张育浩 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，国内宏观经济呈现总量平稳、结构分化的修复格局，“十五五” 规划产业项目加速落地，财政前置发力托底基建与先进制造投资，货币政策维持适度宽松，央行创新隔夜逆回购工具精细化管理短端流动性，财政货币协同助力新旧动能转换。外部环境扰动持续，中东地缘冲突推升国际油价，输入性通胀压力有所抬升，美联储维持高利率区间，全球资本流动波动加大，内外环境约束国内复苏节奏。权益市场整体呈极致结构性分化、冲高后阶段性兑现的震荡走势，二季度上半段 AI 算力、半导体、高端装备等高景气成长赛道依托产业业绩兑现持续走强，市场聚焦高景气主线；地产、传统消费、大金融等低估值价值板块持续承压，市场呈现 “K 型行情”、个股收益分化显著。季末阶段，高位赛道获利了结资金流出，存量资金高低切换，低位滞涨板块迎来修复，市场风格进入再平衡阶段，风险偏好随外部通胀与资金兑现节奏反复波动。债券市场整体震荡偏强，银行间资金面维持合理充裕，央行灵活投放流动性对冲政府债集中发行，短端利率锚定政策利率保持稳定，长端利率受经济弱修复与输入性通胀预期双向拉扯，维持窄幅震荡运行。信用市场分层修复，产业债、高端制造信用利差持续压缩，城投债区域分化延续，高评级信用品种票息收益稳定，固收底仓贡献稳健基础收益。本组合二季度立足宏观流动性、产业景气周期与海内外地缘风险三重维度，动态调整股债大类资产配比。权益端均衡把握高景气成长主线与低位价值修复机会，固收端优化久期结构，控制长久期利率债波动风险，平滑赛道轮动与外部冲击带来的净值波动，本季度组合实现稳健正收益。展望后续运作，本组合将持续强化自上而下宏观周期研判与自下而上个股基本面深挖相结合的投研框架，动态调整大类资产配置比例。持续优化收益来源结构，力争穿越市场风格轮动，长期为持有人创造持续、稳健、可持续的投资回报。

2026 年二季度，国内宏观经济呈现总量平稳、结构分化的修复格局，“十五五” 规划产业项目加速落地，财政前置发力托底基建与先进制造投资，货币政策维持适度宽松，央行创新隔夜逆回购工具精细化管理短端流动性，财政货币协同助力新旧动能转换。外部环境扰动持续，中东地缘冲突推升国际油价，输入性通胀压力有所抬升，美联储维持高利率区间，全球资本流动波动加大，内外环境约束国内复苏节奏。权益市场整体呈极致结构性分化、冲高后阶段性兑现的震荡走势，二季度上半段 AI 算力、半导体、高端装备等高景气成长赛道依托产业业绩兑现持续走强，市场聚焦高景气主线；地产、传统消费、大金融等低估值价值板块持续承压，市场呈现 “K 型行情”、个股收益分化显著。季末阶段，高位赛道获利了结资金流出，存量资金高低切换，低位滞涨板块迎来修复，市场风格进入再平衡阶段，风险偏好随外部通胀与资金兑现节奏反复波动。债券市场整体震荡偏强，银行间资金面维持合理充裕，央行灵活投放流动性对冲政府债集中发行，短端利率锚定政策利率保持稳定，长端利率受经济弱修复与输入性通胀预期双向拉扯，维持窄幅震荡运行。信用市场分层修复，产业债、高端制造信用利差持续压缩，城投债区域分化延续，高评级信用品种票息收益稳定，固收底仓贡献稳健基础收益。本组合二季度立足宏观流动性、产业景气周期与海内外地缘风险三重维度，动态调整股债大类资产配比。权益端均衡把握高景气成长主线与低位价值修复机会，固收端优化久期结构，控制长久期利率债波动风险，平滑赛道轮动与外部冲击带来的净值波动，本季度组合实现稳健正收益。展望后续运作，本组合将持续强化自上而下宏观周期研判与自下而上个股基本面深挖相结合的投研框架，动态调整大类资产配置比例。持续优化收益来源结构，力争穿越市场风格轮动，长期为持有人创造持续、稳健、可持续的投资回报。

2026 年二季度，国内宏观经济呈现总量平稳、结构分化的修复格局，“十五五”规划产业项目加速落地，财政前置发力托底基建与先进制造投资，货币政策维持适度宽松，央行创新隔夜逆回购工具精细化管理短端流动性，财政货币协同助力新旧动能转换。外部环境扰动持续，中东地缘冲突推升国际油价，输入性通胀压力有所抬升，美联储维持高利率区间，全球资本流动波动加大，内外环境约束国内复苏节奏。权益市场整体呈极致结构性分化、冲高后阶段性兑现的震荡走势，二季度上半段 AI 算力、半导体、高端装备等高景气成长赛道依托产业业绩兑现持续走强，市场聚焦高景气主线；地产、传统消费、大金融等低估值价值板块持续承压，市场呈现 “K 型行情”、个股收益分化显著。季末阶段，高位赛道获利了结资金流出，存量资金高低切换，低位滞涨板块迎来修复，市场风格进入再平衡阶段，风险偏好随外部通胀与资金兑现节奏反复波动。债券市场整体震荡偏强，银行间资金面维持合理充裕，央行灵活投放流动性对冲政府债集中发行，短端利率锚定政策利率保持稳定，长端利率受经济弱修复与输入性通胀预期双向拉扯，维持窄幅震荡运行。信用市场分层修复，产业债、高端制造信用利差持续压缩，城投债区域分化延续，高评级信用品种票息收益稳定，固收底仓贡献稳健基础收益。本组合二季度立足宏观流动性、产业景气周期与海内外地缘风险三重维度，动态调整股债大类资产配比。权益端均衡把握高景气成长主线与低位价值修复机会，固收端优化久期结构，控制长久期利率债波动风险，平滑赛道轮动与外部冲击带来的净值波动，本季度组合实现稳健正收益。展望后续运作，本组合将持续强化自上而下宏观周期研判与自下而上个股基本面深挖相结合的投研框架，动态调整大类资产配置比例。持续优化收益来源结构，力争穿越市场风格轮动，争取长期为持有人创造持续、稳健、可持续的投资回报。

2026 年二季度，国内宏观经济呈现总量平稳、结构分化的修复格局，“十五五” 规划产业项目加速落地，财政前置发力托底基建与先进制造投资，货币政策维持适度宽松，央行创新隔夜逆回购工具精细化管理短端流动性，财政货币协同助力新旧动能转换。外部环境扰动持续，中东地缘冲突推升国际油价，输入性通胀压力有所抬升，美联储维持高利率区间，全球资本流动波动加大，内外环境约束国内复苏节奏。权益市场整体呈极致结构性分化、冲高后阶段性兑现的震荡走势，二季度上半段 AI 算力、半导体、高端装备等高景气成长赛道依托产业业绩兑现持续走强，市场聚焦高景气主线；地产、传统消费、大金融等低估值价值板块持续承压，市场呈现 “K 型行情”、个股收益分化显著。季末阶段，高位赛道获利了结资金流出，存量资金高低切换，低位滞涨板块迎来修复，市场风格进入再平衡阶段，风险偏好随外部通胀与资金兑现节奏反复波动。债券市场整体震荡偏强，银行间资金面维持合理充裕，央行灵活投放流动性对冲政府债集中发行，短端利率锚定政策利率保持稳定，长端利率受经济弱修复与输入性通胀预期双向拉扯，维持窄幅震荡运行。信用市场分层修复，产业债、高端制造信用利差持续压缩，城投债区域分化延续，高评级信用品种票息收益稳定，固收底仓贡献稳健基础收益。本组合二季度立足宏观流动性、产业景气周期与海内外地缘风险三重维度，动态调整股债大类资产配比。权益端均衡把握高景气成长主线与低位价值修复机会，固收端优化久期结构，控制长久期利率债波动风险，平滑赛道轮动与外部冲击带来的净值波动，本季度组合实现稳健正收益。展望后续运作，本组合将持续强化自上而下宏观周期研判与自下而上个股基本面深挖相结合的投研框架，动态调整大类资产配置比例。持续优化收益来源结构，力争穿越市场风格轮动，希望能长期为持有人创造持续、稳健、可持续的投资回报。

2026年二季度，国内宏观经济呈现总量平稳、结构分化的修复格局，“十五五”规划产业项目加速落地，财政前置发力托底基建与先进制造投资，货币政策维持适度宽松，央行创新隔夜逆回购工具精细化管理短端流动性，财政货币协同助力新旧动能转换。外部环境扰动持续，中东地缘冲突推升国际油价，输入性通胀压力有所抬升，美联储维持高利率区间，全球资本流动波动加大，内外环境约束国内复苏节奏。权益市场整体呈极致结构性分化、冲高后阶段性兑现的震荡走势，二季度上半段 AI 算力、半导体、高端装备等高景气成长赛道依托产业业绩兑现持续走强，市场聚焦高景气主线；地产、传统消费、大金融等低估值价值板块持续承压，市场呈现 “K 型行情”、个股收益分化显著。季末阶段，高位赛道获利了结资金流出，存量资金高低切换，低位滞涨板块迎来修复，市场风格进入再平衡阶段，风险偏好随外部通胀与资金兑现节奏反复波动。债券市场整体震荡偏强，银行间资金面维持合理充裕，央行灵活投放流动性对冲政府债集中发行，短端利率锚定政策利率保持稳定，长端利率受经济弱修复与输入性通胀预期双向拉扯，维持窄幅震荡运行。信用市场分层修复，产业债、高端制造信用利差持续压缩，城投债区域分化延续，高评级信用品种票息收益相对稳定，固收底仓贡献稳健基础收益。本组合二季度立足宏观流动性、产业景气周期与海内外地缘风险三重维度，动态调整股债大类资产配比。权益端均衡把握高景气成长主线与低位价值修复机会，固收端优化久期结构，控制长久期利率债波动风险，平滑赛道轮动与外部冲击带来的净值波动，本季度组合实现稳健正收益。展望后续运作，本组合将持续强化自上而下宏观周期研判与自下而上个股基本面深挖相结合的投研框架，动态调整大类资产配置比例，持续优化收益来源结构，力争穿越市场风格轮动，致力于为持有人创造长期、稳健、可持续的投资回报。

权益方面组合期初积极增加科技板块的配置比例，其中通信、电子、新材料、半导体设备板块的配置比例较高，组合充分受益于全球AI建设资金投入规模加大，上游光芯片、覆铜板、陶瓷、电子布、存储的紧缺程度进一步加剧。期末组合逐步兑现科技类资产收益，调整持仓结构，增加化工、有色、非银金融、医药、家电等板块的配置比例，科技类资产进一步降低，组合权益持仓更为均衡。认为短期科技股涨幅较大，需要时间去兑现利润消化估值，大幅下跌的概率虽然偏低，但资金的再平衡需求增加，部分低估值板块的修复概率较大。债券方面组合维持2.5年左右的久期中枢，降低利率债交易频率，信用债以银行二永配置为主，转债配置比例较低。

债券方面，二季度十年期国债期货加权合约上涨0.78%。资金面并不紧张，同时基本面也没有出现预期中的强劲反弹，使得收益率呈现震荡下行的格局。本基金在二季度顺势而为，保持较高久期，但是久期分布主要在超长期限利率债，没有做到相对占优。基于价差分析，此刻将久期分布在超长期限利率债的逻辑依然成立，因此继续维持当前久期及久期分布状态。股票方面，二季度的市场主线继续保持在科技方向，海外算力和国产算力均表现不俗。本基金在二季度的行业配置依然以通信和电子为主，并阶段性的调节相关持仓比例，同时寻找红利中的细分行业作为对冲。随着科技股价水位的抬升，后续相关行业的股价波动幅度可能会相应增加，本基金将继续在收益和回撤幅度中寻找平衡。

2026年一季度，国内宏观经济企稳回升，政策层面，“十五五”规划开局，财政与货币协同发力。权益市场场呈现先扬后抑、结构分化的震荡格局，1-2月在春季躁动与政策预期驱动下反弹，板块估值阶段性修复，3月受海外地缘冲突和全球通胀预期升温等外部因素扰动，市场风险偏好回落，权益市场震荡回调。债券市场总体表现震荡偏强，期限分化特征显著，资金面整体合理充裕，短端利率保持稳健，长端利率保持震荡，信用债利差压缩，固收底仓收益表现稳健。本组合在一季度结合宏观流动性、产业政策及海内外地缘环境，动态优化组合投资结构，同时注重投资的安全边际，控制和平滑市场波动带来的回撤压力，最终取得了正收益。展望未来，本组合将会继续深化自上而下宏观研判和自下而上深挖个股的分析方法，进行大类资产配置，积极寻找高性价比的资产，严控组合风险、优化收益结构，力争长期为持有人创造持续稳健的投资回报。

2026年一季度，国内宏观经济企稳回升，政策层面，“十五五” 规划开局，财政与货币协同发力。权益市场场呈现先扬后抑、结构分化的震荡格局，1-2月在春季躁动与政策预期驱动下反弹，板块估值阶段性修复，3月受海外地缘冲突和全球通胀预期升温等外部因素扰动，市场风险偏好回落，权益市场震荡回调。债券市场总体表现震荡偏强，期限分化特征显著，资金面整体合理充裕，短端利率保持稳健，长端利率保持震荡，信用债利差压缩，固收底仓收益表现稳健。本组合在一季度结合宏观流动性、产业政策及海内外地缘环境，动态优化组合投资结构，同时注重投资的安全边际，控制和平滑市场波动带来的回撤压力，最终取得了正收益。展望未来，本组合将会继续深化自上而下宏观研判和自下而上深挖个股的分析方法，进行大类资产配置，积极寻找高性价比的资产，严控组合风险、优化收益结构，力争长期为持有人创造持续稳健的投资回报。

债券方面，一季度债券市场走牛。十年期国债期货加权合约上涨0.53%，同时基于资金价格较长时间保持低位，信用债表现更加优秀。本基金在一季度保持较高久期，但比较遗憾的是久期分布在超长期限利率债，跑输其他债券品种。后续，本基金暂且维持当下配置方向，待市场表现出现变化后再行调整。权益方面，一季度市场冲高回落，突如其来的宏观冲击在3月显著影响了市场的风险偏好。本基金在3月初小幅调节了行业配置方向，一定程度减小了市场下跌对净值带来的冲击。后续，宏观事件结果将逐步清晰，市场将回到盈利、利率等正常预期循环。本基金将继续遵循过往的行业配置和选股思路，结合市场总体估值水平动态调仓仓位，追求稳健可控的回报。

2026年一季度，国内宏观经济企稳回升，政策层面，“十五五” 规划开局，财政与货币协同发力。权益市场场呈现先扬后抑、结构分化的震荡格局，1-2月在春季躁动与政策预期驱动下反弹，板块估值阶段性修复，3月受海外地缘冲突和全球通胀预期升温等外部因素扰动，市场风险偏好回落，权益市场震荡回调。债券市场总体表现震荡偏强，期限分化特征显著，资金面整体合理充裕，短端利率保持稳健，长端利率保持震荡，信用债利差压缩，固收底仓收益表现稳健。本组合在一季度结合宏观流动性、产业政策及海内外地缘环境，动态优化组合投资结构，同时注重投资的安全边际，控制和平滑市场波动带来的回撤压力，最终取得了正收益。展望未来，本组合将会继续深化自上而下宏观研判和自下而上深挖个股的分析方法，进行大类资产配置，积极寻找高性价比的资产，严控组合风险、优化收益结构，力争长期为持有人创造持续稳健的投资回报。

权益方面，组合一季度保持较高仓位，重点配置在通信、化工、有色、新材料等业绩增速及兑现度较高的板块。3月随美伊战争爆发后有较大幅度的回撤，认为战争持续时间虽然较短，但原油价格作为对经济的主要扰动项会阶段性保持高位，全市场风险偏好有所下降，二季度权益预计仍为磨底阶段，适度调整组合更为均衡的配置。债券方面，组合一季度维持较高的久期配置，以银行永续债、利率债及高等级公司债为主要配置资产，认为虽然高油价环境下会加速PPI转正，通胀预期升温，但不会影响短期货币政策继续保持宽松，利率大幅上行风险不大。转债维持较低仓位，认为转债溢价率虽有较大幅度回调，但依然偏高，同时权益市场风险偏好下降后，多数公司会考虑加速赎回存量转债，二季度转债配置价值依然不高。