王璐 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，在外围地缘政治风云变幻的状况下，我国经济仍在渐进式复苏的过程中。1-2月份出口数据高增，全球制造业多数复苏提振我国出口需求，对经济增长支撑力度较强；财政靠前发力，基建投资大幅高增，制造业投资由负转正，支撑固定资产投资正增长；消费数据也有一些亮点。目前最大的风险来自于海外局势，仍处于高度不可预测阶段，未来将对国内通胀等数据产生一定影响，需要持续关注事态演变。从政策端来看，2026年是十五五规划的开年，2026年经济增长目标设定在4.5-5%左右，虽然较2025年目标有所下调，但在调结构、防风险、促改革等多个方面留出空间，财政和货币政策的表态依旧积极，助力经济持续企稳回升。从债券市场来看，央行延续了适度宽松的货币政策方向，前两个月通过各种结构性货币政策工具释放中长期资金2万亿左右，维持社会融资条件稳定宽松。债券市场在宽松流动性、结构性降息、地缘冲突与通胀预期的多重交织下，整体呈现“短强长弱、曲线陡峭、信用强于利率”的核心特征。1年、10年、30年国债收益率曲线分别下行11BP至1.22%、下行4BP至1.82%、上行8BP至2.35%。信用债受配置需求旺盛的影响，表现强势，利差持续收窄。本报告期，本组合依然以持有到期的视角择券，维持目前杠杆水平。

2026年一季度，在外围地缘政治风云变幻的状况下，我国经济仍在渐进式复苏的过程中。1-2月份出口数据高增，全球制造业多数复苏提振我国出口需求，对经济增长支撑力度较强；财政靠前发力，基建投资大幅高增，制造业投资由负转正，支撑固定资产投资正增长；消费数据也有一些亮点。目前最大的风险来自于海外局势，仍处于高度不可预测阶段，未来将对国内通胀等数据产生一定影响，需要持续关注事态演变。从政策端来看，2026年是十五五规划的开年，2026年经济增长目标设定在4.5-5%左右，虽然较2025年目标有所下调，但在调结构、防风险、促改革等多个方面留出空间，财政和货币政策的表态依旧积极，助力经济持续企稳回升。从债券市场来看，央行延续了适度宽松的货币政策方向，前两个月通过各种结构性货币政策工具释放中长期资金2万亿左右，维持社会融资条件稳定宽松。债券市场在宽松流动性、结构性降息、地缘冲突与通胀预期的多重交织下，整体呈现“短强长弱、曲线陡峭、信用强于利率”的核心特征。1年、10年、30年国债收益率曲线分别下行11BP至1.22%、下行4BP至1.82%、上行8BP至2.35%。信用债受配置需求旺盛的影响，表现强势，利差持续收窄。本基金作为一只中短债基金，投资资产主要为流动性良好的中短久期的债券，本报告期间根据流动性需求和对市场的判断动态调整组合，在收益率回调的情况下适度调整组合久期和杠杆水平，为组合提供一定超额收益。

回顾2025年，我国宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，尽管外围不确定性因素在不断演变，依然实现了GDP全年实际增速5%，完成了年初两会做出的2025年经济增长预期目标，同时，经济结构的转型依旧在持续推进中，整体呈现出高质量发展的态势。然而在实际运行过程中，依然有持续改善的空间，整体宏观经济依然呈现出了前高后低、增速逐季略下台阶的特征，房地产基本面不断下滑，旧动能的下降依然形成负向拖累，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力。2025年政策提前发力，下半年政策退坡，可以看出政策节奏对经济运行依然有比较大的影响。2025年是权益大年，受经济基本面整体修复、货币政策精准控制、股债跷跷板等因素影响，债市收益率整体波动上行，同时央行适度宽松的货币政策在持续支持流动性，利率债市场整体呈现陡峭化走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别上行25BP、17BP和36BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的持续推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，信用债表现优于利率品种，各期限品种信用利差均大幅收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，等级利差持续收窄。本报告期，本基金以持有到期的视角择券，维持现有杠杆水平。

回顾2025年，我国宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，尽管外围不确定性因素在不断演变，依然实现了GDP全年实际增速5%，完成了年初两会做出的2025年经济增长预期目标，同时，经济结构的转型依旧在持续推进中，整体呈现出高质量发展的态势。然而在实际运行过程中，依然有持续改善的空间，整体宏观经济依然呈现出了前高后低、增速逐季略下台阶的特征，房地产基本面不断下滑，旧动能的下降依然形成负向拖累，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力， 2025年政策提前发力，下半年政策退坡，可以看出政策节奏对经济运行依然有比较大的影响。2025年是权益大年，受经济基本面整体修复、货币政策精准控制、股债跷跷板等因素影响，债市收益率整体波动上行，同时央行适度宽松的货币政策在持续支持流动性，利率债市场整体呈现陡峭化走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别上行25BP、17BP和36BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的持续推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，信用债表现优于利率品种，各期限品种信用利差均大幅收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，等级利差持续收窄。本基金作为一只中短债基金，整体采取了中短久期的期限配置，同时规避信用下沉，持仓主体多为高资质国有企业，力争在保证流动性、严控信用风险的前提下，为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年三季度，在有了上半年GDP增速5.2%的基础上，基本面持续企稳回升，虽然特朗普关税政策使得外部环境仍具有重大不确定性，但国家各项稳增长政策持续见效，宏观经济各项指标渐进式修复，虽然制造业PMI仍处在收缩区间，但三季度延续前期的趋势，三个月连续回升，同时，出口数据持续好于预期，消费相关数据也有一些亮点。从金融数据来看，财政发力在持续支撑社融增速，同时物价指数也有持续改善逐渐走出通缩的迹象，但依然要重视地产基本面持续走弱，内需拉动对存量政策的持续落实和增量政策发布仍有较强的依赖性，在总量政策方面，央行坚持适度宽松的货币政策，支持实体经济融资需求。未来随着内部环境的稳步改善，最大的风险依然来自关税政策的反复不确定性，及其对出口导向型企业的影响。三季度债市在风险偏好持续提升的大环境下整体情绪较弱，收益率曲线显著陡峭化上行，长端表现弱于短端，30年期国债收益率上行39BP至2.25%，10年期国债收益率上行21BP至1.86%，1年国债收益率上行3BP至1.37%；10年期国开债收益率上行35BP至2.04%，1年国开债收益率上行12BP至1.6%。债市整体偏弱势的情况下，信用债表现不及利率债，长端同样弱于短端，整体信用利差略走扩。本报告期，本组合依然以持有到期的视角择券，维持目前杠杆水平。

2025年三季度，在有了上半年GDP增速5.2%的基础上，基本面持续企稳回升，虽然特朗普关税政策使得外部环境仍具有重大不确定性，但国家各项稳增长政策持续见效，宏观经济各项指标渐进式修复，虽然制造业PMI仍处在收缩区间，但三季度延续前期的趋势，三个月连续回升，同时，出口数据持续好于预期，消费相关数据也有一些亮点。从金融数据来看，财政发力在持续支撑社融增速，同时物价指数也有持续改善逐渐走出通缩的迹象，但依然要重视地产基本面持续走弱，内需拉动对存量政策的持续落实和增量政策发布仍有较强的依赖性，在总量政策方面，央行坚持适度宽松的货币政策，支持实体经济融资需求。未来随着内部环境的稳步改善，最大的风险依然来自关税政策的反复不确定性，及其对出口导向型企业的影响。三季度债市在风险偏好持续提升的大环境下整体情绪较弱，收益率曲线显著陡峭化上行，长端表现弱于短端，30年期国债收益率上行39BP至2.25%，10年期国债收益率上行21BP至1.86%，1年国债收益率上行3BP至1.37%；10年期国开债收益率上行35BP至2.04%，1年国开债收益率上行12BP至1.6%。债市整体偏弱势的情况下，信用债表现不及利率债，长端同样弱于短端，整体信用利差略走扩。本基金作为一只中短债基金，投资资产主要为流动性良好的高等级、中短久期的债券，本报告期间根据流动性需求和对市场的判断动态调整组合，在收益率回调的情况下适度提升组合久期和杠杆水平，同时不断精选高性价比低信用风险个券，为组合提供一定超额收益。

回顾2025年上半年，宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，在特朗普关税政策的重压下，上半年GDP增速仍达5.3%，当前增速超越两会做出的2025年经济增长预期目标。然而在实际运行过程中，依然有持续改善的空间，房地产基本面再次下滑，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力。“反内卷”政策虽然已出，但物价低迷的压力依然存在，持续政策刺激的必要性较高。2025年上半年，受经济基本面整体修复、货币政策精准控制等因素影响，债市先熊后牛，一季度流动性较紧张，短端表现弱于长端，利率债市场整体呈现平坦化走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别上行26BP、下行1BP和5BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的持续推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，短端信用债表现优于利率品种，信用利差有所收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，利差持续收窄。本报告期，本基金以持有到期的视角择券，维持现有杠杆水平。

回顾2025年上半年，宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，在特朗普关税政策的重压下，上半年GDP增速仍达5.3%，当前增速超越两会做出的2025年经济增长预期目标。然而在实际运行过程中，依然有持续改善的空间，房地产基本面再次下滑，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力。“反内卷”政策虽然已出，但物价低迷的压力依然存在，持续政策刺激的必要性较高。2025年上半年，受经济基本面整体修复、货币政策精准控制等因素影响，债市先熊后牛，一季度流动性较紧张，短端表现弱于长端，利率债市场整体呈现平坦化走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别上行26BP、下行1BP和5BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的持续推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，短端信用债表现优于利率品种，信用利差有所收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，利差持续收窄。本基金作为一只中短债基金，整体采取了中短久期的期限配置，同时规避信用下沉，持仓主体多为高资质国有企业，力争在保证流动性、严控信用风险的前提下，为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年一季度，国家各项稳增长政策持续见效，经济逐渐企稳回升，2、3月PMI三大指数全部处于扩张区间。总体来看，我国经济景气水平回升，但从物价指数来看，需求端偏弱的状况仍需持续改善，两会政府工作报告对于2025年的经济增长目标依然在5%，同时在总量政策方面，基本延续了中央经济工作会议基调，考虑到今年外部压力加大，财政政策和货币政策均表态更加积极，并且明确表示政策落地要能早尽早，有效提振后续经济持续企稳回升。海外方面，特朗普关税政策对国内经济将会产生较大不确定性，但整体来说，政策依然会“以我为主”，扩内需为重要任务，各项政策储备箱工具充足，应出尽出，保驾护航经济企稳回升。1季度债市波动较大，主要是受资金面因素的影响，收益率曲线平坦化上行，1季度30年期国债收益率上行12BP至2.02%，10年期国债收益率上行13BP至1.81%，1年国债收益率上行46BP至1.54%；10年期国开收益率上行11BP至1.84%，1年国开收益率上行44BP至1.64%。1季度信用债也受到了影响全线上行，利差略有收窄。本报告期，本组合依然以持有到期的视角择券，维持目前杠杆水平。

2025年一季度，国家各项稳增长政策持续见效，经济逐渐企稳回升，2、3月PMI三大指数全部处于扩张区间。总体来看，我国经济景气水平回升，但从物价指数来看，需求端偏弱的状况仍需持续改善，两会政府工作报告对于2025年的经济增长目标依然在5%，同时在总量政策方面，基本延续了中央经济工作会议基调，考虑到今年外部压力加大，财政政策和货币政策均表态更加积极，并且明确表示政策落地要能早尽早，有效提振后续经济持续企稳回升。海外方面，特朗普关税政策对国内经济将会产生较大不确定性，但整体来说，政策依然会“以我为主”，扩内需为重要任务，各项政策储备箱工具充足，应出尽出，保驾护航经济企稳回升。1季度债市波动较大，主要是受资金面因素的影响，收益率曲线平坦化上行，1季度30年期国债收益率上行12BP至2.02%，10年期国债收益率上行13BP至1.81%，1年国债收益率上行46BP至1.54%；10年期国开收益率上行11BP至1.84%，1年国开收益率上行44BP至1.64%。1季度信用债也受到了影响全线上行，利差略有收窄。本基金作为一只中短债基金，投资资产主要为流动性良好的高等级、中短久期的债券，本报告期间根据流动性需求和对市场的判断动态调整组合，在收益率回调的情况下提升组合久期和杠杆水平，同时不断精选高性价比低信用风险个券，为组合提供一定超额收益。

回顾2024年，宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，2024年国内经济同比增长5.0%，顺利实现了年初确定的主要预期目标任务，然而在实际运行过程中，依然有一定的波澜，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力，政策刺激的必要性较高，3季度政策加码后，经济增长各项指标显著恢复。政策方面，各项政策在持续加码，尤其是9月26日政治局会议以来，果断部署一揽子增量政策，有效提振社会信心，促进经济回升。2024年全年，受经济基本面预期、货币政策适度宽松的定调以及配置需求多重因素的影响，债市走出了波澜壮阔的牛市行情，利率债市场呈现牛陡走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别下行100BP、88BP和91BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，各期限各等级信用债跟随下行，信用利差略微收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，信用利差大幅收窄。全年，本基金作为一只中短债基金，整体采取了中短久期的期限配置，同时利用资金面的宽松维持了较高的杠杆水平，规避信用下沉，持仓主体多为高资质国有企业，力争在保证流动性、严控信用风险的前提下，为投资人创造长期稳健的投资回报。

回顾2024年，宏观经济仍然处于渐进复苏的进程中，2024年国内经济同比增长5.0%，顺利实现了年初确定的主要预期目标任务，然而在实际运行过程中，依然有一定的波澜，有效需求仍在制约着经济内生增长的动力，政策刺激的必要性较高，3季度政策加码后，经济增长各项指标显著恢复。政策方面，各项政策在持续加码，尤其是9月26日政治局会议以来，果断部署一揽子增量政策，有效提振社会信心，促进经济回升。2024年全年，受经济基本面预期、货币政策适度宽松的定调以及配置需求多重因素的影响，债市走出了波澜壮阔的牛市行情，利率债市场呈现牛陡走势，1年期、10年期和30年期国债收益率曲线分别下行100BP、88BP和91BP。 信用债方面，由于信贷环境的支持以及城投化债的推进，企业再融资压力缓解，整体市场信用风险在降低，从市场来看，各期限各等级信用债跟随下行，信用利差略微收窄，表现最突出的是中低等级城投品种，信用利差大幅收窄。本报告期，本基金以持有到期的视角择券，维持现有杠杆水平。