张家旺 - 基金投资策略和运作

中国经济处在转型升级的关键时期，我们欣喜的看到一批优秀的头部公司在逐步突破产业链卡脖子环节，这些产业在全球的竞争力进一步得到提高。另外，国内政策层面的积极作为也为需求提振起到切实作用，优质供给在当前需求环境下仍然可以得到强正反馈，尤其一些现象级案例的出现，也再次验证内需市场的巨大潜力。我们的投资目标是寻找能够持续长大的优秀公司，我们还将立足于核心框架，在积累公司同时，也做好风险评估。我们对精力投入持乐观态度。

本基金一直以来的投资思路是，符合某一宏观环境下的具有同一资产特性的行业，在行业中选择低估值的优质企业。我的判读是未来的环境就是国内价格承压和海外滞涨组合，整体需求回落（从国内看反内卷逐渐成为政策选项，以实现价格的回升，但价格只是结果，通胀本身是对经济体健康状况的综合反应，不只是某个商品或者行业的价格，未来打破价格低迷的循环还需要更多需求的配合，改变已经在发生；海外看主要是美国通胀粘性持续，财政持续发力的同时货币在控制，但逐步接近临界点，降息也只是时间问题）。因此在这样的需求环境中，极少数的行业和公司可以获得持续盈利，投资上需要更多看供给和格局。但是在其中市场寻找到了两个具有需求亮点的东西，其实本质都是把需求的目光投向海外，做美股的映射。 　　其一，宽松的流动性中市场期待着技术进步带来的需求（应用）爆发，像以往周期意愿提前炒，特别是需求的中上游投资，如AI算力，机器人等，但需求是确定的吗？应用是能实现的吗？至少迟迟没有看到。 　　其二，或者去寻找海外的需求，如创新药，出口链条，军贸等，国内制造能力的提升；但是海外的需求随时会被贸易环境影响。 　　以上两个层面我基本上没有参与，本质上不相信需求的故事或者需求中存在非常大的不确定性（贸易）。而是继续往上游寻找，即资源品，供给约束多的，需求稳定甚至在不稳定的环境中提升行业；供给端看除了大家说的比较多的品味下降，投资减少外（如铜，金等），一些一直认为是很过剩的品种也在发生变化，这里面隐含着一个趋势即更多国家资源意识觉醒，控制有限资源的供给，如中国的稀土，钨，几内亚的铝土，刚果金的钴；目前反内卷继续加持供给的刚性。这些在过去几年的全市场的公司报表中可以轻易的发现，这类公司的盈利能力和持续性都超越了以往周期，微观上资产负债表修复潜力或已经完成修复的，在利润释放中，减少投资，提升分红，比如一些铝的公司。因此这三年以来我的投资基本都在资源品中寻找机会，但在交易层面，市场的波动、品种的轮动以及仓位的控制中损失了很多收益，未来需要保持稳定，坚持正确的判断，杜绝市场的诱惑。 　　上半年的配置中，基本金属，贵金属，能源类的配置在节奏上和市场有所错位导致在轮动中收益损失较大，而港股其实表现的更流畅，很遗憾本基金暂时无法配置港股。 　　下半年来看，需求端海外逐步进入降息周期，在资源品中适度增加能源类的配置，各类品种更加均衡一些；对个股的选择更加严格，保住已经实现的收益的同时争取更上一个台阶。

经济增长虽可能较上半年略有回落，但失速风险不大，广义价格在低基数下，预期降幅收窄。因此整体上，短期宏观因素对资产定价的影响可能有限。未来宏观面更需要关注的可能是贸易摩擦的反复。另外，统一大市场会如何改变政府和经营主体的行为也是需要跟踪的重要宏观问题。 　　下半年的多数时间中，影响资产价格方向的可能是资金流向问题，资金的流向具有惯性，在资产价值和市场行为之间取得平衡是组合要面对的主要问题。 　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的稳定收益回报给投资者。

本基金在严格控制回撤的基础上做好收益，定位为中波动的固收+产品，债券上久期中性偏低，股票在配置上比较平衡，高股息稳定类的股票配置较多，行业上相对平衡，在标的上做出超额收益，基本选择低位的公司，上半年在银行中选择具备阿尔法的城商行，资源品中低位港股公司，新消费。 　　下半年债券端保持中性偏低的久期；股票上在银行配置上保持稳定，资源品，化工中增加一些配置。保住已经实现的收益的同时争取更上一个台阶。