金烨 - 基金投资策略和运作

今年二季度，权益市场呈现震荡上行，结构分化的格局。电子、通信、建筑材料和机械行业受益于AI与半导体景气周期，大幅上涨，而其他大部分行业都是震荡下行。　　　　报告期内，我们维持了对化工行业的配置。虽然AI的产业趋势从权益市场角度挤压了其他传统行业的估值水平，但从中长期来看，AI行业的发展也会带来传统行业的二次繁荣。通过极致压缩碳基行业的盈利与估值带来的牛市并不可持续，当前，我们需要做的是给传统行业中的优秀企业更多时间，同时继续从景气度和估值角度，筛选性价比更高的子行业。当前，我们相对更看好化工行业中受益霍尔木兹海峡解封的磷化工、纺服产业链、氟化工等板块，同时适当配置受益AI产业趋势的新材料品种，如高频高速树脂、半导体材料等。

今年二季度，权益市场呈现震荡上行，结构分化的格局。电子、通信、建筑材料和机械行业受益于AI与半导体景气周期，大幅上涨，而其他大部分行业都是震荡下行。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、黄金、锡、磷矿石等为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。报告期内，受到美联储加息预期影响以及市场风格因素，有色金属板块大幅回调，但我们坚定看好上游资源品的长期景气逻辑，维持了对铜、黄金、锡等有色金属行业的配置，经过充分回调后，当前板块已经具备很强的配置性价比。同时，从均衡组合的角度，适当配置化工行业中能受益本轮AI与半导体产业趋势的新材料个股。

今年一季度，权益市场呈现震荡分化的格局，市场整体在冲高后回落。伊朗战争的爆发，导致霍尔木兹海峡封锁，油价的快速上行使市场开始担心滞涨风险，以石油、煤炭、新能源为代表的能源类资产表现优秀，红利类资产相对抗跌，而其他行业表现相对偏弱。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝、锡为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。报告期内，我们维持了对铜、黄金、锡等有色金属行业的配置，同时减持了电解铝，加配碳酸锂，看好在地缘政治形势持续紧张的背景下，碳酸锂战略资源属性的重估。同时在类滞涨的市场环境下，我们配置了上游油气、农化等受宏观预期影响较小且受益于通胀上行的行业对组合进行防御。成长板块，我们关注AI行业持续发展与碳中和背景下SOFC行业未来的发展机遇。

今年一季度，权益市场呈现震荡分化的格局，市场整体在冲高后回落。伊朗战争的爆发，导致霍尔木兹海峡封锁，油价的快速上行使市场开始担心滞涨风险，以石油、煤炭、新能源为代表的能源类资产表现优秀，红利类资产相对抗跌，而其他行业表现相对偏弱。　　　　报告期内，我们对组合进行了调整，当前组合配置以化工行业为主，看好我国化工行业在全球竞争力的逐步体现，以及产能投放周期结束的背景下，上市公司盈利弹性的逐步释放。虽然伊朗战争会导致整体性拐点的到来有所推迟，但考虑到战争导致海外能源成本高企，加速了全球化工产能的出清，我们认为反而使得整体化工行业下半年至明年反转的概率提升。当前组合主要配置受益于油价中枢长期提升的煤化工、天然气化工、电石法PVC、黄磷等相关品种。其他化工板块整体因原材料价格大幅提升而盈利受损，但股价也已经较为充分反映，等待战争影响消退后关注相关行业与个股配置机会，如炼化、长丝、有机硅、氨纶等。

2025年市场整体呈现震荡上行的趋势，前三季度，市场依然围绕AI的主线进行交易，光模块、PCB等相关板块表现亮眼。四季度后，随着黄金、白银、铜、碳酸锂等有色金属价格的持续上涨，市场开始逐步交易再通胀预期，有色、化工等子行业表现较好。　　操作层面上，本基金对市场谨慎乐观，始终维持较高的权益仓位。在配置上，我们主要看好新材料板块中的以下几个方向：　　（1）  受益于人工产能产业趋势的相关材料；　　（2）  受益于国产替代和存储扩产的半导体材料；　　（3）  部分竞争格局清晰，估值具备性价比的新能源行业龙头。

2025年市场整体呈现震荡上行的趋势，前三季度，市场依然围绕AI的主线进行交易，光模块、PCB等相关板块表现亮眼。四季度后，随着黄金、白银、铜、碳酸锂等有色金属价格的持续上涨，市场开始逐步交易再通胀预期，有色、化工等子行业表现较好。操作层面上，本基金对市场谨慎乐观，始终维持较高的权益仓位。在配置上，我们主要看好以下几个方向：　　（1）  顺应逆全球化趋势以及美元信用弱化的有色金属板块；　　（2）  受益于反内卷、产能释放接近尾声的化工行业；

今年三季度，权益市场延续震荡向上的格局。通信、电子等受益于AI产业趋势的行业涨幅居前，有色金属、储能、锂电材料等行业也有不错的收益率；银行、公用事业等防御性行业涨幅相对落后。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。此外，我们也关注到AI的快速发展也带来了如铜、锡等金属的需求增量，未来供需或逐步偏紧。报告期内，我们维持了对铜、铝、黄金、锡等有色金属板块的重点配置，看好在逆全球化、全球货币宽松、资源民族主义背景下，上游资源品行业的投资机遇。以化工、煤炭、钢铁为代表的传统周期制造业由于国内需求不足、地产持续下行，目前景气度仍持续承压，但国家提出反内卷，未来供给端或加速出清，部分供需结构良好的子行业有望率先触底反弹，我们也将持续关注，在合适的时机适当左侧布局。

今年三季度，权益市场延续震荡向上的格局。通信、电子等受益于AI产业趋势的行业涨幅居前，有色金属、储能、锂电材料等行业也有不错的收益率；银行、公用事业等防御性行业涨幅相对落后。　　　　新材料产业作为战略性、基础性产业，也是培育新质生产力的关键领域。本基金定位于投资新材料相关上市公司。新材料包含众多细分领域，下游应用领域更加广阔，几乎涉及国计民生的方方面面，伴随着我国经济结构的转型，半导体、人工智能、新能源、新型显示、航天航空等领域的材料需求持续增长并进行结构升级，这其中必将涌现一批优秀的、具备全球竞争力的公司。本基金旨在通过深入的产业和公司基本面研究，配置一批在新兴高端应用领域具备核心竞争力，有望实现进口替代的新材料公司，当前时点我们重点看好的方向包括：（1）OLED终端材料，伴随OLED在中尺寸领域的渗透，未来需求仍存在快速增长空间，我国OLED终端材料国产化率依然较低，然而龙头企业已经实现技术层面突破，未来3-5年国产化率将进入快速提升阶段；（2）人工智能相关材料，伴随人工智能的快速发展，必然带来相关材料的需求爆发与结构升级，如高频高速PCB、覆铜板、HBM、球形硅微粉等，有相关技术储备的新材料公司有望受益；（3）新能源行业短期面临产能释放冲击，然而长期成长空间依然广阔，其中竞争格局清晰的龙头有望率先走出低谷，且随着过去2-3年的股价回调，很多公司的估值性价比已经到了有吸引力的水平，值得中长期进行配置布局。其中，固态电池长期行业空间大、产业趋势明确，值得重点关注。

今年上半年，权益市场基本延续了震荡上行的格局，虽然大盘指数表现一般，但结构性机会仍较为丰富。以银行为代表的红利类资产延续良好表现；供给端受限的有色品种在上半年也有不错表现；人工智能的快速发展也带来了电子、通信相关板块的投资机遇；新消费、创新药等相关个股也在上半年有亮眼表现。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。同时我们也会持续保持对稀土、锑、钨等战略矿产的关注，看好其在将来实现战略价值重估。以化工、钢铁、光伏为代表的中游制造业，在过去3年有较多新增产能释放，导致行业盈利持续下行，部分品种的价格，如多晶硅已经跌到非理性水平，在这种情况下，国家提出制造业反内卷的号召恰逢其时。未来，在逆全球化的背景下，内卷拼成本将不再是制造业企业的最优解，提升产品品质、产业升级、行业内协同，才是走出行业恶性竞争与工业品持续通缩的正确方向。我们很欣喜地看到国家也已经看到了这一点，因此我们也会对反内卷受益的板块保持积极关注，并择机进行配置，如钢铁、化工、光伏等。

今年上半年，权益市场基本延续了震荡上行的格局，虽然大盘指数表现一般，但结构性机会仍较为丰富。以银行为代表的红利类资产延续良好表现；供给端受限的有色品种在上半年也有不错表现；人工智能的快速发展也带来了电子、通信相关板块的投资机遇；新消费、创新药等相关个股也在上半年有亮眼表现。　　　　新材料产业作为战略性、基础性产业，也是培育新质生产力的关键领域。本基金定位于投资新材料相关上市公司。新材料包含众多细分领域，下游应用领域更加广阔，几乎涉及国计民生的方方面面，伴随着我国经济结构的转型，半导体、人工智能、新能源、新型显示、航天航空等领域的材料需求持续增长并进行结构升级，这其中必将涌现一批优秀的、具备全球竞争力的公司。本基金旨在通过深入的产业和公司基本面研究，配置一批在新兴高端应用领域具备核心竞争力，有望实现进口替代的新材料公司，当前时点我们重点看好的方向包括：（1）OLED终端材料，伴随OLED在中尺寸领域的渗透，未来需求仍存在快速增长空间，我国OLED终端材料国产化率依然较低，然而龙头企业已经实现技术层面突破，未来3-5年国产化率将进入快速提升阶段；（2）人工智能相关材料，伴随人工智能的快速发展，必然带来相关材料的需求爆发与结构升级，如高频高速PCB、覆铜板、HBM、球形硅微粉等，有相关技术储备的新材料公司有望受益；（3）新能源行业短期面临产能释放冲击，然而长期成长空间依然广阔，其中竞争格局清晰的龙头有望率先走出低谷，且随着过去2年的股价回调，很多公司的估值性价比已经到了有吸引力的水平，值得中长期进行配置布局。

今年一季度，权益市场延续了震荡向上的格局。Deepseek横空出世提振市场风险偏好，以TMT为代表的科技板块表现活跃。同时，黄金、铜等大宗商品价格逐步抬升，有色金属板块的个股也有不错的表现。　　　　新材料产业作为战略性、基础性产业，也是培育新质生产力的关键领域。本基金定位于投资新材料相关上市公司。新材料包含众多细分领域，下游应用领域更加广阔，几乎涉及国计民生的方方面面，伴随着我国经济结构的转型，半导体、人工智能、新能源、新型显示、航天航空等领域的材料需求持续增长并进行结构升级，这其中必将涌现一批优秀的、具备全球竞争力的公司。本基金旨在通过深入的产业和公司基本面研究，配置一批在新兴高端应用领域具备核心竞争力，有望实现进口替代的新材料公司，当前时点我们重点看好的方向包括：（1）人工智能相关材料，伴随人工智能的快速发展，必然带来相关材料的需求爆发与结构升级，如高频高速PCB、覆铜板、HBM、球形硅微粉等，有相关技术储备的新材料公司有望受益；（2）OLED终端材料，伴随OLED在中尺寸领域的渗透，未来需求仍存在快速增长空间，我国OLED终端材料国产化率依然较低，然而龙头企业已经实现技术层面突破，未来3-5年国产化率将进入快速提升阶段；（3）新能源行业短期面临产能释放冲击，然而长期成长空间依然广阔，其中竞争格局清晰的龙头有望率先走出低谷，且随着过去2年的股价回调，很多公司的估值性价比已经到了有吸引力的水平，值得中长期进行配置布局。报告期内，本基金仍围绕以上三个方向布局，增加了人工智能相关个股，减持光伏相关个股。

今年一季度，权益市场延续了震荡向上的格局。Deepseek横空出世提振市场风险偏好，以TMT为代表的科技板块表现活跃。同时，黄金、铜等大宗商品价格逐步抬升，有色金属板块的个股也有不错的表现。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率“逐步转向”追求安全“，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。报告期内，我们维持了对铜、铝等基本金属的配置，根据估值、未来成长性等指标适当调整了持仓结构。以化工、电子为代表的中游制造业，在类滞涨的经济环境下整体盈利承压，但我们也观察到一些优秀企业的盈利底部已经探明，同时估值性价比也处于历史较高位置，我们从中挑选了部分受益于人工智能产业浪潮及国产替代的新材料标的，同时，我们也会在传统行业中选择行业最左侧，未来仍有显著成长性的龙头进行中长期配置。