朱舟扬 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内宏观整体呈现“结构分化、新旧动能转换”的格局。生产端，工业有支撑，新旧动能持续分化，其核心支撑是出口链、高技术制造、装备制造。1-5月高技术产业增加值同比高于全部工业。而拖累项是传统周期行业、采矿业动能走弱。6月制造业PMI重回扩张，超季节性回暖，新订单指数改善较快。需求端结构亮点是新口径“社会消费商品和服务零售总额”，其中服务零售显著快于商品。投资方面，固定资产投资转弱，地产是最大拖累，基建增速放缓，5月地方新增专项债同比下滑。出口的三大支撑是海外通胀下中国制造性价比优势、AI产品高增长、对南方国家份额上升，5月中美元首会晤，贸易壁垒阶段性降低。　　二季度债市整体震荡走强、结构分化。在资金面由极度宽松向均衡回归、基本面偏弱、价格指数回落以及阶段性供给与季末考核三重因素交织下，利率债整体走强但波动加大，10Y国债大多在1.70%-1.75%区间震荡，季度末波动加剧。　　二季度权益主线是K型分化加速。科技成长显著跑赢宽基与传统板块，创业板指、科创综指、科创50等成长指数大幅领先，AI算力、半导体、光通信、电子材料等成为资金与业绩共振的核心承载方向；与之对应，消费、地产链、传统周期与部分价值板块持续承压。　　组合的债券投资仍以利率债和优质信用债为主，维持中低久期，降低转债占比。　　组合权益投资仓位总体较低，组合秉持价值投资理念，坚持自下而上的深度基本面研究。在此基础上，我们恪守安全边际原则，致力于在估值具备显著吸引力的“好价格”区间，坚定买入并长期持有具备卓越竞争力的“好公司”，最终通过企业内在价值的持续增长与估值周期的均值回归，为投资者创造长期稳健的超额回报。

2026年二季度，中国经济总体延续平稳运行态势，宏观环境呈现“总量有支撑、结构有分化、政策重质量”的特征。从供给端看，工业生产保持韧性，高技术制造、装备制造、信息技术服务等新质生产力相关领域继续较快扩张，成为稳定经济增长和改善增长质量的重要力量；传统行业则仍处在去产能、调结构和修复盈利的过程中，增长弹性相对有限。从需求端看，外需对经济形成较明显支撑，机电产品、高新技术产品等出口保持较强韧性，反映我国制造业竞争力和出口结构仍在优化；但内需修复仍不均衡，居民消费意愿、房地产链条和部分传统投资需求偏弱，经济回升基础仍需要进一步巩固。价格和金融环境方面，工业品价格在大宗商品波动、供需结构改善以及“反内卷”政策影响下有所修复，但居民端价格温和，说明需求尚未出现全面过热；货币政策保持适度宽松，更强调通过结构性工具和财政协同支持重点领域。外部环境仍存在不确定性，地缘冲突、全球贸易摩擦和主要经济体政策变化对风险偏好形成扰动，但国内政策更加注重防风险、稳预期和推动结构升级。综合来看，二季度宏观经济并非单纯依靠需求全面回升驱动，而是在高技术产业、先进制造和外贸韧性支撑下保持稳定，同时继续消化地产、消费和传统投资偏弱带来的压力，经济运行呈现稳中求进、结构优化的阶段性特征。　　二季度A股表现出鲜明的成长占优和结构分化特征。市场风险偏好集中向科技成长方向倾斜，AI算力、半导体、CPO、PCB、通信设备等方向反复活跃，科创50、创业板指等成长风格指数显著跑赢主要宽基指数，多次成为指数上行的核心牵引。这种行情并非全面普涨，而是资金围绕少数高景气产业链集中定价：电子、通信等板块涨幅居前。同时，AI产业链在季内出现较大波动，部分交易日科技板块回撤明显，反映高拥挤度和高估值下的阶段性扰动，但主线地位并未被根本削弱。相较之下，微盘股和红利相关资产表现一般，成长主线吸引了活跃资金和融资资金，市场宽度不足时非主线小市值品种缺乏持续增量资金承接。以中证500为代表的中盘成长与制造业相关资产受益于产业升级和风险偏好修复，整体表现优于传统大盘价值风格，但内部同样呈现明显分化，AI、先进制造、电子通信和高端装备相关的方向是上涨的核心驱动因素。　　本基金在采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数基础上，通过数量化模型进行投资组合优化。主要是运用量化多因子模型，综合评估公司的盈利、企业质量、估值、分析师预期，技术特征、市场趋势、投资者情绪等多个因素构建相对基准有稳定超额收益的投资组合，精选优质、具有投资价值和合理估值的证券作为主要的投资标的。并根据开发的多指标体系灵活配置不同风格的量化选股策略，力争在控制跟踪误差的基础上获取超越标的指数的投资收益。

2026年二季度，从量化投资的风格因子层面看，动量、成长、贝塔等因子表现较好，估值、盈利等因子表现较弱。从行业层面看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现较好，石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理、商贸零售、食品饮料等行业表现不佳。　　2026年二季度，全球经济与政治格局延续高不确定性运行特征，中东地缘冲突持续演化并对能源供给与全球通胀形成扰动，主要经济体在增长放缓与通胀韧性之间持续权衡，货币政策分化使全球金融市场波动维持高位。在此背景下，中国经济整体延续稳中向好态势，宏观政策通过扩内需、稳投资与培育新质生产力协同发力，有效对冲外部冲击，经济结构持续向高质量发展演进。资本市场层面，AI产业链成为全球最重要的结构性主线之一，二季度由算力基础设施驱动的行情显著强化，产业链从模型与应用端向半导体、存储、数据中心及服务器等上游扩散；与此同时，价值与红利类资产整体表现承压，出现一定程度的回调与跑输成长风格的现象。整体来看，中国资产在政策托底与产业升级双轮驱动下，继续在复杂外部环境中体现出较强韧性与结构性机会。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年一季度，股票市场冲高回落，市场成交活跃，各大指数涨跌分化，微盘股表现较好，沪深300表现较弱。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现较好，非银、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。　　一季度整体宏观经济开局良好，3月PMI回到扩张区间，发电量与工业增加值预计平稳增长。3月召开的全国两会中，政府工作报告确立今年GDP增速在4.5%-5%，物价目标维持在2%左右，赤字率按4%左右安排，货币政策保持适度宽松。一季度十年期国债收益率保持在1.8%左右震荡，人民币汇率有小幅升值，物价受油价上涨影响有抬升迹象。一季度核心城市二手房价格和成交量有企稳，但整体新房市场受基数影响仍在下行过程中，我们预计今年地产优化政策还会有出台。进入3月以后，市场关注焦点集中在美以伊军事冲突。自冲突发生以来，伊朗对霍尔木兹海峡采取了管控措施，导致海湾国家石油出口运输受限，全球油价明显上涨。市场担忧由此引发全球滞胀风险以及美联储可能推迟降息，各国股市均受到一定影响。我们判断美以伊冲突或将延续一段时间，全球经济和大宗商品价格还将受到扰动，但地缘形势瞬息万变，我们还需密切跟踪。　　近期上市公司密集披露年报和一季报，投资者开始提高对业绩的关注度，我们也对重点关注个股及时调整盈利预测和估值，希望能够抓住一些机会。中期来看，当前沪深300指数估值处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场最近有所回调，恒生科技指数开年以来跌幅明显，部分港股高股息股票表现较好，我们总体聚焦港股中AH价差较大的股票，以及一些盈利稳健，估值较低，关注度较低的价值类和高股息类股票。　　一季度股票仓位总体较低，选股方面坚持买入并持有的策略，换手率相对较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面相对看好银行、纺织服饰、交运、非银金融、建筑材料、煤炭等行业的优秀公司。　　债券方面，一季度债券市场呈现短端走强、长端震荡的格局，收益率曲线明显陡峭。短期限品种受益于资金面平稳，收益率整体下行；中长期限品种国内经济恢复预期、通胀预期变化、债券供给节奏以及市场机构行为调整等多重因素影响，收益率呈现先下后上、区间波动特征，超长期限品种波动幅度相对更大。信用债市场整体跟随利率债走势，收益率普遍下行，信用利差收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数下跌1.14%，期间可转债估值大幅抬升后有所回落，其中低价转债表现好于中高价转债，中小盘转债表现好于大盘转债，债性转债表现好于股性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，一季度维持偏低久期，降低转债占比。展望后市，经济增速节奏平稳，对债券市场的影响相对有限。物价水平将延续回升态势，价格上涨仍以结构性、输入性特征为主，预计货币政策保持适度宽松，整体资金环境平稳。债市或仍维持区间震荡格局，超长期限利率债波动仍将偏大。从期限结构看，曲线陡峭化格局有望延续，短端下行空间有限，中期品种性价比相对突出，长端波动较大，更利于阶段性操作。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

2026年一季度主要指数先扬后抑，1月在政策与流动性支撑下沪指一度逼近4200点，2月转入结构性分化，3月受中东地缘政治冲突扰动，风险偏好下降引发回调。以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指收益率分别为-6.7%和-3.9%，而代表中小盘的中证1000和中证2000指数收益率分别为+0.3%和+1.2%，大盘股与小盘股分化明显，小盘股显著好于大盘股。成长指数中创业板、科创板综指收益率分别为-0.6%和-1.1%，冲高回落震荡较大，石油化工等周期板块表现突出。港股受制于地缘冲突、IPO融资分流等因素，表现较弱。　　短期中东地缘冲突成为市场焦点，持续扰动对美联储降息、经济复苏的预期。在海外事件波动反复，潜在长尾风险概率提升的情况下，我们将尽量规避受冲突影响的资产，坚定布局以人工智能、半导体、互联网为带代表的新科技周期的产业机会，挖掘增长较快以及行业景气度持续提升的行业和公司。我们将聚焦数字化、智能化方向，持续关注数字经济主线，关注产业趋势、技术创新、竞争格局改善、科技出海等投资机会，将性价比高、产业趋势确定、景气度高的优质成长股作为主要配置方向。　　本报告期内，本基金持仓聚焦在数字化、智能化等领域，在我们的能力圈范围内，自下而上地选择性价比较好的个股。

2026年一季度，从量化投资的风格因子层面看，动量、小市值、流动性等因子表现较好，非线性市值、成长等因子表现较弱。从行业层面看，煤炭、石油石化、公用事业、有色金属等行业表现较好，非银金融、商贸零售、汽车、美容护理等行业表现不佳。　　2026年一季度，美国与以色列对伊朗的军事打击，导致全球能源供应和大宗商品市场遭遇严重冲击，尤其是油价上涨和供应链中断，进一步加剧了全球通胀压力。战争背景下，全球经济增长面临下行风险，尤其是新兴市场的外部需求疲软，增加了不确定性。全球金融市场波动加剧，投资者对战争带来的不确定性表现出担忧，金融市场的风险情绪升温，资本市场面临较大震荡。央行面对通胀压力和增长放缓的双重挑战，货币政策面临两难抉择。在此背景下，中国则通过宏观政策调控与加大对科技创新和产业升级的支持，推动内需市场强势复苏，并保持金融市场稳定。中国经济展现出强大的内生增长动力，政策灵活性和持续性有效对冲外部不确定性，推动绿色转型和科技自主化，为长期发展奠定基础。总体而言，2026年一季度全球经济在战争与政策差异的压力下，面临较大挑战。中国通过深化内需与产业升级，保持了稳中向好的经济态势，在全球复杂环境中抓住了新的增长机会。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。

2026年一季度，中国经济在延续的稳增长政策支持下，保持平稳运行和温和复苏态势。驱动经济修复的核心动力来自高技术产业的持续领先发展以及促消费、扩投资等宏观政策的协同发力。内需市场在政策提振下呈现企稳回升迹象，出口结构在外部环境挑战中继续优化。然而，经济修复进程可能依然面临房地产市场调整压力、内生消费动力有待进一步巩固以及全球贸易环境不确定性等制约因素。外部环境变化极大，美国、以色列与伊朗产生军事冲突，进而引发整个中东地区战争升级以及霍尔木兹海峡的封闭，后双方的谈判过程又极为曲折，造成全球多个资产价格的剧烈波动，原油、黄金、白银以及多国权益市场都发生了远超历史平均水平的波动。　　当前市场流动性充裕，成交量维持高位。同时权益资产在1季度有较大波动，多个指数在前期持续创新高，上证指数在上季度末、本季度初保持多日连阳，展现市场的乐观情绪。后美以与伊朗产生军事冲突，对全球各类资产产生极大冲击，中国由于早已布局原油进口多元化因而影响相比周边国家如日本、韩国等影响较小，但相比前期波动率依然有较大提升。市值风格方面，以中证500为代表的中盘股表现亮眼，微盘股涨幅突出。成长股与价值股分化不明显。红利相关及现金流相关的指数表现相对稳健，受外部冲击较小。　　本基金在采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数基础上，通过数量化模型进行投资组合优化。主要是运用量化多因子模型，综合评估公司的盈利、企业质量、估值、分析师预期，技术特征、市场趋势、投资者情绪等多个因素构建相对基准有稳定超额收益的投资组合，精选优质、具有投资价值和合理估值的证券作为主要的投资标的；并根据开发的多指标体系灵活配置不同风格的量化选股策略，力争在控制跟踪误差的基础上获取超越标的指数的投资收益。

2025年，外部美国在降息周期内，流动性比较宽松，同时AI相关的产业蓬勃发展，促进了成长行情的持续上涨。中国经济呈现出较为稳健的态势，GDP增长率符合预期，高质量发展不断推进，传统行业表现一般，而人工智能、机器人等相关高科技行业则不断有新的亮点出现，也推升了相关主题及行业的行情。同时全年的流动性比较充裕，A股的成交量中枢相比上一年有了较大的抬升。　　权益市场在2025年的波动较大，上半年美国发动新一轮“贸易战”，对包括A股在内的全球资产都产生了较大的冲击，但随着中国的快速反击，“贸易战”对中国经济的短期影响快速消退，A股价格逐步回升。2025年全年呈现成长、小盘行情，红利及价值风格表现一般，但依然有正收益。成长风格内，结构分化严重，主题不断轮动。小微盘整体表现优秀。　　本基金在采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数基础上，通过数量化模型进行投资组合优化。主要是运用量化多策略框架，并根据开发的多指标体系灵活配置量化子策略，构建相对基准有稳定超额收益的投资组合，精选优质、具有投资价值和合理估值的证券作为主要的投资标的，力争在控制跟踪误差的基础上获取超越标的指数的投资收益。

2025年，从量化投资的风格因子层面看，成长、动量、市值、贝塔、流动性等因子表现较好，估值、杠杆等因子表现不佳。从行业层面看，有色、通信、国防军工、电子等行业表现较好，食品饮料、非银金融、环保、社会服务、美容护理、煤炭等行业表现不佳。　　2025年，全球经济复苏进程总体承压并呈现显著分化。贸易保护主义持续抬头，以美国为代表的关税与产业政策加剧全球贸易摩擦，叠加地缘政治冲突与区域局势反复，全球供应链稳定性和外部需求均受到制约。主要经济体通胀回落与增长放缓并存，货币政策分化加大金融市场波动，全球经济在不确定性中进入调整与再平衡阶段。中国经济在复杂外部环境下保持总体稳中向好、韧性凸显。宏观政策持续协同发力，内需修复与结构优化并行推进，科技创新与高端制造、新质生产力成为核心增长引擎，人工智能、绿色能源等前沿领域加速突破。对外方面，在外需承压背景下，中国通过深化高水平开放、强化多边合作与新兴市场联动，稳定外贸基本盘。“十五五”规划明确以高质量发展和科技创新为主线，为中长期经济转型升级和中国式现代化奠定制度与战略基础。总体来看，全年实践表明，政策前瞻性、产业升级与市场活力的协同共振，是中国经济在不确定环境中实现稳健发展的关键支撑。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。

2025年各大指数均取得较好涨幅，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指分别上涨15.7%和12.9%，而代表中小盘的中证1000和中证2000指数分别上涨27.5%和36.4%，大盘股与小盘股共振向上，指数创出10年新高。受益AI需求、流动性充裕及地缘博弈，有色金属、通信等行业表现突出。　　在国内政策支持、科技创新加快、行业景气度抬升、美联储降息等因素影响下，市场风险偏好较为乐观，主要指数创出10年新高。以人工智能、半导体、机器人、商业航天为代表的新科技周期萌生出较多数字化、智能化的产业机会，相关上市公司业绩层面实现较快增长，行业景气度持续提升。外部环境看，美联储再次降息成为流动性催化，提振AI、机器人、商业航天等长久期资产的定价空间。我们将聚焦数字化、智能化方向，持续关注数字经济主线，关注产业趋势、技术创新、竞争格局改善、科技出海等投资机会，将性价比高、产业趋势确定、景气度高的优质成长股作为主要配置方向。　　本报告期内，本基金持仓聚焦在数字化、智能化等领域，在我们的能力圈范围内，自下而上地选择性价比较好的个股。

本产品的投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年国内经济平稳增长，全年国内生产总值突破140万亿，同比增长5%。工业增加值同比增长5.9%，社零总额突破50万亿，同比增长3.7%。房地产市场依然相对低迷。短期中美贸易摩擦有阶段性缓和迹象，但仍需持续跟踪。物价水平方面，CPI全年持平，核心CPI同比回升，PPI同比下降。各类商品价格表现不一，黄金价格一路走高，煤炭原油震荡调整，下游猪肉价格低位震荡。10年期国债收益率全年有所上升，但仍处于相对低位，人民币兑美元汇率全年有小幅升值。　　2025年股票市场多数指数均有明显上涨，中小微和创业板表现亮眼。中证红利表现相对低迷，全年成长风格明显好于价值风格。分行业来看，有色、通信、电子等行业表现较好，食品饮料、煤炭等表现较弱。　　报告期内我们继续看好低估值、高盈利、高股息板块的投资机会。主要集中在金融、煤炭、建筑建材、纺织服饰、交运、家电等行业的公司。　　债券市场方面，2024年底至2025年初，债市利率的快速大幅下行是对货币政策宽松和基本面走弱的提前抢跑，2025年此预期有所修正，利率整体呈现“低位宽幅震荡，中枢抬升”的特点，10年期国债收益率在1.60%至1.90%区间内震荡，主要影响因素包括中美贸易谈判进程、权益市场上涨提升投资者风险偏好、“反内卷”政策推升通胀预期等。从利率债曲线形态看，10年以上品种收益率上行幅度更大。信用债方面，受益于较为稳定的资金利率和机构配置需求，2025年信用债的整体表现优于利率债，信用利差明显压缩。转债市场保持强势表现，中证转债指数全年上涨18.66%，期间屡创近10年新高，绝大多数转债取得正收益。其中，中低评级、中小盘的转债表现好于高评级、大盘的转债，股性转债表现好于债性转债。本基金的债券持仓以优质信用债和利率债为主，一季度整体久期较短，二季度伴随资金利率下行提高了产品久期，同时对上涨较多的转债进行了减仓。三季度因债券波动性大幅提升，产品适当降低了久期；转债仓位也有所降低。四季度保持较低久期，适当提高了转债占比。

从量化投资的风格因子层面看，2025年三季度，成长、动量等因子表现较好，贝塔、市值、估值等因子表现不佳。从行业层面看，有色金属、电子、电力设备等行业表现较好，银行、国防军工、非银金融、食品饮料、石油石化等行业表现不佳。　　2025年三季度，全球经济在多重风险交织中呈现复杂博弈格局，贸易保护主义抬头与地缘政治冲突持续扰动市场信心，主要经济体货币政策分化加剧了金融市场的波动性，中东局势升级与供应链重构进一步考验着全球稳定性。在此背景下，中国经济凭借政策的前瞻性布局展现出较强韧性，科技创新与高端制造业成为核心增长引擎，消费升级与新质生产力培育和释放内生动力，外贸领域推动多边机制建设，强化与新兴经济体的战略联动，政策与产业的协同效应在稳定就业、优化结构中发挥关键作用。这一时期的实践进一步印证，唯有坚持创新驱动与开放合作，才能在不确定性的激流中把握结构性机遇，为长远发展筑牢根基，但高波动性与不确定性要求投资者更注重长期产业逻辑与结构性机会，政策协同与产业升级的深度共振仍是穿越周期的关键。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。