杨勇 - 基金投资策略和运作

1季度，债券市场总体表现较好，多数券种收益率明显下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体改善。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性总体较为充裕，资金利率持续下行。1季度，美以伊冲突后油价大幅上涨，全球地缘不确定性提升，国内权益市场偏震荡，得益于央行加码宽松力度，债券市场整体配置力量较强，债市持续处于友好环境。总体来看，1季度1年期AAACD下行12bp、1年AA+中票下行15bp、1年AA城投下行17bp，3年国开收益率下行13bp、10年国开收益率下行6bp，3年AA2城投下行23bp，5年AA城投下行25bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。2026年一季度可转债市场呈现典型的"冲高回落"走势，整体表现先扬后抑。中证转债指数一季度累计下跌1.14%，但相比权益市场表现出更强的抗跌属性，转债估值突破历史高点后震荡回落。从可转债ETF份额变化情况来看，机构增持或为驱动估值抬升重要因素。报告期内本产品主要投资信用债，久期整体均衡，适度参与波段交易机会。本基金权益资产投资于可转债，仓位整体偏低，采用主观和量化的方式进行择券。

1季度，债券市场总体表现较好，多数券种收益率明显下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体改善。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性总体较为充裕，资金利率持续下行。1季度，美以伊冲突后油价大幅上涨，全球地缘不确定性提升，国内权益市场偏震荡，得益于央行加码宽松力度，债券市场整体配置力量较强，债市持续处于友好环境。总体来看，1季度1年期AAACD下行12bp、1年AA+中票下行15bp、1年AA城投下行17bp，3年国开收益率下行13bp、10年国开收益率下行6bp，3年AA2城投下行23bp，5年AA城投下行25bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

一季度，债券市场有所修复，本基金重点投资于国债、政策性金融债等利率债，获取了一定的收益。分月度看，一月初，本基金承接去年底中性偏防御持仓，而债券市场仍在惯性走弱，且收益率曲线继续维持较为陡峭的状态，但资金面并未进一步宽松，因此拟调整组合持仓结构，进一步压缩中段仓位。同时，判断前期长端债券已经跌出价值，虽然暂未有明显走强的契机，但仍保持警觉，择机提高仓位。一月中旬起，本基金把握投资机会，买入长期限国债，提升组合久期，随后在至二月的市场行情中，获取了一定的资本利得。三月中旬，美伊战争带动国际油价大幅上涨，国内利率债因此有所回调，本基金净值也有所回撤。其后，随着战争局势的演进，我们判断其对我国国内经济形势并无多大冲击，因此保持了债券的持仓，本基金净值也随市场修复。总体而言，我们仍然看好利率债的修复趋势，本基金后续仍将视各利率债的投资价值，灵活调整持仓结构，力争进一步获取收益。

一季度，债券市场有所修复，本基金重点投资于国债、政策性金融债等利率债，获取了一定的收益。分月度看，一月初，本基金承接去年底中性偏防御持仓，而债券市场仍在惯性走弱，且收益率曲线继续维持较为陡峭的状态，但资金面并未进一步宽松，因此拟调整组合持仓结构，进一步压缩中段仓位。同时，判断前期长端债券已经跌出价值，虽然暂未有明显走强的契机，但仍保持警觉，择机提高仓位。一月中旬起，本基金把握投资机会，买入长期限国债，提升组合久期，随后在至二月的市场行情中，获取了一定的资本利得。三月中旬，美伊战争带动国际油价大幅上涨，国内利率债因此有所回调，但本基金通过灵活的波段交易，保持基金净值平稳。其后，随着战争局势的演进，我们判断其对我国国内经济形势并无多大冲击，因此重新提升债券的持仓，本基金净值也随市场进一步上涨。总体而言，我们仍然看好利率债的修复趋势，本基金后续仍将视各类债券的投资价值，灵活调整持仓结构，力争进一步获取收益。

1季度，债券市场总体表现较好，多数券种收益率明显下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体改善。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性总体较为充裕，资金利率持续下行。1季度，美以伊冲突后油价大幅上涨，全球地缘不确定性提升，国内权益市场偏震荡，得益于央行加码宽松力度，债券市场整体配置力量较强，债市持续处于友好环境。总体来看，1季度1年期AAACD下行12bp、1年AA+中票下行15bp、1年AA城投下行17bp，3年国开收益率下行13bp、10年国开收益率下行6bp，3年AA2城投下行23bp，5年AA城投下行25bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。2026年第一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2025年，国内债市总体震荡：政策利率下调，但利率债收益率曲线陡峭化上行。本基金的债券组合分散投资于国债、政策性金融债、商业银行债等，全年积极防御、运作基本平稳。回顾全年，本基金于一月即将债券组合久期和仓位降至相对较低水平，保持防御姿态，直至三月下旬重新提升仓位，在一季度债市调整期间，基金净值有所回撤。进入四月，随着中美贸易摩擦和其后央行开展全年唯一一次降息，债券市场反弹，本基金累计净值也随之回升，并于半年末前后创出历史新高。七月以后，股票市场结束调整，开始显著走强，债券投资陷入逆风，本基金在债市调整初期将组合久期和仓位降至更低水平，因此三季度内的净值最大回撤仍然没有失控。但是，三季度后经济基本面逐步呈现筑底迹象，债券市场失去牛市支撑，我们判断债券市场将进入震荡为主的走势，基金收益来源也将主要依靠债券利息收入。进入九月，债券市场再度下跌，10年期国债收益率已超过1.80%、30年期国债收益率超过2.10%，已在一定程度上过度定价了经济复苏的速度和程度，因此本基金小幅加仓。九月中下旬开始，股市再度走强，债券呈现超跌企稳态势，利率上行速度放缓，但是九月底，10年期国债收益率在1.90%、30年期国债收益率在2.30%位置见顶，仍然比九月初进一步上行10-20bp。十月至十一月，股市陷入震荡，但并未显著下跌，同期债券小幅反弹，本基金有进一步加仓，至十月最后一周，本基金久期提升至高位。随后迎来央行宣布重启国债买卖，债市走出七月以来最大幅度的反弹。但是，随着十月央行仅操作200亿元买债的信息公布，债券市场迅速冷静下来，盘桓一周左右时间至十一月下旬，债券收益率又展开上行。在这一轮上行中，超长债期限利差迅速抬升，5年内品种收益率上行幅度较小。本基金在利率上行前止盈了前期加仓的30年期国债，组合久期降回中等水平，因此在净值创出新高后较为抗跌。临近年末，债市配置抢跑行情未现，在中短端震荡的同时，超长债持续调整，至年末，30年期国债收益率重新回到2.25%左右高位。至此，全年收官，总体上全年收益率曲线陡峭化上行：10年期及以内品种收益率上行20bp左右，而超长债收益率则上行30-40bp。从债市本身定价看，2025年全年走势回吐全部降息预期。本基金上半年基金参与市场交易，下半年积极防御，整体波动性相对较低，取得了一定的正收益。

报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。2026年本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注中短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

2025年，国内债市总体震荡：政策利率下调，但利率债行情总体弱势,利率债收益率曲线陡峭化上行。本基金的债券组合全部投资于国债和政策性金融债，全年积极防御、运作基本平稳。回顾全年，本基金于一月即将债券组合久期和仓位降至相对较低水平，保持防御姿态，直至三月下旬重新提升仓位，在一季度债市调整期间，基金净值有所回撤。进入四月，随着中美贸易摩擦和其后央行开展全年唯一一次降息，债券市场反弹，本基金累计净值也随之回升，并于半年末前后创出历史新高。七月以后，股票市场结束调整，开始显著走强，债券投资陷入逆风，本基金在债市调整初期将组合久期和仓位降至更低水平，因此三季度内的净值最大回撤仍然没有失控。但是，三季度后经济基本面逐步呈现筑底迹象，债券市场失去牛市支撑，我们判断债券市场将进入震荡为主的走势，基金收益来源也将主要依靠债券利息收入。进入九月，债券市场再度下跌，10年期国债收益率已超过1.80%、30年期国债收益率超过2.10%，已在一定程度上过度定价了经济复苏的速度和程度，因此本基金小幅加仓。九月中下旬开始，股市再度走强，债券呈现超跌企稳态势，利率上行速度放缓，但是九月底，10年期国债收益率在1.90%、30年期国债收益率在2.30%位置见顶，仍然比九月初进一步上行10-20bp。十月至十一月，股市陷入震荡，但并未显著下跌，同期债券小幅反弹，本基金有进一步加仓，至十月最后一周，本基金久期提升至高位。随后迎来央行宣布重启国债买卖，债市走出七月以来最大幅度的反弹。但是，随着十月央行仅操作200亿元买债的信息公布，债券市场迅速冷静下来，盘桓一周左右时间至十一月下旬，债券收益率又展开上行。在这一轮上行中，超长债期限利差迅速抬升，5年内品种收益率上行幅度较小。本基金在利率上行前止盈了前期加仓的30年期国债，组合久期降回中等水平，因此净值稍微抗跌。临近年末，债市配置抢跑行情未现，在中短端震荡的同时，超长债则持续调整，至年末，30年期国债收益率重新回到2.25%左右高位。至此，全年收官，总体上全年收益率曲线陡峭化上行：10年期及以内品种收益率上行20bp左右，而超长债收益率则上行30-40bp。从债市本身定价看，2025年全年走势回吐全部降息预期。本基金上半年基金参与市场交易，下半年积极防御，整体波动性相对较低。

2025年，中国经济在复杂的内外部环境中展现出强大的韧性与活力，经济运行呈现“稳中有进、结构优化”的态势。上半年，受财政发力前置与货币政策适度宽松的推动，制造业与消费双轮驱动经济复苏；下半年，尽管面临外部地缘政治与贸易环境的扰动，但出口仍保持稳健，国内政策重心逐步转向结构调整与内需提振。2025年A股市场整体呈现出“波动加剧、结构分化”的运行特征。全年经历了年初的震荡修复，二季度的探底回升，以及下半年在流动性宽松环境下的高位震荡。一季度，市场受人工智能与人形机器人产业爆发驱动，科技成长板块率先突围，AH股联动效应显著；二季度，市场遭遇贸易摩擦的短期冲击，但在政策强力托底与中央汇金维稳下，走出了深度的“V”型反转，市场风格开始极致演绎——代表防御属性的红利低波板块与代表进攻属性的科技成长板块呈现“哑铃”两端齐涨的态势；三季度，市场情绪在高位震荡中进一步分化，科技成长在业绩验证下延续强势，而红利板块短期修整；四季度，随着国内外流动性环境的进一步宽松，市场进入高位震荡与风格快速轮动期，结构性机会层出不穷。 报告期内上半年本基金的权益部分投资于可转债和股票，其中可转债投资的行业分布主要集中于银行、公用事业和制造业，股票方面重点投资于红利股。9月本基金更换基金经理，权益仅投资于股票，股票采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。2025年，国内债券市场整体呈现震荡偏弱的格局，主要是受资金面波动、政策因素、外部冲击、商品价格上涨及权益市场风险偏好抬升等多重因素的交替影响，全年债券收益率呈N形走势，信用债与利率债表现出现分化。报告期内本基金主要投资于高等级信用债，以票息策略为主。

2025年四季度，中国经济整体稳中有进，出口保持稳健，PMI反弹，但房地产投资仍存拖累。物价层面，CPI 同比回升至 0.8%，PPI 降幅收窄，价格压力边际缓解。政策端，中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发改委提前下达 2026 年中央预算内投资，央行维持流动性合理充裕，年末资金面宽松。四季度债券市场表现偏弱，主要是受到风险偏好抬升和公募基金费率改革等因素的接连影响，机构行为对市场的扰动加大，超长利率债收益率明显上行，中短端利率和信用债在资金面宽松的背景下相对稳定。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债，以票息策略为主，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。