陈曦 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年一季度，全球各类资产波动率抬升，海外权益、贵金属、有色金属、农产品等均出现短期波动放大的态势，而A股展现出较强韧性，上证指数波动率处于历史偏低区间。宏观层面，3月初以来中东地缘冲突升级引发市场高度关注，通胀预期反复波动，叠加各类资产筹码结构差异，导致宏观对冲模型整体波动幅度超越2025年贸易摩擦时期，与2020年初疫情冲击阶段相近。从历史经验来看，极端事件发生时，各类资产相关性会快速趋同提升，本次市场表现目前亦呈现这一规律，在此背景下，降低整体仓位或成为控制组合波动的核心举措。面对本轮超预期的行情，我们的产品短期波动同样有所放大。期间，我们结合各类资产波动表现，及时对组合仓位进行动态调整，但后续市场波动幅度仍超出了前期预判。站在当前时点展望2026年后续市场，短期来看，地缘冲突仍将是扰动市场的核心变量之一；但从中长期视角判断，油价高位运行的趋势可能持续，这将进一步强化全球通胀预期，进而对货币政策空间形成制约。尽管一季度产品短期表现承压，但回顾资本市场历次极端行情后的修复规律，我们始终对长期投资前景抱有坚定信心。投资运作中，我们将坚守地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略，这是力争实现长期收益的关键。后续我们将持续聚焦短期波动管控，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累，以成熟的多资产配置框架应对市场变化，力争为持有人创造可持续的投资回报。

2026年一季度，全球各类资产波动率抬升，海外权益、贵金属、有色金属、农产品等均出现短期波动放大的态势，而A股展现出较强韧性，上证指数波动率处于历史偏低区间。宏观层面，3月初以来中东地缘冲突升级引发市场高度关注，通胀预期反复波动，叠加各类资产筹码结构差异，导致宏观对冲模型整体波动幅度超越2025年贸易摩擦时期，与2020年初疫情冲击阶段相近。从历史经验来看，极端事件发生时，各类资产相关性会快速趋同提升，本次市场表现目前亦呈现这一规律，在此背景下，降低整体仓位或成为控制组合波动的核心举措。面对本轮超预期的行情，我们的产品短期波动同样有所放大。期间，我们结合各类资产波动表现，及时对组合仓位进行动态调整，但后续市场波动幅度仍超出了前期预判。站在当前时点展望2026年后续市场，短期来看，地缘冲突仍将是扰动市场的核心变量之一；但从中长期视角判断，油价高位运行的趋势可能持续，这将进一步强化全球通胀预期，进而对货币政策空间形成制约。尽管一季度产品短期表现承压，但回顾资本市场历次极端行情后的修复规律，我们始终对长期投资前景抱有坚定信心。投资运作中，我们将坚守地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略，这是力争实现长期收益的关键。后续我们将持续聚焦短期波动管控，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累，以成熟的多资产配置框架应对市场变化，力争为持有人创造可持续的投资回报。

2026年一季度，全球各类资产波动率抬升，海外权益、贵金属、有色金属、能源等均出现短期波动放大的态势，而A股展现出较强韧性，上证指数波动率处于历史偏低区间。宏观层面，3月初以来中东地缘冲突升级引发市场高度关注，导致大类资产整体波动幅度超越2025年贸易摩擦时期，与2020年疫情冲击阶段相近。从历史经验来看，极端事件发生时，各类资产相关性会快速趋同提升，本次市场表现目前亦呈现这一规律，在此背景下，风险资产的仓位调整或成为控制组合波动的核心举措。站在当前时点展望2026年后续市场，短期来看，地缘冲突仍将是扰动市场的核心变量之一；从中长期视角判断，油价高位运行的趋势可能持续，这将进一步强化全球通胀预期，进而对货币政策空间形成制约。回顾资本市场历次极端行情后的修复规律，我们始终对多资产配置的长期投资前景抱有坚定信心。投资运作中，我们将坚守地区分散、股债商平衡、波动控制的核心策略，这是力争实现长期收益的关键。后续我们将持续聚焦短期波动管控，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累，以持续完善的多资产配置框架应对市场变化，力争为持有人创造可持续的投资回报。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年一季度，全球各类资产波动率抬升，海外权益、贵金属、有色金属、农产品等均出现短期波动放大的态势，而A股展现出较强韧性，上证指数波动率处于历史偏低区间。宏观层面，3月初以来中东地缘冲突升级引发市场高度关注，通胀预期反复波动，叠加各类资产筹码结构差异，导致宏观对冲模型整体波动幅度超越2025年贸易摩擦时期，与2020年初疫情冲击阶段相近。从历史经验来看，极端事件发生时，各类资产相关性会快速趋同提升，本次市场表现目前亦呈现这一规律，在此背景下，降低整体仓位或成为控制组合波动的核心举措。面对本轮超预期的行情，我们的产品短期波动同样有所放大。期间，我们结合各类资产波动表现，及时对组合仓位进行动态调整，但后续市场波动幅度仍超出了前期预判。站在当前时点展望2026年后续市场，短期来看，地缘冲突仍将是扰动市场的核心变量之一；但从中长期视角判断，油价高位运行的趋势可能持续，这将进一步强化全球通胀预期，进而对货币政策空间形成制约。尽管一季度产品短期表现承压，但回顾资本市场历次极端行情后的修复规律，我们始终对长期投资前景抱有坚定信心。投资运作中，我们将坚守地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略，这是力争实现长期收益的关键。后续我们将持续聚焦短期波动管控，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累，以成熟的多资产配置框架应对市场变化，力争为持有人创造可持续的投资回报。

2025年四季度市场整体表现平稳，A股市场中科技股表现活跃，许多主题如锂电、机器人、数字货币等概念持续得到资金的关注。与此同时，纵观整个资本市场，我们认为有色金属板块，尤其以黄金、白银等贵金属及铜等工业金属表现较好。美元指数整体表现平稳，但人民币兑美元汇率大涨约1.85%，同时国内长久期债券跌幅明显，30年国债下跌约1.94%。我们的底仓配置债券久期较长，对产品净值有一定影响。整体而言，我们认为四季度资本市场的表现延续了三季度的态势，热点板块和品种持续得到边际增量资金的青睐。我们维持之前的判断，认为A股权益资产的上涨原因是利率变化趋势下，居民储蓄从地产到优质股权的切换，这个过程将是持续的，且受益板块是分化的。同时，四季度长久期利率债的表现引起了我们的关注，我们认为这种利率的波动更多反映的是利率债市场投资者结构的变化，由于配置盘减弱和交易盘占比提高，这种双向波动可能会持续加大。白银和铜的上涨，有在经济数据边际转好及产能缺口、时滞效应带来供给紧平衡背景下，周期转变的预期催化；也有在黄金大幅上涨背景下，市场对主流货币超发和全球通胀预期的加深。我们认为这种现象的持续性需要观察。这再次印证了我们之前的观点，即过去我们经历的国内经济高速发展、国际全球化不断加强的大背景或许已经成为阶段记忆，长期来看，全球的风险偏好是波段调整的。投资上来看，我们始终强调地区分散、股债平衡、波动控制这些关键要素。投资策略上，本基金采用多资产配置的逻辑和思想。在综合考虑投资目标、可投标的及投资限制的基础上，以反映实际经济增长为主要目标，进行战略资产配置。在确定底层大类资产配置比例后进行具体选择时，以相对收益为目标，运用股票多策略模型、股票基金增强模型和债券基金增强模型，在国内股票、债券类底层资产间进行配置，同时充分考虑其他类型底层资产对应基金的业绩、折溢价水平进行配置。在四季度，本基金仍处于建仓期，我们将在考虑长期投资的背景下逐步增加权益仓位。

2025年四季度市场整体表现平稳，A股市场中科技股表现活跃，许多主题如锂电、机器人、数字货币等概念持续得到资金的关注。与此同时，纵观整个资本市场，我们认为有色金属板块，尤其以黄金、白银等贵金属及铜等工业金属表现较好。美元指数整体表现平稳，但人民币兑美元汇率大涨约1.85%，同时国内长久期债券跌幅明显，30年国债下跌约1.94%。我们的底仓配置债券久期较长，对产品净值有一定影响。整体而言，我们认为四季度资本市场的表现延续了三季度的态势，热点板块和品种持续得到边际增量资金的青睐。我们维持之前的判断，认为A股权益资产的上涨原因是利率变化趋势下，居民储蓄从地产到优质股权的切换，这个过程将是持续的，且受益板块是分化的。同时，四季度长久期利率债的表现引起了我们的关注，我们认为这种利率的波动更多反映的是利率债市场投资者结构的变化，由于配置盘减弱和交易盘占比提高，这种双向波动可能会持续加大。白银和铜的上涨，有在经济数据边际转好及产能缺口、时滞效应带来供给紧平衡背景下，周期转变的预期催化；也有在黄金大幅上涨背景下，市场对主流货币超发和全球通胀预期的加深。我们认为这种现象的持续性需要观察。这再次印证了我们之前的观点，即过去我们经历的国内经济高速发展、国际全球化不断加强的大背景或许已经成为阶段记忆，长期来看，全球的风险偏好是波段调整的。投资上来看，我们始终强调地区分散、股债平衡、波动控制这些关键要素。投资策略上，本基金采用多资产配置的逻辑和思想。在综合考虑投资目标、可投标的及投资限制的基础上，以反映实际经济增长为主要目标，进行战略资产配置。在确定底层大类资产配置比例后进行具体选择时，以相对收益为目标，运用股票多策略模型、股票基金增强模型和债券基金增强模型，在国内股票、债券类底层资产间进行配置，同时充分考虑其他类型底层资产对应基金的业绩、折溢价水平进行配置。在四季度，我们增加了底层利率债产品的久期、减少了对黄金资产的配置，同时增加了权益市场中对印度市场的配置。

2025年四季度市场整体表现平稳，A股市场中科技股表现活跃，许多主题如锂电、机器人、数字货币等概念持续得到资金的关注。与此同时，纵观整个资本市场，我们认为有色金属板块，尤其以黄金、白银等贵金属及铜等工业金属表现较好。美元指数整体表现平稳，但人民币兑美元汇率大涨约1.85%，同时国内长久期债券跌幅明显，30年国债下跌约1.94%。我们的底仓配置债券久期较长，对产品净值有一定影响。整体而言，我们认为四季度资本市场的表现延续了三季度的态势，热点板块和品种持续得到边际增量资金的青睐。我们维持之前的判断，认为A股权益资产的上涨原因是利率变化趋势下，居民储蓄从地产到优质股权的切换，这个过程将是持续的，且受益板块是分化的。同时，四季度长久期利率债的表现引起了我们的关注，我们认为这种利率的波动更多反映的是利率债市场投资者结构的变化，由于配置盘减弱和交易盘占比提高，这种双向波动可能会持续加大。白银和铜的上涨，有在经济数据边际转好及产能缺口、时滞效应带来供给紧平衡背景下，周期转变的预期催化；也有在黄金大幅上涨背景下，市场对主流货币超发和全球通胀预期的加深。我们认为这种现象的持续性需要观察。这再次印证了我们之前的观点，即过去我们经历的国内经济高速发展、国际全球化不断加强的大背景或许已经成为阶段记忆，长期来看，全球的风险偏好是波段调整的。投资上来看，我们始终强调地区分散、股债平衡、波动控制这些关键要素。投资策略上，本基金采用多资产配置的逻辑和思想。在综合考虑投资目标、可投标的及投资限制的基础上，以反映实际经济增长为主要目标，进行战略资产配置。在确定底层大类资产配置比例后进行具体选择时，以相对收益为目标，运用股票多策略模型、股票基金增强模型和债券基金增强模型，在国内股票、债券类底层资产间进行配置，同时充分考虑其他类型底层资产对应基金的业绩、折溢价水平进行配置。在四季度，本基金建仓期结束，我们增加了底层利率债产品的久期、减少了对黄金资产的配置，同时增加了权益市场中对印度市场的配置。

回顾2025年四季度，外部宏观风险整体减弱，“反内卷”政策效果持续显现，我国经济整体维持在稳步向好的趋势中。不过整体上，经济动能有所转弱，一方面，去年四季度基数偏高；另一方面，上半年面对外部冲击时，财政节奏前置，导致下半年脉冲偏弱。不过12月份PMI表现超季节性，依旧彰显出当下经济存在较强韧性，与此同时CPI和PPI的趋势回升表明“反内卷”导向下，供需结构或不断均衡，为私人部门盈利改善提供了良好的基础。海外方面，以美国为代表的经济体基本面表现依旧稳健。12月联储议息会议“鹰派”降息落地，后续海外货币政策取决于后续就业、通胀数据表现而进行相机抉择。整体上，海外延续了三季度政策不确定性下降，经济平稳运行的态势。对应到资本市场上，外部风险下降，内部盈利预期改善，整体宏观流动性维持中性偏宽松，财政发力节奏平滑，市场整体维持震荡向上格局。本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

回顾2025年四季度，外部宏观风险整体减弱，“反内卷”政策效果持续显现，我国经济整体维持在稳步向好的趋势中。不过整体上，经济动能有所转弱，一方面，去年四季度基数偏高；另一方面，上半年面对外部冲击时，财政节奏前置，导致下半年脉冲偏弱。不过12月份PMI表现超季节性，依旧彰显出当下经济存在较强韧性，与此同时CPI和PPI的趋势回升表明“反内卷”导向下，供需结构或不断均衡，为私人部门盈利改善提供了良好的基础。海外方面，以美国为代表的经济体基本面表现依旧稳健。12月联储议息会议“鹰派”降息落地，后续海外货币政策取决于后续就业、通胀数据表现而进行相机抉择。整体上，海外延续了三季度政策不确定性下降，经济平稳运行的态势。对应到资本市场上，外部风险下降，内部盈利预期改善，整体宏观流动性维持中性偏宽松，财政发力节奏平滑，市场整体维持震荡向上格局。本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2025年三季度市场风险偏好进一步回升，科技类公司领涨，其中A股科技公司表现亮眼，代表性指数科创50单季度涨幅超50%，与此同时，美国科技指数的代表纳斯达克指数上涨约12%。我们的底仓配置中，印度市场表现较差，SENSEX30指数跌幅约5%，基本与A股红利指数相当，而黄金单季度涨幅17%左右，万得全A单季上涨逾20%。整个三季度，贯穿其中的是权益与债券的跷跷板以及主要避险资产黄金的暴涨。我们认为如果说A股权益资产的上涨背后原因是居民储蓄从地产到优质股权的切换，那这个过程将是持续的，但受益板块是分化的。而作为避险资产的黄金上涨，更多反映的是美元信用的渐变以及对全球通胀预期的加深。这再次印证了我们之前的观点，即过去我们经历的国内经济高速发展、国际全球化不断加强的大背景或许已经成为阶段记忆，长期来看，全球的风险偏好是波段调整的。投资上来看，我们始终强调地区分散、股债平衡、波动控制这些关键要素。投资策略上，本基金采用多资产配置的逻辑和思想。在综合考虑投资目标、可投标的及投资限制的基础上，以反映实际经济增长为主要目标，进行战略资产配置。在确定底层大类资产配置比例后进行具体选择时，以相对收益为目标，运用股票多策略模型、股票基金增强模型和债券基金增强模型，在国内股票、债券类底层资产间进行配置，同时充分考虑其他类型底层资产对应基金的业绩、折溢价水平进行配置。在三季度，本基金仍处于建仓期，我们将逐步增加权益仓位。