徐留明兴证全球基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.6 年/12 年 | 14.09亿元 / 133.80亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 5 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.59% | |
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徐留明 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴全招益债券(018597)018597.jj兴全招益债券型证券投资基金2026年第二季度报告 
2026年二季度，国内宏观经济呈现 “外强内弱、结构上K型复苏”，高端制造、AI相关出口保持高景气，内需消费、地产链条修复偏弱，货币政策维持适度宽松。 权益市场方面，受美伊地缘冲突扰动，3月份市场短期承压。进入二季度，全球资本市场从避险情绪中逐渐修复，A股呈现罕见的分化行情，AI相关行业在高景气的带动下股价大幅上涨，传统板块承压；港股受制于“高油价-高通胀-美联储加息博弈”持续承压；债市整体呈现震荡强势行情；大宗商品受中东局势缓和影响能源、贵金属大幅回落；海外股市科技板块领涨。 报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，在控制组合波动的前提下力求增厚收益。纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，随着全球市场对地缘冲突逐渐脱敏，结构上向科技主线倾斜，减少有色和传统行业占比，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股。
兴全有机增长混合(340008)340008.jj兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2026年第二季度报告
二季度国内经济呈现明显的分化格局。外需及出口相对较强，而内需偏弱；生产韧性足而地产仍有拖累。6月份制造业PMI回升至50.3的荣枯线以上，非制造业PMI也连续两个月在50以上的扩张区间。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，相比4月加快0.4个百分点，其中装备制造业增长9.3%，高技术制造业同比增15.1%，集成电路、工业机器人等行业增长明显。5月新增社融约为2.03万亿，相比去年同期少增约2600亿。结构上，对实体经济发放的人民币贷款增加5200亿元，同比少增1000亿元，居民贷款与企业中长期贷款都呈现出净偿还的状态，需求依然较为疲弱。2026 年二季度欧美经济分化加剧，美国增长韧性延续、欧元区增速持续走弱；受前期中东地缘冲突扰动，国际能源价格高位震荡推升海外通胀，美国 5月CPI 同比升至 3.6%，欧元区 5 月通胀反弹至3.2%，6月物价随油价回落小幅降温。人工智能与全球算力基础设施的资本开支需求依旧维持高景气，对冲欧美相对疲软的传统制造业投资。 二季度上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%，期间电子、通信、建筑材料行业表现较好，而农林牧渔、钢铁、商贸零售行业表现较弱。 操作层面，本基金二季度保持仓位整体稳定，并对持仓结构进行了优化。一方面，部分商业模式优良、自由现金流充沛且治理结构完善的传统产业龙头，因市场流动性虹吸效应出现明显回调。我们认为，在需求总体承压与“双碳”目标背景下，此类行业的新增资本开支主观及客观上均趋于收敛，行业竞争格局持续优化，未来盈利弹性有望显著释放，本基金重点加仓了相关头部企业。另一方面，对于前期涨幅较大、估值已充分反映预期的部分“AI+”类个股，我们逐步兑现了收益，以平衡组合的风险收益。同时，我们对组合中的有色、电力设备、电子等行业的个股比例做了一定程度的调整。
兴全汇享一年持有混合(009611)009611.jj兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2026年第二季度报告
二季度内，国内经济依然呈现外需强劲，内需偏弱的结构特征，金融市场总体上平稳，但是内部分化严重。债券资产，总体受益于宽松的资金面和偏弱的融资需求，在一季度基础上延续了继续下行态势，信用利差维持较低水平，短端下行幅度更大，曲线陡峭。权益市场K型分化严重，尤其是5月中旬之后，外围冲突使得能源价格飙升，传统消费需求承压，相关板块股价也大幅下跌，部分板块甚至回落到2024年9月份之前的水平。另一方面，科技热度不减，在AI叙事和上游涨价的不断催化下，创业板指和科创板指创出新高。港股方面，一方面因为美元流动性承压，一方面也是内需相关性较强，整体估值承受了较大的压制。运作期内，本基金权益仓位有所降低，持仓结构相对稳定，兑现了部分预期充分的个股。在传统领域板块，我们持仓的个股龙头依然具有优良的商业模式和充沛的自由现金流，且治理结构完善，我们认为随着行业格局的优化，未来盈利弹性有望显著释放。
兴全竞争优势混合(021590)021590.jj兴全竞争优势混合型证券投资基金2026年第二季度报告
2026年二季度，国内宏观经济呈现“外需强劲、内需偏弱”的结构性分化特征。在政策前置发力与全球科技周期共振下，高新技术制造业表现亮眼，出口超预期走强，成为经济增长的核心引擎；另一方面，受制于房地产去库存压力及居民消费意愿低迷，传统制造业与大众消费仍面临一定挑战。整体而言，宏观经济正处于深度的“新旧动能转换”期。 权益市场方面，受美伊地缘冲突扰动，3月份市场短期承压。但凭借国内宏观政策的有力对冲、充裕的流动性以及AI与高端制造的产业优势，A股成功抵御外部冲击，走出了以“AI+”为主线的独立结构性行情，但板块分化显著。相比之下，港股因深度绑定美元流动性，在“高油价-高通胀-美联储加息博弈”的宏观链条下，承受了较大的估值压制。 操作层面，本基金二季度保持仓位整体稳定，并对持仓结构进行了优化。一方面，部分商业模式优良、自由现金流充沛且治理结构完善的传统产业龙头，因市场流动性虹吸效应出现明显回调。我们认为，在需求总体承压与“双碳”目标背景下，此类行业的新增资本开支主观及客观上均趋于收敛，行业竞争格局持续优化，未来盈利弹性有望显著释放，本基金重点加仓了相关头部企业。另一方面，对于前期涨幅较大、估值已充分反映预期的部分“AI+”类个股，我们逐步兑现了收益，以平衡组合的风险收益。
兴全恒益债券(004952)004952.jj兴全恒益债券型证券投资基金2026年第二季度报告
报告期内基本面出现分化，海外AI相关的基建资本开支不断超预期并引发硬件供需缺口、材料通胀等投资机会，同时二季度国内除出口增速继续亮眼外，投资、消费、银行中长期贷款等数据增速均呈现放缓，地缘政治引发的油价上涨对需求也开始产生一定的抑制作用。从资产表现看，债券市场收益率继续小幅下行，资金宽松和资产配置需求仍是主要支撑因素；权益市场分化较为显著，A股走出了以“AI+”为主线的结构性行情，传统顺周期如工程机械、农牧、食品饮料等板块表现相对较差，红利板块亦受资金虹吸效应影响；港股因深度绑定美元流动性，在“高油价-高通胀-美联储加息博弈”的宏观链条下，则承受了较大的估值压制；转债市场同样出现分化，和科技标的相关的股性转债表现相对活跃，而双低策略和短期限转债价格、溢价率大幅修正。
兴全招益债券(018597)018597.jj兴全招益债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，我国经济开局良好，运行平稳。出口表现强劲，投资在基建和制造业支撑下呈现筑底企稳态势，消费结构性复苏。财政政策靠前发力，保持了必要的支出强度。货币政策呈现宽松态势，资金面维持宽松。与此同时，海外地缘冲突加剧，美伊冲突愈演愈烈，加剧了市场的不确定性。债券市场在资金面宽松与地缘冲突扰动中走出牛陡行情，短端下行幅度大于长端。权益市场年初躁动行情下表现良好，不过随后受到海外地缘冲突的影响转为下跌，报告期内万得全A指数下跌1.15%，恒生指数下跌3.29%，中证转债指数下跌1.14%。 报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产增厚收益。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，年初以积极仓位迎接春季躁动行情，重点关注上游资源、核心科技和红利资产，随后在海外地缘冲突中逐渐降低仓位，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股。
兴全恒益债券(004952)004952.jj兴全恒益债券型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内国内经济稳健开局，基本面呈现出口增速强，基建投资前置，制造业资本开支增速放慢，消费偏弱复苏，工业企业低位补库、利润改善，CPI、PPI价格指标小幅回升等特点；海外地缘政治动荡对全球能源价格和经济预期带来较大扰动。从资产表现看，权益市场板块结构性分化显著：A 股红利板块防御价值与高股息优势持续凸显，有色、化工、机械等顺周期板块和AI硬件相关板块在1-2月表现相对较好，但3月份随着AI叙事和地缘政治的不确定性，市场对原油价格大涨引发的滞胀担忧有所升温，各板块有所回落，港股恒生科技板块受多重因素影响，估值整体承压；转债资产估值依然处于高位，年初在供需影响下估值继续走高，高价转债交易活跃，但3月份同样价格和估值有所回落；债券市场上涨为主，各期限品种收益率下行5-20bp不等，仅超长端收益率小幅上行。
兴全竞争优势混合(021590)021590.jj兴全竞争优势混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026 年第一季度，国内经济实现稳健开局，出口链条延续韧性，基建投资稳步发力，形成双轮支撑格局；工业生产者价格指数（PPI）同比转正，工业企业盈利修复信号逐步显现。权益市场整体处于存量资金博弈环境，板块结构性分化显著：A 股红利板块防御价值与高股息优势持续凸显；港股恒生科技板块受多重因素影响，估值整体承压。 本报告期内，基金整体仓位保持平稳。减持了部分估值偏高的被动元器件标的；增配部分行业景气度边际回升、全球竞争力持续增强的中游制造业龙头；同时适度加仓估值具备显著安全边际、商业模式成熟、竞争格局稳固的港股互联网龙头公司。
兴全有机增长混合(340008)340008.jj兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026 年第一季度，国内经济实现稳健开局，出口链条延续韧性、基建投资稳步发力，形成双轮支撑格局；工业生产者价格指数（PPI）同比转正，工业企业盈利修复信号逐步显现。1-2 月制造业 PMI 分别为49.3%和49.0%，处于收缩区间，3 月回升至 50.4%，重返荣枯线以上，非制造业 PMI 在3 月回升至 50.1%，也重回扩张区间。1-2 月规模以上工业增加值同比增长 6.3%，较 2025 年 12 月加快1.1 个百分点。其中，高技术制造业增长 13.1%，装备制造业增长 9.3%。1-2 月新增社融累计9.6 万亿元，同比多增 3162 亿元。结构上，对实体经济发放的人民币贷款增加 5.75 万亿元，但居民信贷需求依然偏弱，2月居民贷款呈净偿还状态。一季度欧美经济增速略有放缓，但受中东局势影响，能源价格上涨推升通胀。美国 3 月 CPI 同比升至 3.3%，欧元区 3 月通胀率反弹至 2.5%，而人工智能与算力基础设施领域的投资需求依然保持强劲。 一季度欧美股市下跌，国内权益市场呈现出分化明显的结构性行情。一季度上证综指下跌1.9%，创业板指下跌0.6%，期间公用事业、建筑材料、化工行业表现较好，而非银行金融、商贸零售、计算机行业表现较弱。可转债指数一季度下跌1.1%，可转债的估值在年初抬升后有所回落。 一季度增加了电力设备新能源相关的持仓，有色金属、电子等行业内的个股比例有一定的调整。减持了部分估值偏高的被动元器件标的；同时增配部分行业景气度边际回升、全球竞争力持续增强的中游制造业龙头。
兴全汇享一年持有混合(009611)009611.jj兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
进入2026年，国内经济平稳开局，出口韧性十足，PPI由负转正，工业企业盈利修复信号逐步显现。权益市场波动率有所加大，前两个月指数在4100点横盘，但是内部结构出现较大分化；但是随着2月底中东地缘冲突突发，市场预期进入混乱状态，滞涨的担忧迭起，原油暴涨，黄金大幅回撤，供应链混乱的状态下，市场风险偏好回落，股市也回吐了年初的涨幅。转债市场持续处于高价高溢价状态，长期性价比不高，但是短期供需格局好，也实现了不错的收益。债券市场则受益于25年四季度的调整，使得年后一季度的票息和资本利得都相对易得。综合来看，26年一季度股票市场分化较大，整体创收难度高，不过我们始终认为优质的上市公司在长期内可以为投资人带来最好的投资体验。本基金25年年底在债券类资产上较为积极，低配转债，在权益部分仓位保持平稳，边际减持了一些估值修复的个券，切换成估值合理、景气度回升的细分行业龙头企业。复盘来看，本组合在一季度内为投资者带来了相对较好且稳健的投资收益。
兴全竞争优势混合(021590)021590.jj兴全竞争优势混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，国内宏观经济总体维持平稳运行态势。面对错综复杂的外部地缘政治博弈，我国出口端彰显出强劲的韧性与全球竞争力；与此同时，在国内“大规模设备更新和消费品以旧换新”等托底政策的有效驱动下，内需消费与固定资产投资得到了坚实支撑。年内，经济结构的“新旧动能转换”显著提速：一方面，以先进制造为代表的新质生产力持续维持高景气度；另一方面，房地产市场仍处筑底阶段，整体物价水平在低位徘徊。综合来看，当前宏观经济在稳步复苏的进程中，依然面临着一定的结构性挑战。 结合上述宏观基本面，本基金在2025年全年维持了相对稳健的仓位中枢。在投资策略的执行上，我们笃定践行自下而上的基本面选股理念。在甄选个股时，深度聚焦企业的商业模式、核心竞争优势以及管理层治理结构，以此作为研判企业长期内生价值与安全边际的基石。我们始终坚信，长期投资的超额收益根本上源自企业持续的价值创造能力。 此外，鉴于宏观经济已迈入高质量平稳增长期，传统产业的总量需求增速逐步放缓，市场对企业自由现金流的创造能力及资本配置效率提出了更为严苛的要求。因此，在实际操作中，我们显著提升了对企业分红派息、注销式回购等实质性股东回报行为的考量权重。
2025年，在宏观政策托底、流动性边际宽松及增量资金持续入场的共振下，中国资本市场迎来强劲的上行行情。然而，市场同时呈现出极致的结构性分化特征：具备高景气度的科技成长板块与具备顺周期属性的上游资源品成为大盘上涨的核心引擎；相较之下，本基金配置较多的中游制造与传统消费板块则阶段性承压。 本基金持有较多的化工及中游制造业。我们的化工资产配置主要聚焦以下三类核心资产： 具备极致成本优势的大宗化学品龙头：此类企业经历了多轮严酷的资本周期洗礼，过去数年深陷景气低谷，很多公司在各自领域都拥有全球最强竞争力。站在当前节点，随着产能投放拐点的到来、“双碳”背景下资本开支门槛的大幅抬升，叠加宏观层面的“反内卷”导向，行业供给侧约束正在实质性收紧。未来，其竞争格局与供需关系均有望重归良性有序，迎来利润表的持续修复。 需求具备刚性支撑的农化类资产：在当前复杂多变的地缘政治博弈下，粮食安全的战略地位不言而喻，赋予了农化需求极强的韧性。随着头部企业依托产业链一体化优势持续进行产能优化与渠道深耕，行业集中度将加速向龙头集聚。 竞争格局优异的新材料企业：此类企业身处高景气赛道，凭借突出的技术壁垒构筑先发优势，进口替代空间广阔。同时，其通过持久大额的研发投入不断实现产品迭代与品类扩张，成长天花板被不断打开，长期空间可期。 本基金在消费领域的持仓主要集中于高端酱香型白酒。从微观动销来看，2026年春节期间高端酱酒的实际需求显著超出市场预期。随着行业龙头在新一届管理层带领下重启中断多年的市场化改革，渠道体系得以理顺，产品终端价格回归理性区间。这使得广大消费者能以更便利的渠道和合理的价格获取正品保障，高端酱酒借此进一步下沉至大众消费场景，成为年夜饭的焦点。 从长期商业模式考量，高端白酒深厚的品牌壁垒构筑了其坚不可摧的护城河，未来行业集中度提升、持续挤压区域性“地产酒”生存空间的趋势不可逆转。鉴于当前部分头部酒企估值已回落至历史低位区间，且具备充沛的自由现金流与优异的股东回报能力，我们坚定看好其长期价值，愿以时间静待其成长空间的释放。 除上述核心板块外，本基金亦在互联网、新能源以及轻工制造等领域保持了适度敞口。我们所有的交易与仓位调整，均严格立足于对企业长期基本面与内在价值的深度审视。展望未来，我们将矢志不渝地践行“持有人利益至上”的核心准则，勤勉尽责地履行信托义务。在纷繁复杂的市场轮动中保持战略定力，努力为广大持有人创造稳健、合理且可持续的长期回报。
兴全有机增长混合(340008)340008.jj兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度国内部分经济数据出现边际企稳的迹象。12月的PMI近半年以来首次回到荣枯线以上，12月非制造业PMI也小幅回升至50.2，重回扩张区间。11月工业增加值同比增长4.8%，增速相比10月份放缓了0.1%。11月的新增社融同比下降6.9%，从结构上看，新增贷款4096亿，相比去年同期少增约1100多亿，新增居民与企业中长期贷款均少于去年同期，显示终端需求仍然偏弱，M1增速也在11月有所回落。四季度欧美经济增长略有放缓，通胀有所反复，而人工智能与算力行业的投资需求依然强劲。四季度欧美股市震荡上行，而国内权益市场也呈现出结构性行情。四季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌1.1%，期间有色金属、通信、国防军工行业表现较好，而医药生物、房地产、计算机行业表现较弱。债市在四季度小幅震荡，10年期国债收益率回落1个基点。可转债指数四季度上涨1.3%，可转债的估值在年末有所抬升。 四季度组合提升了股票资产的仓位，主要增加了有色金属、金融行业的持仓比例，减少了可转债的持仓比例。