陈佶 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡格局。宏观经济方面，国内经济保持平稳恢复态势，货币政策维持稳健中性，流动性合理充裕。利率债方面，国债收益率区间波动，信用利差有所收窄。权益市场方面，A股市场经历调整后企稳，为二级债基的权益仓位提供了结构性机会。  本基金在一季度继续坚持“严格控制风险、积极主动管理”的核心投资理念，以债券资产为底仓，严格控制权益类资产仓位。债券部分重点配置利率债和高等级信用债，久期管理保持中性偏谨慎，以应对利率波动风险。权益部分作为增强收益的手段，适度参与股票投资，整体权益暴露较低。仓位管理上一季度保持了较为稳定的债券仓位，根据市场利率变化进行了小幅度的久期调整。重仓债券以国债和政策性金融债为主，信用风险可控。  本基金一季度业绩相对平稳，在债券市场震荡环境下实现了正收益，但短期受市场波动影响出现小幅回撤。二季度，本基金将继续关注货币政策动向和经济数据，灵活调整久期和券种配置。维持高等级信用债为主的投资思路，谨慎参与信用下沉。在控制风险的前提下，适度把握权益市场的结构性机会。

2026年一季度，债券市场整体呈现复杂多变的震荡格局。宏观经济方面，1-2月经济数据整体表现向好，但结构隐忧仍在，房地产投资依然疲软，内需修复力度相对温和。权益市场开年表现强势，主要指数持续上涨，市场交投活跃，吸引资金流出债市，形成明显的"跷跷板效应"。债市开局面临调整压力，但3月份在经济数据向好的背景下却出现回暖，呈现矛盾现象。地缘政治因素（中东局势）带来的避险情绪、资金面维持宽松、市场对经济数据解读差异、通胀预期变化等多重因素共同影响债市表现。  本基金在一季度坚持"在控制风险和保持较高流动性的前提下，追求基金资产的稳健增值"的投资目标。投资策略上严格遵循中短债基金定位，主要投资于短期债券，控制组合久期，平衡收益与流动性。在"低利率+高波动"的市场环境下，采取防守为主的策略，将中短端高等级信用债作为"压舱石"，同时在利率债波动中寻找波段交易机会。作为60天滚动持有短债基金，本基金注重组合流动性管理，保持了一定比例的银行存款和结算备付金。  一季度本基金净值稳步增长，在债市震荡环境下实现了正收益，收益略高于同期业绩比较基准，体现了基金管理人在复杂市场环境下的主动管理能力。二季度，本基金将密切关注宏观经济数据持续性、货币政策动向和地缘政治变化，预判利率走势。根据利率预期灵活调整组合久期，在控制风险的前提下寻求收益增强。维持以高等级信用债为主的投资思路，谨慎参与信用下沉。在债市震荡格局下，把握利率债的波段交易机会。

2026年一季度，债券市场整体呈现复杂多变的震荡格局。1-2月经济数据整体表现向好，但结构隐忧仍在，房地产投资依然疲软，内需修复力度相对温和。央行维持稳健中性货币政策，流动性整体充裕。1月央行结构性降息工具落地，对债市形成支撑。2026年一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，曲线呈现牛陡特征。1月初权益市场大涨对债市形成压制，随后权益降温措施出台，债市修复。2月末美伊军事打击引发避险情绪，3月初油价飙升推升通胀预期，对长端债券形成扰动。  本基金一季度投资策略上基于风险平价理论进行股债轮动配置。固收部分在震荡市中保持中性久期，平衡利率风险与收益，重点配置银行二级资本债、永续债和城投债，这些券种在一季度信用利差收窄环境下表现相对稳健。权益部分采取"自上而下"与"自下而上"相结合的方法，行业充分分散以控制组合回撤。持仓覆盖科技、消费、高股息红利资产等多个方向，通过仓位调整来管理净值回撤。  本基金在一季度债市震荡环境下净值小幅回撤，作为混合二级债基，本基金风险收益特征介于纯债基金和偏股混合基金之间。一季度权益市场调整对基金净值形成一定拖累。二季度债市可能继续呈现震荡格局，但结构性机会依然存在。权益市场经过一季度调整后，估值压力有所释放，可能出现结构性反弹机会。本基金将坚持"固收打底，权益增强"的策略框架，在控制风险的前提下积极把握市场机会。

2026年一季度，同业存单市场整体呈现平稳运行态势，但受多重因素影响，市场表现分化明显。央行维持稳健中性货币政策，流动性整体充裕。债市缺乏明确的交易主线，难以形成一致的交易方向，市场走向震荡。同业存单市场收益率整体平稳，但受资金面波动和市场情绪影响，短期品种收益率有所波动。AAA评级同业存单信用利差保持稳定，但不同发行主体之间仍存在差异。银行发行需求平稳，但投资者对同业存单的配置需求有所分化。　　本基金在一季度坚持"通过指数化投资，争取在扣除各项费用之前获得与标的指数相似的总回报"的投资目标。投资策略上投资于标的指数中具有代表性和流动性较好的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，全部配置AAA评级存单，重点配置国有大行和股份行存单。久期管理与标的指数保持一致，主要配置短期品种，控制利率风险。　　本基金在一季度实现正收益，收益率略低于业绩比较基准。主因基金规模过小影响投资操作的效率和成本控制。二季度，本基金将继续密切关注货币政策动向、资金面变化和经济数据，在控制风险的前提下，争取获得与标的指数相似的总回报。

2025年，中国经济呈现弱复苏与结构分化特征。货币政策延续"适度宽松"，央行通过降准、公开市场操作维护流动性合理充裕，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间震荡，短端利率下行至历史低位（1年期国债收益率接近1.3%）。债市整体呈现"牛市中的震荡市"，利率债供给增加与资产荒并存，信用利差收窄。　　本基金基于对利率低位震荡的判断，采取防御为主、灵活交易的策略，严控组合久期与信用风险。具体为一季度降低久期和杠杆防御市场波动，3月中下旬抓住利率企稳机会适度拉长久期，增配高流动性利率债。配置上，结合1年以内高等级信用债（提供票息安全垫）与中长期利率债/银行二级资本债（增强弹性），平衡收益与流动性。重点配置AAA级政策性金融债、优质城投债和央企产业债，信用债持仓中AAA级占比超50%，规避低评级品种。并通过回购交易增厚收益。

2025年四季度债券市场的核心特征是“震荡”与“博弈”。10年期国债收益率主要在1.65%-1.85%的区间内波动。对二级债基而言，票息收益是基础，在利率绝对水平较低的背景下，稳定的票息收入是组合收益的重要压舱石。而市场对降准、降息等宽松政策有持续预期，这又给债市带来阶段性的交易机会。　　四季度权益市场未能延续三季度的单边上涨，转入高位震荡，但结构性机会依然突出。有色金属、通信、军工等行业涨幅领先，而科创50、消费、医药等板块则出现回调。选股能力和行业轮动把握显得至关重要。　　由于股市的赚钱效应明显，部分资金从传统的纯债基金中流出。但许多投资者并不满足于纯债的低收益，又担心股市的高波动，于是二级债基等“固收+”产品成为了一个理想的折中选择，因此获得了资金的净流入。　　基于上述市场环境，达诚致益在债券投资上侧重以下几个方面：适度拉长久期，在判断利率有下行空间时，通过增加组合久期来获取资本利得；把握票息收益，通过比较不同债券的性价比，寻找票息较高的配置机会；股票投资策略上，基金同时投资A股和港股，行业分布相对分散，涵盖了信息技术、金融、有色金属等多个领域。此外，基金也投资于多只宽基指数ETF（如沪深300ETF、中证500ETF等），把握市场贝塔收益的工具。　　综合来看，达诚致益在2025年四季度的投资运作在债市判断上偏积极，在股市操作上求稳健。

2025年四季度债券市场的核心特征是“震荡”与“博弈”。10年期国债收益率主要在1.65%-1.85%的区间内波动。对二级债基而言，票息收益是基础，在利率绝对水平较低的背景下，稳定的票息收入是组合收益的重要压舱石。而市场对降准、降息等宽松政策有持续预期，这又给债市带来阶段性的交易机会。　　四季度权益市场未能延续三季度的单边上涨，转入高位震荡，但结构性机会依然突出。有色金属、通信、军工等行业涨幅领先，而科创50、消费、医药等板块则出现回调。选股能力和行业轮动把握显得至关重要。　　由于股市的赚钱效应明显，部分资金从传统的纯债基金中流出。但许多投资者并不满足于纯债的低收益，又担心股市的高波动，于是二级债基等“固收+”产品成为了一个理想的折中选择，因此获得了资金的净流入。　　基于上述市场环境，达诚腾益固收部分以债券打底，侧重票息与久期策略，倾向于采取较高的久期配置，并重点投资中长期城投债来获取稳定的票息收入。在四季度货币政策维持宽松的预期下，这一策略提供基础收益。权益部分行业充分分散以控制组合回撤，持仓覆盖科技、消费、高股息红利资产等多个方向，力求把握结构性机会，同时通过仓位调整来管理净值回撤。　　综合来看，达诚腾益债券在2025年四季度的运作核心是在“固收打底，权益增强”的框架下寻求平衡。

2025年第四季度，同业存单市场整体呈现出“上不去也下不来”的核心特征，收益率在非常窄的区间内震荡。以1年期AAA级同业存单为例，其在三季度的收益率主要在1.66%-1.68%的极窄区间波动；而在四季度，收益率继续在1.62%-1.65%的极窄区间内震荡。与往年相比，2025年末存单收益率并未出现明显的季节性下行趋势，通过波段操作获取资本利得的空间非常有限，票息收入成为收益的主要来源。  基于上述市场环境，本基金作为被动指数型产品，策略相对清晰，主要通过复制指数成分券的方式进行投资，力求最小化跟踪误差。资产配置会集中在高信用评级（AAA级）的同业存单上。同时保留部分现金或高流动性资产，以应对投资者每7天一个周期开放赎回的流动性需求。在低利率环境下，四季度同业存单指数基金整体表现较为一般。

2025年三季度宏观经济呈现“弱复苏”态势，货币政策整体稳健偏松，市场流动性保持合理充裕。这对债券市场构成基本支撑。然而当前利率水平已处于历史相对低位，进一步下行空间可能有限。A股市场在2025年表现出较强的结构性行情，但也不乏震荡，例如3800点附近反复争夺、单周跌幅可能超3%。债券市场则整体呈现震荡格局，十年期国债收益率在历史较低区间波动。这种“股债震荡、各有机会”的环境，恰恰是二级债基发挥其“攻守兼备”特性的舞台。　　基于上述市场环境，达诚致益投资运作上，首先以债券打底，筑牢安全垫，债券部分是基金资产的压舱石，占80%以上。主要以利率债（如国债、政策性金融债）和高等级信用债（如AAA级城投债、金融债）为主，追求稳定的票息收入。久期管理上，采取中性或略偏短的策略（控制在1.5-2年），以应对利率低位可能出现的波动。权益部分是收益的重要增强器，比例通常不超过20%。自下而上精选个股，偏好估值合理、基本面扎实的标的，如大盘蓝筹股、高股息股票，以及符合产业升级方向的科技、高端制造等领域的龙头公司。也通过港股通投资一定比例港股，捕捉多元机会。同时会根据宏观政策、利率走势、股债估值等变化，灵活调整大类资产配置比例、债券久期、权益仓位结构以及杠杆水平。产品整体运作稳定。

2025年第三季度，全球与中国经济呈现"外需边际修复、内需分化走弱"的格局，增速小幅放缓但仍在政策可控区间。全球层面，制造业PMI回升、消费分化、通胀下行趋缓；中国则延续复苏但动能转弱，GDP增速略低于上半年，预计四季度经济下行压力加大，全年要实现5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度增量政策出台的可能。　　从消费需求来看，三季度社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上半年明显放缓，显示消费复苏动能不足，恢复动能偏弱主要表现在三个方面：一是以旧换新政策带动作用减弱；二是中低收入群体消费继续降温；三是餐饮收入、汽车消费均处于偏低水平。从投资需求来看，固定资产投资持续低迷，8月份当月同比降幅扩大至6.3%，创年内新低，1-8月份全国固定资产投资同比仅增长0.5%，增速较1-7月放缓1.1个百分点，连续5个月回落，续创疫情封锁期外历史新低。　　从供给结构来看，工业、服务业均放缓，但仍保持韧性。1-8月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于去年全年0.4个百分点，处于偏高水平，但8月数据仍较上月回落0.5%，主要受内外需放缓和反内卷政策影响，但新动能继续对其形成一定支撑。服务业生产中，科技、金融相关服务业的支撑作用增强，8月份信息传输软件和信息技术服务业、金融业生产指数分别增长12.1%、9.2%，分别快于全部服务业生产指数6.5、3.6个百分点。　　出口需求方面，表现超出预期，8月出口同比增长4.4%，成为支撑经济增长的重要力量。然而对美出口降幅扩大，8月对美出口季节性调整后环比下降13%（同比降33%），但对东盟、欧盟出口同比分别增长22%、11%，显示中国出口市场多元化战略取得一定成效。　　通胀方面，1-8月累计CPI同比下降0.1%，显示整体物价水平仍处于低位，这对消费和企业盈利形成一定压力，而8月CPI同比下降0.4%，再次陷入通缩，主要受食品价格疲软拖累，剔除食品和能源价格后的核心CPI连续4个月回升至0.9%，显示非食品价格有一定韧性。PPI方面，1-8月累计同比下降2.9%，显示工业领域仍面临一定的通缩压力，而8月PPI同比降幅收窄至-0.8%，较上月降幅收窄，主要受上游价格环比上涨及低基数影响，这也是PPI连续35个月为负以来，降幅首次明显收窄，反映产能治理与需求回暖下工业品价格趋稳。　　政策环境中，依旧实施积极财政+稳健货币的策略。货币政策保持稳健偏松，降准降息空间打开，7-8月经济数据整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段，未来经济仍旧存在增长压力，因此不排除未来降准降息的可能性，以支持实体经济发展。财政方面，政策持续发力，1-8月全国一般公共预算支出同比增长6.3%，其中中央本级支出增长9.5%，地方支出增长5.8%，显示财政支出力度加大，同时财政部已宣布提前下达明年新增地方政府债务额度，以支持地方政府融资平台债务置换。　　对于权益市场而言，尽管经济数据疲软，7月底至9月下旬，沪深300指数上涨11%，恒生指数上涨10%，A股交易量同比增长80%，两融余额大幅上升，市场表现出于对政策支持的强烈预期，热点集中在新能源、消费升级及科技板块，呈现结构性机会。新能源行业受益于全球碳中和目标和国内"双碳"政策的支持；消费行业中高端消费表现尤为突出；科技领域AI相关投资持续升温。　　而债券市场则在三季度经历了不小的调整。后期来看，基本面上“低通胀+弱复苏”组合强化债市配置逻辑，同时银行理财规模环比增长1.2万亿元，其中固收类产品占比提升至83%，成为债券主要配置力量；超长期特别国债“前置发行、均衡推进”的节奏以及即将接近尾声的地方政府债发行进度，使得债券后期的供给压力逐步弱化，除此之外银行间市场流动性整体宽松，DR007与7天逆回购利率中枢基本持平，超储率维持在1.2%的合理水平，为债市提供稳定的资金环境。当前10年期中国国债收益率在经历明显抛售后接近模型估值水平，未来在经济基本面疲软和政策宽松预期下，债市有望企稳　　2025年三季度，达诚腾益债券以降久期和杠杆为主，由于每年三季度都处于利率债以及地方政府债发行的高峰期，债券供给压力较大，同时股债跷跷板的影响明显加剧，因而产品也逐步调整久期和杠杆，以短久期票息策略为主要投资方向，保持组合票息的同时控制产品回撤。股票方面前期仓位相对较高，配置较均衡，保持此前的策略依旧以沪深300和中证500为主要的配置方向，较好的赶上此次上涨的机会，并于9月初后逐步进行了减仓，适当兑现了前期的盈利，控制组合的回撤。整个三季度产品整体运作稳定，净值稳中有升。

2025年三季度，同业存单指数基金（主要跟踪中证同业存单AAA指数）所处的市场环境较为复杂，其近期业绩表现并不突出。主要原因在于，在存款利率下行的背景下，银行间市场短期利率随之走低，同业存单的发行利率也受到牵连，使得主要依赖票息收入的同业存单指数基金收益能力下降。存单指数基金通常采用被动跟踪指数的策略，投资范围相对受限，难以通过信用下沉或拉长久期等主动管理方式来显著增强收益。2023年以来的债券牛市以及2024年下半年后权益市场的回暖，吸引了部分资金流向收益可能更高的债券型基金或股票型基金。　　同业存单市场的走势核心驱动在于央行对流动性的态度。若经济复苏动能超预期，货币政策边际收敛可能推动银行间短期利率向政策利率中枢回归，带动同业存单发行利率上行，直接增厚基金票息收益。反之，若经济修复偏弱，央行维持宽松，同业存单利率或维持低位震荡。2025年三季度，达诚同业存单指数存单配置比例在80%-95%之间，全部配置AAA评级存单，重点配置国有大行和股份行存单，剩余5%现金类资产应对赎回，产品整体运作稳定。

2025年第三季度，全球与中国经济呈现“外需边际修复、内需分化走弱”的格局，增速小幅放缓但仍在政策可控区间。全球层面，制造业PMI回升、消费分化、通胀下行趋缓；中国则延续复苏但动能转弱，GDP增速略低于上半年，预计四季度经济下行压力加大，全年要实现5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度增量政策出台的可能。　　从消费需求来看，三季度社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上半年明显放缓，显示消费复苏动能不足，恢复动能偏弱主要表现在三个方面：一是以旧换新政策带动作用减弱；二是中低收入群体消费继续降温；三是餐饮收入、汽车消费均处于偏低水平。从投资需求来看，固定资产投资持续低迷，8月份当月同比降幅扩大至6.3%，创年内新低，1-8月份全国固定资产投资同比仅增长0.5%，增速较1-7月放缓1.1个百分点，连续5个月回落，续创疫情封锁期外历史新低。　　从供给结构来看，工业、服务业均放缓，但仍保持韧性。1-8月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于去年全年0.4个百分点，处于偏高水平，但8月数据仍较上月回落0.5%，主要受内外需放缓和反内卷政策影响，但新动能继续对其形成一定支撑。服务业生产中，科技、金融相关服务业的支撑作用增强，8月份信息传输软件和信息技术服务业、金融业生产指数分别增长12.1%、9.2%，分别快于全部服务业生产指数6.5、3.6个百分点。　　出口需求方面，表现超出预期，8月出口同比增长4.4%，成为支撑经济增长的重要力量。然而对美出口降幅扩大，8月对美出口季节性调整后环比下降13%（同比降33%），但对东盟、欧盟出口同比分别增长22%、11%，显示中国出口市场多元化战略取得一定成效。　　通胀方面，1-8月累计CPI同比下降0.1%，显示整体物价水平仍处于低位，这对消费和企业盈利形成一定压力，而8月CPI同比下降0.4%，再次陷入通缩，主要受食品价格疲软拖累，剔除食品和能源价格后的核心CPI连续4个月回升至0.9%，显示非食品价格有一定韧性。PPI方面，1-8月累计同比下降2.9%，显示工业领域仍面临一定的通缩压力，而8月PPI同比降幅收窄至-0.8%，较上月降幅收窄，主要受上游价格环比上涨及低基数影响，这也是PPI连续35个月为负以来，降幅首次明显收窄，反映产能治理与需求回暖下工业品价格趋稳。　　政策环境中，依旧实施积极财政+稳健货币的策略。货币政策保持稳健偏松，降准降息空间打开，7-8月经济数据整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段，未来经济仍旧存在增长压力，因此不排除未来降准降息的可能性，以支持实体经济发展。财政方面，政策持续发力，1-8月全国一般公共预算支出同比增长6.3%，其中中央本级支出增长9.5%，地方支出增长5.8%，显示财政支出力度加大，同时财政部已宣布提前下达明年新增地方政府债务额度，以支持地方政府融资平台债务置换。　　对于权益市场而言，尽管经济数据疲软，7月底至9月下旬，沪深300指数上涨11%，恒生指数上涨10%，A股交易量同比增长80%，两融余额大幅上升，市场表现出于对政策支持的强烈预期，热点集中在新能源、消费升级及科技板块，呈现结构性机会。新能源行业受益于全球碳中和目标和国内"双碳"政策的支持；消费行业中高端消费表现尤为突出；科技领域AI相关投资持续升温。　　而债券市场则在三季度经历了不小的调整。后期来看，基本面上“低通胀+弱复苏”组合强化债市配置逻辑，同时银行理财规模环比增长1.2万亿元，其中固收类产品占比提升至83%，成为债券主要配置力量；超长期特别国债“前置发行、均衡推进”的节奏以及即将接近尾声的地方政府债发行进度，使得债券后期的供给压力逐步弱化，除此之外银行间市场流动性整体宽松，DR007与7天逆回购利率中枢基本持平，超储率维持在1.2%的合理水平，为债市提供稳定的资金环境。当前10年期中国国债收益率在经历明显抛售后接近模型估值水平，未来在经济基本面疲软和政策宽松预期下，债市有望企稳。　　2025年三季度，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，延续哑铃型的配置策略，以半年内到期的短久期票息策略为主要的底仓配置，同时根据对宏观基本面、市场流动性以及机构行为的判断，适当用部分仓位以银行二级资本债和中长利率债进行了波段交易。产品整体久期和杠杆较二季度有所下降，较为有效的控制了组合的回撤，产品整体运作稳定，净值稳中有升。