王冠 - 基金投资策略和运作

权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格，春季行情兼顾成长。四季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，四季度非银有色汽车板块个股贡献收益较多，美护逆向投资表现稍显落后，四季度组合按照既定投资策略进行投资。展望一季度，由于春季行情因素，组合维持偏高仓位，更关注自下而上的投资机会。固收方面：四季度债券市场呈现结构分化格局，中短端品种在央行流动性呵护下表现相对稳健，而超长端利率债则遭遇抛压，继续呈现出与基本面、资金面脱离的特征，表现偏弱。展望未来，流动性扰动有所增加，但宽松的局面仍会维持，中短端的确定性较好，而超长债仍面临供求格局较弱的问题，期限利差仍有压力。组合策略以利率波段为主，兼顾对冲权益波动和对标同业，匹配组合权益合适久期。中期大类资产配置上看，权益配置仍然优先债券，预计资金流向权益为主。

权益方面，投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。以优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。三季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，二季度有色电力设备非银板块个股贡献收益较多，家电逆向投资表现稍显落后，对四季度市场持震荡上行观点，组合按照既定投资策略进行投资。固收方面，受市场风险偏好变化和相关政策等多重影响，三季度债券市场整体震荡下行，无风险收益率中枢持续抬升，10年期国债收益率季末峰值较期初上行约150bp。进入7月份后，随着东升西降的叙事推演，市场对经济和通胀的预期发生了变化，投资者的风险偏好上升，股市回暖导致资金从债市流向股市。​​同时部分理财产品和银行自营赎回压力增大，被动抛售债券资产形成负反馈，进一步加剧了期内债券市场的波动幅度。展望未来，尽管债券市场短期面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值。

固收方面：2025上半年债市整体先下后上，年初市场风险偏好回升，资金面持续超偏紧等影响下，收益率出现调整。但随着全球贸易摩擦升级，基本面预期开始转向，央行降准降息并引导存款利率下调，带动债券收益率整体下行。从结果来看，上半年10年期国债收益率小幅下行约3bp，30年期国债收益率下行约5bp。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股等，会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。上半年A股取得较好收益，行业上有色公共事业传媒等贡献较多收益。

2025年一季度，权益市场在在1月上旬探底之后逐步回升。受春节前后DeepSeek的出现带动科技板块大幅上涨，包括AI，机器人、半导体等板块表现强劲，形成“科技为主、小盘占优”格局。固收市场则出现较大幅度回调，固收资产性价比得到提升，但仍不能低估政策决心，尤其要关注长端利率。未来组合权益部分除了仍对科技股保持关注外，将增配央国企红利股做部分对冲。固收方面，一季度债市对股市的对冲效果一般，后续随着股市的调整可能恢复之前的强相关性，等待超跌机会介入。

2024年A股市场整体呈现“先抑后扬”的走势，市场活跃度显著提升。9月底开始，受一揽子政策利好刺激，市场信心修复，指数大幅反弹，沪深两市成交额显著放大。从指数表现来看，大盘股指数如沪深300指数，科创50，上证指数等涨幅均超10%。行业方面，银行、非银金融等红利板块表现突出，通信、电子等科技板块也跑出明显超额收益。固收方面，无风险收益率整体持续下行，10Y国债和30Y国债收益率分别突破1.8%和2.0%的区间。报告期内，本基金主要采取纯债策略规避股票市场的大幅波动，债券仓位以中长久期利率债为主，为组合提供较高票息收益和一定资本利得。

三季度，市场以中秋节为界，经历了V型反转。中秋节之前，地产销售和高端消费高频数据持续走弱，权益市场普跌，无风险收益率持续下行。中秋节之后，在美联储降息和央行证监会激励政策的催化下，市场风险偏好得以大幅提振，权益类资产迅速反弹，固收类资产持续回撤，股债跷跷板效应明显。组合操作上，本季度继续以绝对收益策略为导向，前期以纯债仓位配置抵御权益类资产价格的持续下跌。在市场风险偏好反转后迅速出清长端利率债，缩短固收类资产久期，并开始逐步提升转债仓位。展望后市，组合将持续提升含权类资产仓位，并以消费+科技的风格为主，力求把握住长期以来被低估的中国资产价格的回升机遇。

二季度，受新国九条发布、地产预期升温以及外资阶段性回流的影响，A股和港股在5月上旬前出现明显反弹，后续随着政策支持力度放缓，市场震荡走弱。转债市场由于银行理财等增量资金入场的推动，转债价格和估值经历了一波拉升，6月市场由于担心正股退市风险和信用风险，部分低价弱资质转债被恐慌性抛售。债券市场整体走牛，收益率和利差均处于历史低位。 固收方面，债券市场继续保持稳定，无风险收益率曲线持续下行，长端下行幅度尤为显著。组合在保持以交易所固收类资产为主力配置仓位的同时，增加了少量转债仓位，主要以高YTM的银行债型转债为主，力求为组合收益率做出一定增厚。

一季度，权益市场先经历了一轮持续下行引发的踩踏，随后在春节前开启了快速修复行情，整体呈现V字型走势。市场反转的因素除了增量资金持续提供流动性之外，还来自于几个方面：以投资者为本的一些政策措施的落地；宏观经济出现了一些积极因素；市场参与者的信心逐渐修复。组合的权益部分进行了一定的调整，在成长性、估值和股东回报三个维度选择优质股票进行配置，转债部分增加了一些低价和平衡性品种，固收部分保持了中性久期，以票息收益为核心。展望后续，市场在等待进一步的经济信号。组合将密切关注市场和政策的变化，积极在股债两个方向把握绝对收益机会。

今年全年经济基本面疲弱，市场整体持续下行，并未如年初时所预计的随着疫情结束出现大幅的复苏回暖和强劲上涨。一季度随着疫情的结束，市场预期和交易热度上行，但个股表现分化明显，主要行情集中在收益于chatGPT创新的TMT板块，包括计算机、传媒、通信、电子等行业。二季度开始，受国内宏观经济表现疲弱和国际局势紧张的影响，市场整体震荡下行，北向开始大规模流出，行业分化进一步加剧。市场热点在中特估和AI相关领域来回切换博弈。由于社融增速和工业企业利润始终不及预期，导致偏周期和地产链相关标的表现不佳。三季度市场继续震荡下行，宏观经济的低迷叠加国际环境多变等不确定性影响，北向持续流出，市场整体呈缩量下行。尽管期间政策利好频发，但市场反应仍多是在短期冲高后快速回调。四季度开始市场数次探底，由于此前各种预期一再落空，悲观情绪弥漫，大盘最终跌破3000点，指数和成交量均处于底部位置。固收方面，由于基本面的疲弱和资金面的相对宽松，年内无风险收益率持续下行，债市整体呈现牛平行情。组合方面，受限于组合规模和对地方财政及平台风险事件的担忧，固收投资以利率债为主，久期基本保持在2-3年的中性水平。期间组合权益仓位占比受规模缩减的影响被动提升，导致净值出现一定程度回撤。随着组合规模的企稳和仓位调整，各类资产比重又重新回到较为均衡位置。考虑到宏观基本面的疲弱和市场浓厚的悲观预期，组合权益仓位保持在中等偏下的位置，较有效的控制了组合净值回撤。

2023年三季度，A股市场整体震荡下行，行业分化进一步加剧，热点切换迅速。报告期内，宏观经济基本面表现疲弱，叠加国际环境多变的不确定性影响，北向流出规模较大，市场整体呈缩量下行态势。尽管期间政策利好频发，但市场反应仍多是在短期冲高后快速回调。固收方面，报告期内债券市场从高位有所回调，无风险收益率曲线有小幅震荡上行，中低等级信用债估值受地方城投平台偿债压力等因素影响有所波动。组合方面，考虑到目前股债资产性价比更倾向于权益类资产，报告期内组合权益仓位占比保持在中等偏上水平，行业配置在目前缺乏主线的大背景下偏均衡。未来组合权益+转债将保持在中等偏上仓位，仍主要寻找在左侧有保护的抗波动标的，并择机选取更多有阿尔法机会的个股参与博弈。固收方面，考虑到目前无风险收益率水平已较低，固收持仓将以中低久期的利率债为主。考虑到地方平台和城投的信用风险仍未完全释放，暂时不考虑配置性价比较低的信用债仓位。

2023年二季度，A股市场先扬后抑，整体震荡下行，行业分化进一步加剧，热点切换迅速。报告期内，受国内宏观经济表现疲弱和国际局势紧张的影响，北向流出规模较大，市场整体交易热度有所下行。市场热点在中特估和AI相关领域来回切换博弈，由于社融规模增速和工业企业利润均不及预期，导致偏周期和地产链相关标的表现不佳。固收方面，报告期内较为宽松的货币条件和基本面的疲弱对债券市场形成了一定支撑，无风险收益率曲线中枢整体上行，但中低等级信用债估值受地方城投平台偿债压力等因素影响有所波动。组合方面，报告期内组合权益仓位占比受规模缩减的影响被动提升，导致组合净值出现一定程度回撤。但随着组合规模的企稳和仓位调整，各类资产比重又重新回到较为均衡位置。

2023年一季度，A股市场呈现震荡上行态势，但个股分化明显。我们管理的基金业绩表现不尽人意，主要原因是没有及时重配TMT板块。TMT板块在一季度受益于数字经济和chatGPT创新的驱动，成为市场的领涨板块。计算机、传媒、通信、电子等子行业涨幅均超过15%，远高于沪深300指数和中证500指数的涨幅。我们在一季度主要配置了光伏、顺周期等相对低估值的行业，但由于市场风格转变，这些行业的表现相对较弱。同时我们也配置了产业周期触底的半导体，参与了一定的与chatGPT相关的传媒及游戏。展望未来，我们将及时调整投资策略，加大对TMT板块的配置比例，同时关注其他有成长性和确定性的优质公司。我们将继续秉承专业、稳健、创新的理念，为投资者创造长期稳定的收益。