马牧青 - 基金投资策略和运作

2026 年上半年，中证医药指数整体表现平淡，行情整体呈下行走势，累计下跌 9.15%；同期万得全 A、沪深 300、创业板指分别录得 11.52%、7.55%、35.58% 的涨幅，医药板块明显跑输主要宽基指数。分领域看，创新药产业链与原料药上半年存在阶段性超额收益，创新药相关资产走出先涨后跌的行情；中药、生物药、医药商业等板块则整体表现偏弱。医药行业基本面保持稳中向好，但二季度科技成长板块行情强势，对市场资金形成明显分流，进一步加剧了医药板块的相对收益压力。　　回顾 2026 年上半年，我们坚持认为，中国创新药全球竞争力的持续提升，仍是医药行业最核心的基本面变化。依托国内丰富的研发人才储备、高效的研发组织效率，以及相对较低的研发和试错成本，中国创新药产业正加速从跟随式创新向源头创新迈进，逐步参与全球医药产业链的价值分配。2026 年 AACR、ASCO 等国际学术会议期间，中国创新药企的口头报告数量和重磅临床数据披露数量进一步提升，部分产品在疗效、安全性或作用机制上展现出全球竞争潜力，验证了中国创新药在全球研发管线中的地位。　　对外合作方面，中国创新药海外授权继续保持较高活跃度。据公开信息统计，2026 年上半年中国创新药对外授权交易总金额已超千亿美元。交易数量、首付款质量和合作方层级的持续提升，反映出海外跨国药企对中国创新管线的认可度不断提高。对外合作的领域也从 ADC、双抗等传统优势赛道，逐步拓展至小核酸、自身免疫、代谢、神经系统及心脑血管等更广泛的治疗方向。　　政策端来看，2026 年政府工作报告将生物医药列为重点打造的新兴支柱产业之一。二季度以来，创新药审评审批、新药价格形成机制、医保及商业健康保险创新药目录等配套政策持续推进。政策导向更加注重药品的真实临床价值和患者获益，有利于真正具备差异化疗效、能够解决未满足临床需求的创新产品，获得更合理的市场准入和支付环境。　　虽然上半年创新药板块的股价表现与基本面趋势出现一定偏离，但我们认为，这种偏离更多受到全球利率预期变化、市场风格切换、科技板块资金分流，以及国内外创新药合作政策预期扰动等因素影响，并不意味着中国创新药产业竞争力发生逆转。与此同时，我们也认识到，经过过去几年的发展，创新药板块内部的估值分化明显加大，创新药资产的长期价值最终仍需由临床数据、竞争格局、适应症市场空间、商业化能力、现金流质量及全球权益价值共同决定。　　二季度市场调整过程中，考虑到利率预期、市场风格及政策扰动带来的短期不确定性，本基金对组合仓位进行了阶段性下调；二季度末，随着行业估值压力逐步释放，同时临床数据、对外授权和产业政策等基本面因素持续落地，本基金重新将仓位提升至较高水平，重点布局具备全球授权或自主出海潜力的创新药企业，以及在全球研发和生产体系中拥有竞争优势的创新药产业链标的。　　在组合运作中，我们进一步提高了对临床证据质量和估值安全边际的要求，不把对外授权预期作为单一估值依据，重点考察产品相对于现有标准治疗的真实临床增益、关键临床终点的可靠性、竞争产品推进速度，以及企业将研发成果转化为收入和现金流的能力。对于估值已经较为充分、市场提前计入较多早期管线价值的公司，我们保持相对谨慎；对于临床价值明确、竞争格局清晰、估值尚未充分反映其长期潜力的优质企业，则积极把握市场波动带来的配置机会。　　我们始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合，密切跟踪重要学术会议临床数据读出、海外授权交易、产品商业化放量及政策落地节奏，动态优化组合结构，致力于发掘优质标的，力争为基金持有人创造长期、可持续的超额收益。

2026 年上半年，中证医药指数整体表现偏弱，行情整体处于下行通道，期间累计跌幅 9.15%；同期万得全 A、沪深 300、创业板指分别上涨 11.52%、7.55%、35.58%，医药板块显著跑输主流宽基指数。细分赛道来看，创新药产业链与原料药板块阶段性取得相对收益，其中创新药相关标的呈现先扬后抑走势；中药、生物药、医药商业等板块整体表现承压。医药行业基本面延续稳中向好态势，但二季度科技成长板块行情热度较高，对市场资金形成显著分流效应，进一步放大了医药板块内部细分领域的相对收益差距。　　复盘 2026 年上半年行情，我们始终认为，中国创新药全球竞争力的持续抬升，是医药行业最核心的基本面主线。凭借国内充足的研发人才储备、高效的研发组织能力，以及相对可控的研发与试错成本，国内创新药产业正加速从跟随式创新向源头原创升级，并逐步深度参与全球医药产业链的价值分配。2026 年 AACR、ASCO 等国际顶尖学术会议期间，国内创新药企的口头报告数量、核心临床数据披露规模进一步增长，部分产品在疗效、安全性与作用机制层面展现出全球竞争力，印证了中国创新药在全球研发格局中的地位。　　商业合作维度，国内创新药海外授权延续高活跃态势。公开数据显示，2026 年上半年国内创新药对外授权交易总规模已突破千亿美元。交易数量增长、首付款质量提升、合作方层级上移，三者共同反映出海外跨国药企对中国创新管线的认可程度持续加深。合作覆盖范围也从 ADC、双抗等传统优势领域，逐步延伸至小核酸、自身免疫、代谢、神经及心脑血管等更多治疗领域。　　政策环境方面，2026 年政府工作报告将生物医药纳入重点培育的新兴支柱产业范畴。二季度以来，创新药审评审批、新药价格形成机制、医保与商业健康险创新药目录等配套政策稳步落地。政策导向更加强调药品的真实临床价值与患者获益，有助于具备差异化疗效、能够填补未满足临床需求的创新产品，获得更合理的市场准入与支付支持。　　尽管上半年创新药板块股价走势与基本面趋势出现阶段性背离，但我们判断，这种偏离更多受全球利率预期变动、市场风格切换、科技板块资金分流，以及海内外创新药合作政策预期扰动等因素驱动，并不代表中国创新药产业竞争力出现趋势性反转。同时我们也注意到，历经近年发展，创新药板块内部估值分化显著加剧，创新药资产的长期价值，最终仍需由临床数据、竞争格局、适应症市场空间、商业化能力、现金流质量与全球权益价值共同支撑。　　本基金在二季度市场调整阶段，考虑到利率预期、市场风格切换及政策扰动带来的短期不确定性，对组合仓位进行了阶段性下调；二季度末，伴随行业估值压力逐步消化，同时临床数据读出、海外授权落地与产业政策等基本面因素持续兑现，本基金将仓位重新回升至较高水平，重点布局两大方向：一是具备全球授权或自主出海潜力的创新药企业，二是在全球研发与生产体系中具备竞争优势的创新药产业链标的。　　组合管理层面，我们进一步收紧了临床证据质量与估值安全边际的筛选标准，不将海外授权预期作为估值的单一支撑，重点考量产品相对现有标准治疗的实际临床获益、核心临床终点的可靠性、竞品管线推进节奏，以及企业将研发成果转化为收入与现金流的能力。对于估值已较为充分、市场提前透支较多早期管线价值的标的，我们维持偏谨慎态度；对于临床价值明确、竞争格局清晰、估值尚未充分体现长期成长潜力的优质企业，则积极把握市场波动带来的布局窗口。　　我们始终坚持自上而下行业研判与自下而上个股精选相结合的投研框架，紧密跟踪核心学术会议临床数据披露、海外授权交易进展、产品商业化放量节奏及产业政策落地情况，动态调整组合结构，持续挖掘优质投资标的，力争为基金持有人创造长期可持续的超额收益。

2026年上半年，中国经济延续“温和复苏、结构优化”的运行态势，经济运行总体平稳，但不同领域的修复节奏仍存在分化。上半年国内生产总值按不变价格计算同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%。需求端整体呈现边际改善特征，消费复苏力度相对温和，服务消费表现好于商品消费；出口保持较强韧性，全球供应链重构及海外新兴市场拓展继续形成支撑；投资端制造业投资维持较快增长，高技术产业和新质生产力相关领域是主要拉动力量，基础设施投资稳步推进，房地产市场仍处于低位调整阶段，政策效果的进一步显现仍需时间。　　权益市场方面，上半年市场呈现先抑后扬、结构分化显著的特征。一季度市场在经历年初的春季行情后，受到海外地缘冲突升级等因素影响，风险偏好快速回落；进入二季度，随着外部扰动逐步被市场消化，投资者风险偏好明显修复，权益市场出现较大幅度反弹。上半年万得全A指数上涨约11.52%，沪深300指数上涨约7.55%，创业板指数上涨约35.58%。行业表现方面，一季度煤炭、石油石化、新能源及有色金属表现相对较好；二季度科技成长板块成为市场主线，半导体设备和材料、国产算力、光模块、PCB等方向涨幅居前，传统消费、金融及多数非科技板块表现相对平淡。　　本基金在2026年上半年根据市场环境变化动态调整仓位和组合结构。一季度前期保持较高仓位运作，在海外地缘局势加剧市场波动后适度降低仓位；行业配置方面，重点增加了具备全球竞争力的创新药、半导体及高端制造板块的配置，适度降低了传统周期板块的配置比例。二季度，随着市场风险偏好修复，本基金进一步提高了科技成长板块的配置比例，重点增加半导体设备和材料、国产算力等方向的配置。同时，考虑到部分科技板块短期涨幅较大，本基金更加重视产业趋势、订单兑现、盈利增长与估值水平之间的匹配程度，力求在把握产业机会的同时控制组合波动。　　本基金始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，深入挖掘具备核心竞争力、产业趋势明确、业绩成长确定性较强的优质标的，根据市场环境动态优化组合结构，严格控制投资风险，力求为投资者创造显著的超额收益。

2026年上半年，中证医药指数整体表现一般，整体呈下跌趋势，中证医药指数下跌9.15%，同期万得全A指数上涨11.52%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%，医药板块明显跑输主要宽基指数。细分领域方面，创新药产业链和原料药阶段性表现相对较好，创新药相关资产先涨后跌；中药、生物药、医药商业等板块整体表现偏弱。医药行业的基本面稳中向好，但二季度科技成长板块表现突出，对市场资金形成明显分流，进一步加大了医药板块的相对收益压力。　　回顾2026年上半年，我们认为医药行业最核心的基本面变化仍然是中国创新药全球竞争力的持续提升。依托国内丰富的研发人才供给、较高的研发组织效率，以及相对较低的研发和试错成本，中国创新药产业正在从跟随式创新加速迈向源头创新，并逐步参与全球医药产业链的价值分配。2026年AACR、ASCO等国际学术会议期间，中国创新药企的口头报告数量和重要临床数据披露数量进一步增加，部分产品在疗效、安全性或作用机制方面展现出全球竞争潜力，验证了中国创新药在全球研发管线中的地位。　　商业合作方面，中国创新药对外授权继续保持较高活跃度。据公开信息统计，2026年上半年中国创新药对外授权交易总金额已超过千亿美元。交易数量、首付款质量和合作方层级的持续提升，反映出海外跨国药企对中国创新管线的认可度不断增强。对外合作的范围也在由ADC、双抗等优势领域逐步向小核酸、自身免疫、代谢、神经系统及心脑血管等更广泛的治疗领域拓展。　　政策层面，2026年政府工作报告将生物医药列为重点打造的新兴支柱产业之一。二季度以来，创新药审评审批、新上市药品价格形成、医保及商业健康保险创新药目录等配套政策陆续推进。政策导向更加重视药品的真实临床价值和患者获益，有利于真正具备差异化疗效、能够解决未满足临床需求的创新产品获得更合理的市场准入和支付环境。　　虽然上半年创新药板块的股价表现与基本面趋势出现一定背离，但我们认为，这种背离更多受到全球利率预期变化、市场风格切换、科技板块资金分流，以及国内外创新药合作政策预期扰动等因素影响，并不意味着中国创新药产业竞争力发生逆转。与此同时，我们也认识到，经过过去几年的发展，创新药板块内部的估值分化明显加大，创新药资产的长期价值最终仍需由临床数据、竞争格局、适应证市场空间、商业化能力、现金流质量及全球权益价值共同决定。　　本基金在二季度市场调整过程中，考虑到利率预期、市场风格及政策扰动带来的短期不确定性，组合阶段性降低了仓位；二季度末，随着行业估值压力逐步释放，而临床数据、对外授权和产业政策等基本面因素持续兑现，本基金重新提高至较高配置水平，重点布局具备全球授权或自主出海潜力的创新药，以及在全球研发和生产体系中具有竞争优势的创新药产业链标的。　　在组合管理中，我们进一步提高了对临床证据质量和估值安全边际的要求，不将对外授权预期作为单一估值依据，重点考察产品相对于现有标准治疗的真实临床增益、关键临床终点的可靠性、竞争产品推进速度，以及企业将研发成果转化为收入和现金流的能力。对于估值已经较为充分、市场提前计入较多早期管线价值的公司，我们保持相对谨慎；对于临床价值明确、竞争格局清晰、估值尚未充分反映其长期潜力的优质企业，则积极把握市场波动带来的配置机会。　　我们始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合，密切跟踪重要学术会议临床数据读出、海外授权交易、产品商业化放量及政策落地节奏，动态优化组合结构，致力于发掘优质标的，力争为基金持有人创造长期、可持续的超额收益。

2026年第一季度，中证医药指数呈现先上行后回落的走势，阶段内小幅下跌1.68%。同期市场主要指数表现分化，万得全A下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，医药板块整体表现处于市场中上水平。细分行业层面，原料药、创新药及创新药产业链板块走势相对突出，而中药、生物药及医药商业等领域表现相对偏弱。　　在我们看来，本轮医药板块行情的核心驱动，在于国内医药产业的创新实力已具备全球竞争优势，正逐步实现全球市场份额的突破。年初创新药及相关产业链迎来一轮反弹后，受港股资金面影响再度进入调整阶段。3月5日发布的政府工作报告中，医药生物与集成电路、航空航天、低空经济一同被列为四大战略性新兴产业支柱，有望对市场资金面形成积极提振。年初以来，创新药行业基本面持续强劲兑现：据国家药监局数据，截至3月27日，国内创新药海外授权交易规模已突破600亿美元，接近2025年全年交易额的半数。依托工程师红利、更高的研发效率以及更低的研发与试错成本，中国创新药的全球竞争力持续提升。此外4-5月 AACR、ASCO 等国际学术会议上，国内创新药有望集中披露具备竞争力的临床数据。基于上述因素，当前我们持续看好以创新药为核心的医药板块投资机会。　　本基金在一季度末适度提升了组合仓位，重点布局具备全球竞争力、有望走向国际市场并抢占全球份额的优质创新药标的。投资运作中，始终坚持自上而下行业判断与自下而上个股精选相结合的策略，深度挖掘优质企业，力求为基金持有人获取超额收益。

2026 年第一季度，中证医药指数呈现先上行后回落的走势，阶段内小幅下跌1.68%。同期市场主要指数表现分化，万得全A下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，医药板块整体表现处于市场中上水平。细分行业层面，原料药、创新药及创新药产业链板块走势相对突出，而中药、生物药及医药商业等领域表现相对偏弱。　　我们认为本轮医药行业上涨的核心是中国医药行业的创新能力已在全球层面形成显著竞争力，开始抢占全球市场份额。年初在创新药和创新药产业链反弹一波后因港股资金面的因素又进入回调，3月5日的政府工作报告将医药生物列为与集成电路、航天航天、低空经济并列的四大新兴产业支柱，有望带来资金面的改善。回顾年初至今创新药行业，基本面兑现非常强劲，据国家药监局统计，截止3月27日我国创新药对外授权交易总额已超过600亿美元，接近205年的一半，中国创新药凭借中国工程师红利，更高的研发效率，更低的研发成本和试错成本，全球竞争优势在不断加强。叠加4-5月份AACR和ASCO学术会议室中国创新药会陆续展现具有竞争力的创新药数据，我们当下看好以创新药资产为代表的医药行业的表现。　　本基金在一季度抓住了脑机接口、创新药和创新药产业链的机会，重点布局具备全球竞争力、有望走向国际市场并抢占全球份额的优质创新药标的，同时增加了一些业绩权重，关注业绩持续兑现的公司。投资运作中，始终坚持自上而下行业判断与自下而上个股精选相结合的策略，深度挖掘优质企业，力求为基金持有人获取超额收益。

2026年一季度，中证医药指数先涨后跌，在此期间，中证医药指数小幅下跌1.68%，同期万得全A下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，医药板块表现中等偏上。行业内部来看，原料药、创新药和创新药产业链表现较好，中药、生物药和医药商业表现较差。　　我们认为本轮医药行业上涨的核心是中国医药行业的创新能力已在全球层面形成显著竞争力，开始抢占全球市场份额。年初在创新药和创新药产业链反弹一波后因港股资金面的因素又进入回调，3月5日的政府工作报告将医药生物列为与集成电路、航天航天、低空经济并列的四大新兴产业支柱，有望带来资金面的改善。回顾年初至今创新药行业，基本面兑现非常强劲，据国家药监局统计，截止3月27日我国创新药对外授权交易总额已超过600亿美元，接近205年的一半，中国创新药凭借中国工程师红利，更高的研发效率，更低的研发成本和试错成本，全球竞争优势在不断加强。叠加4-5月份AACR和ASCO学术会议室中国创新药会陆续展现具有竞争力的创新药数据，我们当下看好以创新药资产为代表的医药行业的表现。　　本基金在一季度末提高了仓位配置，更加聚焦具有全球竞争力的创新药品种，真正有实力走向全球，抢占全球市场份额的创新药品种，始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，致力于发掘优质标的，力争为投资者创造显著的超额收益。

2026年一季度，中国经济运行呈现“温和复苏、结构优化”的态势，核心经济指标逐步回暖但复苏节奏仍显分化。需求端呈现边际改善特征，居民消费活力逐步释放，可选消费与服务消费增速稳步回升，但大宗消费复苏仍需发力；出口增速企稳回升，受益于全球供应链重构及海外需求边际改善，外部支撑作用有所增强；投资领域内，房地产板块拖累效应边际缓解，政策支持下刚需释放带动行业边际回暖，制造业投资持续聚焦高端制造与新质生产力领域，基础设施建设投资稳步推进，形成有效投资支撑，政策效能逐步显现。　　权益市场方面，在经历年初的春季躁动后，受到国际局势战争升级的剧烈扰动回吐年初涨幅。万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.59%。行业表现上，煤炭、石油石化、新能源、有色表现加好；而传统消费、金融等板块表现相对平淡。本基金在2026年一季度根据市场走势动态调整仓位，前期保持高仓位运作，国际局势波动后降低仓位，在行业配置上，重点增加了具备全球竞争力的创新药、半导体及高端制造板块的配置，适度降低了传统周期板块的配置比例。始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，深入挖掘具备核心竞争力、业绩确定性强的优质标的，严格控制组合风险，力求为投资者创造显著的超额收益。

2025年，中证医药指数上半年涨幅显著，下半年有所回落；同期万得全A指数上涨27.65%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%，而申万医药指数仅上涨12.89%，表现在全市场中不算突出，行业排名处于相对靠后位置。细分领域中，医药板块受创新驱动实现快速成长，其中创新药占比较高的化药、生物药及创新药产业链表现较好，其他子行业则表现平淡。　　回顾2025年，医药行业最核心的变化是中国医药创新能力在全球层面形成显著竞争力，已在全球市场崭露头角、占据一席之地。依托国内充足的工程师红利，中国创新药产业实现了从模仿创新到源头创新的跨越式发展。在国际舞台上，中国原创新药的优异临床数据接连亮相ASCO等顶级学术会议，引发全球医药界的广泛关注；在商业合作领域，2025年以来中国创新药的全球对外授权数量持续攀升，不仅在数量上占据可观份额，更诞生了多笔首付款金额不菲的重磅交易，彰显出国际市场对中国创新药的认可。与此同时，国内政策层面也为创新药发展注入强劲动力，审批流程的持续优化与支付体系的逐步完善，共同为创新药产业的高质量发展保驾护航。尽管2025年四季度创新药市场出现明显回落，但我们认为，短期波动更多是市场预期向合理化回归的过程，中国创新药抢占全球市场份额的趋势不可逆，后续仍看好其核心竞争力。　　本产品成立后，受部分公司创新药对外授权对象及金额低于市场乐观预期影响，行业情绪明显降温，基金相应放慢建仓速度，但我们始终坚定看好中国创新药的核心竞争力，认为本轮医药行业上涨的核心驱动力未发生变化。中国医药行业的创新能力已在全球层面形成显著竞争力，正逐步抢占全球市场份额；中国创新药凭借国内工程师红利，具备研发效率更高、研发及试错成本更低的竞争优势，短期市场波动更多是预期向合理化回归的过程，抢占全球市场份额的趋势不可逆。我们在市场下跌过程中逆势增加创新药行业配置，更聚焦具有全球竞争力、有实力走向全球并抢占市场份额的创新药品种，经过四个月建仓期，基金仓位逐步提升至50-55%区间。基金始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，致力于发掘优质标的，力争为投资者创造显著的超额收益。

2025 年，中证医药指数上半年涨幅明显，下半年有所回落，万得全 A 指数上涨 27.65%，沪深 300 指数涨17.66%，创业板指数上涨49.57%，申万医药指数上涨12.89%，在全市场不算突出，在行业排名中处于相对靠后位置。细分领域中，医药板块受创新驱动实现快速成长，其中创新药占比较高的化药、生物药及创新药产业链表现较好，其他子行业则表现平淡。　　回顾 2025 年，医药行业最核心的变化是中国医药创新能力在全球层面形成显著竞争力，已在全球市场崭露头角、占据一席之地。依托国内充足的工程师红利，中国创新药产业实现了从模仿创新到源头创新的跨越式发展。在国际舞台上，中国原创新药的优异临床数据接连亮相 ASCO 等顶级学术会议，引发全球医药界的广泛关注；在商业合作领域，今年以来中国创新药的全球对外授权数量持续攀升，不仅在数量上占据可观份额，更诞生了多笔首付款金额不菲的重磅交易，彰显出国际市场对中国创新药的认可。与此同时，国内政策层面也为创新药发展注入强劲动力，审批流程的持续优化与支付体系的逐步完善，共同为创新药产业的高质量发展保驾护航。尽管 2025 年四季度创新药市场出现明显回落，但我们认为，短期波动更多是市场预期向合理化回归的过程，中国创新药抢占全球市场份额的趋势不可逆，后续仍看好其核心竞争力。　　本基金前三季度维持高仓位运作，聚焦弹性品种，加大对真正具备创新特质品种的布局力度，重点关注尚未满足的临床需求；在四季度保持低仓位运行，更加聚焦具有全球竞争力的创新药品种，真正有实力走向全球，抢占全球市场份额的创新药品种，同时增加了一些业绩权重，关注业绩持续兑现的公司，包括创新药产业链和医疗器械行业，回避了创新药调整的部分亏损。

2025 年作为 “十四五” 规划的收官之年，面对国内外经济环境的复杂变局，我国出台并实施了更为积极有为的宏观调控政策，成功达成全年经济社会发展的主要目标任务。从经济运行态势来看，总量上呈现 “前高后稳、逐季放缓” 的特征，结构上则凸显 “外需韧性强劲、内需复苏乏力” 的分化格局：出口表现持续超出市场预期，即便面临美国关税压力，我国外贸依然实现稳步增长；社会消费品零售总额在上半年受益于以旧换新政策的拉动，整体表现较强，但随着补贴政策效力逐步减退，叠加上年四季度的高基数影响，下半年社零增速逐步回落；投资端增速始终承压。价格层面，全年呈现 “CPI 温和波动回升、PPI 低位逐步回暖” 的运行态势。　　在这样的宏观经济背景下，A 股市场呈现出极致的结构性分化格局，“强者恒强、弱者难振” 的特征贯穿全年。具体来看，万得全 A 指数全年上涨 27.65%，沪深 300 指数上涨 17.66%，创业板指数则在科技成长主线的强劲支撑下大涨 49.57%。市场表现突出的核心赛道集中于高景气领域，其中硬科技板块凭借产业升级与政策支持的双重利好成为市场绝对主线，有色金属板块以 92.64% 的全年涨幅位居申万一级行业首位，通信板块（87.27%）、国防军工、计算机、电子板块（涨幅均超 45%）紧随其后，分别依托资源品需求爆发、AI 算力与卫星通信产业推进、装备升级与国产替代等核心逻辑实现高速增长；而表现相对承压的板块多为依赖内需复苏的传统领域，消费板块受内需疲软与库存高企的双重压力，整体表现低迷。　　报告期内，本基金始终维持较高的仓位水平，行业配置聚焦于创新药、海外算力、半导体及有色金属等核心领域。投资策略上，我们始终坚守 “自上而下的宏观与行业研判 + 自下而上的个股深度精选” 相结合的模式，通过精准挖掘具备核心竞争力与成长潜力的优质标的，力求为投资者创造显著的超额收益。

2025 年，中证医药指数上半年涨幅显著，下半年有所回落；同期万得全 A 指数上涨 27.65%，沪深 300 指数上涨 17.66%，创业板指数上涨 49.57%，而申万医药指数仅上涨 12.89%，表现在全市场中不算突出，行业排名处于相对靠后位置。细分领域中，医药板块受创新驱动实现快速成长，其中创新药占比较高的化药、生物药及创新药产业链表现较好，其他子行业则表现平淡。　　回顾 2025 年，医药行业最核心的变化是中国医药创新能力在全球层面形成显著竞争力，已在全球市场崭露头角、占据一席之地。依托国内充足的工程师红利，中国创新药产业实现了从模仿创新到源头创新的跨越式发展。在国际舞台上，中国原创新药的优异临床数据接连亮相 ASCO 等顶级学术会议，引发全球医药界的广泛关注；在商业合作领域，今年以来中国创新药的全球对外授权数量持续攀升，不仅在数量上占据可观份额，更诞生了多笔首付款金额不菲的重磅交易，彰显出国际市场对中国创新药的认可。与此同时，国内政策层面也为创新药发展注入强劲动力，审批流程的持续优化与支付体系的逐步完善，共同为创新药产业的高质量发展保驾护航。尽管 2025 年四季度创新药市场出现明显回落，但我们认为，短期波动更多是市场预期向合理化回归的过程，中国创新药抢占全球市场份额的趋势不可逆，后续仍看好其核心竞争力。　　本基金前三季度维持高仓位运作，聚焦弹性品种，加大对真正具备创新特质品种的布局力度，重点关注尚未满足的临床需求；四季度适度降低仓位配置，更聚焦具有全球竞争力、有实力走向全球并抢占市场份额的创新药品种，同时增加业绩权重，关注业绩持续兑现的标的公司。