朱莹 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。随着超长期特别国债发行密集展开，市场承接力略显不足，30-10利差保持高位。报告期内本产品主要投资于利率债，采用灵活积极的操作思路应对市场变化，久期整体均衡，通过曲线策略和主动择券的方式进行收益增厚，适度参与波段交易机会。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。随着超长期特别国债发行密集展开，市场承接力略显不足，30-10利差保持高位。2026年二季度转债市场走出"先扬后抑、再震荡"的三段式行情，整体跑输权益但结构分化极为剧烈。科技主线一枝独秀带动正股走强，而转债受强赎退出、估值高位、信用分层三重因素掣肘，表现弱于主要宽基指数。报告期内本产品主要投资信用债，久期整体均衡，适度参与波段交易机会。本基金权益资产投资于可转债，仓位整体偏低，采用主观和量化的方式进行择券。

2026年二季度债券市场主要受资金面预期波动与宏观数据结构性走弱的双重驱动，整体呈现震荡走强态势，各期限收益率普遍下行。具体来看，4月上旬10年期国债收益率在1.82%的高位震荡，4月中下旬伴随地缘政治风险降温、跨月后资金面异常宽裕，多头情绪显著修复，驱动10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；5月宏观数据不及预期、叠加央行对MLF超额投放，长短端利率共振走强，10年期国债收益率进一步下行至1.71%左右；6月多空博弈加剧，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间内窄幅震荡。目前基本面延续结构型分化，7月政治局会议是下半年政策风向标，关注政府债发行放量、交易盘久期偏高的潜在风险，也关注降准的可能性。本组合二季度紧跟市场趋势和变化，积极参与资产配置和波段交易，总体上适度提高了组合久期。我们将高度关注政策变化和机构行为，持续灵活操作，力争稳健提升中长期收益。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026 年二季度 A 股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4 月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5 月成长风格占优，AI 算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6 月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO 及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于 AI 硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但 6 月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。2026年二季度转债市场走出"先扬后抑、再震荡"的三段式行情，整体跑输权益但结构分化极为剧烈。科技主线一枝独秀带动正股走强，而转债受强赎退出、估值高位、信用分层三重因素掣肘，表现弱于主要宽基指数。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以全市场最大化 Alpha 为核心目标，深度依托多因子模型捕捉市场微观结构中的定价偏差，并结合市场环境配置特征鲜明的“哑铃型”量化策略。在“哑铃”的一端，我们系统性挖掘高股息、低波动特征的红利因子，夯实高质量的价值底仓，为组合构筑相对稳健的安全垫；在“哑铃”的另一端，我们关注双创板块与科技成长赛道，紧密跟踪动量与成长因子，提升组合在进攻端的弹性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格约束行业与风格暴露，在高股息价值的稳健与科技成长的弹性之间进行平衡，力求在复杂多变的市场环境中，为投资者创造稳健且富有弹性的超额回报。报告期内，本基金可转债仓位处于偏低水平，结构上偏重高等级中低价位段品种，一定程度上受到正股行业风格拖累。展望后市，我们认为尽管部分估值指标已回落到近年来相对合意的中性水平，但转债正股在持续分化的市场环境中整体偏弱，自5月中旬以来延续单边下行走势，导致支撑转债过往偏高估值的牛市预期面临转向风险，当下转债位置的安全边际还不够充分，转债反弹持续性和进一步上行动力仍有赖于权益市场宽度的走扩，右侧跟随把握结构机会或是更优选择。报告期内本产品的债券部分主要投资于信用债，以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。

2026年二季度债券收益率明显下行，区间内10年和30年国债收益率分别下行8bp和12bp，期限利差有所压缩，3年和5年AAA等级信用债收益率分别下行15bp和14bp，信用利差略有收窄。二季度内债市行情表现较好的主要原因，一是资金面宽松超预期，市场资金利率下行至政策利率以下且保持稳定，1年存单收益率连续下破1.6%和1.5%关口，银行负债端改善；二是在一季度经济冲量结束后，二季度经济数据逐步回落，“K型”经济特征逐步得到认可；三是社融数据不断下行，财政发力不足，银行贷款少增或者负增长，“资产荒”重现，带动债券收益率明显下行。进入六月份后央行开始逐步收紧银行间流动性，促使市场利率逐步回升至政策利率以上，存单收益率也逐步回升，债券收益率开始低位盘整。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。展望三季度，债市行情小幅调整的概率较大。一方面，央行对资金利率的把控趋严，资金利率较难回落至年内低点，利率债中短端套息空间明显压缩，收益率下行的难度增加，政金债10-1年利差继续压缩的空间不足；另一方面，以基金为代表的交易型机构的产品久期普遍处于历史较高水平，继续加仓的空间有限，在信用债短端和利率债中段交易比较拥挤，容易引起市场波动。不过，国内需求依然不足，债市大幅调整的风险较小，在供给扰动过后，预计30年国债补涨的机会较大，国债30-10年利差大概率重新下行。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026年二季度A股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5月成长风格占优，AI算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于AI硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但6月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。随着超长期特别国债发行密集展开，市场承接力略显不足，30-10利差保持高位。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。随着超长期特别国债发行密集展开，市场承接力略显不足，30-10利差保持高位。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026 年二季度 A 股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4 月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5 月成长风格占优，AI 算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6 月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO 及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于 AI 硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但 6 月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，主要配置中证全指指数增强策略，针对 A 股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

二季度，债券市场整体走势良好，债券收益率有所下行。三月份美伊冲突爆发后，国际油价大幅上涨，一度引起输入型通胀的担忧，但国内原油储备较为深厚，国内成品油价涨幅明显低于国际油价，而且随着冲突逐步缓和，国际油价也逐步见顶回落，因此即便二季度内PPI等物价数据有所上涨，债券市场还是逐步退出了再通胀交易，债券收益率曲线整体下行，中短端走势强劲。本基金的债券组合全部投资于国债、政策性金融债等利率债券，并在二季度内保持相对较高的组合久期，持仓结构上相对重仓超长期国债，因此基金净值有所上涨。

2026年二季度债券收益率明显下行，区间内10年和30年国债收益率分别下行8bp和12bp，期限利差有所压缩，3年和5年AAA等级信用债收益率分别下行15bp和14bp，信用利差略有收窄。二季度内债市行情表现较好的主要原因，一是资金面宽松超预期，市场资金利率下行至政策利率以下且保持稳定，1年存单收益率连续下破1.6%和1.5%关口，银行负债端改善；二是在一季度经济冲量结束后，二季度经济数据逐步回落，“K型”经济特征逐步得到认可；三是社融数据不断下行，财政发力不足，银行贷款少增或者负增长，“资产荒”重现，带动债券收益率明显下行。进入六月份后央行开始逐步收紧银行间流动性，促使市场利率逐步回升至政策利率以上，存单收益率也逐步回升，债券收益率开始低位盘整。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。展望三季度，债市行情小幅调整的概率较大。一方面，央行对资金利率的把控趋严，资金利率较难回落至年内低点，利率债中短端套息空间明显压缩，收益率下行的难度增加，政金债10-1年利差继续压缩的空间不足；另一方面，以基金为代表的交易型机构的产品久期普遍处于历史较高水平，继续加仓的空间有限，在信用债短端和利率债中段交易比较拥挤，容易引起市场波动。不过，国内需求依然不足，债市大幅调整的风险较小，在供给扰动过后，预计30年国债补涨的机会较大，国债30-10年利差大概率重新下行。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。