沈成 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，国内实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标必将顺利完成；我国经济逆风前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。我国经济发展中仍存在不少老问题与新挑战，外部环境变化的影响持续加深，国内供强需弱矛盾较为突出，重点领域也存在一定风险隐患；但这些大多是发展中、转型中必然存在的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。　　2025年第四季度，国内A股市场主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%；居后5位的依次为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　2025年第四季度，本基金提升了对新能源行业、人形机器人行业的配置，降低了对TMT行业的配置。　　　　展望2026年一季度，在经济工作政策取向上，国家表示要加大逆周期和跨周期调节力度，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。细分板块来看：　　人工智能方面，自2023年生成式AI浪潮兴起以来，AI仍在迅速发展。2025年11月，谷歌Gemini3 Pro发布，在复杂推理、多模态理解、编程、解码速度等领域都取得了较大进步，模型能力天花板的提高进一步驱动应用落地场景的扩大。算力方面，海外大厂仍处于AI军备竞赛阶段，且Oracle、XAI等新兴玩家投入力度更大，带动2026年海外算力需求继续高增长，光模块、PCB产业链持续高景气。国内算力正加紧追赶，国产算力享受国产芯片比例提升、国产晶圆厂产能提升两大红利，预计2026年进入行业加速拐点。应用方面，2025年处于商业化初期阶段，大厂利用AI营销已经实现广告转化率提升，AI编程已经实现大规模商业化；2025年为Agent落地元年，2026年进入规模化扩张期，端侧将是大厂发力的重要方向。　　新能源方面，海外大型储能自2024年起已进入经济性驱动的爆发式增长阶段；同时，AI推动数据中心功率密度快速提升，为储能需求带来显著增量。国内随着2025年电力市场化改革的深入推进，叠加多省实施的容量补偿或容量电价机制，大型储能电站的投资经济性凸显，国内2025年下半年的大型储能需求在“强制配储”政策取消的背景下仍超预期爆发。在储能需求非线性增长的强劲拉动下，锂电产业链历经三年产能出清，产能利用率触底回升，供需结构明显改善，行业正步入新一轮价格上涨与盈利扩张周期。　　人形机器人方面，在特斯拉2025年11月7日的股东大会上，马斯克表示机器人产线将启动“史上所有大型复杂制造产品中最快的产能爬坡”，从弗里蒙特工厂启动年产100万台的生产线，之后在得州建设年产能1000万台的生产线；2026年将启动第三代特斯拉人形机器人生产。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　无论在哪个细分行业，我们都希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2025年第四季度，国内实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标必将顺利完成；我国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。我国经济发展中仍存在不少老问题与新挑战，外部环境变化的影响持续加深，国内供强需弱矛盾较为突出，重点领域也存在一定风险隐患；但这些大多是发展中、转型中必然存在的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。　　2025年第四季度，国内A股市场主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%；居后5位的依次为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒，涨跌幅分别为 9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　2025年第四季度，本基金延续2025年第三季度的投资方向，主要配置人形机器人板块。　　　　展望2026年一季度，我国将坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性与协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。2026年经济工作在政策取向上，国家表示要加大逆周期和跨周期调节力度，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。　　2023年11月，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，明确提出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。同时还规划了产业发展目标，到2027年，我国人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平；产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。国家发改委在2025年11月27日的新闻发布会上表示，未来将结合“十五五”相关专项规划的编制工作，推动具身智能产业健康规范发展，一是加速构建行业标准与评价体系，建立健全具身智能行业准入和退出机制，营造公平竞争的市场环境；二是加快关键核心技术攻关，支持企业、高校、科研机构等围绕“大小脑”模型协同、云侧与端侧算力适配、仿真与真机数据融合等技术进行攻关，解决产业卡点堵点问题；三是推动训练与中试平台等基础设施建设，促进全国范围内具身智能技术、产业资源整合和开放共享，加速具身智能体在真实场景中落地应用。　　在特斯拉2024年度股东大会上，马斯克预测未来人形机器人与人类的比例将超过1比1，届时全球或将超过100亿台人形机器人。在2025年11月7日的股东大会上，马斯克表示机器人产线将启动“史上所有大型复杂制造产品中最快的产能爬坡”，从弗里蒙特工厂启动年产100万台的生产线，之后在得州建设年产能1000万台的生产线；2026年将启动第三代特斯拉人形机器人生产。2025年10月，Figure发布专为Helix模型、家庭场景及全球规模化应用打造的新产品Figure 03；1X Technologies宣布人形家用机器人Neo正式开启全球预订。另一方面，国内主机厂进展也日新月异。2025年11月，小鹏发布了全新一代的高度拟人人形机器人IRON，预计将于2026年底量产；宇树科技发布IPO辅导工作完成报告。12月，智元机器人第5000台通用具身机器人灵犀X2正式量产下线交付。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　本基金全面布局人形机器人板块，包括整机、关节模组、灵巧手模组、小脑控制器、电机、减速器、丝杠、传感器、轻量化材料、结构件、应用场景等各环节；结合产业化进程，综合考虑弹性空间、确定性、细分行业壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于人形机器人产业正处于发展的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、规模化量产可能延迟的风险等因素；投资者应理性对待，避免过度押注，建议结合自身风险承受力，控制该领域的投资比例。

2025年第四季度，国内实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标必将顺利完成；我国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。我国经济发展中仍存在不少老问题与新挑战，外部环境变化的影响持续加深，国内供强需弱矛盾较为突出，重点领域也存在一定风险隐患；但这些大多是发展中、转型中必然存在的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。　　2025年第四季度，国内A股市场主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%；居后5位的依次为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。此外，中证新能源指数（399808.SZ）涨跌幅为0.55%。　　2025年第四季度，本基金提升了对锂电中游材料与上游资源及光伏板块的配置，降低了对风电、锂电池、人形机器人、智能驾驶板块的配置。　　展望2026年一季度，我国将坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性与协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。2026年经济工作在政策取向上，国家表示要加大逆周期和跨周期调节力度，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。细分板块来看：　　储能与锂电方面，海外大型储能自2024年起已进入经济性驱动的爆发式增长阶段；同时，AI推动数据中心功率密度快速提升，用电需求急剧攀升，在传统电网审批周期长、大型电源扩容缓慢的背景下，储能凭借建设周期短、部署灵活的优势，正逐渐成为数据中心供电的可行解决方案之一，AI发展为储能需求带来显著增量。国内随着2025年电力市场化改革的深入推进，各省峰谷价差逐步拉大，储能电站通过峰谷套利收益显著提升，叠加多省实施的容量补偿或容量电价机制，大型储能电站的投资经济性凸显，国内2025年下半年的大型储能需求在“强制配储”政策取消的背景下仍超预期爆发。户储方面，非洲、拉美等地区户用储能需求持续旺盛，欧洲市场也已迈过库存周期拐点，进入复苏通道。在储能需求非线性增长的强劲拉动下，锂电产业链历经三年产能出清，产能利用率触底回升，供需结构明显改善，行业正步入新一轮价格上涨与盈利扩张周期。储能系统集成龙头企业、供需格局显著改善的锂电中游材料和上游资源环节、壁垒较高且应用场景日益丰富的电池环节，以及锂电池的技术进步方向，是我们关注的重点。　　人形机器人方面，在特斯拉2025年11月7日的股东大会上，马斯克表示机器人产线将启动“史上所有大型复杂制造产品中最快的产能爬坡”，从弗里蒙特工厂启动年产100万台的生产线，之后在得州建设年产能1000万台的生产线；2026年将启动第三代特斯拉人形机器人生产。2025年10月，Figure发布专为Helix模型、家庭场景及全球规模化应用打造的新产品Figure 03；1X Technologies宣布人形家用机器人Neo正式开启全球预订。11月，小鹏发布了全新一代的高度拟人人形机器人IRON，预计将于2026年底量产；宇树科技发布IPO辅导工作完成报告。12月，智元机器人第5000台通用具身机器人灵犀X2正式量产下线交付。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　新能源汽车方面，国内政策优化的影响已基本在股价中体现；工信部于2025年12月公布首批L3有条件自动驾驶车型准入许可。国内外的无人驾驶出租车、无人物流车等均展现出较大发展潜力。智能化产业链中的技术进步方向，以及叠加人形机器人第二成长曲线的汽车零部件环节，是我们关注的重点。　　风电方面，国内外需求景气，国内海上风电中长期发展规划有望进一步助力产业发展；国内风电制造业企业在全球的竞争力逐渐提升，风电出海值得期待。　　电力设备方面，AI大模型快速发展，AIDC电力设备需求空间广阔。　　光伏方面，行业“反内卷”大幕拉开，“反内卷”的受益环节和标的、高效电池和新技术等值得重点关注。　　无论在哪个细分行业，我们都希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2025年第三季度，国内各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。　　2025年第三季度，国内A股市场各指数明显上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%；居后5位的依次为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料，涨跌幅分别为-10.19%、0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。此外，中证新能源指数（399808.SZ）涨跌幅为49.40%。　　2025年第三季度，本基金提升了锂电、储能的配置，降低了新能源汽车整车、智能驾驶、可控核聚变的配置。　　　　展望2025年四季度，我国将坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。强调将加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用；加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设；持续稳定和活跃资本市场；不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。　　人形机器人方面，在2025年7月23日特斯拉的业绩说明会上，马斯克表示，第三代Optimus可能将在今年底推出，并在2026年开始量产，在11月6日的股东大会上会让一批Optimus机器人上台展示；特斯拉将以最快速度来扩大Optimus的生产规模，预计在5年内实现年产100万台的目标。Figure于9月完成超10亿美元C轮融资（投后估值达390亿美元），于10月发布新产品Figure 03。宇树科技预计将在10月至12月期间向证券交易所提交上市申请文件。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　储能方面，海外大储从去年开始进入经济性驱动的爆发式增长阶段；今年随着国内电力市场化改革的推进，各省峰谷价差逐步拉大，储能电站峰谷套利收益增厚，叠加多个省份的容量补偿或容量电价政策，国内各省大储电站投资当前具备较高的经济性，国内下半年的大储需求在“强制配储”政策取消的背景下仍超预期爆发。储能产业链供需显著改善，部分环节开启涨价。亚非拉地区户用储能需求旺盛，欧洲已迈过库存周期拐点。具备海外品牌和渠道优势的储能逆变器、储能系统集成龙头企业，是我们关注的重点。　　新能源汽车与锂电方面，2025年《政府工作报告》提出，大力发展智能网联新能源汽车、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备；同时，DeepSeek问世利好新能源汽车智能化加速。国内外的无人驾驶出租车、无人物流车等均展现出较大发展潜力。壁垒较高且应用场景日益丰富的电池环节、供需改善的锂电材料环节、电动化与智能化产业链中的技术进步方向、叠加人形机器人第二成长曲线的汽车零部件环节，都是我们关注的重点。　　风电方面，国内外需求景气，国内海上风电中长期发展规划有望进一步助力产业发展；国内风电制造业企业在全球的竞争力逐渐提升，风电出海值得期待。　　电力设备方面，AI大模型快速发展，AIDC电力设备需求空间广阔。　　可控核聚变方面，近年来国内在政策上给予了大力支持，国内外资本开支迎来共振。随着技术的不断成熟和发展，行业订单有望持续落地。　　光伏方面，行业“反内卷”大幕拉开，“反内卷”的受益环节和标的、高效电池和新技术等值得重点关注。　　无论在哪个细分行业，我们都希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　回顾2025年三季度，7-8月指数基本呈现单边上涨走势，进入9月后横盘整理。行业方面，科技、电力设备新能源、有色、创新药等均有不错表现。科技方面，7-8月海外算力需求持续景气，推动光模块、PCB等相关板块表现出色；8月在国内大模型的进展有所加速迹象以及先进制程良率提升的背景下，国内需求提升预期带动国产算力也有不错表现；9月半导体设备在先进制程扩产预期下强势补涨；此外消费电子在三季度也有可观涨幅。　　展望未来，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。在行业层面，AI的进展仍值得重点关注，大模型的进步仍在持续，应用端的进展也在逐步落地。汽车智能化、人形机器人、可控核聚变等产业的变化均可能带来新的投资机会。半导体方面，在AI等创新应用和国产化的双重加持下，有望迎来新一轮的成长周期。未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。我们一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年第三季度，国内各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。　　2025年第三季度，国内A股市场各指数明显上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%；居后5位的依次为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料，涨跌幅分别为-10.19%、0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　2025年第三季度，本基金延续2025年第二季度的投资方向，主要配置人形机器人板块。　　展望2025年四季度，我国将坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。强调将加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用；加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设；持续稳定和活跃资本市场；不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。　　2023年11月，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，明确提出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。同时还规划了产业发展目标，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给；整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段；培育2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态；到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平；产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。在国务院新闻办公室于2025年9月18日举行的新闻发布会上，科技部部长阴和俊表示，我国在人形机器人方面，整机技术实现突破，多模态感知、大脑-小脑模型等关键技术取得进展，促进了与具身智能的深度融合，正在推动人形机器人在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速落地应用，为未来万亿级产业的发展奠定了坚实基础。　　在特斯拉2024年度股东大会上，埃隆·马斯克预测未来人形机器人与人类的比例将超过1比1，届时全球或将超过100亿台人形机器人。在2025年7月23日特斯拉的业绩说明会上，马斯克表示，第三代Optimus可能将在今年底推出，并在2026年开始量产，在2025年11月6日的股东大会上会让一批Optimus机器人上台展示；特斯拉将以最快速度来扩大Optimus的生产规模，预计在5年内实现年产100万台的目标。9月，特斯拉董事会已经批准马斯克1万亿美元薪酬方案，并提交11月举行的年度股东大会进行投票表决，其中包含“累计交付100万台人形机器人”的目标。英伟达将与富士康合作，筹备11月的人形机器人首秀。Figure于9月完成超10亿美元C轮融资（投后估值达390亿美元），于10月发布新产品Figure 03。另一方面，国内主机厂进展也日新月异。宇树科技预计将在10月至12月期间向证券交易所提交上市申请文件。10月，阿里通义千问大语言模型负责人表示，通义内部已组建机器人和具身智能的团队。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　本基金全面布局人形机器人板块，包括整机、关节模组、灵巧手模组、小脑控制器、电机、减速器、丝杠、传感器、轻量化材料、结构件、应用场景等各环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分行业壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于人形机器人产业正处于发展的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、规模化量产可能延迟的风险等；投资者应理性看待，避免过度押注，建议结合自身风险承受力，控制该领域的投资比例。

2025年上半年，国内各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，实际GDP同比增长5.3%；社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。　　2025年上半年，国内A股市场各指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%；居后5位的依次为煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　2025年上半年，本基金延续2024年的投资方向，主要配置人形机器人板块。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。宏观经济数据来看，上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　国内市场2025年上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　回顾2025年上半年，指数走出了一个类w型的走势。元旦后指数有2周左右的下探，之后逐步震荡上行。在科技方面，在Deepseek的模型展现出来的能力和阿里的资本开支季度大幅增长的带动下， AI应用、国内云计算资本开支产业链等板块有所表现；半导体方面，端侧AI芯片表现较优，设备表现平平。消费电子方面，苹果产业链表现出现分化；光模块、PCB等海外算力相关性较强的板块出现了明显回调。4月初在关税博弈的背景下，指数受此影响有所下探，之后逐步震荡上行。风格来看，市场呈现局部火热、赚钱效应分化的特点，板块分化显著，资金在科技成长、新消费、高股息防御等各条线间快速轮动。科技方面，4月的海外算力链和消费电子链均受到不小的影响；半导体设备和渗透率相对较低的环节则相对表现较好；5月印巴空战爆发，使得军工关注度显著上升，之后在各种地缘政治的影响下，军工板块在二季度表现突出。同时北美算力需求持续景气，带动海外算力链在6月开始表现突出。上半年本基金净值有所上涨，细分来看，一季度配置的模拟表现较好，但二季度效果不佳，配置的果链也类似，而海外算力正好相反，一季度对净值造成影响，但二季度贡献较为明显。二季度增配的军工资产，对净值也有起到了正面作用。

2025年上半年，国内各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，实际GDP同比增长5.3%；社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。　　2025年上半年，国内A股市场各指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%；居后5位的依次为煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。此外，中证新能源指数（399808.SZ）涨跌幅为-5.18%。　　2025年上半年，本基金提升了风电、锂电新技术、智能驾驶、AIDC相关电力设备、可控核聚变的配置，降低了储能、光伏、电网设备的配置。

2025年第一季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强，中国式现代化迈出新的坚实步伐。另一方面，2025年《政府工作报告》也提出我国面临的问题和挑战：从国际看，世界百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击；从国内看，经济回升向好基础需要进一步稳固，消费需求有待进一步提振。但同时必须看到，我国具有显著的制度优势，有超大规模市场、完备产业体系、丰富人力人才资源等诸多优势条件，有长远规划、科学调控、上下协同的有效治理机制，有需求升级、结构优化、动能转换的广阔增量空间，经济长期向好的基本趋势没有改变也不会改变。　　2025年第一季度，国内A股市场各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨跌幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%；居后5位的依次为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产，涨跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。此外，中证新能源指数（399808.SZ）涨跌幅为-4.21%。　　2025年第一季度，本基金提升了新能源汽车整车及零部件、风电、AIDC相关电力设备的配置，降低了光伏、储能的配置。　　2025年，我国经济必将坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。　　2025年4月2日，美国政府对包括中国在内的多国计划实施“对等关税”政策。4月4日，中国国务院关税税则委员会发起了反制措施，对原产于美国的所有进口商品加征对等关税；此外，中国还对部分稀土元素实施出口管制，并启动《不可靠实体清单》制度，限制高通、苹果等美企在华市场准入。中国是超大规模经济体，面对美国的关税霸凌冲击，我们具有强大的抗压能力。　　新能源汽车方面，中央经济工作会议要求大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，加力扩围实施“两新”政策；2025年《政府工作报告》提出，大力发展智能网联新能源汽车、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。2025年新能源汽车景气度有望延续；同时，DeepSeek问世利好新能源汽车智能化加速。具备竞争优势的整车环节、壁垒较高且应用场景日益丰富的电池环节、叠加人形机器人第二成长曲线的汽车零部件环节、部分基本面见底或格局较好的锂电材料环节、电动化与智能化产业链中的技术进步方向，都是我们关注的重点。人形机器人方面，2025年1月8日，埃隆·马斯克在公开连线采访中表示，2025年特斯拉计划在内部建造数千至一万台人形机器人，产量或将在2026年实现飞跃，预计将达到5万至10万台，并在2027年实现10倍增长。在2025年春晚舞台上，16台宇树科技的人形机器人H1与16名新疆艺术学院演员共同参与了张艺谋导演的创意融合舞蹈《秧BOT》，展现出国产人形机器人研发的优秀成果。中国政府网和国务院客户端联合发布视频作品《机器人群侠传》，该视频将不同场景、种类繁多的机器人与武林绝技相联系，全方位展示了中国在机器人领域的前沿成果，不同型号的人形机器人施展回旋踢、后空翻、太极、铁布衫等武术动作。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。电力设备方面，AI大模型快速发展，DeepSeek加速国内AI应用推广，AIDC电力设备需求空间广阔；此外，国内以特高压为代表的电网相关投资有望维持高景气，国内电力设备企业有望凭借成本和技术优势加速出海。风电方面，国内海上风电限制性因素已缓解，未来需求确定性增强；2025年国内陆上风电需求旺盛，整机与部分零部件有望迎来量利齐升；同时，国内风电制造业企业在全球的竞争力逐渐提升，风电出海值得期待。储能方面，亚非拉地区户用储能需求旺盛，欧洲即将迎来库存拐点。海外大储需求旺盛，诸多新兴市场爆发式增长。具备海外品牌和渠道优势的储能逆变器、储能系统集成龙头企业，是我们关注的重点。光伏方面，行业就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”达成共识，行业供给侧改革大幕拉开，行业迎来拐点。高效电池等产业链中的技术进步方向、部分格局较优的关键主辅材环节，均值得重点关注。无论在哪个细分行业，我们都希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。宏观经济数据来看，内需投资消费呈现企稳回升态势，出口对经济的支撑作用有所放缓。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速放缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025年一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　回顾2025年一季度，上证指数在元旦后有两周左右的下探，之后逐步震荡上行。科技方面，在Deepseek模型展现出来的能力和互联网头部公司资本开支本季度大幅增长的带动下， AI应用、国内云计算资本开支产业链等板块有所表现；半导体方面，端侧AI芯片表现较优，设备表现一般。消费电子方面，苹果产业链表现出现分化，光模块、PCB等海外算力相关性较强的板块出现了明显回调。本季度本基金净值上升，主要是配置的模拟、果链、存储等环节有所贡献。　　展望未来，中国经济内外增长动能切换预计仍将持续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。权益市场来看，总量经济搭台，科技唱戏，年初以来Deepseek的横空出世标志着国产模型能力的巨大进步，带来了全球范围内对中国科技和中国资产的重新定价。目前看逻辑仍主要作用在分母端，后续重点关注国内AI产业链上下游能否实现从分母端向分子端逻辑的转换。汽车智能化方面，2025年FSD入华概率较大，同时国内的智驾方案经过这几年的快速发展，逐步从高端车往中低端渗透，搭载车型已经下探到10万元以下，智驾平权时代正逐步到来。人形机器人板块一季度在国内众多机器人公司不断推出新品的带动下表现优秀，行业的进展仍值得重点关注。半导体方面，在AI等创新应用和国产化的双重加持下，有望迎来新一轮的成长周期。目前国内半导体公司数量仍然较多，存在重复投资研发等浪费现象，兼并重组或将是大势所趋。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。我们一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年第一季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强，中国式现代化迈出新的坚实步伐。另一方面，2025年《政府工作报告》也提出我国面临的问题和挑战：从国际看，世界百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击；从国内看，经济回升向好基础需要进一步稳固，消费需求有待进一步提振。但同时必须看到，我国具有显著的制度优势，有超大规模市场、完备产业体系、丰富人力人才资源等诸多优势条件，有长远规划、科学调控、上下协同的有效治理机制，有需求升级、结构优化、动能转换的广阔增量空间，经济长期向好的基本趋势没有改变也不会改变。　　2025年第一季度，国内A股市场各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨跌幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%；居后5位的依次为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产，涨跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　2025年第一季度，本基金延续2024年第四季度的投资方向，主要配置人形机器人板块。　　2025年，我国经济必将坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。　　2025年4月2日，美国政府对包括中国在内的多国计划实施“对等关税”政策。4月4日，中国国务院关税税则委员会发起了反制措施，对原产于美国的所有进口商品加征对等关税；此外，中国还对部分稀土元素实施出口管制，并启动《不可靠实体清单》制度，限制高通、苹果等美企在华市场准入。中国是超大规模经济体，面对美国的关税霸凌冲击，我们具有强大的抗压能力。　　2023年11月，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，明确提出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。同时还规划了产业发展目标，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给；整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段；培育2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态；到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平；产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。2025年3月5日发布的《政府工作报告》提出，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备，首次将“具身智能”和“智能机器人”纳入国家未来产业培育范畴。　　此外，2025年一季度，国内越来越多的地方出台了与人形机器人相关的行动计划。1月6日，北京市科委、中关村管委会发布《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027年）》；1月22日起《杭州市促进人形机器人产业创新发展的若干政策措施》施行；3月3日，深圳市科创局发布《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027年）》。　　在特斯拉2024年度股东大会上，埃隆·马斯克预测未来人形机器人与人类的比例将超过1比1，届时全球或将超过100亿台人形机器人；2025年1月8日，他在公开连线采访中表示，2025年特斯拉计划在内部建造数千至一万台人形机器人，产量或将在2026年实现飞跃，预计将达到5万至10万台，并在2027年实现10倍增长。2025年英伟达 GTC大会发布Isaac GR00T N1模型，是全球首个开源且完全可定制的人形机器人基础模型，采用双系统架构，模拟人类认知模式。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在后续采访中表示，在不久的将来，“人形机器人”这一全新类别设备或将成为大众化制品，且制造成本可能比人们预期的要低得多。同时据英国《金融时报》2024年12月29日报道，英伟达机器人技术业务副总裁表示“物理人工智能和机器人技术的ChatGPT时刻即将到来”。另一方面，国内主机厂进展也日新月异。在2025年春晚舞台上，16台宇树科技的人形机器人H1与16名新疆艺术学院演员共同参与了张艺谋导演的创意融合舞蹈《秧BOT》，研发团队为机器人准备了超过130个舞蹈动作，包括手臂旋转、身体舞动、队形变换等，让机器人能精准地跟随音乐节奏起舞，展现出国产人形机器人研发的优秀成果。2025年3月3日，中国政府网和国务院客户端联合发布视频作品《机器人群侠传》，该视频将不同场景、种类繁多的机器人与武林绝技相联系，全方位展示了中国在机器人领域的前沿成果，不同型号的人形机器人施展回旋踢、后空翻、太极、铁布衫等武术动作。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　本基金全面布局人形机器人板块，包括本体、执行器、传感器、驱动控制、传动装置、 设备、材料等各环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分行业壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。