魏昕宇 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场整体震荡偏强，一季度开门红后宏观经济指标逐步趋稳，银行负债成本稳中趋降，理财规模恢复性增长，美伊局势对通胀预期的影响逐渐减弱，外需持续偏强，资金利率整体稳定，季中信贷需求待提振，整体为债市营造了较有利的宏观环境。五六月份以来，随着央行对流动性调控愈加精准，资金过度宽松的市场预期逐步被修正，市场收益率维持震荡行情，三季度市场对于政策发力和债券供给的关注度或有适当提高，关注预期差形成的交易性机会。　　二季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，但央行对于流动性的精准调控仍然值得高度关注，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾二季度，基本面表现有所分化，供给强于需求，外需强于内需，通胀回升但斜率有所放缓。货币政策保持适度宽松主基调，同时，央行推出隔夜逆回购，并调整临时回购的利率上下限，收窄利率走廊宽度，稳定市场预期。在此背景下，债券收益率整体下行后有所回调。　　报告期内，本基金维持中性策略中枢，着重关注资金面情况，综合考虑基本面边际变化，相机调整组合杠杆与久期。在严守信用风险底线的基础上，挖掘各类资产投资价值，优化持仓结构，并灵活运用多种策略，力争增厚组合收益，优化组合风险收益特征。　　展望未来，出口表观可能延续偏强，内需动能仍有提升空间，关注后续政策定调及落地效果，流动性或保持充裕。债市多空交织，预计收益率延续震荡格局。　　在此背景下，本基金将继续采取中性策略中枢，保持策略灵活性。紧密跟踪不同资产的相对性价比，择优配置；严格控制信用风险，通过骑乘、品种轮动等精细化管理策略，力争增厚组合收益。

回顾二季度，基本面表现有所分化，供给强于需求，外需强于内需，通胀回升但斜率有所放缓。货币政策保持适度宽松主基调，同时，央行推出隔夜逆回购，并调整临时回购的利率上下限，收窄利率走廊宽度，稳定市场预期。在此背景下，债券收益率整体下行后有所回调。　　报告期内，本基金保持策略弹性，在控制净值回撤的同时，积极通过品种轮动等方式，力争增厚组合收益。　　展望未来，出口表观可能延续偏强，内需动能仍有提升空间，关注后续政策定调及落地效果，流动性或保持充裕。债市多空交织，预计收益率延续震荡格局。　　在此背景下，组合将保持策略弹性，在严控信用风险的前提下，通过灵活操作，力争为投资者提供优质持有体验。

二季度经济延续分化格局，供给偏强、需求稍弱，其中出口延续强势上涨，内需表现相对稍弱。通胀方面，二季度CPI、PPI同比走强，但随着美伊冲突缓和，上涨斜率有所放缓。资金面在4-5月呈现宽松状态，6月逐步回归中性，资金利率水平抬升。在此背景下，债券收益率整体下行后有所回调。　　报告期内，本基金维持中性策略中枢，着重关注资金面情况，综合考虑基本面边际变化，相机调整组合杠杆与久期。在严守信用风险底线的基础上，挖掘各类资产投资价值，优化持仓结构，并灵活运用多种策略，力争增厚组合收益，优化组合风险收益特征。　　展望后市，三季度经济走势可能偏平稳，政策在外需仍有韧性的背景下总量刺激紧迫性或不高。通胀方面，随着地缘与关税冲突的降温，PPI或已处于年内高点附近。货币政策呵护态度延续，但是总量宽松预期仍不高。在此背景下，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将继续采取中性策略中枢，保持策略灵活性。紧密跟踪不同资产的相对性价比，择优配置；严格控制信用风险，通过骑乘、品种轮动等精细化管理策略，力争增厚组合收益。

二季度经济延续分化格局，供给偏强、需求稍弱，其中出口延续强势上涨，内需表现相对稍弱。通胀方面，二季度CPI、PPI同比走强，但随着美伊冲突缓和，上涨斜率有所放缓。资金面在4-5月呈现宽松状态，6月逐步回归中性，资金利率水平抬升。在此背景下，债券收益率整体下行后有所回调。　　报告期内，本基金维持中性策略中枢，着重关注资金面情况，综合考虑基本面边际变化，相机调整组合杠杆与久期。在严守信用风险底线的基础上，挖掘各类资产投资价值，优化持仓结构，并灵活运用多种策略，力争增厚组合收益，优化组合风险收益特征。　　展望后市，三季度经济走势可能偏平稳，政策在外需仍有韧性的背景下总量刺激紧迫性或不高。通胀方面，随着地缘与关税冲突的降温，PPI或已处于年内高点附近。货币政策呵护态度延续，但是总量宽松预期仍不高。在此背景下，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将继续采取中性策略中枢，保持策略灵活性。紧密跟踪不同资产的相对性价比，择优配置；严格控制信用风险，通过骑乘、品种轮动等精细化管理策略，力争增厚组合收益。

2026年二季度，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。二季度中采制造业PMI读数分别为4月50.3、5月50.0、6月50.3，景气度维持在枯荣线以上。1-5月规模以上工业增加值累计同比5.4%，较一季度累计同比6.1%小幅回落。一季度实现“开门红”后，出口、高技术制造业等领域继续保持较高景气度，1-5月以美元计价出口金额累计同比增速录得15.5%，较一季度累计同比14.7%继续高增，表现强劲，对经济形成了较好的支撑。但与此同时，国内投资和居民消费需求复苏进程有所反复，1-5月固定资产投资累计增速-4.1%，较一季度累计增速1.7%显著下滑；1-5月社会消费品零售总额累计同比1.4%，低于一季度累计同比2.4%，呈逐月下降态势。物价方面，PPI在国际大宗商品价格上涨及部分上游行业价格回升带动下持续改善，CPI整体保持温和增长。4、5月PPI同比分别为2.8%、3.9%，1-5月累计同比录得1.0%，表现强于一季度累计同比-0.6%。4、5月CPI当月同比分别为1.2%、1.2%，1-5月累计同比增速1.0%，相较一季度累计同比增速0.9%小幅回升。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，曲线走平，长端表现优于短端。4月市场流动性持续宽松，资金利率维持低位，机构配置需求旺盛，市场演绎“资产荒”格局。5月在流动性依然宽松、经济数据边际走弱和市场资金流入带来的配置需求共同作用下，收益率继续下行。6月流动性边际收敛和央行完善短端利率调控机制、增加隔夜逆回购操作，市场利率回归政策利率附近，资金价格上行使得市场小幅承压，收益率有所回调。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp。　　本季度，本基金根据市场变化动态调整组合结构，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，三季度PPI环/同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。　　综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。　　后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。

一季度债券市场震荡偏强，票息品种表现好于交易品种，中短期限品种表现好于长期品种，信用利差持续缩窄，等级利差和期限利差也呈现压缩走势，交投热情从中短信用债扩散至中长信用债。“开门红”期间经济指标稳中向好，银行间流动性较为充裕，央行结构性降息举措稳定市场预期，3月美伊战争突发使得国际宏观图景变得复杂，原油等资产走势对于全球大类资产的短期定价和市场情绪影响较为显著，国内方面，价格因素在中期定价中的权重有所提高，市场关注总量货币政策空间是否受到价格因素掣肘。回顾来看，杠杆和票息策略有效性较好，久期策略对择时要求较高。　　一季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于经济企稳和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，曲线走平尚有难度，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾一季度，经济数据回暖，价格水平高于预期，货币政策延续“适度宽松”主基调，叠加机构行为、风险偏好以及地缘冲突等因素的共同影响，债券收益率整体震荡下行，不同细分品种表现略有分化，短端及票息资产表现相对较好。　　报告期内，本基金采取中性略偏防御的策略中枢，在严格管理信用风险的同时，持续评估并动态优化资产配置结构，灵活运用骑乘等策略，积极争取增厚组合收益。　　展望未来，基本面方面，年初经济实现平稳开局，投资呈现边际改善迹象。在地缘局势持续紧张、工业品价格上行的背景下，需关注其对中下游企业盈利及海外需求的潜在影响。货币政策方面，预计“适度宽松”主基调不变，流动性保持合理充裕。整体而言，债市多空因素交织，短端品种或相对安全性更高。　　在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。

2026年一季度，经济基本面总体呈现复苏态势。中采制造业PMI近3个月读数分别为1月49.3、2月49.0、3月50.4。从需求端来看：1）出口方面，1-2月人民币计价出口金额累计同比录得19.2%，较2025年累计同比6.04%或去年同期均显著高增，出口表现强劲。2）1-2月固定资产投资累计增速1.8%，较2025年累计增速-3.8%明显回升；3）1-2月社会零售总额累计同比2.8%，弱于2025年累计同比3.7%。物价方面，居民消费价格指数延续回升。1-2月CPI当月同比分别为0.2%、1.3%，1-2月累计同比增速0.8%，相较2025年全年累计同比增速0.0%回暖。1、2月PPI同比分别为-1.4%、-0.9%，1-2月累计同比录得-1.2%，表现强于2025年PPI累计同比-2.6%。　　一季度债券市场延续窄幅震荡格局，曲线形态陡峭化变动。年初以来，市场预期经济基本面回暖叠加权益市场表现强势，对债券形成压制。随着一季度经济、金融等数据陆续公布，基本面复苏力度较为温和，且股市出现高位震荡盘整，债券收益率有所下降。进入3月，海外地缘政治风险引发输入性通胀担忧，持续压制长端收益率走势；另一方面，受此因素影响市场风险偏好下降，权益市场调整，对债券市场短端走势形成支撑。货币政策及资金面仍对债市形成支撑，央行持续呵护资金面，资金价格平稳运行，总量货币政策依然有宽松预期但强调相机抉择、不激进，预计降准降息仍有可能、但空间有限，可能更加强调结构性政策工具的使用。　　整个一季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行12bp、11bp至1.22%、1.44%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行3bp、6bp至1.82%、1.95%，超长端30年国债上行8bp至2.35%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行14bp、13bp、13bp、19bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行15bp、16bp、18bp、18bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行15bp、21bp、14bp，信用利差压缩为主。　　展望二季度，经济基本面止跌回稳趋势正在持续印证，短期海外地缘政治风险推高油价带来的输入性通胀负面影响仍存。权益市场波动对债券市场形成间接影响。央行可能推迟年内降息的节奏，但流动性大概率维持合理充裕，因此短端或将保持平稳格局，长端收益率延续震荡。需要注意的是，当前信用利差处于历史低位，短端信用债配置可能较为拥挤，若市场出现利率债机会，可能对短端形成抛压。在震荡市场中，组合保持偏防御的杠杆、久期，重视票息收益，关注中等期限信用债配置价值，票息保护防御市场波动及机构抛压。

2026年一季度，面对外部不确定性加剧、地缘冲突和经贸冲突多发频发的复杂环境，国内经济依旧展现稳中有进的韧性。在出口向好、政策靠前发力及春节因素的共同支撑下，主要经济指标稳步回暖。报告期内货币政策维持适度宽松，流动性合理充裕，推动本产品主要配置的短端资产收益率震荡下行。　　报告期内，本基金采取相对中性的策略中枢，小幅灵活调整杠杆和久期水平，兼顾组合收益与净值稳定性。操作上，在严格管理信用风险的同时，持续评估并动态优化资产配置结构，灵活运用骑乘等策略，积极争取增厚组合收益。　　展望后市，尽管年初经济数据表现亮眼，但地缘风险仍存变数，二季度通胀同比读数或面临较快上行。短期内市场进入政策观察窗口期，预计资金面维持相对平稳，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。

2026年一季度，面对外部不确定性加剧、地缘冲突和经贸冲突多发频发的复杂环境，国内经济依旧展现稳中有进的韧性。在出口向好、政策靠前发力及春节因素的共同支撑下，主要经济指标稳步回暖。报告期内货币政策维持适度宽松，流动性合理充裕，推动本产品主要配置的短端资产收益率震荡下行。　　报告期内，本基金采取相对中性的策略中枢，小幅灵活调整杠杆和久期水平，兼顾组合收益与净值稳定性。操作上，在严格管理信用风险的同时，持续评估并动态优化资产配置结构，灵活运用骑乘等策略，积极争取增厚组合收益。　　展望后市，尽管年初经济数据表现亮眼，但地缘风险仍存变数，二季度通胀同比读数或面临较快上行。短期内市场进入政策观察窗口期，预计资金面维持相对平稳，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。

回顾一季度，经济数据回暖，价格水平高于预期，货币政策延续“适度宽松”主基调，叠加机构行为、风险偏好以及地缘冲突等因素的共同影响，债券收益率整体震荡下行，不同细分品种表现略有分化，短端及票息资产表现相对较好。　　报告期内，组合采取灵活的配置思路，保持资产流动性，以应对市场波动与申赎需求。严格管理信用风险，灵活运用骑乘、品种轮动等精细化管理策略，力争增厚组合收益。　　展望未来，基本面方面，年初经济实现平稳开局，投资呈现边际改善迹象。在地缘局势持续紧张、工业品价格上行的背景下，需关注其对中下游企业盈利及海外需求的潜在影响。货币政策方面，预计“适度宽松”主基调不变，流动性保持合理充裕。整体而言，债市多空因素交织，短端品种或相对安全性更高。　　在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。