阎安琪 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场表现相对活跃，整体处于上涨行情中。四月份整体上涨趋势较明显，而后出现愈加明显的板块分化，科技板块持续走高，而部分其他板块开始震荡下行。AI相关板块在2026年二季度获得了相对不错的收益。进入2026年三季度，随着定期报告的陆续披露，产业机会较大的板块以及估值见底的板块，有望在基本面数据的催化下演绎出行情；同时，市场的活跃度以及板块间的轮动对于流动性的边际变化比较敏感，需要密切关注。　　本基金主要聚焦于新能源汽车及相关板块，坚持在该领域中配置高性价比个股，仓位整体维持在中高水平。在选股方法上，综合运用基本面量化模型与量价相关模型进行个股筛选。该板块内部包含若干长期方向相对明确、但短期市场预期分歧较大的细分领域。组合操作上，我们坚持买入基本面边际改善型标的，布局景气度逐步提升的方向，同时结合个股估值波动灵活调整持仓比例，以优化组合的风险收益比。整体而言，本基金着重在该主题板块中挖掘高性价比个股与高景气细分领域的投资机会。　　展望三季度，随着半年报数据不断披露、部分估值受到压制个股有望迎来反弹、股市板块间差异有望修复。而产业政策的持续性有望持续利好股市中特定板块与主题。总体而言，大量高性价比个股以及新兴产业的核心个股都可能存在较大上涨空间，基本面趋势强劲个股及优质高性价比个股或具备阶段性机会。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 新能源行业分析根据中汽协数据， 2026年1-5月新能源汽车产销分别完成584.13万辆和580.24万辆，同比分别增长2.50％和3.46％，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.53%。新能源汽车国内销量396.94万辆，同比下降16.49%，出口183.30万辆，同比增长1.1倍。根据国家能源局发布的数据，2026年1-5月全国风电新增25.05GW，同比下降45.87%，太阳能发电新增59.58GW，同比下降69.88%。3.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。4.运行分析2026年二季度，产品组合通过新能源板块内细分行业景气比较，继续坚持AI电力作为主要投资方向。海外相关公司公布的季报及交流显示，对业绩、出货、价格和未来稳定需求均出现上调，给予板块坚实的基本面。此外，行业内部出现了一些变化，燃气轮机交付时间继续拉长，能够快速补充发电缺口的能源形式成为关注和交易重点，以此为基础增加了SOFC（固态氧化物电池）相关公司的配置。总体看，二季度产品净值跑赢了基准，但是表现相比AI主产业链（存储、光通信等环节）逊色，分析后的原因为与AI电力相关的国内公司在价格端缺乏弹性，多数在产业链的份额较低，目前战略以增加份额为导向，在供需失衡的状况下未能实现提价，创造额外的利润。展望后市，根据国家气候中心预测，“厄尔尼诺”现象可能导致今年气温偏高，美国EIA预测算力及相应的制冷需求将推高今年夏季电力需求，AI电力或持续有较好表现。在投资端将努力发掘板块中具备产品涨价潜力的公司，争取为投资者创造超额收益。

报告期内，A股市场先涨后跌，整体处于震荡行情中。特别是三月份，受到海外事件影响，市场回调较明显。但AI算力板块在今年一季度依然有相对不错的行情。进入2026年二季度，随着季度报告的陆续披露，产业机会较大的板块以及估值见底的板块，有望在基本面数据的催化下演绎出行情；同时，市场对于流动性的边际变化比较敏感，需要密切关注。本基金坚持买入新能源汽车及相关板块中高性价比个股，仓位整体维持在中高仓位，坚持买入基本面边际改善型股票，布局景气度提升赛道。与此同时，本基金将根据个股估值的波动进行一些个股仓位上的灵活选择。整体而言，本基金着重在行业主题板块中寻找高性价比个股的投资机会。　　展望二季度，随着产业机会不断演绎、机构资金低位进场、股市信心有望回暖。而产业政策的持续性有望持续利好股市中特定板块与主题。总体而言，大量高性价比个股以及新兴产业的核心个股都可能存在较大上涨空间，近年来不同板块的行情有望接力展开，优质高性价比个股也有望迎来估值修复行情。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞涨风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.新能源行业分析根据中汽协数据，2026年1-2月新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171.0万辆，同比分别下降8.8％和6.9％，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5%，出口58.3万辆，同比增长1.1倍。根据国家能源局发布的数据，2026年1-2月全国风电新增11.04GW，同比增长15.0%，太阳能发电新增32.48GW，同比下降18.0%。根据CNESA不完全统计，2026年1-2月全国新型储能新增装机规模为9.51GW/24.18GWh，同比增长131.8%/117.8%。3.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。产品比较基准成分中，2026年一季度中证新能源指数上涨4.89%，恒生指数下跌5.89%，中债综合全价(总值)指数上涨0.23%。4.运行分析2026年一季度前半段，产品组合基于新能源板块内细分行业景气比较，选择电力设备作为主要配置方向，主要原因为：一方面，十五五期间国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，同时政府工作报告首提“算电协同”新基建，国内电力设备建设进入新增长通道，另一方面，北美因工业回流及数据中心大规模建设持续“缺电”，对电力设备需求大增，燃气轮机、变压器等重要设备的生产排期时间不断延长，体现出较高的景气度和投资确定性。一季度后半段国际局势骤变，原油上涨带来的通胀压力，市场风险偏好迅速下降，导致组合出现较大回撤。在重新审视行业和公司基本面情况后，产品组合做了两部分调整：一是根据产业进展和业绩兑现情况，减少表后储能的配置，同时向燃气轮机集中，二是油价暴涨催生新能源需求，组合增加了出海能力较强新能源整车公司作为对冲。展望未来，根据EIA预测，因在夏季制冷需求大增，美国电力需求将同比增长2.3%，缺电可能会进一步加重，对电力设备的需求更加紧迫。此外，地缘冲突形势虽然难以判断，但是能源价格中枢抬升，全球对能源安全需求增加，新能源长期投资逻辑凸显。组合将继续保持在电力设备上的配置，同时会持续比较细分行业景气度，寻找能够享受行业红利且业绩兑现能力突出的标的，力争持续为投资人创造稳健的超额收益。

报告期内，A股市场经历了结构性分化整体上涨行情中。大科技板块在下半年有较为不错的行情。进入2026年，市场的活跃度有望延续，产业机会较大的板块以及估值见底的板块，有望在基本面数据的催化下演绎出行情；同时，市场对于未来政策的推出与落实状况及实体经济的表现也是比较敏感的。本基金坚持买入新能源汽车及相关板块中高性价比个股，仓位整体上维持中高仓位，坚持买入基本面边际改善型股票，布局景气度提升赛道。与此同时，本基金将根据个股估值的波动进行一些个股仓位上的灵活选择。整体而言，本基金着重在行业主题板块中力争寻找高性价比个股的投资机会。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，亚特兰大联储相关模型最新预测其四季度实际GDP环比折年率为2.7%，较三季度的4.3%显著回落。劳动力市场明显降温，失业率从9月的4.4%跳升至11月的4.6%，创近四年来新高。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.新能源行业分析根据中汽协数据，2025年1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4％和31.2％，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。我国新能源汽车国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%，出口231.5万辆，同比增长1倍。根据国家能源局发布的电力工业统计数据，2025年1-10月，国内光伏新增装机容量达252.87GW，同比增长39.6%，风电新增装机70.01GW，同比增长52.9%。2025年以来，136号文、394 号文等多项重磅政策落地，彻底改变新型储能发展底层逻辑，行业进入市场化新阶段。据寻熵研究院数据统计，2025年储能累计中标134GW/420GWh，同比增长104%/145%。3.市场回顾股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。产品比较基准成分中，四季度中证新能源指数上涨0.55%%，恒生指数下跌4.56%，中债综合全价(总值)指数上涨0.05%。4.运行分析四季度，受多重政策因素扰动，新能源行业整体呈现阶段性波动特征。新能源汽车领域，国家及地方置换补贴额度提前透支，叠加去年同期高基数效应，行业年末销量增速回落，进一步加剧了市场对购置税减免政策退坡后销量承压的担忧情绪。受此影响，新能源整车板块相关企业股价表现平淡，我们据此对组合持仓结构进行优化调整，减持该板块标的，仅保留海外市场占比较高的龙头企业。光伏行业方面，上游环节价格触底回升，但中下游环节的价格传导仍存在阻滞，盈利修复进程相对缓慢，因此本季度产品组合未将该方向列为核心配置。风电行业则凭借海外市场的强劲表现实现突围，海外订单成为拉动行业业绩增长的核心引擎，其中早期布局海外市场、具备渠道与品牌优势的企业率先兑现收益，产品组合阶段性参与该领域投资，贡献了一定的收益。锂电板块在储能需求的强势拉动下，延续高景气运行态势，全产业链环节价格同步上行，部分细分领域盈利能力得到实质性修复。基于此，本季度我们加大了对电池、锂电材料及锂矿等核心环节的配置力度。此外，在新能源与泛科技融合的前沿赛道，产品组合的配置重心由智能驾驶转向电力设备领域。具体来看，智能驾驶赛道受制于技术突破节奏放缓及汽车行业整体增速下行，发展节奏有所滞后。而电力设备领域迎来重要发展机遇，科技巨头高管公开表示，北美地区电力短缺问题已对算力基建扩张形成制约，发电设备、输变电装备及机房机柜电源等需求正从国际头部企业向外溢，国内相关企业迎来入局或放量契机。为此，组合顺势增配储能、核能、变压器等细分方向，把握产业红利。截至年末，新能源行业已基本完成估值修复进程，中证新能源指数 5 年估值分位数回升至 76.6%，部分核心龙头企业股价更是刷新历史新高。在此背景下，我们判断板块后续股价上涨的核心驱动力将从估值扩张转向业绩增长与订单兑现。基于这一判断，下阶段产品组合将强化行业景气度的跟踪，聚焦业绩兑现能力突出的优质标的，力争持续为投资人创造稳健的超额收益。

报告期内，A股市场处于快速上涨行情中。以算力为代表的科技板块在第三季度有相对不错的行情。进入四季度，市场对于流动性政策及宏观经济状况是比较敏感的，未来政策的推出与落实状况及实体经济的表现或将会对股票市场产生重要影响。本基金坚持买入新能源汽车及相关板块中高性价比个股，仓位整体上维持中高仓位，坚持买入基本面边际改善型股票，布局景气度提升赛道。与此同时，本基金根据个股估值的波动进行一些个股仓位上的灵活选择。整体而言，本基金着重在行业主题板块中寻找高性价比个股的投资机会。 　　进入2025年四季度，随着国内经济复苏、流动性增强、股市信心回暖，A股或依然存在较多机会。而财政政策陆续出台有望持续利好股市。总体而言，大量高性价比个股都存在较大上涨空间，近年来不同板块的分化有望得到修复。优质高性价比个股有望迎来估值修复行情。

1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，服务业PMI环比大幅回落至50%。其他国家和地区中，市场对日本央行货币政策转向宽松的预期因高市早苗的上台而有所升温，但高市早苗政治基础相对脆弱，政策执行力存疑。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.新能源行业分析根据中汽协数据，2025年1-9月，我国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。1—9月，我国新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%，其中插混汽车出口62.8万辆，同比增长2.2倍。根据国家能源局发布的电力工业统计数据，2025年1-8月，国内光伏新增装机容量达230.61GW，同比增长64.7%，风电新增装机57.84GW，同比增长增长72.1%。2025年以来，136号文、394 号文等多项重磅政策落地，彻底改变新型储能发展底层逻辑，行业进入市场化新阶段。一方面，可再生能源发电装机占比从40%跃升至60%，另一方面，储能系统成本逐渐下降，市场迎来爆发。据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，2025年1-9月，中国构网型储能新增装机2.9GW/9GWh，容量规模超过2024年全年水平。3.市场回顾股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。产品基准成分中，三季度中证新能源指数上涨49.40%，恒生指数上涨11.56%，中债综合全价(总值)指数下跌1.50%。4.运行分析三季度新能源行业整体供需格局出现优化：需求超预期，储能、锂电池、新能源汽车等核心细分领域需求表现亮眼，国内外市场需求形成有效共振，共同拉动行业增长；供给端趋紧平衡，受去年行业资本开支增速放缓影响，叠加三季度传统旺季来临，电池、上游材料等关键环节逐步实现供需平衡，部分环节甚至出现供不应求；政策层面，相关法规与政策持续出台，引导行业向高质量发展迈进。在基本面和政策双重推动下，本季度我们终于看到产业链价格触底回升，企业盈利能力得到改善。此外在新能源产业内，包括固态电池、可控核聚变等新技术方向出现进展，新能源和AI结合的泛科技领域，比如算力电源、人型机器人领域等亦实现突破。在这样背景下，产品组合配置向新能源主产业链靠拢，取得了一定的收益，但是在操作上没有能够及时调整到位，并且在港股配置仍保持在超配水平，在此背景下，重新审视了组合配置，调整投资思路：重新平衡了A股和港股比例，更贴合当前市场环境与行业景气度；聚焦新能源主产业链，重点寻找尚未被市场充分定价的优质标的，捕捉估值修复机会追赶基准；继续紧密跟踪与新能源相关的泛科技领域，挖掘超越主产业链的增量投资机会，为组合收益提供额外支撑，力争在后续为投资人取得超额收益。

报告期内，A股市场依然处于结构化行情中。以机器人、AI、创新药为代表的行业板块以及小微盘风格在今年上半年都有相对不错的行情。进入下半年，市场对于流动性政策及宏观经济政策比较敏感，未来政策的推出与落实状况及实体经济的表现或将会对股票市场产生重要影响。本基金坚持买入新能源汽车及相关板块中高性价比个股，仓位整体上维持中高仓位，坚持买入基本面边际改善型股票，布局景气度提升赛道。与此同时，本基金根据个股估值的波动进行一些个股仓位上的灵活选择。整体而言，本基金操作思路属于基本面价值成长型投资思路。

1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI方面，2025年 6月值较2024年12月值下降0.4个百分点至49.7%。2025年6月工业增加值同比增长6.8%，较2024年12月值回升0.6个百分点。从经济增长动力来看，消费增速加快，2025年 6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.新能源行业分析根据中汽协数据，2025年1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。新能源汽车国内销量587.8万辆，同比增长35.5%。新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%。新能源乘用车国内销量552.4万辆，同比增长34.3%，新能源商用车国内销量35.4万辆，同比增长55.9%。新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为50.4%，新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为21.8%。根据国家能源局发布的电力工业统计数据，2025年1-6月，国内太阳能发电（即光伏发电）新增装机容量达212.21GW，同比增长107%，风电新增装机51.39GW，同比增长 99%。3.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%，中小板综合指数上涨7.57%，创业板综合指数上涨8.78%。产品基准成分中，上半年中证新能源指数下跌5.18%，恒生指数上涨20.00%，中债综合全价(总值)指数下跌0.14%。4.运行分析上半年的基金运作管理中，研究重点关注新能源行业的两大方向："供给侧优化"的进展，以及与泛科技深度融合的新能源细分领域，而投资过程可以分为三段：1）在春节前，一直观察新能源行业“供给侧优化”进展，组合配置较为均衡。2）春节后，随着 DeepSeek 的惊艳亮相、机器人登上春晚舞台、新能源汽车掀起智驾平权浪潮，以及互联网企业加大在AIDC方面的资本开支，科技行业投资迎来窗口期。个股则重点布局了智能驾驶，通过差异化配置实现了一定的超额收益。3）二季度初始，中美关税冲突，市场风险偏好大幅下降，组合出现明显回调，但急跌之后的随市场反弹。不过，相比其它行业，新能源汽车基本面弱化和智能驾驶行业进展不及预期，包括主要车企降价去化老款库存拖累智驾版销量、交通事故导致全行业智驾宣传收紧，以及因“价格战”使得政府部门和行业协会对汽车行业发起调查，导致产品净值随板块下跌出现了二次回调。为应对上述情况，组合向新能源商用车、海风以及储能加大了配置。

2025年一季度，A股市场经历了一波结构化行情。以DeepSeek为代表的科技产业以及机器人相关的先进制造业板块在今年一季度都有相对不错的股票行情。进入二季度，市场对于流动性政策及宏观经济政策比较敏感，未来政策的推出与落实状况及实体经济的表现或将会对股票市场产生重要影响。本基金坚持买入新能源汽车及相关板块中高性价比个股，仓位整体上维持中高仓位，坚持买入基本面边际改善型股票，布局景气度提升赛道。与此同时，本基金根据个股估值的波动灵活调整部分个股仓位。整体而言，本基金操作思路属于基本面价值成长型投资思路。　　进入2025年二季度，随着货币政策的开展， A股流动性或将得到改善。而财政政策陆续出台有望持续利好股市。总体而言，随着经济的逐步企稳以及市场情绪面的逐渐修复，大量高性价比个股可能存在较大上涨空间，近年来不同板块的分化有望得到修复。优质高性价比个股有望迎来估值修复行情。

1.宏观经济分析国外经济方面，全球主要经济体分化。年初以来美国在特朗普政策不确定性的扰动下，经济前景偏弱，而欧洲和日本经济显示出有所走强的特征。全球通胀继续边际回落，整体仍在去通胀中。美国3月制造业PMI较2024年12月下降0.3个百分点至49%，2月服务业PMI较2024年12月回落0.6个百分点至53.5%，2月CPI同比较2024年12月回落0.1个百分点至2.8%，2月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储一季度未调整政策利率。欧元区经济表现分化，3月欧元区制造业PMI较2024年12月抬升3.5个百分点至48.6%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至50.4%，3月欧元区调和CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.2%，2月欧元区失业率6.1%较2024年12月回落0.1个百分点，一季度欧央行两次降息共50bps。日本一季度经济延续温和复苏，2月CPI同比较2024年12月抬升0.1个百分点至3.7%，3月制造业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至48.4%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.4个百分点至49.5%，一季度日央行加息25bps。国内经济方面，一季度经济稳中向好，社零和投资修复，出口增速放缓。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续两个月维持在荣枯线以上，3月值较2024年12月值走高0.4个百分点至50.5%。1-2月工业增加值同比增长5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费持续修复，1-2月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升0.3个百分点至4%。投资中基建投资增速加快，制造业投资保持高增速，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资累计同比增速较2024年1-12月回升0.9个百分点至4.1%。通胀方面，CPI在春节错位影响下转负，2月同比增速从2024年12月的0.1%回落0.8个百分点至-0.7%，PPI负值小幅收窄，2月同比增速从2024年12月的-2.3%回升0.1个百分点至-2.2%。2.市场回顾一季度债券市场下跌，其中中债总财富指数下跌0.78%，中债银行间国债财富指数下跌0.87%，中债企业债总财富指数上涨0.29%。收益率曲线上行，其中10年期国债收益率从1.68%上行13.8bps至1.81%，10年期金融债（国开）收益率从1.73%上行11.5bps至1.84%。货币市场方面，一季度流动性偏紧平衡。银行间1天回购加权平均利率均值在1.97%左右，较上季度均值上行37.5bps，银行间7天回购利率均值在2.11%左右，较上季度均值上行23.3bps。可转债方面，一季度中证转债指数上涨3.13%。股票市场方面，一季度上证综指下跌0.48%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌1.21%，中小板综合指数上涨3.69%，创业板综合指数上涨2.82%。3.运行分析在一季度的基金运作管理中，我们重点围绕新能源行业供需格局的再平衡进程，以及与泛科技深度融合的新能源细分领域展开研究，把握住了其中阶段性的机会，推动本基金业绩表现好于比较基准。从行业基本面来看，新能源领域的 "供给侧优化" 取得积极进展：随着光伏行业协会引导合理定价招标机制落地，叠加龙头企业主动实施产能调控，产业链价格体系逐步修复，呈现止跌回升态势。尽管行业整体盈利能力得到边际改善，但由于前期产能过剩压力尚未完全释放，全行业性投资机会还未显现。进入春节后，科技行业中的AI、机器人等方向出现明显的基本面边际变化，与此形成联动效应的新能源细分行业也迎来了战略性配置窗口。同时，市场风险偏好显著提升，流动性环境得到修复。在此背景下，基金策略聚焦港股估值修复机遇，个股则重点布局了智能驾驶，通过差异化配置实现了一定的超额收益。后续也将紧密跟宏观和政策变化，动态优化资产配置。在重点关注方向上，我们将密切跟踪新能源抢装提价的程度和持续时间，智能驾驶车型的渗透率提升节奏和方案升级迭代进程，以及面向美国以外市场的出海机遇，力争为客户取得回报。