王帆 - 基金投资策略和运作

该产品是一个风险中枢既定、具备养老Y份额可以合法节税的多资产配置解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动获取相对较优的收益。同时，该产品尽量避免通常FOF面临的二次收费问题，通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。按此前季报提到的，在该季度内产品增加了资产配置观点表达的强度。我们将多个资产类别纳入了我们的投资研究范围，同时尽量加强长周期历史的研究，以更好的适应百年未有之大变局的历史环境。特别的，在政府和市场的共同努力下，低费率、交易灵活、多品种的指数ETF大量涌现，也给了FOF管理人更多的交易工具和研究课题。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品获取收益的来源之一。在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，在四季度及未来倾向于更多的以绝对收益为导向进行投资交易。对债券观点中性，更多决策下放到债券子基金的基金经理。商品上，很多大类商品出现库存和价格同步快速抬升的情况，同时也看到部分交易所在控制杠杆资金，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓。

2025年四季度，市场整体有所震荡，监管层面对三季度火爆的股市进行了一定程度的降温，希望不要透支从而行稳致远。从宏观和经济层面上来讲，本季度变量较少。政策角度上，不管是十五五规划，还是中央经济工作会议，都呈现出处变不惊、脚踏实地的从容态度。经济角度上，本季度最大的变量也许是大宗商品的集体上涨，我对此最根源的理解是：过去几年大宗商品改善了供给、在美元超发叠加美国重构供应链的影响下，终于在价格层面出现了集中反应，用厚积薄发来形容也许是恰当的。权益层面：展望2026年，迎来了美国货币和财政的双重宽松，在货币极其充沛的情况下，我们看好权益市场的表现，虽然会有一些过度活跃和炒作的情况出现，但整体上2026年仍然是权益市场可以作为的一年，尤其是上半年，原因如下：1、资金充沛：债券在2026年面临的困难较大，对比之下各种变种类型的含权资产发行顺利，头部险资调研下来还有加仓空间，私募证券投资基金9月-10月-11月的备案规模是分别是368亿、429亿、477亿，呈现加速发行的状态。2、政策支持：大力支持科技企业尤其是最前沿的科技企业是2026年的底色。美国SpaceX估值8000-15000亿美元，OpenAI估值5000亿美元，都要在2026年IPO；中国也会迎来长存和长鑫等科技巨头的上市。3、经济周期位置好：一方面，国内房价经过今年的大幅下跌后，已经初步具备当普通大件消费品购买的价值，往下的空间是有限的，可以把往下的空间理解成一二手大件消费品的折旧；另外一方面，中游持续反内卷，当前上游的盈利状态已经显著修复，中游的出清正在进行中，最后，居民的资产负债表也度过了恶化最严重的阶段，预期开始改善。债券层面：债券的压力是比较明显，2026年债券是难以作为的一年。这个结论是确定性最强，也是我们资产配置的基础。当前债券的主要矛盾是可能受到较多的政府长期债券供给的压制，在需求端，银行等机构的长期负债却在减少，债券的供需来到了一个较差的区域。落实到投资实操层面，经过2025年的洗礼，在2026年我们将加强自上而下策略方法和自下而上公司分析方法的结合，努力为投资者，尤其是养老金投资者提供更好收益风险特征的回报。

2025年四季度，A股市场整体运行稳健，呈现区间震荡的态势。上证指数季度涨跌幅为2.22%，沪深300为-0.23%。债券市场在这段时间表现一般，10月有所反弹，但在11月中下旬到12月的这段时间，长端利率升高，债市整体表现欠佳。基金在2025年四季度运行平稳，相对基准获得了一定的超额收益，我们在股票市场11月的回撤之前略微减仓，并在市场显著回撤时，增加了股票类基金的仓位。债券方面，我们持有的债券型基金普遍久期较短，在11月中下旬到12月的债市长端回调中没有受到太大的损失。展望2026年，我们认为股票市场仍然是值得期待的。第一，2026年有大量的长期高息定存到期，这些资金的配置需求，即使只有一小部分直接或间接地流入股市，也会带来显著的增量资金。第二，保险、年金等长期资金的持续增配，可能仍在进行时。第三，中国经济有一定企稳复苏的迹象，反内卷、扩内需政策有助于上市公司业绩的企稳，事实上，2025年1-3季度，已经可以看到上市公司盈利增速和收入增速的转正。债券市场一方面可能受到较多的政府长期债券供给的压制，而在需求端，银行等机构的长期负债却在减少。这种久期的错配可能会让利率曲线变陡。但当前中国经济的回稳尚不牢固，因此我们不认为利率会上升特别多，如果利率上升到了主要的配置型资金（如保险）的负债成本以上较多的水平，那么将可能具有一定的配置价值。因此，在2025年末，我们的持仓相对基准，会更加偏向股票类资产。结构上，我们看好两个方向，一是科技突破、新质生产力类资产，特别是“从零到一”的一些标的；二是偏向PPI回暖的周期制造方向，例如化工。我们当前对债券的持仓依然偏向短端，但如果利率足够有吸引力，可能会在未来择机拉长久期。

2025年四季度，A股市场整体运行稳健，呈现区间震荡的态势。上证指数季度涨跌幅为2.22%，沪深300为-0.23%。债券市场在这段时间表现一般，10月有所反弹，但在11月中下旬到12月的这段时间，长端利率升高，债市整体表现欠佳。基金在2025年四季度运行平稳，持仓中的权益类资产占比总体在基准上下，没有明显的偏离。结构上，我们削减了个股的持仓，更多用ETF来表达我们在权益资产中的投资观点，但我们的ETF持仓是比较均衡的，没有大比例将风险暴露在个别的方向。债券方面，我们的久期可能相对基准有所欠配，这让我们在债券市场的回撤中受损较小。2025年四季度，基金净值相对基准获得了一定的超额收益。展望2026年，我们认为股票市场仍然是值得期待的。第一，2026年有大量的长期高息定存到期，这些资金的配置需求，即使只有一小部分直接或间接地流入股市，也会带来显著的增量资金。第二，保险、年金等长期资金的持续增配，可能仍在进行时。第三，中国经济有一定企稳复苏的迹象，反内卷、扩内需政策有助于上市公司业绩的企稳，事实上，2025年1-3季度，已经可以看到上市公司盈利增速和收入增速的转正。权益的结构上，我们认为新质生产力仍然是政策鼓励的方向，也是产业进步的方向，AI、能源、航天等一系列的产业正在取得进展，因此成长可能仍然是2026年的主题之一。另外，海外经济体可能在2026年实施比较宽松的财政和货币政策，这可能会带来通胀的回升，而国内也将加力反内卷，因此周期制造类资产可能受益。债券市场一方面可能受到较多的政府长期债券供给的压制，而在需求端，银行等机构的长期负债却在减少。这种久期的错配可能会让利率曲线变陡。但当前中国经济的回稳尚不牢固，因此我们不认为利率会上升特别多，如果利率上升到了主要的配置型资金（如保险）的负债成本以上较多的水平，那么将可能具有一定的配置价值，如果这种情况出现，我们会择机拉长久期。

2025年四季度，A股整体小幅上涨，wind全A涨幅0.97%，表现相对好的是微盘、中证2000等小微盘方向，创业板指、科创50等大盘成长类指数则出现调整，整体风格呈现大盘相对弱小盘相对强的态势。组合在综合类、成长、红利类的权益基金目前均有相当比例配置，消费、医药等方向配置较少，如果这些方面能发现机会，可能采用股票或者ETF的方式进行配置交易。整体组合预期波动率在历史中偏低水平，如果国内权益市场出现较大调整，可能会在低位加大权益类风险暴露并加大组合的波动率。目前黄金配置低于合意水平，未来会择机增加黄金的比例。在股票组合中，在人民币升值的背景下，配置以内循环类标的为主。对债券观点较为中性，持仓的债券基金会考虑逐步将费率高的基金进行替换，减少产品的综合费率。

该产品是一个风险中枢既定的多资产配置解决方案，波动率目标大概相当于股票基金的一半。该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓很多是量化类或者被动类基金，这在当下是一个相对风险小、确定性较高的选择。特别的，目前我们持有的量化类基金与很多主做微盘股的量化私募还有是所区别，暴露的风险目前差异较大。我们将多个资产类别纳入了我们的投资研究范围，同时尽量加强长周期历史的研究，以更好的适应百年未有之大变局的历史环境。特别的，在政府和市场的共同努力下，低费率、交易灵活、多品种的指数ETF大量涌现，也给了FOF管理人更多的交易工具和研究课题。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品获取收益的来源之一。该产品主要收益来源为权益类基金和股票。在全球权益市场赔率都有所下降的情况下，在四季度及未来倾向于更多的以绝对收益为导向进行投资交易。目前对债券观点中性，更多决策下放到债券子基金的基金经理。商品上，很多大类商品出现库存和价格同步快速抬升的情况，同时也看到部分交易所在控制杠杆资金，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓。

该产品是一个净值型、3个月锁定期的多资产配置的稳健理财类解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动获取相对较优的收益。产品的目标包括：创新高能力强、回撤控制优、综合费率低。这里综合费率是指从底层资产到终端客户净值中所有中间商的费用。在当前的低利率环境下，降低综合费率对于定位于低波动的产品非常重要。通过持有公司自有债券基金和自行交易底层资产等，基于现有的规则，可以显著降低FOF产品的综合费率。按此前季报提到的，在该季度内产品增加了资产配置观点表达的强度。我们将多个资产类别纳入了我们的投资研究范围，同时尽量加强长周期历史的研究，以更好的适应百年未有之大变局的历史环境。特别的，在政府和市场的共同努力下，低费率、交易灵活、多品种的指数ETF大量涌现，也给了FOF管理人更多的交易工具和研究课题。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等，每大类资产在出封闭期以来都取得了正收益。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品获取收益的来源之一。该产品在四季度继续保持了符合产品设计预期的持有体验，也经历了大额资金进出的对运营的冲击。在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，在四季度及未来倾向于更多的以绝对收益为导向进行投资交易。对债券观点中性，更多决策下放到债券子基金的基金经理。商品上，很多大类商品出现库存和价格同步快速抬升的情况，同时也看到部分交易所在控制杠杆资金，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓。

2025年Q4，A股整体小幅上涨，wind全A涨幅0.97%，表现相对好的是微盘、中证2000等小微盘方向，创业板指、科创50等大盘成长类指数则出现调整，整体风格呈现大盘相对弱小盘相对强的态势。组合在四季度进行了进一步的组合均衡化，适度减仓了前期涨幅较大的方向，加仓了周期制造方向基金，组合整体进行了一定高低切换。行业上，我们适度减仓了前期超配较多而获益较高的行业，但基于对整个AI产业保持了一定的仓位配置；适度加仓了有色、化工、新能源、金融等周期制造行业。展望未来，我们认为流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产长期依然保持相对乐观。并且市场在经过一段时间的震荡调整后，短期风险也有一定释放。结构上，我们中期依然看好科技成长的大方向，但AI为代表的科技方向经历了较长时间的上涨，未来需要更加关注AI应用的进展情况、资本开支持续性以及投资回报等问题；同时我们也看到越来越多的周期制造行业都在出现见底企稳迹象，在结构上我们也在不断增加挖掘和配置。黄金为代表的贵金属我们中长期依然战略看好。

该产品是一个风险中枢既定、具备养老Y份额可以合法节税的多资产配置解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动争取相对较优的收益。如果看管理以来的季线，在大部分完整季度上也取得了正收益，我们未来将努力继续保持这一优势。按此前季报提到的，在该季度内产品增加了资产配置观点表达的强度。我们将多个资产类别纳入了我们的投资研究范围，同时尽量加强长周期历史的研究，以更好的适应百年未有之大变局的历史环境。特别的，在政府和市场的共同努力下，低费率、交易灵活、多品种的指数ETF大量涌现，也给了FOF管理人更多的交易工具和研究课题。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品争取收益的来源之一。由于三季度债券基金很多收益率为负，部分拖累了产品的表现，但从测算上，长期限的利率债对于部分机构买家已经具备可计算的投资价值，同时考虑运营的便利性，所以我们会继续适当持有一些长期限的债券ETF。当明年初，公司的债券ETF满足监管FOF可投资的要求后，也会将公司的债券ETF纳入投资范围。该产品在净值站上1之后，有明显的净赎回，对于出了锁定期的老客户，换成别的产品还会有新的赎回费惩罚期，本产品投机属性不强，强调创新高能力，还可以节税，更适合投资者继续持有。展望四季度，在权益市场，目前倾向要更多的防范风险，全球股市逼空，特别是海外股市，赔率和胜率都在逐步下降。债券市场，相对应的，因为此前股市大涨和一时恐慌，从债券流出的资金可能以债券ETF或者直接买债券的形式回流。商品仍然会持有黄金，如果四季度出现大跌的机会，可能是更好的加仓机会。

该产品是一个风险中枢既定的多资产配置解决方案，波动率目标大概相当于股票基金的一半。该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓目前主要是量化类或者被动类基金为主，这在当下是一个相对风险小、确定性较高的选择。特别的，目前我们持有的量化类基金与很多主做微盘股的量化私募还是有所区别，暴露的风险目前差异较大。我们将多个资产类别纳入了我们的投资研究范围，同时尽量加强长周期历史的研究，以更好的适应百年未有之大变局的历史环境。特别的，在政府和市场的共同努力下，低费率、交易灵活、多品种的指数ETF大量涌现，也给了FOF管理人更多的交易工具和研究课题。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品争取收益的来源之一。目前该产品主要收益来源为权益类基金和股票。三季度，由于产品持仓的权益类基金相对稳健且实际权益仓位较低，造成产品短期排名快速滑落。对于权益类基金的优选，在10月会加强这方面的研究，进行一定的调整，争取抓住一些结构性机会。同时在股票对收益率的贡献比例上，考虑未来发挥优势，进行增强。展望四季度，在权益市场，目前倾向要更多的防范风险，全球股市逼空，特别是海外股市，赔率和胜率都在逐步下降。债券市场，相对应的，因为此前股市大涨和一时恐慌，从债券流出的资金可能以债券ETF或者直接买债券的形式回流。商品仍然会持有黄金，如果四季度出现大跌的机会，可能是更好的加仓机会。

2025年Q3，A股整体实现上涨，wind全A涨幅19.45%，表现相对好的是创业板指、科创50为代表的成长方向，涨幅均在50%上下，科技、新能源等方向均有突出表现。而债券整体则呈现震荡下跌态势，中债新综合财富（总值）指数的跌幅-0.93%。黄金资产表现亮眼，黄金ETF整体在Q3有14%以上涨幅。在3季度，我们组合在整体权益结构上没有做大的调整，整体保持均衡略偏成长。前期重配的成长方向优秀基金继续持有，科技、军工等行业保持超配，为组合贡献较好的超额收益。边际上，我们在季度初适度增配了部分周期方向基金，而对于部分涨幅较大的科技方向标的在季末做了小幅止盈。债券层面，我们一直强调今年债券操作难度较大，主要配置了短债和超短债基金，组合保持较短久期。展望未来，我们认为流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产长期依然保持相对乐观。但目前市场确实累积了一定涨幅，尤其是前期强势的成长方向确实有进一步验证业绩和消化估值的需要。我们对于产业趋势强劲、业绩扎实的成长方向依然会保持相当比例的配置，同时会在未来一段时间使组合更加均衡化，对于一些估值低位的方向增加关注和配置。对于组合中优选出的综合类基金会继续保持底仓配置，力争为组合贡献稳健收益。对于债券资产，我们依然认为今年操作的难度较大，不会过度提升久期，更多的还是倾向于保持稳健的底仓配置。黄金类资产我们中长期依然战略看好，保持现有配置并择机增加配置。

该产品是一个风险中枢既定且逐步下降的多资产配置解决方案，产品强调优化客户持有体验，要以较小的波动争取相对较优的收益。我们将多个资产类别纳入了我们的投资研究范围，同时尽量加强长周期历史的研究，以更好的适应百年未有之大变局的历史环境。特别的，在政府和市场的共同努力下，低费率、交易灵活、多品种的指数ETF大量涌现，也给了FOF管理人更多的交易工具和研究课题。当前该产品的主要收益来源是债券基金和股票，其次是REITs、转债、商品等。对于海外资产，我们有着持续的对海外体系的案头研究和调研，也逐步对其金融市场真实的运行生态有了一定的认知，未来在各方面条件都匹配的时候，这也将会是产品争取收益的来源之一。由于三季度债券基金很多收益率为负，部分拖累了产品的表现，但从测算上，长期限的利率债对于部分机构买家已经具备可计算的投资价值，同时考虑运营的便利性，所以我们会继续适当持有一些长期限的债券ETF。当明年初，公司的债券ETF满足监管FOF可投资的要求后，也会将公司的债券ETF纳入投资范围。展望四季度，在权益市场，目前倾向要更多的防范风险，全球股市逼空，特别是海外股市，赔率和胜率都在逐步下降。债券市场，相对应的，因为此前股市大涨和一时恐慌，从债券流出的资金可能以债券ETF或者直接买债券的形式回流。商品仍然会持有黄金，如果四季度出现大跌的机会，可能是更好的加仓机会。该产品是发起式产品，且年内会成立满3年，如果到时规模不足2亿元，四季度会有产品清盘风险。本产品投机属性不强，强调创新高能力，更适合投资者继续持有。