朱莹 - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。进入3月，上证指数触及季度高点4197点，但随后中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻引发全球能源价格飙升与滞胀担忧，美降息预期后移，致市场自高位快速回落，上证指数3月末收于3891点，市场也从成长风格急剧切换至以贵金属、煤炭和公用事业为主的防御板块。第一季度，创业板指表现一般（跌幅0.57%），强于科创50指数（跌幅6.54%）和沪深300指数（跌幅3.89%），弱于中证红利指数（涨幅4.07%）、中证500指数（涨幅2.03%）、中证1000指数（涨幅0.32%）和科创100指数（涨幅0.90%）等主流指数。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。一季度可转债市场呈现典型的"冲高回落"走势，整体表现先扬后抑。中证转债指数一季度累计下跌1.14%，但相比权益市场表现出更强的抗跌属性，转债估值突破历史高点后震荡回落。从可转债ETF份额变化情况来看，机构增持或为驱动估值抬升重要因素。报告期内，本基金在权益投资方面坚定采用量化投资策略，以全市场最大化Alpha为核心目标，深度依托多因子模型以精准捕捉市场微观结构的定价偏差。在“哑铃”的一端，我们系统性挖掘高股息、低波动特征的红利因子，夯实高质量的价值底仓，为组合构筑坚实的安全垫；在“哑铃”的另一端，我们高度聚焦双创板块与科技成长赛道，紧密追踪动量与成长因子，确保组合在进攻端的充足弹性。模型迭代层面，我们进一步拓宽了Alpha因子的挖掘维度，在实际运作中，我们严格约束各分域的风格暴露，在科技成长的锐度与高股息价值的稳健之间进行平衡，力求在复杂多变的一季度行情中，为投资者创造出稳健且富有弹性的超额回报。报告期内，本基金整体维持可转债仓位在偏低水平，并在外部风险因素恶化后进一步调降转债仓位，结构上主要集中在中低价位段信用资质较优品种。展望后市，我们认为3月下旬转债估值已完成深度压缩，调整空间逐步收窄，而供需结构边际改善但依然偏紧，随着近期市场担忧的地缘冲突影响、财报季业绩验证压力、转债信用评级调整风险等因素压制逐步消退，转债的右侧击球区已不再遥远。报告期内本产品的债券部分主要投资于信用债，以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。

2026年一季度，国内债券收益率延续了期限分化行情，中短端表现继续优于长端和超长端，收益率曲线进一步陡峭化。央行在一季度内通过各种货币政策工具净投放2万亿中长期资金，资金利率始终维持在较低水平，中短端套息空间较高，叠加银行资金充裕，存单收益率持续走低，债券短端收益率不断下行，3年国开债收益率由一季度初的1.70%下行至季末的1.56%；中短端收益率下行并未向长端和超长端传导，主要原因一是通胀预期持续升温，国际局势动荡推升了发达国家滞涨的预期，欧美日长期国债收益率重新上行，对国内产生带动作用；二是国内交易盘退潮，30年国债交易活跃度明显下降，流动性溢价转向波动折价，赚钱效益明显弱化，交易盘追涨的动力不足，收益率难以有效下行，10年国债收益率在1.80-1.90%小区间内震荡，30年国债在2.30-2.4%区间内震荡。一季度内期限利差不断走高，国债10-5年利差由季初20bp上行至季末的28bp；国债30-10年利差由季初42bp上行至季末54bp。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。展望二季度，债券市场的不确定性增加，一方面资金利率快速走低，接近或者低于政策利率，央行大概率回收流动性，促使资金利率回归正常水平，抑制短端过度炒作，短端收益率有望回升；另一方面，长端和超长端收益率在经历了多次磨顶后，继续向上的动力减弱，叠加期限利差较大，长端和超长端下行的动力不断积累，但仍需关注全球滞涨以及二季度一级集中供给带来的扰动。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。报告期内本产品主要投资于利率债，采用灵活积极的操作思路应对市场变化，久期整体均衡，通过曲线策略和主动择券的方式进行收益增厚，适度参与波段交易机会。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。2026年一季度可转债市场呈现典型的"冲高回落"走势，整体表现先扬后抑。中证转债指数一季度累计下跌1.14%，但相比权益市场表现出更强的抗跌属性，转债估值突破历史高点后震荡回落。从可转债ETF份额变化情况来看，机构增持或为驱动估值抬升重要因素。报告期内本产品主要投资信用债，久期整体均衡，适度参与波段交易机会。本基金权益资产投资于可转债，仓位整体偏低，采用主观和量化的方式进行择券。

一季度，债券市场有所修复，本基金重点投资于国债、政策性金融债等利率债，获取了一定的收益。分月度看，一月初，本基金承接去年底中性偏防御持仓，而债券市场仍在惯性走弱，且收益率曲线继续维持较为陡峭的状态，但资金面并未进一步宽松，因此拟调整组合持仓结构，进一步压缩中段仓位。同时，判断前期长端债券已经跌出价值，虽然暂未有明显走强的契机，但仍保持警觉，择机提高仓位。一月中旬起，本基金把握投资机会，买入长期限国债，提升组合久期，随后在至二月的市场行情中，获取了一定的资本利得。三月中旬，美伊战争带动国际油价大幅上涨，国内利率债因此有所回调，本基金净值也有所回撤。其后，随着战争局势的演进，我们判断其对我国国内经济形势并无多大冲击，因此保持了债券的持仓，本基金净值也随市场修复。总体而言，我们仍然看好利率债的修复趋势，本基金后续仍将视各利率债的投资价值，灵活调整持仓结构，力争进一步获取收益。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。进入3月，上证指数触及季度高点4197点，但随后中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻引发全球能源价格飙升与滞胀担忧，美降息预期后移，致市场自高位快速回落，上证指数3月末收于3891点，市场也从成长风格急剧切换至以贵金属、煤炭和公用事业为主的防御板块。第一季度，创业板指表现一般（跌幅0.57%），强于科创50指数（跌幅6.54%）和沪深300指数（跌幅3.89%），弱于中证红利指数（涨幅4.07%）、中证500指数（涨幅2.03%）、中证1000指数（涨幅0.32%）和科创100指数（涨幅0.90%）等主流指数。报告期内，本基金在权益投资方面主要采用量化投资策略，配置中证全指指数增强策略，深度依托多因子模型以精准捕捉市场微观结构的定价偏差，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的“哑铃型”量化配置体系。在“哑铃”的一端，我们系统性挖掘高股息、低波动特征的红利因子，夯实高质量的价值底仓，为组合构筑坚实的安全垫；在“哑铃”的另一端，我们高度聚焦双创板块与科技成长赛道，紧密追踪动量与成长因子，确保组合在进攻端的充足弹性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债和利率债配置为主，组合久期中性。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。2026年第一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

2026年一季度资金面宽松，债券收益率曲线陡峭化变动。今年国内经济开门红成色较为亮眼，但受美伊冲突影响，市场的风险偏好在3月受到压制，在不确定性的背景下，资金倾向于选择波动较小的债市，加之一季度发行偏慢，中短端受到追捧，通过杠杆套息可获取一定的稳定收益，但二季度一级发行将提速，PPI转正预期与基本面复苏等利空因素仍有延续，10年期国债突破震荡区间仍有待催化，但债券的结构性交易机会一直存在。本组合一季度紧跟市场变化，积极参与配置和交易。组合将在保证流动性和安全性的前提下，高度关注经济和风险偏好的动态变化，力争提升中长期收益。

2026年一季度，国内债券收益率延续了期限分化行情，中短端表现继续优于长端和超长端，收益率曲线进一步陡峭化。央行在一季度内通过各种货币政策工具净投放2万亿中长期资金，资金利率始终维持在较低水平，中短端套息空间较高，叠加银行资金充裕，存单收益率持续走低，债券短端收益率不断下行，3年国开债收益率由一季度初的1.70%下行至季末的1.56%；中短端收益率下行并未向长端和超长端传导，主要原因一是通胀预期持续升温，国际局势动荡推升了发达国家滞涨的预期，欧美日长期国债收益率重新上行，对国内产生带动作用；二是国内交易盘退潮，30年国债交易活跃度明显下降，流动性溢价转向波动折价，赚钱效益明显弱化，交易盘追涨的动力不足，收益率难以有效下行，10年国债收益率在1.80-1.90%小区间内震荡，30年国债在2.30-2.4%区间内震荡。一季度内期限利差不断走高，国债10-5年利差由季初20bp上行至季末的28bp；国债30-10年利差由季初42bp上行至季末54bp。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。展望二季度，债券市场的不确定性增加，一方面资金利率快速走低，接近或者低于政策利率，央行大概率回收流动性，促使资金利率回归正常水平，抑制短端过度炒作，短端收益率有望回升；另一方面，长端和超长端收益率在经历了多次磨顶后，继续向上的动力减弱，叠加期限利差较大，长端和超长端下行的动力不断积累，但仍需关注全球滞涨以及二季度一级集中供给带来的扰动。

2025年，我国宏观经济在复杂多变的外部环境与内部需求逐步复苏的博弈中延续温和修复格局，整体呈现“前高后低”的运行特征。和往年相比2025年财政政策发力节奏前置，为全年完成经济增长目标奠定了坚实基础，三季度之后，经济修复节奏放缓，受以旧换新补贴规模下降、房价下跌等多重因素影响，消费、投资等多项经济指标同比增速回落。货币政策延续适度宽松取向，上半年进行了降准降息，银行间流动性合理充裕。外部环境方面，年初遭遇贸易战挑战，国际金融市场波动加剧，但对我国整体影响可控，全年来看出口仍然对经济增长做出了重要贡献。2025年，国内债券市场整体呈现震荡偏弱的格局，主要是受资金面波动、政策因素、外部冲击、商品价格上涨及权益市场风险偏好抬升等多重因素的交替影响，全年债券收益率呈N形走势，信用债与利率债表现出现分化。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。