刘斌斌 - 基金投资策略和运作

二季度内需下行，外需较好，经济的K型分化在权益市场演绎较为极致，而债券市场重新走强。报告期内本基金债券久期配置相对积极，适当超配长债和超长债。权益端配置也遇到了两头极致行情的问题，持有的偏稳定类资产表现较弱，而景气类资产涨幅超预期，均衡的配置思路下只获得行业中性的回报。当下的分化情景也给未来资产配置提出了一定挑战，应对的思路是重点配置确定性高的资产，择机寻找一些α的机会。

开年以来经济整体延续外强内弱、供强需弱的特征，外需强劲，对生产活动带来提振，内需依然较弱。流动性方面，前期内需弱势主导了银行间资金面的自发性宽松，当前基本面偏弱的背景下，中期层面预计宽松预期和现实预计都将保持稳固。二季度债券组合维持哑铃的结构，短端以高等级信用债配置为主，长端通过利率债的交易获取一定的资本利得。　　二季度A股市场大幅震荡，行业分化明显，受益于AI技术的飞速发展、全球算力需求的快速提升以及国产替代政策的推动，算力、半导体设备、化工材料等细分板块持续活跃，AI热情高涨和其他行业形成鲜明反差，市场结构性行情下，红利方向因资金分流承压较大，同时AI方向因为短期涨幅较大、热点变化快而波动加大。面对波动分化的市场，本基金股票投资采取均衡策略，重点在红利和科技方向，红利策略的关注点是稳健、低波动以及确定性，科技方向主要关注人工智能、先进装备及材料、新质生产力等板块的投资机会。2026年下半年，世界环境、经济增长和资本市场发展的不确定性仍然较大，在震荡的市场中，本基金将继续重点投资于低估值、高股息的金融板块，同时关注科技与制造大方向，持续挖掘细分领域优势公司。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强、利多共振态势。4月初超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率一度在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬后，资金面转向极度宽松、地缘冲突缓和，长端震荡下行至1.75%下方。5月初央行大额净回笼曾引发短端阶段性调整，5月中下旬受基本面偏弱及MLF超额投放推动，收益率重回下行，10年期国债一度下探至1.70%附近。6月受资金波动加大影响，10Y国债区间窄幅震荡。　　权益市场二季度先抑后扬、结构极致分化。4月初受地缘冲突余波及外需担忧影响出现快速调整；4月中旬后随伊朗局势阶段性缓和及国内流动性宽松，风险偏好持续修复，AI算力硬件与高端制造引领反弹，光模块、PCB、光纤光缆等方向受益于AI资本开支强劲，业绩与估值双升，6月中下旬部分科技细分板块因拥挤度过高出现调整并向上游涨价链扩散，而红利价值和顺周期板块由于资金流出压力加速下跌。　　转债市场二季度整体跟随权益市场震荡，4月伊朗冲突余波中高价位转债估值承压，5月后随正股回暖有所修复，偏股型转债表现强势，平衡型转债凭借攻守兼备特性亦获得资金青睐，6月转债市场走弱，呈现跟权益市场一样的极致分化。　　报告期内，本基金整体维持中等久期和杠杆，以获取票息收益和骑乘收益为主，随着5月油价回落及国内资金宽松，逐步适度拉长久期和提高杠杆。权益部分维持均衡配置的思路，适度增配国产算力、半导体设备、海外算力等科技方向。

二季度债券市场收益率曲线表现偏牛陡，对通胀预期脱敏，情绪温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体走出牛陡趋势。5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率出现上行，下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新开始逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。　　二季度权益和可转债市场震荡上行。4月中东局势边际缓和，地缘情绪的冲击进一步收敛，全A修复到接近冲突爆发前的位置，日均成交额快速反弹至2万亿元以上的高位水平，全球权益资产均有所反弹。5月市场先涨后跌，震荡幅度较大主要由于：4月FOMC会议纪要释放鹰派信号，美债收益率上行；TMT板块机构仓位集中度、成交额新高，市场波动放大。6月市场持续震荡，内部分化较大。市场风格继续围绕AI硬件和半导体产业链条展开，并且向材料、小金属等领域扩散。转债发行边际加速、负债端的压力也是导致走势震荡的原因。　　报告期内，中证转债指数上涨3.7%。本组合积极参与成长方向的投资机会，配置行业以电子、机械等行业为主，寻找景气度较高的个券，报告期内获得超越基准的收益。

基本面：开年以来经济整体延续外强内弱、供强需弱的特征，外需强劲，对生产活动带来提振，内需依然较弱甚至有进一步弱化。1-5月出口同比持续在15.5%的高位，出海需求持续支撑出口强劲，强劲的外需带动生产活动回暖，Q1工增同比6.1%，其中出口交货值同比达7.1%，4-5月前者降至4.3%、后者升至10.4%，出口驱动特征愈发显著。与此同时，Q1社零同比2.4%仍在低位水平，4月进一步掉至0.2%、5月直接转负-0.6%，4-5月投资再度掉回-9.4%，重新进一步弱化。　　流动性：前期内需弱势主导了银行间资金面的自发性宽松，当前基本面偏弱的背景下，中期看，货币预期将维持宽松。债市观点：目前政策定力较强，内需基本面弱势的方向暂难有扭转，下行压力仍在，货币政策整体指向宽松预期和现实预计都将保持稳固，预计债券资产依然偏强运行。组合维持哑铃的结构，短端以高等级信用债配置为主，长端通过利率债的交易获取一定的资本利得。权益资产层面，市场演绎非常极致，低估值板块已经具备非常好的配置价值，组合维持均衡的配置，底仓配置业绩确信度高且估值低的优质标的，弹性方向重点关注估值相对合理且产业趋势明确的细分方向。

基本面：开年以来经济整体延续外强内弱、供强需弱的特征，外需强劲，对生产活动带来提振，内需依然较弱甚至有进一步弱化。1-5月出口同比持续在15.5%的高位，出海需求持续支撑出口强劲，强劲的外需带动生产活动回暖，Q1工增同比6.1%，其中出口交货值同比达7.1%，4-5月前者降至4.3%、后者升至10.4%，出口驱动特征愈发显著。与此同时，Q1社零同比2.4%仍在低位水平，4月进一步掉至0.2%、5月直接转负-0.6%，4-5月投资再度掉回-9.4%，重新进一步弱化。　　流动性：前期内需弱势主导了银行间资金面的自发性宽松，当前基本面偏弱的背景下，中期看，货币预期将维持宽松。债市观点：目前政策定力较强，内需基本面弱势的方向暂难有扭转，下行压力仍在，货币政策整体指向宽松预期和现实预计都将保持稳固，预计债券资产依然偏强运行。组合维持哑铃的结构，短端以高等级信用债配置为主，长端通过利率债的交易获取一定的资本利得。权益资产层面，市场演绎非常极致，低估值板块已经具备非常好的配置价值，组合维持均衡的配置，底仓配置业绩确信度高且估值低的优质标的，弹性方向重点关注估值相对合理且产业趋势明确的细分方向。

2026年二季度，债券市场整体呈现震荡走势，利率债收益率维持在低位波动，信用债市场表现保持稳健，为本基金提供了稳定的资产底仓。权益市场二季度虽然经历了一轮结构性震荡与回调，但我们始终坚持以“固收+”的严谨风控标准来管理组合的弹性部分，通过底仓资产的安全垫效应，有效对冲了权益市场的短期波动。　　报告期内，本基金维持了约80%的利率债底仓配置，主要以一年期以内的短久期利率债为主，确保了组合在震荡市中的高流动性与防御性。在20%左右的权益增强部分，我们延续了一季度的核心进攻逻辑，继续坚定布局AI电力产业链及AI硬件核心领域。　　我们深信“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源”这一产业本质，能源供应作为AI扩张的核心硬约束，其行业景气度具备极强的穿透力。我们重点配置了AI电力和AI硬件两个方向。　　•AI电力（以燃气轮机为核心）：针对全球算力中心“电力荒”带来的能源基建超级周期，我们继续重点配置了燃气轮机产业链龙头，其高景气度与订单排产的确定性为组合提供了核心的安全收益。　　•AI硬件：在硬件端，组合聚焦于AI服务器上游的核心零部件及基础材料环节（如高频高速PCB/CCL），这类资产受益于AI算力底座的代际升级，具备明确的业绩兑现能力。　　后续操作中，我们将继续保持“利率债筑底+科技弹性进攻”的组合结构。以利率债为底仓夯实安全垫，同时保持对AI电力与AI硬件的适度进攻配置。我们力争通过严谨的产业趋势研判与动态仓位调整，在有效控制组合回撤的基础上，为持有人力争实现长期稳健且具备弹性的投资回报。

一季度国内市场环境整体符合季节性规律，权益在春季行情之后有所调整，债券整体有所走强。国内基本面延续此前逻辑相对偏弱，外部环境波动明显加剧，对于输入型通胀的预期有所加强，因此我们看到债券在期限利差端有明显走阔。　　本基金在一季度平稳运作，债券端仓位中性，期限主要在中短端为主；权益端保持仓位的稳定，适度增加了成长端的个股配置。此外，一季度我们积极探索新策略，增加了股指期货的对冲尝试，实际起到了一定的风险对冲效果。

2026年一季度，债券市场整体呈现“震荡偏强、曲线陡峭”的态势。年初流动性宽松推动长端利率下行，进入2月底后，中东地缘局势突发升级，引发原油价格剧烈波动，市场对通胀担忧迅速升温，超长端有所上行，但中短资产在宽松的资金面推动下收益率继续下行。　　　　权益市场在一季度呈现“春季躁动”与“避险博弈”并存的特征。开年以来，市场风险偏好较去年末显著回升，2025年的科技成长与顺周期修复的双主线逻辑延续，但在2月底伊朗冲突爆发后，全球风险资产出现阶段性回撤，资金快速流向能源等避险板块。结构上，除AI硬件、半导体等科技主线外，石油石化、航运及贵金属板块因地缘溢价表现突出。转债市场整体年初跟随权益市场震荡上涨，但在冲突爆发期间，高价位转债估值承压，溢价率出现明显压缩，而具备资源属性或低估值防御特征的偏债型转债表现出更强的韧性。　　　　报告期内，本基金整体维持中等久期和中高杠杆，以获取票息收益和骑乘收益为主。权益部分维持均衡配置的思路，但受战争因素影响，产品整体降低了部分权益仓位。

一季度，债券市场收益率整体呈现先下后上的态势。年初，市场起初受权益市场强劲风险偏好抬升以及赎回压力影响，延续剧烈调整；1月中下旬以来，权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，叠加2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货币政策执行报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对地缘冲突以及通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　报告期内，宏观经济处于磨底阶段，流动性相对充裕，本基金债券部分采用信用债底仓和利率债交易相结合的策略；权益资产层面，从中期维度出发，更多聚焦估值相对底部且边际已经有所改善的板块，均衡配置，根据资产性价比动态调整。

报告期内，宏观经济处于磨底阶段，流动性相对充裕，基金债券资产采用信用债打底和利率债交易相结合的策略；权益资产层面，从中期维度出发，更多聚焦估值相对底部且边际已经有所改善的板块，均衡配置，根据资产性价比动态调整

一季度权益市场先上后下，沪深300指数跌幅达3.89%。市场结构分化明显，周期板块受益于全球制造业复苏和地缘政治因素走强，而科技板块内部出现软硬分化，硬科技相对稳健但软件行业面临AI替代压力。转债市场走势与股票相近，1月份在在增量资金配置的推动下快速上涨，小盘明显强于大盘；2月份申购出现放缓，结构开始分化；进入3月，受地缘冲突影响，市场有所回撤。　　一季度债券市场先整体下行，随后震荡。年初由于政府债发行力度不及预期、央行操作及态度出现了偏积极的边际变化，市场表现较好。2月下旬以来，由于此前定价比较充分，叠加海外地缘对通胀预期有所扰动，市场震荡。　　报告期内，本基金由于市场波动放大，目前转债保持在较低仓位以控制回撤。后续持续密切关注价格回落和溢价率压缩的情况，目标在具备足够安全垫的前提下适当参与，获取一定收益。权益部分，未来聚焦景气度清晰的方向，以产业趋势和基本面驱动为主，配置以AI半导体、资源品（有色化工）等方向为主。