魏昕宇 - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，短端资产收益率震荡略有下行。10月中旬贸易战反复，股市震荡，资金面宽松，债市情绪转好，短端资产收益率震荡下行；11-12月，货币政策宽松预期有所降温，债市情绪整体偏弱，短端资产收益率有所上行；12月末，资金面平稳偏宽松，短端资产收益率再度下行。　　报告期内，本基金基于对基本面与资金面的综合研判，动态调整组合杠杆与久期水平。在严格把控信用风险的基础上，密切跟踪各类资产的相对价值变化，择优进行配置，并灵活运用骑乘策略、品种轮动策略，力求优化组合的风险收益特征。　　展望未来，2026年经济预计延续修复态势，政策有望继续加码助力内需温和修复，出口韧性仍强，物价CPI、PPI边际改善，货币政策预计延续偏宽松的主基调，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将在中性策略的基础上保持适度灵活，持续关注不同资产的相对配置价值，在严控信用风险与回撤幅度的前提下，通过骑乘策略、品种轮动等方式力争获取超额收益。

回顾四季度，债券市场整体呈现波动有所加大、收益率曲线走陡的特征。从宏观图景来看，国内重要会议先后召开为中期和明年的宏观政策指明方向，稳定了市场预期。全年经济增长目标完成无虞后，部分宏观指标走势出现了一定的分化。货币政策维持适度宽松，央行通过买断式回购等中长期流动性工具投放稳定了流动性预期，短期资金价格也维持稳定并有小幅中枢下移，但市场对于机构赎回、通胀抬升和长期限债券供给的担忧主导了收益率走势，央行恢复国债买卖和中美贸易摩擦形势变化对市场有脉冲式影响，整体看中短端表现更优，信用利差维持偏低位置，杠杆策略有效性尚可，久期策略表现不佳。　　四季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于债券供给和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，机构对于风险资产和避险资产预期的一致性对其资产配置行为有重要影响，持续性配置力量的缺乏使得债市难以出现趋势性行情，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾四季度，债券收益率整体呈现先下后上的震荡走势。具体来看，10月，在中美贸易摩擦升温、央行重启国债买卖等因素带动下，收益率震荡下行；进入11-12月，债市对传统定价指标脱敏、“股债跷跷板”效应多空反馈不对称，情绪扰动下，债券收益率有所回升。货币政策方面，延续“适度宽松”主基调，央行重启14天逆回购、MLF持续加量续作，资金面整体以宽松为主。在此背景下，债市收益率陡峭化变动，中短端品种表现相对较优。　　报告期内，本基金延续中性偏防御策略，维持中性偏低久期水平，着力提升净值稳定性并优化投资者持有体验。在严控信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，动态优化配置。同时，根据债市环境变化灵活调整持仓结构，力争增厚组合收益。　　展望未来，基本面方面，预计2026年经济平稳运行，名义GDP增速可能温和改善。货币政策方面，中央经济工作会议强调“继续实施适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，预计2026年流动性仍以宽松为主。目前，市场风险偏好较为积极，股债资产比价效应可能继续对债市造成扰动。综合来看，债市多空因素交织，或延续高波动、震荡为主的格局。　　在此背景下，组合将维持中性偏防御策略中枢，严控信用风险与回撤幅度，重点配置短久期、高性价比个券，以票息收益作为主要收益来源，同时通过精细化操作优化投资者持有体验。

回顾四季度，债券收益率整体呈现先下后上的震荡走势。具体来看，10月，在中美贸易摩擦升温、央行重启国债买卖等因素带动下，收益率震荡下行；进入11-12月，债市对传统定价指标脱敏、“股债跷跷板”效应多空反馈不对称，情绪扰动下，债券收益率有所回升。货币政策方面，延续“适度宽松”主基调，央行重启14天逆回购、MLF持续加量续作，资金面整体以宽松为主。在此背景下，债市收益率陡峭化变动，中短端品种表现相对较优。　　本基金成立以来，根据市场环境灵活调整建仓节奏，力争为投资者提供较优的持有体验。　　展望未来，基本面方面，预计2026年经济平稳运行，名义GDP增速可能温和改善。货币政策方面，中央经济工作会议强调“继续实施适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，预计2026年流动性仍以宽松为主。目前，市场风险偏好较为积极，股债资产比价效应可能继续对债市造成扰动。综合来看，债市多空因素交织，或延续高波动、震荡为主的格局。　　在此背景下，组合将继续建仓，逐渐转为中性策略，并保持策略弹性，严控信用风险与回撤幅度，适当运用骑乘策略、品种轮动策略等精细化管理策略力争增厚组合收益。

回顾2025年四季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，短端资产收益率震荡略有下行。10月中旬贸易战反复，股市震荡，资金面宽松，债市情绪转好，短端资产收益率震荡下行；11-12月，货币政策宽松预期有所降温，债市情绪整体偏弱，短端资产收益率有所上行；12月末，资金面平稳偏宽松，短端资产收益率再度下行。　　报告期内，本基金基于对基本面与资金面的综合研判，动态调整组合杠杆与久期水平。在严格把控信用风险的基础上，密切跟踪各类资产的相对价值变化，择优进行配置，并灵活运用骑乘策略、品种轮动策略，力求优化组合的风险收益特征。　　展望未来，2026年经济预计延续修复态势，政策有望继续加码助力内需温和修复，出口韧性仍强，物价CPI、PPI边际改善，货币政策预计延续偏宽松的主基调，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将在中性策略的基础上保持适度灵活，持续关注不同资产的相对配置价值，在严控信用风险与回撤幅度的前提下，通过骑乘策略、品种轮动等方式力争获取超额收益。

2025年四季度，经济运行相对平稳。中采制造业PMI近3个月读数分别为10月49.0、11月49.2、12月50.1，呈现逐季回升态势，12月为自4月份以来首次重回扩张区间。从需求端来看：1）出口方面，1-11月人民币计价出口金额累计同比录得6.2%，较1-9累计同比增速7.1%小幅回落，但仍保持在较高水平。2）1-11月固定资产投资累计增速-2.6%，较1-9月累计增速-0.5%继续回落；3）1-11月社会零售总额累计同比4.0%，较1-9月累计同比4.5%有所下行。物价方面，居民消费价格指数小幅回升。10-11月CPI当月同比分别为0.2%、0.7%，1-11月累计同比增速0.0%，相较1-9月累计同比增速-0.1%有所回升。10、11月PPI同比分别为-2.1%、-2.2%，表现强于1-9月PPI累计同比-2.8%。　　四季度债券市场延续“上有顶、下有底”的震荡格局。尽管货币政策维持适度宽松，央行通过买断式回购等中长期流动性工具投放稳定了流动性预期，短期资金价格也维持稳定并有小幅中枢下移，但市场对于机构赎回、通胀抬升和长期限债券供给的担忧主导了收益率走势，央行恢复国债买卖和中美贸易摩擦形势变化对市场有脉冲式影响，整体看中短端表现更优，信用利差维持偏低位置，杠杆策略有效性尚可，久期策略表现不佳。整个四季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行3bp、5bp至1.34%、1.55%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行1bp、4bp至1.85%、2.00%，超长端30年国债上行2bp至2.27%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行6bp、13bp、19bp、6bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行10bp、12bp、13bp、6bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行13bp、5bp、16bp，信用利差压缩为主。　　四季度组合根据市场情况进行了结构优化，重视票息资产价值，在保持组合流动性的基础上获取个券和品种的相对收益。展望后市，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，债券市场有望延续区间震荡格局。策略选择上，我们将重视票息策略的确定性，把握“存款搬家”效应下票息资产的配置需求以及信用利差压缩机会，后续持续跟踪经济运行情况，关注内需疲弱下的政策刺激方向以及“促进物价合理回升”导向下的资产定价逻辑变化，积极把握债券市场波动中的投资机会，保持在债券品种切换、久期策略、杠杆策略上的灵活度，持续优化组合结构。

回顾三季度，生产、消费和投资等经济数据有一定分化，部分指标出现收敛，内生动能边际弱化但仍维持增长韧性，资本市场反应有所脱敏，宏观叙事逻辑出现变化，广义流动性相对宽松和无风险利率处于低位提振了市场风险偏好，“反内卷”引致商品市场情绪提振和通胀预期升温，权益指数接连创新高的赚钱效应和股债跷跷板效应使得长债表现持续承压，央行落实落细现有政策的相关表态降低了市场对于增量政策的期待，叠加机构情绪和行为的边际变化带动市场收益率陡峭式上行，10年国债收益率从1.65%附近上行至1.8%附近，上行约15bp，而10年国开债、30年国债等交易属性更强的品种上行幅度均接近30bp，信用债尤其中长期限信用债收益率也出现了一定幅度的上行并在利率债企稳后有一定补跌，各类品种利差和期限利差均出现了一定幅度的走阔。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望四季度，固收类资产和负债的结构性矛盾或仍制约机构的配置行为，各类机构的交易行为使得市场维持震荡的概率较高，持续性的配置力量可能需要性价比的更加凸显和关键配置时点的来临，但经过了近三个月市场调整后部分品种已经出现了较好的配置价值，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾2025年三季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，债券市场整体出现一定调整。7月初，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，推动权益和商品市场出现上涨，其后，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升，对债市形成持续压制。9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，市场高度关注政策变动。　　报告期内，本基金根据对基本面、资金面、债券市场环境的研判，动态调整组合杠杆和久期。季初，小幅提升策略进攻性，获取收益率下行带来的资本利得；季中开始，随着债市扰动因素增多，预判收益率或宽幅震荡，同步降低组合杠杆和久期水平，边际防御。同时，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的相对性价比，择优配置。　　展望未来，基本面方面，在高基数和外部不确定性等因素的影响下，经济或仍面临一定的困难和挑战，不过上半年经济增长为实现全年目标打下良好基础，后续或继续落实落细存量政策，关注新型政策性金融工具的落地效果。货币政策方面，政策取向仍有保持宽松的必要性。整体而言，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，组合将采取中性策略，并保持策略灵活性。紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，适时运用骑乘策略、品种轮动策略等方式力争获取超额收益。

回顾三季度，市场风险偏好提升，“股债跷跷板”效应凸显，债券收益率整体震荡上行。具体来看，基本面呈现“内需不足、供给韧性、价格寻底”的特征，随着“反内卷”相关政策落地推进，核心CPI有所改善、同比降幅收窄。资金面方面，央行呵护意图明确，流动性保持平稳宽松，DR007均值维持在1.5%附近。在此背景下，债券收益率陡峭化上行，短端品种表现相对更优。　　报告期内，组合主要采取中性偏防御策略，维持较低杠杆和久期水平，提升净值稳定性，优化投资者持有体验。在严格控制信用风险的前提下，通过持续评估不同资产的投资价值，完成动态优化配置。　　展望四季度，基本面方面，我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战，关注基建发力与政策性金融工具对实体经济的支撑效果。货币政策方面，三季度央行货币政策例会强调“要落实落细适度宽松的货币政策”，在整体融资需求偏弱的背景下，货币政策或有进一步发力空间，资金利率预计维持稳定。综合来看，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，组合将维持中性偏防御的策略中枢，严控回撤，力争降低净值波动性，着力优化投资者持有体验。重点精选短久期、高票息的优势个券，夯实组合票息基础。

2025年三季度经济基本面仍延续弱震荡特征。中采制造业PMI近3个月读数分别为7月49.3、8月49.4、9月49.8，维持在荣枯线以下水平，9月传统旺季来临，环比有所改善。从需求端来看：1）出口方面，1-8月人民币计价出口金额累计同比录得6.9%，较上半年累计同比增速7.1%小幅回落，但仍保持在较高水平。2）1-8月固定资产投资累计增速0.5%，较上半年增速2.8%有所回落；3）1-8月社会零售总额累计同比4.6%，较上半年5.0%水平小幅降低。物价方面，居民消费价格指数表现平稳。7-8月CPI当月同比分别为0%、-0.4%，1-8月累计同比增速-0.1%，与1-6月累计同比增速持平。7、8月PPI同比分别为-3.6%、-2.9%，8月表现有所回升。　　债券市场方面，在权益市场回暖、风险偏好上升、中美贸易谈判推进等影响下，三季度债券收益率震荡上行。整个三季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别上行3bp、13bp至1.37%、1.60%，长端10年国债、10年国开债收益率分别上行21bp、35bp至1.86%、2.04%，超长端30年国债上行39bp至2.25%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别上行7bp、18bp、29bp、42bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别上行9bp、20bp、29bp、35bp，1、3、5年AA中票收益率分别上行11bp、15bp、20bp，信用利差变动不一。　　展望四季度，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，经过近三个月市场调整后部分品种已经出现了配置价值，可重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，但是债券类资产和负债的结构性矛盾或仍制约机构的配置行为，各类机构的交易行为分化使得市场维持震荡的概率较高，持续性配置力量出现需要等待性价比更加凸显的时机以及关键配置时点的来临。组合将根据市场变化在继续优化组合结构的同时捕捉阶段性交易机会。

回顾2025年三季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，债券市场整体出现一定调整。7月初，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，推动权益和商品市场出现上涨，其后，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升，对债市形成持续压制。9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，市场高度关注政策变动。　　报告期内，本基金根据对基本面、资金面、债券市场环境的研判，动态调整组合杠杆和久期。季初，小幅提升策略进攻性，获取收益率下行带来的资本利得；季中开始，随着债市扰动因素增多，预判收益率或宽幅震荡，同步降低组合杠杆和久期水平，边际防御。同时，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的相对性价比，择优配置。　　展望未来，基本面方面，在高基数和外部不确定性等因素的影响下，经济或仍面临一定的困难和挑战，不过上半年经济增长为实现全年目标打下良好基础，后续或继续落实落细存量政策，关注新型政策性金融工具的落地效果。货币政策方面，政策取向仍有保持宽松的必要性。整体而言，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，组合将采取中性策略，并保持策略灵活性。紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，适时运用骑乘策略、品种轮动策略等方式力争获取超额收益。

回顾2025年上半年，经济呈现“外需拉动、供给驱动、内需偏弱”的格局，关税战的背景下抢出口效应明显，财政及货币政策靠前发力，经济总体平稳运行。资金面方面，一季度资金利率中枢水平偏高，DR007主要高于公开市场7天逆回购利率运行，二季度则逐月转松。在此背景下，债券收益率一季度震荡上行，季末回暖，二季度震荡下行。　　报告期内，本基金保持策略弹性，根据对基本面、资金面和资产收益率变化的预期动态调整组合杠杆、久期以及资产结构，通过精细化管理力争增厚组合收益。