王璐 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济基本面依然处在缓慢修复的渐进式回升过程中，虽然外围无论是政治局面还是关税政策依然具有重大不确定性，但国家稳增长政策持续见效，宏观经济各项指标渐进式修复，在季度初5000亿政策性金融工具下达并迅速投放的拉动下，年底加发专项债对地方政府财力补充的作用下，制造业PMI前低后高持续回升，同时，出口数据持续好于预期，消费相关数据也有一些亮点；财政发力在持续支撑社融增速；同时物价指数也在持续改善，但依然要重视地产基本面走弱对经济的持续拖累，在总量政策方面，央行坚持适度宽松的货币政策，支持实体经济融资需求。未来一段时间内，稳增长政策将持续支撑经济企稳回升。四季度央行在10月底重启国债买卖给市场注入强心针，货币政策预期较稳，债市整体呈现震荡修复的走势，收益率曲线先下后上，短端强于长端，曲线形态陡峭化，同时波动进一步降低，30年期国债收益率小幅上行2BP至2.27%，10年期国债收益率小幅下行1BP至1.85%，1年国债收益率下行3BP至1.34%；10年期国开债收益率下行4BP至2%，1年国开债收益率下行5BP至1.55%。信用债受摊余成本债基到期再配置的需求端支撑表现较强，收益率曲线大幅下行，同时中长端表现强于短端，整体信用利差收窄。本基金作为一只中短债基金，投资资产主要为流动性良好的高等级、中短久期的债券，本报告期间根据流动性需求和对市场的判断动态调整组合，在收益率回调的情况下适度调整组合久期和杠杆水平，为组合提供一定超额收益。

2025年四季度，经济基本面依然处在缓慢修复的渐进式回升过程中，虽然外围无论是政治局面还是关税政策依然具有重大不确定性，但国家稳增长政策持续见效，宏观经济各项指标渐进式修复，在季度初5000亿政策性金融工具下达并迅速投放的拉动下，年底加发专项债对地方政府财力补充的作用下，制造业PMI前低后高持续回升，同时，出口数据持续好于预期，消费相关数据也有一些亮点；财政发力在持续支撑社融增速；同时物价指数也在持续改善，但依然要重视地产基本面走弱对经济的持续拖累，在总量政策方面，央行坚持适度宽松的货币政策，支持实体经济融资需求。未来一段时间内，稳增长政策将持续支撑经济企稳回升。四季度央行在10月底重启国债买卖给市场注入强心针，货币政策预期较稳，债市整体呈现震荡修复的走势，收益率曲线先下后上，短端强于长端，曲线形态陡峭化，同时波动进一步降低，30年期国债收益率小幅上行2BP至2.27%，10年期国债收益率小幅下行1BP至1.85%，1年国债收益率下行3BP至1.34%；10年期国开债收益率下行4BP至2%，1年国开债收益率下行5BP至1.55%。信用债受摊余成本债基到期再配置的需求端支撑表现较强，收益率曲线大幅下行，同时中长端表现强于短端，整体信用利差收窄。本报告期，本组合依然以持有到期的视角择券，维持目前杠杆水平。

2025年三季度，在有了上半年GDP增速5.2%的基础上，基本面持续企稳回升，虽然特朗普关税政策使得外部环境仍具有重大不确定性，但国家各项稳增长政策持续见效，宏观经济各项指标渐进式修复，虽然制造业PMI仍处在收缩区间，但三季度延续前期的趋势，三个月连续回升，同时，出口数据持续好于预期，消费相关数据也有一些亮点。从金融数据来看，财政发力在持续支撑社融增速，同时物价指数也有持续改善逐渐走出通缩的迹象，但依然要重视地产基本面持续走弱，内需拉动对存量政策的持续落实和增量政策发布仍有较强的依赖性，在总量政策方面，央行坚持适度宽松的货币政策，支持实体经济融资需求。未来随着内部环境的稳步改善，最大的风险依然来自关税政策的反复不确定性，及其对出口导向型企业的影响。三季度债市在风险偏好持续提升的大环境下整体情绪较弱，收益率曲线显著陡峭化上行，长端表现弱于短端，30年期国债收益率上行39BP至2.25%，10年期国债收益率上行21BP至1.86%，1年国债收益率上行3BP至1.37%；10年期国开债收益率上行35BP至2.04%，1年国开债收益率上行12BP至1.6%。债市整体偏弱势的情况下，信用债表现不及利率债，长端同样弱于短端，整体信用利差略走扩。本报告期，本组合依然以持有到期的视角择券，维持目前杠杆水平。

2025年三季度，在有了上半年GDP增速5.2%的基础上，基本面持续企稳回升，虽然特朗普关税政策使得外部环境仍具有重大不确定性，但国家各项稳增长政策持续见效，宏观经济各项指标渐进式修复，虽然制造业PMI仍处在收缩区间，但三季度延续前期的趋势，三个月连续回升，同时，出口数据持续好于预期，消费相关数据也有一些亮点。从金融数据来看，财政发力在持续支撑社融增速，同时物价指数也有持续改善逐渐走出通缩的迹象，但依然要重视地产基本面持续走弱，内需拉动对存量政策的持续落实和增量政策发布仍有较强的依赖性，在总量政策方面，央行坚持适度宽松的货币政策，支持实体经济融资需求。未来随着内部环境的稳步改善，最大的风险依然来自关税政策的反复不确定性，及其对出口导向型企业的影响。三季度债市在风险偏好持续提升的大环境下整体情绪较弱，收益率曲线显著陡峭化上行，长端表现弱于短端，30年期国债收益率上行39BP至2.25%，10年期国债收益率上行21BP至1.86%，1年国债收益率上行3BP至1.37%；10年期国开债收益率上行35BP至2.04%，1年国开债收益率上行12BP至1.6%。债市整体偏弱势的情况下，信用债表现不及利率债，长端同样弱于短端，整体信用利差略走扩。本基金作为一只中短债基金，投资资产主要为流动性良好的高等级、中短久期的债券，本报告期间根据流动性需求和对市场的判断动态调整组合，在收益率回调的情况下适度提升组合久期和杠杆水平，同时不断精选高性价比低信用风险个券，为组合提供一定超额收益。

回顾2025年上半年，宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，在特朗普关税政策的重压下，上半年GDP增速仍达5.3%，当前增速超越两会做出的2025年经济增长预期目标。然而在实际运行过程中，依然有持续改善的空间，房地产基本面再次下滑，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力。“反内卷”政策虽然已出，但物价低迷的压力依然存在，持续政策刺激的必要性较高。2025年上半年，受经济基本面整体修复、货币政策精准控制等因素影响，债市先熊后牛，一季度流动性较紧张，短端表现弱于长端，利率债市场整体呈现平坦化走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别上行26BP、下行1BP和5BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的持续推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，短端信用债表现优于利率品种，信用利差有所收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，利差持续收窄。本报告期，本基金以持有到期的视角择券，维持现有杠杆水平。

回顾2025年上半年，宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，在特朗普关税政策的重压下，上半年GDP增速仍达5.3%，当前增速超越两会做出的2025年经济增长预期目标。然而在实际运行过程中，依然有持续改善的空间，房地产基本面再次下滑，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力。“反内卷”政策虽然已出，但物价低迷的压力依然存在，持续政策刺激的必要性较高。2025年上半年，受经济基本面整体修复、货币政策精准控制等因素影响，债市先熊后牛，一季度流动性较紧张，短端表现弱于长端，利率债市场整体呈现平坦化走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别上行26BP、下行1BP和5BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的持续推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，短端信用债表现优于利率品种，信用利差有所收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，利差持续收窄。本基金作为一只中短债基金，整体采取了中短久期的期限配置，同时规避信用下沉，持仓主体多为高资质国有企业，力争在保证流动性、严控信用风险的前提下，为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年一季度，国家各项稳增长政策持续见效，经济逐渐企稳回升，2、3月PMI三大指数全部处于扩张区间。总体来看，我国经济景气水平回升，但从物价指数来看，需求端偏弱的状况仍需持续改善，两会政府工作报告对于2025年的经济增长目标依然在5%，同时在总量政策方面，基本延续了中央经济工作会议基调，考虑到今年外部压力加大，财政政策和货币政策均表态更加积极，并且明确表示政策落地要能早尽早，有效提振后续经济持续企稳回升。海外方面，特朗普关税政策对国内经济将会产生较大不确定性，但整体来说，政策依然会“以我为主”，扩内需为重要任务，各项政策储备箱工具充足，应出尽出，保驾护航经济企稳回升。1季度债市波动较大，主要是受资金面因素的影响，收益率曲线平坦化上行，1季度30年期国债收益率上行12BP至2.02%，10年期国债收益率上行13BP至1.81%，1年国债收益率上行46BP至1.54%；10年期国开收益率上行11BP至1.84%，1年国开收益率上行44BP至1.64%。1季度信用债也受到了影响全线上行，利差略有收窄。本报告期，本组合依然以持有到期的视角择券，维持目前杠杆水平。

2025年一季度，国家各项稳增长政策持续见效，经济逐渐企稳回升，2、3月PMI三大指数全部处于扩张区间。总体来看，我国经济景气水平回升，但从物价指数来看，需求端偏弱的状况仍需持续改善，两会政府工作报告对于2025年的经济增长目标依然在5%，同时在总量政策方面，基本延续了中央经济工作会议基调，考虑到今年外部压力加大，财政政策和货币政策均表态更加积极，并且明确表示政策落地要能早尽早，有效提振后续经济持续企稳回升。海外方面，特朗普关税政策对国内经济将会产生较大不确定性，但整体来说，政策依然会“以我为主”，扩内需为重要任务，各项政策储备箱工具充足，应出尽出，保驾护航经济企稳回升。1季度债市波动较大，主要是受资金面因素的影响，收益率曲线平坦化上行，1季度30年期国债收益率上行12BP至2.02%，10年期国债收益率上行13BP至1.81%，1年国债收益率上行46BP至1.54%；10年期国开收益率上行11BP至1.84%，1年国开收益率上行44BP至1.64%。1季度信用债也受到了影响全线上行，利差略有收窄。本基金作为一只中短债基金，投资资产主要为流动性良好的高等级、中短久期的债券，本报告期间根据流动性需求和对市场的判断动态调整组合，在收益率回调的情况下提升组合久期和杠杆水平，同时不断精选高性价比低信用风险个券，为组合提供一定超额收益。

回顾2024年，宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，2024年国内经济同比增长5.0%，顺利实现了年初确定的主要预期目标任务，然而在实际运行过程中，依然有一定的波澜，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力，政策刺激的必要性较高，3季度政策加码后，经济增长各项指标显著恢复。政策方面，各项政策在持续加码，尤其是9月26日政治局会议以来，果断部署一揽子增量政策，有效提振社会信心，促进经济回升。2024年全年，受经济基本面预期、货币政策适度宽松的定调以及配置需求多重因素的影响，债市走出了波澜壮阔的牛市行情，利率债市场呈现牛陡走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别下行100BP、88BP和91BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，各期限各等级信用债跟随下行，信用利差略微收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，信用利差大幅收窄。本报告期，本基金以持有到期的视角择券，维持现有杠杆水平。

回顾2024年，宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，2024年国内经济同比增长5.0%，顺利实现了年初确定的主要预期目标任务，然而在实际运行过程中，依然有一定的波澜，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力，政策刺激的必要性较高，3季度政策加码后，经济增长各项指标显著恢复。政策方面，各项政策在持续加码，尤其是9月26日政治局会议以来，果断部署一揽子增量政策，有效提振社会信心，促进经济回升。2024年全年，受经济基本面预期、货币政策适度宽松的定调以及配置需求多重因素的影响，债市走出了波澜壮阔的牛市行情，利率债市场呈现牛陡走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别下行100BP、88BP和91BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，各期限各等级信用债跟随下行，信用利差略微收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，信用利差大幅收窄。全年，本基金作为一只中短债基金，整体采取了中短久期的期限配置，同时利用资金面的宽松维持了较高的杠杆水平，规避信用下沉，持仓主体多为高资质国有企业，力争在保证流动性、严控信用风险的前提下，为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年3季度经济指标继续弱化。7月份发布二季度经济数据，上半年GDP同比增长5%，二季度增长4.7%，较一季度有所下行；8月制造业PMI继续回落，连续四个月收缩，需求端持续不足，生产指标今年以来也首度转入收缩区间，同时物价大幅下行，年内经济自发修复动能仍然偏弱，地产新政效应也在逐渐减弱；9月制造业PMI回升0.7个百分点至49.8，但已经连续5个月处于收缩区间，内需不足的状况依然持续拖累经济修复的斜率。但依然有积极的一面，9月26日政治局会议定调，政策继续加码，支持经济增长。海外方面，已开始进入降息空间，对国内出口较利好，同时国内货币政策的操作空间余地变大。政策层面和外围环境有力的因素在逐渐增多。但同时需要看到，需求不足仍然在影响经济修复的斜率，后续仍需观察稳增长政策持续加码的力度和落地情况。在经济修复不及预期的大环境下，3季度的债市依然较强劲，曲线呈现牛陡走势：3季度30年期国债收益率下行7BP至2.36%，10年期国债收益率下行6BP至2.15%，1年国债收益率下行17BP至1.37%；10年期国开收益率下行4BP至2.25%，1年国开收益率下行4BP至1.65%。3季度信用债整体表现弱于利率，信用利差走阔，市场整体出现了中短久期信用债的配置机会。本报告期，本组合依然以持有到期的视角择券，维持目前杠杆水平。

2024年3季度经济指标继续弱化。7月份发布二季度经济数据，上半年GDP同比增长5%，二季度增长4.7%，较一季度有所下行；8月制造业PMI继续回落，连续四个月收缩，需求端持续不足，生产指标今年以来也首度转入收缩区间，同时物价大幅下行，年内经济自发修复动能仍然偏弱，地产新政效应也在逐渐减弱；9月制造业PMI回升0.7个百分点至49.8，但已经连续5个月处于收缩区间，内需不足的状况依然持续拖累经济修复的斜率。但依然有积极的一面，9月26日政治局会议定调，政策继续加码，支持经济增长。海外方面，已开始进入降息空间，对国内出口较利好，同时国内货币政策的操作空间余地变大。政策层面和外围环境有力的因素在逐渐增多。但同时需要看到，需求不足仍然在影响经济修复的斜率，后续仍需观察稳增长政策持续加码的力度和落地情况。在经济修复不及预期的大环境下，3季度的债市依然较强劲，曲线呈现牛陡走势：3季度30年期国债收益率下行7BP至2.36%，10年期国债收益率下行6BP至2.15%，1年国债收益率下行17BP至1.37%；10年期国开收益率下行4BP至2.25%，1年国开收益率下行4BP至1.65%。3季度信用债整体表现弱于利率，信用利差走阔，市场整体出现了中短久期信用债的配置机会。本基金作为一只中短债基金，投资资产主要为流动性良好的高等级、中短久期的债券，本报告期间根据流动性需求和对市场的判断动态调整组合，在利差极致压缩下调整持仓债券结构分布，控制回撤，同时不断精选高性价比低信用风险个券，为组合提供一定超额收益。