林汉耀 - 基金投资策略和运作

权益市场方面，2季度权益市场整体震荡上行，但结构分化明显，科技成长风格占优。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，债市显著走强，融资需求偏弱是主导债市行情的关键因素；此外，流动性、通胀预期、机构行为也阶段性地对债市产生较大影响。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种。转债市场整体跟随正股修复，但结构分化较大，科技相关转债表现相对强势，低价转债表现相对偏弱，估值整体高位宽幅震荡，操作难度较大。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，为降低组合波动控制回撤，转债维持低仓位运行，后续将根据市场情况调整。

权益市场方面，2季度权益市场整体震荡上行，但结构分化明显，科技成长风格占优。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，债市显著走强，融资需求偏弱是主导债市行情的关键因素；此外，流动性、通胀预期、机构行为也阶段性地对债市产生较大影响。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种。转债市场整体跟随正股修复，但结构分化较大，科技相关转债表现相对强势，低价转债表现相对偏弱，估值整体高位宽幅震荡，操作难度较大。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行利波段操作；可转债综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

二季度伊朗冲突阶段性得到缓解，股票市场回归正常交易，扰动变少，风格上重新回归成长，结构性特征显著，高科技方向得到了市场的青睐和关注。由于一季度的伊朗冲突大幅增加了市场的波动和不确定性，因此，本产品整体保持较低的风险偏好，在反弹中逐步降低了波动标的，增配了一些有显著债性保护的可转债标的，增配了银行等低波动标的，同时降低整体风险敞口。

权益市场方面，2季度权益市场整体震荡上行，但结构分化明显，科技成长风格占优。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，债市显著走强，融资需求偏弱是主导债市行情的关键因素；此外，流动性、通胀预期、机构行为也阶段性地对债市产生较大影响。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种。转债市场整体跟随正股修复，但结构分化较大，科技相关转债表现相对强势，低价转债表现相对偏弱，估值整体高位宽幅震荡，操作难度较大。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 在此背景下，本产品维持一贯的投资风格，通过分散投资并优选长期投资价值突出的标的进行配置，力求降低波动以实现长期稳定的超额收益。

固定收益方面，2026年二季度，债券市场表现为“资金主导、震荡走强”态势：4月初，由于对超长国债集中发行的供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中旬，发行计划公布后，不确定性消除，长债供给担忧迅速消退。4月中旬至月末，在资金极度宽松叠加地缘缓和的背景下，债市迎来修复行情，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，买断式逆回购大额净回笼引起债市短端调整，1年期国债收益率反弹至1.21%附近；中旬，金融数据显示企业中长期贷款连续负增，基本面偏弱的现实再次显现，叠加MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近。6月，受税期缴款、政府债券集中发行等因素影响，短期资金利率（如DR007）阶段性冲高至1.54%。央行通过落地隔夜逆回购新工具、加量续作MLF以及持续大额净投放，很大程度上对冲了跨季压力；经济基本面方面，工业与高技术制造业维持韧性，但消费、地产需求未见明显改善，内需仍是核心拖累项。6月债市呈现长端弱、短端稳的分化格局。整个二季度，在基本面偏弱、资金面宽松、地缘扰动消退的共同影响下，债市明显修复，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，较季初明显下行。 权益方面，2026年二季度，投资面临的核心矛盾再次出现快速切换，美伊战争经过数月拉扯，紧张局势得以缓解，能源危机暂时解除。而与此同时，AI产业几乎不受战局的影响，展现加速趋势，接替成为二季度权益市场的主旋律。由此也引发AI板块与非AI板块呈现出极致分化行情。报告期间沪深300指数上涨11.9%，其中AI含量高的创业板指和科创综指分别上涨36.4%和55.7%，而代表传统经济的非AI板块则出现了大面积的下跌，比如红利低波指数下跌12.8%。香港市场方面，同样AI含量相对低的恒生指数下跌7.7%。 操作上，组合投资以债券为主，债券部分以信用债为底仓，获取稳定的票息收益，并择机参与超长利率债的波段交易，以增厚组合收益。权益部分，面对快速切换的市场核心矛盾和极致分化的市场格局，本基金采取的策略是保持股票仓位在中枢位置附近，同时以低估价值类资产为底仓，辅以部分AI方向成长类资产作为收益增强，通过构建哑铃型结构的组合，以期实现收益与回撤的平衡。 展望未来，我们认为目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或许会有分化收敛的机会。AI基本面趋势固然强势，但也面临高估值、高预期、高交易拥挤度的问题；非AI的很多领域在经过上半年的调整之后，投资性价比反而有所提升。因此，在接下来的操作中，我们将根据投资性价比的相对变化，择机对组合配置进行再平衡，以期为投资者带来稳健、可持续的回报。

权益市场方面，1季度权益市场整体冲高回落，年初受“春季躁动”日历效应与政策预期强化等因素影响，权益市场整体表现较强；3月以来受地缘冲突影响，市场风险偏好下行，权益市场波动加大，市场有所调整。当前国际形势较为复杂，但国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、通胀预期、风险偏好、机构行为是影响债市的关键因素。整个季度来看，收益率曲线陡峭化，中短端利率债表现较强，超长债表现相对疲软，由于资金偏松，配置力量较强，信用债亦有较好的表现。转债市场整体跟随权益市场冲高回落，波动加大，估值高位宽幅震荡，操作难度较大。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，1季度权益市场整体冲高回落，年初受“春季躁动”日历效应与政策预期强化等因素影响，权益市场整体表现较强；3月以来受地缘冲突影响，市场风险偏好下行，权益市场波动加大，市场有所调整。当前国际形势较为复杂，但国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、通胀预期、风险偏好、机构行为是影响债市的关键因素。整个季度来看，收益率曲线陡峭化，中短端利率债表现较强，超长债表现相对疲软，由于资金偏松，配置力量较强，信用债亦有较好的表现。转债市场整体跟随权益市场冲高回落，波动加大，估值高位宽幅震荡，操作难度较大。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行利波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向无法预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势，对于股票市场还是以稳定为基调。可转债一季度跟随股票经历了较大的波动，整体估值和溢价仍然处于历史较高水平，但只要股票市场能够保持稳定，预计可转债仍然具备较好的结构性机会。由于一季度国际形势巨变，使得国内市场的风险偏好受影响较大，我们整体上仍然保持合理的转债仓位，以估值相对较低、更稳定的标的为基础配置，并适当增加灵活的主题配置来增强收益。

2026年一季度A股整体呈现“冲高回落、结构分化”态势，上证指数累计下跌1.94%，市场在1月强势上涨后，受地缘冲突与外部风险影响于3月呈现较为明显的调整。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。一季度消费产业整体还处于相对周期偏低位区间震荡，但我们也已经看到部分品种有开始复苏的征兆，如部分龙头公司的产品价格开始提价，预计后期通胀温和上行概率较大，我们看好包括消费、高端制造等相关行业随经济温和复苏而上行。

固定收益方面，1月初，受权益市场强势影响，利率有所上行；中下旬，随着结构性降息落地及资金面宽松，债券收益率下行，期间，信用利差全线收窄，但房地产、钢铁等行业私募利差小幅走阔，市场对弱资质主体保持谨慎；2月初，制造业PMI表现偏弱，强化了弱修复的预期，叠加市场流动性宽松，债券收益率继续下行，春节后，在权益市场表现强劲、上海出台房地产新政、LPR保持不变等因素的影响下，债券市场波动加大，收益率阶段性上行，期间，信用债收益率普遍下行，但利差走势分化，短久期中高等级债券利差已压至历史低位，下行空间有限，中低评级中长久期信用债因利差空间相对较大而进一步收窄；3月初，受美伊冲突影响，避险情绪急剧升温，债券市场走强，收益率普遍下行；月中，地缘冲突导致国际油价暴涨，对“输入性通胀”的担忧急剧升温，且3月制造业PMI回升至50.4%，强于预期，削弱了对货币政策进一步宽松的预期，在此影响下，债市由强转弱，收益率上行；中下旬，资金面维持合理充裕，短端表现强势；受高油价引发的通胀预期和较强的经济韧性影响，长端易上难下。整体看，一季度债券市场短债表现稳定，长端有所压制，信用债表现强于利率债。 操作上，固定收益部分，组合的债券投资主要采用票息策略，持仓以信用债为主，一季度适当增加了信用债久期。 权益方面，2026年一季度，全球宏观经济在经历过去几个季度的短暂平稳之后再次迎来动荡，美国和以色列在2月底袭击伊朗，伊朗随后封锁全球能源运输咽喉霍尔木兹海峡，引发全球能源危机。美伊战争及其影响成为当前全世界投资者关注的焦点。 市场方面，受美伊战争影响，中国股市在一季度呈现先涨后跌的态势，期间沪深300指数下跌3.9%，恒生指数下跌3.3%。其中受益于能源价格上涨的石油石化、煤炭等大能源板块，以及受益于AI产业趋势的算力板块涨幅较好，消费、非银金融等板块表现相对较差。 突如其来的美伊战争是影响一季度投资的核心变量，也是二季度投资的胜负手。目前来看，战争升级和能源危机持续的风险不可忽视。但透过短期战场局势的虚虚实实，我们更应该关注它带来的中长期影响。比如，美伊战争带来能源价格的短期巨大波动，而市场又过于关注短期，忽视了石油等能源价格中枢比战前明显上行的前景。再比如，中国能源安全工作准备充分，能够较好化解能源危机，同时又拥有全产业链成本优势，在全球能源价格普遍上涨的情况下，中国制造的优势将进一步凸显，我们预计中国出口将受益于此轮全球能源危机。 因此，我们目前对于中国股市并不悲观，看好受益于此轮能源危机的大能源板块，以及低估值、高股息的核心红利标的。此时此刻，我们需要更多的耐心来等待市场发现中国资产的韧性。

权益市场方面，1季度权益市场整体冲高回落，年初受“春季躁动”日历效应与政策预期强化等因素影响，权益市场整体表现较强；3月以来受地缘冲突影响，市场风险偏好下行，权益市场波动加大，市场有所调整。当前国际形势较为复杂，但国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、通胀预期、风险偏好、机构行为是影响债市的关键因素。整个季度来看，收益率曲线陡峭化，中短端利率债表现较强，超长债表现相对疲软，由于资金偏松，配置力量较强，信用债亦有较好的表现。转债市场整体跟随权益市场冲高回落，波动加大，估值高位宽幅震荡，操作难度较大。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，为降低组合波动控制回撤，本报告期降低转债仓位，后续将根据市场情况调整。