肖洁 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，在全球地缘政治博弈、关税不确定性与美伊冲突骤然爆发的多重扰动下，资本市场呈现先扬后抑的态势。自3月美伊冲突升级以来，霍尔木兹海峡局势动荡直接推升国际油价，市场核心忧虑迅速转向原油等大宗商品价格飙升可能引发的输入性通胀，进而导致全球央行（尤其是美联储）释放鹰派信号，延缓甚至逆转降息进程，对全球权益资产估值形成了显著压制。然而，在宏观逆风下，市场的结构性行情依然显著，资金出于避险与确定性考量，加速向泛AI产业链集中。相比之下，受制于上游能源及原材料成本端的价格传导压力，终端消费需求尚未迎来爆发式拐点，导致消费板块在一季度表现相对滞后；创新药板块则在情绪博弈与流动性担忧中呈现高波动特征，整体处于蓄势整理阶段。进入2026年二季度，市场风格分化更加极致。创业板与科创类指数显著跑赢，电子、通信等泛AI科技主线大幅上行；相比之下，非泛AI板块（如有色、消费、医药、金融等）整体表现相对疲弱。展望未来，我们对中国经济的转型充满信心。我们坚信，中国正处在“新旧动能转换”的关键窗口期，经济将呈现“旧动能软着陆、新动能硬支撑”的良好局面。我们对消费板块乐观。我们认为，从未来三年维度，有一些消费成长股将进入布局时间点。2026年上半年压制消费的很多因素逐渐出现改善：（1）2025年上半年国补带来的实物消费高基数，2025年2季度开始的外卖大战带来的服务消费高基数，使得2026年上半年社零承压，2026年下半年基数开始逐渐走低，多方预计2026年三、四季度社零分别回到约2.3%、2.9%，整体为改善趋势。（2）上游有色和石油价格有回落趋势，实际购买力有望改善；（3）估值：消费板块估值与流动性已回到历史低位区间，很多消费公司的估值低于15倍，甚至有些消费公司回落到1pb附近，还有潜在成长性的消费公司股息率达到6%以上。（4）市场存在显著的定价错配。在整体贝塔偏弱的宏观环境下，许多优质消费公司凭借自身卓越的经营能力，依然维持了良好的经营结果。然而，这些企业在前期被市场情绪一股脑抛弃，其内在价值并未得到充分定价。随着基本面拐点的确认，这类优质标的有望迎来估值与业绩的“戴维斯双击”。我们看好消费领域内部的结构性机会，重点青睐正处于积极变化期、具备成长潜力的优质企业。在具体配置上，我们进行了以下优化：（1）增加优质出口型企业的配置比例；（2）增加服务消费的配置比例；（3）增加养殖行业的配置比例，养殖行业因前期深度亏损已实质性进入产能去化阶段，供需格局的改善有望推动明年猪价出现明显好转。在创新药领域，我们坚信中国生物医药产业正跨越漫长的研发积累期，迎来从“量变”到“质变”的历史性蜕变时刻。医药板块整体表现偏弱，主要原因在于：一方面，大部分创新药企仍处于临床研发阶段，真正的行业级β行情需等待产品接近商业化兑现期；另一方面，受二季度市场风格分流，以及当时市场关于“中美可能收紧BD（对外授权）”传言的影响，我们出于风控考量，略微降低了创新药的仓位。尽管短期有所减仓，但我们基于对行业长期发展的坚定信心，对创新药赛道依然保持高度乐观，并将持续跟踪核心标的的临床数据与商业化进展。展望未来，本基金将积极在泛消费以外的行业寻找增速与估值相匹配的成长性标的，以期进一步丰富该基金的投资组合，提升整体抗风险能力与收益弹性。

2026年上半年，市场呈现指数震荡、个股分化的格局。行情主线高度集中在AI硬件产业链，赚钱效应逐月收敛。整个上半年，涨幅领先的行业主要是电子、通信等AI硬件方向；跌幅居前的行业包括商贸零售、消费者服务等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。模型方面，海外三大龙头Anthropic、OpenAI、Gemini都在持续升级模型能力，国产模型在能力和性价比上都在加速追赶海外龙头。应用层面，以Agent、Coding、视频生成等为代表的AI原生应用商业模式加速跑通，Token消耗量出现指数级增长，直接拉动了推理算力需求。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

2026年一季度，在全球地缘政治博弈、关税不确定性与美伊冲突骤然爆发的多重扰动下，资本市场呈现先扬后抑的态势。自3月美伊冲突升级以来，霍尔木兹海峡局势动荡直接推升国际油价，市场核心忧虑迅速转向原油等大宗商品价格飙升可能引发的输入性通胀，进而导致全球央行（尤其是美联储）释放鹰派信号，延缓甚至逆转降息进程，对全球权益资产估值形成了显著压制。然而，在宏观逆风下，市场的结构性行情依然显著，资金出于避险与确定性考量，加速向泛AI产业链集中。相比之下，受制于上游能源及原材料成本端的价格传导压力，终端消费需求尚未迎来爆发式拐点，导致消费板块在一季度表现相对滞后；创新药板块则在情绪博弈与流动性担忧中呈现高波动特征，整体处于蓄势整理阶段。进入2026年二季度，市场风格分化更加极致。创业板与科创类指数显著跑赢，电子、通信等泛AI科技主线大幅上行；相比之下，非泛AI板块（如有色、消费、医药、金融等）整体表现相对疲弱。展望未来，我们对中国经济的转型充满信心。我们坚信，中国正处在“新旧动能转换”的关键窗口期，经济将呈现“旧动能软着陆、新动能硬支撑”的良好局面。我们对消费板块乐观。我们认为，从未来三年维度，有一些消费成长股将进入布局时间点。2026年上半年压制消费的很多因素逐渐出现改善：（1）2025年上半年国补带来的实物消费高基数，2025年2季度开始的外卖大战带来的服务消费高基数，使得2026年上半年社零承压，2026年下半年基数开始逐渐走低，多方预计2026年三、四季度社零分别回到约2.3%、2.9%，整体为改善趋势。（2）上游有色和石油价格有回落趋势，实际购买力有望改善；（3）估值：消费板块估值与流动性已回到历史低位区间，很多消费公司的估值低于15倍，甚至有些消费公司回落到1pb附近，还有潜在成长性的消费公司股息率达到6%以上。（4）市场存在显著的定价错配。在整体贝塔偏弱的宏观环境下，许多优质消费公司凭借自身卓越的经营能力，依然维持了良好的经营结果。然而，这些企业在前期被市场情绪一股脑抛弃，其内在价值并未得到充分定价。随着基本面拐点的确认，这类优质标的有望迎来估值与业绩的“戴维斯双击”。我们看好消费领域内部的结构性机会，重点青睐正处于积极变化期、具备成长潜力的优质企业。在具体配置上，我们进行了以下优化：（1）增加优质出口型企业的配置比例；（2）增加服务消费的配置比例；（3）增加养殖行业的配置比例，养殖行业因前期深度亏损已实质性进入产能去化阶段，供需格局的改善有望推动明年猪价出现明显好转。在创新药领域，我们坚信中国生物医药产业正跨越漫长的研发积累期，迎来从“量变”到“质变”的历史性蜕变时刻。医药板块整体表现偏弱，主要原因在于：一方面，大部分创新药企仍处于临床研发阶段，真正的行业级β行情需等待产品接近商业化兑现期；另一方面，受二季度市场风格分流，以及当时市场关于“中美可能收紧BD（对外授权）”传言的影响，我们出于风控考量，略微降低了创新药的仓位。尽管短期有所减仓，但我们基于对行业长期发展的坚定信心，对创新药赛道依然保持高度乐观，并将持续跟踪核心标的的临床数据与商业化进展。

2026年上半年，市场呈现指数震荡、个股分化的格局。行情主线高度集中在AI硬件产业链，赚钱效应逐月收敛。整个上半年，涨幅领先的行业主要是电子、通信等AI硬件方向；跌幅居前的行业包括商贸零售、消费者服务等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。模型方面，海外三大龙头Anthropic、OpenAI、Gemini都在持续升级模型能力，国产模型在能力和性价比上都在加速追赶海外龙头。应用层面，以Agent、Coding、视频生成等为代表的AI原生应用商业模式加速跑通，Token消耗量出现指数级增长，直接拉动了推理算力需求。

2026年上半年，国内股债两个市场各有运行逻辑：债券市场的核心定价线索在于流动性宽裕程度的阶段性变化，权益市场则是AI产业趋势对市场结构的深度重塑。总量层面，经济呈现出口较强、内需偏弱的分化格局，货币政策维持适度宽松取向，总量工具运用审慎，海外地缘冲突与油价波动曾冲击风险偏好，但均被证明是阶段性扰动而非趋势转折。债券市场方面，10年期国债收益率运行于近年低位区间，5月末一度下探至年内低点，6月受资金面边际收敛与交易盘止盈影响小幅回升。一季度市场对利空反应整体有限，机构欠配推动中短端品种率先走强，曲线趋于陡峭。二季度收益率曲线开始“震荡下行+平坦化”，货币政策整体宽松取向未改，叠加基本面边际走弱，长端表现优于短端。权益市场结构分化显著。上半年宽基指数全面收涨，创业板、科创板相关指数涨幅突出，但个股层面涨少跌多，指数表现与个股获得感之间的差异为近年罕见。行情脉络上，一季度以科技与周期双主线展开，有色板块在通胀修复与地缘叙事驱动下阶段性领先；4月初地缘冲击造成市场急跌后，行情迅速切换为由AI算力、半导体设备等硬科技产业链主导的主升阶段，增量资金高度集中于电子、通信等主线赛道，赛道交易热度随之升至较高水平。组合运作方面，2026年上半年是产品在30%权益基准情形下运作的第一个半年度。回顾上半年，组合的运作可归纳为三个层面：第一，战略层面，权益中枢的抬升与坚守。基于对新基准下产品风险收益定位的重新校准，权益仓位的抬升于一季度2月上旬前基本完成，此后历经3月滞胀冲击与4月地缘急跌两次考验，组合始终保持股票仓位相对稳定。保持权益中枢的稳定，是组合得以较为完整地参与二季度行情的关键，也是上半年组合收益的主要来源。第二，战术层面，债券久期的波段管理。面对区间震荡的债市，组合以中等久期为锚、以波段操作增厚收益：一季度久期在3.4-3.6年区间小幅波动，二季度操作力度有所加大，4月初在10年期收益率处于季度高位的窗口集中增配长久期国债，中旬收益率快速下行后及时兑现资本利得，下旬再度抬升久期中枢并维持至期末。期末组合久期较期初有所抬升，债券端的波段操作对收益形成一定增厚。第三，大类资产比价纪律的执行。一季度转债估值上行至历史高位，组合于2月基于权益活跃阶段的跟涨弹性有所增配，3月估值进一步走高后降低仓位，并将持仓风格切换至偏债型、低弹性品种；二季度随着转债所持品种性价比进一步下降，组合于4月上旬转债上涨窗口止盈退出，资金再配置至利率债和权益品种。退出后转债估值未有效消化，组合报告期内未再介入。权益持仓结构方面，上半年完成了一次与市场主线迁移相匹配的切换：一季度以有色金属为第一大持仓方向，对应通胀修复与地缘扰动的宏观叙事；二季度跟随国产算力与半导体设备的产业趋势，增配电子并使其接替有色成为第一大持仓，同步增配通信，减配基础化工和机械设备，有色部位的持仓收敛为黄金、铜等资产。持仓逻辑从交易宏观叙事转向跟随产业趋势。

2026年一季度，债券市场收益率整体呈“震荡+陡峭化”走势。1月初，权益市场走强、债基赎回传言和宽信用预期使得债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%以上；随后在春节前，权益降温与流动性支撑带动收益率回落，10年期收益率一度下行至1.79%；进入3月后，经济韧性、通胀预期与供给压力再度推动长端收益率回升，而短端在宽松的资金面助力下持续下行，曲线的陡峭化特征明显。信用债方面，票息策略表现更优，中长久期、中低等级品种收益率下行幅度相对明显。伴随着权益市场的风险偏好回落，理财等配置盘的债券需求愈显充裕，支撑短端信用债收益率不断走低，短信用成为权益波动、长债调整背景下的高夏普资产。一季度权益市场的宽基指数回报率不佳，上证指数-1.94%、深证成指-0.35%、创业板指-1.17%，但结构性行情和阶段性热点此起彼伏，行情并不平淡。煤炭、石油石化、部分有色金属等周期板块一季度上涨明显，科技内部则围绕AI算力、半导体、存储、PCB、自主可控等方向反复交易。1月市场春季躁动正式启动，科技和周期双主线同时打开上涨空间，资金显著偏向高弹性成长和中小盘方向，增量资金涌入，交易情绪同步升温。有色板块也在地缘扰动、全球流动性预期偏宽松、PPI预期修复的叙事驱动下成为龙头板块之一。2月行情从全面躁动转向结构性筛选，科技内部由全面进攻转向景气细分占优。3月开启调整，美伊冲突导致油价大幅上行，市场陷入滞胀担忧，风险偏好整体回落。本产品一季度纯债仓位总体保持稳定，股票仓位明显抬升，转债仓位在2月增配后于3月回落，期末含权资产仓位整体明显高于期初水平。2026年一季度是产品在30%权益基准情形下运作的第一个季度，权益仓位的抬升在2月上旬前基本完成。资产配置上，期末产品组合久期约为3.5年，本期基本在3.4-3.6年的区间小幅波动，3月中下旬随着长端收益率来到高位，择机回补了部分债券仓位。股票方面，本期保持了有色金属为第一大持仓方向，并增配电子、通信和机械设备，减配电力设备和汽车。转债方面，期末主要持有偏债型转债，平衡型和偏股型较少，主要是考虑到期内转债估值来到历史高位，因此配置风格明显向低弹性方向切换。展望下季度，国际地缘冲突反复、油价处于高位或将是中性场景，滞胀担忧对全球风险偏好的压制可能会持续一段时间。这种情境下，国内权益市场预计仍是以结构性行情为主。债券市场方面，在经过了一个季度的下行后，短端品种的收益率已经到了极低位置，二季度过于陡峭的曲线有望迎来部分修复行情。需要注意的是，在如此低的短端收益水平下，资金面的预期变化将对市场造成较大扰动，对此我们将持续密切跟踪。

报告期内，本基金坚持指数化投资策略，采取被动复制和优化相结合的方式，尽可能地减少对本基金业绩比较基准的跟踪误差。采用多种优化方法应对申购赎回、指数成分股或成分股权重调整等引发被动调整所带来的跟踪误差和冲击成本，力争投资回报与 本基金所跟踪指数保持一致，为投资者提供一个良好的指数投资工具。

2026年一季度，市场呈现先涨后跌的震荡格局，开年快速上涨受到地缘风险影响有所回落。整个一季度涨幅领先的行业包括煤炭、通信、石油石化；下跌幅度最大的行业包括非银金融、消费者服务、商贸零售等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。以Openclaw为代表的agent风靡全球，直接拉动了全球token数开启新一轮指数式增长，从而继续拉动算力需求。具体到子行业，除了光模型、PCB、服务器等核心子行业，存储、光纤等行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期。同时，算力架构正在适应模型和应用需求的变化。为应对带宽和能耗约束，新算力集群纷纷引入了CPO、OCS等新技术，从而带来了相关的投资机会。展望2026年，随着地缘风险逐渐缓解，我们认为市场大概率震荡向上，而人工智能无疑还是时代的主角。

2026年一季度，市场呈现先涨后跌的震荡格局，开年快速上涨受到地缘风险影响有所回落。整个一季度涨幅领先的行业包括煤炭、通信、石油石化；下跌幅度最大的行业包括非银金融、消费者服务、商贸零售等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。以Openclaw为代表的agent风靡全球，直接拉动了全球token数开启新一轮指数式增长，从而继续拉动算力需求。具体到子行业，除了光模型、PCB、服务器等核心子行业，存储、光纤等行业受益于AI的拉动，也进入了一轮超级涨价周期。同时，算力架构正在适应模型和应用需求的变化。为应对带宽和能耗约束，新算力集群纷纷引入了CPO、OCS等新技术，从而带来了相关的投资机会。展望2026年，随着地缘风险逐渐缓解，我们认为市场大概率震荡向上，而人工智能无疑还是时代的主角。

2026年一季度，在全球地缘政治博弈与关税不确定性的双重扰动下，资本市场呈现先扬后抑的态势。当前，市场核心忧虑在于原油等大宗商品价格飙升可能推高通胀，进而延缓全球降息进程。然而，结构性行情依然显著，AI投资热潮不减，泛AI产业链表现尤为突出。相比之下，受制于上游成本端的价格传导压力，终端消费需求尚未迎来爆发式拐点，导致消费板块在一季度表现相对滞后；创新药板块则在情绪博弈中呈现高波动特征，整体处于蓄势整理阶段。一季度的投资中，我们依旧看好消费领域内部的结构性的投资机会，我们更加青睐那些正在发生积极变化、具备成长潜力的消费企业。我们新增了服务消费、创新药以及具有消费属性的出海制造龙头标的。展望未来，我们对中国经济的转型充满信心。我们坚信，中国正处在“新旧动能转换”的关键窗口期，经济将呈现“旧动能软着陆、新动能硬支撑”的良好局面。中央已将扩大内需确立为战略基点，“十五五”规划更是明确提出“显著提升居民消费率”的宏伟目标，消费作为宏观经济核心引擎的作用愈发凸显。我们对消费板块的未来表现保持积极乐观。政策层面，一系列配套支持措施正密集出台，为消费市场注入强劲动力。特别是在服务消费领域，通过探索推行“春秋假”制度、优化休假安排等创新举措，有望有效释放旅游、出行等服务消费的潜力。我们判断，服务消费有望成为2026年消费投资的新亮点。同时，追求“质价比”与“自我价值认同”的消费新趋势将持续深化，我们将积极寻找符合这一时代背景的“新消费”标的。在创新药领域，我们坚信中国生物医药产业正跨越漫长的研发积累期，迎来从“量变”到“质变”的历史性蜕变时刻，基于对行业长期发展的坚定信心，我们已布局了部分创新药龙头企业，以分享产业腾飞的红利。此外，我们认为“中国制造、科技创新、全球出口”是贯穿当前市场的核心投资主线。我们已战略性持有部分低估值的出海制造龙头，把握中国智造走向全球的黄金机遇。总的来说，我们对2026年行情充满信心，并将继续秉持价值投资理念，在消费、创新药及高端制造等领域深耕细作，力求为持有人创造稳健回报。

2026年一季度，在全球地缘政治博弈与关税不确定性的双重扰动下，资本市场呈现先扬后抑的态势。当前，市场核心忧虑在于原油等大宗商品价格飙升可能推高通胀，进而延缓全球降息进程。然而，结构性行情依然显著，AI投资热潮不减，泛AI产业链表现尤为突出。相比之下，受制于上游成本端的价格传导压力，终端消费需求尚未迎来爆发式拐点，导致消费板块在一季度表现相对滞后；创新药板块则在情绪博弈中呈现高波动特征，整体处于蓄势整理阶段。一季度，我们的持仓主要集中在创新药龙头、低估值的互联网龙头和出海制造龙头标的。我们认为中国生物医药产业正跨越漫长的研发积累期，迎来从“量变”到“质变”的历史性蜕变时刻，我们对创新药板块保持积极乐观，因此持有了部分创新药龙头的仓位。“中国制造、科技创新、全球出口”是贯穿当前市场的核心主线。我们已战略性持有部分低估值的出海制造龙头，旨在把握中国智造走向全球、提升全球市场份额的黄金机遇。我们认为中国正处于“新旧动能转换”关键窗口期,中国经济将呈现“旧动能软着陆、新动能硬支撑”的良好局面。中央重要会议将扩大内需确立为战略基点，“十五五”规划更明确提出“显著提升居民消费率”的宏伟目标，进一步凸显了消费在宏观经济全局中的核心引擎作用。基于对消费板块的积极乐观判断，我们配置了部分低估值的互联网龙头，以捕捉消费复苏与数字化转型的双重机遇。总的来说，我们对2026年行情充满信心，并将继续秉持价值投资理念，在消费、创新药及高端制造等领域深耕细作，力求为持有人创造稳健回报。