唐晟博 - 基金投资策略和运作

回顾2026年2季度，A股市场呈现明显分化的走势，AI尤其是AI相关的中上游关键材料表现强劲，在全市场当中几乎是一枝独秀，而作为对比，除AI以外的其他板块均呈现不同程度的下跌，这让人不禁回忆起了2021年的新能源板块，彼时市场，新能源尤其是新能源中上游材料也是领涨全市场，而除去新能源以外的其他行业表现乏善可陈，这种相似的行情反映出市场的内在逻辑：对于全市场景气度最高的行业进行了极致的追捧。2026年2季度新能源板块呈现先涨后跌的走势，一季报之后新能源尤其是锂电板块作为“业绩优异，但是中期叙事维度缺乏”的代表性行业，在季报之后便呈现震荡下跌的趋势。展望2026年下半年，我们依然看好泛能源领域的投资机会，这里面相对看好的方向依然是AI驱动的电气设备板块。AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺）。对于锂电板块来说，国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，当前这一轮锂电材料的上行已经持续2-3个季度，我们认为从周期的角度锂电板块的行情已经过半，后面应该更加主动关注供需两端的潜在风险。报告期内，本基金进一步增加了对于新能源及其相关板块“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和AI、新能源相关的中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是光伏设备出海板块。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、智能驾驶等代表低渗透率高成长方向上产业变化。

回顾2026年2季度，A股市场呈现明显分化的走势，AI尤其是AI相关的中上游关键材料表现强劲，在全市场当中几乎是一枝独秀，而作为对比，除AI以外的其他板块均呈现不同程度的下跌，这让人不禁回忆起了2021年的新能源板块，彼时市场，新能源尤其是新能源中上游材料也是领涨全市场，而除去新能源以外的其他行业表现乏善可陈，这种相似的行情反映出市场的内在逻辑：对于全市场景气度最高的行业进行了极致的追捧。展望2026年下半年，我们依然看好泛AI领域的投资机会，而这里面相对看好的板块依然是AI用电板块（主网电气设备、燃气轮机、太空光伏等）以及AI中上游原材料（MLCC、CCL等），展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中有望受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。

回顾2026年2季度，A股市场呈现明显分化的走势，AI尤其是AI相关的中上游关键材料表现强劲，在全市场当中几乎是一枝独秀，而作为对比，除AI以外的其他板块均呈现不同程度的下跌，这让人不禁回忆起了2021年的新能源板块，彼时市场，新能源尤其是新能源中上游材料也是领涨全市场，而除去新能源以外的其他行业表现乏善可陈，这种相似的行情反映出市场的内在逻辑：对于全市场景气度最高的行业进行了极致的追捧。2026年2季度新能源板块呈现先涨后跌的走势，一季报之后新能源尤其是锂电板块作为“业绩优异，但是中期叙事维度缺乏”的代表性行业，在季报之后便呈现震荡下跌的趋势。展望2026年下半年，我们依然看好泛能源领域的投资机会，这里面相对看好的方向依然是AI驱动的电气设备板块。AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺）。对于锂电板块来说，国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，当前这一轮锂电材料的上行已经持续2-3个季度，我们认为从周期的角度锂电板块的行情已经过半，后面应该更加主动关注供需两端的潜在风险。报告期内，本基金进一步增加了对于新能源及其相关板块“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和AI、新能源相关的中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是光伏设备出海板块。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、智能驾驶等代表低渗透率高成长方向上产业变化。

回顾2026年一季度，市场呈现先涨后跌的整体趋势，在1-2月市场无论是整体的风格还是热门板块都可以说成是25年四季度延续，市场对“泛AI类资产”进行了更深层次的演绎，无论是AI用电板块还是光通信板块都有着很好的表现，而除此之外太空光伏板块作为太空算力的延伸也延续了25年四季度的良好表现；但在市场进入3月份以后，随着美伊战争的开始和中欧局势的不断动荡，全球权益市场的风险偏好都出现了明显下降，而油价上涨也给新能源板块带来了新的一轮叙事，这也使得新能源板块在市场整体下跌的3月份依然取得了良好的超额收益。展望2026年二季度，我们依然看好泛能源领域的投资机会，这里面相对看好的方向依然是AI驱动的电气设备板块以及储能和新能源车带动的锂电材料板块。AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺），国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，目前这一轮锂电材料的上行才持续1到2个季度，我们认为从周期的角度行情可能才刚刚开始。报告期内，本基金进一步增加了对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是光伏设备出海和固态电池行业，过去一年固态电池的产业发展呈现加速的态势，我们预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是固态电池规模装车的元年。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、智能驾驶等代表低渗透率高成长方向上产业变化。

回顾2026年一季度，市场呈现先涨后跌的整体趋势，在1-2月市场无论是整体的风格还是热门板块都可以说成是25年四季度延续，市场对“泛AI类资产”进行了更深层次的演绎，无论是AI用电板块还是光通信板块都有着很好的表现，而除此之外太空光伏板块作为太空算力的延伸也延续了25年四季度的良好表现；但在市场进入3月份以后，随着美伊战争的开始和中欧局势的不断动荡，全球权益市场的风险偏好都出现了明显下降，而油价上涨也给新能源板块带来了新的一轮叙事，这也使得新能源板块在市场整体下跌的3月份依然取得了良好的超额收益。展望2026年二季度，我们依然看好泛AI领域的投资机会，而这里面相对看好的板块依然是AI用电板块（主网电气设备、燃气轮机、太空光伏等）以及光通信板块（CPO等），展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中有望受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。

回顾2026年一季度，市场呈现先涨后跌的整体趋势，在1-2月市场无论是整体的风格还是热门板块都可以说成是25年四季度延续，市场对“泛AI类资产”进行了更深层次的演绎，无论是AI用电板块还是光通信板块都有着很好的表现，而除此之外太空光伏板块作为太空算力的延伸也延续了25年四季度的良好表现；但在市场进入3月份以后，随着美伊战争的开始和中欧局势的不断动荡，全球权益市场的风险偏好都出现了明显下降，而油价上涨也给新能源板块带来了新的一轮叙事，这也使得新能源板块在市场整体下跌的3月份依然取得了良好的超额收益。展望2026年二季度，我们依然看好泛能源领域的投资机会，这里面相对看好的方向依然是AI驱动的电气设备板块以及储能和新能源车带动的锂电材料板块。AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺），国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，目前这一轮锂电材料的上行才持续1到2个季度，我们认为从周期的角度行情可能才刚刚开始。报告期内，本基金进一步增加了对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是光伏设备出海和固态电池行业，过去一年固态电池的产业发展呈现加速的态势，我们预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是固态电池规模装车的元年。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、智能驾驶等代表低渗透率高成长方向上产业变化。

报告期内，本基金进一步增加了对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是固态电池，过去一年固态电池的产业发展呈现加速的态势，我们预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是固态电池规模装车的元年。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价齐升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

回顾2025年四季度，在流动性宽松的背景下，市场继续震荡上行，细分行业层面除了“AI及相关产业链”、“有色金属”等高景气板块持续引领市场之外，像“商业航天”为代表的从0到1的新产业方向也持续活跃中。2025年下半年开始的新能源板块要明显好于上半年，原因在于储能行业的景气度持续超预期，储能需求的超预期也带动了锂电中上游的细分环节的供需拐点提前到来。展望2026年一季度，我们倾向于认为在流动性依然宽松背景下，A股可能更加偏好估值能持续提升的成长类资产，而在这其中，远期成长空间巨大，同时当期产业趋势还在不断加强的“泛AI”类资产是我们持续看好的方向，而AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势，如果把这轮AI带动的产业周期和上一轮新能源车带动的周期做个简单对比，新能源车的周期内，需求侧的突变和供给侧的响应都在国内，而AI需求侧的突变目前更多集中在北美，而供给侧更低成本、更快速的响应依然在国内，所以这里面能够率先进入北美AI供应链的电气设备公司是我们看好的投资方向。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺），国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，目前这一轮锂电材料的上行才持续一个季度，我们认为从周期的角度行情可能才刚刚开始。报告期内，本基金进一步了增加对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是固态电池，过去一年固态电池的产业发展呈现加速的态势，我们预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是固态电池规模装车的元年。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价齐升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

回顾2025年四季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现震荡上行的趋势。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在四季度持续引领市场；全年维度，在新能源和通信板块的带动下，创业板指年度涨幅接近50%。我们在四季度主要加仓了新能源领域个股，对组合有超额收益贡献。新能源领域我们重点看好的三个方向，电气设备出海、锂电中上游材料和固态电池方向。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们也继续看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中有望受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。

回顾2025年三季度，在流动性宽松的背景下，市场延续了上半年的上涨势头，并呈现出略微加速的趋势，细分行业层面除了“Ai及相关产业链”、“有色金属”、“新消费”等主题持续引领市场之外，像“固态电池”、“人形机器人”等从0到1的新产业方向也持续活跃中。2025年三季度的新能源的板块表现要明显好于上半年，原因在于储能行业的景气度逐渐被市场认知和认可，而像风电、锂电等行业的一些细分方向也出现改善和复苏的趋势。展望2025年四季度，我们倾向于认为在流动性宽松背景下，A股可能更加偏好估值能够持续提升的成长类资产，在这其中，远期成长空间巨大，同时当期产业趋势还在不断加强的“泛Ai”类资产是我们持续看好的方向，其中我们看好泛新能源领域的电力电子公司不断转型Ai领域带来的公司价值重估和二次成长，我们也看好代表Ai应用的人形机器人行业不断加速产业化带来的中国供应链的投资机遇。而传统新能源领域，锂电、光伏、储能等板块虽然整体仍处于供需拐点的左侧，但由于行业内的过剩产能由于近两年的持续亏损已经开始逐渐出清，政策端也对以新能源为代表的制造业“破除内卷”较为关注，预计后续会看到政策端的逐步发力，从而进一步加速产能出清进程，故我们中期维度对代表科技制造的新能源板块仍是较为乐观的。报告期内，本基金进一步了增加对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。我们意识到了Ai的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司会抓住Ai发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着Ai的脉络，持续增加机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。同时我们也关注到，今年固态电池的产业发展呈现加速的态势，有望在25-26年实现行业从0到1的蜕变，产业链无论是电池环节的龙头公司还是细分领域的材料公司都在加紧对未来的这一产业方向进行研发和布局，我们也会在未来的几个季度持续增加这一方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

25年三季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现普涨。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在三季度领涨市场；机械，化工，汽车，传媒游戏等方向也出现了行业层面积极的变化，带动板块跑赢整体市场。我们在三季度继续看好锂电和风电方向，并小幅加仓了储能方向的标的。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望新能源行业，伴随行业整体资本开支的放缓，在锂电池、部分锂电材料、风电整机及零部件等环节，我们已经看到行业盈利有所回升，龙头企业超额盈利保持较好，一些环节行业供需基本平衡，部分环节出现短期供给相对偏紧的状态。在一些供需不平衡的行业，我们也看到行业自律以及政策引导下的产能出清趋势。从需求的角度看，海外新能源汽车需求有所提升，国内新能源车需求则保持增长，海外大储、海上风电等方向的中期需求也逐渐落地。我们认为行业目前仍处于景气修复阶段，未来我们将继续优选行业中有竞争力的企业，争取持续挖掘新能源行业中的阿尔法机会。

25年三季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现普涨。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在三季度领涨市场；机械，化工，汽车，传媒游戏等方向也出现了行业层面积极的变化，带动板块跑赢整体市场。在新能源和通信板块的带动下，创业板指三季度涨幅超过50%。我们在三季度主要加仓了锂电和半导体设备个股，对组合有超额收益贡献。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们也继续看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。