恩学海 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内权益市场震荡走平，中证800指数区间涨跌幅为0%，上游资源、成长中的通信、军工涨幅居前。四季度经济基本面延续内需偏弱、出口具有韧性的结构特征，价格指标CPI、PPI同比均较三季度有所回升，核心CPI同比回到1%以上，通缩担忧存在逐步扭转的迹象。12月中央经济工作会议定调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，强调科技创新的同时，内需政策的优先排序上升。国内债券市场方面，四季度初股市调整带来风险偏好小幅回落叠加央行重启买债，推动债券收益率小幅下行，随后由于担忧政府债券发行缺乏承接资金，收益率转而上行。整个四季度，债券收益率先下后上但波动总体较窄，季末10年期国债收益率收于1.85%，较上季度末回落1BP。　　海外方面，美股小幅走高，四季度标普500指数上涨2.3%。美国政府关门导致部分宏观数据延迟发布或缺失，市场对经济数据的置信度边际下降。美联储12月如期降息25BP，同时市场对于下一任美联储主席大概率偏鸽的预期对权益市场形成支撑。受益于日本新任首相积极的财政政策主张、较为乐观的26年“春斗”薪资涨幅预期，日经225指数上涨12%。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.6%。美债方面，10年期美国国债收益率在3.9%-4.2%区间震荡收于4.18%，较上季度末上行2BP。 　　回顾基金在四季度的操作，产品在季度中完成均衡、稳健的建仓过程，截至12月底，在大类资产配置上超配高风险资产。债券基金部分，组合久期低于纯债债基指数运行。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望一季度，外部因素方面，中美贸易摩擦处在缓和阶段，对全球权益市场的风险偏好的压制阶段性解除。美国经济将因利率下调和财政刺激而重拾增长动能，经济周期存在延长的空间。美股盈利增长依然稳健，待ETF溢价率回归合理水平后可择机增配。2026年，日本、德国及部分面对关税威胁的新兴市场国家将在财政政策上采取积极行动，全球增长存在上行潜力。区域配置上，相对更看好新兴市场与日本，其潜在政策刺激与估值相对其他区域更具吸引力。港股中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。一季度组合在债券基金部分预期仍以关注中短债策略为主。

2025年四季度，国内权益市场震荡走平，中证800指数区间涨跌幅为0%，上游资源、成长中的通信、军工涨幅居前。四季度经济基本面延续内需偏弱、出口具有韧性的结构特征，价格指标CPI、PPI同比均较三季度有所回升，核心CPI同比回到1%以上，通缩担忧存在逐步扭转的迹象。12月中央经济工作会议定调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，强调科技创新的同时，内需政策的优先排序上升。国内债券市场方面，四季度初股市调整带来风险偏好小幅回落叠加央行重启买债，推动债券收益率小幅下行，随后由于担忧政府债券发行缺乏承接资金，收益率转而上行。整个四季度，债券收益率先下后上但波动总体较窄，季末10年期国债收益率收于1.85%，较上季度末回落1BP。　　海外方面，美股小幅走高，四季度标普500指数上涨2.3%。美国政府关门导致部分宏观数据延迟发布或缺失，市场对经济数据的置信度边际下降。美联储12月如期降息25BP，同时市场对于下一任美联储主席大概率偏鸽的预期对权益市场形成支撑。受益于日本新任首相积极的财政政策主张、较为乐观的26年“春斗”薪资涨幅预期，日经225指数上涨12%。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.6%。美债方面，10年期美国国债收益率在3.9%-4.2%区间震荡收于4.18%，较上季度末上行2BP。 　　回顾基金在四季度的操作，大类资产配置上维持高风险资产超配，部分美股ETF溢价率一度超过10%，择机减持置换至场外基金与亚太市场ETF。债券基金部分，组合久期低于纯债债基指数运行。海外债券基金持仓比例小幅下降。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望一季度，外部因素方面，中美贸易摩擦处在缓和阶段，对全球权益市场的风险偏好的压制阶段性解除。美国经济将因利率下调和财政刺激而重拾增长动能，经济周期存在延长的空间。美股盈利增长依然稳健，待ETF溢价率回归合理水平后可择机增配。2026年，日本、德国及部分面对关税威胁的新兴市场国家将在财政政策上采取积极行动，全球增长存在上行潜力。区域配置上，相对更看好新兴市场与日本，其潜在政策刺激与估值相对其他区域更具吸引力。港股中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。一季度组合在债券基金部分预期仍以关注中短债策略为主。

2025年四季度，国内权益市场震荡走平，中证800指数区间涨跌幅为0%，上游资源、成长中的通信、军工涨幅居前。四季度经济基本面延续内需偏弱、出口具有韧性的结构特征，价格指标CPI、PPI同比均较三季度有所回升，核心CPI同比回到1%以上，通缩担忧存在逐步扭转的迹象。12月中央经济工作会议定调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，强调科技创新的同时，内需政策的优先排序上升。国内债券市场方面，四季度初股市调整带来风险偏好小幅回落叠加央行重启买债，推动债券收益率小幅下行，随后由于担忧政府债券发行缺乏承接资金，收益率转而上行。整个四季度，债券收益率先下后上但波动总体较窄，季末10年期国债收益率收于1.85%，较上季度末回落1BP。　　海外方面，美股小幅走高，四季度标普500指数上涨2.3%。美国政府关门导致部分宏观数据延迟发布或缺失，市场对经济数据的置信度边际下降。美联储12月如期降息25BP，同时市场对于下一任美联储主席大概率偏鸽的预期对权益市场形成支撑。受益于日本新任首相积极的财政政策主张、较为乐观的26年“春斗”薪资涨幅预期，日经225指数上涨12%。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.6%。美债方面，10年期美国国债收益率在3.9%-4.2%区间震荡收于4.18%，较上季度末上行2BP。 　　回顾基金在四季度的操作，大类资产配置上对高风险资产维持超配。国内权益部分，风格总体均衡，择机增加仓位。国内债券基金部分，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望2026年一季度，外部因素方面，中美贸易摩擦处在缓和阶段，国内经济数据即将进入空窗期，资金与情绪面对A股市场的影响边际上升，目前来看总体偏向正面。考虑到A股估值已经回升至历史偏高水平，细分结构选择重要性上升，更为看好成长中具备增量政策支持、盈利支撑的方向，周期制造中关注反内卷更容易落地的方向，内需消费包括部分地产链可能存在正向预期差。港股四季度表现偏弱，经历回调后配置价值凸显，中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。一季度组合在债券基金的部分预期仍以关注中短债策略为主。

2025年三季度，国内权益市场在科技成长相关板块引领下持续上行，中证800指数涨跌幅为19.8%。三季度支撑风险偏好的积极因素包括，一方面，美国对中国加征关税相关政策未进一步升级，8月中贸易磋商决定对等关税再次延期90天；另一方面，7月初中央财经委会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，“反内卷”相关措施有助于企业盈利改善。对于国内债券市场来讲，对反内卷效果的担忧也逐步上升，通胀水平逐步触底的预期对债券市场来讲是增量的负面因素。同时，市场风险偏好提升推动资金从纯债流向含权资管产品，存在一定的股债跷跷板效应。三季度国内债券曲线陡峭上移，10年期国债收益率上行21BP至1.86%。　　海外方面，美股亦持续走高，三季度标普500指数区间涨跌幅为7.8%。美国通胀数据受关税的一次性推升逐步被市场接受，且劳动力市场数据的边际走弱推动美联储在9月议息会议上落地一次25BP的降息。预防式降息也有利于支撑全球风险偏好，新兴市场亚太表现更佳，日经225指数涨跌幅为11%、德国DAX指数涨跌幅为-0.1%。美债方面，10年期美国国债收益率在4%-4.5%区间震荡收于4.15%，较上季末下行8BP。 　　回顾基金在三季度的操作，大类资产配置上小幅增配海外权益资产、有色。债券基金部分，组合久期低于纯债债基指数运行。海外债券基金持仓比例小幅下降。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望四季度，10月初中美贸易摩擦再次升级，阶段性压制权益市场的风险偏好。考虑到美国降息与财政发力下经济软着陆为基准情景，叠加美国盈利稳健，中期支撑全球权益资产风险偏好。区域配置上，相对更看好新兴市场与日本，其潜在政策刺激与估值相对其他区域更具吸引力。港股中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的不确定因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。四季度组合在债券基金部分仍以关注中短债策略为主。

2025年三季度，国内权益市场在科技成长相关板块引领下持续上行，中证800指数涨跌幅为19.8%。尽管三季度国内经济基本面偏弱运行，制造业PMI低于50的荣枯线、出口同比增速震荡下行、PPI同比处在-3%左右的低位，但国内权益在去年9.24提振信心以来继续选择对于中期积极因素给予更高的权重。具体来看三季度支撑风险偏好的积极因素包括，一方面，美国对中国加征关税相关政策未进一步升级，8月中贸易磋商决定对等关税再次延期90天；另一方面，7月初中央财经委会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，“反内卷”相关措施有助于企业盈利改善。对于国内债券市场来讲，对反内卷效果的担忧也逐步上升，通胀水平逐步触底的预期对债券市场来讲是增量的负面因素。同时，市场风险偏好提升推动资金从纯债流向含权资管产品，存在一定的股债跷跷板效应。三季度国内债券曲线陡峭上移，10年期国债收益率上行21BP至1.86%。　　海外方面，美股亦持续走高，三季度标普500指数区间涨跌幅为7.8%。美国通胀数据受关税的一次性推升逐步被市场接受，且劳动力市场数据的边际走弱推动美联储在9月议息会议上落地一次25BP的降息。预防式降息也有利于支撑全球风险偏好，新兴市场亚太表现更佳，日经225指数涨跌幅为11%、德国DAX指数涨跌幅为-0.1%。美债方面，10年期美国国债收益率在4%-4.5%区间震荡收于4.15%，较上季末下行8BP。 　　回顾基金在三季度的操作，大类资产配置上对高风险资产维持超配。国内权益部分，季末风格适当均衡，小幅降低二级债券基金持仓比例。国内债券基金部分，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标动态调整、优化组合配置结构。　　展望四季度，10月初中美贸易摩擦再次升级，权益市场的情绪面临阶段性压制。三季度A股融资余额同比增加29.4%至2.39万亿，对于融资持仓与成交占比较高的板块面临的潜在波动也将更明显。组合将以相对均衡的风格应对短期市场波动；从中期维度来看，国内权益仍具备较好的投资价值。一方面，关注10月四中全会对“十五五”规划的定调，尤其对产业发展的相关规划与政策。另一方面，随年末中央经济工作会议临近，仍可期待增量宏观经济政策出台以扭转三季度经济数据弱于预期的局面。港股短期亦受中美贸易摩擦影响，中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的不确定因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。四季度组合在债券基金的部分仍以关注中短债策略为主。

2025年开年国内宏观经济运行平稳，春节之后Deepseek带动A股、港股相关科技股走强，但3、4月份美国对全球加征对等关税政策引发权益资产大幅调整，中证800一度回撤超过8%。市场很快重拾对国内稳内需政策的信心，且5月初中美贸易谈判取得积极进展，A股短暂下跌之后逐步震荡走高。上半年，中证800涨跌幅为+0.87%。国内债券市场表现为震荡行情，负面因素主要来自于权益风险偏好阶段性上升下的股债跷跷板效应，美国加征关税下对出口的担忧压制经济增长预期，叠加央行降准、降息落地，国内债券收益率于3月中转为下行，上半年中国10年期国债收益率累计下行2BP至1.65%。　　海外方面，上半年标普500指数区间涨跌幅为+5.5%，宽幅波动。节奏上受特朗普加征全球关税的影响，后随美国与多国贸易谈判、涉及减税的法案推进，驱动美股反弹。同期，德国DAX指数涨跌幅为20.09%，日经225指数涨跌幅为+3.06%。美债方面，10年期美债收益率宽幅震荡，收于4.23%。 　　回顾基金在上半年的操作，大类资产配置上对高风险资产维持中性到超配区间。债券基金部分，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期，配置部分二级债基与可转债基金。另类资产方面，黄金的配置比例逐步下降。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选有长期获取超额收益能力的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。

2025年开年国内宏观经济运行平稳，春节之后Deepseek带动A股、港股相关科技股走强，但3、4月份美国对全球加征对等关税政策引发权益资产大幅调整，中证800一度回撤超过8%。市场很快重拾对国内稳内需政策的信心，且5月初中美贸易谈判取得积极进展，A股短暂下跌之后逐步震荡走高。上半年，中证800涨跌幅为+0.87%。国内债券市场表现为震荡行情，负面因素主要来自于权益风险偏好阶段性上升下的股债跷跷板效应，美国加征关税下对出口的担忧压制经济增长预期，叠加央行降准、降息落地，国内债券收益率于3月中转为下行，上半年中国10年期国债收益率累计下行2BP至1.65%。　　海外方面，上半年标普500指数区间涨跌幅为+5.5%，宽幅波动。节奏上受特朗普加征全球关税的影响，后随美国与多国贸易谈判、涉及减税的法案推进，驱动美股反弹。同期，德国DAX指数涨跌幅为20.09%，日经225指数涨跌幅为+3.06%。美债方面，10年期美债收益率宽幅震荡，收于4.23%。 　　回顾基金在上半年的操作，大类资产配置上二季度增配海外权益资产，区域上更加分散，增加欧洲、亚太市场的配置比重；小幅减持全球债券基金，从多元资产对冲与降波动的角度，小幅增配贵金属相关标的。债券基金部分，组合久期低于纯债债基指数。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选有长期获取超额收益能力的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。

2025年一季度，宏观经济运行平稳，国内权益市场总体震荡走平，中证800涨跌幅为-0.3%；但结构上不乏亮点。春节之后Deepseek带动A股、港股相关科技股走强，部分周期板块受益于产能去化，医药等消费股在季度末也有所表现。一季度政府债券发行较多，短端流动性小幅偏紧，叠加市场风险偏好上升，国内债券收益率整体上行。一季度，10年期国债收益率上行14BP至1.81%，曲线走平。　　海外方面，美股先涨后跌，标普500指数区间涨跌幅为-4.6%。进入2月中旬，美国对贸易伙伴的加征关税政策开始逐步落地，经济前景的不确定性上升，市场风险偏好回落。德国财政扩张计划逐步提上日程，欧元区股市表现明显强于美国，德国DAX指数一季度涨幅超过10%。美债方面，美国消费者信心走弱，市场对美联储年内降息预期升温，10年期美债收益率一季度下行35BP至4.23%。 　　回顾基金在一季度的操作，大类资产配置上对高风险资产维持中性到超配区间操作，超配港股为主，3月份考虑美国关税政策扰动，小幅降低组合的风险敞口。债券基金部分，组合久期偏低，配置部分二级债基与可转债基金。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望后市，两会明确的全年经济工作目标符合预期，财政、货币等宏观经济政策延续去年9.24以来的基调，对于稳定经济运行与资本市场信心的效果依然可以期待。目前，我们对高风险资产延续中性偏积极的看法。国内权益方面，继续关注消费、科技方向，包括促消费行动方案相关政策落地的效果、AI应用落地等产业机会。港股方面，上市公司盈利增长与国内经济复苏密切相关，同时估值受益于美债收益率下行，港股未来有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续。国内债券方面，一季度债券收益率的反弹已反映了对经济增长预期、货币政策节奏预期的修正，债券收益率逐步回到更为合理的水平。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于外部中美利差制约的减少，目前市场定价美联储年内降息次数有所上调。考虑到两方面因素尚未明朗，仍需一定的时间确认趋势，二季度组合在债券基金的部分仍以关注中短债策略为主。

2025年一季度，宏观经济运行平稳，国内权益市场总体震荡走平，中证800涨跌幅为-0.3%；但结构上不乏亮点。春节之后Deepseek带动A股、港股相关科技股走强，部分周期板块受益于产能去化，医药等消费股在季度末也有所表现。一季度政府债券发行较多，短端流动性小幅偏紧，叠加市场风险偏好上升，国内债券收益率整体上行。一季度，10年期国债收益率上行14BP至1.81%，曲线走平。　　海外方面，美股先涨后跌，标普500指数区间涨跌幅为-4.6%。进入2月中旬，美国对贸易伙伴的加征关税政策开始逐步落地，经济前景的不确定性上升，市场风险偏好回落。德国财政扩张计划逐步提上日程，欧元区股市表现明显强于美国，德国DAX指数一季度涨幅超过10%。美债方面，美国消费者信心走弱，市场对美联储年内降息预期升温，10年期美债收益率一季度下行35BP至4.23%。 　　回顾基金在一季度的操作，大类资产配置上小幅配置海外、中国权益资产，3月份考虑美国关税政策扰动，小幅降低组合的风险敞口。债券基金部分，组合久期偏低。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望后市，两会明确的全年经济工作目标符合预期，财政、货币等宏观经济政策延续去年9.24以来的基调，对于稳定经济运行与资本市场信心的效果依然可以期待。目前，我们对高风险资产延续中性偏积极的看法。国内权益方面，继续关注消费、科技方向，包括促消费行动方案相关政策落地的效果、AI应用落地等产业机会。港股方面，上市公司盈利增长与国内经济复苏密切相关，同时估值受益于美债收益率下行，港股未来有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续。国内债券方面，一季度债券收益率的反弹已反映了对经济增长预期、货币政策节奏预期的修正，债券收益率逐步回到更为合理的水平。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于外部中美利差制约的减少，目前市场定价美联储年内降息次数有所上调。考虑到两方面因素尚未明朗，仍需一定的时间确认趋势，二季度组合在债券基金的部分仍以关注中短债策略为主。

回顾2024年，国内权益市场宽幅震荡。一季度为经济数据相对空窗的阶段，流动性与情绪成为放大股市波动的因素。进入2月份，多项政策呵护下，市场流动性改善，主要股指企稳反弹。年中A股市场情绪再次走弱，一方面，国内经济数据低于预期；另一方面，美国大选的不确定性及潜在的中美贸易摩擦风险上升。直至9月底政策释放“稳股市、稳房市、稳经济”的积极信号后，市场情绪开始从低位大幅修复。在四季度行情的带动下，2024年A股主要指数收涨，中证800涨幅为+12.2%、中证偏股基金指数涨幅为+4%。2024年国内债券市场方面，国债收益率曲线逐步下移，经济增长与风险偏好均未出现对债市的持续压制，随着四季度“适度宽松”的货币政策基调明确，债券收益率下行有所加速，2024年全年10年期国债到期收益率下行88BP至1.68%。海外方面，美股震荡上行，标普500指数全年涨幅为+23.3%。年中，美联储开启新一轮降息周期，主动应对潜在的劳动力市场走弱的风险，收益率下行提振美股估值表现。11月初美国大选落定，胜选党派主张更大力度的减税政策、放松监管政策或将有利于美股盈利增长，进一步支撑美股市场的走高。2024年，10年期美债收益率在3.6%~4.9%左右的区间大幅波动，年末收于4.58%，年内上行72BP。 回顾基金在2024年的操作，大类资产配置上对高风险资产维持中性到超配区间操作。A股风格上，逐步增加成长基金配置。债券基金部分，纯债债基以中、短信用策略配置为主，同时优选稳健二级债基与阶段性配置可转债基金以增厚组合收益，增配海外债券基金。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。

回顾2024年，国内权益市场宽幅震荡。一季度为经济数据相对空窗的阶段，流动性与情绪成为放大股市波动的因素。进入2月份，多项政策呵护下，市场流动性改善，主要股指企稳反弹。年中A股市场情绪再次走弱，一方面，国内经济数据低于预期；另一方面，美国大选的不确定性及潜在的中美贸易摩擦风险上升。直至9月底政策释放“稳股市、稳房市、稳经济”的积极信号后，市场情绪开始从低位大幅修复。在四季度行情的带动下，2024年A股主要指数收涨，中证800涨幅为+12.2%、中证偏股基金指数涨幅为+4%。2024年国内债券市场方面，国债收益率曲线逐步下移，经济增长与风险偏好均未出现对债市的持续压制，随着四季度“适度宽松”的货币政策基调明确，债券收益率下行有所加速，2024年全年10年期国债到期收益率下行88BP至1.68%。海外方面，美股震荡上行，标普500指数全年涨幅为+23.3%。年中，美联储开启新一轮降息周期，主动应对潜在的劳动力市场走弱的风险，收益率下行提振美股估值表现。11月初美国大选落定，胜选党派主张更大力度的减税政策、放松监管政策或将有利于美股盈利增长，进一步支撑美股市场的走高。2024年，10年期美债收益率在3.6%~4.9%左右的区间大幅波动，年末收于4.58%，年内上行72BP。 回顾基金在2024年的操作，大类资产配置上，以债券基金为主要配置，精选中、短信用债基，阶段性配置长期利率债基金。在高风险资产上，多元配置国内A股、港股、海外权益，以及黄金、Reits资产等另类资产，丰富组合的收益来源。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。

回顾2024年三季度，国内权益市场先震荡下行、后大幅反弹，区间中证800上涨16.1%。三季度前期，国内多项经济指标有所走弱，在担忧经济下行趋势延续、企业盈利恢复乏力的谨慎情绪中，A股仅红利风格微涨。至9月24日金融部门的国新办发布会及9月26日的政治局会议，政策面逐步释放了稳股市、稳房市、稳经济的信号，A股开启快速上涨，中证800修复年初以来全部跌幅。国内债券方面，10年期国债收益率一度大幅下行至2.0%，随9月底政策面稳经济预期升温而快速反弹，全季度下行6BP至2.15%。海外方面，美股延续小幅反弹。8月初，日央行加息且表述超预期鹰派叠加美国劳动力市场数据有走弱迹象，海外权益市场一度大幅波动。在随后的9月议息会议上，美联储以给足市场期待的50BP开启本轮降息周期，10年期美债收益率降58BP至3.79%。 从全球宏观变化来讲，9月份美联储开启本轮首次降息，且幅度为超出部分市场参与者预期的50BP。美联储的货币宽松操作开启，美元指数走弱，有利于新兴市场流动性环境的改善。三季度以来，离岸人民币兑美元升值幅度在4%左右，国内资产对全球投资者的吸引力也有所上升；港股市场更为受益于美联储降息周期的启动。国内宏观方面，9月24日金融部门的国新办记者发布会与9月26日政治局会议讨论经济议题共同释放出稳股市，稳房市，稳经济的信号。结合内外因素的有利变化，我们在组合资产配置层面适当提升风险偏好。后续我们会关注政策兑现程度，进一步评估政策对经济的影响，进而调整投资组合的结构。我们现在已经看到降准降息的兑现，十一之后我们会关注机构互换便利工具落地，地方债以及国债加速发行，已确认经济基本面是否会出现实质改善，这也将决定内需消费和传统投资相关行业的改善力度。同时，与中长期经济结构调整方向相匹配的科技成长方向，也有望受益于相关产业的支持性政策。对于国内债券来讲，托底经济增长的政策在发力中，内外利差仍为负值，国内债相对A股股息率所反映的估值亦较贵。但考虑到当前处在地方政府化债进程中、实际利率高位下，货币政策为支持性的基调，国内债券的下行风险相对可控。考虑当前进入新一轮稳增长政策验证期，长久期利率的波动或有上升，后续关注中短债策略为主。海外方面，市场预期美国经济软着陆，美股盈利增长或支撑当前的估值水平。随美联储降息落地，美债在货币政策宽松周期中将受益，收益率下行也有利于美股估值的维持，尤其是大盘风格。