吴心怡 - 基金投资策略和运作

2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。香港市场恒生指数下跌3.29%，恒生中国企业指数下跌6.05%，恒生科技指数下跌15.70%。一季度涨幅靠前的板块包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备与新能源，涨幅靠后的板块包括金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔。　　一季度我们加仓了白酒、金融、资源，减仓了农业。过去一段时间，我们原有的景气度/PEG投资框架遇到了困难，也意识到这种思维方式的局限，我们开始尝试更多得从持有期回报的角度评估资产，试图寻找价格向价值的回归。　　2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，尤其是财产险公司负债久期短、利差损风险小，头部财险公司的承保业绩稳定性和盈利能力明显改善。我们持有的资源公司处于行业成本曲线左侧，拥有好的资源禀赋。由于美国页岩油供给冲击叠加中国新能源转型，全球油气开采持续低迷，处于成本曲线右侧的页岩油产能经过十多年开采接近达峰，油价下有托底，该资源公司在谨慎油价假设下依然有较好回报。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度涨幅靠前的板块包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备与新能源，涨幅靠后的板块包括金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔。　　一季度我们加仓了白酒、汽车、金融，减仓了家电。过去一段时间，我们原有的景气度/PEG投资框架遇到了困难，也意识到这种思维方式的局限，我们开始尝试更多得从持有期回报的角度评估资产，试图寻找价格向价值的回归。　　2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，在更温和的竞争环境下保费份额向头部寿险企业集中，头部寿险企业通过份额提升和更好的股息投资策略对抗利率下行期的利差损风险。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度涨幅靠前的板块包括石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，涨幅靠后的板块包括房地产、医药、计算机、传媒、汽车。　　四季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱。四季度我们小幅加仓了家电，减仓了汽车。白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。香港市场恒生指数下跌4.56%，恒生中国企业指数下跌6.72%，恒生科技指数下跌14.69%。四季度涨幅靠前的板块包括石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，涨幅靠后的板块包括房地产、医药、计算机、传媒、汽车。　　四季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱。四季度我们小幅加仓了农业，减仓了汽车，重仓互联网与白酒。2025年互联网平台竞争阶段性加剧，但我们认为这种竞争是平台公司建立壁垒的必经过程，互联网平台依然是ROE最高的商业模式之一。白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。香港市场恒生指数上涨11.56%，恒生中国企业指数上涨10.11%，恒生科技指数上涨21.93%。三季度涨幅靠前的板块包括通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械，涨幅靠后的板块包括金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。　　三季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱。三季度我们加仓了互联网、白酒，减仓了部分估值较高的可选消费。今年二季度以来互联网平台竞争阶段性加剧，但我们认为这种竞争是平台公司建立壁垒的必经过程，互联网平台依然是ROE最高的商业模式之一。白酒行业的需求在今年二季度经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。三季度涨幅靠前的板块包括通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械，涨幅靠后的板块包括金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。　　三季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱。三季度我们加仓了白酒，减仓了部分估值较高的可选消费。白酒行业的需求在今年二季度经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨　0.03%，创业板指上涨0.53%。香港市场恒生指数上涨20.00%，恒生中国企业指数上涨19.05%，恒生科技指数上涨18.68%。上半年涨幅靠前的板块包括金融、有色、银行、传媒、军工，涨幅靠后的板块包括煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输。　　上半年国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱，但我们也看到了科技领域以deepseek为代表的不少创新。海外方面，美国针对全球的对等关税陆续落地，国内经济将面临更大挑战，同时须关注全球衰退的风险。　　上半年我们加仓了互联网、白酒，减仓了汽车。今年二季度互联网平台竞争阶段性加剧，但我们认为这种竞争是平台公司建立壁垒的必经过程，互联网平台依然是ROE最高的商业模式之一。尽管当前白酒的需求存在较大压力，但我们认为需求的困难是暂时的，白酒各价格带的竞争格局在过去几年经历了大幅度出清，当下对企业竞争力的判断反而变得简单了。我们基于阶段性竞争的考虑减持部分汽车公司，但依然对中国电动车企未来在全球汽车市场所能拿到的份额保持乐观，随着汽车智能化程度的提升，国内车企能够同时在软件和硬件两端发挥出工程师红利，未来智能电动车有望成为中国企业出海的最强智能终端。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨　0.03%，创业板指上涨0.53%。上半年涨幅靠前的板块包括金融、有色、银行、传媒、军工，涨幅靠后的板块包括煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输。　　上半年国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱，但我们也看到了科技领域以deepseek为代表的不少创新。海外方面，美国针对全球的对等关税陆续落地，国内经济将面临更大挑战，同时须关注全球衰退的风险。　　上半年我们加仓了白酒，减仓了汽车和部分估值较高的新消费。尽管当前白酒的需求存在较大压力，但我们认为需求的困难是暂时的，白酒各价格带的竞争格局在过去几年经历了大幅度出清，当下对企业竞争力的判断反而变得简单了。我们基于阶段性竞争的考虑减持部分汽车公司，但依然对中国电动车企未来在全球汽车市场所能拿到的份额保持乐观，随着汽车智能化程度的提升，国内车企能够同时在软件和硬件两端发挥出工程师红利，未来智能电动车有望成为中国企业出海的最强智能终端。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年一季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。香港市场恒生指数上涨15.25%，恒生中国企业指数上涨16.83%，恒生科技指数上涨20.74%。一季度涨幅靠前的板块包括有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，涨幅靠后的板块包括煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。    一季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿不强。春节后Deepseek在全球范围内掀起热潮，也推动了互联网大厂新一轮资本开支的启动，我们认为这是推动国内经济正循环一个弥足珍贵的契机。海外方面，4月初美国针对全球对等关税落地，国内经济将面临更大挑战，同时须关注全球衰退的风险。    一季度我们加仓了互联网、白酒，减仓了家电。过去两年全球科技领域出现了重大创新，我们积极寻找国内能够实现商业化落地的投资机会。当前生成式AI仍在发展的早期，投资面对较大的不确定性，但是我们认为AI最终能够带来科技平权，会使得人的个性化差异更有价值。我们未来会重点沿着两个方向挖掘机会，一是广告，广告是相对效率的竞争，具备相对优势的广告平台能够拿走大部分广告份额。技术的发展会帮助有场景、有用户的互联网平台提升匹配效率，进一步提升广告份额。二是垂直领域的商业化机会，技术的发展能够使细分领域的互联网产品更便宜、好用。    我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未包含太乐观的成长预期，中国企业在全球权益资产价格显著上涨的背景下具备足够性价比。    我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年一季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。一季度涨幅靠前的板块包括有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，涨幅靠后的板块包括煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。    一季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿不强。春节后Deepseek在全球范围内掀起热潮，也推动了互联网大厂新一轮资本开支的启动，我们认为这是推动国内经济正循环一个弥足珍贵的契机。海外方面，4月初美国针对全球对等关税落地，国内经济将面临更大挑战，同时须关注全球衰退的风险。一季度我们加仓了白酒，减仓了家电、汽车，白酒行业在过去几年下行周期中展现了商业模式的优势，头部品牌稳住了其在各自价格带的竞争优势，进一步挤压二线品牌的份额，提高了行业集中度。    我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未包含太乐观的成长预期，中国企业在全球权益资产价格显著上涨的背景下具备足够性价比。    我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2024年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。全年涨幅靠前的板块包括银行、非银金融、家电、通信、交运，涨幅靠后的板块包括医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料。  2024年国内经济承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿不强。逆周期政策在下半年逐步加力，包括LPR下调、超长期特别国债用于两新、一线城市限购进一步放松，以及人行针对利率、整体流动性、地产及资本市场多方面出台宽松政策。  2024年我们加仓了汽车，减仓了部分可选消费。过去两年全球科技领域出现了重大创新，我们积极寻找国内能够实现商业化落地的投资机会。当前生成式AI仍在发展的早期，投资面对较大的不确定性，但是我们认为AI最终能够带来科技平权，会使得人的个性化差异更有价值。我们未来会重点沿着两个方向挖掘机会，一是广告，广告是相对效率的竞争，具备相对优势的广告平台能够拿走大部分广告份额。技术的发展会帮助有场景、有用户的互联网平台提升匹配效率，进一步提升广告份额。二是垂直领域的商业化机会，技术的发展能够使细分领域的互联网产品更便宜、好用。  我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2024年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。香港市场恒生指数上涨17.67%，恒生中国企业指数上涨26.37%，恒生科技指数上涨18.70%。全年涨幅靠前的板块包括银行、非银金融、家电、通信、交运，涨幅靠后的板块包括医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料。  2024年国内经济承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿不强。逆周期政策在下半年逐步加力，包括LPR下调、超长期特别国债用于两新、一线城市限购进一步放松，以及人行针对利率、整体流动性、地产及资本市场多方面出台宽松政策。  2024年我们加仓了互联网、汽车，减仓了部分涨幅较大的可选消费。过去两年全球科技领域出现了重大创新，我们积极寻找国内能够实现商业化落地的投资机会。当前生成式AI仍在发展的早期，投资面对较大的不确定性，但是我们认为AI最终能够带来科技平权，会使得人的个性化差异更有价值。我们未来会重点沿着两个方向挖掘机会，一是广告，广告是相对效率的竞争，具备相对优势的广告平台能够拿走大部分广告份额。技术的发展会帮助有场景、有用户的互联网平台提升匹配效率，进一步提升广告份额。二是垂直领域的商业化机会，技术的发展能够使细分领域的互联网产品更便宜、好用。  我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。