王帆 - 基金投资策略和运作

该产品是一个风险中枢既定、具备养老Y份额可以合法节税的多资产配置解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动争取相对较优的收益。同时，该产品尽量避免通常FOF面临的二次收费问题，通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等。对于海外资产，我们有持续地对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品争取收益的来源之一。该产品继续保持了符合产品设计预期的持有体验。在年报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多的以绝对收益为目标进行投资交易。目前该观点仍然维持。年报中提及未来在成长、周期方向，可能会阶段性地进行偏离。虽然一季度出现了中东的国际冲突，我们的布局，基本与年报提及保持一致。债券配置也类年报所述，预期暴露的利率风险会较低。年报中提及，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓，基本一季度也是这样做的。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。

该产品目前仍然是一个净值型、3个月锁定期的多资产配置的稳健理财类解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动争取相对较优的收益。产品的目标包括：创新高能力强、回撤控制优、综合费率低。这里综合费率是指从底层资产到终端客户净值中所有中间商的费用。在当前的低利率环境下，降低综合费率对于定位于低波动的产品非常重要。通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等，每大类资产品在历史上均体现出了一定的择时能力。对于海外资产，我们有持续地对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品争取收益的来源之一。该产品在一季度保持了符合产品设计预期的持有体验，也经历了大额资金进出对运营的冲击。在年报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多地以绝对收益为目标进行投资交易。目前该观点仍然维持。年报中提及未来在成长、周期方向，可能会阶段性地进行偏离。虽然一季度出现了中东的国际冲突，我们的布局，基本与年报提及保持一致。债券配置也类年报所述，预期暴露的利率风险会较低。年报中提及，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓，基本一季度也是这样做的。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。

2026年的投资是比较纠结的。坏的一方面，债券需要等待机会，而权益和黄金整体的估值水平来到了历史较高位置，同时意料之外的战争导致了能源供应、流动性等诸多方面巨大的不确定性；好的一方面，AI的产业进展极其迅猛，在不断证实的过程中，同时，中国制造业产能优势和安全性优势在美伊战争中充分体现了竞争力，随着中国出口结构的变化，对中国制造业估值重构正在进行中。回顾过去，展望未来：债券方面，波澜不惊，符合我们的研究框架：整体经济向好债券承压，整体经济不好的时候监管会控制债券下行速度，控制社会融资成本是目的，避免利率快速下行导致债券市场资金空转是手段。黄金方面，一月底达到技术层面的顶部5500美金，高度符合1970年以来的3次（本轮是第四次）的涨幅技术指标，然后应声下跌，我们认为黄金上涨的驱动因素仍然存在，本轮黄金牛市涨幅有望达到过去3轮黄金牛市涨幅的上限。权益方面，经历了1-2月的算力、半导体和有色激动人心的行情，又在3月份美伊开战之后形势急转直下，除了极其个别战争受益的板块，以及AI算力中扩散的光纤光设备板块，其他各大板块都有深度回调。考虑到海内外宏观背景，当前不卷的行业未来展望才有利润，在这些行业里面找出估值和未来前景匹配的公司，是当前优选的投资策略。

2025年四季度，A股市场波动较大。1月市场表现较好，但2月底中东爆发战争之后，出现比较明显的回调。起初，大多分析认为战争可能只会持续两周左右，但之后的发展显然超出了预期，对全球的资本市场影响也超出了最初的预期。整个一季度，上证指数下跌了1.94%，沪深300跌3.89%。战争让商品类资产的波动性也有所提高，上海金现在1月大幅上涨约20%，之后又快速回调，最大回撤超过20%，体现出风险资产特征。债市总体维持震荡走势，并没有明显的趋势性行情。本基金在2026年一季度波动相对基准有所放大，特别是中东战争之后，全球资本市场的波动都明显放大。我们在一季度并无明显的调仓，依然持有的是之前相对看好的资产，主要是科技突破、新质生产力类资产，特别是“从零到一”的一些标的；债市的持仓久期有所缩短。继续向后展望，我们认为美伊的战争在短期依然可能深刻地影响资本市场。特朗普一面声称谈判，一面又发表继续轰炸、持续加码的言论，导致资本市场来回波动。伊朗在生死存亡的关头，不愿意让步，在我们撰写本报告期间，有消息称巴基斯坦的提案已经递交给了双方，但伊朗不愿意用临时停火换海峡开放，而是要彻底停火。如果战争能够在未来一两周实现停火和降级，那么油价有望下降，风险资产有望反弹；反之，油价和其相关的商品价格可能维持高位，日韩东南亚等一些国家的制造业存在供应链断裂的风险，全球经济的不确定性都可能会提升。就目前的状态看，似乎双方谈判的立场依然有较大的距离，立刻握手言和的概率并不太大，升级的风险持续存在。战争带来的风险也许最终会平息，但走向可能一波三折。我们可能会在近期对进一步加码风险资产持相对谨慎的态度。不过战争和国际政治瞬息万变，我们将紧密保持跟踪，如果战争风险明显降低，我们可能会更积极地把握相关的投资机会。

该产品是一个风险中枢既定的多资产配置解决方案。该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓目前主要以相对稳健的综合类基金等为主，这在当下是一个相对风险小、确定性较高的选择。在年报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多地以绝对收益为目标进行投资交易。目前该观点仍然维持。年报中提及未来在成长、周期方向，可能会阶段性地进行偏离。虽然一季度出现了中东的国际冲突，我们的布局，基本与年报提及保持一致。债券配置也类年报所述，预期暴露的利率风险会较低。年报中提及，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓，基本一季度也是这样做的。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。

该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓目前主要以综合类、成长、红利类基金等为主。在年报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多的以绝对收益为目标进行投资交易。年报中提及未来在成长、周期方向，可能会阶段性地进行偏离。虽然一季度出现了中东的国际冲突，我们的布局，基本与年报提及保持一致。债券配置也类年报所述，预期暴露的利率风险会较低。年报中提及，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓，基本一季度也是这样做的。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。

该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。通过基金持有的转债资产目前较少。对于权益类公募基金，持仓目前是以综合类基金为主，成长性基金等为辅。一季度，在黄金大跌的过程中，组合增加了商品黄金的持仓。在股票端，因为中东的国际冲突事件，增加了一些针对性的股票类投资。同时适当地降低了组合的波动率。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。但由于产品的权益中枢较高和合同限制，整体波动率很难有非常显著的降低。

2026年的投资是比较纠结的。坏的一方面，债券需要等待机会，而权益和黄金整体的估值水平来到了历史较高位置，同时意料之外的战争导致了能源供应、流动性等诸多方面巨大的不确定性；好的一方面，AI的产业进展极其迅猛，在不断证实的过程中，同时，中国制造业产能优势和安全性优势在美伊战争中充分体现了竞争力，随着中国出口结构的变化，对中国制造业估值重构正在进行中。回顾过去，展望未来：债券方面，波澜不惊，符合我们的研究框架：整体经济向好债券承压，整体经济不好的时候监管会控制债券下行速度，控制社会融资成本是目的，避免利率快速下行导致债券市场资金空转是手段。黄金方面，一月底达到技术层面的顶部5500美金，高度符合1970年以来的3次（本轮是第四次）的涨幅技术指标，然后应声下跌，我们认为黄金上涨的驱动因素仍然存在，本轮黄金牛市涨幅有望达到过去3轮黄金牛市涨幅的上限。权益方面，经历了1-2月的算力、半导体和有色激动人心的行情，又在3月份美伊开战之后形势急转直下，除了极其个别战争受益的板块，以及AI算力中扩散的光纤光设备板块，其他各大板块都有深度回调。考虑到海内外宏观背景，当前不卷的行业未来展望才有利润，在这些行业里面找出估值和未来前景匹配的公司，是当前优选的投资策略。

2025年初对经济总量的担忧是正确的，但政策的呵护、经济周期底部的保护和中国经济结构的改善，带来了波澜壮阔的牛市行情。对债券市场来说，2025年是空间非常逼仄的一年，10年期国债到期收益率在2025年初最低触及1.6%左右的低位，然后在3月最高达到1.9%左右，2026年初再次触及1.9%左右，全年就在这30BP空间中波动。年初我们认为2025年是科技成长股的投资行情，但基于对经济总量的担心，均衡配置了价值质量、科技成长以及周期类的资产，获得了超越指数的收益。另外一方面，由于对科技制造业和有色行业的超级周期认知不到位，配置比例过少和止盈时间过早，也错失了一部分可观的机会。

该产品是一个风险中枢既定的多资产配置解决方案，波动率目标大概相当于股票基金的一半。该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓目前主要以量化类或者被动类基金等为主，这在当下是一个相对风险小、确定性较高的选择。特别的，目前我们持有的量化类基金与很多主做微盘股的量化私募还有是所区别，暴露的风险目前差异较大。我们将多个资产类别纳入了投资研究范围，同时尽量加强长周期历史的研究，以更好的适应百年未有之大变局的历史环境。特别的，在政府和市场的共同努力下，低费率、交易灵活、多品种的指数ETF大量涌现，也给了FOF管理人更多的交易工具和研究课题。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品争取收益的来源之一。目前该产品主要收益来源为权益类基金和股票。全年产品的波动率尚可接受，收益率还有提高的空间。年末，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，更倾向于更多的以绝对收益为导向进行投资交易。对债券观点偏中性，更多决策下放到债券子基金的基金经理。

2025年全年，A股整体上涨，wind全A涨幅达到27.6%，创业板指、科创50等成长指数以及中证500等中小盘指数涨幅居前。行业上，有色、通信、电子、军工、机械等行业涨幅居前，产业趋势向上的科技成长方向以及部分资源类方向表现更为突出。本基金2025年结构上，以综合类基金打底，在科技成长方向上超配。年初开始就在科技成长和新消费等方向上做了增配，3月在科技交易过热的阶段对科技有所减仓，4月大幅下跌后进一步增加了权益仓位，主要是医药、军工等成长方向，后续也逐步增加了前期调整时间较长的科技类基金，3季度保持了对科技和军工行业的超配，取得较好超额，同时开始增加周期方向配置。组合在四季度进行了进一步的组合均衡化。债券层面，我们一直强调今年债券操作难度较大，主要配置了中短债基金，组合保持较短久期。

该产品是一个风险中枢既定、具备养老Y份额可以合法节税的多资产配置解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动获取相对较优的收益。同时，该产品尽量避免通常FOF面临的二次收费问题，通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。按此前季报提到的，在该季度内产品增加了资产配置观点表达的强度。我们将多个资产类别纳入了我们的投资研究范围，同时尽量加强长周期历史的研究，以更好的适应百年未有之大变局的历史环境。特别的，在政府和市场的共同努力下，低费率、交易灵活、多品种的指数ETF大量涌现，也给了FOF管理人更多的交易工具和研究课题。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品获取收益的来源之一。在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，在四季度及未来倾向于更多的以绝对收益为导向进行投资交易。对债券观点中性，更多决策下放到债券子基金的基金经理。商品上，很多大类商品出现库存和价格同步快速抬升的情况，同时也看到部分交易所在控制杠杆资金，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓。