王冠 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
权益投资方面：报告期内，面对复杂的市场环境，本基金在权益投资方面力求灵活应对。尤其是在下半年海外主要经济体经贸政策反复、全球贸易不确定性上升的阶段，组合通过调整结构，较好的控制了净值波动，期间最大回撤约为3.2%。整体上，组合维持了约50%的中性权益仓位，持仓风格以大盘价值型公司为主。具体的策略执行上：二季度，我们判断部分出口型行业的股价已过度反映谨慎预期，估值吸引力提升，故适当增加了相关配置。三季度，基于对全球通胀韧性的判断，组合增配了部分资源股。进入四季度，为应对潜在的经济增长不确定性，组合转向防御，降低了周期性资源品的比例，并增加了经营稳健的消费类公司仓位。报告期内，对组合业绩贡献较大的板块主要包括有色金属、非银行金融、汽车、电力设备及建材等。固定收益投资方面：报告期内，债券市场收益率曲线呈现“熊陡”形态。年初资金面边际收敛推动短端利率上行；三季度，随着一揽子稳增长政策出台提振经济预期，加之权益市场情绪回暖，长端利率亦面临上行压力，10年期国债收益率由期初的1.68%升至1.85%。信用利差整体收窄，其中低等级（如AA-）品种利差压缩幅度较为显著，主要源于资金面整体合理充裕及摊余成本法债基的配置需求。基于上述市场判断，本基金在固收部分采取了明确的防御策略：利用组合规模较小的特点，以流动性高的中短久期利率债为主要配置标的，旨在严控信用风险的同时，力求对冲权益资产的波动。
权益市场展望：展望2026年，我们认为A股市场整体估值处于历史中位，具备较好的长期配置价值。预计市场可能呈现震荡上行格局，驱动因素将从单一的流动性或主题偏好，向企业基本面改善与宏观因子变化共振过渡。风格上，市场可能趋于均衡。一方面，全球人工智能技术迭代及国内相关产业政策的推进，有望继续对科技成长领域提供支撑；另一方面，随着国内外经济环境变化，基本面预期改善的板块（如部分周期、消费）以及高股息资产的重要性可能提升。基于上述判断，我们重点关注以下方向：资源与周期品：在全球潜在货币宽松周期、部分资源品供需紧平衡格局以及国内PPI可能企稳回升的背景下，有色金属、石油石化、基础化工等行业值得关注。科技成长与高端制造：人工智能发展正从算力基础设施向下游应用环节延伸，相关硬件、软件及服务产业链存在长期机遇。同时，在能源结构转型背景下，新型电力系统建设需求明确，储能、电网设备等板块的景气度有望维持。内需复苏与消费：伴随经济预期逐步修复、“以旧换新”等政策落地，以及居民资产配置偏好可能的边际变化，部分调整时间较长、估值合理的消费及内需相关行业具备修复潜力。国防与安全相关领域：在复杂国际局势下，国防现代化建设需求持续，军工、商业航天、核电等高端制造领域预计将受到政策与需求的共同驱动。金融与高股息资产：大金融板块中的保险、券商估值处于历史相对低位，若资本市场改革深化、市场活跃度提升，可能迎来价值重估。同时，高股息资产（如部分港股红利板块）因其稳定的现金流回报，在利率下行环境中配置吸引力依然突出。固定收益市场展望：展望2026年，国内货币政策预计将维持稳健，为经济复苏提供适宜的流动性环境，整体融资成本有望保持在较低水平。海外方面，主要经济体货币政策周期的差异可能收敛，或对人民币汇率及跨境资本流动产生影响。国内经济动能与政策节奏将在很大程度上取决于外需（出口）的韧性与内生动能的修复情况。债券市场方面，随着对政策面不确定性的担忧逐步缓解，市场焦点或将回归经济基本面与物价走势。若经济复苏趋势得到进一步确认，收益率曲线可能面临一定的陡峭化压力。可转债市场因其估值水平仍处于历史相对较高分位，其表现可能更多受制于正股市场的波动。我们将密切跟踪通胀预期、财政政策力度及信用环境变化，灵活调整组合久期与信用结构。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
权益方面，投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。以优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。三季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，二季度有色电力设备非银板块个股贡献收益较多，家电逆向投资表现稍显落后，对四季度市场持震荡上行观点，组合按照既定投资策略进行投资。固收方面，受市场风险偏好变化和相关政策等多重影响，三季度债券市场整体震荡下行，无风险收益率中枢持续抬升，10年期国债收益率季末峰值较期初上行约150bp。进入7月份后，随着东升西降的叙事推演，市场对经济和通胀的预期发生了变化，投资者的风险偏好上升，股市回暖导致资金从债市流向股市。同时部分理财产品和银行自营赎回压力增大，被动抛售债券资产形成负反馈，进一步加剧了期内债券市场的波动幅度。展望未来，尽管债券市场短期面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
固收方面：2025上半年债市整体先下后上，年初市场风险偏好回升，资金面持续超偏紧等影响下，收益率出现调整。但随着全球贸易摩擦升级，基本面预期开始转向，央行降准降息并引导存款利率下调，带动债券收益率整体下行。从结果来看，上半年10年期国债收益率小幅下行约3bp，30年期国债收益率下行约5bp。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股等，会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。上半年A股取得较好收益，行业上有色公共事业传媒等贡献较多收益。
展望未来，随着东升西降叙事的推演，股市赚钱效应持续增强，债市可能面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值，短期的调整能够提供更好的配置机会。权益资产下半年PPI企稳回升，中美关系预期回暖，美联储大概率降息，美元偏弱的大周期下国际资金对于A股市场偏友好。反内卷的政策持续推进，雅鲁藏布江水电站的开建对于A股迎来持续利好。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，权益市场在在1月上旬探底之后逐步回升。受春节前后DeepSeek的出现带动科技板块大幅上涨，包括AI，机器人、半导体等板块表现强劲，形成“科技为主、小盘占优”格局。固收市场则出现较大幅度回调，固收资产性价比得到提升，但仍不能低估政策决心，尤其要关注长端利率。未来组合权益部分除了仍对科技股保持关注外，将增配央国企红利股做部分对冲。固收方面，一季度债市对股市的对冲效果一般，后续随着股市的调整可能恢复之前的强相关性，等待超跌机会介入。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场整体呈现“先抑后扬”的走势，市场活跃度显著提升。9月底开始，受一揽子政策利好刺激，市场信心修复，指数大幅反弹，沪深两市成交额显著放大。从指数表现来看，大盘股指数如沪深300指数，科创50，上证指数等涨幅均超10%。行业方面，银行、非银金融等红利板块表现突出，通信、电子等科技板块也跑出明显超额收益。固收方面，无风险收益率整体持续下行，10Y国债和30Y国债收益率分别突破1.8%和2.0%的区间。报告期内，本基金主要采取纯债策略规避股票市场的大幅波动，债券仓位以中长久期利率债为主，为组合提供较高票息收益和一定资本利得。
2025年，国内经济有望在政策支持下延续温和复苏，消费温和增长，制造业投资企稳，财政政策和货币政策的协同发力将为市场提供流动性支持。考虑到目前纯债资产的静态收益率已降至较低水平，当前权益市场整体估值水平相对较低，未来会考虑逐步增加部分弹性较好的转债仓位提升组合整体的收益弹性。在强调金融稳定和持续化债的大背景下，固收类资产仍具有较强吸引力，组合操作上固收仓位将以中长期久期的利率债为主。考虑到地方平台和城投的信用风险仍未完全释放，暂时不考虑配置风险系数较高的信用债仓位。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，市场以中秋节为界，经历了V型反转。中秋节之前，地产销售和高端消费高频数据持续走弱，权益市场普跌，无风险收益率持续下行。中秋节之后，在美联储降息和央行证监会激励政策的催化下，市场风险偏好得以大幅提振，权益类资产迅速反弹，固收类资产持续回撤，股债跷跷板效应明显。组合操作上，本季度继续以绝对收益策略为导向，前期以纯债仓位配置抵御权益类资产价格的持续下跌。在市场风险偏好反转后迅速出清长端利率债，缩短固收类资产久期，并开始逐步提升转债仓位。展望后市，组合将持续提升含权类资产仓位，并以消费+科技的风格为主，力求把握住长期以来被低估的中国资产价格的回升机遇。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
二季度，受新国九条发布、地产预期升温以及外资阶段性回流的影响，A股和港股在5月上旬前出现明显反弹，后续随着政策支持力度放缓，市场震荡走弱。转债市场由于银行理财等增量资金入场的推动，转债价格和估值经历了一波拉升，6月市场由于担心正股退市风险和信用风险，部分低价弱资质转债被恐慌性抛售。债券市场整体走牛，收益率和利差均处于历史低位。 固收方面，债券市场继续保持稳定，无风险收益率曲线持续下行，长端下行幅度尤为显著。组合在保持以交易所固收类资产为主力配置仓位的同时，增加了少量转债仓位，主要以高YTM的银行债型转债为主，力求为组合收益率做出一定增厚。
展望后续，宏观景气度面临的压力预计还会持续，财政扩张对冲的效果还有待观察，政策节奏和力度短期内可能还将保持一定克制，而新旧动能转换过程中旧动能的压力还会持续较长时间。在这样的宏观场景下，预计债券市场仍将保持一定的机会，收益率水平向上的空间有明显的内生性限制。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度，权益市场先经历了一轮持续下行引发的踩踏，随后在春节前开启了快速修复行情，整体呈现V字型走势。市场反转的因素除了增量资金持续提供流动性之外，还来自于几个方面：以投资者为本的一些政策措施的落地；宏观经济出现了一些积极因素；市场参与者的信心逐渐修复。组合的权益部分进行了一定的调整，在成长性、估值和股东回报三个维度选择优质股票进行配置，转债部分增加了一些低价和平衡性品种，固收部分保持了中性久期，以票息收益为核心。展望后续，市场在等待进一步的经济信号。组合将密切关注市场和政策的变化，积极在股债两个方向把握绝对收益机会。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
今年全年经济基本面疲弱，市场整体持续下行，并未如年初时所预计的随着疫情结束出现大幅的复苏回暖和强劲上涨。一季度随着疫情的结束，市场预期和交易热度上行，但个股表现分化明显，主要行情集中在收益于chatGPT创新的TMT板块，包括计算机、传媒、通信、电子等行业。二季度开始，受国内宏观经济表现疲弱和国际局势紧张的影响，市场整体震荡下行，北向开始大规模流出，行业分化进一步加剧。市场热点在中特估和AI相关领域来回切换博弈。由于社融增速和工业企业利润始终不及预期，导致偏周期和地产链相关标的表现不佳。三季度市场继续震荡下行，宏观经济的低迷叠加国际环境多变等不确定性影响，北向持续流出，市场整体呈缩量下行。尽管期间政策利好频发，但市场反应仍多是在短期冲高后快速回调。四季度开始市场数次探底，由于此前各种预期一再落空，悲观情绪弥漫，大盘最终跌破3000点，指数和成交量均处于底部位置。固收方面，由于基本面的疲弱和资金面的相对宽松，年内无风险收益率持续下行，债市整体呈现牛平行情。组合方面，受限于组合规模和对地方财政及平台风险事件的担忧，固收投资以利率债为主，久期基本保持在2-3年的中性水平。期间组合权益仓位占比受规模缩减的影响被动提升，导致净值出现一定程度回撤。随着组合规模的企稳和仓位调整，各类资产比重又重新回到较为均衡位置。考虑到宏观基本面的疲弱和市场浓厚的悲观预期，组合权益仓位保持在中等偏下的位置，较有效的控制了组合净值回撤。
展望明年，经济基本面的触底已引起高层的重视，预计一季度开始会有进一步的政策刺激，目前权益市场已处于明确的底部位置，股债资产性价比更倾向于权益类资产。未来会逐步将组合权益仓位占比调升至中等偏上水平。行业上在当前缺乏明确主线的大背景下仍倾向于偏均衡的配置。固收方面，目前无风险收益率水平已处于历史低位，固收仓位将以中低久期的利率债为主，暂时不考虑配置风险系数较高的信用债仓位。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度，A股市场整体震荡下行，行业分化进一步加剧，热点切换迅速。报告期内，宏观经济基本面表现疲弱，叠加国际环境多变的不确定性影响，北向流出规模较大，市场整体呈缩量下行态势。尽管期间政策利好频发，但市场反应仍多是在短期冲高后快速回调。固收方面，报告期内债券市场从高位有所回调，无风险收益率曲线有小幅震荡上行，中低等级信用债估值受地方城投平台偿债压力等因素影响有所波动。组合方面，考虑到目前股债资产性价比更倾向于权益类资产，报告期内组合权益仓位占比保持在中等偏上水平，行业配置在目前缺乏主线的大背景下偏均衡。未来组合权益+转债将保持在中等偏上仓位，仍主要寻找在左侧有保护的抗波动标的，并择机选取更多有阿尔法机会的个股参与博弈。固收方面，考虑到目前无风险收益率水平已较低，固收持仓将以中低久期的利率债为主。考虑到地方平台和城投的信用风险仍未完全释放，暂时不考虑配置性价比较低的信用债仓位。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年二季度，A股市场先扬后抑，整体震荡下行，行业分化进一步加剧，热点切换迅速。报告期内，受国内宏观经济表现疲弱和国际局势紧张的影响，北向流出规模较大，市场整体交易热度有所下行。市场热点在中特估和AI相关领域来回切换博弈，由于社融规模增速和工业企业利润均不及预期，导致偏周期和地产链相关标的表现不佳。固收方面，报告期内较为宽松的货币条件和基本面的疲弱对债券市场形成了一定支撑，无风险收益率曲线中枢整体上行，但中低等级信用债估值受地方城投平台偿债压力等因素影响有所波动。组合方面，报告期内组合权益仓位占比受规模缩减的影响被动提升，导致组合净值出现一定程度回撤。但随着组合规模的企稳和仓位调整，各类资产比重又重新回到较为均衡位置。
未来随着各类经济政策的逐步推出和落地，基本面有望企稳回升，市场信心预计也将回暖。将适当提升组合的权益转债仓位，更多寻找在左侧有保护的抗波动标的，并择机选取更多有阿尔法机会的个股参与博弈。固收方面，考虑到目前无风险收益率水平已较低，固收类资产价格已处于较高历史分为，从股债性价比上看更多有利于权益类资产。固收持仓将以中低久期的利率债为主。考虑到地方平台和城投的信用风险仍未完全释放，暂时不考虑配置性价比较低的信用债仓位。
博时鑫源混合A003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年一季度，A股市场呈现震荡上行态势，但个股分化明显。我们管理的基金业绩表现不尽人意，主要原因是没有及时重配TMT板块。TMT板块在一季度受益于数字经济和chatGPT创新的驱动，成为市场的领涨板块。计算机、传媒、通信、电子等子行业涨幅均超过15%，远高于沪深300指数和中证500指数的涨幅。我们在一季度主要配置了光伏、顺周期等相对低估值的行业，但由于市场风格转变，这些行业的表现相对较弱。同时我们也配置了产业周期触底的半导体，参与了一定的与chatGPT相关的传媒及游戏。展望未来，我们将及时调整投资策略，加大对TMT板块的配置比例，同时关注其他有成长性和确定性的优质公司。我们将继续秉承专业、稳健、创新的理念，为投资者创造长期稳定的收益。