陈佶 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，同业存单市场整体呈现出“上不去也下不来”的核心特征，收益率在非常窄的区间内震荡。以1年期AAA级同业存单为例，其在三季度的收益率主要在1.66%-1.68%的极窄区间波动；而在四季度，收益率继续在1.62%-1.65%的极窄区间内震荡。与往年相比，2025年末存单收益率并未出现明显的季节性下行趋势，通过波段操作获取资本利得的空间非常有限，票息收入成为收益的主要来源。  基于上述市场环境，本基金作为被动指数型产品，策略相对清晰，主要通过复制指数成分券的方式进行投资，力求最小化跟踪误差。资产配置会集中在高信用评级（AAA级）的同业存单上。同时保留部分现金或高流动性资产，以应对投资者每7天一个周期开放赎回的流动性需求。在低利率环境下，四季度同业存单指数基金整体表现较为一般。

2025年四季度债券市场的核心特征是“震荡”与“博弈”。10年期国债收益率主要在1.65%-1.85%的区间内波动。对二级债基而言，票息收益是基础，在利率绝对水平较低的背景下，稳定的票息收入是组合收益的重要压舱石。而市场对降准、降息等宽松政策有持续预期，这又给债市带来阶段性的交易机会。　　四季度权益市场未能延续三季度的单边上涨，转入高位震荡，但结构性机会依然突出。有色金属、通信、军工等行业涨幅领先，而科创50、消费、医药等板块则出现回调。选股能力和行业轮动把握显得至关重要。　　由于股市的赚钱效应明显，部分资金从传统的纯债基金中流出。但许多投资者并不满足于纯债的低收益，又担心股市的高波动，于是二级债基等“固收+”产品成为了一个理想的折中选择，因此获得了资金的净流入。　　基于上述市场环境，达诚致益在债券投资上侧重以下几个方面：适度拉长久期，在判断利率有下行空间时，通过增加组合久期来获取资本利得；把握票息收益，通过比较不同债券的性价比，寻找票息较高的配置机会；股票投资策略上，基金同时投资A股和港股，行业分布相对分散，涵盖了信息技术、金融、有色金属等多个领域。此外，基金也投资于多只宽基指数ETF（如沪深300ETF、中证500ETF等），把握市场贝塔收益的工具。　　综合来看，达诚致益在2025年四季度的投资运作在债市判断上偏积极，在股市操作上求稳健。

2025年四季度债券市场的核心特征是“震荡”与“博弈”。10年期国债收益率主要在1.65%-1.85%的区间内波动。对二级债基而言，票息收益是基础，在利率绝对水平较低的背景下，稳定的票息收入是组合收益的重要压舱石。而市场对降准、降息等宽松政策有持续预期，这又给债市带来阶段性的交易机会。　　四季度权益市场未能延续三季度的单边上涨，转入高位震荡，但结构性机会依然突出。有色金属、通信、军工等行业涨幅领先，而科创50、消费、医药等板块则出现回调。选股能力和行业轮动把握显得至关重要。　　由于股市的赚钱效应明显，部分资金从传统的纯债基金中流出。但许多投资者并不满足于纯债的低收益，又担心股市的高波动，于是二级债基等“固收+”产品成为了一个理想的折中选择，因此获得了资金的净流入。　　基于上述市场环境，达诚腾益固收部分以债券打底，侧重票息与久期策略，倾向于采取较高的久期配置，并重点投资中长期城投债来获取稳定的票息收入。在四季度货币政策维持宽松的预期下，这一策略提供基础收益。权益部分行业充分分散以控制组合回撤，持仓覆盖科技、消费、高股息红利资产等多个方向，力求把握结构性机会，同时通过仓位调整来管理净值回撤。　　综合来看，达诚腾益债券在2025年四季度的运作核心是在“固收打底，权益增强”的框架下寻求平衡。

2025年四季度债券市场的核心背景是经济弱复苏与政策宽松预期交织。尽管宏观经济数据显现疲软，为债市提供了避险支撑，但全面宽松政策的落地节奏存在不确定性，导致市场整体呈现震荡格局。  在具体的组合管理上，双月享作为一只短债基金，侧重票息收益作为稳定器，以信用债为核心底仓，注重债券资质。持仓债券多为城投债或高等级产业债，通过精选个券、挖掘信用利差来积累票息收益，并严格执行信用评级要求以控制信用风险。在震荡市中，我们也重视通过波段交易贡献超额收益。策略上倾向于在市场一致性预期强时止盈，在市场分歧大时跟进，避免在转向后被动应对。这主要体现在对利率债和银行二级资本债的灵活配置上。同时，本基金保持了一定的现金或高流动性资产，以应对每日开放的申购和60天滚动到期赎回的流动性需求。  今年四季度，达诚定海双月享在震荡市中获得了一定的正回报，近一月最大回撤为-0.01%，优于多数同类产品。

2025年三季度，同业存单指数基金（主要跟踪中证同业存单AAA指数）所处的市场环境较为复杂，其近期业绩表现并不突出。主要原因在于，在存款利率下行的背景下，银行间市场短期利率随之走低，同业存单的发行利率也受到牵连，使得主要依赖票息收入的同业存单指数基金收益能力下降。存单指数基金通常采用被动跟踪指数的策略，投资范围相对受限，难以通过信用下沉或拉长久期等主动管理方式来显著增强收益。2023年以来的债券牛市以及2024年下半年后权益市场的回暖，吸引了部分资金流向收益可能更高的债券型基金或股票型基金。　　同业存单市场的走势核心驱动在于央行对流动性的态度。若经济复苏动能超预期，货币政策边际收敛可能推动银行间短期利率向政策利率中枢回归，带动同业存单发行利率上行，直接增厚基金票息收益。反之，若经济修复偏弱，央行维持宽松，同业存单利率或维持低位震荡。2025年三季度，达诚同业存单指数存单配置比例在80%-95%之间，全部配置AAA评级存单，重点配置国有大行和股份行存单，剩余5%现金类资产应对赎回，产品整体运作稳定。

2025年三季度宏观经济呈现“弱复苏”态势，货币政策整体稳健偏松，市场流动性保持合理充裕。这对债券市场构成基本支撑。然而当前利率水平已处于历史相对低位，进一步下行空间可能有限。A股市场在2025年表现出较强的结构性行情，但也不乏震荡，例如3800点附近反复争夺、单周跌幅可能超3%。债券市场则整体呈现震荡格局，十年期国债收益率在历史较低区间波动。这种“股债震荡、各有机会”的环境，恰恰是二级债基发挥其“攻守兼备”特性的舞台。　　基于上述市场环境，达诚致益投资运作上，首先以债券打底，筑牢安全垫，债券部分是基金资产的压舱石，占80%以上。主要以利率债（如国债、政策性金融债）和高等级信用债（如AAA级城投债、金融债）为主，追求稳定的票息收入。久期管理上，采取中性或略偏短的策略（控制在1.5-2年），以应对利率低位可能出现的波动。权益部分是收益的重要增强器，比例通常不超过20%。自下而上精选个股，偏好估值合理、基本面扎实的标的，如大盘蓝筹股、高股息股票，以及符合产业升级方向的科技、高端制造等领域的龙头公司。也通过港股通投资一定比例港股，捕捉多元机会。同时会根据宏观政策、利率走势、股债估值等变化，灵活调整大类资产配置比例、债券久期、权益仓位结构以及杠杆水平。产品整体运作稳定。

2025年第三季度，全球与中国经济呈现"外需边际修复、内需分化走弱"的格局，增速小幅放缓但仍在政策可控区间。全球层面，制造业PMI回升、消费分化、通胀下行趋缓；中国则延续复苏但动能转弱，GDP增速略低于上半年，预计四季度经济下行压力加大，全年要实现5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度增量政策出台的可能。　　从消费需求来看，三季度社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上半年明显放缓，显示消费复苏动能不足，恢复动能偏弱主要表现在三个方面：一是以旧换新政策带动作用减弱；二是中低收入群体消费继续降温；三是餐饮收入、汽车消费均处于偏低水平。从投资需求来看，固定资产投资持续低迷，8月份当月同比降幅扩大至6.3%，创年内新低，1-8月份全国固定资产投资同比仅增长0.5%，增速较1-7月放缓1.1个百分点，连续5个月回落，续创疫情封锁期外历史新低。　　从供给结构来看，工业、服务业均放缓，但仍保持韧性。1-8月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于去年全年0.4个百分点，处于偏高水平，但8月数据仍较上月回落0.5%，主要受内外需放缓和反内卷政策影响，但新动能继续对其形成一定支撑。服务业生产中，科技、金融相关服务业的支撑作用增强，8月份信息传输软件和信息技术服务业、金融业生产指数分别增长12.1%、9.2%，分别快于全部服务业生产指数6.5、3.6个百分点。　　出口需求方面，表现超出预期，8月出口同比增长4.4%，成为支撑经济增长的重要力量。然而对美出口降幅扩大，8月对美出口季节性调整后环比下降13%（同比降33%），但对东盟、欧盟出口同比分别增长22%、11%，显示中国出口市场多元化战略取得一定成效。　　通胀方面，1-8月累计CPI同比下降0.1%，显示整体物价水平仍处于低位，这对消费和企业盈利形成一定压力，而8月CPI同比下降0.4%，再次陷入通缩，主要受食品价格疲软拖累，剔除食品和能源价格后的核心CPI连续4个月回升至0.9%，显示非食品价格有一定韧性。PPI方面，1-8月累计同比下降2.9%，显示工业领域仍面临一定的通缩压力，而8月PPI同比降幅收窄至-0.8%，较上月降幅收窄，主要受上游价格环比上涨及低基数影响，这也是PPI连续35个月为负以来，降幅首次明显收窄，反映产能治理与需求回暖下工业品价格趋稳。　　政策环境中，依旧实施积极财政+稳健货币的策略。货币政策保持稳健偏松，降准降息空间打开，7-8月经济数据整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段，未来经济仍旧存在增长压力，因此不排除未来降准降息的可能性，以支持实体经济发展。财政方面，政策持续发力，1-8月全国一般公共预算支出同比增长6.3%，其中中央本级支出增长9.5%，地方支出增长5.8%，显示财政支出力度加大，同时财政部已宣布提前下达明年新增地方政府债务额度，以支持地方政府融资平台债务置换。　　对于权益市场而言，尽管经济数据疲软，7月底至9月下旬，沪深300指数上涨11%，恒生指数上涨10%，A股交易量同比增长80%，两融余额大幅上升，市场表现出于对政策支持的强烈预期，热点集中在新能源、消费升级及科技板块，呈现结构性机会。新能源行业受益于全球碳中和目标和国内"双碳"政策的支持；消费行业中高端消费表现尤为突出；科技领域AI相关投资持续升温。　　而债券市场则在三季度经历了不小的调整。后期来看，基本面上“低通胀+弱复苏”组合强化债市配置逻辑，同时银行理财规模环比增长1.2万亿元，其中固收类产品占比提升至83%，成为债券主要配置力量；超长期特别国债“前置发行、均衡推进”的节奏以及即将接近尾声的地方政府债发行进度，使得债券后期的供给压力逐步弱化，除此之外银行间市场流动性整体宽松，DR007与7天逆回购利率中枢基本持平，超储率维持在1.2%的合理水平，为债市提供稳定的资金环境。当前10年期中国国债收益率在经历明显抛售后接近模型估值水平，未来在经济基本面疲软和政策宽松预期下，债市有望企稳　　2025年三季度，达诚腾益债券以降久期和杠杆为主，由于每年三季度都处于利率债以及地方政府债发行的高峰期，债券供给压力较大，同时股债跷跷板的影响明显加剧，因而产品也逐步调整久期和杠杆，以短久期票息策略为主要投资方向，保持组合票息的同时控制产品回撤。股票方面前期仓位相对较高，配置较均衡，保持此前的策略依旧以沪深300和中证500为主要的配置方向，较好的赶上此次上涨的机会，并于9月初后逐步进行了减仓，适当兑现了前期的盈利，控制组合的回撤。整个三季度产品整体运作稳定，净值稳中有升。

2025年第三季度，全球与中国经济呈现“外需边际修复、内需分化走弱”的格局，增速小幅放缓但仍在政策可控区间。全球层面，制造业PMI回升、消费分化、通胀下行趋缓；中国则延续复苏但动能转弱，GDP增速略低于上半年，预计四季度经济下行压力加大，全年要实现5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度增量政策出台的可能。　　从消费需求来看，三季度社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上半年明显放缓，显示消费复苏动能不足，恢复动能偏弱主要表现在三个方面：一是以旧换新政策带动作用减弱；二是中低收入群体消费继续降温；三是餐饮收入、汽车消费均处于偏低水平。从投资需求来看，固定资产投资持续低迷，8月份当月同比降幅扩大至6.3%，创年内新低，1-8月份全国固定资产投资同比仅增长0.5%，增速较1-7月放缓1.1个百分点，连续5个月回落，续创疫情封锁期外历史新低。　　从供给结构来看，工业、服务业均放缓，但仍保持韧性。1-8月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于去年全年0.4个百分点，处于偏高水平，但8月数据仍较上月回落0.5%，主要受内外需放缓和反内卷政策影响，但新动能继续对其形成一定支撑。服务业生产中，科技、金融相关服务业的支撑作用增强，8月份信息传输软件和信息技术服务业、金融业生产指数分别增长12.1%、9.2%，分别快于全部服务业生产指数6.5、3.6个百分点。　　出口需求方面，表现超出预期，8月出口同比增长4.4%，成为支撑经济增长的重要力量。然而对美出口降幅扩大，8月对美出口季节性调整后环比下降13%（同比降33%），但对东盟、欧盟出口同比分别增长22%、11%，显示中国出口市场多元化战略取得一定成效。　　通胀方面，1-8月累计CPI同比下降0.1%，显示整体物价水平仍处于低位，这对消费和企业盈利形成一定压力，而8月CPI同比下降0.4%，再次陷入通缩，主要受食品价格疲软拖累，剔除食品和能源价格后的核心CPI连续4个月回升至0.9%，显示非食品价格有一定韧性。PPI方面，1-8月累计同比下降2.9%，显示工业领域仍面临一定的通缩压力，而8月PPI同比降幅收窄至-0.8%，较上月降幅收窄，主要受上游价格环比上涨及低基数影响，这也是PPI连续35个月为负以来，降幅首次明显收窄，反映产能治理与需求回暖下工业品价格趋稳。　　政策环境中，依旧实施积极财政+稳健货币的策略。货币政策保持稳健偏松，降准降息空间打开，7-8月经济数据整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段，未来经济仍旧存在增长压力，因此不排除未来降准降息的可能性，以支持实体经济发展。财政方面，政策持续发力，1-8月全国一般公共预算支出同比增长6.3%，其中中央本级支出增长9.5%，地方支出增长5.8%，显示财政支出力度加大，同时财政部已宣布提前下达明年新增地方政府债务额度，以支持地方政府融资平台债务置换。　　对于权益市场而言，尽管经济数据疲软，7月底至9月下旬，沪深300指数上涨11%，恒生指数上涨10%，A股交易量同比增长80%，两融余额大幅上升，市场表现出于对政策支持的强烈预期，热点集中在新能源、消费升级及科技板块，呈现结构性机会。新能源行业受益于全球碳中和目标和国内"双碳"政策的支持；消费行业中高端消费表现尤为突出；科技领域AI相关投资持续升温。　　而债券市场则在三季度经历了不小的调整。后期来看，基本面上“低通胀+弱复苏”组合强化债市配置逻辑，同时银行理财规模环比增长1.2万亿元，其中固收类产品占比提升至83%，成为债券主要配置力量；超长期特别国债“前置发行、均衡推进”的节奏以及即将接近尾声的地方政府债发行进度，使得债券后期的供给压力逐步弱化，除此之外银行间市场流动性整体宽松，DR007与7天逆回购利率中枢基本持平，超储率维持在1.2%的合理水平，为债市提供稳定的资金环境。当前10年期中国国债收益率在经历明显抛售后接近模型估值水平，未来在经济基本面疲软和政策宽松预期下，债市有望企稳。　　2025年三季度，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，延续哑铃型的配置策略，以半年内到期的短久期票息策略为主要的底仓配置，同时根据对宏观基本面、市场流动性以及机构行为的判断，适当用部分仓位以银行二级资本债和中长利率债进行了波段交易。产品整体久期和杠杆较二季度有所下降，较为有效的控制了组合的回撤，产品整体运作稳定，净值稳中有升。

2025年上半年债券市场在货币政策适度宽松基调下运行，10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间波动。资金面呈现紧平衡态势，回购利率维持在政策利率上方，1天回购定盘利率在1.43%-1.48%区间。  央行货币政策执行报告强调加强债券市场建设，优化投资者结构，同时提示长期限国债的利率风险。这种政策环境下，债券型基金普遍采取了防御性策略调整。  2025年上半年债券型基金主要面临三大挑战：利率波动风险，10年期国债收益率波动加大；资金成本压力：回购利率持续高于OMO利率，迫使基金减少杠杆依赖；赎回压力：纯债基金规模下降显著。  2025年上半年，达诚同业存单指数7天持有以严控信用风险和回撤为主，积极配置高等级存单，并搭配部分仓位的高等级信用债。产品整体运作稳定。

2025年上半年债券市场在货币政策适度宽松基调下运行，10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间波动。资金面呈现紧平衡态势，回购利率维持在政策利率上方，1天回购定盘利率在1.43%-1.48%区间。  央行货币政策执行报告强调加强债券市场建设，优化投资者结构，同时提示长期限国债的利率风险。这种政策环境下，债券型基金普遍采取了防御性策略调整。  一季度我们降低了组合久期以应对利率风险。同时在二季度利率横盘阶段对20年期国债进行了战术性配置，看好其与30年期国债的利差压缩空间。  2025年上半年债券型基金主要面临三大挑战：利率波动风险，10年期国债收益率波动加大；资金成本压力：回购利率持续高于OMO利率，迫使基金减少杠杆依赖；赎回压力：纯债基金规模下降显著。  2025年上半年，达诚致益在组合管理上，重仓利率债和高等级信用债，平均股票仓位较2024年末上升5个百分点至约17%。增持有色金属、大金融等板块。债券部分加权平均久期从2024年四季度的2.91年降至2.7年，在利率低位环境下适度缩短久期以控制风险。

上半年，对等关税、地缘冲突、国内基本面修复情况等因素共同影响着股债市场。宏观经济整体呈现“稳中有增、结构分化”的特征，政策托底效应逐步显现，经济在消费回暖、基建托底及出口结构优化的支撑下保持韧性，但物价低迷、地产调整及外部风险仍构成挑战。一季度生产端工业与服务业协同扩张，新能源汽车、工业机器人等新质生产力相关产品产量实现两位数增长，反映产业升级成效，同时数字经济对服务业的带动作用同样显著。二季度关税效应使得外部环境逐步恶化，制造业PMI也重新落入收缩区间，反映出制造业发展面临的压力与挑战在加剧，增长动能有所减弱，新订单需求后劲不足，消费者购买力与企业投资意愿受到多种因素制约，整体形势面临挑战。  通胀方面，今年以来CPI同比在0附近波动，PPI同比持续为负，且已经连续30多个月为负了，这也显示内需不足和工业通缩压力，预计下半年核心CPI通胀或逐季小幅改善，但全年均值仍处0区间。若三季度CPI仍在0附近，央行可能通过降准降息引导实际利率下行，推动债券收益率曲线“牛平”。同时输入性通胀的风险有限，全球大宗商品价格受债务杠杆乏力和需求疲软制约，预计维持震荡下行。原油价格虽然因近期中东战事的升级快速上涨，但若稳定在80美元/桶以下，输入性通胀对市场的压制较小。  消费数据是上半年最大的亮点，数据在政策驱动下超预期反弹，以旧换新政策带动家电、通讯器材等升级类商品销售增长，各节假日出行同比增长明显，带动旅游、文娱消费快速增长，消费结构向服务化升级趋势明显。但居民收入增长乏力仍是长期制约，财产性收入改善尚未形成规模效应，消费内生动力仍需强化。  进出口与就业方面，出口韧性犹存，市场结构加速调整，受关税影响，对美出口同比下降34.5%，但对欧盟、东盟出口分别增长12%和14.8%，市场多元化策略成效显现；进口端下降主要受国内需求疲软及大宗商品价格下跌影响，铁矿砂、原油等进口量同比下降，反映经济转型期传统行业需求收缩。就业端尽管政府设定城镇调查失业率目标为5.5%，但劳动密集度下降和灵活就业占比上升，显示就业质量改善有限，若下半年失业率超预期攀升，可能加剧市场对内需疲软的担忧，推动资金向利率债避险。  债券市场方面，上半年呈现出较为复杂的走势，不同类型债券表现各异，整体呈现“先扬后抑再修复”的波动态势。1月初受汇率因素制约，央行暂停国债买入，市场资金面紧张，导致短债回调，长债震荡，但债市表现仍好于权益市场。春节前后DeepSeek的横空出世让资金投资科技板块的热情迅速升温，同时临近“两会”，政策的预期同样推动权益行情延续，债券资金回流股市也导致利率加速回调，直到一季度末央行态度边际呵护，债券下跌趋势才趋于平缓。随着4月到来的中美“对等关税”宣布，短短几周内美中关税水平经历了“过山车”，直接带动债市利率冲击新低后反弹，虽然短期内的局势缓和以及历史最低位的收益率均使得债券收益率突破的动力不足，但5月的降息、降准，则直接引导资金利率在年内首次低于OMO政策利率，债券也重回下行趋势。  权益市场方面，经历了元旦之后的大跌，逐渐企稳，尤其是春节前后市场加速上涨，科技创新带动了科技板块的投资热情迅速升温，也成为春季行情主要的推手之一，之后临近“两会”，政策的预期使得权益市场行情延续。与此同时，股债跷跷板效应尤为突出，在风险偏好增强，股票收益预期变高的情况下，原本投资于债券的资金流入股市，推动股市进一步上涨。4月初中美“对等关税”的影响让A股经历了历史上最严重的下跌，但伴随着恐慌情绪的释放市场也很快回归理性，短短几周后美中关税水平经历了“过山车”，外围的缓和叠加国内双降政策的落地，股市也逐步修复并冲击年内新高，市场情绪高涨。  2025年上半年，达诚腾益债券前期以降久期和杠杆为主，同时降低了中长期银行二级资本债和城投债的持仓比例，久期和杠杆均达到了成立以来的最低位置，直到3月底资金面缓和后才逐步提升久期和杠杆，并在央行宣布双降后再次提升久期，保持组合票息的同时增强组合的弹性。股票方面前期仓位相对较低，相对较好的避开了关税初期的影响，并在降息、降准后逐步进行了加仓，在政策的推动下整体仓位也来到了历史高位，顺势而为。整个上半年，产品整体运作稳定，净值稳中有升。

上半年，对等关税、地缘冲突、国内基本面修复情况等因素共同影响着股债市场。宏观经济整体呈现“稳中有增、结构分化”的特征，政策托底效应逐步显现，经济在消费回暖、基建托底及出口结构优化的支撑下保持韧性，但物价低迷、地产调整及外部风险仍构成挑战。一季度生产端工业与服务业协同扩张，新能源汽车、工业机器人等新质生产力相关产品产量实现两位数增长，反映产业升级成效，同时数字经济对服务业的带动作用同样显著。二季度关税效应使得外部环境逐步恶化，制造业PMI也重新落入收缩区间，反映出制造业发展面临的压力与挑战在加剧，增长动能有所减弱，新订单需求后劲不足，消费者购买力与企业投资意愿受到多种因素制约，整体形势面临挑战。  通胀方面，今年以来CPI同比在0附近波动，PPI同比持续为负，且已经连续30多个月为负了，这也显示内需不足和工业通缩压力，预计下半年核心CPI通胀或逐季小幅改善，但全年均值仍处0区间。若三季度CPI仍在0附近，央行可能通过降准降息引导实际利率下行，推动债券收益率曲线“牛平”。同时输入性通胀的风险有限，全球大宗商品价格受债务杠杆乏力和需求疲软制约，预计维持震荡下行。原油价格虽然因近期中东战事的升级快速上涨，但若稳定在80美元/桶以下，输入性通胀对市场的压制较小。  消费数据是上半年最大的亮点，数据在政策驱动下超预期反弹，以旧换新政策带动家电、通讯器材等升级类商品销售增长，各节假日出行同比增长明显，带动旅游、文娱消费快速增长，消费结构向服务化升级趋势明显。但居民收入增长乏力仍是长期制约，财产性收入改善尚未形成规模效应，消费内生动力仍需强化。  进出口与就业方面，出口韧性犹存，市场结构加速调整，受关税影响，对美出口同比下降34.5%，但对欧盟、东盟出口分别增长12%和14.8%，市场多元化策略成效显现；进口端下降主要受国内需求疲软及大宗商品价格下跌影响，铁矿砂、原油等进口量同比下降，反映经济转型期传统行业需求收缩。就业端尽管政府设定城镇调查失业率目标为5.5%，但劳动密集度下降和灵活就业占比上升，显示就业质量改善有限，若下半年失业率超预期攀升，可能加剧市场对内需疲软的担忧，推动资金向利率债避险。  债券市场方面，上半年呈现出较为复杂的走势，不同类型债券表现各异，整体呈现“先扬后抑再修复”的波动态势。1月初受汇率因素制约，央行暂停国债买入，市场资金面紧张，导致短债回调，长债震荡，但债市表现仍好于权益市场。春节前后DeepSeek的横空出世让资金投资科技板块的热情迅速升温，同时临近“两会”，政策的预期同样推动权益行情延续，债券资金回流股市也导致利率加速回调，直到一季度末央行态度边际呵护，债券下跌趋势才趋于平缓。随着4月到来的中美“对等关税”宣布，短短几周内美中关税水平经历了“过山车”，直接带动债市利率冲击新低后反弹，虽然短期内的局势缓和以及历史最低位的收益率均使得债券收益率突破的动力不足，但5月的降息、降准，则直接引导资金利率在年内首次低于OMO政策利率，债券也重回下行趋势。  权益市场方面，经历了元旦之后的大跌，逐渐企稳，尤其是春节前后市场加速上涨，科技创新带动了科技板块的投资热情迅速升温，也成为春季行情主要的推手之一，之后临近“两会”，政策的预期使得权益市场行情延续。与此同时，股债跷跷板效应尤为突出，在风险偏好增强，股票收益预期变高的情况下，原本投资于债券的资金流入股市，推动股市进一步上涨。4月初中美“对等关税”的影响让A股经历了历史上最严重的下跌，但伴随着恐慌情绪的释放市场也很快回归理性，短短几周后美中关税水平经历了“过山车”，外围的缓和叠加国内双降政策的落地，股市也逐步修复并冲击年内新高，市场情绪高涨。  2025年上半年，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，降久期、降杠杆成为前两个月的主要策略，同时在3月中下旬开始积极配置，适当拉长久期并提高杠杆水平，4月中美“对等关税”落地后也阶段性降低了产品久期，并在央行宣布降息、降准后逐步提升久期和杠杆，保持组合票息的同时增强组合的弹性，依旧延续哑铃型的配置策略，1年以内的信用债搭配长久期的利率债和银行二级资本债，适当拉长久期跟随市场节奏，顺势而为。整个上半年产品整体运作稳定，净值稳中有升。