朱舟扬 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，从量化投资的风格因子层面看，市值、流动性、盈利等因子表现较好，成长、杠杆等因子表现不佳。从行业层面看，国防军工、有色金属、石油石化、通信等行业表现较好，医药生物、美容护理、房地产等行业表现不佳。　　2025年四季度，全球经济在贸易保护主义与地缘政治冲突交织中步入深度调整期，主要经济体货币政策的分化与财政压力的显性化加剧了金融市场波动，外部需求不确定性持续制约全球增长动能。面对复杂严峻的国际环境，中国经济凭借宏观政策的精准施策与内需市场的深度挖掘，展现出较强韧性。政策层面通过扩大有效投资、激发消费潜能与优化营商环境协同发力，新质生产力在人工智能、绿色能源等前沿领域加速孕育，高水平对外开放与多边合作深化为外贸注入新动力。“十五五”规划系统刻画未来五年中国式现代化路径，强调以高质量发展为主题、以科技创新为核心驱动，为经济长期向好奠定制度基础。这一季度的实践再次印证，通过政策前瞻性、产业升级与市场活力的深度共振，才能在风险与机遇并存中锚定发展方向和抓住机会。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。

2025年四季度各大指数震荡加大，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指收益率分别为1.4%和-0.2%，而代表中小盘的中证1000和中证2000指数收益率分别为0.3%和3.5%，大盘股与小盘股共振向上，部分指数创出10年新高。成长指数中创业板、科创板综指收益率分别为-1%和-4.7%，在上季度涨幅较大后有所回调，AI硬件、有色金属、商业航天等板块表现突出。港股受制于资金流向、IPO融资分流等因素，表现较弱。　　在国内政策支持、科技创新加快、行业景气度抬升、美联储降息等因素影响下，市场风险偏好较为乐观，主要指数创出10年新高。以人工智能、半导体、商业航天、机器人为代表的新科技周期萌生出较多数字化、智能化的产业机会，相关上市公司业绩层面实现较快增长，行业景气度持续提升。外部环境看，美联储再次降息成为流动性催化，提振AI、机器人、商业航天等长久期资产的定价空间。我们将聚焦数字化、智能化方向，持续关注数字经济主线，关注产业趋势、技术创新、竞争格局改善、科技出海等投资机会，将性价比高、产业趋势确定、景气度高的优质成长股作为主要配置方向。　　本报告期内，本基金持仓聚焦在数字化、智能化等领域，在我们的能力圈范围内，自下而上地选择性价比较好的个股。

2025年四季度，中国经济在内部结构调整与外部环境复杂化的双重影响下呈现阶段性回调态势，需求端收缩压力显著，但高技术产业延续较快增长，经济结构持续优化。制造业PMI重返扩张区间。出口延续上个季度的趋势线变化，对美出口疲软，但对“一带一路”及欧盟等地出口增长。CPI在4季度保持同比正增长，PPI在4季度同比值降幅收窄，“反内卷”政策推动产能优化缓解价格下行压力，展现了政策的作用。　　当前市场流动性充裕，成交量维持高位。同时权益资产在4季度有非常优秀的表现，多个指数持续创新高，上证指数在季度末保持多日连阳，展现市场的乐观情绪。市值风格方面，以中证500为代表的中盘股表现亮眼，微盘股涨幅突出。风格分化显著，成长股优于价值股，以红利为代表的大盘价值风格表现一般。超预期类的股票表现优异，商业航天等主题涨幅较大。　　本基金在采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数基础上，通过数量化模型进行投资组合优化。主要是运用量化多因子模型，综合评估公司的盈利、企业质量、估值、分析师预期，技术特征、市场趋势、投资者情绪等多个因素构建相对基准有稳定超额收益的投资组合，精选优质、具有投资价值和合理估值的证券作为主要的投资标的。并根据开发的多指标体系灵活配置不同风格的量化选股策略，力争在控制跟踪误差的基础上获取超越标的指数的投资收益。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　2025年四季度，我国整体宏观经济运行平稳，新旧动能转换持续进行，消费和投资同比有所回落，特别是房地产投资降幅扩大，内需仍有待提振。出口保持一定韧性，外需对国内经济有所支撑。四季度全社会用电量增速温和抬升，12月制造业PMI逆季节性走强，重回扩张区间。四季度CPI同比有所修复，PPI同比仍在下跌。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手。货币政策方面，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。另外，四季度港股市场有所回调，四季度AH溢价指数有所扩大，目前基本处于历史平均位置。港股市场经历了过去2年的上涨后，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值价值类股票可供挖掘。　　债券方面，四季度央行货币政策基调延续宽松，资金面整体均衡，央行恢复了国债公开市场净买入操作，买入量低于市场预期。债券利率受到多因素影响，大致呈“V”型走势，影响因素包括投资者的风险偏好提升、资金从债市转向股市，银行对长期限债券的配置力量减弱等。年末10年期国债收益率较三季度末略有下行，信用债表现好于利率债，信用利差整体先收窄后走阔。转债市场四季度维持偏强震荡，在正股回调期间可转债呈现一定抗跌属性，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，四季度因债券利率波动幅度较大，产品适当降低了久期，提高了转债占比。展望后市，经济仍处于新旧动能转换调整阶段，修复需要时间。货币政策保持适度宽松，但市场对降准降息的预期有所减弱。在权益市场趋势性向好，市场风险偏好回升背景下，债市或面临一定调整压力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理。

从量化投资的风格因子层面看，2025年三季度，成长、动量等因子表现较好，贝塔、市值、估值等因子表现不佳。从行业层面看，有色金属、电子、电力设备等行业表现较好，银行、国防军工、非银金融、食品饮料、石油石化等行业表现不佳。　　2025年三季度，全球经济在多重风险交织中呈现复杂博弈格局，贸易保护主义抬头与地缘政治冲突持续扰动市场信心，主要经济体货币政策分化加剧了金融市场的波动性，中东局势升级与供应链重构进一步考验着全球稳定性。在此背景下，中国经济凭借政策的前瞻性布局展现出较强韧性，科技创新与高端制造业成为核心增长引擎，消费升级与新质生产力培育和释放内生动力，外贸领域推动多边机制建设，强化与新兴经济体的战略联动，政策与产业的协同效应在稳定就业、优化结构中发挥关键作用。这一时期的实践进一步印证，唯有坚持创新驱动与开放合作，才能在不确定性的激流中把握结构性机遇，为长远发展筑牢根基，但高波动性与不确定性要求投资者更注重长期产业逻辑与结构性机会，政策协同与产业升级的深度共振仍是穿越周期的关键。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。

2025年三季度各大指数持续上涨，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指分别上涨10.2%和17.9%，而代表中小盘的中证1000和中证2000指数分别上涨19.2%和14.3%，大盘股与小盘股共振向上，通信、电子、有色金属等行业涨幅靠前，银行等行业跌幅靠前。　　国内政策、科技创新、行业景气度、美联储降息等因素极大地提升了市场风险偏好和走向。国内政策加大了对资本市场的重视程度，以人工智能、半导体为代表的新科技周期萌生出较多数字化、智能化的产业机会，相关上市公司业绩层面稳步增长，相关行业景气度持续提升。外部环境看，美联储再次降息成为流动性催化，提振AI、机器人、创新药等长久期资产的定价空间。我们将聚焦数字化、智能化方向，持续关注数字经济主线，关注产业趋势、技术创新、竞争格局改善、科技出海等投资机会，将性价比高、产业趋势确定、景气度高的优质成长股作为主要配置方向。　　本报告期内，本基金持仓聚焦在数字化、智能化等领域，在我们的能力圈范围内，自下而上地选择性价比较好的个股。

2025年三季度，中国经济在外部环境复杂性与内部结构调整的双重作用下呈现阶段性回调态势，但仍保持总体平稳。高技术产业延续高速增长，成为支撑经济高质量发展的核心动力，但需求端收缩与房地产低迷制约了增长幅度。三季度GDP同比增长预计较二季度小幅回落，但高于上年同期水平。经济增速的阶段性回调主要受投资放缓、消费疲软及外贸压力影响，但高技术制造业的强劲表现部分抵消了传统部门的拖累。规模以上工业增加值同比预计较上期略有回升，宽松货币政策与高科技制造业投资（如新能源汽车）形成支撑，社会消费品零售额预计略有增长，居民收入增速低位徘徊及就业预期承压抑制消费动力，部分地区补贴政策效应未完全释放。　　当前市场流动性充裕，成交量维持高位。同时权益资产在三季度有非常优秀的表现，多个指数超越了去年的高点。市值风格方面，以中证500为代表的中盘股表现亮眼，尤其微盘股涨幅突出。风格分化显著，成长股优于价值股，以红利为代表的大盘价值风格表现一般，超预期类的股票表现优异。​　　本基金在采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数基础上，通过数量化模型进行投资组合优化。主要是运用量化多因子模型，综合评估公司的盈利、企业质量、估值、分析师预期、技术特征、市场趋势、投资者情绪等多个因素构建相对基准有稳定超额收益的投资组合，精选优质、具有投资价值和合理估值的证券作为主要的投资标的。并根据开发的多指标体系灵活配置不同风格的量化选股策略，力争在控制跟踪误差的基础上获取超越标的指数的投资收益。

三季度国内经济运行保持平稳，PMI数据三季度仍低于50%区间，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策有进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度各地受以旧换新补贴资金到位影响，社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和保持一定韧性。三季度各类商品价格表现分化，其中黄金价格继续走势强劲，煤炭、碳酸锂等产品价格底部反弹，布伦特原油价格在65-70美元/桶震荡，下游猪肉价格下跌明显。　　我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年三季度，股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　从近期股票市场态势来看，我们认为市场情绪非常活跃，9月A股成交额创历史单月新高，突破50万亿元，三季度A股成交额创历史单季度新高，突破135万亿元。从中期维度来看，当前沪深300指数PE与PB已回到历史平均值以上。我们关注的一些大盘价值类股票估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　三季度我们持仓组合的净值走势相比沪深300指数明显偏弱，我们认为主要还是市场风格因素导致的。短期大家对科技、医药、新能源等成长性板块关注较多，导致相关领域股票价格上涨明显。我们的投资框架更多基于对被投资公司底层资产的长期盈利的确定性与当前估值的匹配程度来筛选符合我们投资性价比的标的。我们关注的公司通常从一个产业周期的维度（通常是4-5年），中性预期这些公司能够给我们带来的回报相比于当前付出的成本是否划算。这种回报通常来源于2个方面，一是企业盈利带来的公司内在价值提升，二是股票市场估值的均值回归。这些回报在短期时间维度上往往具有不可预测性，但我们希望在中长期维度上具有较高确定性。　　另外，三季度港股市场也有明显上涨，其中科技互联网、医药等相关个股上涨明显。三季度AH溢价指数继续收敛，目前已处于历史平均位置。目前我们组合中依然有一批港股相对性价比好于A股，我们会按照既定框架动态调整AH股持仓比例，例如当AH两地上市的公司，如果港股折价比例明显收敛后，如果我们继续看好该公司投资价值，则会相应减少其港股投资比例并加大A股持仓。　　债券方面，三季度央行货币政策保持流动性合理充裕的基调，资金面整体均衡偏宽松。但由于治理行业内低价无序竞争的“反内卷”政策持续推进，引发通胀中枢抬升的预期。国内股市表现较好，财富效应明显，投资者的风险偏好明显提升，资金从债市转向股市，出现明显的“跷跷板”效应。转债市场三季度延续强势表现，中证转债指数上涨9.43%，多数转债表现好于正股。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，三季度因债券波动性大幅提升，产品适当降低了久期；转债仓位也有所降低。展望后市，经济仍处于结构性调整阶段，修复需要时间，且四季度由于基数效应影响，稳增长压力有所提升。美联储重启降息后，我国央行货币政策的空间进一步打开，资金利率大概率延续宽松，财政政策也可能继续发力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。对债市长期走势的判断将重点关注资金利率、经济基本面的改善情况、中美贸易博弈进程等相关指标。

2025年上半年各大指数震荡向上，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指分别上涨1.0%和0.03%，而代表中小盘的中证1000和中证2000指数分别上涨6.7%和15.2%，小盘股大幅跑赢大盘股，有色金属、银行、军工等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、地产等行业跌幅靠前。　　国内的科技进步和外部关税战成为扰动上半年行情的主要因素，国内Deepseek、创新药BD进展、美国关税政策、地缘冲突、降息预期的出现和缓解等事件，极大地影响了市场风险偏好和走向。国内政策相对稳健，领导层对于资本市场的重视程度空前，人工智能、半导体、创新药、深海经济等产业成为科技板块发力重点。进入下半年，市场会更为关注上市公司财报，我们也将重点跟踪挖掘绩优股。外部环境看，三季度美国关税政策又成为短期博弈点，带来较大不确定性，需要持续跟踪。我们将聚焦数字化、智能化方向，持续关注数字经济主线，关注产业趋势、技术创新、竞争格局改善、科技出海等投资机会，将性价比高、产业趋势确定、景气度高的优质成长股作为主要配置方向。　　本报告期内，本基金持仓聚焦在数字化、智能化等领域，在我们的能力圈范围内，自下而上地选择性价比较好的个股。

上半年国内经济总体平稳运行，上半年GDP同比增长5.3%，总体经济动能二季度相比一季度边际有所放缓，但仍在合理区间内。制造业PMI数据二季度相比一季度有所走弱，房地产市场销售总体有所走弱。上半年社零消费总额同比增长5%，国内“618”电商消费略好于预期，上半年以旧换新消费补贴发放进度超预期。短期中美关税贸易谈判进程、中东以伊冲突等国际事件对国内股票市场依然会有阶段性冲击。我们判断下半年国内总量经济政策大概率会保持延续，维持积极的财政和适度宽松的货币政策。上半年各类商品价格表现不一，黄金价格冲高震荡，煤炭价格下跌后有企稳迹象，布伦特原油价格总体在60-70美元间震荡，下游猪肉价格低位震荡。上半年整体PPI，CPI维持在相对弱势的区间，十年期国债收益率上半年先上后下，总体处于相对低位，人民币兑美元汇率有小幅升值。　　本基金的股票投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年上半年股票市场震荡分化，中证2000、微盘股指数表现相对较好，中证红利、沪深300指数表现较弱。分行业来看，上半年有色、银行、军工、传媒等行业表现较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业表现较差。报告期内，我们持续看好低估值、高盈利、高股息板块的投资机会，主要集中在银行、煤炭、建筑建材、纺织服饰、交运、家电等行业的公司。　　债券方面，2024年底中央经济工作会议提出“适时降准降息”，市场机构对2025年一季度持有较强的降息预期，债券利率快速下行。但一季度央行并无降准降息操作，同时资金利率一直维持在较高水平，前期“抢跑”所造成的利率下行逐步被修正，债券利率明显回调。二季度受美国加征“对等关税”影响，债券利率呈现快速下行后的震荡态势。资金利率中枢大幅下行，央行开展降准降息操作，OMO利率、1年和5年期LPR分别调降10bp，并下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。信用债表现优于利率债，信用利差震荡收窄。转债市场上半年延续强势表现，中证转债指数上涨7.02%，期间创近10年新高，绝大多数转债取得正收益。上半年中低评级、中小市值的转债表现好于高评级、大市值的转债，债性转债表现好于股性转债。本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度整体久期较短，二季度伴随资金利率下行提高了产品久期，同时对上涨较多的转债进行了减仓。

2025年上半年，中国经济总体保持平稳运行，其中二季度增速与一季度相差不大且显著高于上年同期。高技术产业表现强劲，成为核心增长引擎，在工业生产、投资、出口等领域带动经济结构优化与外贸结构升级，尤其对新兴市场出口占比显著提高，高端制造业出口形成新支撑；同时，政策驱动的设备更新与消费刺激（如大宗商品以旧换新）为制造业韧性与消费温和回暖提供支撑，货币环境维持适度宽松，广义货币供应量平稳增长，人民币汇率受美联储降息预期推动呈震荡升值趋势。不过，经济运行也面临诸多挑战，全球贸易环境不确定性升温、外需疲弱导致传统商品出口承压，企业受外部环境影响转向观望，房地产领域疲软持续拖累整体表现，通胀持续低位徘徊，工业品价格受全球大宗商品需求收缩影响下行压力加剧，信贷投放受企业利润收窄制约，总体来看，经济修复仍依赖内生动力巩固与结构性政策深化推进。　　自2024年9月24日以来，资本市场信心得到有效恢复，流动性大幅提升，成交量持续维持在较高水平。从结构风格来看，小盘风格表现十分优异，其中微盘股涨幅格外突出。成长与价值风格分化明显，成长股表现优于价值股，人形机器人、创新药、可控核聚变等相关科技主题表现占优，业绩超预期类股票同样表现亮眼。同时,今年A股市场的分红及回购金额高于融资额，明显提升投资者的持有体验。　　本基金在采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数基础上，通过数量化模型进行投资组合优化。主要投资目标是运用量化多因子模型，综合评估公司的盈利、企业质量、估值、分析师预期、技术特征、市场趋势、投资者情绪等多个因素构建相对基准有稳定超额收益的投资组合，精选优质、具有投资价值和合理估值的证券作为主要的投资标的。并根据开发的多指标体系灵活配置不同风格的量化选股策略，力争在控制跟踪误差的基础上获取超越标的指数的投资收益。

2025年一季度中国经济总体运行平稳，增速与上年同期基本持平。高技术产业表现强劲，在工业生产、投资和出口等领域增速显著领先传统行业，成为推动经济结构优化的核心动力。消费领域受政策提振温和回暖，大宗商品以旧换新等举措拉动部分品类增长。全球贸易环境不确定性升温，外需疲弱风险凸显，但国内政策持续发力与产业升级为经济韧性提供支撑。总体来看，经济修复仍依赖内生动力巩固与结构性政策深化推进。　　自2024年9月24日后，资本市场的信心得到有效恢复，流动率得到大幅提升，成交量依然处于较高位置。从结构风格来看，小盘风格表现优异。成长与价值风格分化明显，成长较优，人形机器人等相关科技主题表现占优。　　本基金在采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数基础上，通过数量化模型进行投资组合优化。主要是运用量化多因子模型，综合评估公司的盈利、企业质量、估值、分析师预期，技术特征、市场趋势、投资者情绪等多个因素构建相对基准有稳定超额收益的投资组合，精选优质、具有投资价值和合理估值的证券作为主要的投资标的。并根据开发的多指标体系灵活配置不同风格的量化选股策略，力争在控制跟踪误差的基础上获取超越标的指数的投资收益。