王夫伟 - 基金投资策略和运作

四季度A股市场延续涨势， AI 产业链成为贯穿全年的核心主线，带动全市场风险偏好提升。与之形成对比的是，银行板块为少数录得下跌的方向，防御性品种表现相对弱势。细分领域中，光模块、PCB、AI 芯片等 AI 产业链相关板块持续领涨，成为市场资金集中配置的核心方向。资金面同步呈现活跃态势，全季度市场成交量与两融余额均创下阶段高位，反映出投资者参与热情较高。不过进入十月后，大盘出现阶段性回调，市场结构特征明显切换，呈现出 “赛道高切低” 与 “大小盘风格轮动” 的特点，前期涨幅较大的高位成长品种面临短期消化压力。　　基于对市场风格与产业趋势的判断，本基金在四季度延续三季度的投资策略，仓位上变动不大。　　本基金长期深耕 AI 产业链，当前持仓已实现从上游算力到下游应用的全链条覆盖。基于 “AI 应用大规模落地临近” 的判断，后续将进一步向应用端倾斜，尤其重点配置人形机器人等高景气赛道。　　展望2026年，我们仍坚持 “结构性机会大于指数机会” 的观点，基金操作将聚焦 “产业趋势明确、业绩确定性强” 的标的，通过精准把握行业主线，力争为投资者创造长期稳健收益。

四季度权益市场经过前期大幅上涨后转为窄幅波动上行，结构上呈现分化。10月份中美两国元首会晤，随后中美吉隆坡经贸磋商达成阶段共识。4季度，在治理无序竞争、压减落后产能和消费品“以旧换新”等供需两方面政策推动下，PPI 开始企稳，核心CPI 回升。政策层面，“十五五”规划建议将谋划现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标，提升了中国市场投资的吸引力。　　海外方面，美联储在10月、12月继续下调基准利率，全球流动性依然保持宽松，黄金、铜铝等大宗商品延续强势。随着AI能力的迭代，海外科技公司持续加大资本开支，也引发了市场对AI是否泡沫化的讨论。　　四季度上证综指上涨2.2%，沪深300指数微跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工涨幅居前，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物跌幅居前。　　本基金主要投资清洁能源相关产业，四季度重点配置可控核聚变、固态电池、人形机器人板块。随着AI需求的爆发，推动储能需求迎来快速增长，本基金增加了相关板块配置。　　展望2026年一季度，在流动性充裕、“十五五”规划开局、全球科技创新迭代等积极因素下，权益市场有望获得结构性投资机会。　　中长期而言，本基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、可控核聚变、低空经济等。

三季度权益市场表现：成长风格领涨，九月呈现结构切换。三季度 A 股权益市场整体表现强势，主要指数均实现显著上涨：上证指数单季上涨 12.73%，深成指数涨幅达 29.25%，创业板指更是以 50.4% 的涨幅领跑，市场赚钱效应突出。从风格维度看，成长风格全面占优，AI 产业链成为贯穿季度的核心主线，带动全市场风险偏好提升；与之形成对比的是，银行板块为少数录得下跌的方向，防御性品种表现相对弱势。细分领域中，光模块、PCB、AI 芯片等 AI 产业链相关板块持续领涨，成为市场资金集中配置的核心方向。资金面同步呈现活跃态势，全季度市场成交量与两融余额均创下阶段高位，反映出投资者参与热情较高。不过进入九月后，大盘出现阶段性回调，市场结构特征明显切换，呈现出 “赛道高切低” 与 “大小盘风格轮动” 的特点，前期涨幅较大的高位成长品种面临短期消化压力。　　基金二季度操作逻辑：顺应风格，优化持仓结构。基于对市场风格与产业趋势的判断，本基金在三季度进行了针对性的持仓调整：一方面减仓银行与创新药板块，另一方面加仓 AI 算力及机器人相关标的，具体逻辑如下：　　减仓逻辑：三季度权益市场已呈现强势特征，成长风格优势明确，而创新药板块此前短期涨幅较大，且下半年缺乏明确催化因素，后续大概率进入调整周期，因此选择适度降低该板块配置；银行板块则因市场风格偏向成长，防御属性难以契合当前市场主线，同样进行了仓位下调。　　加仓逻辑：年初市场普遍预期今年为 AI 应用元年，但截至二季度，AI 应用大规模落地进度不及预期，市场对行业进展的乐观预期有所修正，我们判断行业当前仍处于 “算力大规模投入” 的关键阶段，AI 算力相关资产具备长期配置价值；同时，人形机器人板块经过两个季度的调整后，估值已回落至合理区间，配置性价比显著提升，叠加 TESLA 人形机器人大规模量产节点临近，其产业链（T 链）景气度持续抬升，因此重点加仓该领域。　　展望四季度，我们认为 A 股指数经过三季度的大幅上涨后，短期大概率进入震荡调整阶段，指数层面难以延续前期单边上涨行情；但从长期来看，A 股整体走强的趋势并未改变，在震荡调整过程中，市场将涌现出更多结构性机会，精选赛道与个股的重要性进一步提升。AI 产业链：包括上游算力（如 AI 芯片、光模块）与下游应用，当前行业处于 “应用大规模落地前夜”，随着技术迭代与场景拓展，产业链各环节均有望迎来业绩兑现窗口；人形机器人：TESLA 量产预期持续催化，产业链核心环节（如核心零部件、控制系统）具备高成长潜力，仍是长期配置的核心方向；创新药：经过前期调整后，板块估值已处于相对低位，若后续出现政策利好或临床进展等催化因素，有望迎来估值修复机会。　　四季度市场最大的不确定性在于中美贸易谈判进展：若谈判能达成妥善解决方案，将显著改善市场风险偏好，为 A 股开启新一轮上涨行情提供重要支撑；若谈判不及预期，则可能对市场情绪与外资流向产生短期压制。　　基金后续配置策略：深耕产业主线，把握趋势性机会。本基金长期深耕 AI 产业链，当前持仓已实现从上游算力到下游应用的全链条覆盖；基于 “AI 应用大规模落地临近” 的判断，后续将进一步向应用端倾斜，尤其重点配置人形机器人等高景气赛道。展望四季度，我们仍坚持 “结构性机会大于指数机会” 的观点，基金操作将聚焦 “产业趋势明确、业绩确定性强” 的标的，通过精准把握行业主线，为投资者创造长期稳健收益。

三季度权益市场从二季度稳步回升迈入持续上行，成交量放大，整体表现良好，市场信心持续提升。中美贸易谈判经历第四轮高层对话，仍处于积极推进中。国内经济稳中向好态势下，部分数据虽表现偏弱，但积极有为的政策取向使得信心延续。反内卷政策的实施推动部分行业价格水平的回升。AI相关的算力等板块中报业绩大幅上升，提升了市场乐观预期。海外方面，随着美国就业数据下修和通胀上行风险，美联储于9月下调基准利率，弱美元趋势延续，美股及黄金呈持续上行。　　三季度上证综指上涨12.7 %，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数大幅上涨50.4%，科创50指数也大涨49.0%。行业表现上，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备涨幅居前，交通运输、石化、公用事业、食品饮料板块涨幅居后，仅有银行板块受资金风险偏好调整等因素影响，下跌10.2%。港股市场持续上行，恒生科技指数期间上涨21.9%。　　三季度在国内外多重积极因素下，基金减持了稳健类风格资产并进一步提高成长型股票仓位。本基金主要投资清洁能源相关产业，三季度重点配置可控核聚变、固态电池、人形机器人板块，同时减持了低空经济、电力板块。　　展望四季度，中美贸易谈判达成协议过程虽复杂，但符合双方中长期利益。在美元降息预期下，国内货币有进一步宽松空间。AI等新兴产业技术创新不断取得突破，景气度有望持续上行。四季度还将重点关注十五五规划带来的结构性机会。　　中长期而言，本基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、可控核聚变、低空经济等。

上半年权益市场整体呈上涨态势，且轮动特征明显。一季度DeepSeek大模型的出圈，打破海外公司在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，科技相关的AI应用和人形机器人领域有较好表现。随后美国在4月初宣布对全球多数贸易伙伴征收对等关税，给全球经济增长和贸易格局带来不确定性，引发市场巨大冲击。面对关税冲击， 中国整体应对策略较积极。鼓励长期资金入市、上市公司股东增持等稳定市场的积极政策快速出台，5月发布降准0.5个百分点、下调政策利率等一揽子金融政策。中美在5月发布日内瓦经贸会谈联合声明，经贸关系取得积极进展。因此，市场在经历4月初中美关税冲突的大幅下跌后很快修复，市场信心也逐步转强。　　上半年，上证综指上涨2.8 %，沪深300指数持平微涨0.03%，创业板指数涨0.5%，科创50指数上涨1.5%。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石化、建筑跌幅居前。港股市场受政策、资金、产业景气等因素推动，恒生指数大幅上涨20%。　　本基金主要投资清洁能源相关产业，一季度重点在人形机器人、智能驾驶、低空经济、等板块进行优化配置。后期由于人形机器人主题短期涨幅较大，加上对美国关税冲突的担忧逐步上升，基金对涨幅较大、估值性价比不高的公司进行了一定的减仓，同时增配了清洁能源相关板块中的稳健类资产。二季度可控核聚变板块景气度上升，基金进行了配置。

2025年上半年A股市场呈现出震荡上涨、结构分化的特点，小盘成长风格表现强势，科技与红利双主线共振。截至6月30日收盘，上证指数报 3444.43 点，上半年累计上涨2.76%；深证成指涨0.48%；创业板指累计上涨0.53%。此外，北证50指数上半年累计大涨39.45%，创历史新高；国证 2000 指数上涨10.71%；中证1000指数上涨6.69%。大盘指数表现较弱：沪深300指数仅上涨 0.03%，大盘蓝筹表现相对疲软，与小盘成长股的强势形成对比。年初至 3 月中旬震荡上行：deepseek横空出市，AI 产业加速发展与政策暖风共振，A 股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬震荡调整：主要受中美关税战影响。4 月中旬至年中震荡回升：国内政策积极发力，市场情绪持续回暖，三大指数震荡回升。具体到细分行业，人型机器人，创新药，新消费，军工涨幅居前。　　本产品上半年的仓位基本维持在90%左右。在行业配置上重点持有医药、AI算力和应用、人型机器人、军工等高成长高景气行业。

一季度权益市场呈现较显著的结构分化。国产DeepSeek大模型横空出世，以开源生态、强化学习和大幅度降低成本等特点，打破海外在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，带动科技相关板块较好表现，主要集中在AI应用和人形机器人主题。港股市场由于外资看多中国的观点增多，内外资金增配显著，港股科技、医药板块表现更为突出。后期，市场对中美贸易冲突担忧上升，叠加科技板块前期涨幅较大等因素，整体开始震荡回调，资金青睐黄金等避险资产。　　一季度上证综指下跌0.5 %，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，科创50指数继续表现，上涨3.4%。行业方面，有色、汽车、机械、计算机、传媒板块涨幅居前，而煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产等顺周期板块则跌幅居前。　　本基金主要投资清洁能源相关产业，一季度重点在人形机器人、智能驾驶、低空经济等板块进行优化配置。后期由于人形机器人主题短期涨幅较大，加上对美国关税冲突的担忧逐步上升，基金对涨幅较大、估值性价比不高的公司进行了一定的减仓，同时增配了清洁能源相关板块中的稳健类资产。　　展望二季度，美国关税政策能否有效推进、中美贸易冲突如何演绎、国内经济运行状况以及积极政策的实施将是影响市场运行的重要宏观因素。中长期而言，基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、低空经济等。

一季度权益市场呈现较显著的结构分化。国产DeepSeek大模型横空出世，以开源生态、强化学习和大幅度降低成本等特点，打破海外在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，带动科技相关板块较好表现，主要集中在AI应用和人形机器人主题。港股市场由于外资看多中国的观点增多，内外资金增配显著，港股科技、医药板块表现更为突出。后期，市场对中美贸易冲突担忧上升，叠加科技板块前期涨幅较大等因素，整体开始震荡回调，资金青睐黄金等避险资产。　　一季度上证综指下跌0.5 %，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，科创50指数继续表现，上涨3.4%。行业方面，有色、汽车、机械、计算机、传媒板块涨幅居前，而煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产等顺周期板块则跌幅居前。　　基金重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向配置。关注AI从硬件到软件应用扩散的机会，加仓云计算、传媒等应用。此外，人形机器人、低空经济等产业长期具备十分广阔前景，我们亦有一定配置。后期由于对美国关税冲突的担忧逐步上升，基金整体进行了一定的降仓。　　一季度基金在权益投资上表现不理想，总结有几点因素：1、出于积累安全收益的考虑，初期权益加仓力度不足。2、海外算力相关的资产在国产DeepSeek大模型爆发后出现下跌，国内算力板块也受到影响，对基金构成一定的净值拖累。在权益投资后续运作中，我们仍将立足绝对收益，在保持耐心的同时，努力获取更多结构性机会。　　展望二季度，美国关税政策能否有效推进、中美贸易冲突如何演绎、国内经济运行状况以及积极政策的实施将是影响市场运行的重要宏观因素。基金将重点把握能顺应产业趋势，带来效率优化与变革的产业机会。主要有：数字经济、人工智能、机器人、智能驾驶、医药、新能源等。也将关注并购整合推动结构优化、财政发力带来消费受益的机会。

2024年A股市场整体运行呈现W型，走出前两年的调整阴霾，主要指数全年涨幅显著，市场情绪逐步回暖。1月份市场经历一轮快速的下跌，一些量化、衍生产品被动出清，随后市场迎来反弹，市场估值从低位展开修复。5月信贷、社融数据超季节性走弱，经济下行压力显现，市场走弱。三季度季末政治局召开重要会议，研究部署经济工作，指出：干字当头、众志成城。先后出台了一系列重大政策组合拳，市场信心得以显著提振，权益市场由此迎来罕见的快速上涨，交易活跃度上升。　　海外方面，美国通胀温和回落，8月美国CPI降至2.5%，9月18日美联储降息50BP，为近年来加息结束后的首次降息，美国经济开始显现降温。这一阶段人民币外部压力明显减轻，汇率出现一定升值。而随着美国大选的结束，海外的不确定性再次上升，人民币汇率再迎贬值压力，对中国市场也构成扰动。美股市场2024年在人工智能的推动下表现依然强劲。　　2024年上证综指上涨12.7%，深成指上涨9.3%，创业板指数上涨13.2%，恒生指数上涨17.7%。行业方面，银行、非银、家电、通信、交运板块涨幅居前，医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料板块则跌幅居前。　　基金主要投资清洁能源相关产业，人工智能等新技术的应用，孕育了相关产业新的机遇。基金重点在人形机器人、智能驾驶、低空经济、光伏锂电等板块进行配置。

2024年A股市场整体运行呈现W型，走出前两年的调整阴霾，主要指数全年涨幅显著，市场情绪逐步回暖。1月份市场经历一轮快速的下跌，一些量化、衍生产品被动出清，随后市场迎来反弹，市场估值从低位展开修复。5月信贷、社融数据超季节性走弱，经济下行压力显现，市场走弱。三季度季末政治局召开重要会议，研究部署经济工作，指出：干字当头、众志成城。先后出台了一系列重大政策组合拳，市场信心得以显著提振，权益市场由此迎来罕见的快速上涨，交易活跃度上升。　　海外方面，美国通胀温和回落，8月美国CPI降至2.5%，9月18日美联储降息50BP，为近年来加息结束后的首次降息，美国经济开始显现降温。这一阶段人民币外部压力明显减轻，汇率出现一定升值。而随着美国大选的结束，海外的不确定性再次上升，人民币汇率再迎贬值压力，对中国市场也构成扰动。美股市场2024年在人工智能的推动下表现依然强劲。　　2024年上证综指上涨12.7%，深成指上涨9.3%，创业板指数上涨13.2%，恒生指数上涨17.7%。行业方面，银行、非银、家电、通信、交运板块涨幅居前，医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料板块则跌幅居前。　　基金在上半年的投资运作未能很好把握偏弱市场环境下的结构性机会，如红利类资产以及AI相关的科技类资产。三季度期间基金主要维持中低仓位运作，在9月底市场重大转机阶段，快速提升权益仓位，配置重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向。四季度基金保持了较高仓位运作，但市场波动加大，轮动较快。期间参与光伏板块的投资，但限产政策低于预期，对净值造成一定的影响。后期逐步增加了稳健类资产的配置。

三季度新能源中的几个大的方向尚未出现明确行业基本面拐点：（1）光伏：硅料整体过剩40%+，组件端无法通过渠道和品牌做出差异化，产能尚未出清；（2）锂电：碳酸锂2024年整体过剩且2025年过剩可能加剧，电动车期待明年春节可能出现排产上升的机会；（3）储能：户储由于俄乌冲突导致透支了未来几年的需求，现在还在去库阶段，就算库存完成去化，但是产能扩张较大，需要消化。　　相较而言，汽车零部件、人形机器人、智能驾驶等方向的景气度尚可，成为了本基金三季度的配置方向，特别是AI的加持，加速了这些新方向的演进，本基金也从中选择了一些标的进行配置。除此之外，本基金对于属于红利类资产的水电也有持仓，以在9月底前弱势的市场环境中进行一定防守。　　9月底随着政策的转向，市场出现了久违的大涨，在此过程中本基金也相应进行调仓，减仓了红利股，优化持仓结构，在不失进攻性的同时获得一些均衡，对于光伏锂电中的龙头标的也有加仓以等待后续机会。

三季度季末国内推出了一系列重大政策，权益市场迎来罕见的快速上涨。三季度期间上证综指上涨12.4%，深成指上涨19.0%，创业板指数上涨29.2%，恒生指数上涨19.3%。　　9月24日先是推出了积极的金融政策组合，央行提出降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、并统一房贷的最低首付比例、新设两项针对资本市场的结构性货币政策工具，支持股票市场稳定发展；证监会推动深化上市公司并购重组市场改革，研究上市公司市值管理指引；国家金融监督管理总局提出对大型商业银行增强核心一级资本等举措。9月26日政治局召开了会议，研究部署经济工作，指出：干字当头、众志成城。会议重点强调，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳。要努力提振资本市场。要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。这次会议时点特别且正视当前中国经济的困难，紧迫感强烈，市场迎来快速上涨。　　海外方面，三季度美国CPI同比从6月的3%回落至8月的2.5%，且环比动能偏弱，美欧通胀处于温和回落趋势中。劳动力市场降温，但仍维持韧性。9月18日，美联储降息50BP，为近年来加息结束后的首次降息，美国经济开始显现降温。而随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币外部压力明显减轻，汇率出现一定升值。　　三季度期间经济数据反映宏观经济下行压力加大，基金主要维持中低仓位运作。季末国内迎来政策重大转机阶段，基金快速提升权益仓位至较高水平，配置重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向。　　9月底的政治局会议表明将正视经济困难，预计后续将从货币、财政到产业方面系统出台经济政策组合拳。政策发生重大转变，4季度有望快速落地，预计对中国经济、市场信心将起到较大提振。当然，中国经济仍处于新旧动能转换过程中，地产新模式、债务化解仍是经济面临的重大考验，我们将持续关注本次出台政策落地后的效果。　　本基金将秉持前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。将重点把握能顺应产业趋势，带来效率优化与变革的产业机会。主要有：数字经济、人工智能、机器人、智能驾驶、医药、新能源等。也将关注并购整合推动结构优化、财政发力带来消费受益的机会。