魏昕宇 - 基金投资策略和运作

一季度债券市场震荡偏强，票息品种表现好于交易品种，中短期限品种表现好于长期品种，信用利差持续缩窄，等级利差和期限利差也呈现压缩走势，交投热情从中短信用债扩散至中长信用债。“开门红”期间经济指标稳中向好，银行间流动性较为充裕，央行结构性降息举措稳定市场预期，3月美伊战争突发使得国际宏观图景变得复杂，原油等资产走势对于全球大类资产的短期定价和市场情绪影响较为显著，国内方面，价格因素在中期定价中的权重有所提高，市场关注总量货币政策空间是否受到价格因素掣肘。回顾来看，杠杆和票息策略有效性较好，久期策略对择时要求较高。　　一季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于经济企稳和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，曲线走平尚有难度，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾一季度，经济数据回暖，价格水平高于预期，货币政策延续“适度宽松”主基调，叠加机构行为、风险偏好以及地缘冲突等因素的共同影响，债券收益率整体震荡下行，不同细分品种表现略有分化，短端及票息资产表现相对较好。　　报告期内，本基金采取中性略偏防御的策略中枢，在严格管理信用风险的同时，持续评估并动态优化资产配置结构，灵活运用骑乘等策略，积极争取增厚组合收益。　　展望未来，基本面方面，年初经济实现平稳开局，投资呈现边际改善迹象。在地缘局势持续紧张、工业品价格上行的背景下，需关注其对中下游企业盈利及海外需求的潜在影响。货币政策方面，预计“适度宽松”主基调不变，流动性保持合理充裕。整体而言，债市多空因素交织，短端品种或相对安全性更高。　　在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。

2026年一季度，经济基本面总体呈现复苏态势。中采制造业PMI近3个月读数分别为1月49.3、2月49.0、3月50.4。从需求端来看：1）出口方面，1-2月人民币计价出口金额累计同比录得19.2%，较2025年累计同比6.04%或去年同期均显著高增，出口表现强劲。2）1-2月固定资产投资累计增速1.8%，较2025年累计增速-3.8%明显回升；3）1-2月社会零售总额累计同比2.8%，弱于2025年累计同比3.7%。物价方面，居民消费价格指数延续回升。1-2月CPI当月同比分别为0.2%、1.3%，1-2月累计同比增速0.8%，相较2025年全年累计同比增速0.0%回暖。1、2月PPI同比分别为-1.4%、-0.9%，1-2月累计同比录得-1.2%，表现强于2025年PPI累计同比-2.6%。　　一季度债券市场延续窄幅震荡格局，曲线形态陡峭化变动。年初以来，市场预期经济基本面回暖叠加权益市场表现强势，对债券形成压制。随着一季度经济、金融等数据陆续公布，基本面复苏力度较为温和，且股市出现高位震荡盘整，债券收益率有所下降。进入3月，海外地缘政治风险引发输入性通胀担忧，持续压制长端收益率走势；另一方面，受此因素影响市场风险偏好下降，权益市场调整，对债券市场短端走势形成支撑。货币政策及资金面仍对债市形成支撑，央行持续呵护资金面，资金价格平稳运行，总量货币政策依然有宽松预期但强调相机抉择、不激进，预计降准降息仍有可能、但空间有限，可能更加强调结构性政策工具的使用。　　整个一季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行12bp、11bp至1.22%、1.44%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行3bp、6bp至1.82%、1.95%，超长端30年国债上行8bp至2.35%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行14bp、13bp、13bp、19bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行15bp、16bp、18bp、18bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行15bp、21bp、14bp，信用利差压缩为主。　　展望二季度，经济基本面止跌回稳趋势正在持续印证，短期海外地缘政治风险推高油价带来的输入性通胀负面影响仍存。权益市场波动对债券市场形成间接影响。央行可能推迟年内降息的节奏，但流动性大概率维持合理充裕，因此短端或将保持平稳格局，长端收益率延续震荡。需要注意的是，当前信用利差处于历史低位，短端信用债配置可能较为拥挤，若市场出现利率债机会，可能对短端形成抛压。在震荡市场中，组合保持偏防御的杠杆、久期，重视票息收益，关注中等期限信用债配置价值，票息保护防御市场波动及机构抛压。

2026年一季度，面对外部不确定性加剧、地缘冲突和经贸冲突多发频发的复杂环境，国内经济依旧展现稳中有进的韧性。在出口向好、政策靠前发力及春节因素的共同支撑下，主要经济指标稳步回暖。报告期内货币政策维持适度宽松，流动性合理充裕，推动本产品主要配置的短端资产收益率震荡下行。　　报告期内，本基金采取相对中性的策略中枢，小幅灵活调整杠杆和久期水平，兼顾组合收益与净值稳定性。操作上，在严格管理信用风险的同时，持续评估并动态优化资产配置结构，灵活运用骑乘等策略，积极争取增厚组合收益。　　展望后市，尽管年初经济数据表现亮眼，但地缘风险仍存变数，二季度通胀同比读数或面临较快上行。短期内市场进入政策观察窗口期，预计资金面维持相对平稳，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。

回顾一季度，经济数据回暖，价格水平高于预期，货币政策延续“适度宽松”主基调，叠加机构行为、风险偏好以及地缘冲突等因素的共同影响，债券收益率整体震荡下行，不同细分品种表现略有分化，短端及票息资产表现相对较好。　　报告期内，组合采取灵活的配置思路，保持资产流动性，以应对市场波动与申赎需求。严格管理信用风险，灵活运用骑乘、品种轮动等精细化管理策略，力争增厚组合收益。　　展望未来，基本面方面，年初经济实现平稳开局，投资呈现边际改善迹象。在地缘局势持续紧张、工业品价格上行的背景下，需关注其对中下游企业盈利及海外需求的潜在影响。货币政策方面，预计“适度宽松”主基调不变，流动性保持合理充裕。整体而言，债市多空因素交织，短端品种或相对安全性更高。　　在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。

2026年一季度，面对外部不确定性加剧、地缘冲突和经贸冲突多发频发的复杂环境，国内经济依旧展现稳中有进的韧性。在出口向好、政策靠前发力及春节因素的共同支撑下，主要经济指标稳步回暖。报告期内货币政策维持适度宽松，流动性合理充裕，推动本产品主要配置的短端资产收益率震荡下行。　　报告期内，本基金采取相对中性的策略中枢，小幅灵活调整杠杆和久期水平，兼顾组合收益与净值稳定性。操作上，在严格管理信用风险的同时，持续评估并动态优化资产配置结构，灵活运用骑乘等策略，积极争取增厚组合收益。　　展望后市，尽管年初经济数据表现亮眼，但地缘风险仍存变数，二季度通胀同比读数或面临较快上行。短期内市场进入政策观察窗口期，预计资金面维持相对平稳，债券市场整体或呈震荡走势。　　在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。

回顾2025年，债券收益率整体呈现震荡上行走势。一季度，经济开局平稳，资金面阶段性收紧，叠加股市走强带动风险偏好回升，债券收益率承压上行。二季度，随着中美贸易摩擦加剧、宽货币预期升温，收益率转为震荡下行。进入三季度，国家级重大项目提振市场信心，风险偏好再度抬升，叠加机构行为扰动，债券收益率重回升势。四季度，债市对传统定价指标脱敏、“股债跷跷板”效应多空反馈不对称，债券收益率陡峭化变动，中短端品种表现相对较优。　　本基金自成立以来，结合市场走势灵活把握建仓节奏，力争为投资者提供相对稳健的投资体验。

回顾2025年，债市收益率震荡上行。一季度，在财政靠前发力、消费以旧换新等政策带动下，开年经济表现基本符合预期，资金面实质性偏紧，债市收益率上行。二季度，关税战升级下抢出口效应明显，财政及货币政策靠前发力，经济总体平稳，5月央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面逐月转松，债市收益率下行。三季度，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升。四季度，受中美政策博弈以及情绪扰动，债市震荡偏弱。　　报告期内，本基金结合对基本面与资金面的分析，灵活调整组合杠杆与久期。在信用风险可控的前提下，积极运用骑乘策略、品种轮动策略，动态优化持仓结构，并持续挖掘各类资产的配置价值，以提升组合整体表现。

回顾2025年，债券收益率整体呈现震荡上行走势。一季度，经济开局平稳，资金面阶段性收紧，叠加股市走强带动风险偏好回升，债券收益率承压上行。二季度，随着中美贸易摩擦加剧、宽货币预期升温，收益率转为震荡下行。进入三季度，国家级重大项目提振市场信心，风险偏好再度抬升，叠加机构行为扰动，债券收益率重回升势。四季度，债市对传统定价指标脱敏、“股债跷跷板”效应多空反馈不对称，债券收益率陡峭化变动，中短端品种表现相对较优。　　报告期内，本基金结合对基本面与资金面的分析，灵活调整组合杠杆与久期。在信用风险可控的前提下，积极运用骑乘策略、品种轮动策略，动态优化持仓结构，并持续挖掘各类资产的配置价值，以提升组合整体表现。

回顾2025年，实际GDP保持了5%的增速，与2024年持平，显示了在外部环境较为复杂的背景下中国经济增长的强大韧性。一季度开门红经济增速较高，叠加人工智能领域突破提振了资本市场情绪，央行暂停国债买卖，货币政策宽松预期再修正，债市由短及长整体承压；二季度外部环境变化引发一定的市场担忧，总量政策及时发力，债市收益率迅速反应后整体维持震荡；三季度初开始，对于大宗商品价格回升和通胀企稳的预期主导债市情绪，权益“慢牛”行情使得债券的风险收益比较为劣势，交易性券种收益率较快上行，信用利差也有所走阔。四季度宏观环境对债市相对友好，央行重启国债买卖对于稳定市场预期有一定作用，债市呈现弱修复行情，中短端相对稳定，曲线呈陡峭化。全年来看，10年国债收益率由年初的1.6%附近上行至1.85%附近，30年国债收益率由年初1.85%附近上行至2.27%附近，3年AAA中票收益率由年初的1.69%上行至年末1.89%，分别上行25bp左右、42bp左右和20bp左右，信用债表现整体好于利率债，中短端债券品种表现整体好于长端及超长端债券品种。

回顾2025年，债市收益率震荡上行。一季度，在财政靠前发力、消费以旧换新等政策带动下，开年经济表现基本符合预期，资金面实质性偏紧，债市收益率上行。二季度，关税战升级下抢出口效应明显，财政及货币政策靠前发力，经济总体平稳，5月央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面逐月转松，债市收益率下行。三季度，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升。四季度，受中美政策博弈以及情绪扰动，债市震荡偏弱。　　报告期内，本基金结合对基本面与资金面的分析，灵活调整组合杠杆与久期。在信用风险可控的前提下，积极运用骑乘策略、品种轮动策略，动态优化持仓结构，并持续挖掘各类资产的配置价值，以提升组合整体表现。

全年经济方面，2025年GDP呈现前高后低走势，一至四季度GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，全年GDP累计增速5.0%，符合全年预定增长目标。从分项看，出口表现出较强韧性，固定资产投资有所下滑，消费同比表现企稳。2025年固定资产投资同比-3.8%，较2024年的3.2%下降，其中基建投资累计同比-1.5%、制造业投资累计同比0.6%，受高基数因素扰动较2024年明显回落，呈现前高后低走势；地产方面，商品房销售面积累计同比-8.7%，较2024年累计同比-12.9%有所企稳，地产投资累计同比-17.2%，较2024年降幅有所扩大，仍对经济形成拖累。2025年人民币计价出口金额累计同比为6.1%，相较2024年7.1%小幅回落，但仍表现出较强韧性。2025年社会零售总额累计同比3.7%，好于2024年累计同比3.5%。物价方面，2025年CPI累计同比0.0%，核心CPI同比0.7%；全年PPI同比-2.6%。　　债券市场方面，收益率震荡上行，曲线陡峭化变动，信用利差震荡压缩为主，超长信用债利差有部分走阔。全年来看，利率债方面，短端的1年国债、1年国开债收益率分别上行25bp、35bp至1.34%、1.55%，长端的10年国债、10年国开债收益率分别上行17bp、27bp至1.85%、2.00%；信用债方面，1、3、5年AAA中票收益率分别上行4bp、15bp、14bp，1、3、5年AA+中票收益率分别下行1bp、上行8bp、12bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行7bp、上行9bp、5bp。　　转债方面，2025年权益市场牛市行情延续，可转债形成价格、估值双高局面。全年来看，中证转债、万得可转债AAA指数、万得可转债AA指数分别录得18.7%、7.1%、25.3%增长，品种与风格间表现分化；上证指数、中证1000全年录得收益18.4%、27.5%，转债涨幅与权益市场相近。　　本年度，组合持续通过品种、评级以及个券的精细化管理适时优化组合结构，在保证产品流动性的前提下增厚组合收益。