陈曦 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，全球资本市场逐步消化了一季度中东地缘冲突带来的冲击，各类资产的相关性从“恐慌型趋同”走向“基本面驱动的分化”，高波动、强趋势成为本季度的核心特征。相比于海外市场的剧烈动荡，国内资本市场在二季度政策效果逐步显现的背景下，展现出较强的独立性。A股结构性行情特征深入，以电子、通信为代表的科技板块表现强势；国内债市在流动性合理充裕的支撑下，整体运行相对平稳，发挥了风险对冲资产作用。在一季度宏观对冲模型遭遇超预期波动冲击后，本基金在二季度严格执行了“聚焦短期波动管控、动态平衡回撤与收益”的既定策略，运作中我们坚定履行了地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略。在海外配置中，精选受益于通胀定价的且确定性较强的权益品种；在国内配置中，利用股债资产的对冲属性，在控制仓位的前提下，增加了对硬科技类资产的暴露。展望2026年下半年，我们认为全球大类资产配置的宏观条件正在发生变化。随着通胀的加深和高利率环境的持续，全球经济基本面的承压程度或成为核心看点之一，不同国家和地区的经济复苏节奏可能进一步拉大资产表现的差距。同时，随着AI技术的进一步发展和渗透，行业甚至国家的相对格局也会发生相应变化，这要求多资产配置框架具备更强的抗通胀属性和资产切换的敏锐度。本基金将继续坚守多资产FOF的成熟配置框架。首先，在满足产品投资约束的前提下，持续把波动率管控放在首位，不盲目追求高风险因子的短期弹性，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累。其次，积极把握全球供应链重构与通胀范式转变下的结构性机会，优化地区分散布局，提升组合抵御极端宏观风险的韧性。

2026年第二季度，全球资本市场逐步消化了一季度中东地缘冲突带来的冲击，各类资产的相关性从“恐慌型趋同”走向“基本面驱动的分化”，高波动、强趋势成为本季度的核心特征。相比于海外市场的剧烈动荡，国内资本市场在二季度政策效果逐步显现的背景下，展现出较强的独立性。A股结构性行情特征深入，以电子、通信为代表的科技板块表现强势；国内债市在流动性合理充裕的支撑下，整体运行相对平稳，发挥了风险对冲资产作用。在一季度宏观对冲模型遭遇超预期波动冲击后，本基金在二季度严格执行了“聚焦短期波动管控、动态平衡回撤与收益”的既定策略，运作中我们坚定履行了地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略。在海外配置中，精选受益于通胀定价的且确定性较强的权益品种；在国内配置中，利用股债资产的对冲属性，在控制仓位的前提下，增加了对硬科技类资产的暴露。展望2026年下半年，我们认为全球大类资产配置的宏观条件正在发生变化。随着通胀的加深和高利率环境的持续，全球经济基本面的承压程度或成为核心看点之一，不同国家和地区的经济复苏节奏可能进一步拉大资产表现的差距。同时，随着AI技术的进一步发展和渗透，行业甚至国家的相对格局也会发生相应变化，这要求多资产配置框架具备更强的抗通胀属性和资产切换的敏锐度。本基金将继续坚守多资产FOF的成熟配置框架。首先，在满足产品投资约束的前提下，持续把波动率管控放在首位，不盲目追求高风险因子的短期弹性，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累。其次，积极把握全球供应链重构与通胀范式转变下的结构性机会，优化地区分散布局，提升组合抵御极端宏观风险的韧性。

2026年第二季度，全球资本市场逐步消化了一季度中东地缘冲突带来的冲击，各类资产的相关性从“恐慌型趋同”走向“基本面驱动的分化”，高波动、强趋势成为本季度的核心特征。相比于海外市场的剧烈动荡，国内资本市场在二季度政策效果逐步显现的背景下，展现出较强的独立性。A股结构性行情特征深入，以电子、通信为代表的科技板块表现强势；国内债市在流动性合理充裕的支撑下，整体运行相对平稳，发挥了风险对冲资产作用。展望2026年下半年，我们认为全球大类资产配置的宏观条件正在发生变化。随着通胀的加深和高利率环境的持续，全球经济基本面的承压程度或成为核心看点之一，不同国家和地区的经济复苏节奏可能进一步拉大资产表现的差距。同时，随着AI技术的进一步发展和渗透，行业甚至国家的相对格局也会发生相应变化，这要求多资产配置框架具备更强的抗通胀属性和资产切换的敏锐度。本基金目前仍处于建仓期，考虑到不同大类资产今年以来的剧烈波动，投资上目前仍以短久期债券配置为主。后续待市场情况进一步稳定后，将逐步采用多资产FOF的成熟配置框架。首先，在满足产品投资约束的前提下，持续把波动率管控放在首位，不盲目追求高风险因子的短期弹性，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累。其次，积极把握全球供应链重构与通胀范式转变下的结构性机会，优化地区分散布局，提升组合抵御极端宏观风险的韧性。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年第二季度，全球资本市场逐步消化了一季度中东地缘冲突带来的冲击，各类资产的相关性从“恐慌型趋同”走向“基本面驱动的分化”，高波动、强趋势成为本季度的核心特征。二季度受海外科技股亮眼走势的影响，A股以电子、通信为代表的行业板块表现强势，并导致资金从其他板块的流出效应明显。国内债市在流动性合理充裕的支撑下，整体运行相对平稳，发挥了风险对冲资产作用。二季度，由于模型中的权益部分主要捕捉A股和美股大盘宽基的贝塔效应，组合并未直接受益于科技股行情，业绩表现上显得“锐度”不足。同时，美伊冲突局势反复及沃什上台以来的“鹰派”表述带来的流动性冲击导致多资产相关性上升，策略发生回撤。展望2026年下半年，我们认为全球大类资产配置的宏观条件正在发生变化。随着通胀的加深和高利率环境的持续，全球经济基本面的承压程度或成为核心看点之一，不同国家和地区的经济复苏节奏可能进一步拉大资产表现的差距。另一方面，随着年内美联储加息预期的逐步缓和，我们预计下半年行情可能不再延续上半年的状态，均衡配置的性价比或将逐步显现。本基金将继续坚守多资产FOF的成熟配置框架。首先，持续把波动率管控放在首位，不盲目追求高风险因子的短期弹性，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累。其次，积极把握全球供应链重构与通胀范式转变下的结构性机会，提升组合抵御极端宏观风险的韧性。

2026年第二季度，全球资本市场逐步消化了一季度中东地缘冲突带来的冲击，各类资产的相关性从“恐慌型趋同”走向“基本面驱动的分化”，高波动、强趋势成为本季度的核心特征。相比于海外市场的剧烈动荡，国内资本市场在二季度政策效果逐步显现的背景下，展现出较强的独立性。A股结构性行情特征深入，以电子、通信为代表的科技板块表现强势；国内债市在流动性合理充裕的支撑下，整体运行相对平稳，发挥了风险对冲资产作用。在一季度宏观对冲模型遭遇超预期波动冲击后，本基金在二季度严格执行了“聚焦短期波动管控、动态平衡回撤与收益”的既定策略，运作中我们坚定履行了地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略。在海外配置中，精选受益于通胀定价的且确定性较强的权益品种；在国内配置中，利用股债资产的对冲属性，在控制仓位的前提下，增加了对硬科技类资产的暴露。展望2026年下半年，我们认为全球大类资产配置的宏观条件正在发生变化。随着通胀的加深和高利率环境的持续，全球经济基本面的承压程度或成为核心看点之一，不同国家和地区的经济复苏节奏可能进一步拉大资产表现的差距。同时，随着AI技术的进一步发展和渗透，行业甚至国家的相对格局也会发生相应变化，这要求多资产配置框架具备更强的抗通胀属性和资产切换的敏锐度。本基金将继续坚守多资产FOF的成熟配置框架。首先，以稳健投资为目标，持续把波动率管控放在首位，不盲目追求高风险因子的短期弹性，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累。其次，积极把握全球供应链重构与通胀范式转变下的结构性机会，优化地区分散布局，提升组合抵御极端宏观风险的韧性。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年一季度，全球各类资产波动率抬升，海外权益、贵金属、有色金属、农产品等均出现短期波动放大的态势，而A股展现出较强韧性，上证指数波动率处于历史偏低区间。宏观层面，3月初以来中东地缘冲突升级引发市场高度关注，通胀预期反复波动，叠加各类资产筹码结构差异，导致宏观对冲模型整体波动幅度超越2025年贸易摩擦时期，与2020年初疫情冲击阶段相近。从历史经验来看，极端事件发生时，各类资产相关性会快速趋同提升，本次市场表现目前亦呈现这一规律，在此背景下，降低整体仓位或成为控制组合波动的核心举措。面对本轮超预期的行情，我们的产品短期波动同样有所放大。期间，我们结合各类资产波动表现，及时对组合仓位进行动态调整，但后续市场波动幅度仍超出了前期预判。站在当前时点展望2026年后续市场，短期来看，地缘冲突仍将是扰动市场的核心变量之一；但从中长期视角判断，油价高位运行的趋势可能持续，这将进一步强化全球通胀预期，进而对货币政策空间形成制约。尽管一季度产品短期表现承压，但回顾资本市场历次极端行情后的修复规律，我们始终对长期投资前景抱有坚定信心。投资运作中，我们将坚守地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略，这是力争实现长期收益的关键。后续我们将持续聚焦短期波动管控，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累，以成熟的多资产配置框架应对市场变化，力争为持有人创造可持续的投资回报。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年一季度，全球各类资产波动率抬升，海外权益、贵金属、有色金属、农产品等均出现短期波动放大的态势，而A股展现出较强韧性，上证指数波动率处于历史偏低区间。宏观层面，3月初以来中东地缘冲突升级引发市场高度关注，通胀预期反复波动，叠加各类资产筹码结构差异，导致宏观对冲模型整体波动幅度超越2025年贸易摩擦时期，与2020年初疫情冲击阶段相近。从历史经验来看，极端事件发生时，各类资产相关性会快速趋同提升，本次市场表现目前亦呈现这一规律，在此背景下，降低整体仓位或成为控制组合波动的核心举措。面对本轮超预期的行情，我们的产品短期波动同样有所放大。期间，我们结合各类资产波动表现，及时对组合仓位进行动态调整，但后续市场波动幅度仍超出了前期预判。站在当前时点展望2026年后续市场，短期来看，地缘冲突仍将是扰动市场的核心变量之一；但从中长期视角判断，油价高位运行的趋势可能持续，这将进一步强化全球通胀预期，进而对货币政策空间形成制约。尽管一季度产品短期表现承压，但回顾资本市场历次极端行情后的修复规律，我们始终对长期投资前景抱有坚定信心。投资运作中，我们将坚守地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略，这是力争实现长期收益的关键。后续我们将持续聚焦短期波动管控，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累，以成熟的多资产配置框架应对市场变化，力争为持有人创造可持续的投资回报。

2026年一季度，全球各类资产波动率抬升，海外权益、贵金属、有色金属、能源等均出现短期波动放大的态势，而A股展现出较强韧性，上证指数波动率处于历史偏低区间。宏观层面，3月初以来中东地缘冲突升级引发市场高度关注，导致大类资产整体波动幅度超越2025年贸易摩擦时期，与2020年疫情冲击阶段相近。从历史经验来看，极端事件发生时，各类资产相关性会快速趋同提升，本次市场表现目前亦呈现这一规律，在此背景下，风险资产的仓位调整或成为控制组合波动的核心举措。站在当前时点展望2026年后续市场，短期来看，地缘冲突仍将是扰动市场的核心变量之一；从中长期视角判断，油价高位运行的趋势可能持续，这将进一步强化全球通胀预期，进而对货币政策空间形成制约。回顾资本市场历次极端行情后的修复规律，我们始终对多资产配置的长期投资前景抱有坚定信心。投资运作中，我们将坚守地区分散、股债商平衡、波动控制的核心策略，这是力争实现长期收益的关键。后续我们将持续聚焦短期波动管控，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累，以持续完善的多资产配置框架应对市场变化，力争为持有人创造可持续的投资回报。

2026年一季度，全球各类资产波动率抬升，海外权益、贵金属、有色金属、农产品等均出现短期波动放大的态势，而A股展现出较强韧性，上证指数波动率处于历史偏低区间。宏观层面，3月初以来中东地缘冲突升级引发市场高度关注，通胀预期反复波动，叠加各类资产筹码结构差异，导致宏观对冲模型整体波动幅度超越2025年贸易摩擦时期，与2020年初疫情冲击阶段相近。从历史经验来看，极端事件发生时，各类资产相关性会快速趋同提升，本次市场表现目前亦呈现这一规律，在此背景下，降低整体仓位或成为控制组合波动的核心举措。面对本轮超预期的行情，我们的产品短期波动同样有所放大。期间，我们结合各类资产波动表现，及时对组合仓位进行动态调整，但后续市场波动幅度仍超出了前期预判。站在当前时点展望2026年后续市场，短期来看，地缘冲突仍将是扰动市场的核心变量之一；但从中长期视角判断，油价高位运行的趋势可能持续，这将进一步强化全球通胀预期，进而对货币政策空间形成制约。尽管一季度产品短期表现承压，但回顾资本市场历次极端行情后的修复规律，我们始终对长期投资前景抱有坚定信心。投资运作中，我们将坚守地区分散、股债平衡、波动控制的核心策略，这是力争实现长期收益的关键。后续我们将持续聚焦短期波动管控，动态平衡短期回撤控制与长期收益积累，以成熟的多资产配置框架应对市场变化，力争为持有人创造可持续的投资回报。