王帅 - 基金投资策略和运作

2025年四季度的市场经历了震荡行情。2025年四季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂和国产算力的高仓位，基金经理认为市场牛市方向不改，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

2025年四季度的市场经历了震荡行情。2025年四季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂和国产算力的高仓位，基金经理认为市场牛市方向不改，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

四季度，地缘政治等波动加速上游资源品价格上行，而在政策和产业验证共同作用下商业航天关注度快速提升。四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业层面，涨跌幅居前的行业有有色金属、国防军工、通信、石油石化、基础化工和机械设备等，跌幅居前的行业有房地产、美容护理、食品饮料、医药生物和汽车。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。市场短期对消费和需求不乐观观，但我们内需的大市场和高效率的头部企业这些基本盘没有变化。科技创新是重要的方向，我们在关注技术变革的同时，仍然会将精力聚焦于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

2025年四季度的市场经历了震荡行情。2025年四季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂和国产算力的高仓位，基金经理认为市场牛市方向不改，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。

三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全类型资产的看好，本季度，我们见证了世界反法西斯胜利80周年阅兵活动，市场对于国防安全板块的情绪也随之经历了变化。未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。

2025年三季度的市场经历了继续延续着趋势性上涨行情。2025年三季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂等的高仓位，主要增加配置的方向是国产算力方向，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

2025年三季度的市场继续延续着趋势性上涨行情。2025年三季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂等的高仓位，主要增加配置的方向是国产算力方向，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

2025年三季度的市场经历了继续延续着趋势性上涨行情。2025年三季度，基金经理维持了对先进制程FAB厂等的高仓位，主要增加配置的方向是国产算力方向，看好高成交量市场下方向性资产的定价扩张。

上半年，市场的机会呈现多样性和高波动性，既有来自产业突破的如科技、医药等，也有资产确定性提升的如金融、资源品等。而细分需求爆发的如新消费，业绩提升的同时也享受了一定的估值提升。上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。行业层面，涨幅居前的行业有有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等，跌幅居前的行业有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰、商贸零售、交通运输、建筑材料等。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。今年以来的行情演绎快，对细分产业前瞻性判断和大类资产比较同样重要。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。

2025上半年的市场经历了大幅波动，一方面，中国科技随着Deepseek的成功为中国资产的定价重估提供了动力，春节前后我们见证了市场信心的回升，另一方面，随着特朗普的上任世界秩序的不确定性也在增加，4月初由于特朗普团队加关税等动作引发了全球资本市场的连锁反应，但市场触底后又逐步走出了趋势性上涨行情。　　基金经理认为，我们正在经历一个“低机会成本”的时代。举个例子，过去我们对于上市公司某新业务兑现度的判断，不但要考虑其兑现的确定性，还要预测兑现的节奏，因为5年兑现还是10年兑现，投资者面对的机会成本是有巨大差异的。如今，投资权益市场的机会成本在快速下行，这也使得股票价格的演绎特征倾向于向更远期的自由现金流去定价，这种定价特征叠加放量不充分的2025年上半年市场，转化为”“脉冲+轮动”的双重特点。　　基金经理认为符合时代特征的细分行业和个股都会在不同时间段实现符合当前时代特征的定价，在这其中基金经理选择的方向是以先进制程FAB厂为代表的自主可控、国防军工板块和智能汽车等。同时，基金经理也看好AI产业的长期发展空间，看好海内外模型能力的提高，进而推动应用的爆发，随着AI逐步进入到推理时代，相信投资机会也会逐步显现和丰富。