关旭 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场整体呈现区间震荡、结构分化显著的运行特征，板块轮动节奏持续加快，内外多重因素共同主导市场行情演绎。报告期内，年初市场依托政策利好与资金推动实现阶段性上行，后续受美伊战争等地缘政治冲突、海外通胀韧性及全球利率预期波动等外部因素影响，市场风险偏好阶段性承压，指数冲高回落、震荡调整特征明显；国内经济复苏韧性持续显现，市场流动性维持合理充裕，叠加新质生产力相关产业扶持政策持续落地，算力、半导体等科创成长赛道业绩持续兑现，成为上半年市场核心结构性行情主线。本基金在报告期内遵循既定投资框架，根据宏观环境、市场风格及风险特征变化，动态调整仓位、持仓结构与行业配置。针对上半年地缘冲突频发、市场波动加大的环境，基金适度调整组合风险敞口，在市场冲高阶段降仓避险。持仓结构上，结合市场风格与风险判断，本基金优化投资布局，逐步脱离中小市值集中的持仓结构，拓展至全市场选股，进一步分散组合风险。行业配置方面，基金保持多领域分散布局，覆盖能源、科技、消费、制造等板块，在地缘冲突扰动全球供应链、推升能源价格的阶段，适度配置周期与防御板块对冲外部风险。伴随市场行情演进，组合贴合产业政策与市场主线，逐步向算力、半导体等科技成长赛道收敛，强化产业升级方向的配置布局。

2026年上半年，因地缘政治影响，A股市场整体震荡加剧，行业板块高度分化。以AI硬件为首的科技类标的表现突出，上半年申万一级电子行业指数上涨86.29%，通信行业指数上涨73.59%，显著跑赢其他行业指数。与此同时，以消费为代表的传统产业标的表现不佳，商贸零售指数下跌29.42%，美容护理指数下跌24.86%，食品饮料指数下跌19.52%，分化极其严重。同时，受美伊战争反复的影响，贵金属、稀土、石油石化等板块波动剧烈。 从市场环境来看，整体依旧保持流动性宽松，经济基本面企稳，科技方向尤其是AI相关产业进展迅速，AI硬件需求继续维持高增长。 产品操作方面，上半年整体维持均衡偏科技的配置，其中半导体、光模块等细分方向有所超配，适当减少了传统产业标的的配置比重。

2026年上半年，地缘冲突持续扰动市场，A股整体波动加大，各行业板块行情呈现显著分化格局。科技赛道走出独立行情，AI硬件产业链相关个股领涨，申万一级电子板块上半年累计涨幅达 86.29%，通信板块涨幅 73.59%，收益表现大幅领先其余行业。反观消费类传统板块持续承压，商贸零售、美容护理、食品饮料指数分别录得 29.42%、24.86%、19.52% 的跌幅，板块冷暖反差巨大。叠加美伊局势反复拉锯，贵金属、稀土、油气石化等资源周期板块行情起伏明显。宏观层面，市场流动性维持宽松环境，国内经济基本面稳步修复；产业端AI技术迭代提速，AI硬件下游需求持续高景气，市场科技主线行情特征清晰。 投资运作上，上半年一季度整体配置偏保守，配置相对均衡，在二季度组合重点增加了科技板块的配置比重。

2026年一季度A股市场受国际局势影响，整体呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征。在美伊战争爆发前，市场整体趋势向好，1月份中证500涨幅达12.12%，市场整体交易活跃，成长股表现较好。但是随着美伊战争爆发，能源价格高企，市场出现剧烈波动，尤其是在美伊战争陷入僵持，霍尔木兹海峡迟迟未能打开的背景下，国内以及国际市场均出现较大幅度的震荡。出于谨慎稳健的原则，产品在一季度权益资产仓位保持在中等偏上水平，并未加满权益仓位。在持仓结构上，考虑到国际局势走势的不可预测性，产品重点布局偏向内需的行业龙头标的。展望2026年二季度，宏观环境与政策导向将为市场提供多重保障，整体上市场具有明显的支撑。政策开始发力并向基本面传导，同时伴随着业绩兑现带来的估值消化以及一季度末整体的调整，更多的标的进入到胜率较高的价值区间。因此，在二季度产品仍以内需龙头为主要配置方向，同时重点关注国际局势变化，我们预计在二季度美伊战争或将迎来一段重要的缓和期，导致全球风险偏好回升，届时我们会迅速积极的调整配置方向。

2026年一季度A股市场受国际局势影响，整体呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征。在美伊战争爆发前，市场整体趋势向好，1月份中证500涨幅达12.12%，市场整体交易活跃，成长股表现较好。但是随着美伊战争爆发，能源价格高企，市场出现剧烈波动，尤其是在美伊战争陷入僵持，霍尔木兹海峡迟迟未能打开的背景下，国内以及国际市场均出现较大幅度的震荡。出于谨慎稳健的原则，产品在一季度权益资产仓位保持在中等偏上水平，并未加满权益仓位。同时在持仓结构上，产品自下而上选择成长性较强且行业基本面向好的中小市值股票。 2026年作为“十五五”开局首个政策窗口期，政策与产业景气共振将带来多重机遇。国际局势紧张对于内循环的影响较低，考虑到国际局势走向的不可预测性，产品将继续采取业绩兑现度较强的中小市值成长股为主要配置方向，会更关注以内需为主的行业方向。

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。此外，本基金在投资思路方面做了一定的调整，主要是结合对于市场风格和风险的判断，持仓不再集中于中小市值，而是逐步扩展到全市场范围。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和医药生物。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

2025年初，我们通过对宏观经济、政策导向及市场风格的综合研判，明确了全年 “弱复苏、宽货币、重结构” 的核心判断。从经济基本面来看，国内GDP增速同比增长5.0%，经济复苏节奏偏缓但韧性十足，企业盈利呈现 “分化式修复” 特征 —— 传统行业龙头盈利稳定、分红能力突出，新兴产业在政策支持下景气度持续攀升。从政策层面来看，新 “国九条” 强化现金分红监管与激励，叠加央企市值管理要求落地，高股息红利资产的估值重塑逻辑显著增强；同时，工信部持续推动科技创新与产业升级，为成长股提供了明确的政策红利窗口期。从流动性环境来看，2025 年6月全球流动性宽松预期升温，国内央行维持流动性合理充裕，LPR 利率下调 10个基点，为资本市场提供了良好的资金面支撑。但信用扩张节奏偏缓，市场难以出现全面普涨，更多呈现 “核心赛道领涨、风格轮动加快” 的结构性特征。基于上述研判，我们全年投资主线聚焦两大方向：一是具备高分红、低估值、强现金流特征的红利资产，包括传统行业龙头与高股息国企，这类标的在市场震荡阶段能够提供稳定的分红收益与安全边际，成为组合的 “压舱石”；二是受益于政策支持与产业升级的成长资产，重点关注具备核心技术与持续增长能力的新兴产业龙头，这类标的能够为组合贡献超额收益弹性。

2025年A股市场整体呈现强势上行、结构分化的格局，市场活跃度显著提升，全年成交创历史新高。核心指数表现亮眼，上证综指全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指以49.57%的年度涨幅领涨主要指数，充分体现出强劲动能。行业层面，主线行情集中凸显，按照申万一级行业全年涨跌幅排名，有色金属、通信、电子位列前三，涨幅分别达到94.73%、84.57%和47.88%。全年仅少数行业出现下跌，煤炭、食品饮料排名垫底，分别下跌5.27%和9.69%。本报告期内，在仓位管控工作中，“波动管控”始终是基金运作的核心导向。我们主要通过对持仓仓位的动态调适及分散化配置策略的落地，主动应对市场的震荡波动。持仓结构上，产品自下而上选择成长性较强且行业基本面向好的中小市值股票。鉴于标的股本规模相对偏小，在市场关注度的助推作用下，其股价更易产生大幅波动，而这一特征也为获取超额收益提供了潜在空间。针对核心投资标的及备选标的，本基金持续开展跟踪与研判工作，通过对投资组合的动态优化调整，力求达成风险分散与投资稳定性提升的双重目标。

2025年是宏观环境复杂多变、市场结构分化加剧的一年。全球经济复苏进程不均衡，国内经济处于弱复苏向稳增长过渡的关键阶段，政策导向与行业景气度切换成为影响市场走势的核心变量。2025年初，我们通过对宏观经济数据、政策导向及全球流动性环境的综合研判，明确了全年 “弱复苏、强政策、重结构” 的核心判断。从经济基本面来看，2025年国内GDP增速同比增长5.0%，圆满实现了年初的增长目标。从流动性环境来看，2025 年6月起进入美联储降息预期发酵阶段，全球流动性宽松预期升温，为国内货币政策调整提供了更大空间。国内央行始终维持流动性合理充裕，全年MLF操作规模净投放超1万亿元，LPR 利率下调10个基点，为实体经济复苏与资本市场稳定提供了有力支撑。但与此同时，信用扩张节奏偏缓，企业融资需求尚未完全回暖，这也决定了市场难以出现全面普涨行情，更多呈现 “核心赛道领涨、板块分化加剧” 的结构性特征。2025 年我们的行业配置核心思路是围绕 “政策导向+景气度变化” 进行动态优化，不固守单一领域，而是在不同阶段选择性价比最高的赛道构建组合，实现价值与成长的平衡。在个股选择上，我们始终坚持价值投资理念，严格遵循 “估值+业绩+政策”三维筛选标准，使用数量化工具进行系统性筛选，聚焦基本面扎实、盈利能力稳定、现金流健康、具备长期投资价值的核心资产。从结果来看，在回撤较小的情况下，基本实现了全年的投资目标。

2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金延续全市场投资的整体策略，均衡覆盖不同领域、不同风格的标的，依托数量化研究工具，在全市场范围内挖掘优质资产，以期实现组合的稳健增值。

2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金以“估值安全、盈利稳定”为核心，借助数量化研究工具动态优化行业权重，在控制组合波动的同时挖掘结构性机会。

2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金重点挖掘可能被市场低估、同时具备明确竞争优势或潜在价值的小市值公司。这类标的往往因市值规模较小、市场关注度相对较低，其内在价值易被忽视。后续基金将以精细化的行业研究与数量化分析作为支撑，结合个股基本面指标，筛选出估值性价比突出、成长逻辑清晰的小市值标的，以期为组合构建多元且具备弹性的收益来源。