陈西铭 - 基金投资策略和运作

报告期内，医药板块呈现出百花齐放的态势。脑机接口、AI医疗、手术机器人、创新药，医药行业的创新如火如荼；此外，部分创新药产业链和中药公司的业绩也看到明确的改善迹象。我们在此前年报中就已提到，2026年医药行业的表现值得期待。其中，创新药和创新药产业链仍是重要主线。根据央视新闻报道，2026年一季度，中国药企向外授权总交易金额突破600亿美元，接近2025年的一半。可以看到，中国创新药向外授权的趋势仍然持续，在这个过程中，我们将持续寻找产品具有国际竞争力的公司进行投资。此外，国内向外授权的火热将带动临床前、临床CRO的订单及收入向上。从实验猴涨价，到部分创新药产业链公司订单情况持续超预期，我们认为创新药产业链公司的业绩上行期仍大概率持续。此外，部分传统公司的业绩也看到改善的迹象，我们将积极主动出击，挖掘此类业绩出现拐点的公司。

报告期内，医药板块呈现出百花齐放的态势。脑机接口、AI医疗、手术机器人、创新药，医药行业的创新如火如荼；此外，部分创新药产业链和中药公司的业绩也看到明确的改善迹象。我们在此前年报中就已提到，2026年医药行业的表现值得期待。其中，创新药和创新药产业链仍是重要主线。根据央视新闻报道，2026年一季度，中国药企向外授权总交易金额突破600亿美元，接近2025年的一半。可以看到，中国创新药向外授权的趋势仍然持续，在这个过程中，我们将持续寻找产品具有国际竞争力的公司进行投资。此外，国内向外授权的火热将带动临床前、临床CRO的订单及收入向上。从实验猴涨价，到部分创新药产业链公司订单情况持续超预期，我们认为创新药产业链公司的业绩上行期仍大概率持续。此外，部分传统公司的业绩也看到改善的迹象，我们将积极主动出击，挖掘此类业绩出现拐点的公司。

报告期内，医药板块呈现出百花齐放的态势。脑机接口、AI医疗、手术机器人、创新药，医药行业的创新如火如荼；此外，部分创新药产业链和中药公司的业绩也看到明确的改善迹象。我们在此前年报中就已提到，2026年医药行业的表现值得期待。其中，创新药和创新药产业链仍是重要主线。根据央视新闻报道，2026年一季度，中国药企向外授权总交易金额突破600亿美元，接近2025年的一半。可以看到，中国创新药向外授权的趋势仍然持续，在这个过程中，我们将持续寻找产品具有国际竞争力的公司进行投资。此外，国内向外授权的火热将带动临床前、临床CRO的订单及收入向上。从实验猴涨价，到部分创新药产业链公司订单情况持续超预期，我们认为创新药产业链公司的业绩上行期仍大概率持续。此外，部分传统公司的业绩也看到改善的迹象，我们将积极主动出击，挖掘此类业绩出现拐点的公司。

报告期内，医药行业表现相对弱势，出现一定回调。这其中，一部分原因是此前市场对创新药海外授权的预期较为充分，导致部分公司最后落地情况不及市场预期。对此我们提前做了持仓结构上的调整，主要是减仓了部分预期较高但兑现度并不高的公司。同时，我们将部分仓位转向创新药产业链、脑机接口等业绩改善明显，或产业有较大变化的子行业。医药行业未来的机会存在于星辰大海，但星辰大海始于足下。2026年，我们对行业仍然乐观，一方面，我们仍然看好创新药的机会，认为创新药出海仍将持续，后续仍有金额较大的合作项目陆续落地；但创新药投资进入落地兑现阶段，在这个阶段，项目落地、业绩兑现是重中之重，我们将优选产品具有全球竞争力、估值合理、业绩有望超预期的创新药公司进行配置。除创新药之外，我们认为脑机接口、AI+医疗等方向也有机会，我们将持续挖掘并布局这两个方向的优质公司。此外，我们还看好创新药产业链、中药、耗材等板块的机会，认为这些板块的业绩在2026年可能有望改善。

报告期内，医药行业表现相对弱势，出现一定回调。这其中，一部分原因是此前市场对创新药海外授权的预期较为充分，导致部分公司最后落地情况不及市场预期。对此我们提前做了持仓结构上的调整，主要是减仓了部分预期较高但兑现度并不高的公司。同时，我们将部分仓位转向创新药产业链、脑机接口等业绩改善明显，或产业有较大变化的子行业。医药行业未来的机会存在于星辰大海，但星辰大海始于足下。2026年，我们对行业仍然乐观，一方面，我们仍然看好创新药的机会，认为创新药出海仍将持续，后续仍有金额较大的合作项目陆续落地；但创新药投资进入落地兑现阶段，在这个阶段，项目落地、业绩兑现是重中之重，我们将优选产品具有全球竞争力、估值合理、业绩有望超预期的创新药公司进行配置。除创新药之外，我们认为脑机接口、AI+医疗等方向也有机会，我们将持续挖掘并布局这两个方向的优质公司。此外，我们还看好创新药产业链、中药、耗材等板块的机会，认为这些板块的业绩在2026年可能有望改善。

报告期内，医药行业表现相对弱势，出现一定回调。这其中，一部分原因是此前市场对创新药海外授权的预期较为充分，导致部分公司最后落地情况不及市场预期。对此我们提前做了持仓结构上的调整，主要是减仓了部分预期较高但兑现度并不高的公司。同时，我们将部分仓位转向创新药产业链、脑机接口等业绩改善明显，或产业有较大变化的子行业。医药行业未来的机会存在于星辰大海，但星辰大海始于足下。2026年，我们对行业仍然乐观，一方面，我们仍然看好创新药的机会，认为创新药出海仍将持续，后续仍有金额较大的合作项目陆续落地；但创新药投资进入落地兑现阶段，在这个阶段，项目落地、业绩兑现是重中之重，我们将优选产品具有全球竞争力、估值合理、业绩有望超预期的创新药公司进行配置。除创新药之外，我们认为脑机接口、AI+医疗等方向也有机会，我们将持续挖掘并布局这两个方向的优质公司。此外，我们还看好创新药产业链、中药、耗材等板块的机会，认为这些板块的业绩在2026年可能有望改善。

报告期内，医药行业投资机会持续涌现。在其中，我们看好创新药及上游产业链的机会，此外，医疗器械也是我们看好的方向。由于向外授权的趋势持续，创新药板块表现相对较好，市场预期也不断拔高；我们看好产品真正在全球具有竞争力的公司，但认为部分公司的市场预期与实际情况出现一定背离，我们将后者的仓位做了一定切换。此外，由于创新药行业景气度持续高企，带动创新药产业链走强，部分公司已出现业绩改善。我们布局了此类公司，后续也将持续挖掘业绩出现拐点的创新药上游公司。医疗器械方面，部分高值耗材公司业绩持续向好，尤其是骨科行业；我们认为，创新、出口和集采政策缓和是部分高值耗材公司业绩改善的主要驱动力，也将顺着这几个驱动力持续寻找新的标的。

报告期内，医药行业投资机会持续涌现。在其中，我们看好创新药及上游产业链的机会，此外，医疗器械也是我们看好的方向。由于向外授权的趋势持续，创新药板块表现相对较好，市场预期也不断拔高；我们看好产品真正在全球具有竞争力的公司，但认为部分公司的市场预期与实际情况出现一定背离，我们将后者的仓位做了一定切换。此外，由于创新药行业景气度持续高企，带动创新药产业链走强，部分公司已出现业绩改善。我们布局了此类公司，后续也将持续挖掘业绩出现拐点的创新药上游公司。医疗器械方面，部分高值耗材公司业绩持续向好，尤其是骨科行业；我们认为，创新、出口和集采政策缓和是部分高值耗材公司业绩改善的主要驱动力，也将顺着这几个驱动力持续寻找新的标的。

报告期内，医药行业投资机会持续涌现。在其中，我们看好创新药及上游产业链的机会，此外，医疗器械也是我们看好的方向。由于向外授权的趋势持续，创新药板块表现相对较好，市场预期也不断拔高；我们看好产品真正在全球具有竞争力的公司，但认为部分公司的市场预期与实际情况出现一定背离，我们将后者的仓位做了一定切换。此外，由于创新药行业景气度持续高企，带动创新药产业链走强，部分公司已出现业绩改善。我们布局了此类公司，后续也将持续挖掘业绩出现拐点的创新药上游公司。医疗器械方面，部分高值耗材公司业绩持续向好，尤其是骨科行业；我们认为，创新、出口和集采政策缓和是部分高值耗材公司业绩改善的主要驱动力，也将顺着这几个驱动力持续寻找新的标的。

报告期内，医药行业表现相比22-24年有所改善。主要有几个方面原因：首先，经过3年下行，医药行业整体不管从时间、空间、估值上都调整得比较充分。2021年行业指数见顶，一方面是疫情透支了一部分医药行业的需求，另一方面也是估值高企，市场预期与基本面出现了背离。经过3年调整，市场对医药行业的基本面预期较为低迷，估值调整充分，行业反而见底回升。其二，创新药行业的发展给投资者带来了惊喜。2025年上半年，行业里涌现了大量向外授权的合作，其中不乏首付款在10亿美金以上的重磅合作。究其原因，我国的创新药行业逐渐从跟随到追赶，出现了创新药的DEEPSEEK时刻，行业研发水平逐步提升。由于我国有独特的工程师红利和患者群体红利，在中国开展创新药研发的速度相对海外是比较快的。其三，政策回暖。国家医保局明确表示，为进一步提升药品和医用耗材集中带量采购的质量和可持续性，国家医保局正在对集采中选规则进行优化，明确表示未来集采中选将不再简单以最低报价作为唯一参考标准。这一点对于医药公司的平稳发展很有帮助。因此我们对医药行业的观点仍然乐观，尤其是创新药以外的板块，股价仍然处于相对低位。我们仍然看好创新药板块行情，认为行情已从所有创新药公司普遍重估的第一阶段进入考验实际兑现的第二阶段，真正能谈成好的BD合作、产品放量超预期的公司仍有望表现突出；此外，小部分遗珠也有待进一步发掘。因此，我们将倾向哑铃型布局，即高胜率或高赔率的创新药公司。此外，我们也看好业绩表现突出的板块，如骨科、创新药上游；部分业绩有望改善的板块，我们也做了提前配置，如医疗设备。此外，我们认为AI、脑机接口等新技术将改变医疗体系运行方式，但由于医疗机构的预算约束，短期相关上市公司报表变化不大，但我们相信，随着时间推移，这一变化将改变行业，我们将持续积极研究和发掘这些帮助改变行业的公司。

报告期内，医药行业表现相比22-24年有所改善。主要有几个方面原因：首先，经过3年下行，医药行业整体不管从时间、空间、估值上都调整得比较充分。2021年行业指数见顶，一方面是疫情透支了一部分医药行业的需求，另一方面也是估值高企，市场预期与基本面出现了背离。经过3年调整，市场对医药行业的基本面预期较为低迷，估值调整充分，行业反而见底回升。其二，创新药行业的发展给投资者带来了惊喜。2025年上半年，行业里涌现了大量向外授权的合作，其中不乏首付款在10亿美金以上的重磅合作。究其原因，我国的创新药行业逐渐从跟随到追赶，出现了创新药的DEEPSEEK时刻，行业研发水平逐步提升。由于我国有独特的工程师红利和患者群体红利，在中国开展创新药研发的速度相对海外是比较快的。其三，政策回暖。国家医保局明确表示，为进一步提升药品和医用耗材集中带量采购的质量和可持续性，国家医保局正在对集采中选规则进行优化，明确表示未来集采中选将不再简单以最低报价作为唯一参考标准。这一点对于医药公司的平稳发展很有帮助。因此我们对医药行业的观点仍然乐观，尤其是创新药以外的板块，股价仍然处于相对低位。我们仍然看好创新药板块行情，认为行情已从所有创新药公司普遍重估的第一阶段进入考验实际兑现的第二阶段，真正能谈成好的BD合作、产品放量超预期的公司仍有望表现突出；此外，小部分遗珠也有待进一步发掘。因此，我们将倾向哑铃型布局，即高胜率或高赔率的创新药公司。此外，我们也看好业绩表现突出的板块，如骨科、创新药上游；部分业绩有望改善的板块，我们也做了提前配置，如医疗设备。此外，我们认为AI、脑机接口等新技术将改变医疗体系运行方式，但由于医疗机构的预算约束，短期相关上市公司报表变化不大，但我们相信，随着时间推移，这一变化将改变行业，我们将持续积极研究和发掘这些帮助改变行业的公司。

报告期内，医药行业表现相比22-24年有所改善。主要有几个方面原因：首先，经过3年下行，医药行业整体不管从时间、空间、估值上都调整得比较充分。2021年行业指数见顶，一方面是疫情透支了一部分医药行业的需求，另一方面也是估值高企，市场预期与基本面出现了背离。经过3年调整，市场对医药行业的基本面预期较为低迷，估值调整充分，行业反而见底回升。其二，创新药行业的发展给投资者带来了惊喜。2025年上半年，行业里涌现了大量向外授权的合作，其中不乏首付款在10亿美金以上的重磅合作。究其原因，我国的创新药行业逐渐从跟随到追赶，出现了创新药的DEEPSEEK时刻，行业研发水平逐步提升。由于我国有独特的工程师红利和患者群体红利，在中国开展创新药研发的速度相对海外是比较快的。其三，政策回暖。国家医保局明确表示，为进一步提升药品和医用耗材集中带量采购的质量和可持续性，国家医保局正在对集采中选规则进行优化，明确表示未来集采中选将不再简单以最低报价作为唯一参考标准。这一点对于医药公司的平稳发展很有帮助。因此我们对医药行业的观点仍然乐观，尤其是创新药以外的板块，股价仍然处于相对低位。我们仍然看好创新药板块行情，认为行情已从所有创新药公司普遍重估的第一阶段进入考验实际兑现的第二阶段，真正能谈成好的BD合作、产品放量超预期的公司仍有望表现突出；此外，小部分遗珠也有待进一步发掘。因此，我们将倾向哑铃型布局，即高胜率或高赔率的创新药公司。此外，我们也看好业绩表现突出的板块，如骨科、创新药上游；部分业绩有望改善的板块，我们也做了提前配置，如医疗设备。此外，我们认为AI、脑机接口等新技术将改变医疗体系运行方式，但由于医疗机构的预算约束，短期相关上市公司报表变化不大，但我们相信，随着时间推移，这一变化将改变行业，我们将持续积极研究和发掘这些帮助改变行业的公司。