张育浩 - 基金投资策略和运作

权益市场在2025年三季度大幅上涨之后，四季度有所震荡，呈现了结构分化的局面，部分行业由于自身景气度以及流动性偏友好等因素叠加而表现较强。债券市场整体表现偏弱，长端利率有所上升，10年期国债收益率一度走高至1.85%左右。本基金组合2025年在权益端和债券端均有所收获，全年取得了正收益。展望2026年，本组合将会继续结合自上而下和自下而上的分析方法，进行大类资产配置，积极寻找有配置性价比的资产，力争为持有人取得投资回报。

债券方面，十年期国债期货加权合约本季度呈现先上后下走势，最终微幅上涨0.01%。上涨主要发生在10月，对应3季度债券市场显著下跌后的修复。之后，债券基金赎回费相关规定的预期、工业品价格在反内卷预期下的上涨以及央行对货币政策调节的预期，共同导致债券市场持续下跌至季度末。本基金在四季度并未较好的把握市场的节奏，在10月市场上涨过程中久期较低，同时在后续的下跌过程中增加久期的动作又相对偏早，最终在4季度并未实现超额收益。权益方面，本季度相关的行业板块波动尽管有先有后，但是始终围绕人工智能主线。本基金在季度初阶段参与了人工智能引发的储能板块行情，并执行了相应的止盈操作。之后，在市场的阶段下跌过程中回归海外算力方向，最终实现了一定的超额收益。后续，本基金将继续围绕科技方向，调节行业及个股配置比例。

权益市场在2025年三季度大幅上涨之后，四季度有所震荡，呈现了结构分化的局面，部分行业由于自身景气度以及流动性偏友好等因素叠加而表现较强。债券市场整体表现偏弱，长端利率有所上升，10年期国债收益率一度走高至1.85%左右。本组合业绩虽在四季度有所回调，但从2025全年来看，组合在权益端和债券端均有所收获，全年取得了正收益。展望2026年，本组合将会继续结合自上而下和自下而上的分析方法，进行大类资产配置，积极寻找有配置性价比的资产，力争为持有人取得投资回报

权益市场在2025年三季度大幅上涨之后，四季度有所震荡，呈现了结构分化的局面，部分行业由于自身景气度以及流动性偏友好等因素叠加而表现较强。债券市场整体表现偏弱，长端利率有所上升，10年期国债收益率一度走高至1.85%左右。本基金组合2025年在权益端和债券端均有所收获，全年取得了正收益。展望2026年，本组合将会继续结合自上而下和自下而上的分析方法，进行大类资产配置，积极寻找有配置性价比的资产，力争为持有人取得投资回报。

权益市场在2025年三季度大幅上涨之后，四季度有所震荡，呈现了结构分化的局面，部分行业由于自身景气度以及流动性偏友好等因素叠加而表现较强。债券市场整体表现偏弱，长端利率有所上升，10年期国债收益率一度走高至1.85%左右。本组合业绩虽在四季度有所回调，但从2025全年来看，组合在权益端和债券端均有所收获，全年取得了正收益。展望2026年，本组合将会继续结合自上而下和自下而上的分析方法，进行大类资产配置，积极寻找有配置性价比的资产，力争为持有人取得投资回报

权益市场在2025年三季度大幅上涨之后，四季度有所震荡，呈现了结构分化的局面，部分行业由于自身景气度以及流动性偏友好等因素叠加而表现较强。债券市场整体表现偏弱，长端利率有所上升，10年期国债收益率一度走高至1.85%左右。本组合业绩虽在四季度有所回调，但从2025全年来看，组合在权益端和债券端均有所收获，全年取得了正收益。展望2026年，本组合将会继续结合自上而下和自下而上的分析方法，进行大类资产配置，积极寻找有配置性价比的资产，力争为持有人取得投资回报。

本季度组合积极将持仓结构调整得更为均衡，减持算力板块，增加有色、建材、机械、金融等板块的配置比重。权益仓位保持在25%以上，对市场继续保持乐观。债券期初保持较低久期，持仓以高等级公司债及二永债为主，年末利率快速上行，组合积极增加了超长久期利率债，认为短期利率超调后存在交易性机会，同时保持组合债券持仓具备较高流动性，关注后续二用债的配置机会。

回顾三季度，债市表现承压，10年期国债收益率基本处于单边上行的趋势。调整幅度为20bp左右。权益市场则表现较佳，上证指数三季度上涨12.7%，为2019年一季度以来的最佳季度涨幅。商品市场中，贵金属表现突出。报告期内，本基金积极把握权益市场的投资机会，同时适当缩减债券端的久期暴露，取得了一定的投资收益。后续本基金将会继续结合自上而下和自下而上的研究视角进行大类资产配置，力争为投资人持续创造回报。

债券方面，考虑到反内卷政策陆续出台引发价格回升预期，加上债券估值已经长期处于历史较高位置附近，本组合在三季度初显著降低组合久期，事后来看，阶段性部分规避了市场的下跌冲击。基本面方面，经济活动依然处于探底过程中，资金价格在央行的引导下保持相对低位，并不构成债券市场的显著利空，因此后续将密切关注市场调整之后带来的投资机会。股票方面，三季度市场主线呈现为海外算力和国产算力的交替上涨，此外，部分景气可能好转行业如储能表现也相对较好。本组合阶段性跟随了主线趋势，但由于对产业趋势认知不足，错过了8月底以来国产算力的更强表现。后续，本组合将继续基于逻辑、业绩预期和估值的框架选择行业配置方向并挖掘相应个股。

2025年三季度，债券收益率呈震荡上行趋势。具体看，7月份，市场主要交易逻辑是“反内卷”，期间权益及商品市场大涨，市场风险偏好上升，并对债市持续形成性压制。8月份，权益市场开始加速上涨，市场“股债跷跷板”效应明显，债券收益率大幅上行，期限利差走扩。9月份，重仓的债券品种上行幅度更大。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

回顾三季度，债市表现承压，10年期国债收益率基本处于单边上行的趋势。调整幅度为20bp左右。权益市场则表现较佳，上证指数三季度上涨12.7%，为2019年一季度以来的最佳季度涨幅。商品市场中，贵金属表现突出。报告期内，本基金积极把握权益市场的投资机会，同时适当缩减债券端的久期暴露，取得了一定的投资收益。后续本基金将会继续结合自上而下和自下而上的研究视角进行大类资产配置，力争为投资人持续创造回报。

2025年三季度，债券收益率呈震荡上行趋势。具体看，7月份，市场主要交易逻辑是“反内卷”，期间权益及商品市场大涨，市场风险偏好上升，并对债市持续形成性压制。8月份，权益市场开始加速上涨，市场“股债跷跷板”效应明显，债券收益率大幅上行，期限利差走扩。9月份，重仓的债券品种上行幅度更大。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。