业趋势最明确的方向就是创新药，因此我们继续做了这个选择，同时在主力组合中我们依然是用Biotech（生物科技类公司）、传统制药企业转型创新的公司两大类做组合。同时香港持仓26%左右。尾部仓位我们做了较多的交易，做一些止盈，同时做一些小幅切换。在重仓股中，有一些个股在一季度的表现差强人意。　　　　2026年的展望：今年的开局，全球形势更加复杂和难预测，因此市场波动也比较大，既受到全球加息预期的影响，又有地缘冲突的影响，同时也有国内宏观环境和内需市场的影响。因此在混乱的外部环境和市场走势下，我们仔细思考了以下几件事情，形成今年的策略，和大家分享也供大家参考。　　1、回顾极端的市场，我们应该如何操作？——不要在极端的市场做极端的选择。过去的四年，市场经历过几次较大的恐慌或流动性危机带来的短期大幅下跌，2022年4月、2024年2月雪球事件、2024年9月、2025年4月关税危机，如果更远还有2018年9月的贸易摩擦、2016年初的三次熔断，每次引发下跌的因素不同，但每次下跌后的市场都有相似之处，每次下跌之后，都是之后基本面优质的行业和公司会先走出新的趋势。因此在今年混乱的市场之下，一方面我们选择保持仓位；另一方面也在持仓上逐步做一些调整，坚守基本面优质的公司，选择一些新的基本面优质的公司布局，希望在未来，可以通过优质的基本面，在市场的混乱期过后，会迎来价值的发现或者提升。　　2、医药行业今年的走势会如何？创新药还有机会吗？——创新药是医药行业中，技术有一定全球竞争力的子行业，行业发展趋势明确。因此我们坚定选择创新药。但是和去年不同，去年创新药子行业整体因为风格的带动，好公司和差公司都有一波上涨，之后有所分化，这是市场的新的学习效应带来的。市场经历了一年的学习，已经有所分辨，因此我们预期，今年基本面优质的龙头公司随着创新药临床的进展进一步推进，比如全球临床的推进；产品在中国获批；全球临床和中国三期临床数据读出等等因此，临床后期产品风险进一步下降，确定性进一步提升，龙头公司在确定性提升中，有望进一步有所收获。同时新的技术会带来新的公司的发展，部分新公司或者有新产品的老公司，新的故事会被市场所挖掘。规避老的故事，但缺乏临床进展的公司。　　3、行业政策的展望：2026年的政府工作报告首次把创新药提为“新兴支柱产业”，从2024年“创新药”首次出现在政府工作报告，2025年创新药全球授权金额创新高1300亿美元，较2024年519亿美元增长超过100%。今年对于创新药行业的定位进一步升级，同时2025年作为商业医保目录首次提出的第一年，今年也看到政府对于商业医保后续的发展有了更多的支持。可以期待国内政策对于创新药的鼓励支持进一步加大，更加实际和落地。创新药行业不仅可以出海，同样可以期待未来十年的内需市场的进一步扩大。　　总结2026年的医药投资策略：继续基于产业趋势选择创新药为主要方向，同时积极寻找其他子行业中增速较快的新公司，寻找一些潜在的新标的进步布局。在投资方法上，继续产业趋势和价值挖掘同步进行，在组合中也是高估值和低估值同行。可能在2026年的复杂市场上，锐度会有所降低。　　　　再次感谢东方红医疗创新的老朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。过去的一季度不容易，希望未来，我们可以以稳定的方法论、更轻松的心态、更灵活的操作手段，争取持续不断为大家带来长期稳定的收益。我会一直和你们在一起持有。谢谢！　　　　 截至本报告期末,本基金A类份额净值为0.9028元，份额累计净值为0.9028元;C类份额净值为0.9004元，份额累计净值为0.9004元。本报告期基金A类份额净值增长率为-2.15%，同期业绩比较基准收益率为-1.39%;C类份额净值增长率为-2.27%，同期业绩比较基准收益率为-1.39%。

市场回顾：2025年，中信医药指数上涨12.89%，其中5、6、7、8月份上涨明显。从子板块来看，生物医药、化学制剂、原料药、医药服务外包表现较好；中成药、医疗器械、医疗服务表现较弱。　　　　基金运作：2025年，我们全年在子行业选择上延续了24年三季度的选择，重仓在化学制药、生物科技类创新药、生物医药为主，香港医药股的仓位维持20%左右。大仓位保持了不变。在尾部仓位的布局中，选择了部分创新器械、新技术方向的，寻找一些新的方向领域的机会。

市场回顾：2025年四季度，中信医药指数下跌9.39%，其中10、11、12月均下跌。从子板块来看，除医药流通以外，所有子板块均下跌，其中化学制剂（-10.51%）、生物医药（-9.35%）、医疗服务(-8.06%)、医疗器械(-10.13%)跌幅较大。从个股表现上看，创新药、传统化学药、生物药等，经历过3-8月的上涨，四季度均有不小幅度的调整。　　基金运作：2025年四季度，我们在子行业选择上继续选择了化学制药、生物科技类创新药、生物医药为主，继续创新药方向为主线，尾部仓位做了一些变化，布局了一些新的技术方向和一些新的个股。东方红医疗创新正好处于建仓期，因此我们在10、11、12月以逐步建仓增加的方式建仓，到年底58%左右的权益仓位。　　2026年的展望：2025年的三季度是让投资者对创新药兴奋的一个季度，到了2025年的四季度是让投资者焦虑、担忧、失望的一个季度。那展望2026年，我们应该如何看待？和投资者短期情绪相反的是，市场风险往往是在上涨中逐步积累；在下跌中逐步释放。回顾过往，最大的收益来源，往往来自于低位区间敢于对未来有新增长点、新变化、新产业趋势发生的判断，并且果断重仓。长期收益往往不来自于短期上涨，而来自于长期稳定的方法论和持续更新的行业及公司基本面的知识和判断，在变化过程中，寻找确定性和新趋势，同时纠偏错误的判断。因此，当四季度的调整发生的时候，我们冷静的思考了一下对于创新药的看法，回答如下几个问题。　　当大家都说创新药是新的产业趋势，这个产业趋势意味着什么？意味着，未来3-5年，有3-5个在美国获批的有百亿美金以上销售峰值的潜在大药可能来自于中国公司，中国公司的真正的创新药正在走向美国市场。这样的公司未来会有很多的收入和利润，上限很高。中国公司新的技术平台、产品开发的速度和临床的速度在全球排前列，更多的产品会冒出来，展现在大家面前。2025年，只是引起行业、资本、市场的关注的开始。　　当BD退潮后，或者当BD不能刺激股价的时候，创新药还有机会吗？应该怎么看？BD吸引了政策、资本和市场的眼光，让大家关注到了创新药行业，这无疑是好事儿。但是剖开现象看本质，BD交易的那一刻是股价上涨的驱动原因吗？BD只是创新药发展过程中的一个小事件和过程，更重要的是临床数据，未来的商业化，药品是否真正解决未被满足的临床需求。还是那句话，创新药是实证科学。因此后BD时代的创新药投资，有几点，1）创新药的投资≠BD交易，更重要的是背后的临床数据、适应症潜力。未来临床速度和数据、商业化销售收入对于创新药的行业的发展更加重要，对于行情的推动作用更大；2）新的技术，解决新的未被满足的临床需求，新的潜力大药，依然会产生新的甚至大的BD交易，在股价没有预期之前，依然会刺激股价和行业的上行。3）相较于BD交易而言，更重要的是企业自身产品有实力能出海，未来企业自己有能力在海外进行临床开发甚至商业化。　　未来对于创新药企业的判断，我们如何看待？从几个维度1）公司有能力在海外自己进行临床开发和商业化；2）公司和MNC合作海外临床和商业化开发；3）公司授权给MNC，交给对方开发，同时保留中国权益；4）公司授权给海外中小公司或基金进行开发。未来有潜力，想长大的中国企业会从4到1的逐步发展。寻找从小能长大的公司，这样的公司能力也会从4到1逐步增加，这个过程也会有公司提前退场，因此公司产品、数据、执行力、公司治理都同样重要。　　横向比较医药板块中所有子板块，未来3-5年成长最快的子板块和公司应该是哪一类？创新药。这一个子板块中会有很多公司收入快速增长、逐步盈利、大幅盈利、利润快速增长，估值反而越来越便宜（从没有利润到很多利润），因此未来的成长股大部分会出现在这个板块。　　因此，展望2026年，继续看好创新药子板块，在其中耕耘。在战术上，一方面拥抱确定性的龙头企业，另一方面不断在新的技术平台寻找新的潜力公司进行布局。　　东方红医疗创新的朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。希望未来，我们可以以稳定的方法论、更轻松的心态、更灵活的操作手段，持续不断为大家带来长期稳健的收益。谢谢！　　截至本报告期末,本基金A类份额净值为0.9226元，份额累计净值为0.9226元;C类份额净值为0.9213元，份额累计净值为0.9213元。本报告期基金A类份额净值增长率为-8.02%，同期业绩比较基准收益率为-11.06%;C类份额净值增长率为-8.13%，同期业绩比较基准收益率为-11.06%。

市场回顾：2025年三季度，中信医药指数上涨15.24%，其中7、8月上涨，9月有所调整。从子板块来看，医药服务外包、创新药、医疗器械涨幅较大，体现在医疗服务（主要是医药服务外包CRO\CDMO）37%、化学制药22.8%、生物药13.7%、原料药20.6%子板块涨幅较大。从个股表现上看，创新药、传统化学药、生物药等表现相对较好，子板块中，除创新药以外，医药服务外包（CRO/CDMO）、医疗器械有所表现。　　基金运作：2025年三季度，我们在配置上的策略延续，继续创新药方向为主线，保持了对于生物药、化学药、创新药的配置，尾部仓位增加了一些变化，增加了组合的多样性，对于底部公司有分散配置，左侧寻找一些小机会。在仓位上，我们一如既往地保持了90%上下的稳定仓位。2025年三季度，东方红医疗升级上涨22.39%，整体前三季度在医药基金中表现尚可，主要收益来自于对创新药的底部重仓。基本维持了港股的仓位，没有增加。　　　　2025年后续的展望：三季度刚结束，四季度刚开始，市场迎来了较为激烈的波动，在这样的波动下，大家可能都会想问，“创新药还看好吗？基本面发生变化了吗？后面还有空间吗？什么事情可能带来上涨？……”等等的问题。我的思考如下，首先我们把问题分拆成几类：第一，大的市场环境如何看待？第二，医药的基本面如何看待？交易层面如何看待？第三，我们的应对策略和后续投资策略如何？　　第一个问题，从大市场环境的角度，市场的波动由地缘政治引发，对于中美关系的走向，我请教了相关专家和在美国有较多业务的企业家，之后，我们倾向于认为持续谈判的概率更大，因此排除极端风险，那短期引发的波动就不属于需要现在大幅减仓应对的波动，而属于持股等待格局变化的波动。　　第二个问题，医药板块的基本面，一直属于结构性的机会，创新是大的产业趋势，创新药是产业趋势中最明确的发展方向，对于有收入利润的创新药企业，我们可以看到收入增速快、利润增速快；对于在研发中的企业，我们可以看到在中国的临床资源下，研发进展快，在ASCO\WCLC\ESMO等全球重要的学术会议上，中国专家携着中国创新药的临床数据，声音越来越响亮，在部分新的技术平台领域，临床进展快。从政策层面，国内政策环境的变好，国家对于创新药产业的鼓励和支持持续。对于产品进入海外市场，我们看到头部公司的重点产品临床推进顺利。对于产品进度全球前三，有潜力进入海外市场的产品，我们也看到对外合作持续不断推进中。因此创新药子行业基本面是医药板块中最好的，其次医药服务外包子行业头部公司业绩改善，尾部公司还需等待；医疗器械部分公司业绩改善，其他子版块业绩较为一般，有所承压。交易层面，在7月份，创新药有非医药基金层面的资金流入，同时也能看到在8-9月震荡过程中，边际资金已经流去了其他短期上涨更激烈的板块。因此10月份的调整更多是全市场波动带来的，较大概率不是医药板块自身带来的。　　第三，我们的应对策略和后续展望。我们对于一个产业趋势带来的行情判断会比较长，可能2-3年的维度，第一步会呈现大贝塔，即所有公司先后轮流上涨，和基本面关系相关性不大；后续会呈现强阿尔法，经过大贝塔之后，边际资金流出，存量资金和未来新增资金会更加看重后续公司基本面的兑现程度，因此可能呈现出强阿尔法。因此，首先基于我们认为创新药行情这是一个大的产业发展趋势带来的行情，持续概率较大；我们会维持仓位。其次，我们会不断审视个股，重仓确定性，维持组合配置一部分生物科技公司、一部分传统药企转型创新公司、少量左侧挖掘新的机会。去伪存真。　　在一个大趋势下，中间有波动在所难免，需要判断的是，是否还是一个大的产业趋势？我们认为是。那就要在波动中坚守真创新，坚守确定性，寻找新东西，去掉小概率。　　我们的理念和做法：我们的方法论没有变化，会继续我们的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板快；自下而上精选个股。在方向上，随着产业趋势的明确，我们的选择更加明确创新药方向，包括生物科技创新类公司和传统药企转型创新的公司。二季度的梦想型投资我们没有抓住，也没有去追随，随着市场的调整，梦想回归理性，我们坚持理性分析，当市场因为非理性的外部因素带来剧烈波动时，我和你们大家一样难受，但是难受的同时，我们要做的是擦干眼泪，理性分析，谨慎决策，又积极变化。坚持对于创新药的积极研究，同时又要继续引入纠偏机制，同样要保持敏感度积极寻找一些底部的新机会。　　再次感谢东方红医疗升级的新老朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。虽然市场又到了一个艰难时刻，短期波动带来的焦灼，我依然会一如既往的研究、选择和调整。感谢大家！

行情回顾：2025年上半年，中信医药指数上涨8.11%，医药板块在沉寂6个半年度之后，迎来了一个趋势性的行情。其中1月和4月下跌，2、3月和5、6月上涨。在刚刚过去的7月份，医药板块上涨13.63%，进一步得到了更多资金的认可。从子板块来说生物制药上涨34.4%，化学原料药上涨31.35%，化学制剂上涨23.26%，为涨幅最大的三个子板块，对应标的主要和创新药相关。医疗服务、医疗流通、医疗器械也都正收益，中成药和中药饮片表现较弱。恒生生物科技指数表现更好，上半年上涨54.16%，恒生生物科技中创新药和传统制药相关公司为主，经历三年的大幅下跌之后，估值、市值、流动性三者压缩，因此今年上半年体现出更强的β行情。经历过上半年的大幅上涨之后，因为流动性压缩和流动性改善的整体β行情使得估值得到回升，未来仅考虑流动性的变化可能不够，考虑个股质地的因素应该加强，无论港股还是A股，个股的质地变得更加重要。　　　　基金运作：2025年上半年我的策略延续，与2024年三季度的一致，坚持在创新药方向，在生物科技公司和传统药企转型创新的公司之间做组合，也延续我的“在医药板块中做组合”的策略。结构上，增加了科创板创新药和香港创新药配置，维持了个股较高的集中度，在竞争力强的公司上维持了较高的仓位，增强了组合的弹性。在尾部仓位中，一直有所变化和动态调整，做一些阶段性操作，包括边际有改善的底部公司和子行业，在坚持创新药的同时，也尝试寻找其他底部有变化的资产。今年上半年基金A类份额上涨44.55%，有一定收获，主要原因还是重仓在创新药及传统药企转型创新的公司方向，在重仓股的挑选中，有一些公司表现非常好，同时也有少数公司还在拖后腿，但也都获得了一些收益。很遗憾错过了一些短期走势非常犀利的个股，但是我也会积极寻找一些新的底部有变化的公司，也有所布局，希望未来可以有所收获。

回顾2025年一季度，申万医药指数上涨2.29%，其中1月下跌，2、3月上涨。从子板块来看，创新药涨幅较大，体现在化学药和生物药子板块，原料药和医疗服务、医疗器械也上涨，其中医疗服务和医疗器械的上涨主要和AI医疗相关，中药和医药流通板块小幅下跌。从个股表现上看，创新药、传统化学药、生物药等表现相对较好，AI医疗相关的公司在2月上半月表现较好之后有较大回撤，科研服务上游、医药服务外包相关公司也均上涨。因此，今年一季度行情和过去有所不同，子板块开始体现出一定的行业β，个股的分化依然有，但是涨跌有先后，分化和去年有所收窄。因此整体而言，子行业方向的选择更加重要，再精选个股。　　　　基金运作：2025年一季度，我在配置上的策略延续，保持了对于生物药、化学药、创新药的配置，结构上增加了科创板创新药的配置，保持了10%左右的港股配置比例没有增加，缩减了个股数量，增加了个股集中度。在仓位上，一如既往的保持了90%上下的稳定仓位。2025年一季度，很幸运，基金上涨良好，实现了盈利，净值亦有创出三年新高，3月底正好是东方红医疗升级成立满3年。总结原因，还是在一季度，我坚持了创新药这个方向，在方向上做了正确的选择，对个股的选择要求增加了，减少了犯错。但是3年对本基金而言，只是一个开始，前路崎岖，仍需继续努力。　　　　2025年后续的展望：每次总结和展望，我都会回顾一下上一次写的内容，看看哪里有变化、哪里不同，哪里需要修正。也许在2023、2024年，我的很多观点和操作以季度为单位，因为行业和市场的双重变化都很大，波动也很大。站在2025年的起点，似乎有所不同，我感觉行业的发展、社会的发展和市场的走向，都逐步在迈入一个新的周期。因此回顾一下2024年年报我所写“对于医药行业而言，我对未来充满了希望和信心”，站在2025年一季度末，我更加充满信心，这个信心不来自于资本市场，更多来自于产业界，创新药行业是一个十年磨一剑的行业，中国创新药发展和改革的元年是2015年，到今年2025年正好满10年。以一个周期为单位，十年的产业、资本、人才、时间的投入，这个行业到了产出的周期，因此会看到越来越多的公司，产品获批、产生收入、产生盈利，并且创新药的收入和利润的爆发力正在显现；部分公司的创新药研发走在世界的前列，产品走向美国，有在美国商业化成功的产品、有firstinclass全球首创和海外大药企合作进入美国、有和美国大药企合作，进入美国临床三期、有些创新药产品初步数据在很多未被满足的临床需求上体现出初步的、很好的潜力……等等，创新药产业和公司正在以多种多样的方式呈现出收获的样子。从政策的角度，我认为，创新药的鼓励和支持政策一直没有变，是医药行业里政府政策鼓励支持力度最高的子行业之一。更欣喜的是，经历过十年的发展，创新药在中国出现快速的收入增长、部分的利润增长，在全球市场也初露锋芒。这意味着这个行业是一个新时期的成长性行业，同时这个领域可以挖掘出不少在下一个周期可以成长、长大的公司，只是需要仔细分辨、前瞻性的研究和挖掘。因此展望2025年，我对于医药行业的政策稳定性保持乐观，对于行业增速的修复保持乐观，同时看到创新药开花结果的时代来临，我会继续耕耘于此，寻找更多的好标的。　　　　一如既往，我的方法论没有变化，会继续我的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板快；自下而上精选个股。在方向上，随着产业趋势的明确，我的选择更加明确创新药方向，包括生物科技创新类公司和传统药企转型创新的公司。在公司选择上，在未来的一段时期会优选两大类：1、有强成长性或者成长潜力的公司；2、拐点型的低估值公司。在两大类公司中优选标的，希望在2025年，基金可以持续有所收获。衷心感谢关心和陪伴东方红医疗升级的朋友，过去的波动不易，幸而今年已有收获，感恩你们的陪伴。未来的道路长且远，可能还会有波折，但我会坚持敏感和努力，希望陪伴我度过艰难的朋友们，我们在一季度好的时候在一起，一起期待未来更好，谢谢你们。

回顾2024年，申万医药指数下跌14.33%，自2021年开始连续四年下跌，医药板块连续四年下跌是2005年之后的首次。从子板块来看，除原料药以外，各子板块均处于下跌状态。化学制剂、医药流通、中药板块跌幅相对小，疫苗、医疗服务、医药研发外包跌幅相对大。从个股表现上看，在创新药、中药消费品、医药流通国企、传统化学药等都有表现不错的标的，但是市场容错率降低，个股分化较前两年更大。因此，除了子板块的选择，在子板块中标的的选择和跟踪重要性增加。　　基金运作：2024年整体，我在配置上的策略一致，增加了对于生物药、化学药、创新药的配置，减少了中药、器械、疫苗板块的配置，缩减了个股数量，增加了个股集中度。在仓位上，我一如既往保持了90%上下的稳定仓位。2024年，本基金首次出现了年度负收益，全年-9.61%，虽然比医药板块跌幅略小一些，但是还是亏钱了。如果说原因，全年我在标的选择上做对了一些，让基金有不少收获；但是也做错了一些，让基金承受了不少亏损。如前所述，市场容错率的下降，让我对于标的的选择要求可能需要更高，同时我也需要在复杂的时刻，更多地思考市场的短期影响因素。

三季度市场回顾：中信医药指数2024年三季度季度上涨18.04%，从月度来看呈现出7月略增，8月回调，涨幅主要来自于9月最后两周。从子板块来看，呈现大板块轮动的走势，和市场相关性较强。　　　　基金运作：三季度以来，维持仓位稳定。从配置上，做了一些调整，增加了化学药、生物药的配置，减少了中药的配置，从另一个分类的角度，创新药、传统药企转型创新的公司是主要配置方向。在个股层面，对于创新药的配置维持较多仓位，集中于两类公司，对于创新药中有产品有能力和潜力或者已经走向全球市场的公司，增加了配置，对国内未来有多个大产品即将获批且商业化能力强的传统药企龙头，维持或者增加了配置。整体投资思路上，关注未来公司的成长性。基于全球宏观环境和中国宏观环境的变化，在2024年四季度及2025年的配置展望，会增加对于公司成长性的考虑。　　　　2024年医药的政策和行业基本面展望：经历三个季度，回顾来看，可以看到医药行业的政策稳定，方向明确，仿制药集采进入常态化持续，创新药作为新兴产业，鼓励发展的趋势也很明确。最后一个季度，期待看到创新药医保谈判的结果，同时也期待看到中国创新药企业经历过10年左右的发展，在未来的三年逐步进入兑现期，无论在国际多中心临床实验中的结果、和美国药企合作进入美国市场，还是在中国多个新的创新药产品陆续获批，未来进入商业化收获的阶段，我认为创新药的收获期已经逐步到来。展望全年，对于刚需用药和刚需医疗的收入和利润的增长，值得期待。同时对于医药行业的长期发展，我保持乐观，依然是以下三点理由：1、老龄化带来的对于医疗需求的增加在未来十年持续；2、行业政策对于创新药的鼓励支持明确、对于老龄化相关的产业鼓励支持，行业政策值得期待；3、经历2015年以来的医疗改革，中国创新药发展优胜劣汰，进入下一个时期，可以期待未来十年，有不少优秀的公司可能走出来，发展、长大。因此，我对于行业发展是乐观的，对于标的选择却是谨慎的。反腐对于行业影响深远，短期调整、长期利好，我们既要选择长期有成长潜力的公司，同时又要考虑短期的波动。基于医药行业内部发展趋势的结构性机会可能是未来更加重要的选择。　　　　未来，我会继续坚持我的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板块；自下而上精选个股。在公司选择上，基于环境的变化和行业的发展，有所调整，在未来的一段时期会优选两大类1、有强成长性或者成长潜力的公司；2、拐点型的低估值公司；在两大类公司中优选标的，希望在这个动荡市场进入下一个阶段时候，有所收获。继续感谢关心东方红医疗升级的朋友，感谢。我会在未来的道路上继续努力。

基金运作：今年年初以来，我维持仓位稳定。从配置上，我维持了较稳定的风格选择，子板块选择上，我进一步集中在产品型子板块，化学药、生物药、中药三大子板块占比较高，从另一个分类的角度，创新药、传统药企转型创新、中药有改革的公司三大类公司较多。在个股层面，我对于创新药的配置维持较多仓位，同时对于个股进一步集中，对于创新药中极具创新、有产品走向全球市场的能力的公司，我增加了配置，对国内未来有系列品种即将获批且商业化能力强的传统药企龙头，我维持或者增加了配置。整体投资思路上，我更加注重公司未来的成长潜力，对于创新药企业，我注重产品未来的适应症潜力和数据；对于传统药企转型创新，我更加注重未来的业绩拐点和研发的持续性；对于中药，我也更看重改革之后，公司的持续增长能力和大品种培育能力。今年上半年的医药板块市场，波动大且轮动快，个股涨跌持续性较差，属于过去三年中较难操作的风格，但随着三年的市场调整，很多公司的估值都处于历史相对低位，且基本面持续向好，竞争力变强，因此我跟随市场变化的波段操作较少，增加了对于基于基本面判断下的持股耐心，以期待在未来的行业和公司发展过程中，能获得更多公司成长带来的收益。　　未来，我会继续我的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板块；自下而上精选个股。在公司选择上，我优选三大类1、有强成长性或者成长潜力的公司；2、拐点型的低估值公司；3、现金牛企业，在三大类公司中做组合，通过组合管理的方式，期望可以在这个波动的市场上，有所收获。继续感谢关心东方红医疗升级的朋友，感谢。我会在未来的道路上继续努力。