张景松 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球宏观环境呈现“增长韧性仍在、通胀约束未消、政策预期反复”的特征。海外方面，美国经济在企业资本开支、AI相关投资和就业韧性的支撑下仍保持扩张，但中东地缘冲突及能源价格波动使通胀压力反复，全球无风险利率中枢仍处于偏高水平，海外权益市场围绕AI产业趋势、利率预期和地缘风险出现较大波动。国内方面，经济延续总体平稳、结构分化的运行特征，出口和制造业生产保持一定韧性，高技术制造、装备制造、数字经济等新动能表现相对突出，但地产链条、部分传统内需和企业盈利仍面临压力。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、先进制造（新能源、新能源车、军工等）、生物医药（创新药、CXO、医疗器械等）三大板块。按照基金合同约定，重点投资于创业板个股。回顾二季度，组合重点投资于人工智能、半导体芯片、设备为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表的场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓，特别是加仓了供需错配的紧缺环节，包括存储、光芯片、CCL及上游、CPU、电力等，以及扩产受益的设备，包括PCB设备、半导体设备等。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金坚持阿尔法策略，聚焦投资于上述核心产业方向中的大龙头企业。2026年第二季度在市场对股票投资以及以AI为代表的产业趋势存疑时，我们坚定看好，4月初我们认为，因暂时仍没有计入全球系统性滞涨、流动性紧缩的预期，所以在策略实操的角度，不认为以盈利驱动为核心的大盘景气成长风格已彻底结束，投资心态上回归本质，即以合适的价格买入中长期优质资产；6月初我们对6月的成长投资仍抱有信心，认为现阶段所谓系统性风格切换并不现实，更多是底部风格与品种的短期反抽。本基金在第二季度看好两大投资方向——以AI基础设施与半导体产业链为代表的科技，以及资本品出海。二季度组合阶段性增配了半导体晶圆制造与封测厂、机械/化工等资本品出海，集中持仓、保持锐度，对涨幅较高、达到阶段性目标市值的标的进行了止盈。

本基金整体按照成长投资框架进行配置，希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。2026年第二季度在市场对股票投资以及以AI为代表的产业趋势存疑时，我们坚定看好，4月初我们认为，因暂时仍没有计入全球系统性滞涨、流动性紧缩的预期，所以在策略实操的角度，不认为以盈利驱动为核心的大盘景气成长风格已彻底结束，投资心态上回归本质，即以合适的价格买入中长期优质资产；6月初我们对6月的成长投资仍抱有信心，认为现阶段所谓系统性风格切换并不现实，更多是底部风格与品种的短期反抽。本基金在第二季度看好两大投资方向——以AI基础设施与半导体产业链为代表的科技，以及资本品出海。二季度组合保持高仓位运作，阶段性增配了电子、通信，减配了部分有色金属，对涨幅较高、达到阶段性目标市值的标的进行了止盈。

本基金聚焦数字经济主题方向投资，力争把握新质生产力发展机遇，坚持数字产业化与产业数字化投资并举。（1）数字产业化方向中，聚焦底层基础设施的半导体、软硬件、互联网、新材料等板块；（2）产业数字化方向中，聚焦数字化对泛制造业的赋能，既涵盖泛制造业中的数字化产品，也关注企业内部的数字化治理，核心场景包括高端制造、智能汽车、智慧能源等。2026年第二季度在市场对股票投资以及以AI为代表的产业趋势存疑时，我们坚定看好，4月初我们认为，因暂时仍没有计入全球系统性滞涨、流动性紧缩的预期，所以在策略实操的角度，不认为以盈利驱动为核心的大盘景气成长风格已彻底结束，投资心态上回归本质，即以合适的价格买入中长期优质资产；6月初我们对6月的成长投资仍抱有信心，认为现阶段所谓系统性风格切换并不现实，更多是底部风格与品种的短期反抽。本基金在第二季度看好两大投资方向——以AI基础设施与半导体产业链为代表的科技，以及资本品出海。二季度组合阶段性增配了半导体设备与材料、半导体晶圆制造与封测厂、半导体设计、光通信龙头、机械/化工等资本品出海，对涨幅较高、达到阶段性目标市值的标的进行了止盈。本基金相信创新驱动价值，坚持以产业深度研究为核心的价值观与审美，通过中观比较与个股挖掘，力求成为积极成长风格中持续锋利的矛。

本基金整体按照成长投资框架进行配置，希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。2026年第一季度，本基金整体的投资策略是认为以盈利为核心的大盘景气成长逻辑并未系统性转向，产业投资机遇仍然比较多元，而在地缘冲突的冲击下，更应关注中期产业趋势的边际变化。本基金在第一季度保持高仓位运作，增配了科技、化工、电力、机械等，减配了消费，同时继续保有部分有色金属。

本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金坚持阿尔法策略，聚焦投资于上述核心产业方向中的大龙头企业。2026年第一季度，本基金整体的投资策略是认为以盈利为核心的大盘景气成长逻辑并未系统性转向，产业投资机遇仍然比较多元，而在地缘冲突的冲击下，更应关注中期产业趋势的边际变化。本基金在第一季度保持高仓位运作，整体持仓结构变化不大，增配了化工、电力、海洋科技，同时继续保有存储、CCL、半导体先进晶圆制造与封测产业链等AI基础设施，并对前期表现较好的部分个股进行了止盈。

本基金聚焦数字经济主题方向投资，力争把握新质生产力发展机遇，坚持数字产业化与产业数字化投资并举。（1）数字产业化方向中，聚焦底层基础设施的半导体、软硬件、互联网、新材料等板块；（2）产业数字化方向中，聚焦数字化对泛制造业的赋能，既涵盖泛制造业中的数字化产品，也关注企业内部的数字化治理，核心场景包括高端制造、智能汽车、智慧能源等。2026年第一季度，本基金整体的投资策略是认为以盈利为核心的大盘景气成长逻辑并未系统性转向，产业投资机遇仍然比较多元，而在地缘冲突的冲击下，更应关注中期产业趋势的边际变化。本基金在第一季度阶段性增配了化工、机械等反内卷与出海逻辑交集的产业方向，同时继续看好存储、电力、光通信、CCL、半导体先进晶圆制造与封测产业链等AI基础设施。本基金相信创新驱动价值，坚持以产业深度研究为核心的价值观与审美，通过中观比较与个股挖掘，力求成为积极成长风格中持续锋利的矛。

2026年一季度，国内经济增长延续温和修复态势，消费逐步回暖，基建投资保持韧性，高端制造和科技领域投资继续成为亮点。然而中东地区的局势恶化，对原油供给、全球通胀预期及风险偏好产生冲击，资本市场出现一定调整和波动。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、先进制造（新能源、新能源车、军工等）、生物医药（创新药、CXO、医疗器械等）三大板块。按照基金合同约定，重点投资于创业板个股。回顾一季度，组合重点投资于以人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2025年全年，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是有色金属、通信、电子，幅度分别是+94.7%、+84.8%、+47.9%；涨幅后三名的申万一级行业分别是食品饮料、煤炭、美容护理，幅度分别是-9.7%、-5.3%、+0.4%。A股市场的核心指数中，微盘股指数、科创创业50、创业板指、科创综指等涨幅靠前，涨幅分别是+70.7%、+60.9%、+49.6%、+46.3%，而红利指数表现相对较弱，全年变动-5.1%，上证指数一度突破4000点，全年上涨+18.4%，全A日均成交额1.73万亿元，北向资金月均买卖总额4.19万亿元。香港市场中，恒生指数、恒生科技指数全年分别上涨+27.8%、+23.5%，恒生生物科技领涨港股市场，全年涨幅+64.5%，南向资金月均净买入1,171亿港元。其他重要指数中，韩国综合指数、日经225指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨+75.6%、+26.2%、+20.4%、+13.0%，美国M7按市值加权变动+20.1%。另外，黄金、比特币兑美元全年分别变动+55.5%、-6.4%。回望2025年，权益市场表现突出，其中科技成长、有色金属更是走出了波澜壮阔的行情。全球右翼化趋势延续，主义之争的背后仍是综合国力的比拼，中美秉承实用主义开展博弈，相互学习策略与手段。美国经济整体稳定，特朗普政府力主AI叙事、降息与制造业回流，两次关税TACO交易震撼市场，2025年11月失业率已至4.6%，核心PCE同比+2.8%，美元指数全年变动-9.4%，收于98，10年期美债利率全年下行43bp。而中国经济的韧性十足，面对房地产市场持续承压的局面，通过一系列政策稳定预期，一个又一个新兴产业闪耀权益市场，包括人形机器人、创新药、核聚变、AI算力、存储、商业航天等。本基金于2022年8月份成立，聚焦数字经济主题方向投资，坚持数字产业化与产业数字化投资并举。本基金深耕产业深度研究，投资创新浪潮之巅，力图通过中观比较与个股挖掘，做积极成长风格中持续锋利的矛，重视收益回撤比，帮助投资者持续把握科技+泛制造业领域的成长投资机遇。本基金的投资框架由中观比较、选股策略、基础审美三个部分组成。其中中观比较是核心，特别是对产业生命周期位置的判断，通过四个角度综合分析为细分行业方向进行动态排序；基础审美具有个人特色，主要是通过多维度基础分析筛选股票池来防控下行风险。这一投资框架的内核是产业深度研究，通过加法→减法→加法…的螺旋上升路径不断拓展研究能力圈、深化研究内容、提升研究效率。同时尽量保障投资研究转化的顺滑，用规则束缚交易行为，从而让研究的胜率起绝对性作用，充分发挥研究优势。本基金2025年主要投资于科技、高端制造、新材料、新能源等大产业方向，先后前瞻捕捉了人形机器人、存储与半导体设计、海外AI算力、海外AI电力、商业航天、半导体先进制造与封测产业链国产化等细分领域的投资机会。

2025年全年，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是有色金属、通信、电子，幅度分别是+94.7%、+84.8%、+47.9%；涨幅后三名的申万一级行业分别是食品饮料、煤炭、美容护理，幅度分别是-9.7%、-5.3%、+0.4%。A股市场的核心指数中，微盘股指数、科创创业50、创业板指、科创综指等涨幅靠前，涨幅分别是+70.7%、+60.9%、+49.6%、+46.3%，而红利指数表现相对较弱，全年变动-5.1%，上证指数一度突破4000点,全年上涨+18.4%，全A日均成交额1.73万亿元，北向资金月均买卖总额4.19万亿元。香港市场中，恒生指数、恒生科技指数全年分别上涨+27.8%、+23.5%，恒生生物科技领涨港股市场，全年涨幅+64.5%，南向资金月均净买入1,171亿港元。其他重要指数中，韩国综合指数、日经225指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨+75.6%、+26.2%、+20.4%、+13.0%，美国M7按市值加权变动+20.1%。另外，黄金、比特币兑美元全年分别变动+55.5%、-6.4%。回望2025年，权益市场表现突出，其中科技成长、有色金属更是走出了波澜壮阔的行情。全球右翼化趋势延续，主义之争的背后仍是综合国力的比拼，中美秉承实用主义开展博弈，相互学习策略与手段。美国经济整体稳定，特朗普政府力主AI叙事、降息与制造业回流，两次关税TACO交易震撼市场，2025年11月失业率已至4.6%，核心PCE同比+2.8%，美元指数全年变动-9.4%，收于98，10年期美债利率全年下行43bp。而中国经济的韧性十足，面对房地产市场持续承压的局面，通过一系列政策稳定预期，一个又一个新兴产业闪耀权益市场，包括人形机器人、创新药、核聚变、AI算力、存储、商业航天等。本基金整体按照成长投资框架进行配置，希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。2025年的重点配置方向包括有色金属、消费、科技创新等。

2025年四季度，国内经济增长表现出较强的韧性，新质生产力相关的高端制造与数字经济市场持续活跃。A股市场受流动性改善和企业盈利预期修复的驱动，主要指数震荡上行，市场情绪显著回暖，整体表现优于海外，特别是泛AI、新能源、半导体、有色金属等景气行业都表现出较好的赚钱效应。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、先进制造（新能源、新能源车、军工等）、生物医药（创新药、CXO、医疗器械等）三大板块。按照基金合同约定，重点投资于创业板个股。回顾四季度，组合重点投资于人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向，特别是围绕“AI+”这个当下时代最重大的信息技术变革，在算力、模型、应用、终端等产业链各环节，以及延伸到的智驾、机器人、AI医药等各方向，进行了较多的持仓布局。其次，围绕能源技术的变革和创新，组合投资了动力电池、智能汽车零部件、储能、风电等行业的优质公司。此外，组合还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。今年以来组合在海外算力方向持续加仓，伴随着产业链需求端持续超预期、盈利预测不断上修，目前仍然没有到明显高估的位置，依然保持超配。此外本季度我们观察到光芯片、存储、电力等环节逐渐出现供不应求，未来两年可能缺口加大，价格端的上涨和国产供应商的导入都存在超预期的可能，因此对于这几个细分板块进行了加仓。相对来说，AI终端短期受到成本上涨的影响，小幅减仓，但我们对于未来两年AI在各种应用和终端的落地依然充满期待。

本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金坚持阿尔法策略，聚焦投资于上述核心产业方向中的大龙头企业。2025年第四季度，本基金整体的投资策略是认为“大盘成长中有更为多元化的投资机遇”。本基金继续坚持大盘成长风格，力求在成长方向中实现较为全面、均衡的资产布局。四季度本基金保持高仓位运作，重点增配了海外电力、商业航天等产业链，同时增配了被动元器件，保留了存储、CCL产业链等资产，并对前期表现较好的部分个股进行了止盈。