王帆 - 基金投资策略和运作

该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓目前主要以相对稳健、价值的基金等为主，这在当下是一个相对风险小、确定性较高的选择。在年报和一季报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多地以绝对收益为导向进行投资交易。目前该观点仍然维持。在商品上进行了减仓，黄金的赔率现在有所下降，但整体仍然认为上涨的趋势没有结束，需要等待合适的机会。中东的事件预期还会有反复，如果有机会，在位置较低时，也考虑在原油上进行交易。目前债券基金对产品波动率贡献不大，配置稳健型债券基金为主。目前整体上是AI巨头背书的表内外资金投资AI作为全球经济的主要驱动力，如果需求低于预期，则可能出现明显的产能过剩，这可能对全球资本市场的价格和风格有较大的影响。在这个时点，对于养老客群为主的产品适当降低预期波动率，是合适的。

2026年上半年经历了战争的扰动，宏观经济的发展方向也逐步开始清晰。本基金对于科技和低估价值资产进行了较为均衡的配置，获取了相对稳健的回报。当下的核心，是判断AI硬件投资所处的周期位置。尽管有些股票静态显得非常昂贵，但由于周期上行阶段业绩具有极高的爆发力，业绩是有可能消化估值的，必须进行深入的行业跟踪。我们认为谷歌、Meta以及苹果等大厂的资本开支必须密切关注，事情的本质是，海外科技大厂对AI的投资是否过于激进，一般来讲，科技从业者对投资节奏的判断往往比金融从业者相对准确和具有远见，但科技从业者往往容易陷入过于乐观的认知误区。我们的应对是不提前判断，只做应对，如果有更多证据证明AI硬件投资难以继续，我们也会认错止损。当前而言，证据是不足的。此外，非常重要的变化是，从产业链调研发现今年国产算力的业绩兑现度大幅提高，主要原因在于：1、内存厂有钱；2、地方政府对大力投入AI算力建设竞赛，形成了共识，确保了国产GPU等公司的收入兑现度。因此，由于本基金进行了价值和科技的均衡配置，波动没有那么大，所以我们倾向于选择右侧操作，对于当下的应对是“周期不言顶”，加强行业跟踪，及时应对。

该产品是一个风险中枢既定、具备养老Y份额可以合法节税的多资产配置解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动获取相对较优的收益。同时，该产品尽量避免通常FOF面临的二次收费问题，通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品获取收益的来源之一。该产品继续保持了符合产品设计预期的持有体验。在年报和一季报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多地以绝对收益为导向进行投资交易。目前该观点仍然维持。在商品上进行了减仓，黄金的赔率现在有所下降，但整体仍然认为上涨的趋势没有结束，需要等待合适的机会。中东的事件预期还会有反复，如果有机会，在位置较低时，也考虑在原油上进行交易。债券整体配置公司的债券基金为主，目前在超长久期，如果交易得好是可以对债券资产的收益率进行增厚的，但如果通胀在上行、海外的长债利率失控，也不认为超长久期的债券有趋势性机会。目前整体上是AI巨头背书的表内外资金投资AI作为全球经济的主要驱动力，如果需求低于预期，则可能出现明显的产能过剩，这可能对全球资本市场的价格和风格有较大的影响。在这个时点，对于低波动率养老客群为主的产品适当降低预期波动率，是合适的。

2026年上半年经历了战争的扰动，宏观经济的发展方向也逐步开始清晰。本基金对于科技和低估价值资产进行了较为均衡的配置，获取了相对稳健的回报。当下的核心，是判断AI硬件投资所处的周期位置。尽管有些股票静态显得非常昂贵，但由于周期上行阶段业绩具有极高的爆发力，业绩是有可能消化估值的，必须进行深入的行业跟踪。我们认为谷歌、Meta以及苹果等大厂的资本开支必须密切关注，事情的本质是，海外科技大厂对AI的投资是否过于激进，一般来讲，科技从业者对投资节奏的判断往往比金融从业者相对准确和具有远见，但科技从业者往往容易陷入过于乐观的认知误区。我们的应对是不提前判断，只做应对，如果有更多证据证明AI硬件投资难以继续，我们也会认错止损。当前而言，证据是不足的。此外，非常重要的变化是，从产业链调研发现今年国产算力的业绩兑现度大幅提高，主要原因在于：1、内存厂有钱；2、地方政府对大力投入AI算力建设竞赛，形成了共识，确保了国产GPU等公司的收入兑现度。因此，由于本基金进行了价值和科技的均衡配置，波动没有那么大，所以我们倾向于选择右侧操作，对于当下的应对是“周期不言顶”，加强行业跟踪，及时应对。

2026年二季度，A股市场波动较大。季度开始之初，战争的阴云依然笼罩在资本市场上空。美伊维持了相当长时间的低烈度封锁战争，全球原油库存迅速消耗，通胀抬头，美债利率回升。但在这样的背景下，AI由于其较强的产业趋势，走出了独立的行情，国内外实现了共振；而其他板块，不论是同为成长方向的航天、机器人，还是价值方向的红利、自由现金流，都出现了明显的调整。本基金在2026年二季度的表现不算好，主要是我们持有的成长方向和AI产业链有所差异，在这样极致的结构化行情中，没能获得超额。向后展望，我们认为股票市场依然处于相对有利的环境下：美伊战争带来的尾部风险暂时消除，全球流动性相对充裕。经济基本面当前有好有坏，传统经济依然承压，而新兴经济方兴未艾。中美两国的总量经济政策，在这种分化的经济环境下，可能都会采取按兵不动的观望态度。这种环境下，可能成长风格依然是相对占优的。结构上来说，我们认为这样的AI从所有其他板块吸取流动性的极致行情，并不会永远持续下去，即使AI的产业趋势可能还有很长，但股票市场的定价也比较充分了。从股票投资的角度讲，虽然不好说AI后续是否还会有较多的收益，但风险和波动势必将会放大，持有的性价比会降低。从这个角度说，我们可能还是会持有当前看好的一些方向，如航天、化工等，这些方向的股价经历了更充分的调整，后续也依然存在产业进展和景气提升的可能。

该产品目前仍然是一个净值型、3个月锁定期的多资产配置的稳健理财类解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动获取相对较优的收益。产品的目标包括：创新高能力强、回撤控制优、综合费率低。这里综合费率是指从底层资产到终端客户净值中所有中间的费用。在当前的低利率环境下，降低综合费率对于定位于低波动的产品非常重要。通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等，每大类资产在历史上均体现出了一定的择时能力。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品获取收益的来源之一。该产品在二季度保持了符合产品设计预期的持有体验，在年报和一季报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多地以绝对收益为导向进行投资交易。目前该观点仍然维持。目前权益配置比例较低，同时适当规避了热门拥挤的方向，期待在赔率合理的情况下再系统性地增加仓位。在商品上进行了减仓，黄金的赔率现在有所下降，但整体仍然认为上涨的趋势没有结束，需要等待合适的机会。中东的事件预期还会有反复，如果有机会，在位置较低时，也考虑在原油上进行交易。债券整体以配置公司的债券基金为主，目前在超长久期如果交易得好是可以对债券资产的收益率进行增厚的，但如果通胀在上行、海外的长债利率失控，也不认为超长久期的债券有趋势性机会。目前整体上是AI巨头背书的表内外资金投资AI作为全球经济的主要驱动力，如果需求低于预期，则可能出现明显的产能过剩，这可能对全球资本市场的价格和风格有较大的影响。在这个时点，对于低波动率客群为主的产品适当降低预期波动率，是合适的。

2026年Q2，A股整体上涨，Wind全A涨幅12.8%，以创业板指和科创50为代表的科技成长方向涨幅居前，行业上电子、通信等科技成长行业涨幅较大。债券震荡上涨，中债新综合涨幅1.19%，黄金则出现单季度大幅下跌。该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。通过基金持有的转债资产目前较少。对于权益类公募基金，持仓目前以综合类基金为主，股票较少。权益类基金方面，在保持组合相对稳定均衡的情况下，适度参与产业景气方向，提升组合收益表现。而目前市场波动整体放大，为了更好地应对市场波动，我们在组合层面也增加了更为灵活的ETF工具的占比。展望未来，我们认为目前A股整体估值水平依然处于合理区间，流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产整体依然保持相对乐观，对于以AI为代表的产业趋势长期看好。但是AI发展到这个阶段，确实有更多的产业风险和筹码风险需要观察和思考，比如全球资本开支的持续性、产业链上游涨价带来的需求影响以及利润分配矛盾、筹码与杠杆风险等，我们会持续保持对产业的研究跟踪，及时在组合层面做出应对。我们也时刻关注筛选底部具备基本面反转可能的行业机会。对于债券类资产，目前整体偏中性，保持信用债基金的底仓配置。

该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓目前主要以价值类基金等为主。在年报和一季报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多地以绝对收益为导向进行投资交易。目前该观点仍然维持。在商品上进行了减仓，黄金的赔率现在有所下降，但整体仍然认为上涨的趋势没有结束，需要等待合适的机会。中东的事件预期还会有反复，如果有机会，在位置较低时，也考虑在原油上进行交易。目前债券基金对产品波动率贡献不大，配置稳健型债券基金为主。目前整体上是AI巨头背书的表内外资金投资AI作为全球经济的主要驱动力，如果需求低于预期，则可能出现明显的产能过剩，这可能对全球资本市场的价格和风格有较大的影响。在这个时点，对于养老客群为主的产品适当降低预期波动率，是合适的。

该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。通过基金持有的转债资产目前较少。对于权益类公募基金，持仓目前是以综合类基金为主，成长性基金等为辅。一季度，在黄金大跌的过程中，组合增加了商品黄金的持仓。在股票端，因为中东的国际冲突事件，增加了一些针对性的股票类投资。同时适当地降低了组合的波动率。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。但由于产品的权益中枢较高和合同限制，整体波动率很难有非常显著的降低。

该产品是一个风险中枢既定、具备养老Y份额可以合法节税的多资产配置解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动争取相对较优的收益。同时，该产品尽量避免通常FOF面临的二次收费问题，通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等。对于海外资产，我们有持续地对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品争取收益的来源之一。该产品继续保持了符合产品设计预期的持有体验。在年报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多的以绝对收益为目标进行投资交易。目前该观点仍然维持。年报中提及未来在成长、周期方向，可能会阶段性地进行偏离。虽然一季度出现了中东的国际冲突，我们的布局，基本与年报提及保持一致。债券配置也类年报所述，预期暴露的利率风险会较低。年报中提及，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓，基本一季度也是这样做的。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。

2025年四季度，A股市场波动较大。1月市场表现较好，但2月底中东爆发战争之后，出现比较明显的回调。起初，大多分析认为战争可能只会持续两周左右，但之后的发展显然超出了预期，对全球的资本市场影响也超出了最初的预期。整个一季度，上证指数下跌了1.94%，沪深300跌3.89%。战争让商品类资产的波动性也有所提高，上海金现在1月大幅上涨约20%，之后又快速回调，最大回撤超过20%，体现出风险资产特征。债市总体维持震荡走势，并没有明显的趋势性行情。本基金在2026年一季度波动相对基准有所放大，特别是中东战争之后，全球资本市场的波动都明显放大。我们在一季度并无明显的调仓，依然持有的是之前相对看好的资产，主要是科技突破、新质生产力类资产，特别是“从零到一”的一些标的；债市的持仓久期有所缩短。继续向后展望，我们认为美伊的战争在短期依然可能深刻地影响资本市场。特朗普一面声称谈判，一面又发表继续轰炸、持续加码的言论，导致资本市场来回波动。伊朗在生死存亡的关头，不愿意让步，在我们撰写本报告期间，有消息称巴基斯坦的提案已经递交给了双方，但伊朗不愿意用临时停火换海峡开放，而是要彻底停火。如果战争能够在未来一两周实现停火和降级，那么油价有望下降，风险资产有望反弹；反之，油价和其相关的商品价格可能维持高位，日韩东南亚等一些国家的制造业存在供应链断裂的风险，全球经济的不确定性都可能会提升。就目前的状态看，似乎双方谈判的立场依然有较大的距离，立刻握手言和的概率并不太大，升级的风险持续存在。战争带来的风险也许最终会平息，但走向可能一波三折。我们可能会在近期对进一步加码风险资产持相对谨慎的态度。不过战争和国际政治瞬息万变，我们将紧密保持跟踪，如果战争风险明显降低，我们可能会更积极地把握相关的投资机会。

该产品目前仍然是一个净值型、3个月锁定期的多资产配置的稳健理财类解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动争取相对较优的收益。产品的目标包括：创新高能力强、回撤控制优、综合费率低。这里综合费率是指从底层资产到终端客户净值中所有中间商的费用。在当前的低利率环境下，降低综合费率对于定位于低波动的产品非常重要。通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等，每大类资产品在历史上均体现出了一定的择时能力。对于海外资产，我们有持续地对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品争取收益的来源之一。该产品在一季度保持了符合产品设计预期的持有体验，也经历了大额资金进出对运营的冲击。在年报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多地以绝对收益为目标进行投资交易。目前该观点仍然维持。年报中提及未来在成长、周期方向，可能会阶段性地进行偏离。虽然一季度出现了中东的国际冲突，我们的布局，基本与年报提及保持一致。债券配置也类年报所述，预期暴露的利率风险会较低。年报中提及，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓，基本一季度也是这样做的。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。