唐晟博 - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现震荡上行的趋势。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在四季度持续引领市场；全年维度，在新能源和通信板块的带动下，创业板指年度涨幅接近50%。我们在四季度主要加仓了新能源领域个股，对组合有超额收益贡献。新能源领域我们重点看好的三个方向，电气设备出海、锂电中上游材料和固态电池方向。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们也继续看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中有望受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。

回顾2025年四季度，在流动性宽松的背景下，市场继续震荡上行，细分行业层面除了“AI及相关产业链”、“有色金属”等高景气板块持续引领市场之外，像“商业航天”为代表的从0到1的新产业方向也持续活跃中。2025年下半年开始的新能源板块要明显好于上半年，原因在于储能行业的景气度持续超预期，储能需求的超预期也带动了锂电中上游的细分环节的供需拐点提前到来。展望2026年一季度，我们倾向于认为在流动性依然宽松背景下，A股可能更加偏好估值能持续提升的成长类资产，而在这其中，远期成长空间巨大，同时当期产业趋势还在不断加强的“泛AI”类资产是我们持续看好的方向，而AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势，如果把这轮AI带动的产业周期和上一轮新能源车带动的周期做个简单对比，新能源车的周期内，需求侧的突变和供给侧的响应都在国内，而AI需求侧的突变目前更多集中在北美，而供给侧更低成本、更快速的响应依然在国内，所以这里面能够率先进入北美AI供应链的电气设备公司是我们看好的投资方向。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺），国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，目前这一轮锂电材料的上行才持续一个季度，我们认为从周期的角度行情可能才刚刚开始。报告期内，本基金进一步了增加对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是固态电池，过去一年固态电池的产业发展呈现加速的态势，我们预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是固态电池规模装车的元年。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价齐升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

回顾2025年四季度，在流动性宽松的背景下，市场继续震荡上行，细分行业层面除了“AI及相关产业链”、“有色金属”等高景气板块持续引领市场之外，像“商业航天”为代表的从0到1的新产业方向也持续活跃中。2025年下半年开始的新能源板块要明显好于上半年，原因在于储能行业的景气度持续超预期，储能需求的超预期也带动了锂电中上游的细分环节的供需拐点提前到来。展望2026年一季度，我们倾向于认为在流动性依然宽松背景下，A股可能更加偏好估值能持续提升的成长类资产，而在这其中，远期成长空间巨大，同时当期产业趋势还在不断加强的“泛AI”类资产是我们持续看好的方向，而AI的尽头是能源，历史上每一轮工业革命和科技革命，都伴随着能源“主导形态”的切换和能源供给基础设施的重构，我们看好这一轮AI带动的终端电气化率进一步提升的产业趋势，如果把这轮AI带动的产业周期和上一轮新能源车带动的周期做个简单对比，新能源车的周期内，需求侧的突变和供给侧的响应都在国内，而AI需求侧的突变目前更多集中在北美，而供给侧更低成本、更快速的响应依然在国内，所以这里面能够率先进入北美AI供应链的电气设备公司是我们看好的投资方向。而电化学储能作为成本最低、污染最小的调节性电源，既能一定程度解决AI数据中心用电负荷的问题，也符合我们国家近年来可再生能源建设过快的现状（谷时电力供给过剩，峰值电力供应甚至紧缺），国内和海外独立储能需求的快速增长也带动锂电中上游开启新的一轮上行周期，目前这一轮锂电材料的上行才持续一个季度，我们认为从周期的角度行情可能才刚刚开始。报告期内，本基金进一步了增加对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。“高景气度”的行业代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这也是我们整体相对看好的两个方向。“低渗透率”的行业代表是固态电池，过去一年固态电池的产业发展呈现加速的态势，我们预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是固态电池规模装车的元年。同时我们也意识到了AI的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司有望抓住AI发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着AI的脉络，持续关注机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价齐升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

25年三季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现普涨。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在三季度领涨市场；机械，化工，汽车，传媒游戏等方向也出现了行业层面积极的变化，带动板块跑赢整体市场。我们在三季度继续看好锂电和风电方向，并小幅加仓了储能方向的标的。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望新能源行业，伴随行业整体资本开支的放缓，在锂电池、部分锂电材料、风电整机及零部件等环节，我们已经看到行业盈利有所回升，龙头企业超额盈利保持较好，一些环节行业供需基本平衡，部分环节出现短期供给相对偏紧的状态。在一些供需不平衡的行业，我们也看到行业自律以及政策引导下的产能出清趋势。从需求的角度看，海外新能源汽车需求有所提升，国内新能源车需求则保持增长，海外大储、海上风电等方向的中期需求也逐渐落地。我们认为行业目前仍处于景气修复阶段，未来我们将继续优选行业中有竞争力的企业，争取持续挖掘新能源行业中的阿尔法机会。

回顾2025年三季度，在流动性宽松的背景下，市场延续了上半年的上涨势头，并呈现出略微加速的趋势，细分行业层面除了“Ai及相关产业链”、“有色金属”、“新消费”等主题持续引领市场之外，像“固态电池”、“人形机器人”等从0到1的新产业方向也持续活跃中。2025年三季度的新能源的板块表现要明显好于上半年，原因在于储能行业的景气度逐渐被市场认知和认可，而像风电、锂电等行业的一些细分方向也出现改善和复苏的趋势。展望2025年四季度，我们倾向于认为在流动性宽松背景下，A股可能更加偏好估值能够持续提升的成长类资产，在这其中，远期成长空间巨大，同时当期产业趋势还在不断加强的“泛Ai”类资产是我们持续看好的方向，其中我们看好泛新能源领域的电力电子公司不断转型Ai领域带来的公司价值重估和二次成长，我们也看好代表Ai应用的人形机器人行业不断加速产业化带来的中国供应链的投资机遇。而传统新能源领域，锂电、光伏、储能等板块虽然整体仍处于供需拐点的左侧，但由于行业内的过剩产能由于近两年的持续亏损已经开始逐渐出清，政策端也对以新能源为代表的制造业“破除内卷”较为关注，预计后续会看到政策端的逐步发力，从而进一步加速产能出清进程，故我们中期维度对代表科技制造的新能源板块仍是较为乐观的。报告期内，本基金进一步了增加对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。我们意识到了Ai的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生深远的影响，很多优秀的公司会抓住Ai发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着Ai的脉络，持续增加机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。同时我们也关注到，今年固态电池的产业发展呈现加速的态势，有望在25-26年实现行业从0到1的蜕变，产业链无论是电池环节的龙头公司还是细分领域的材料公司都在加紧对未来的这一产业方向进行研发和布局，我们也会在未来的几个季度持续增加这一方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

25年三季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现普涨。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在三季度领涨市场；机械，化工，汽车，传媒游戏等方向也出现了行业层面积极的变化，带动板块跑赢整体市场。在新能源和通信板块的带动下，创业板指三季度涨幅超过50%。我们在三季度主要加仓了锂电和半导体设备个股，对组合有超额收益贡献。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们也继续看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。

25年上半年，市场整体呈现震荡上行的走势，贸易战的冲击给市场造成了阶段性的波动，但后续市场迅速完成了修复，整体估值继续回升。从板块表现来看，代表周期与价值方向的有色、银行以及代表AI成长方向的通信、传媒等行业表现较好；食品饮料、房地产等顺周期方向表现较差；新能源行业受海外冲击，上半年整体表现较弱。我们上半年主要加仓了风电整机相关标的。

报告期内，本基金进一步增加了对于新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重。我们意识到了Ai的发展对于各行各业带来的变化是深远的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生根本性的影响，很多优秀的公司会抓住Ai发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着Ai的脉络，持续增加机器人、无人驾驶等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。同时我们也关注到，今年固态电池的产业发展呈现加速的态势，有望在25-26年实现行业从0到1的蜕变，产业链无论是电池环节的龙头公司还是细分领域的材料公司都在加紧对未来的这一产业方向进行研发和布局，我们也会在未来的几个季度持续增加这一方向上的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备较强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节可能会出现阶段性的供需失衡，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在显著供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

25年上半年，市场整体呈现震荡上行的走势，贸易战的冲击给市场造成了阶段性的波动，但后续市场迅速完成了修复，整体估值继续回升。从板块表现来看，代表周期与价值方向的有色、银行以及代表AI成长方向的通信、传媒等行业表现较好；食品饮料、房地产等顺周期方向表现较差。我们在上半年主要加仓了AI算力相关的股票。

25年第一季度，A股市场延续2024年四季度的震荡调整态势，但整体情绪有所转暖，市场在元旦前后经历短期调整，随后持续修复；另一方面，受益于Deepseek推出带来的对中国科技资产的重估，港股恒生科技指数一季度有较大幅度的上涨。从板块表现来看，有色、汽车、TMT、高端装备制造业等板块涨幅居前，而与经济强相关的周期及消费板块表现相对较弱。新能源行业一季度整体表现较弱，其中新能源汽车方向表现较好，而新能源发电方向表现较弱。我们在一季度继续看好锂电和风电方向，继续加仓了竞争格局改善，盈利开始修复的个股。 展望二季度，国内经济延续复苏态势，但修复基础仍需巩固。制造业投资在设备更新政策支持下保持稳健，地产销售开始触底回升，消费端在补贴的支撑下维持平稳。海外方面，美国新政府上台后政策存在不确定性，降息节奏阶段性扰动市场，同时关税政策频繁变动，带来外需的不确定性。 我们认为新能源行业开始出现分化，伴随新能源行业整体的资本开支的放缓，在部分锂电材料、风电零部件等环节，我们已经看到价格触底反弹的信号，以及龙头企业的盈利改善，但还有较多的环节，依然处于供需不平衡的状态，需要等待市场的出清的时间；在需求侧，新能源车、海外大储、海上风电等方向依然持续增长。我们认为行业整体处于底部，开始出现结构性机会，未来我们将继续优选行业中有竞争力的企业，力求持续挖掘新能源行业中的阿尔法机会。

回顾2025年一季度，市场经历了年初的剧烈调整后，在一季度延续震荡上行的趋势，而市场的整体氛围和活跃板块也基本延续了上一个季度的特征，产业趋势层面由于deepseek的横空出世和国内互联网企业对Ai资本投入的加速，带动了恒生科技在国内相关指数里面一只独秀，细分行业层面除了“Ai资本开支及应用”外，“人形机器人”和“新消费“等主题在一季度都有阶段性良好的股价表现和超额收益。 由于2025年一季度的传统新能源板块还处于供需拐点偏左侧位置，所以新能源在一季度股价的表现整体跑输市场，但新能源汽车产业链由于仍然维持较高的景气度，板块整体表现较好。我们中期维度对代表科技制造的新能源板块仍是非常乐观的，回看2019到2021年新能源板块的牛市一共经历了9个季度的上涨，而截至到刚刚结束的去年三季度正好是新能源板块下跌的第9个季度，我们认为板块的调整时间和调整深度已经足够，虽然从供给层面新能源产业整体还没有重回上行周期，但我们认为很多龙头公司已经在行业的下行周期中体现出了自身强大的竞争优势和超额利润，伴随着后续行业供给侧的不断出清和需求端的持续增长，我们认为龙头公司的股价可能会领先于行业的基本面开始率先上涨。 报告期内，本基金进一步了增加行业优质龙头的配置权重，因为新能源产业链面临更现实的问题是行业阶段性供给过剩的问题，反倒是需求端的角度不用过于担心，所以针对目前行业的现状，我们更加关注位于成本曲线最左侧的龙头公司，更加关注短期率先从盈利底部逐渐回升的细分行业。 与此同时，在市场见底反弹的反弹过程中，我们意识到了Ai的发展对于各行各业带来的变化是革命性的，会对泛新能源领域的很多公司的底层业务逻辑产生根本性的影响，很多优秀的公司会抓住Ai发展的机遇出现第二、第三成长曲线，收入和利润有望再上一个台阶，所以我们也沿着Ai的脉络，持续增加智能驾驶、人形机器人等代表低渗透率高成长方向上的仓位配置。 除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

25年第一季度，A股市场延续2024年四季度的震荡调整态势，但整体情绪有所转暖，市场在元旦前后经历短期调整，随后持续修复；另一方面，受益于Deepseek推出带来的对中国科技资产的重估，港股恒生科技指数一季度有较大幅度的上涨；创业板整体表现与大盘相近，其中大市值相对跑输小市值。从板块表现来看，有色、汽车、TMT、高端装备制造业等板块涨幅居前，而与经济强相关的周期及消费板块表现相对较弱。我们在一季度主要加仓了受益于消费电子细分创新方向的个股。展望二季度，国内经济延续复苏态势，但修复基础仍需巩固。制造业投资在设备更新政策支持下保持稳健，地产销售开始触底回升，消费端在补贴的支撑下维持平稳。海外方面，美国新政府上台后政策存在不确定性，降息节奏会阶段性扰动市场，同时关税政策频繁变动，带来外需的不确定性。我们认为A股市场整体估值处于合理区间，指数层面有望保持平稳，港股估值仍处于较低水平，有一定修复空间。随着政策的持续发力和经济的逐步复苏，企业盈利有望逐步修复，从而为市场提供支撑。我们将继续关注AI技术的创新进展，Deepseek的出现带动了国内在AI领域从平台到应用侧的创新，我们有可能在年内能看到相应的创新落地；我们同样看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，争取继续为基金创造超额收益。