郭敏 - 基金投资策略和运作

2026年一季度中国经济呈现"温和复苏、结构分化"特征。制造业PMI从1月的49.3%回升至3月的50.4%，重返扩张区间，显示制造业景气度逐步改善。消费温和修复，1-2月社零累计同比增长2.8%，服务消费保持活跃但耐用品需求仍承压。出口表现强劲，1-2月累计同比增长21.8%，对东盟等一带一路国家出口稳步增长。固定资产投资累计同比增长1.8%，较2025年四季度有所改善，基建与制造业投资仍为主要支撑。股市呈现"震荡调整、分化收敛"格局。上证指数下跌1.94%，创业板指微跌0.57%，跌幅较2025年四季度有所扩大。市场情绪趋于谨慎，前期涨幅较大的周期与金融板块出现回调，科技板块调整幅度相对较小。市场资金呈现防御性特征，高股息、低估值的煤炭石化板块相对抗跌。债市呈现"收益率上行、曲线陡峭化"特征。2026年3月末，10年期国债收益率为1.82%，30年期国债收益率为2.35%。与2025年四季度末相比，长端收益率上行幅度大于短端，收益率曲线进一步陡峭化。美伊冲突推升原油价格，加剧全球通胀预期。中国输入性通胀压力上升，强化了市场对货币政策收紧的担忧。尤其是长端利率承压，投资者对长久期债券配置意愿下降，转而寻求短久期、高流动性的资产以规避通胀风险。同时资金面整体宽松为短端提供了支撑。财政政策持续发力，设备更新政策逐步显效。货币政策维持适度宽松，流动性整体充裕。经济增长动能温和修复，但房地产投资仍为拖累因素。展望二季度，债市或延续震荡格局，短久期、高评级资产仍具配置价值。股市需关注经济复苏的可持续性及政策力度，存在结构性机会，可能从传统周期板块向科技成长板块轮动。我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，四季度重点关注科技成长等相关行业板块，我们认为在国家安全的大背景下，自主可控产业链构建势在必行。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。信用债投资以中短久期高等级信用债为主要持仓配置，以AAA国企为主要配置选择方向，久期以2年以内期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过适度参与优质含权债和永续债等品种来增厚收益。

2026年第一季度全球宏观环境呈现出复杂多变的特点。全球经济复苏步伐不一，部分发达经济体，开始面临通货膨胀的压力，个别央行开始采取紧缩货币政策以控制通胀。与此同时，新兴市场国家则面临资本外流和货币贬值的风险，需要更加谨慎地平衡经济增长与金融稳定之间的关系。此外，全球贸易环境仍然存在不确定性，贸易保护主义抬头，以及地缘局势势紧张等因素对全球供应链造成影响，增加了全球经济的不稳定性。综合以上分析，可以看出2026年开局之季，全球宏观经济环境呈现出一定的复苏迹象，但仍面临多重挑战，如高利率、地缘政治冲突等。而国内宏观经济环境则显示出较强的韧性和恢复力，得益于政府的稳增长政策和经济结构的优化调整。尽管存在不确定性，但整体而言，国内外宏观经济环境均展现出积极的发展趋势。作为新材料基金，我们在本基金运作时重点布局以下两个方向： 1、新能源材料，我们新能源产业配套完整性及成本竞争力在全球角度领先优势明显，并且固态电池在未来2-3年内将会具有量产的能力，我们希望分享到从0-1的行业爆发性成长红利；2、自主可控国产替代的电子材料，随着我们技术进步及下游企业的互动增加，目前我国电子材料处于进口替代增速的高峰期。

2026年第一季度全球宏观环境呈现出复杂多变的特点。全球经济复苏步伐不一，部分发达经济体，开始面临通货膨胀的压力，个别央行开始采取紧缩货币政策以控制通胀。与此同时，新兴市场国家则面临资本外流和货币贬值的风险，需要更加谨慎地平衡经济增长与金融稳定之间的关系。此外，全球贸易环境仍然存在不确定性，贸易保护主义抬头，以及地缘局势势紧张等因素对全球供应链造成影响，增加了全球经济的不稳定性。综合以上分析，可以看出2026年开局之季，全球宏观经济环境呈现出一定的复苏迹象，但仍面临多重挑战，如高利率、地缘政治冲突等。而国内宏观经济环境则显示出较强的韧性和恢复力，得益于政府的稳增长政策和经济结构的优化调整。尽管存在不确定性，但整体而言，国内外宏观经济环境均展现出积极的发展趋势。我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：自主可控和中游制造是当前国内产业政策和市场需求双重驱动下的重要投资方向。自主可控聚焦核心技术国产化替代，如半导体、工业软件等领域，具备长期成长性；中游制造受益于PPI不断下跌收窄，环比转正，我们会加大化工行业的配置，争取享受到PPI逐渐转正过程中红利。

2025年，全球宏观经济在复杂多变的环境中运行。从国外来看，发达经济体表现分化。消费市场保持一定活力，但高通胀压力犹存，带来的金融市场波动和债务风险仍需关注。欧洲经济在能源结构调整与地缘政治影响下缓慢复苏，内部各国经济增长不平衡，制造业面临供应链瓶颈与成本上升问题。日本经济在宽松货币政策长期作用下，通胀有所起色，但人口老龄化和内需不足依然制约其增长潜力。新兴经济体中，印度凭借人口红利和数字化转型在服务业等领域取得进展，但基础设施建设短板仍待补齐。国内方面，经济保持稳健增长态势。内需成为经济增长的重要支撑，投资领域，制造业投资在科技创新驱动下不断向高端化迈进，新基建投资持续发力，为经济增长注入新动能。对外贸易方面，尽管面临外部贸易保护主义挑战，但凭借完善的产业链和强大的制造业基础，在全球贸易格局中仍占据重要地位，总体而言，2025年全球宏观经济机遇与挑战并存。结合国内外宏观环境下，我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：1、固态电池材料和设备；固态电池是电动车与高端储能下一阶段的核心变量，虽然商业化节奏与技术路径仍在优化。全球方面，日本车企与材料龙头在硫化物体系上进展领先：丰田/出光计划2027-28年前后量产，日产推进全固态中试线；欧美QuantumScape与Solid Power分别在氧化物/硫化物路线取得阶段性成果，预计2026-28年进入与主机厂共同定点验证期。国内则体现“先半固、后全固”的务实路径：全固态（硫化物、氧化物、聚合物）正加速攻关。我们看好国内固态的发展前景；2、电子材料，在国内安全的大背景下，自主可控半导体产业的发展，离不开国内材料企业的配合和破局，很多卡脖子环节会在试错过程中不断优化以及量量产的产品将逐步实现国产替代，成为主流供应商，成长空间广阔。

2025年，全球宏观经济在复杂多变的环境中运行从国外来看，发达经济体表现分化。消费市场保持一定活力，但高通胀压力犹存，带来的金融市场波动和债务风险仍需关注。欧洲经济在能源结构调整与地缘政治影响下缓慢复苏，内部各国经济增长不平衡，制造业面临供应链瓶颈与成本上升问题。日本经济在宽松货币政策长期作用下，通胀有所起色，但人口老龄化和内需不足依然制约其增长潜力。新兴经济体中，印度凭借人口红利和数字化转型在服务业等领域取得进展，但基础设施建设短板仍待补齐。国内方面，经济保持稳健增长态势。内需成为经济增长的重要支撑，投资领域，制造业投资在科技创新驱动下不断向高端化迈进，新基建投资持续发力，为经济增长注入新动能。对外贸易方面，尽管面临外部贸易保护主义挑战，但凭借完善的产业链和强大的制造业基础，在全球贸易格局中仍占据重要地位，总体而言，2025年全球宏观经济机遇与挑战并存。综合以上分析，可以看出2025年前三个季度全球宏观经济环境呈现出一定的复苏迹象，国内外宏观经济环境均展现出积极的发展趋势。我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：自主可控和中游制造是当前国内产业政策和市场需求双重驱动下的重要投资方向。自主可控聚焦核心技术国产化替代，如半导体、工业软件等领域，具备长期成长性；中游制造受益于PPI不断下跌收窄，环比转正，我们会加大化工行业的配置，争取享受到PPI逐渐转正过程中红利。

2025年四季度，中国经济运行总体平稳，增长动能结构性分化。制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间。消费温和修复，11月社零同比增长1.3%，服务消费持续活跃，但耐用品需求受政策效应递减影响承压。出口表现强劲，1-11月累计同比增长5.4%，对东盟等一带一路国家出口稳步增长。固定资产投资累计同比下降2.6%，房地产开发投资下降14.5%，基建与制造业投资仍为支撑，设备更新政策逐步显效。财政政策持续发力，货币政策维持适度宽松，流动性整体充裕。四季度中国股市呈窄幅震荡、结构分化格局，上证指数微涨2.22%，创业板指微跌1.08%。周期与金融板块领涨，石油天然气、保险等行业涨幅超20%，科技板块回调。融资资金净流入413.65亿元，外资持续流入电子、银行板块。整体呈现“稳宏观、调结构、重配置”特征，市场由单边上涨转向震荡博弈。债券市场呈现“长端承压、短端稳定、信用修复”特征。10年期国债收益率从1.85%微升至1.87%，30年期国债收益率上行至2.27%，全年累计上行超36个基点，曲线显著陡峭化，反映市场对财政供给与长期通胀预期的担忧。信用利差整体收窄，机构久期主动下调。权益继续压制债市情绪。但也要看到一些对债市有利因素不断累积，如资金面整体宽松，央行通过逆回购等工具持续投放流动性；债券收益率调整之后配置价值显现；经济增长动能较弱，需要政策进一步支持，降准降息可期。总体来看，中国经济在政策托底下保持温和复苏，债市具备一定配置价值，未来有望随政策发力而逐步企稳。展望2026年，债市或进入震荡格局，短久期、高评级资产更受青睐。 我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，四季度重点关注科技成长等相关行业板块，我们认为在国家安全的大背景下，自主可控产业链构建势在必行。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。信用债投资以中短久期高等级信用债为主要持仓配置，以AAA国企为主要配置选择方向，久期以2年以内期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过适度参与优质含权债和永续债等品种来增厚收益。

前三季度国内外宏观经济呈现结构性分化与政策驱动并存的特点。从国内来看，为经济复苏增长，政策支持力度持续加大。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，制造业投资受“反内卷”政策影响，增速边际改善。消费方面，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，核心CPI同比连续5个月回升至1.0%，为近19个月新高，主要得益于黄金价格走高及以旧换新政策对耐用消费品的拉动。出口方面，1-9月累计同比增速维持在5.9%至8.3%之间，显示外需韧性较强。国外来看，美国经济延续温和增长，9月CPI同比2.7%，较年初回落明显，显示通胀压力边际缓解。美联储9月降息25BP，政策重心转向“稳就业”。人民币汇率前三季度累计升值超2.46%，主要受汇率预期与中美博弈影响，而非经济基本面驱动。整体来看，国内外宏观环境仍存在不确定性，政策对冲与结构性机会成为基金经理关注的重点。技术进步作为核心驱动力推动了固态电池的产业化进程，我目前正在重点关注固态电池这一方向。固态电池的配置策略是长期布局，精选标的。当前固态电池板块处于估值与业绩双击的启动期，我们建议沿着“技术确定性+量产能力+成本优势”的主线布局。短期关注半固态电池装车放量带来的业绩弹性，长期看好全固态电池材料体系龙头设备商。总体来说，我们认为固态电池正处于产业化准备期向工程化攻坚过渡的阶段，当前行情仍处于启动初期，半固态电池商业化验证提供了现实投资支撑，但也需要关注技术路线分化与量产进度风险。

前三季度，国内外宏观经济呈现结构性分化与政策驱动并存的格局。国内经济增速边际放缓，一季度GDP同比增长5.3%，二季度回落至5.2%。消费方面，1-8月社零累计同比增长4.6%，显示内需修复仍需时间。固定资产投资累计同比增速从一季度的5.4%回落至8月的0.5%，基建投资增速放缓，制造业投资边际改善。政策层面，央行延续适度宽松，通过逆回购、MLF等工具向市场净投放流动性，9月10年期国债收益率在1.88%左右，显示债市利率中枢上移。财政政策则通过“三大工程”等定向支持，推动有效投资。海外方面，美国CPI回落至2.7%，美联储9月降息25BP，政策重心转向“稳就业”，通胀压力放缓。综合以上分析，可以看出2025年前三度全球宏观经济环境呈现出一定的复苏迹象，国内外宏观经济环境均展现出积极的发展趋势。我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：自主可控和中游制造是当前国内产业政策和市场需求双重驱动下的重要投资方向。自主可控聚焦核心技术国产化替代，如半导体、工业软件等领域，具备长期成长性；中游制造受益于制造业升级与成本优化，涵盖新能源设备、高端装备等，具备盈利能力和估值支撑，是周期中后期配置的核心资产。

2025年第三季度，中国宏观经济运行总体平稳，但增长动能有所转弱。制造业PMI为49.8%，连续两个月回升，显示制造业景气度改善，仍然处于荣枯线以下；非制造业PMI为50.0%，虽环比下降0.3个百分点，但仍处于扩张区间。7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，8月进一步回落至3.4%，显示消费复苏力度偏弱。出口方面，7月出口金额同比增长7.1%，8月回落至4.4%，9月预计同比增速为5.8%。固定资产投资累计同比为0.5%，其中制造业和基建投资增速回落，房地产投资持续疲软，1-8月房地产开发投资同比下降12.9%。财政政策持续发力，专项债发行节奏加快，支持重点领域项目建设。货币政策延续适度宽松基调，流动性整体充裕。央行三季度例会强调“稳增长、提质量、防风险”，延续适度宽松的货币政策，推动融资成本下降。中国股票市场总体表现强劲，主要指数显著上涨。上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别上涨12.73%、29.25%、50.40%和49.02%。市场上涨主要受政策支持（如财政发力、流动性宽松）、科技创新行业突破及外资配置偏好提升等因素推动。但9月初市场曾因外部贸易摩擦及获利盘兑现出现调整，整体仍维持结构性上行趋势。债券市场三季度整体处于熊市，10年期国债收益率在三季度末升至1.88%，较6月底1.65%上行23个基点，创2020年三季度以来最大涨幅。30年期国债收益率也呈上行趋势，9月30日为2.20%，较6月底的1.86%上行34个基点。但也要看到一些对债市有利因素不断累积，如资金面整体宽松，央行通过逆回购等工具持续投放流动性；前期收益率调整之后债券配置价值显现；经济增长动能较弱，需要政策进一步支持，降准降息可期。总体来看，中国经济在政策托底下保持温和复苏，债市具备一定配置价值，未来有望随政策发力而逐步企稳。我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，三季度重点关注科技成长等相关行业板块，我们认为在国家安全的大背景下，自主可控的集成电路产业链构建势在必行。美国对我国半导体管制措施持续升级，有望加速我国半导体领域的国产化进程。国产化率提升的过程中，相关设备厂、半导体零部件均将受益。AI算力芯片、存储器、液冷等板块均将随之受益。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。信用债投资以中短久期高等级信用债为主要持仓配置，以AAA国企为主要配置选择方向，久期以2年以内期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过适度参与优质含权债和永续债等品种来增厚收益。

2025年上半年，国内外宏观经济运行呈现出不同的特点。在国内方面，上半年国内生产总值（GDP）达到660,536亿元，同比增长5.3%。其中，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从价格指标来看，CPI在6月份同比上涨0.1%，但整体上半年CPI同比增速较低，甚至在部分月份出现负增长。PPI则持续承压，6月份PPI同比降幅扩大至3.6%。固定资产投资方面，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，消费方面，社会消费品零售总额同比增长5.0%，其中商品零售额增长5.1%，服务零售额增长5.3%。出口方面，6月份出口金额同比增长5.9%，上半年累计增长5.9%。整体来看，国内经济在政策支持和外需带动下保持稳定增长，但内需修复仍存在结构性矛盾。在国际方面，美国上半年GDP同比增速预期为1.4%，就业率在6月份为59.7%，整体就业市场保持韧性。欧盟27国在6月份占中国进出口总额的比重为0.14%，显示中国对欧盟的出口保持稳定。全球贸易摩擦有所加剧，美国对多国商品加征关税，但中国出口仍表现出较强的韧性，尤其在机电产品和高技术产品出口方面增长显著。此外，美国7月CPI同比增速为2.95%，通胀压力仍需关注。综合以上分析，可以看出2025年上半年全球宏观经济环境呈现出一定的复苏迹象，但仍面临多重挑战，如高利率、地缘政治冲突等。作为新材料基金，我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：1、我们始终认为科技创新是未来经济发展的重要驱动力。随着数字化、人工智能、物联网等技术的不断发展和应用，经济结构将发生深刻变化，也将为经济发展提供新的动力。随着我们技术进步及下游企业的互动增加，目前我国电子材料处于进口替代增速的高峰期，我们将看好相关材料的企业投资价值及长期发展；2、资源材料是工业生产的基础，它们提供了生产过程中所需的物质和能源，如铜、铝材等金属材料在制造业中扮演了重要角色，资源材料在工业进程中是不可或缺的，它们是工业生产的基础，也是企业生产成本控制和产品质量保证的关键因素，所以资源材料也是我们重点布局方向。

今年上半年风险偏好显著变化。开年以来虽有关税不确定性的制约，但受益于经济周期自身的韧性，以DEEPSEEK为代表的新质生产力超预期爆发，极大的提振了国内资本市场的信心。同时，在政策推动下消费走强，基建、制造业稳定，地产小阳春成色尚可，社融数据实现开门红。经济的韧性也带来了货币政策阶段性变化。一季度，央行多次在公开场合提示市场利率下行过快的风险，暂停国债买卖。另一方面，“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变”，同时加强市场管理，坚决对市场顺周期的行为进行纠偏。虽然在央行的表态中，仍有“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”的表述，但一季度资金面明显偏紧，资金利率中枢抬升，资金价格波幅较大。在此过程中，存单利率显著上行，抬升了银行的负债成本。同时地方债前置发行更加剧了这一趋势变化。进入二季度，美国突发的关税政策给资本市场带来巨大冲击，但经各部委的一揽子政策，极大的稳定了资本市场和国内主要企业部门的信心。同时，中美不断接触斡旋的谈判过程虽有反复，但整体进展良好。我国也同时与主要经济伙伴沟通交流，拓宽更广阔的贸易路径。这也为国内出口企业争取了宝贵的时间。受抢出口效应带动，二季度出口数据表现仍然较强。消费品以旧换新政策发挥效果，促进消费增速加快。设备更新政策驱动制造业投资，基建投资保持相对平稳。整体政策也因为二季度较为良好的经济数据保持定力，虽然房地产投资及销售数据同比环比仍略显疲弱，物价水平低位徘徊尚未有显著改善，但财政政策等保持克制，为未来可能出现的冲击保留政策空间。这一时期货币政策态度更加明确，虽然4月初在巨大的外部冲击下未有降准降息出台，但人民币汇率压力逐步缓解后，5月央行“双降”落地，释放1万亿长期流动性，6月央行提前公告买断式逆回购操作，进一步释放了呵护信号，隔夜利率也逐步向政策利率靠拢。随着资金利率中枢的下移，非银金融机构流动性较为充裕，债市杠杆率增加。同业存单收益率跟随降息及资金利率走势逐步下台阶，1年国股存单发行利率从1.90%下行至1.66%。上半年债券市场波动较大，一季度资金面偏紧影响，债券市场出现明显调整。受春节前的资金面转紧影响，长短端出现分化，短端调整幅度大于长端，长端在市场巨大的惯性及较强的配置力量共同作用下表现较具韧性；春节后银行负债端压力较大，资金利空逐步向长端传导，再加上以权益市场的困境反转，长端收益率明显上行。伴随着十债收益率达到1.9%的点位，十债上行幅度接近近年来债券大幅调整的极值，央行通过公开市场操作等途径释放流动性，稳定了市场的恐慌情绪。债市随后缓慢修复，并在贸易战当天大涨，接着进入窄幅波动区间。截止报告期，虽然2季度央行降准降息，但债市收益率并未突破前低。相反，随着几次波动行情，主要期限活跃券下行的低点都在缓慢的不断的抬升。我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，上半年重点关注科技成长等相关行业板块，我们认为在国家安全的大背景下，自主可控的集成电路产业链构建势在必行。美国对我国半导体管制措施持续升级，有望加速我国半导体领域的国产化进程。国产化率提升的过程中，相关设备厂、半导体零部件均将受益。AI算力芯片、存储器、液冷等板块均将随之受益。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。信用债投资以中短久期高等级信用债为主要持仓配置，以AAA国企为主要配置选择方向，久期以2年以内期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过适度参与优质含权债和永续债等品种来增厚收益。

四月初超预期的全球关税冲突，导致A股和港股大幅回撤；二季度伴随着冲突缓解，市场情绪逐步回暖，主要指数震荡上行。基于产业景气趋势投资框架，我们继续重点关注人工智能算力和应用，科技自主可控，以及高端制造出口产业链。