冯福章 - 基金投资策略和运作

2025年四季度宏观温和复苏，政策聚焦稳增长和新质生产力，内外流动性较为宽松，上证指数呈现10月冲高、11月回落、12月翘尾的震荡上行，大盘蓝筹占优、成长分化，结构性机会集中在高端制造、红利与政策主线。一是宏观经济：温和复苏、生产偏强、需求修复偏缓，预计四季度GDP同比约4.6%-5.0%，全年近5%目标；外需有韧性机电/新质生产力链支撑强；内需分化，消费温和、地产仍弱、制造业投资有韧性；物价CPI温和、PPI负增收敛。二是政策方面：二十届四中全会与中央经济工作会议定调“十五五”规划，聚焦新质生产力、扩大服务消费、反内卷；消费贷贴息、新能源消纳、服务消费等政策落地，提振了市场预期。三是流动性方面：内外宽松共振；国内央行超额续作MLF，DR007低位，融资余额创近十年新高；美联储降息，全球流动性改善，居民储蓄部分走向权益资产配置。本季度市场走势呈现10月冲高、11月回落、12月翘尾格局，沪指接近4000点；截至12/31，沪指收3968.84点，季度涨约2.2%；而沪深300、创业板指、科创综指等均出现微跌。总体上看，本季度大盘蓝筹占优、成长分化，上证50、中证红利走强，中小盘与高位成长承压；行业上商业航天等领域领涨，红利与涨价题材活跃，地产链、部分消费偏弱；市场机会主要在商业航天、低波动红利、政策主线、出口链，而科技各行业内部“高切低”。而跟本产品有关的中证高端装备制造指数本季度跌幅1.93%，整体震荡走弱、但内部结构分化。政策端，"中国制造2025"战略深化推进，智能化、自动化、反内卷相关扶持政策持续密集出台；需求端，高端装备相关领域订单持续释放，叠加产业升级、出口稳健增长等因素带动装备需求增长，板块内部呈现结构性投资机会，尤其是人工智能相关领域表现亮眼（比如通信行业）。而航天国防、电力设备也有偏强表现，电子半导体偏弱。受十五五规划、国防现代化建设、商业航天预期发射任务加快等因素影响，叠加美国相关行业的积极变化的映射，商业航天带动部分军工股持续走强。此外，机械行业的出口韧性较强，制造业投资稳定，新领域如机器人领域发展迅速，高端装备国产替代加速，也呈现较好发展态势。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本季度继续维持高仓位运作，目前股票仓位在 90%左右。持续看好高端制造相关细分方向，尤其是科技创新方向、人形机器人、高端机械设备、新能源设备等，也进一步挖掘传统高端制造领域里供给格局较好的优质公司价值重估机会。当前重点布局在TMT 、机械、汽车、军工等高端装备制造领域的优质公司。我们认为，未来高端装备制造行业仍将处于政策与产业双轮驱动的黄金发展期。后续本基金将持续跟踪政策动向与行业景气度变化，重点布局具备自主可控技术、全球化竞争力的优质企业，在严控风险的基础上，力争为投资者实现较好的投资回报。

2025年四季度宏观温和复苏，政策聚焦稳增长和新质生产力，内外流动性较为宽松，上证指数呈现10月冲高、11月回落、12月翘尾的震荡上行，大盘蓝筹占优、成长分化，结构性机会集中在高端制造、红利与政策主线。一是宏观经济：温和复苏、生产偏强、需求修复偏缓，预计四季度GDP同比约4.6%-5.0%，全年近5%目标；外需有韧性机电/新质生产力链支撑强；内需分化，消费温和、地产仍弱、制造业投资有韧性；物价CPI温和、PPI负增收敛。二是政策方面：二十届四中全会与中央经济工作会议定调“十五五”规划，聚焦新质生产力、扩大服务消费、反内卷；消费贷贴息、新能源消纳、服务消费等政策落地，提振了市场预期。三是流动性方面：内外宽松共振；国内央行超额续作MLF，DR007低位，融资余额创近十年新高；美联储降息，全球流动性改善，居民储蓄部分走向权益资产配置。本季度市场走势呈现10月冲高、11月回落、12月翘尾格局，沪指接近4000点；截至12/31，沪指收3968.84点，季度涨约2.2%；而沪深300、创业板指、科创综指等均出现微跌。总体上看，本季度大盘蓝筹占优、成长分化，上证50、中证红利走强，中小盘与高位成长承压；行业上商业航天等领域领涨，红利与涨价题材活跃，地产链、部分消费偏弱；市场机会主要在商业航天、低波动红利、政策主线、出口链，而科技各行业内部“高切低”。跟本产品有关的中证军工指数本季度涨幅为11.37%，主要是受海内外商业航天领域的进展催化，带动国防军工相关标的在年末有较大涨幅。而跟本产品有关的中证高端装备制造指数本季度跌幅1.93%，整体震荡走弱、但内部结构分化。政策端，"中国制造2025"战略深化推进，智能化、自动化、反内卷相关扶持政策持续密集出台；需求端，高端装备相关领域订单持续释放，叠加产业升级、出口稳健增长等因素带动装备需求增长，板块内部呈现结构性投资机会，尤其是人工智能相关领域表现亮眼（比如通信行业）。而航天国防、电力设备也有偏强表现，电子半导体偏弱。受十五五规划、国防现代化建设、商业航天预期发射任务加快等因素影响，叠加美国相关行业的积极变化的映射，商业航天带动部分军工股持续走强。此外，机械行业的出口韧性较强，制造业投资稳定，新领域如机器人领域发展迅速，高端装备国产替代加速，也呈现较好发展态势。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本季度继续维持高仓位运作，目前股票仓位在 90%左右。持续看好核心装备领域相关方向，尤其是科技创新方向、人形机器人、高端机械设备、新能源设备等，也进一步挖掘传统高端制造领域里供给格局较好的优质公司价值重估机会。当前重点布局在TMT 、机械、汽车、军工等高端装备制造领域的优质公司。我们认为，未来高端装备制造行业仍将处于政策与产业双轮驱动的黄金发展期。后续本基金将持续跟踪政策动向与行业景气度变化，重点布局具备自主可控技术、全球化竞争力的优质企业，在严控风险的基础上，力争为投资者实现较好的投资回报。

2025年3季度，在宏观经济表现稳健、政策利好信号的持续释放、贸易摩擦阶段性缓和以及资金面趋于宽松的背景下，A股市场投资者风险偏好明显上升，带动权益市场整体上涨，成长风格板块持续走强。进入8月底之后，A股市场波动明显加大，部分板块进入震荡阶段。期间上证指数收涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指数和科创50分别上涨50.40%和49.02%。行业板块方面，报告期内通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，银行、交通运输、石油石化、公用事业等板块表现落后。本季度，核心装备板块受益于政策支持与行业需求、以及系统性投资机会增加等因素共振实现逆势走强。政策端，"中国制造2025"战略深化推进，智能化、自动化、反内卷相关扶持政策密集出台；需求端，高端装备相关领域订单持续释放，叠加产业升级、出口稳健增长等因素带动装备需求增长，板块整体尤其是人工智能相关领域表现亮眼。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本季度继续维持高仓位运作，目前股票仓位在90%左右。持续看好核心装备主题相关细分方向，尤其是科技创新方向、人形机器人、新能源设备等，也进一步挖掘传统高端制造领域里供给格局较好的优质公司价值重估机会。当前重点布局在机械、汽车、TMT、军工等高端装备制造领域的优质公司。未来，高端装备制造行业或仍将处于政策与产业双轮驱动的黄金发展期。后续本基金将持续跟踪政策动向与行业景气度变化，重点布局具备自主可控技术、全球化竞争力的优质企业，在严控风险的基础上，力争为投资者实现较好的投资回报。

2025年3季度，在宏观经济表现稳健、政策利好信号的持续释放、贸易摩擦阶段性缓和以及资金面趋于宽松的背景下，A股市场投资者风险偏好明显上升，带动权益市场整体上涨，成长风格板块持续走强。进入8月底之后，A股市场波动明显加大，部分板块进入震荡阶段。期间上证指数收涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指数和科创50分别上涨50.40%和49.02%。行业板块方面，报告期内通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，银行、交通运输、石油石化、公用事业等板块表现落后。本季度，高端装备板块受益于政策支持与行业需求、以及系统性投资机会增加等因素共振实现逆势走强。政策端，"中国制造2025"战略深化推进，智能化、自动化、反内卷相关扶持政策密集出台；需求端，高端装备相关领域订单持续释放，叠加产业升级、出口稳健增长等因素带动装备需求增长，板块整体尤其是人工智能相关领域表现亮眼。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本季度继续维持高仓位运作，目前股票仓位在90%左右。持续看好高端制造相关细分方向，尤其是科技创新方向、人形机器人、新能源设备等，也进一步挖掘传统高端制造领域里供给格局较好的优质公司价值重估机会。当前重点布局在机械、汽车、TMT、军工等高端装备制造领域的优质公司。未来，高端装备制造行业或仍将处于政策与产业双轮驱动的黄金发展期。后续本基金将持续跟踪政策动向与行业景气度变化，重点布局具备自主可控技术、全球化竞争力的优质企业，在严控风险的基础上，力争为投资者实现较好的投资回报。

一、 上半年宏观经济情况（一）GDP增长情况2025年上半年，全球经济在复杂多变的环境中艰难前行，贸易保护主义、地缘政治冲突以及部分国家货币政策调整等因素，给经济增长带来诸多不确定性。在此背景下，我国经济凭借强大的韧性和一系列积极有效的宏观政策，保持了总体平稳、稳中向好的发展态势。上半年国内生产总值（GDP）达到660536亿元，增长5.3%。分季度来看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，实现了良好开局。这得益于年初积极财政政策和稳健货币政策的协同发力，二季度GDP增长5.2%，尽管受到外部需求波动、基数效应等因素影响，但我国经济在产业升级、创新驱动等方面持续发力，依然保持了较强的发展韧性。其中，第二产业增加值239050亿元，增长5.3%，工业作为经济增长的重要支柱，在高端制造业快速发展以及传统制造业转型升级的双重推动下，保持了稳健的增长态势。其中，高端装备制造产业发展迅猛，成为工业增长的新引擎。我国经济的稳定增长不仅为国内高端装备制造行业提供了广阔的市场空间和坚实的发展基础，也为全球经济复苏注入了强大动力，成为稳定全球经济的重要力量。（二）工业增加值与制造业增速1.上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，展现出强大的发展活力和韧性。从细分行业来看，装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，增速分别快于全部规模以上工业3.8和3.1个百分点。这一增长态势充分体现了我国在高端制造业领域的快速发展和技术进步。在国家政策的大力支持下，高端装备制造企业不断加大研发投入，加强技术创新，推动产业升级。以新能源汽车产业为例，上半年新能源汽车产量同比增长36.2%，随着电池技术的不断突破、充电基础设施的逐步完善以及消费者环保意识的提高，新能源汽车市场需求持续旺盛，带动了上下游产业链的协同发展，成为装备制造业和高技术制造业增长的重要引擎。同时，3D打印设备、工业机器人等高端装备产品产量也实现了大幅增长，分别同比增长43.1%、35.6%，反映出我国在智能制造领域的快速发展和市场需求的不断扩大。2.制造业投资同比增长7.5%，表明制造业企业对未来发展前景充满信心，积极加大在设备更新、技术改造和产能扩张等方面的投入。国家加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，实施制造业大规模设备更新和技术改造升级工程，为制造业发展提供了有力的政策支持和资金保障。在政策引导下，许多传统制造业企业积极向智能制造转型，加大对工业机器人、自动化生产线、数字化管理系统等先进设备和技术的采购和应用，提高了生产效率和产品质量，降低了生产成本，增强了市场竞争力。（三）PPI走势上半年工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，降幅比2024年全年扩大0.6个百分点。PPI的下降主要受到全球大宗商品价格波动和国内市场需求相对不足等因素的影响。二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比2024年同期下降0.9个百分点，处于近五年的较低水平。这表明部分工业企业的生产能力未能得到充分发挥，市场需求有待进一步提升。PPI的持续下降对工业企业的盈利状况产生了一定压力，1—5月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%。然而，随着我国经济的持续复苏和需求的逐步改善，以及国家对大宗商品市场的调控和产业结构调整的深入推进，PPI有望在下半年逐步企稳回升。（四）制造业PMI情况2025年上半年，制造业采购经理指数（PMI）呈现出一定的波动变化，反映了制造业发展的复杂态势。3月份，春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业PMI升至50.5%，景气水平继续回升。到了4月份，变为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。5月略有改善，在需求端，新订单指数为49.8%，主要是新出口订单大幅回暖的贡献。6月份，PMI进一步回升至49.7%，制造业景气面有所扩大。产需指数均位于扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月位于扩张区间，相关行业产需释放较快；装备制造业、高技术制造业PMI分别为51.4%、50.9%，均连续两个月位于扩张区间，其中装备制造业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃。整体而言，上半年制造业PMI在波动中展现出一定的韧性，高端制造部分行业和企业表现出积极的发展态势，后续发展仍需关注国内外市场环境变化、政策支持力度等因素。二、上半年主要指数运行情况上证指数：上半年累计上涨2.76%，呈“N型”震荡上行。沪深300指数：上半年微涨0.03%，受权重股业绩波动和市场风格切换影响，整体走势平稳。科创综指：上半年累计上涨9.93%，半导体、生物医药等领域企业推动指数亮眼表现。创业板指：微涨0.53%，主要是因为新能源、生物医药企业分化导致涨幅有限。北证50指数：上半年大涨39.45%，政策支持与专精特新企业业绩增长吸引资金流入，创历史新高。恒生科技指数：累计上涨18.68%，头部科技企业在云服务、AI应用等领域突破，带动指数回升。中证高装指数：上半年跌幅1.07%，政策扶持叠加新能源、光伏产业需求拉动、人形机器人方兴未艾、军工国内订单及出口预期大增，高端装备企业业绩增长显著。中证军工指数：累计上涨9.73%，国防预算增长与装备升级推动订单交付，地缘政治因素和中国装备性能强化行业需求的稳定性。三、基金契约规定的装备制造业几个主要细分领域分析（一）机械行业1.上半年行业数据：上半年，机械行业展现出良好的发展态势。中国工程机械工业协会数据显示，2025年上半年共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%，其中国内销量65637台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%。6月销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台，同比增长6.2%；出口量10668台，同比增长19.3%。装载机方面，上半年共销售各类装载机64769台，同比增长13.6%。从工业增加值来看，装备制造业增加值同比增长10.2%，1-5月，装备制造业利润同比增长7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点。2.行业运行情况：行业需求持续回暖，一方面，国内基建投资的稳步推进，如重大水利工程、矿山建设等项目的开展，对挖掘机、装载机等工程机械需求大增；另一方面，设备更新周期的到来，存量设备更新提速，进一步推动了市场需求。在技术创新上，智能化、电动化成为行业发展方向。越来越多的工程机械配备智能控制系统，可实现远程监控、自动作业等功能；电动挖掘机、电动装载机等新能源产品也不断涌现，以满足环保要求。不过，行业也面临原材料价格波动、市场竞争激烈等挑战。原材料价格上涨增加了企业生产成本，众多企业竞争使得产品价格难以提升，压缩了利润空间。3.重点投资方向：重视部分机械公司在人形机器人零部件领域的研制进展。关注在核心零部件技术上有突破的企业，如液压系统、发动机等关键零部件，掌握核心技术可提高产品竞争力和利润空间。重视企业的智能化转型进度，智能化产品能更好满足市场需求，提升用户体验。留意企业在国际市场的拓展能力，随着全球经济复苏，海外市场对工程机械需求有望持续增长，具备国际竞争力的企业将迎来更大发展机遇。再就是需求有明显复苏的机械领域，如激光、部分刀具等。（二）汽车行业1.上半年行业数据：据中国汽车工业协会数据，2025年上半年汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比增长12.5%和11.4%。其中新能源汽车表现格外亮眼，产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，销量占比达44.3%。2025年上半年中国车市成绩斐然，新能源汽车不仅在销量上实现高速增长，市场份额也进一步提升，成为推动车市发展的关键力量。2.行业运行情况：在政策支持和市场需求的双重驱动下，汽车行业发展态势良好。新能源汽车成为增长主要驱动力，各国鼓励政策频出，消费者环保和节能意识增强，推动新能源汽车市场快速扩张。传统燃油汽车企业加速向新能源转型，加大研发投入，推出新车型。汽车智能化、网联化趋势明显，自动驾驶技术、智能座舱等领域成为新竞争点。然而，行业面临市场竞争加剧等问题。关注价格战和反内卷的进展情况。3.重点投资方向：重点关注新能源汽车产业链相关企业，包括整车制造、电池材料、电池制造、充电桩等环节，关注自动驾驶、智能座舱等领域有技术优势和创新能力的企业，技术是未来汽车行业竞争关键。重视部分零部件企业在人形机器人领域的积极拓展。（三）电子及通信行业1.上半年行业数据：上半年，规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长11.1%，高于同期工业增加值增速4.7个百分点；1-5月，实现利润总额2162亿元，同比增长11.9%。2.行业运行情况：行业景气复苏，叠加人工智能等新技术融合推动，发展势头正盛。3.投资要点：关注掌握核心技术的企业，如芯片设计、制造企业，以及在新兴技术应用领域有创新能力的企业，如人工智能芯片、物联网传感器等企业。重视企业研发投入和技术创新能力，以及在全球供应链尤其是人工智能、海外算力配套、国内自主可控等领域中的地位。（四）军工行业1.上半年行业数据：在国防预算稳定增长的背景下，军工企业订单恢复增长态势。部分企业在新装备研发、生产交付上取得进展。军工行业具有较强的政策导向性，受国防预算增长、武器装备现代化升级以及地缘政治带来的出口预期等因素影响，行业需求同比增长明显。2.行业运行情况：根据二十大报告，我们要实现国防现代化，建设世界一流军队，这些中长期因素均使我国军工行业迎来发展机遇。军工企业不断加大研发投入，提升技术水平，新型武器装备不断涌现。随着国际形势变化，各国对国防安全重视程度提升，部分装备出口预期升温。3.投资要点：重视有核心技术和产品的企业，关注订单恢复较快的细分领域，关注有可能开拓国际市场的细分龙头。

一、 上半年宏观经济情况（一）GDP增长情况2025年上半年，全球经济在复杂多变的环境中艰难前行，贸易保护主义、地缘政治冲突以及部分国家货币政策调整等因素，给经济增长带来诸多不确定性。在此背景下，我国经济凭借强大的韧性和一系列积极有效的宏观政策，保持了总体平稳、稳中向好的发展态势。上半年国内生产总值（GDP）达到660536亿元，增长5.3%。分季度来看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，实现了良好开局。这得益于年初积极财政政策和稳健货币政策的协同发力，二季度GDP增长5.2%，尽管受到外部需求波动、基数效应等因素影响，但我国经济在产业升级、创新驱动等方面持续发力，依然保持了较强的发展韧性。其中，第二产业增加值239050亿元，增长5.3%，工业作为经济增长的重要支柱，在高端制造业快速发展以及传统制造业转型升级的双重推动下，保持了稳健的增长态势。其中，高端装备制造产业发展迅猛，成为工业增长的新引擎。我国经济的稳定增长不仅为国内高端装备制造行业提供了广阔的市场空间和坚实的发展基础，也为全球经济复苏注入了强大动力，成为稳定全球经济的重要力量。（二）工业增加值与制造业增速1.上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，展现出强大的发展活力和韧性。从细分行业来看，装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，增速分别快于全部规模以上工业3.8和3.1个百分点。这一增长态势充分体现了我国在高端制造业领域的快速发展和技术进步。在国家政策的大力支持下，高端装备制造企业不断加大研发投入，加强技术创新，推动产业升级。以新能源汽车产业为例，上半年新能源汽车产量同比增长36.2%，随着电池技术的不断突破、充电基础设施的逐步完善以及消费者环保意识的提高，新能源汽车市场需求持续旺盛，带动了上下游产业链的协同发展，成为装备制造业和高技术制造业增长的重要引擎。同时，3D打印设备、工业机器人等高端装备产品产量也实现了大幅增长，分别同比增长43.1%、35.6%，反映出我国在智能制造领域的快速发展和市场需求的不断扩大。2.制造业投资同比增长7.5%，表明制造业企业对未来发展前景充满信心，积极加大在设备更新、技术改造和产能扩张等方面的投入。国家加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，实施制造业大规模设备更新和技术改造升级工程，为制造业发展提供了有力的政策支持和资金保障。在政策引导下，许多传统制造业企业积极向智能制造转型，加大对工业机器人、自动化生产线、数字化管理系统等先进设备和技术的采购和应用，提高了生产效率和产品质量，降低了生产成本，增强了市场竞争力。（三）PPI走势上半年工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，降幅比2024年全年扩大0.6个百分点。PPI的下降主要受到全球大宗商品价格波动和国内市场需求相对不足等因素的影响。二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比2024年同期下降0.9个百分点，处于近五年的较低水平。这表明部分工业企业的生产能力未能得到充分发挥，市场需求有待进一步提升。PPI的持续下降对工业企业的盈利状况产生了一定压力，1—5月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%。然而，随着我国经济的持续复苏和需求的逐步改善，以及国家对大宗商品市场的调控和产业结构调整的深入推进，PPI有望在下半年逐步企稳回升。（四）制造业PMI情况2025年上半年，制造业采购经理指数（PMI）呈现出一定的波动变化，反映了制造业发展的复杂态势。3月份，春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业PMI升至50.5%，景气水平继续回升。到了4月份，变为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。5月略有改善，在需求端，新订单指数为49.8%，主要是新出口订单大幅回暖的贡献。6月份，PMI进一步回升至49.7%，制造业景气面有所扩大。产需指数均位于扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月位于扩张区间，相关行业产需释放较快；装备制造业、高技术制造业PMI分别为51.4%、50.9%，均连续两个月位于扩张区间，其中装备制造业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃。整体而言，上半年制造业PMI在波动中展现出一定的韧性，高端制造部分行业和企业表现出积极的发展态势，后续发展仍需关注国内外市场环境变化、政策支持力度等因素。二、上半年主要指数运行情况上证指数：上半年累计上涨2.76%，呈“N型”震荡上行。沪深300指数：上半年微涨0.03%，受权重股业绩波动和市场风格切换影响，整体走势平稳。科创综指：上半年累计上涨9.93%，半导体、生物医药等领域企业推动指数亮眼表现。创业板指：微涨0.53%，主要是因为新能源、生物医药企业分化导致涨幅有限。北证50指数：上半年大涨39.45%，政策支持与专精特新企业业绩增长吸引资金流入，创历史新高。恒生科技指数：累计上涨18.68%，头部科技企业在云服务、AI应用等领域突破，带动指数回升。中证高装指数：上半年跌幅1.07%，政策扶持叠加新能源、光伏产业需求拉动、人形机器人方兴未艾、军工国内订单及出口预期大增，高端装备企业业绩增长显著。中证军工指数：累计上涨9.73%，国防预算增长与装备升级推动订单交付，地缘政治因素和中国装备性能强化行业需求的稳定性。三、基金契约规定的装备制造业几个主要细分领域分析（一）机械行业1.上半年行业数据：上半年，机械行业展现出良好的发展态势。中国工程机械工业协会数据显示，2025年上半年共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%，其中国内销量65637台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%。6月销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台，同比增长6.2%；出口量10668台，同比增长19.3%。装载机方面，上半年共销售各类装载机64769台，同比增长13.6%。从工业增加值来看，装备制造业增加值同比增长10.2%，1-5月，装备制造业利润同比增长7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点。2.行业运行情况：行业需求持续回暖，一方面，国内基建投资的稳步推进，如重大水利工程、矿山建设等项目的开展，对挖掘机、装载机等工程机械需求大增；另一方面，设备更新周期的到来，存量设备更新提速，进一步推动了市场需求。在技术创新上，智能化、电动化成为行业发展方向。越来越多的工程机械配备智能控制系统，可实现远程监控、自动作业等功能；电动挖掘机、电动装载机等新能源产品也不断涌现，以满足环保要求。不过，行业也面临原材料价格波动、市场竞争激烈等挑战。原材料价格上涨增加了企业生产成本，众多企业竞争使得产品价格难以提升，压缩了利润空间。3.重点投资方向：重视部分机械公司在人形机器人零部件领域的研制进展。关注在核心零部件技术上有突破的企业，如液压系统、发动机等关键零部件，掌握核心技术可提高产品竞争力和利润空间。重视企业的智能化转型进度，智能化产品能更好满足市场需求，提升用户体验。留意企业在国际市场的拓展能力，随着全球经济复苏，海外市场对工程机械需求有望持续增长，具备国际竞争力的企业将迎来更大发展机遇。再就是需求有明显复苏的机械领域，如激光、部分刀具等。（二）汽车行业1.上半年行业数据：据中国汽车工业协会数据，2025年上半年汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比增长12.5%和11.4%。其中新能源汽车表现格外亮眼，产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，销量占比达44.3%。2025年上半年中国车市成绩斐然，新能源汽车不仅在销量上实现高速增长，市场份额也进一步提升，成为推动车市发展的关键力量。2.行业运行情况：在政策支持和市场需求的双重驱动下，汽车行业发展态势良好。新能源汽车成为增长主要驱动力，各国鼓励政策频出，消费者环保和节能意识增强，推动新能源汽车市场快速扩张。传统燃油汽车企业加速向新能源转型，加大研发投入，推出新车型。汽车智能化、网联化趋势明显，自动驾驶技术、智能座舱等领域成为新竞争点。然而，行业面临市场竞争加剧等问题。关注价格战和反内卷的进展情况。3.重点投资方向：重点关注新能源汽车产业链相关企业，包括整车制造、电池材料、电池制造、充电桩等环节，关注自动驾驶、智能座舱等领域有技术优势和创新能力的企业，技术是未来汽车行业竞争关键。重视部分零部件企业在人形机器人领域的积极拓展。（三）电子及通信行业1.上半年行业数据：上半年，规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长11.1%，高于同期工业增加值增速4.7个百分点；1-5月，实现利润总额2162亿元，同比增长11.9%。2.行业运行情况：行业景气复苏，叠加人工智能等新技术融合推动，发展势头正盛。3.投资要点：关注掌握核心技术的企业，如芯片设计、制造企业，以及在新兴技术应用领域有创新能力的企业，如人工智能芯片、物联网传感器等企业。重视企业研发投入和技术创新能力，以及在全球供应链尤其是人工智能、海外算力配套、国内自主可控等领域中的地位。（四）军工行业1.上半年行业数据：在国防预算稳定增长的背景下，军工企业订单恢复增长态势。部分企业在新装备研发、生产交付上取得进展。军工行业具有较强的政策导向性，受国防预算增长、武器装备现代化升级以及地缘政治带来的出口预期等因素影响，行业需求同比增长明显。2.行业运行情况：根据二十大报告，我们要实现国防现代化，建设世界一流军队，这些中长期因素均使我国军工行业迎来发展机遇。军工企业不断加大研发投入，提升技术水平，新型武器装备不断涌现。随着国际形势变化，各国对国防安全重视程度提升，部分装备出口预期升温。3.投资要点：重视有核心技术和产品的企业，关注订单恢复较快的细分领域，关注有可能开拓国际市场的细分龙头。

一季度A股市场呈现科技与制造主导的“结构性牛市”特征，上证指数微跌0.48%，中证高端装备指数微跌1.08%，但科创50、中证1000等成长指数分别上涨3.42%和4.51%。人工智能、机器人等科技相关行业涨幅较大。今年一季度GDP增速预计达5%左右，工业增加值、消费零售等指标超预期，政策层面通过“两新”和“两重”项目发力，推动制造业投资增长9.0%。地方政府专项债券加速发行，这也有利于市场对制造业预期的提升。一季度人形机器人、AI等领域获政策密集支持，我们认为2025年将是人形机器人产业化关键之年，核心零部件与AI感知决策层可能成为较长时期的投资重点。需要注意的风险点主要是部分科技概念股估值已处历史高位，需警惕业绩兑现不及预期导致的回调。在前景向好的机器人产业链中，目前仅少数企业实现量产，多数仍处于研发或送样阶段。一季度本基金维持高仓位运作，目前股票仓位在 90%左右，并适度加仓了对科技、制造等方向的投资。本基金聚焦高端装备领域，通过分散投资，主要找寻行业龙头企业和细分领域的隐形冠军企业，既投资新兴制造业中的成长型企业，也关注传统高端制造业的优势企业，避免过度集中于某一特定领域，当前重点布局在军工、机械、汽车、TMT 等高端装备制造领域的优质公司。后续将会根据市场情况，继续优化持仓。

一季度A股市场呈现科技与制造主导的“结构性牛市”特征，上证指数微跌0.48%，中证高端装备指数微跌1.08%，但科创50、中证1000等成长指数分别上涨3.42%和4.51%。人工智能、机器人等科技相关行业涨幅较大。今年一季度GDP增速预计达5%左右，工业增加值、消费零售等指标超预期，政策层面通过“两新”和“两重”项目发力，推动制造业投资增长9.0%。地方政府专项债券加速发行，这也有利于市场对制造业预期的提升。一季度人形机器人、AI等领域获政策密集支持，我们认为2025年将是人形机器人产业化关键之年，核心零部件与AI感知决策层可能成为较长时期的投资重点。需要注意的风险点主要是部分科技概念股估值已处历史高位，需警惕业绩兑现不及预期导致的回调。在前景向好的机器人产业链中，目前仅少数企业实现量产，多数仍处于研发或送样阶段。一季度本基金维持高仓位运作，目前股票仓位在 90%左右，并适度加仓了对科技、制造等方向的投资。本基金聚焦高端装备领域，通过分散投资，主要找寻行业龙头企业和细分领域的隐形冠军企业，既投资新兴制造业中的成长型企业，也关注传统高端制造业的优势企业，避免过度集中于某一特定领域，当前重点布局在军工、机械、汽车、TMT 等高端装备制造领域的优质公司。后续将会根据市场情况，继续优化持仓。

2024年，A股市场在复杂的国内外环境中经历了显著的起伏，为投资者展现了一幅充满挑战与机遇的画面，市场在波动中前行，机遇与挑战并存。这一年，政策导向、宏观经济走势、行业发展趋势等多重因素交织，共同塑造了A股市场的独特格局。年初，市场在诸多不确定性因素的影响下，呈现出震荡下行的态势。上证指数一度在2月初触及2635点的低点，市场信心受到一定程度的打击。然而，随着政策面的逐步宽松和市场预期的改善，从2月中旬开始，市场迎来了一波强劲的反弹。在这一阶段，政策利好消息不断，市场流动性逐渐充裕，推动了市场情绪的回暖。进入5月份，由于国际经济形势的波动、人民币贬值压力以及外资流出等多重因素的影响，市场再度陷入震荡下行的困境。上证指数从3100点附近开始缓慢回落，创业板指数也从1900点开始下行。直到9月13日，上证指数再次下探2700点大关，市场悲观情绪蔓延。转折点出现在9月底，一系列重磅政策的密集出台，为市场注入了强大的信心。央行降准降息，释放了大量的流动性，降低了企业的融资成本。同时，证监会出台了一系列促进资本市场健康发展的政策，如鼓励并购重组、优化再融资政策等，极大地激发了市场的活力。在这些政策的推动下，A股市场强势反弹，三大指数均创下阶段性新高，市场成交量持续放大，9月底到年底成为全年最强阶段，A股日成交额更是创下了3.48万亿元的最高纪录。2024年A股市场主要股指波动加大，上证指数年度振幅为34.93%，创2016年以来新高；沪深300指数、创业板指、科创50指数年度振幅也均为四年来新高。回顾全年，上证指数全年涨幅为12.67%，收报3351.76点；深证成指上涨9.34%，收报10414.61点；创业板指上涨13.23%，收报2141.60点；科创50指数表现更为亮眼，年内涨幅超16%，成为涨幅最大的宽基指数。而北证50指数则较为低迷，全年累计下跌4.14%。从行业表现来看，分化显著。高股息类资产表现占优。从市值增长角度来看，银行股表现格外突出。在市值增长前十的股票中，银行股占据5席。不同行业在2024年的表现差异巨大，这反映了经济结构调整和产业升级的趋势。传统行业面临着转型和调整的压力，而新兴产业如人工智能、通信等则展现出强大的发展潜力。2024年，政策层面的积极变化对A股市场产生了深远的影响。货币政策上，央行多次降准降息，使得市场流动性合理充裕。这不仅降低了企业的融资成本，为企业的发展提供了更有利的资金环境，还推动了股市上行。在财政政策方面，政府加大对新基建、科技创新等领域的投资，通过税收优惠政策助力企业发展，如对新能源汽车企业实施税收减免，极大地促进了相关产业的发展。在资本市场政策方面，一系列政策的出台旨在完善市场制度，提升市场活力。本年度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金目前股票仓位在90%左右，行业聚焦高端装备领域，通过分散投资，主要找寻行业龙头企业和细分领域的隐形冠军企业，既投资新兴制造业中的成长型企业，也关注传统高端制造业的优势企业，避免过度集中于某一特定领域，当前重点布局在军工、机械、新能源、汽车、TMT等高端装备制造领域的优质公司。后续将会根据市场情况，继续优化持仓，力争取得较好收益。

2024年，A股市场在复杂的国内外环境中经历了显著的起伏，为投资者展现了一幅充满挑战与机遇的画面，市场在波动中前行，机遇与挑战并存。这一年，政策导向、宏观经济走势、行业发展趋势等多重因素交织，共同塑造了A股市场的独特格局。年初，市场在诸多不确定性因素的影响下，呈现出震荡下行的态势。上证指数一度在2月初触及2635点的低点，市场信心受到一定程度的打击。然而，随着政策面的逐步宽松和市场预期的改善，从2月中旬开始，市场迎来了一波强劲的反弹。在这一阶段，政策利好消息不断，市场流动性逐渐充裕，推动了市场情绪的回暖。进入5月份，由于国际经济形势的波动、人民币贬值压力以及外资流出等多重因素的影响，市场再度陷入震荡下行的困境。上证指数从3100点附近开始缓慢回落，创业板指数也从1900点开始下行。直到9月13日，上证指数再次下探2700点大关，市场悲观情绪蔓延。转折点出现在9月底，一系列重磅政策的密集出台，为市场注入了强大的信心。央行降准降息，释放了大量的流动性，降低了企业的融资成本。同时，证监会出台了一系列促进资本市场健康发展的政策，如鼓励并购重组、优化再融资政策等，极大地激发了市场的活力。在这些政策的推动下，A股市场强势反弹，三大指数均创下阶段性新高，市场成交量持续放大，9月底到年底成为全年最强阶段，A股日成交额更是创下了3.48万亿元的最高纪录。2024年A股市场主要股指波动加大，上证指数年度振幅为34.93%，创2016年以来新高；沪深300指数、创业板指、科创50指数年度振幅也均为四年来新高。回顾全年，上证指数全年涨幅为12.67%，收报3351.76点；深证成指上涨9.34%，收报10414.61点；创业板指上涨13.23%，收报2141.60点；科创50指数表现更为亮眼，年内涨幅超16%，成为涨幅最大的宽基指数。而北证50指数则较为低迷，全年累计下跌4.14%。从行业表现来看，分化显著。高股息类资产表现占优。从市值增长角度来看，银行股表现格外突出。在市值增长前十的股票中，银行股占据5席。不同行业在2024年的表现差异巨大，这反映了经济结构调整和产业升级的趋势。传统行业面临着转型和调整的压力，而新兴产业如人工智能、通信等则展现出强大的发展潜力。2024年，政策层面的积极变化对A股市场产生了深远的影响。货币政策上，央行多次降准降息，使得市场流动性合理充裕。这不仅降低了企业的融资成本，为企业的发展提供了更有利的资金环境，还推动了股市上行。在财政政策方面，政府加大对新基建、科技创新等领域的投资，通过税收优惠政策助力企业发展，如对新能源汽车企业实施税收减免，极大地促进了相关产业的发展。在资本市场政策方面，一系列政策的出台旨在完善市场制度，提升市场活力。本年度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金目前股票仓位在90%左右，行业聚焦高端装备领域，通过分散投资，主要找寻行业龙头企业和细分领域的隐形冠军企业，既投资新兴制造业中的成长型企业，也关注传统高端制造业的优势企业，避免过度集中于某一特定领域，当前重点布局在军工、机械、新能源、汽车、TMT等高端装备制造领域的优质公司。后续将会根据市场情况，继续优化持仓，力争取得较好收益。

2024年3季度A股市场曾有较长时间低迷，但在季度末，中共中央政治局召开会议，强调要主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，推动经济持续回升向好，努力完成全年经济社会发展目标任务。该会议和随后的部分部委新闻发布会一起，对市场预期和信心的改变起到了决定性作用。市场在季度末最后几天呈现大幅反弹，期间上证指数收涨12.4%，沪深300上涨16.1%，创业板指和科创50分别上涨29.2%和22.5%。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金的股票仓位在90%以上，行业聚焦高端装备领域，重点布局在军工、机械、新能源、汽车、TMT等高端装备制造领域的优质公司。后续将会根据市场情况，继续优化持仓。

2024年3季度A股市场曾有较长时间低迷，但在季度末，中共中央政治局召开会议，强调要主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，推动经济持续回升向好，努力完成全年经济社会发展目标任务。该会议和随后的部分部委新闻发布会一起，对市场预期和信心的改变起到了决定性作用。市场在季度末最后几天呈现大幅反弹，期间上证指数收涨12.4%，沪深300上涨16.1%，创业板指和科创50分别上涨29.2%和22.5%。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金的股票仓位在90%以上，行业聚焦高端装备领域，重点布局在军工、机械、新能源、汽车、TMT等高端装备制造领域的优质公司。后续将会根据市场情况，继续优化持仓。