肖洁 - 基金投资策略和运作

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。四季度，我们一方面对新消费的持股进行了精选，适当减持了估值和预期过高的股票，另一方面增加了低估值的出海方向和传媒游戏方向。创新药方向，我们参与了部分创新药的投资机会。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。创新药在2025年表现强劲，一方面来自于国产创新药数据上的靓丽表现，另一方面大额BD金额的落地增强了对创新药产业趋势的信心。本基金四季度对创新药进行了精选，我们认为中国创新药行业处于产业发展的初期阶段，依旧具有较多的投资机会。消费方向，我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。四季度，我们一方面对新消费的持股进行了精选，适当减持了估值和预期过高的股票，另一方面增加了低估值的出海标的。

2025年四季度，整个市场呈现强势震荡。四季度涨幅领先的行业包括军工、有色、通信等；跌幅领先的包括医药、房地产、传媒等。四季度，人工智能行业仍然是我们聚焦的方向。无论是模型、应用还是算力，产业都在不断进行迭代。从sora2到gemini3，我们可以看到大模型的能力还在提升；Token数还在高速增长，豆包日均token消耗达到了50万亿；对于ai原生应用，无论是Openai还是Anthropic，ARR都是在不断创新高的过程中。整个算力行业需求还在不断上修，很多客户的订单指引都给到了2027年，甚至2028年。具体到子行业，除了服务器、PCB、光模块等核心子行业，存储行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期，无论是存储模组、原厂还是设备、材料，都会持续受益。同时，液冷、PCB新材料、CPO等行业也进入爆发元年，值得我们持续关注。应用方面，我们最期待的是多模态和agent。如果多模态和agent起量的话，我们应该能看到token下一次指数级的增长，从而带来整个产业下一次的跨越式发展。国产算力方面，随着英伟达产品的解禁以及国产芯片的逐渐放量，国内资本开支会逐渐起来。龙头公司随着国内先进制程产能的逐渐释放，业绩也会进入加速释放期。展望2026年，我们对A股市场维持乐观态度，而人工智能无疑还是时代的主角。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

2025年四季度，整个市场呈现强势震荡。四季度涨幅领先的行业包括军工、有色、通信等；跌幅领先的包括医药、房地产、传媒等。四季度，人工智能行业仍然是我们聚焦的方向。无论是模型、应用还是算力，产业都在不断进行迭代。从sora2到gemini3，我们可以看到大模型的能力还在提升；Token数还在高速增长，豆包日均token消耗达到了50万亿；对于ai原生应用，无论是Openai还是Anthropic，ARR都是在不断创新高的过程中。整个算力行业需求还在不断上修，很多客户的订单指引都给到了2027年，甚至2028年。具体到子行业，除了服务器、PCB、光模块等核心子行业，存储行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期，无论是存储模组、原厂还是设备、材料，都会持续受益。同时，液冷、PCB新材料、CPO等行业也进入爆发元年，值得我们持续关注。应用方面，我们最期待的是多模态和agent。如果多模态和agent起量的话，我们应该能看到token下一次指数级的增长，从而带来整个产业下一次的跨越式发展。国产算力方面，随着英伟达产品的解禁以及国产芯片的逐渐放量，国内资本开支会逐渐起来。龙头公司随着国内先进制程产能的逐渐释放，业绩也会进入加速释放期。展望2026年，我们对A股市场维持乐观态度，而人工智能无疑还是时代的主角。

四季度债券市场先扬后抑，主要期限利率债表现分化。受资金面相对宽松的影响，短期限利率债收益率单边下行，但幅度有限。长期限和超长期限利率在上季度超跌后迎来反弹，前半个季度三十年活跃券收益率单边下行近15BP，但在权益市场持续向好的基础上，收益率在后半个季度上行，当季收跌，跌幅较上季度有所收窄。四季度，债券市场显性利空因素不多，收益率上行多来自机构行为驱动，固定收益市场自身情绪羸弱。年末，基金销售费用新规落地，整体利好公募基金行业。2025年四季度权益市场除了在11月中下旬有一定调整外，其他时间基本保持平稳上涨的态势。其中10月受宏观扰动加剧影响，贵金属板块表现突出；11月三季度业绩披露好于预期，市场冲高随后调整，整体上围绕涨价展开；12月市场逐步提升对春季躁动的预期，相关政策催化板块轮番上涨，市场出现罕见连阳，市场主线轮动较快，科技板块投资情绪有所降温。本产品四季度少量增加了有色等行业的配置权重，调整了转债持仓，利率债交易较少。展望下一季度，预计权益市场仍相对强势，本产品将做好股债品种的再平衡，力争为投资者实现更好的回报水平。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。本基金增配了医药板块。创新药在二季度表现强于预期，一方面来自于国产创新药数据上的靓丽表现，另一方面大额BD交易金额的落地增强了对创新药产业趋势的信心。本基金从二季度开始参与了部分创新药的投资机会，主要以港股的创新药公司为主，三季度继续加大了创新药的投资力度，我们认为中国创新药行业处于产业发展的初期阶段，依旧具有较多的投资机会。消费方向，我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。三季度我们主要增加了宠物的投资标的。未来会适度增加优质出口标的的投资比例。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。三季度宏观经济弱复苏，消费板块中的成长标的在经过二季度大幅上涨后有一定程度的回撤。我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。三季度我们主要增加了宠物板块的投资比例，未来会适度增加优质出口标的的投资比例。创新药方向，我们参与了部分创新药的投资机会。

2025年三季度，整个市场强势上涨。三季度涨幅领先的行业包括通信、电子、电力设备等；跌幅领先的行业包括银行、交通运输、石油石化等。三季度，人工智能产业仍然在发生着日新月异的变化，无论是模型、应用还是算力，都在不断进行迭代。模型层面，Sora2是多模态领域里程碑式的模型，它在物理一致性与音视频协同等方面取得重要突破，同时作为独立APP也登顶Appstore。应用方面，Openai的最新周活达到8亿，整体行业token调用量持续创新高。Openai和Anthropic等大模型龙头公司ARR也在持续上修。算力方面，几大云厂商都上修了短期和中期的订单指引，Openai甚至连续和NV、AMD、博通达成10GW级别的算力合作。国产算力方面，随着英伟达产品的全面禁售，国产化的迫切性进一步加强。而在芯片产能和良率方面，国内龙头公司都取得了较大的突破。在AI不断取得突破的产业背景下，我们仍然保持聚焦AI产业链，保持了大部分海外算力的仓位。同时也增加了一部分国产算力的仓位。展望四季度，我们认为随着美联储降息周期的开始，国内流动性宽松的空间将逐渐打开，整个市场也将保持震荡上行的格局，而科技行业无疑还是市场的主角。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

2025年三季度，整个市场强势上涨。三季度涨幅领先的行业包括通信、电子、电力设备等；跌幅领先的行业包括银行、交通运输、石油石化等。三季度，人工智能产业仍然在发生着日新月异的变化，无论是模型、应用还是算力，都在不断进行迭代。模型层面，Sora2是多模态领域里程碑式的模型，它在物理一致性与音视频协同等方面取得重要突破，同时作为独立APP也登顶Appstore。应用方面，Openai的最新周活达到8亿，整体行业token调用量持续创新高。Openai和Anthropic等大模型龙头公司ARR也在持续上修。算力方面，几大云厂商都上修了短期和中期的订单指引，Openai甚至连续和NV、AMD、博通达成10GW级别的算力合作。国产算力方面，随着英伟达产品的全面禁售，国产化的迫切性进一步加强。而在芯片产能和良率方面，国内龙头公司都取得了较大的突破。在AI不断取得突破的产业背景下，我们仍然保持聚焦AI产业链，保持了大部分海外算力的仓位。同时也增加了一部分国产算力的仓位。展望四季度，我们认为随着美联储降息周期的开始，国内流动性宽松的空间将逐渐打开，整个市场也将保持震荡上行的格局，而科技行业无疑还是市场的主角。

三季度债券市场经历了较强的逆风期。“反内卷”交易、部分债券恢复征收增值税、权益市场风险偏好持续提升以及公募基金费率新规等偏利空的因素层出不穷，使市场收益率震荡上行，整体走势偏弱，超长期限利率债和低等级二级资本债等弹性品种调整幅度更大。10年国债活跃券收益率从1.64%附近最高上行至1.84%附近，接近20BP；30年国债活跃券收益率从1.85%附近最高上行至2.18%附近，接近33BP，期限利差走阔。信用债走势整体跟随利率，但短久期票息品种表现出较好的防御性，长久期品种则因交易活跃度锐减而要求更高的流动性补偿。权益方面，2025年三季度市场整体呈现震荡上行的“慢牛”格局，成长风格表现突出，科技板块成为行情的核心驱动力。三季度流动性有明显改善，流动性的显著回升叠加广义信贷需求尚未起来，带来了科技股的大幅上涨，本次科技股的相对收益在历史上看属于极值，当前科技股的PS-PE的轧差已经超出历史均值2个标准差，AI产业叙事定价较为充分。另一方面，因国际形势变化和对美元信用的再审视，资源品相关股票的表现也十分亮眼。本产品三季度对大类资产和行业配置的比例进行了调整，鉴于可转债估值偏高且权益市场风险偏好提升，本产品减持了部分转债并增配股票资产，同时在股票中增加了科技、有色和贵金属的持仓比例。四季度，本产品计划将各类资产的比例调整地更加均衡，适当提升内需消费等相关品种的仓位。债券方面，将继续灵活把握长端利率债的交易性机会。展望四季度，各利空因素计价已基本充分，债市有望回归基本面交易。在流动性偏宽松的背景下，债市继续大幅上行的动力不足，收益率有望磨顶，重回下行趋势则需要等待费率改革等事件的冲击落地以及权益市场的叙事逻辑出现变化。