彭陈晨 - 基金投资策略和运作

本季度我们继续聚焦创新药核心赛道，选股标准仍围绕长期管线价值与商业化兑现确定性。Q2板块基本面持续改善，但估值承压，两者出现背离。基金操作上，我们继续增配美股具有α潜力的biotech个股，有效平滑了逆风期的净值波动；同时对A股和港股持仓进行优化，优先选择确定性强、催化时间更靠近的标的，对季末反弹形成有力贡献。后续我们将持续比较三地市场估值水平，动态调整配置结构，并坚持在大疾病领域和产业突破方向上"多翻石头"的投资策略。Q2板块走势先扬后抑，季末反弹，整体跑输大盘。4-5月，AACR、ASCO等全球学术会议密集召开，国产创新药临床数据质量创历史新高，BD出海亦持续高歌猛进，投资人对产业趋势与股价共振充满期待；但5月起市场风格向硬科技切换，医药板块遭遇全市场集中减仓，流动性压力下导致板块非理性快速下跌。季末随着医保目录调整初审公示，叠加产业资本大规模增持，板块迎来修复。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为1.85%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为1.73%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-9.06%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-9.06%。

随着AI技术革命快速发展、地缘冲突重塑全球产业格局，“K型分化”逐渐成为全球越来越多国家的经济和消费新常态。AI技术的进步和产业的发展带动了半导体、高端制造等资本密集型行业的发展，对就业和服务性行业拉动相对有限，甚至可能将取代部分知识密集型行业，部分岗位可能被AI替代，影响未来收入预期。我们处在这样一个巨变的时代，面对未来收入和各种因素的不确定性，消费者的消费支出意愿或是相对保守的，削减非必须开支，保留刚性需求，成为大多数消费者无奈却又现实的选择。这对于我们在板块中的投资也提出了更高的要求，选股上我们更聚焦于着眼未来中长期有结构性增长潜力的个股，同时由于大部分消费公司具有良好的现金流和健康的资产负债表，积极进行分红回购，即使增速下降，考虑分红回购后的综合股东回报仍然不错。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为-0.54%，富国全球消费精选混合（QDII）C为-0.68%，富国全球消费精选混合（QDII）E为-0.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为-14.63%，富国全球消费精选混合（QDII）C为-14.63%，富国全球消费精选混合（QDII）E为-14.63%。

受美联储降息预期反复、美元指数走强、港币hibor利率维持高位等因素影响，外资整体降低港股市场配置，恒生指数26年二季度整体下跌7.7%，市场呈现极致K型分化态势，极少数板块和个股走强，其余板块均呈现显著的资金抽水效应。基金2季度仍以香港银行等高分红板块作为底仓配置，同时继续持有港股互联网等板块。

26年2季度港股大盘整体下行，恒指下跌7.69%，恒生科技下跌3.81%，市场极度分化：AI产业链大幅上涨，其余板块均呈现显著的资金抽水效应。外部美元流动性收紧叠加内需偏弱，是压制港股市场大盘的主要因素。本基金于4月30日开始建仓，主要配置港股AI硬件产业链以及互联网板块，硬件板块受益于AI CAPX，尤其是阶段性呈现供给紧张态势的紧缺环节；互联网板块虽然承压，但估值已经处于近十年低位，下行风险相对有限。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。操作层面，我们增加了美股Biotech仓位，通过更广范围的个股挖掘为组合贡献α。面对本季度部分重仓股表现平淡，我们认为主要是短期催化不足及资金面扰动所致，选择坚守长期逻辑，坚持以管线价值和商业化确定性为选股核心，相信时间终将兑现价值；同时，对短期涨幅过大、性价比显著下降的品种进行了适度止盈。市场层面，Q1板块呈现先抑后扬走势，年初至季中的回调与基本面关联度较低，主要受资金面再平衡及宏观情绪影响，季末随着资金重新关注产业趋势，板块快速反弹。二季度起，AACR、ASCO、ADA等全球学术会议将陆续召开，国内企业重磅临床数据进入密集发布期，板块关注度有望进一步提升。产业层面，本季度对外授权金额与质量均超市场预期，跨国药企（MNC）持续扩大对华合作，海外中型药企及VC基金亦加速来华寻求优质资产。更关键的是，早期通过Newco模式出海的分子迎来价值兑现――多个合作方或凭扎实III期数据推动股价大涨，或被大药企二次收购，标志着国产创新药的全球竞争力已获二级市场与产业资本双重认可。产业链方面，CXO行业同步回暖，头部企业收入环比改善、订单增长提速，特别是国内需求复苏明显；在ADC、多肽等新治疗方式商业化放量及国内早研投入加码的驱动下，行业景气度持续上行。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为4.99%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为4.88%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为0.87%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为0.87%。

26年一季度A股与港股市场总体呈现A股相对防御，港股弱势震荡的态势，沪指-1.94%，深成指-0.35%，恒生指数-3.29%，恒生科技指数-15.7%。港股作为离岸市场，更易受到资金面波动和流动性影响，一季度新兴市场内部表现较强的AI上游相关产业更集中于日韩等国，导致新兴市场内部资金从港股流向日韩等市场。此外，3月突发的美伊冲突也对油价、贵金属等大宗商品价格走势产生深远影响，也影响美联储的降息节奏，成长股的估值整体有所收缩。1季度基金略降低了股票仓位，减配了一些大宗商品等受美联储降息预期扰动影响较大的板块。

本基金旨在通过产业链研究和自下而上分析，在全球范围内捕捉大消费行业投资机会。26年开局的消费行业投资不易，一方面，AI的快速发展进一步加剧了对美国就业市场的担忧，尤其是程序员、律师等白领行业，市场担忧其就业前景进而影响消费需求；另一方面，美伊战争的爆发导致油价攀升，对全球农产品价格和一系列大宗商品价格产生深远影响，中游制造和下游品牌消费行业面临一定的原材料成本上升压力，也看到一部分定价权较强、行业竞争格局较好的行业陆续出现提价行为。结合上述外部环境变化，我们仍然需要自下而上分析消费各子行业的需求稳定性以及竞争格局变化，寻找需求稳定向好，且竞争格局相对稳定的细分子行业。我们认为AI对劳动力市场的影响，不会摧毁，但会重塑，就业市场会发生结构性变化，进而也会影响不同类型消费者的收入预期和消费行为。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为-1.55%，富国全球消费精选混合（QDII）C为-1.68%，富国全球消费精选混合（QDII）E为-1.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为-7.71%，富国全球消费精选混合（QDII）C为-7.71%，富国全球消费精选混合（QDII）E为-7.71%。

本基金以投资全球范围内上市的优质大消费行业公司为主要投资策略，通过对消费者的消费能力、消费意愿、消费倾向等因素分析，自下而上挖掘具有长期成长潜力的行业和个股。内需方面，2025年总体呈现出总量稳定、结构突出的特点。传统耐用品行业受益于消费品以旧换新政策，带动了家电和汽车等行业的消费，也带来一定的需求透支压力。酒店、旅游等服务类消费领域活力强劲释放，年轻人主导的兴趣类消费行业蓬勃发展。外需方面，美国消费总体保持一定的韧性，但也呈现了非常显著的K型分化特征，财富效应向中高收入群体集中，低收入群体支出趋弱。

总体25年港股表现不俗，全年恒生指数上涨27.8%，恒生科技指数上涨23.5%，表现领跑全球股市，呈现出估值修复和结构性牛市特点。市场经历了从“估值洼地”到“产业高地”的认知转变，特别是新消费、创新药、科技互联网、贵金属等板块，由于基本面改善和稀缺性，盈利提升和估值修复戴维斯双击。虽然指数全年表现不俗，但也呈现出高度波动、板块轮动加速等特征，基金在行业间相对均衡配置，采取成长和红利“哑铃型配置”策略，以稳定性高股息资产作为底仓配置，同时阶段性配置互联网、新消费、创新药等成长性行业。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，信达生物与武田114亿美元战略合作等重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21 家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.65%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.05%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.05%。

在中国本土创新药研发实力提升的大背景下，中国创新药已经成为全球新药研发不可忽视的力量。伴随创新药企BD交易频出，整体医药尤其是创新药板块年初以来涨幅较大，部分公司估值已经合理，站在当下时点，我们认为板块内部分化会加剧，我们会更加聚焦于具有全球竞争力的公司。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为24.18%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为24.36%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为20.81%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为20.81%。

本基金以投资全球范围内上市的优质大消费行业公司为主要投资策略，通过对消费者的消费能力、消费意愿等因素分析，自下而上挖掘具有长期成长潜力的行业和个股。3季度以来，由于经历前期较大涨幅以及部分公司股东解禁等资金面干扰，消费板块，尤其是港股新消费板块经历盘整震荡，但优质公司的基本面并没有太大变化，我们做了一些个股调整，聚焦有性价比的优质公司。此外，我们也增持了受益于AI产业加速发展的部分互联网公司。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为14.32%，富国全球消费精选混合（QDII）C为14.15%，富国全球消费精选混合（QDII）E为14.20%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为8.97%，富国全球消费精选混合（QDII）C为8.97%，富国全球消费精选混合（QDII）E为8.97%。