徐留明兴证全球基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.7 年/12 年 | 14.09亿元 / 133.80亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 5 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.71% | |
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徐留明 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴全竞争优势混合A021590.jj兴全竞争优势混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，中国经济总体呈现“总量平稳、结构分化、外需较强、内需偏弱”的运行特征。二季度GDP增速环比回落至4.3%。在政策持续发力与全球科技周期共振的推动下，高技术制造业保持较快增长，上半年增速达到13.3%，成为支撑经济增长的重要力量。消费和投资修复仍相对偏慢，社会消费品零售总额低速增长，固定资产投资下降5.7%，其中房地产开发投资下降18.0%，反映国内有效需求仍显不足，外贸则成为上半年经济运行中的主要亮点。总体来看，新动能延续较快增长态势，但“供强需弱”的结构性矛盾、房地产市场的持续调整以及外部环境不确定性，仍是经济运行面临的主要压力。 2026年上半年，本基金维持了相对稳健的仓位中枢。在投资策略上，我们始终坚持自下而上的基本面选股理念，重点考察企业的商业模式、竞争优势与治理结构，并以此作为判断企业长期内在价值和安全边际的重要基础。我们始终相信，长期投资的超额收益归根结底来源于企业持续、稳定的价值创造能力。 上半年权益市场呈现出较为明显的结构性分化。组合持仓中部分受益于全球科技产业周期共振的精细化工及新材料类个股涨幅较大，估值水平亦明显抬升，对于这部分市场预期较为充分、估值已较大程度反映“AI+”成长空间的个股，我们适时兑现了部分收益；与此同时，进一步增持了部分需求具有较强刚性、行业竞争格局持续改善、未来具备较大盈利弹性的细分行业龙头。报告期内，本基金整体仓位保持相对稳定，组合配置仍以低估值、高品质企业为主，并兼顾一定的股息回报。
本基金在化工及中游制造领域配置较多，其中重点投资的三类化工企业，其核心投资逻辑并未发生明显变化。 第一类是具备全球成本竞争力和一体化优势的大宗化工企业。俄乌冲突及美伊战争引发的全球能源体系重构进一步凸显了中国化工产业多原料路线并存的结构性优势，尤其是全球领先的现代煤化工产业，有效降低了化工产品对单一油气原料的依赖，显著增强中国化工应对全球原油和天然气价格剧烈波动的能力。 部分传统化工行业经历多年的产能扩张、低价竞争与盈利下行，行业资本开支意愿已明显减弱，反内卷及持续低迷下落后产能逐步退出，新项目在审批、融资等方面面临的约束也在增加。部分行业的供需格局正由长期过度竞争逐步走向再平衡，展望未来，传统化工行业的投资机会或将不再主要来自需求的高速增长，而更多来自供给约束强化、行业集中度提升下产品盈利能力自底部向合理位置的系统性修复。 第二类是需求具有较强刚性的农化类资产。霍尔木兹海峡通行受限不仅推升全球能源价格，也扰动了化肥、硫磺等商品的全球供应，进而对磷肥产业链产生较大影响，尿素则与天然气、煤炭等原料价格密切相关。回顾历史全球粮食价格与能源价格之间具有较强联动性，粮食价格的提高有望带动全球农业生产投入意愿的抬升，支撑农化产品的需求。当前，中国农化企业普遍处于较低估值水平，其中具备资源禀赋、渠道服务、成本优势的龙头企业，仍具有较好的中长期配置价值。 第三类是竞争格局良好、受益于下游需求快速增长或国产替代的新材料企业。新材料行业更依赖长期技术积累、客户认证、工艺稳定性及持续研发能力，通常具有较高的进入壁垒。当前，人工智能、半导体、新能源和高端装备等产业保持较高景气度，对高性能材料的需求持续增长；且部分高端材料仍具有较大的国产替代空间，为具备技术突破能力和产业化能力的企业提供了持续扩张的市场空间。 本基金在港股互联网领域亦有较多布局。微信生态依然具备深厚的社交网络效应和较强的用户黏性，构成腾讯长期稳固的核心竞争壁垒。游戏业务依托长青产品、全球化发行能力及持续推进的新品周期，有望保持稳健发展；人工智能推荐技术的持续迭代，则有望进一步提升腾讯在微信、视频号及其他平台的广告匹配效率与商业转化能力。金融科技与企业服务业务为公司提供了相对稳定的收入与现金流基础。 进入人工智能时代，我们观察到腾讯在组织架构、资源配置和业务协同方面进行了及时调整，展现出大型平台企业较强的战略适应能力。未来，大模型和智能体有望深度嵌入微信、游戏、广告、云服务及企业服务等多元业务场景，在提升用户体验和运营效率的同时，持续拓展商业化边界。凭借庞大的用户基础、丰富的应用场景及成熟的商业生态，腾讯有望成为人工智能应用落地和商业化能力最强的平台型企业之一。 我们始终立足自身能力范围，依托企业家不断进取、持续创新的精神，分享企业长期价值创造的成果，力争为投资人创造稳健、可持续的中长期回报。
兴全汇享一年持有混合A009611.jj兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾上半年，国内经济基本面呈现出较为明显的总量平稳、结构分化、外需强劲，内需偏弱的特征。在全球科技周期带动下，高新技术制造业增速达到13.3%，成为支撑经济增长的重要力量。消费和投资修复相对较慢。金融市场总体看是平稳的，但是市场内部的分化和结构也发生了巨变。权益市场开年便呈现连阳的态势，沪指站稳4100点，横盘2个月，涨价资产成为这一阶段的主要收益贡献者；但是随着2月底中东地缘冲突对油价的扰动，市场预期进入混乱状态，滞涨的担忧迭起，原油暴涨，黄金大幅回撤，供应链混乱的状态下，投资者风险偏好回落，股市回吐了三个月的涨幅。进入二季度后，外部冲突的反复和内需的疲弱，权益市场K型分化严重，尤其是5月中旬之后，外围冲突使得能源价格飙升，传统消费需求承压，相关板块股价也大幅下跌，部分板块甚至一度回落到2024年9月份之前的估值水平。另一方面，科技热度在二季度迭创新高，在AI叙事和上游涨价的不断催化下，创业板指和科创板指创出新高。港股龙头方面，一方面因为美元流动性承压，一方面也是内需相关性较强，整体估值承受了较大的压制。 债券市场方面，受益于25年四季度的调整，使得今年一季度的票息和资本利得都相对易得。进入二季度，尽管债券估值已经处于较低水平上，但是宽松的资金面和疲弱的内需继续支撑债券市场在顶部徘徊。 综合来看，上半年尽管股票市场热度很高，但获利的难度系数也很高；而债券市场相对平稳，但带来的收益超出年初预期且持有体验也较好。本组合整体上在各类资产上配置较为稳健，权益部分坚持自下而上的基本面选股理念，重点考察企业的商业模式、竞争优势和治理结构，以此判断可以为投资带来真正超额收益的企业长期内在价值和安全边际。 上半年权益市场的分化，使得组合中精细化工和新材料个股涨幅较大，估值水平明显抬升，对这部分市场预期较为充分、估值也大幅反应了未来增长空间的个股我们适时兑现了部分收益；与此同时增持了部分需求刚性，行业竞争格局改善，盈利弹性空间较大的细分行业龙头。报告期内，本组合仓位中枢基本稳定，以低估值、高品质企业为主，兼顾一定的股息回报。债券部分则以追求绝对收益作为底仓配置。
展望下半年，经济基本面、内需需要政策的拉动可能才有较好的表现，而外需大概率依然保持较好的态势。海外通胀难下，利率高企，流动性环境不乐观；国内则是流动性充裕，信贷需求不足下的利率底部震荡。 股票市场上，科技和价值在上半年可谓是冰火两重天，然而资本市场的基本规律是过高的估值大概率意味着长期回报率的降低，而较低的估值则隐含长期回报率的提升。进入7月份，过于拥挤的AI交易进入了大幅调整阶段，不少个股迅速回到了起点。相应的，随着市场风格的平衡，前期被过度压制的板块有所恢复，回归合理定价。向前看，科技板块深度调整后，上市公司基本面的变化可能是未来市场关注的重点。市场的风格可能也不会再度出现上半年的极端分化。 板块方面，本基金在化工和中游制造领域配置较多，核心投资逻辑稳定，重点选择具备全球成本竞争力和一体化优势的大宗化工龙头、需求刚性的农化资产、以及竞争格局良好的、国产替代需求较大的新材料企业。另外，也重点关注港股互联网龙头，因为这些大型企业的竞争壁垒深厚，且有望受益于AI的发展。总体上，我们会一如既往的立足自身能力圈，选择长期价值创造能力强的企业，力争为投资人创造稳健、可持续的投资回报。 债券市场方面，随着静态再度下探到2%以内，未来的收益空间再度被压缩。但是宽裕的资金面和疲弱的内需对债券市场确实形成了较强的支撑。如果政策没有大幅的变化，在国内社会融资疲弱的前提下，债券市场也很难出现大幅调整。本组合债券部分将保持稳健配置结构。
兴全恒益债券A004952.jj兴全恒益债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内国内经济运行总体平稳，上半年 GDP 同比增长 4.7%，落在全年 4.5%-5% 的目标区间内。同时结构性分化较为显著，经济新旧动能加速切换，货币政策维持稳健偏宽松基调。从传统顺周期视角来看，上半年经济“生产强、内需弱、外需强、消费弱”的特征仍较为突出，出口增速亮眼，工业企业利润同比增速触底回升，而投资、消费、银行中长期贷款等数据增速则均呈现放缓，中东地缘政治引发的油价上涨带动了PPI等价格指数的反弹，但对需求也产生了一定的抑制作用。尽管本轮产能扩张周期步入尾声，但弱内需下不少传统行业的供需失衡仍需依靠行业出清、供给侧改革以及逆周期调节政策逐步化解。从新经济视角来看，新质生产力成为核心增长引擎，算力基础设施、半导体、机器人、高端装备、创新药等赛道景气度持续上行，亮眼的出口增速中也多由科技、新能源等相关板块贡献。 报告期内债券市场收益率在较低的绝对水平上继续小幅下行3-40bp不等，宽松的货币政策和机构配置需求依然是主要支撑因素，CPI和PPI的触底回升未对市场造成负面影响。权益市场总体宽幅震荡，结构性分化较为显著，1-2月顺周期类资产表现相对较好，二季度则是AI算力、半导体等科技板块大幅上涨并产生虹吸效应，传统顺周期板块表现相对较差。可转债溢价率整体处于高位，和正股表现出类似的结构化特征。
展望 2026 年下半年，市场本身在经历宽幅震荡后科技和传统顺周期板块重新回到比较均衡的位置，传统行业在供需不断平衡的过程中供给格局趋于优化，龙头企业表现出底部的韧性和竞争力，重点关注需求的弹性；科技板块竞争力和景气度持续增强，重点关注流动性的影响和行业资产开支、技术创新等新的变化。从大类资产的角度，本基金依然认为权益类资产长期看还是具有相对好的吸引力，我们将继续笃定践行自下而上的基本面选股理念。在甄选个股时，深度聚焦企业的商业模式、核心竞争优势以及管理层治理结构，以此作为研判企业长期内生价值与安全边际的基石。
兴全有机增长混合340008.jj兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年经济呈现明显的分化格局。外需及出口相对较强而内需偏弱，生产韧性足而地产对内需仍有拖累。制造业PMI从3月份开始回升荣枯线以上，连续四个月处于扩张区间。上半年房地产销售和投资额两位数下滑，社零总额增长 1.3%，明显低于 GDP 增速，内需相关的行业仍面临一定的压力。海外地缘事件的爆发，导致原油价格快速上涨，阶段性推升各经济体的通胀，同时欧美经济分化加剧，美国增长韧性延续、欧元区增速在二季度持续走弱。 上半年国内权益市场结构分化显著，沪深300指数上涨7.5%，创业板指上涨35.6%，而上证50指数则小幅下跌。与AI投资相关的通信、电子行业上半年表现较好，板块指数涨幅超过70%，而消费类行业如商贸零售、农林牧渔、食品饮料行业则跌幅较大。一季度能源相关的行业表现相对较好，随着海外ai模型在编程等领域的快速增长，ai相关的行业成为了二季度的主线，景气度也扩散到建材、化工新材料等相关行业，而市场则呈现出极致的分化，科技以外的多数行业持续下跌。上半年货币政策维持了宽松的基调，银行间利率利率小幅下行，10年期国债收益率下行12个基点至1.75%。 上半年本基金整体仓位保持相对稳定，组合配置以低估值、高品质企业为主，在化工及中游制造领域配置较多，同时配置了以电子、新材料相关的科技类个股，二季度随着AI相关行情的扩散，兑现了部分涨幅较大的“AI+”类个股。
能源价格在地缘事件的扰动下大幅波动，海外通胀短期有所回升，阶段性制约了美国货币政策宽松的节奏。国内经济仍处于结构分化的磨底阶段，部分行业仍然受到房地产市场的拖累，财政政策的力度和节奏，将影响内需复苏的进程。在“反内卷”政策和能源金属价格上涨的背景下，PPI已经快速回升至正值区间，GDP平减指数也在二季度转正，部分相关行业的盈利得到一定程度的修复。一些行业竞争格局的改善，以及出海提升市场份额的机会，是企业长期盈利改善的重要驱动因素。创新药及相关领域的进展，也体现出医药行业头部公司的全球竞争力。从产业发展的角度来看，AI创新仍在持续并且在一些领域已经落地见效，一些硬件企业业绩增长强劲，AI相关的行业仍然是重要的投资线索。 从长期的角度看，在目前低利率的环境下，权益资产仍然具有较为明显的配置价值。在较为极致的结构分化行情下，权益市场的波动率也有所放大，部分热点领域的个股出现估值偏高的现象，对结构性机会的把握和结构性风险的识别，将更为重要。 本基金将灵活配置资产，寻找优质的权益和转债资产，期望在中长期取得稳健的投资收益。
兴全招益债券A018597.jj兴全招益债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，国内宏观经济呈现 “外强内弱、结构上K型复苏”的运行特征，高端制造、AI相关出口保持高景气，内需消费、地产链条修复偏弱，货币政策维持适度宽松。 权益市场方面，呈现鲜明结构性行情。A 股“双创”成长走出独立行情，传统板块表现一般，K 型分化显著，港股整体承压。除了受美伊地缘冲突扰动的3月份市场短期表现不佳外，权益市场结构性牛市特征显著。 债券收益率整体下行，较年初市场一致预期明显走的更加强势。货币政策维持适度宽松，资金面合理充裕，收益率曲线陡峭化下移，短端利率下行幅度更大。 报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，在控制组合波动的前提下力求增厚收益。纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产增厚收益。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，随着全球市场对地缘冲突逐渐脱敏，结构上向科技主线倾斜，减持传统行业占比，并坚持从商业模式、核心竞争力以及公司治理角度筛选个股。
展望来看，预计我国宏观经济仍将保持韧性。权益市场在大涨之后呈现宽幅震荡格局，相对于上半年罕见的结构分化，下半年市场风格可能会向适度均衡修复。我们继续看好景气上行的新兴成长行业，但更加注重估值的安全边际。同时，对于上半年明显超跌的传统价值板块，也会加大个股挖掘力度，组合结构预计更加均衡。债券方面，当前收益率绝对水平已经较低，但在新旧动能转换完成之前，货币政策预计仍将持呵护态度，债券作为底仓资产仍有配置价值，本基金将会积极把握投资机会。
兴全汇享一年持有混合A009611.jj兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
进入2026年，国内经济平稳开局，出口韧性十足，PPI由负转正，工业企业盈利修复信号逐步显现。权益市场波动率有所加大，前两个月指数在4100点横盘，但是内部结构出现较大分化；但是随着2月底中东地缘冲突突发，市场预期进入混乱状态，滞涨的担忧迭起，原油暴涨，黄金大幅回撤，供应链混乱的状态下，市场风险偏好回落，股市也回吐了年初的涨幅。转债市场持续处于高价高溢价状态，长期性价比不高，但是短期供需格局好，也实现了不错的收益。债券市场则受益于25年四季度的调整，使得年后一季度的票息和资本利得都相对易得。综合来看，26年一季度股票市场分化较大，整体创收难度高，不过我们始终认为优质的上市公司在长期内可以为投资人带来最好的投资体验。本基金25年年底在债券类资产上较为积极，低配转债，在权益部分仓位保持平稳，边际减持了一些估值修复的个券，切换成估值合理、景气度回升的细分行业龙头企业。复盘来看，本组合在一季度内为投资者带来了相对较好且稳健的投资收益。
兴全竞争优势混合A021590.jj兴全竞争优势混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026 年第一季度，国内经济实现稳健开局，出口链条延续韧性，基建投资稳步发力，形成双轮支撑格局；工业生产者价格指数（PPI）同比转正，工业企业盈利修复信号逐步显现。权益市场整体处于存量资金博弈环境，板块结构性分化显著：A 股红利板块防御价值与高股息优势持续凸显；港股恒生科技板块受多重因素影响，估值整体承压。 本报告期内，基金整体仓位保持平稳。减持了部分估值偏高的被动元器件标的；增配部分行业景气度边际回升、全球竞争力持续增强的中游制造业龙头；同时适度加仓估值具备显著安全边际、商业模式成熟、竞争格局稳固的港股互联网龙头公司。
兴全招益债券A018597.jj兴全招益债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，我国经济开局良好，运行平稳。出口表现强劲，投资在基建和制造业支撑下呈现筑底企稳态势，消费结构性复苏。财政政策靠前发力，保持了必要的支出强度。货币政策呈现宽松态势，资金面维持宽松。与此同时，海外地缘冲突加剧，美伊冲突愈演愈烈，加剧了市场的不确定性。债券市场在资金面宽松与地缘冲突扰动中走出牛陡行情，短端下行幅度大于长端。权益市场年初躁动行情下表现良好，不过随后受到海外地缘冲突的影响转为下跌，报告期内万得全A指数下跌1.15%，恒生指数下跌3.29%，中证转债指数下跌1.14%。 报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产增厚收益。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，年初以积极仓位迎接春季躁动行情，重点关注上游资源、核心科技和红利资产，随后在海外地缘冲突中逐渐降低仓位，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股。
兴全恒益债券A004952.jj兴全恒益债券型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内国内经济稳健开局，基本面呈现出口增速强，基建投资前置，制造业资本开支增速放慢，消费偏弱复苏，工业企业低位补库、利润改善，CPI、PPI价格指标小幅回升等特点；海外地缘政治动荡对全球能源价格和经济预期带来较大扰动。从资产表现看，权益市场板块结构性分化显著：A 股红利板块防御价值与高股息优势持续凸显，有色、化工、机械等顺周期板块和AI硬件相关板块在1-2月表现相对较好，但3月份随着AI叙事和地缘政治的不确定性，市场对原油价格大涨引发的滞胀担忧有所升温，各板块有所回落，港股恒生科技板块受多重因素影响，估值整体承压；转债资产估值依然处于高位，年初在供需影响下估值继续走高，高价转债交易活跃，但3月份同样价格和估值有所回落；债券市场上涨为主，各期限品种收益率下行5-20bp不等，仅超长端收益率小幅上行。
兴全有机增长混合340008.jj兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026 年第一季度，国内经济实现稳健开局，出口链条延续韧性、基建投资稳步发力，形成双轮支撑格局；工业生产者价格指数（PPI）同比转正，工业企业盈利修复信号逐步显现。1-2 月制造业 PMI 分别为49.3%和49.0%，处于收缩区间，3 月回升至 50.4%，重返荣枯线以上，非制造业 PMI 在3 月回升至 50.1%，也重回扩张区间。1-2 月规模以上工业增加值同比增长 6.3%，较 2025 年 12 月加快1.1 个百分点。其中，高技术制造业增长 13.1%，装备制造业增长 9.3%。1-2 月新增社融累计9.6 万亿元，同比多增 3162 亿元。结构上，对实体经济发放的人民币贷款增加 5.75 万亿元，但居民信贷需求依然偏弱，2月居民贷款呈净偿还状态。一季度欧美经济增速略有放缓，但受中东局势影响，能源价格上涨推升通胀。美国 3 月 CPI 同比升至 3.3%，欧元区 3 月通胀率反弹至 2.5%，而人工智能与算力基础设施领域的投资需求依然保持强劲。 一季度欧美股市下跌，国内权益市场呈现出分化明显的结构性行情。一季度上证综指下跌1.9%，创业板指下跌0.6%，期间公用事业、建筑材料、化工行业表现较好，而非银行金融、商贸零售、计算机行业表现较弱。可转债指数一季度下跌1.1%，可转债的估值在年初抬升后有所回落。 一季度增加了电力设备新能源相关的持仓，有色金属、电子等行业内的个股比例有一定的调整。减持了部分估值偏高的被动元器件标的；同时增配部分行业景气度边际回升、全球竞争力持续增强的中游制造业龙头。
兴全竞争优势混合A021590.jj兴全竞争优势混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，国内宏观经济总体维持平稳运行态势。面对错综复杂的外部地缘政治博弈，我国出口端彰显出强劲的韧性与全球竞争力；与此同时，在国内“大规模设备更新和消费品以旧换新”等托底政策的有效驱动下，内需消费与固定资产投资得到了坚实支撑。年内，经济结构的“新旧动能转换”显著提速：一方面，以先进制造为代表的新质生产力持续维持高景气度；另一方面，房地产市场仍处筑底阶段，整体物价水平在低位徘徊。综合来看，当前宏观经济在稳步复苏的进程中，依然面临着一定的结构性挑战。 结合上述宏观基本面，本基金在2025年全年维持了相对稳健的仓位中枢。在投资策略的执行上，我们笃定践行自下而上的基本面选股理念。在甄选个股时，深度聚焦企业的商业模式、核心竞争优势以及管理层治理结构，以此作为研判企业长期内生价值与安全边际的基石。我们始终坚信，长期投资的超额收益根本上源自企业持续的价值创造能力。 此外，鉴于宏观经济已迈入高质量平稳增长期，传统产业的总量需求增速逐步放缓，市场对企业自由现金流的创造能力及资本配置效率提出了更为严苛的要求。因此，在实际操作中，我们显著提升了对企业分红派息、注销式回购等实质性股东回报行为的考量权重。
2025年，在宏观政策托底、流动性边际宽松及增量资金持续入场的共振下，中国资本市场迎来强劲的上行行情。然而，市场同时呈现出极致的结构性分化特征：具备高景气度的科技成长板块与具备顺周期属性的上游资源品成为大盘上涨的核心引擎；相较之下，本基金配置较多的中游制造与传统消费板块则阶段性承压。 本基金持有较多的化工及中游制造业。我们的化工资产配置主要聚焦以下三类核心资产： 具备极致成本优势的大宗化学品龙头：此类企业经历了多轮严酷的资本周期洗礼，过去数年深陷景气低谷，很多公司在各自领域都拥有全球最强竞争力。站在当前节点，随着产能投放拐点的到来、“双碳”背景下资本开支门槛的大幅抬升，叠加宏观层面的“反内卷”导向，行业供给侧约束正在实质性收紧。未来，其竞争格局与供需关系均有望重归良性有序，迎来利润表的持续修复。 需求具备刚性支撑的农化类资产：在当前复杂多变的地缘政治博弈下，粮食安全的战略地位不言而喻，赋予了农化需求极强的韧性。随着头部企业依托产业链一体化优势持续进行产能优化与渠道深耕，行业集中度将加速向龙头集聚。 竞争格局优异的新材料企业：此类企业身处高景气赛道，凭借突出的技术壁垒构筑先发优势，进口替代空间广阔。同时，其通过持久大额的研发投入不断实现产品迭代与品类扩张，成长天花板被不断打开，长期空间可期。 本基金在消费领域的持仓主要集中于高端酱香型白酒。从微观动销来看，2026年春节期间高端酱酒的实际需求显著超出市场预期。随着行业龙头在新一届管理层带领下重启中断多年的市场化改革，渠道体系得以理顺，产品终端价格回归理性区间。这使得广大消费者能以更便利的渠道和合理的价格获取正品保障，高端酱酒借此进一步下沉至大众消费场景，成为年夜饭的焦点。 从长期商业模式考量，高端白酒深厚的品牌壁垒构筑了其坚不可摧的护城河，未来行业集中度提升、持续挤压区域性“地产酒”生存空间的趋势不可逆转。鉴于当前部分头部酒企估值已回落至历史低位区间，且具备充沛的自由现金流与优异的股东回报能力，我们坚定看好其长期价值，愿以时间静待其成长空间的释放。 除上述核心板块外，本基金亦在互联网、新能源以及轻工制造等领域保持了适度敞口。我们所有的交易与仓位调整，均严格立足于对企业长期基本面与内在价值的深度审视。展望未来，我们将矢志不渝地践行“持有人利益至上”的核心准则，勤勉尽责地履行信托义务。在纷繁复杂的市场轮动中保持战略定力，努力为广大持有人创造稳健、合理且可持续的长期回报。