杨勇 - 基金投资策略和运作

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注中短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

2026年上半年，中国经济延续了“新旧动能转换”的格局，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化特征。一季度经济实现“开门红”，主要指标回暖，工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上，二季度经济动能边际放缓，主要受房地产投资持续低迷、居民消费意愿修复缓慢以及外部贸易环境不确定性上升的影响。通胀方面受国际原油价格上行影响，PPI同比明显走高。货币政策“适度宽松”基调未变，但二季度更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。整体而言，经济复苏动能仍不均衡，内需修复依赖政策持续发力，外部地缘政治风险与大宗商品价格波动为宏观环境增添了不确定性。债券市场方面，一季度资金面总体偏宽松，中短端收益率下行，收益率曲线趋于陡峭，信用利差有所压缩，超长债经历先强后弱的波动；二季度4月资金面极度宽松推动收益率下行，5月至6月资金利率逐步向政策利率回归，债券市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需偏弱，收益率整体仍呈震荡下行。报告期内本产品主要投资信用债，久期整体均衡，适度参与波段交易机会。可转债方面，2026年上半年转债表现优于中证全债以及上证50，但显著弱于科创50、万得全A以及沪深300等宽基指数，转债弹性整体偏弱。本基金权益资产投资于可转债，仓位整体偏低，采用主观和量化的方式进行择券。

2026年上半年，债市整体走势有明显修复，本基金整体保持高久期运作，因此取得了一定的收益。年初，利率债收益率达到阶段高点。1月中旬起，本基金判断利率已见阶段性顶部区域，故增仓10年-30年国债，组合久期提升至高位，随后在利率下行行情中，获取资本利得后部分止盈。至1月末，本基金久期控制在中高区间。并保持持仓结构至春节前后。进入3月，美伊战争一度推升国际原油价格至120美元，输入性通胀预期有所抬头，长债遭遇冲击。但从曲线定价和机构行为看，债券拥挤度较低，同时央行对资金面仍然保持较为坚决的宽松态势，因此曲线中短端受压有限。本基金前期重仓超长期国债，止损之后基金净值仍有所回撤。国际油价高企之后，我们判断节奏上可能先抬高通胀预期，随后因为生产成本的抬高引发经济衰退，在这个过程中可以把握长债的抄底机会。因此3月下旬，我们判断地缘局势虽然仍保持紧张，但由国际油价带给国内债市的冲击有望缓和，因此部分回补已经基本调整到位的长期国债，进入4月之后，进一步提升组合久期至高位区间，此后便一直持有。截至6月末，本基金累计净值在历史新高附近。

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

2026年上半年，债市整体走势有明显修复，本基金整体保持高久期运作，因此取得了一定的收益。年初，利率债收益率达到阶段高点。1月中旬起，本基金判断利率已见阶段性顶部区域，故增仓10年-30年国债，组合久期提升至高位，随后在利率下行行情中，获取资本利得后部分止盈。至1月末，本基金久期控制在中高区间。并保持持仓结构至春节前后。进入3月，美伊战争一度推升国际原油价格至120美元，输入性通胀预期有所抬头，长债遭遇冲击。但从曲线定价和机构行为看，债券拥挤度较低，同时央行对资金面仍然保持较为坚决的宽松态势，因此曲线中短端受压有限。本基金前期重仓超长期国债，止损之后基金净值仍有所回撤。国际油价高企之后，我们判断节奏上可能先抬高通胀预期，随后因为生产成本的抬高引发经济衰退，在这个过程中可以把握长债的抄底机会。因此3月下旬，我们判断地缘局势虽然仍保持紧张，但由国际油价带给国内债市的冲击有望缓和，因此部分回补已经基本调整到位的长期国债，进入4月之后，进一步提升组合久期至高位区间，此后便一直持有。截至6月末，本基金累计净值在历史新高附近。

2026年上半年，中国经济延续了“新旧动能转换”的格局，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化特征。一季度经济实现“开门红”，主要指标回暖，工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上，二季度经济动能边际放缓，主要受房地产投资持续低迷、居民消费意愿修复缓慢以及外部贸易环境不确定性上升的影响。通胀方面受国际原油价格上行影响，PPI同比明显走高。货币政策“适度宽松”基调未变，但二季度更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。整体而言，经济复苏动能仍不均衡，内需修复依赖政策持续发力，外部地缘政治风险与大宗商品价格波动为宏观环境增添了不确定性。在市场方面，2026年上半年A股整体震荡上行，但月度节奏与结构明显分化。一季度初受益于春季躁动、政策偏暖和科技成长主线，风险偏好较高；2月受海外利率偏紧、美债收益率走高和获利回吐影响，市场震荡整固，节后在宏观数据偏强和政策预期修复下，科技成长、资源品与部分顺周期方向轮动活跃。3月受中东地缘冲突升级、能源价格攀升和美联储降息预期后移冲击，风险偏好快速下降，贵金属、煤炭、公用事业等防御方向阶段性占优。二季度市场逐步修复，稳定资本市场、支持新质生产力和科技创新的政策取向，叠加业绩验证，带动风险偏好回升。5月结构性分化加剧，机会向AI算力、半导体、通信、电子、先进制造等产业趋势明确的方向集中。6月转为高位波动，受海外流动性预期和半年末资金压力影响，资金面维持紧平衡。总体而言，上半年科技成长、硬科技和部分先进制造表现突出，传统消费、金融及红利类资产相对承压，市场机会主要由产业趋势、盈利预期和资金偏好共同驱动。债券市场方面，一季度资金面总体偏宽松，中短端收益率下行，收益率曲线趋于陡峭，信用利差有所压缩，超长债经历先强后弱的波动；二季度4月资金面极度宽松推动收益率下行，5月至6月资金利率逐步向政策利率回归，债券市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需偏弱，收益率整体仍呈震荡下行。报告期内，本基金权益投资坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，并针对A股市场的结构性分化，辅助配置红利增强与双创增强的哑铃型量化策略。在运作层面，坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动和震荡环境中保持运作纪律，避免受到短期市场情绪干扰，致力于通过长期积累增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注中短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

1季度，债券市场总体表现较好，多数券种收益率明显下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体改善。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性总体较为充裕，资金利率持续下行。1季度，美以伊冲突后油价大幅上涨，全球地缘不确定性提升，国内权益市场偏震荡，得益于央行加码宽松力度，债券市场整体配置力量较强，债市持续处于友好环境。总体来看，1季度1年期AAACD下行12bp、1年AA+中票下行15bp、1年AA城投下行17bp，3年国开收益率下行13bp、10年国开收益率下行6bp，3年AA2城投下行23bp，5年AA城投下行25bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

一季度，债券市场有所修复，本基金重点投资于国债、政策性金融债等利率债，获取了一定的收益。分月度看，一月初，本基金承接去年底中性偏防御持仓，而债券市场仍在惯性走弱，且收益率曲线继续维持较为陡峭的状态，但资金面并未进一步宽松，因此拟调整组合持仓结构，进一步压缩中段仓位。同时，判断前期长端债券已经跌出价值，虽然暂未有明显走强的契机，但仍保持警觉，择机提高仓位。一月中旬起，本基金把握投资机会，买入长期限国债，提升组合久期，随后在至二月的市场行情中，获取了一定的资本利得。三月中旬，美伊战争带动国际油价大幅上涨，国内利率债因此有所回调，但本基金通过灵活的波段交易，保持基金净值平稳。其后，随着战争局势的演进，我们判断其对我国国内经济形势并无多大冲击，因此重新提升债券的持仓，本基金净值也随市场进一步上涨。总体而言，我们仍然看好利率债的修复趋势，本基金后续仍将视各类债券的投资价值，灵活调整持仓结构，力争进一步获取收益。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。2026年第一季度A股市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势，核心驱动力源于流动性环境偏宽松与产业景气主线共振，而海外地缘扰动与国内监管控温则构成了阶段性回撤的直接触发因素。具体而言，1月市场延续跨年“春季躁动”行情，叠加年报预期改善、科技成长主线活跃，风险偏好持续升温，沪深两市单日成交额一度逼近4万亿元。但月中融资保证金最低比例上调至100%，市场内部也由普涨逐步转向高位分化。2月上中旬，美联储议息会议表态谨慎、美债收益率抬升及部分高位板块获利回吐，A股震荡整固，成交量收敛。节后复工，宏观数据表现偏强，叠加国内政策继续偏暖，市场情绪重新修复，科技成长、资源涨价与部分顺周期方向轮动活跃。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

1季度，债券市场总体表现较好，多数券种收益率明显下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体改善。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性总体较为充裕，资金利率持续下行。1季度，美以伊冲突后油价大幅上涨，全球地缘不确定性提升，国内权益市场偏震荡，得益于央行加码宽松力度，债券市场整体配置力量较强，债市持续处于友好环境。总体来看，1季度1年期AAACD下行12bp、1年AA+中票下行15bp、1年AA城投下行17bp，3年国开收益率下行13bp、10年国开收益率下行6bp，3年AA2城投下行23bp，5年AA城投下行25bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2026年一季度国内经济呈现复苏的 “开门红” 态势，主要指标回暖。工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上。货币政策维持宽松取向，银行间流动性充裕。但外部环境依然复杂，地缘政治风险大幅上升，全球大宗商品价格波动，3月份油价快速上行推升了市场通胀预期，为宏观环境增添了不确定性。一季度债券市场表现较“割裂”，超长债从“超跌反弹”转向交易“价格抬升”，呈“V”型走势，而中短端利率债受到资金面宽松的影响，收益率持续下行至年内低位，利率曲线呈现陡峭化特征。信用债同样在资金面宽松和非银负债扩张的背景下，利差进一步压缩。2026年一季度可转债市场呈现典型的"冲高回落"走势，整体表现先扬后抑。中证转债指数一季度累计下跌1.14%，但相比权益市场表现出更强的抗跌属性，转债估值突破历史高点后震荡回落。从可转债ETF份额变化情况来看，机构增持或为驱动估值抬升重要因素。报告期内本产品主要投资信用债，久期整体均衡，适度参与波段交易机会。本基金权益资产投资于可转债，仓位整体偏低，采用主观和量化的方式进行择券。