杨勇 - 基金投资策略和运作

4季度，债券市场延续波动行情，收益率总体下行。基本面方面，10-12月官方制造业PMI分别为49.0、49.2、50.1，呈现逐月改善态势。资金面方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金中枢总体平稳，资金面保持宽松状态，跨年流动性亦相对充裕。4季度，债券利率先下后上，10月中美摩擦再起、叠加9月下旬利率已冲高超跌，债市进入修复行情阶段；11-12月，短端得益于资金面宽松保持相对平稳，长端受供需矛盾、年末因素、政策再提跨周期下降息预期回落等因素影响波动较大、表现不佳。总体来看，4季度1年期AAACD下行4bp、1年AA+中票下行10bp、1年AA城投下行6bp，3年国开收益率下行8bp、10年国开收益率下行4bp，3年AA2城投下行17bp，5年AA城投下行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2025年第四季度，国内债市整体下跌。10月初，股市情绪进入高潮，但债券进入超跌企稳的态势，10年期国债在1.90%，30年国债在2.30%位置见顶，比8月底至9月初进一步上行10-20bp。10月中旬之后，股市陷入震荡，但并未显著下跌，同期债券小幅反弹，本基金有一定加仓，至10月最后一周，迎来央行宣布重启国债买卖，债市随即走出7月以来最大幅度的反弹。但是，随着10月央行仅操作200亿元买债的信息公布，债券市场迅速冷静下来，盘桓一周左右时间至11月下旬，债券收益率又展开上行。在这一轮上行中，超长债期限利差迅速抬升，5年内品种收益率上行幅度较小。本基金在利率上行前止盈了前期加仓的超长期国债，组合久期下降，因此净值稍微抗跌。临近年末，债市配置抢跑行情未现，在中短端震荡的同时，超长债跌跌不休，至年末，30年国债收益率重新回到2.25%左右高位。四季度，本基金积极防御，整体波动性相对较低。

2025年第四季度，国内债市整体下跌。10月初，股市情绪进入高潮，但债券进入超跌企稳的态势，10年期国债在1.90%，30年国债在2.30%位置见顶，比8月底至9月初进一步上行10-20bp。10月中旬之后，股市陷入震荡，但并未显著下跌，同期债券小幅反弹，本基金有一定加仓，至10月最后一周，迎来央行宣布重启国债买卖，债市随即走出7月以来最大幅度的反弹。但是，随着10月央行仅操作200亿元买债的信息公布，债券市场迅速冷静下来，盘桓一周左右时间至11月下旬，债券收益率又展开上行。在这一轮上行中，超长债期限利差迅速抬升，5年内品种收益率上行幅度较小。本基金在利率上行前止盈了前期加仓的超长期国债，组合久期下降，因此净值稍微抗跌。临近年末，债市配置抢跑行情未现，在中短端震荡的同时，超长债跌跌不休，至年末，30年国债收益率重新回到2.25%左右高位。四季度，本基金积极防御，整体波动性相对较低。

2025年四季度，中国经济整体稳中有进，出口保持稳健，PMI反弹，但房地产投资仍存拖累。物价层面，CPI 同比回升至 0.8%，PPI 降幅收窄，价格压力边际缓解。政策端，中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发改委提前下达 2026 年中央预算内投资，央行维持流动性合理充裕，年末资金面宽松。第四季度，A股市场在政策预期与外部环境变化中震荡修复，整体呈现探底后回升走势。在此期间，本基金权益部分延续以中证A500指数为基准的量化增强策略。该指数四季度涨幅0.43%，表现介于主要宽基指数之间，反映出其涵盖的细分行业龙头公司整体具备一定的韧性与平衡特性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在四季度的市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。作为一只“固收+”产品，本基金在四季度继续发挥股债配置优势：固定收益部分以高等级信用债为底仓，提供基础票息与净值缓冲；权益部分则借助中证A500指数增强策略，在控制波动的前提下捕捉股市结构性机会。整体而言，产品通过股债资产的动态平衡与量化模型的纪律执行，力争在复杂市场环境中实现较为稳健的收益增强，为投资者提供波动相对较低、长期收益可期的配置工具。未来，我们将持续优化量化模型与资产配置节奏，保持谨慎乐观，努力在控制回撤的基础上为持有人创造持续回报。

4季度，债券市场延续波动行情，收益率总体下行。基本面方面，10-12月官方制造业PMI分别为49.0、49.2、50.1，呈现逐月改善态势。资金面方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金中枢总体平稳，资金面保持宽松状态，跨年流动性亦相对充裕。4季度，债券利率先下后上，10月中美摩擦再起、叠加9月下旬利率已冲高超跌，债市进入修复行情阶段；11-12月，短端得益于资金面宽松保持相对平稳，长端受供需矛盾、年末因素、政策再提跨周期下降息预期回落等因素影响波动较大、表现不佳。总体来看，4季度1年期AAACD下行4bp、1年AA+中票下行10bp、1年AA城投下行6bp，3年国开收益率下行8bp、10年国开收益率下行4bp，3年AA2城投下行17bp，5年AA城投下行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2025年四季度，中国经济整体稳中有进，出口保持稳健，PMI反弹，但房地产投资仍存拖累。物价层面，CPI 同比回升至 0.8%，PPI 降幅收窄，价格压力边际缓解。政策端，中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发改委提前下达 2026 年中央预算内投资，央行维持流动性合理充裕，年末资金面宽松。四季度债券市场表现偏弱，主要是受到风险偏好抬升和公募基金费率改革等因素的接连影响，机构行为对市场的扰动加大，超长利率债收益率明显上行，中短端利率和信用债在资金面宽松的背景下相对稳定。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债，以票息策略为主，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

三季度，国内债市整体下跌。7月初，国债利率见底，随后展开持续小幅回升，整个三季度，10年期国债收益率累计上行约14bp。整个三季度，本基金在债券部分的以完全防御姿态参与，债券组合久期降低至1左右，持仓结构则以短期险国债为主，完全避免了债市回调可能带给基金的拖累。在资产配置上，7月初，“反内卷”口号提出，商品市场率先反应，7月大宗商品价格大幅上涨。另一方面，国内A股市场从6月末开始上涨，上证指数在整个三季度内大涨400余点，涨幅达到12.73%，期间稳步突破上半年各个高点的压制，创下本轮牛市以来的新高。本基金权益类资产全部投资于可转债，在7-8月积极调整组合结构，在保持原有银行、公用事业等低估值高股息个券持仓的基础上，提高了有色金属、半导体、智能汽车、机器人等行业的持仓比例，并提高可转债资产整体占比，取得了较好的收益。进入9月，虽然股票市场仍在持续走强，但本基金仍积极减仓了涨幅过大的个券，以防御姿态应对可能出现的调整。至9月初起，考虑到转债估值仍然偏贵，本基金即不再持有可转债，而债券组合久期也持续保持低位防御，因而本基金净值得以在9月内维持高度稳定。

三季度，国内债市整体下跌。7月初，国债利率见底，随后展开持续小幅回升，整个三季度，10年期国债收益率累计上行约14bp。整个三季度，本基金在债券部分的以完全防御姿态参与，债券组合久期降低至1左右，持仓结构则以短期险国债为主，完全避免了债市回调可能带给基金的拖累。在资产配置上，7月初，“反内卷”口号提出，商品市场率先反应，7月大宗商品价格大幅上涨。另一方面，国内A股市场从6月末开始上涨，上证指数在整个三季度内大涨400余点，涨幅达到12.73%，期间稳步突破上半年各个高点的压制，创下本轮牛市以来的新高。本基金在7-8月积极调整股票组合结构，在保持原有银行、电信运营商等高股息个股的持仓的基础上，提高了有色金属、半导体、储能的持仓比例，进而提高股票资产整体占比，取得了较好的收益。进入9月，虽然股票市场仍在持续走强，但本基金仍积极减仓了涨幅过大的个股，以防御姿态应对可能出现的调整。9月末本基金将股票持仓结构调整为接近沪深300指数的状态，债券组合方面二级资本债受到机构行为的影响收益率大幅上行，本基金择机加仓3-5年二级资本债。

三季度，国内债市整体下跌。7月初，国债利率见底，随后展开持续小幅回升，整个三季度，10年期国债收益率累计上行约14bp。本基金净值相对半年末时有所回撤。节奏上，7月初，“反内卷”口号提出，商品市场率先反应，7月大宗商品价格大幅上涨。另一方面，国内A股市场从6月末开始上涨，上证指数在整个三季度内大涨400余点，涨幅达到12.73%，期间稳步突破上半年各个高点的压制，创下本轮牛市以来的新高。债市本轮调整的起源在于股票和商品市场持续走强，虽然初期债券投资者普遍认为股商市场源起“反内卷”的行情缺乏需求侧政策的支持走不长远，但随着股票商品市场一再强于预期、拒绝调整，债市情绪走向负面。本基金前期维持较高仓位，在7月里抓住小反弹分步减仓，组合久期降至4附近，在债市第一轮回调中即展开一定的防御。进入8月和9月，债市再度下跌，而随着10年国债收益率超过1.80%、30年国债收益率超过2.10%，债券市场已在相当程度上过度定价了风险偏好的抬升，但股票市场短期能走强到何种程度尚难以预测，抄底债券需在保持积极态度的同时尽量偏右侧操作，等股市势头减弱再作考虑。本基金在先以防御姿态应对，9月末，本基金的债券组合久期进一步降至3.0附近。

三季度，国内债市整体下跌。7月初，国债利率见底，随后展开持续小幅回升，整个三季度，10年期国债收益率累计上行约14bp。本基金净值相对半年末时有所回撤。节奏上，7月初，“反内卷”口号提出，商品市场率先反应，7月大宗商品价格大幅上涨。另一方面，国内A股市场从6月末开始上涨，上证指数在整个三季度内大涨400余点，涨幅达到12.73%，期间稳步突破上半年各个高点的压制，创下本轮牛市以来的新高。债市本轮调整的起源在于股票和商品市场持续走强，虽然初期债券投资者普遍认为股商市场源起“反内卷”的行情缺乏需求侧政策的支持走不长远，但随着股票商品市场一再强于预期、拒绝调整，债市情绪走向负面。本基金前期维持相对较高仓位，在7月里抓住小反弹分步减仓，组合久期降至2.5附近，在债市第一轮回调中即展开一定的防御。进入8月和9月，债市再度下跌，而随着10年国债收益率超过1.80%、30年国债收益率超过2.10%，债券市场已在相当程度上过度定价了风险偏好的抬升，但股票市场短期能走强到何种程度尚难以预测，抄底债券需在保持积极态度的同时尽量偏右侧操作，等股市势头减弱再作考虑。本基金在先以防御姿态应对，9月末，本基金的债券组合久期进一步降至1.8附近。

3季度，债券市场调整，收益率全线上行，曲线明显增陡。基本面方面，7-9月官方制造业PMI分别为49.3、49.4、49.8，逐月边际改善。资金面方面，7-9月DR007月度均值分别为1.52%、1.48%、1.50%，资金中枢平稳，资金面总体宽松。3季度，反内卷政策预期带动商品上涨、权益市场表现强势，受此影响，债券长端表现不佳，基金负债面临压力，不过得益于资金面平稳宽松，短端调整幅度相对较小。总体来看，3季度1年期AAACD上行4bp、1年AA+中票上行9bp、1年AA城投上行6bp，3年国开收益率上行20bp、10年国开收益率上行35bp，3年AA2城投上行28bp，5年AA城投上行40bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

3季度，债券市场调整，收益率全线上行，曲线明显增陡。基本面方面，7-9月官方制造业PMI分别为49.3、49.4、49.8，逐月边际改善。资金面方面，7-9月DR007月度均值分别为1.52%、1.48%、1.50%，资金中枢平稳，资金面总体宽松。3季度，反内卷政策预期带动商品上涨、权益市场表现强势，受此影响，债券长端表现不佳，基金负债面临压力，不过得益于资金面平稳宽松，短端调整幅度相对较小。总体来看，3季度1年期AAACD上行4bp、1年AA+中票上行9bp、1年AA城投上行6bp，3年国开收益率上行20bp、10年国开收益率上行35bp，3年AA2城投上行28bp，5年AA城投上行40bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。