马牧青 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中证医药指数下跌7.6%，同期万得全A上涨12.82%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，医药板块表现较差，跑输主要宽基指数。行业内部来看，创新药产业链表现较好，其他板块尤其是药品相关板块均出现了明显下跌。　　我们认为创新药在Q2整体表现较差是多重因素叠加的，资金面来看，加息预期的波动对利率敏感性的创新药行业形成扰动，科技二季度优秀的表现吸引了更多资金的关注；政策方面，美国和国内对创新药对外合作政策预期的变动带来了情绪上的干扰。　　但是从基本面上来看，我们认为是中国创新药的竞争力是进一步加强的，5-6月ASCO年会上，中国创新药企的口头报告数量和重磅数据披露数量均创历史新高，进一步验证了中国创新药在全球研发管线中的地位。与此同时，据行业统截至二季度末我国创新药对外授权交易总额已超过900亿美元，中国创新药凭借工程师红利带来的更高研发效率、更低研发成本和试错成本，全球竞争优势持续强化，海外跨国药企对中国创新管线的并购和授权引进意愿明显增强。3月政府工作报告将医药生物列为四大新兴产业支柱后，二季度以来配套政策密集落地，包括创新药审评审批加速、医保谈判规则优化及对真正具备临床价值的创新药给予更有利的支付定价等，行业政策环境持续向好。虽然短期股价有一定的波动，但从基本面角度来看，我们看好未来以创新药资产为代表的医药行业的表现。　　本基金在二季度回撤中降低了仓位，在二季度末考虑到行业显著低估，又提高到较高配置，重点布局了具备全球授权潜力的创新药及具有全球竞争力的创新药产业链标的。我们始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，密切关注学术会议数据兑现、海外授权交易进展及政策落地节奏，动态优化组合结构，致力于发掘优质标的，力争为投资者创造显著的超额收益。

2026年二季度，A股医药板块整体表现弱势，行情显著跑输大盘。数据显示，中证医药指数单季度下跌7.6%，而同期市场主流宽基指数均实现大幅上涨，其中万得全A涨幅12.82%，沪深300上涨11.90%，创业板指更是录得36.35%的亮眼涨幅，医药行业标表现不佳。从内部细分板块表现来看，行业结构性分化特征十分突出，创新药产业链整体抗跌性较强，是板块内为数不多的优势赛道，而绝大多数细分领域，特别是药品板块，均出现了幅度较大的阶段性下跌。　　本次二季度创新药板块的阶段性走弱，并非单一因素导致，而是资金、政策等多重外部因素叠加引发的阶段性行情调整。从资金层面来看，创新药行业属于高成长、高利率敏感型赛道，市场加息预期的反复变动，对行业估值体系形成持续扰动；与此同时，二季度科技赛道迎来结构性牛市，赚钱效应凸显，大量市场资金持续涌入，分流了原本配置医药创新领域的资金。在政策情绪层面，国内外创新药跨境合作相关政策预期出现阶段性波动，引发市场资金情绪谨慎，进一步压制了板块整体行情表现。　　跳出短期二级市场波动，从产业基本面维度来看，国内创新药产业的综合实力仍在持续迭代升级，核心竞争力稳步抬升。在2026年5-6月的ASCO全球肿瘤学盛会中，中国创新药企交出了亮眼的研发答卷，无论是口头报告数量，还是重磅临床研究数据的发布数量，均刷新历年纪录，直观体现出我国创新药研发管线的质量与体量，已跻身全球医药创新第一梯队。　　产业商业化出海数据同样印证了行业向上趋势，截至2026年二季度末，国内创新药企业海外授权合作交易总额已突破900亿美元。依托国内完备的产业体系与工程师红利，本土创新药研发具备效率高、成本低、试错成本可控的独特优势，全球差异化竞争优势持续扩大。在此背景下，海外跨国药企对中国优质创新研发管线的关注度、并购及授权引进意愿持续提升，国内创新药全球化商业化进程持续提速。　　国内产业政策也持续释放正向红利，为创新药行业长期发展筑牢根基。继2026年3月医药生物产业被正式纳入国家四大新兴产业支柱之后，二季度一系列配套落地政策持续加码，涵盖创新药审评审批提速增效、医保准入谈判规则优化升级，同时针对具备真实临床价值、能够解决临床刚需的创新药，提供更友好的医保支付与定价支持，行业政策红利持续释放，发展环境持续优化。　　综合来看，当前创新药板块的股价调整仅为短期市场情绪与资金波动导致，行业基本面持续向好、长期成长的核心逻辑并未发生改变。凭借不断强化的研发实力、持续扩容的海外市场与完善的政策支撑体系，我们长期看好创新药核心资产带动下的医药行业整体发展行情。　　针对二季度医药行业的结构性调整行情，本基金灵活开展仓位动态调整操作：在行业整体回调初期，主动下调组合仓位，有效规避市场系统性波动风险；进入二季度末期，基于对医药行业估值底部凸显、板块价值被显著低估的判断，我们再度提升组合整体仓位，将核心配置聚焦于具备全球化授权商业化能力、拥有国际核心竞争力的创新药龙头企业及上下游优质产业链标的。　　本基金始终坚持“宏观行业研判+精准个股甄选”的双层投资框架，通过自上而下研判行业政策、产业趋势与市场资金风向，结合自下而上深挖个股核心价值与成长潜力。后续将持续紧密跟踪全球学术会议临床数据落地、创新药海外授权交易落地、行业政策迭代落地等核心变量，持续优化投资组合结构，深耕优质医药创新标的，力争为基金持有人创造持续稳健的超额投资回报。

2026年二季度，中国经济延续"温和复苏、结构优化"的态势，结构优化持续推进。需求端整体企稳，消费复苏力度偏温和，服务消费优于商品消费的格局延续；出口保持韧性增长，受益于全球供应链重构及海外新兴市场拓展，外部支撑作用持续巩固；投资端制造业投资维持韧性，高技术和新质生产力相关领域是主要拉动，房地产板块低位徘徊，政策效果的显现仍需时间。　　权益市场方面，在一季度国际局势战争升级的冲击后，二季度市场逐渐消化，风险偏好明显修复。在此期间，万得全A上涨12.82%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。行业表现上，科技表现亮眼，半导体设备材料、科创芯片、光模块与PCB均大幅上涨，非科技板块表现暗淡。在行业配置上，继续增加科技板块的配置比例，增加半导体设备材料和国产算力的配置。始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，深入挖掘具备核心竞争力、业绩确定性强的优质标的，严格控制组合风险，力求为投资者创造显著的超额收益。

2026年第二季度，A股医药板块整体走势偏弱，中证医药指数当季累计下跌7.6%。对比市场整体表现来看，同期万得全A、沪深300指数分别收获12.82%、11.90%的涨幅，创业板指更是大幅上涨36.35%，医药行业整体大幅跑输各大主流宽基指数，市场表现相对低迷。从行业细分维度来看，板块走势呈现明显分化：创新药产业链整体韧性较强、表现相对亮眼，而其余细分赛道，尤其是药品相关细分板块，均出现了较为明显的回调走势。　　综合来看，2026年二季度创新药板块股价承压、整体表现不及预期，是多重内外因素共同作用的结果。从资金维度分析，市场加息预期的反复波动，对利率敏感度较高的创新药行业造成了明显扰动；同时，二季度科技板块行情强势走高，吸引了大量市场资金流入，进一步分流了医药创新赛道的增量资金。在政策层面，海内外创新药跨境合作的相关政策预期出现边际变化，市场情绪受到一定影响，也对板块走势形成压制。　　但从行业核心基本面出发，国内创新药产业的核心竞争力仍在持续夯实、稳步提升。2026年5至6月举办的ASCO年会中，国内创新药企亮相的口头报告数量、披露的重磅临床研究数据数量均创下历史纪录，充分印证了我国创新药研发管线在全球医药创新领域的重要地位与核心实力。交易数据同样印证了行业价值的持续提升，截至二季度末，国内创新药企业的海外授权交易总规模已突破900亿美元。依托国内工程师红利带来的高效研发体系，我国创新药产业具备研发效率更高、研发及试错成本更低的核心优势，全球市场竞争力持续攀升，海外大型药企对于国内优质创新药研发管线的并购、授权引进意愿持续提升，产业出海进程持续加速。　　政策端也持续释放利好信号，为行业发展保驾护航。继2026年3月政府工作报告将医药生物产业明确纳入四大新兴产业支柱范畴后，二季度多项配套扶持政策密集落地。其中涵盖创新药审评审批流程提速、医保谈判规则持续优化，同时针对具备真实临床价值的创新药，进一步完善支付与定价机制，行业整体政策营商环境持续向好。　　整体而言，创新药板块仅存在短期二级市场股价波动，行业长期基本面向上的核心逻辑并未改变。基于扎实的产业基本面，我们持续看好以创新药资产为核心的医药行业后续中长期行情表现。　　针对二季度医药行业的震荡调整行情，本基金适时调整持仓结构：在行业回调阶段主动降低整体仓位，规避短期波动风险；而在二季度末期，基于医药行业估值已处于显著低估区间的判断，再度提升基金整体持仓比例，将核心配置方向聚焦于具备全球授权潜力的创新药及具有全球竞争力的创新药产业链标的。　　本基金始终秉持“自上而下行业趋势研判+自下而上个股精细筛选”的核心投资策略，持续跟踪全球学术会议临床数据落地情况、国内创新药海外授权交易推进节奏以及行业各类扶持政策落地进度，动态优化调整基金组合结构，持续挖掘具备长期成长价值的优质医药标的，力求持续为持有人创造稳健、可观的超额投资收益。

2026 年第一季度，中证医药指数呈现先上行后回落的走势，阶段内小幅下跌1.68%。同期市场主要指数表现分化，万得全A下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，医药板块整体表现处于市场中上水平。细分行业层面，原料药、创新药及创新药产业链板块走势相对突出，而中药、生物药及医药商业等领域表现相对偏弱。　　我们认为本轮医药行业上涨的核心是中国医药行业的创新能力已在全球层面形成显著竞争力，开始抢占全球市场份额。年初在创新药和创新药产业链反弹一波后因港股资金面的因素又进入回调，3月5日的政府工作报告将医药生物列为与集成电路、航天航天、低空经济并列的四大新兴产业支柱，有望带来资金面的改善。回顾年初至今创新药行业，基本面兑现非常强劲，据国家药监局统计，截止3月27日我国创新药对外授权交易总额已超过600亿美元，接近205年的一半，中国创新药凭借中国工程师红利，更高的研发效率，更低的研发成本和试错成本，全球竞争优势在不断加强。叠加4-5月份AACR和ASCO学术会议室中国创新药会陆续展现具有竞争力的创新药数据，我们当下看好以创新药资产为代表的医药行业的表现。　　本基金在一季度抓住了脑机接口、创新药和创新药产业链的机会，重点布局具备全球竞争力、有望走向国际市场并抢占全球份额的优质创新药标的，同时增加了一些业绩权重，关注业绩持续兑现的公司。投资运作中，始终坚持自上而下行业判断与自下而上个股精选相结合的策略，深度挖掘优质企业，力求为基金持有人获取超额收益。

2026年第一季度，中证医药指数呈现先上行后回落的走势，阶段内小幅下跌1.68%。同期市场主要指数表现分化，万得全A下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，医药板块整体表现处于市场中上水平。细分行业层面，原料药、创新药及创新药产业链板块走势相对突出，而中药、生物药及医药商业等领域表现相对偏弱。　　在我们看来，本轮医药板块行情的核心驱动，在于国内医药产业的创新实力已具备全球竞争优势，正逐步实现全球市场份额的突破。年初创新药及相关产业链迎来一轮反弹后，受港股资金面影响再度进入调整阶段。3月5日发布的政府工作报告中，医药生物与集成电路、航空航天、低空经济一同被列为四大战略性新兴产业支柱，有望对市场资金面形成积极提振。年初以来，创新药行业基本面持续强劲兑现：据国家药监局数据，截至3月27日，国内创新药海外授权交易规模已突破600亿美元，接近2025年全年交易额的半数。依托工程师红利、更高的研发效率以及更低的研发与试错成本，中国创新药的全球竞争力持续提升。此外4-5月 AACR、ASCO 等国际学术会议上，国内创新药有望集中披露具备竞争力的临床数据。基于上述因素，当前我们持续看好以创新药为核心的医药板块投资机会。　　本基金在一季度末适度提升了组合仓位，重点布局具备全球竞争力、有望走向国际市场并抢占全球份额的优质创新药标的。投资运作中，始终坚持自上而下行业判断与自下而上个股精选相结合的策略，深度挖掘优质企业，力求为基金持有人获取超额收益。

2026年一季度，中证医药指数先涨后跌，在此期间，中证医药指数小幅下跌1.68%，同期万得全A下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，医药板块表现中等偏上。行业内部来看，原料药、创新药和创新药产业链表现较好，中药、生物药和医药商业表现较差。　　我们认为本轮医药行业上涨的核心是中国医药行业的创新能力已在全球层面形成显著竞争力，开始抢占全球市场份额。年初在创新药和创新药产业链反弹一波后因港股资金面的因素又进入回调，3月5日的政府工作报告将医药生物列为与集成电路、航天航天、低空经济并列的四大新兴产业支柱，有望带来资金面的改善。回顾年初至今创新药行业，基本面兑现非常强劲，据国家药监局统计，截止3月27日我国创新药对外授权交易总额已超过600亿美元，接近205年的一半，中国创新药凭借中国工程师红利，更高的研发效率，更低的研发成本和试错成本，全球竞争优势在不断加强。叠加4-5月份AACR和ASCO学术会议室中国创新药会陆续展现具有竞争力的创新药数据，我们当下看好以创新药资产为代表的医药行业的表现。　　本基金在一季度末提高了仓位配置，更加聚焦具有全球竞争力的创新药品种，真正有实力走向全球，抢占全球市场份额的创新药品种，始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，致力于发掘优质标的，力争为投资者创造显著的超额收益。

2026年一季度，中国经济运行呈现“温和复苏、结构优化”的态势，核心经济指标逐步回暖但复苏节奏仍显分化。需求端呈现边际改善特征，居民消费活力逐步释放，可选消费与服务消费增速稳步回升，但大宗消费复苏仍需发力；出口增速企稳回升，受益于全球供应链重构及海外需求边际改善，外部支撑作用有所增强；投资领域内，房地产板块拖累效应边际缓解，政策支持下刚需释放带动行业边际回暖，制造业投资持续聚焦高端制造与新质生产力领域，基础设施建设投资稳步推进，形成有效投资支撑，政策效能逐步显现。　　权益市场方面，在经历年初的春季躁动后，受到国际局势战争升级的剧烈扰动回吐年初涨幅。万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.59%。行业表现上，煤炭、石油石化、新能源、有色表现加好；而传统消费、金融等板块表现相对平淡。本基金在2026年一季度根据市场走势动态调整仓位，前期保持高仓位运作，国际局势波动后降低仓位，在行业配置上，重点增加了具备全球竞争力的创新药、半导体及高端制造板块的配置，适度降低了传统周期板块的配置比例。始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，深入挖掘具备核心竞争力、业绩确定性强的优质标的，严格控制组合风险，力求为投资者创造显著的超额收益。

2025年，中证医药指数上半年涨幅显著，下半年有所回落；同期万得全A指数上涨27.65%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%，而申万医药指数仅上涨12.89%，表现在全市场中不算突出，行业排名处于相对靠后位置。细分领域中，医药板块受创新驱动实现快速成长，其中创新药占比较高的化药、生物药及创新药产业链表现较好，其他子行业则表现平淡。　　回顾2025年，医药行业最核心的变化是中国医药创新能力在全球层面形成显著竞争力，已在全球市场崭露头角、占据一席之地。依托国内充足的工程师红利，中国创新药产业实现了从模仿创新到源头创新的跨越式发展。在国际舞台上，中国原创新药的优异临床数据接连亮相ASCO等顶级学术会议，引发全球医药界的广泛关注；在商业合作领域，2025年以来中国创新药的全球对外授权数量持续攀升，不仅在数量上占据可观份额，更诞生了多笔首付款金额不菲的重磅交易，彰显出国际市场对中国创新药的认可。与此同时，国内政策层面也为创新药发展注入强劲动力，审批流程的持续优化与支付体系的逐步完善，共同为创新药产业的高质量发展保驾护航。尽管2025年四季度创新药市场出现明显回落，但我们认为，短期波动更多是市场预期向合理化回归的过程，中国创新药抢占全球市场份额的趋势不可逆，后续仍看好其核心竞争力。　　本产品成立后，受部分公司创新药对外授权对象及金额低于市场乐观预期影响，行业情绪明显降温，基金相应放慢建仓速度，但我们始终坚定看好中国创新药的核心竞争力，认为本轮医药行业上涨的核心驱动力未发生变化。中国医药行业的创新能力已在全球层面形成显著竞争力，正逐步抢占全球市场份额；中国创新药凭借国内工程师红利，具备研发效率更高、研发及试错成本更低的竞争优势，短期市场波动更多是预期向合理化回归的过程，抢占全球市场份额的趋势不可逆。我们在市场下跌过程中逆势增加创新药行业配置，更聚焦具有全球竞争力、有实力走向全球并抢占市场份额的创新药品种，经过四个月建仓期，基金仓位逐步提升至50-55%区间。基金始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，致力于发掘优质标的，力争为投资者创造显著的超额收益。

2025 年作为 “十四五” 规划的收官之年，面对国内外经济环境的复杂变局，我国出台并实施了更为积极有为的宏观调控政策，成功达成全年经济社会发展的主要目标任务。从经济运行态势来看，总量上呈现 “前高后稳、逐季放缓” 的特征，结构上则凸显 “外需韧性强劲、内需复苏乏力” 的分化格局：出口表现持续超出市场预期，即便面临美国关税压力，我国外贸依然实现稳步增长；社会消费品零售总额在上半年受益于以旧换新政策的拉动，整体表现较强，但随着补贴政策效力逐步减退，叠加上年四季度的高基数影响，下半年社零增速逐步回落；投资端增速始终承压。价格层面，全年呈现 “CPI 温和波动回升、PPI 低位逐步回暖” 的运行态势。　　在这样的宏观经济背景下，A 股市场呈现出极致的结构性分化格局，“强者恒强、弱者难振” 的特征贯穿全年。具体来看，万得全 A 指数全年上涨 27.65%，沪深 300 指数上涨 17.66%，创业板指数则在科技成长主线的强劲支撑下大涨 49.57%。市场表现突出的核心赛道集中于高景气领域，其中硬科技板块凭借产业升级与政策支持的双重利好成为市场绝对主线，有色金属板块以 92.64% 的全年涨幅位居申万一级行业首位，通信板块（87.27%）、国防军工、计算机、电子板块（涨幅均超 45%）紧随其后，分别依托资源品需求爆发、AI 算力与卫星通信产业推进、装备升级与国产替代等核心逻辑实现高速增长；而表现相对承压的板块多为依赖内需复苏的传统领域，消费板块受内需疲软与库存高企的双重压力，整体表现低迷。　　报告期内，本基金始终维持较高的仓位水平，行业配置聚焦于创新药、海外算力、半导体及有色金属等核心领域。投资策略上，我们始终坚守 “自上而下的宏观与行业研判 + 自下而上的个股深度精选” 相结合的模式，通过精准挖掘具备核心竞争力与成长潜力的优质标的，力求为投资者创造显著的超额收益。

2025 年，中证医药指数上半年涨幅显著，下半年有所回落；同期万得全 A 指数上涨 27.65%，沪深 300 指数上涨 17.66%，创业板指数上涨 49.57%，而申万医药指数仅上涨 12.89%，表现在全市场中不算突出，行业排名处于相对靠后位置。细分领域中，医药板块受创新驱动实现快速成长，其中创新药占比较高的化药、生物药及创新药产业链表现较好，其他子行业则表现平淡。　　回顾 2025 年，医药行业最核心的变化是中国医药创新能力在全球层面形成显著竞争力，已在全球市场崭露头角、占据一席之地。依托国内充足的工程师红利，中国创新药产业实现了从模仿创新到源头创新的跨越式发展。在国际舞台上，中国原创新药的优异临床数据接连亮相 ASCO 等顶级学术会议，引发全球医药界的广泛关注；在商业合作领域，今年以来中国创新药的全球对外授权数量持续攀升，不仅在数量上占据可观份额，更诞生了多笔首付款金额不菲的重磅交易，彰显出国际市场对中国创新药的认可。与此同时，国内政策层面也为创新药发展注入强劲动力，审批流程的持续优化与支付体系的逐步完善，共同为创新药产业的高质量发展保驾护航。尽管 2025 年四季度创新药市场出现明显回落，但我们认为，短期波动更多是市场预期向合理化回归的过程，中国创新药抢占全球市场份额的趋势不可逆，后续仍看好其核心竞争力。　　本基金前三季度维持高仓位运作，聚焦弹性品种，加大对真正具备创新特质品种的布局力度，重点关注尚未满足的临床需求；四季度适度降低仓位配置，更聚焦具有全球竞争力、有实力走向全球并抢占市场份额的创新药品种，同时增加业绩权重，关注业绩持续兑现的标的公司。

2025 年，中证医药指数上半年涨幅明显，下半年有所回落，万得全 A 指数上涨 27.65%，沪深 300 指数涨17.66%，创业板指数上涨49.57%，申万医药指数上涨12.89%，在全市场不算突出，在行业排名中处于相对靠后位置。细分领域中，医药板块受创新驱动实现快速成长，其中创新药占比较高的化药、生物药及创新药产业链表现较好，其他子行业则表现平淡。　　回顾 2025 年，医药行业最核心的变化是中国医药创新能力在全球层面形成显著竞争力，已在全球市场崭露头角、占据一席之地。依托国内充足的工程师红利，中国创新药产业实现了从模仿创新到源头创新的跨越式发展。在国际舞台上，中国原创新药的优异临床数据接连亮相 ASCO 等顶级学术会议，引发全球医药界的广泛关注；在商业合作领域，今年以来中国创新药的全球对外授权数量持续攀升，不仅在数量上占据可观份额，更诞生了多笔首付款金额不菲的重磅交易，彰显出国际市场对中国创新药的认可。与此同时，国内政策层面也为创新药发展注入强劲动力，审批流程的持续优化与支付体系的逐步完善，共同为创新药产业的高质量发展保驾护航。尽管 2025 年四季度创新药市场出现明显回落，但我们认为，短期波动更多是市场预期向合理化回归的过程，中国创新药抢占全球市场份额的趋势不可逆，后续仍看好其核心竞争力。　　本基金前三季度维持高仓位运作，聚焦弹性品种，加大对真正具备创新特质品种的布局力度，重点关注尚未满足的临床需求；在四季度保持低仓位运行，更加聚焦具有全球竞争力的创新药品种，真正有实力走向全球，抢占全球市场份额的创新药品种，同时增加了一些业绩权重，关注业绩持续兑现的公司，包括创新药产业链和医疗器械行业，回避了创新药调整的部分亏损。