彭陈晨 - 基金投资策略和运作

2026年上半年全球消费市场呈现“总量尚有韧性、区域明显分化、服务强于商品、必选强于可选、中高收入强于低收入”的特征。“K型分化”逐渐成为全球越来越多国家的经济和消费新常态：高收入家庭受益于资产价格上涨，旅游、高端体验消费仍有韧性；中等收入家庭更加重视折扣、会员制和产品性价比；低收入家庭受到食品、能源、住房和融资成本影响，主动削减可选消费。此外，AI产业革命的快速发展也对消费者的消费行为和意愿产生影响，AI在一些领域例如coding的快速应用加剧了对就业市场的担忧，尤其是程序员、律师等白领行业，市场担忧其就业前景进而影响消费需求。结合上述外部环境变化，我们仍然需要自下而上分析消费各子行业的需求稳定性以及竞争格局变化。全球范围内我们看好并且配置了全球的互联网龙头、受益于消费降级的折扣零售行业龙头以及部分出海企业。

2026年上半年，A股与港股表现明显分化。A股主要指数普遍上涨，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨3.16%、19.82%和35.58%，科创50上涨64.25%，科技成长风格占据绝对主导。港股同期整体承压，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌10.73%、15.21%和18.92%。港股科技板块以互联网平台和消费科技为主，未能充分受益于全球AI硬件行情，同时受到海外流动性、盈利预期及新股供给等因素影响。基金上半年主要配置集中于大金融（香港银行、中资银行和中资保险）和互联网板块。看好香港银行主要基于Hibor回升带来的息差企稳、财富管理业务复苏和较高的股东回报。互联网板块上半年整体表现较弱，主要由于AI投入等CapEx增加带来的EPS下修影响，但当下盈利预期已基本下修到位，得益于开源模型的发展，头部互联网厂商的云业务ROIC改善，我们认为互联网板块未来有估值修复机会。

上半年医药板块内部分化明显、整体跑输大盘。AACR、ASCO 等全球学术会议上国产创新药数据质量创历史新高，BD出海高歌猛进，板块基本面持续向好；但5月起市场风格向AI为代表的硬科技极致切换，医药板块遭遇全市场资金的集中减持，走势与基本面明显背离，直至季末医保目录调整初审公示、产业资本大规模增持后方迎来修复。二季度全市场公募基金医药持仓占比创出历史新低（全部基金口径约 5.5%，剔除医药主题基金后约3%），板块筹码结构得到较为充分的出清。报告期内，本基金继续聚焦创新药核心赛道，选股标准始终围绕长期管线价值与商业化兑现确定性。操作层面，我们增配了美股具有α 潜力的Biotech个股，通过更广范围的个股挖掘为组合贡献超额收益，有效平滑了逆风期的净值波动；后续我们将持续比较三地市场的估值水平，动态调整配置结构，并坚持在大疾病领域和产业突破方向上"多翻石头"的投资策略。

2026年上半年，A股与港股表现明显分化。A股主要指数普遍上涨，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨3.16%、19.82%和35.58%，科创50上涨64.25%，科技成长风格占据绝对主导。港股同期整体承压，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌10.73%、15.21%和18.92%。港股科技板块以互联网平台和消费科技为主，未能充分受益于全球AI硬件行情，同时受到海外流动性、盈利预期及新股供给等因素影响。本基金于4月底成立，定位挖掘港股优质的成长股投资机会，建仓期内保持相对审慎的建仓策略，2季度主要配置港股科技硬件和互联网板块。港股科技硬件板块整体2季度表现较好，但由于股价的快速上涨，部分个股估值相对较高，6月我们做了部分个股的止盈。互联网板块上半年整体表现较弱，对组合也有一定影响，主要由于AI投入等资本开支增加带来的EPS下修影响，但当下盈利预期已基本下修到位，互联网板块未来有估值修复机会。

本基金旨在通过产业链研究和自下而上分析，在全球范围内捕捉大消费行业投资机会。26年开局的消费行业投资不易，一方面，AI的快速发展进一步加剧了对美国就业市场的担忧，尤其是程序员、律师等白领行业，市场担忧其就业前景进而影响消费需求；另一方面，美伊战争的爆发导致油价攀升，对全球农产品价格和一系列大宗商品价格产生深远影响，中游制造和下游品牌消费行业面临一定的原材料成本上升压力，也看到一部分定价权较强、行业竞争格局较好的行业陆续出现提价行为。结合上述外部环境变化，我们仍然需要自下而上分析消费各子行业的需求稳定性以及竞争格局变化，寻找需求稳定向好，且竞争格局相对稳定的细分子行业。我们认为AI对劳动力市场的影响，不会摧毁，但会重塑，就业市场会发生结构性变化，进而也会影响不同类型消费者的收入预期和消费行为。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为-1.55%，富国全球消费精选混合（QDII）C为-1.68%，富国全球消费精选混合（QDII）E为-1.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为-7.71%，富国全球消费精选混合（QDII）C为-7.71%，富国全球消费精选混合（QDII）E为-7.71%。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。操作层面，我们增加了美股Biotech仓位，通过更广范围的个股挖掘为组合贡献α。面对本季度部分重仓股表现平淡，我们认为主要是短期催化不足及资金面扰动所致，选择坚守长期逻辑，坚持以管线价值和商业化确定性为选股核心，相信时间终将兑现价值；同时，对短期涨幅过大、性价比显著下降的品种进行了适度止盈。市场层面，Q1板块呈现先抑后扬走势，年初至季中的回调与基本面关联度较低，主要受资金面再平衡及宏观情绪影响，季末随着资金重新关注产业趋势，板块快速反弹。二季度起，AACR、ASCO、ADA等全球学术会议将陆续召开，国内企业重磅临床数据进入密集发布期，板块关注度有望进一步提升。产业层面，本季度对外授权金额与质量均超市场预期，跨国药企（MNC）持续扩大对华合作，海外中型药企及VC基金亦加速来华寻求优质资产。更关键的是，早期通过Newco模式出海的分子迎来价值兑现――多个合作方或凭扎实III期数据推动股价大涨，或被大药企二次收购，标志着国产创新药的全球竞争力已获二级市场与产业资本双重认可。产业链方面，CXO行业同步回暖，头部企业收入环比改善、订单增长提速，特别是国内需求复苏明显；在ADC、多肽等新治疗方式商业化放量及国内早研投入加码的驱动下，行业景气度持续上行。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为4.99%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为4.88%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为0.87%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为0.87%。

26年一季度A股与港股市场总体呈现A股相对防御，港股弱势震荡的态势，沪指-1.94%，深成指-0.35%，恒生指数-3.29%，恒生科技指数-15.7%。港股作为离岸市场，更易受到资金面波动和流动性影响，一季度新兴市场内部表现较强的AI上游相关产业更集中于日韩等国，导致新兴市场内部资金从港股流向日韩等市场。此外，3月突发的美伊冲突也对油价、贵金属等大宗商品价格走势产生深远影响，也影响美联储的降息节奏，成长股的估值整体有所收缩。1季度基金略降低了股票仓位，减配了一些大宗商品等受美联储降息预期扰动影响较大的板块。

本基金以投资全球范围内上市的优质大消费行业公司为主要投资策略，通过对消费者的消费能力、消费意愿、消费倾向等因素分析，自下而上挖掘具有长期成长潜力的行业和个股。内需方面，2025年总体呈现出总量稳定、结构突出的特点。传统耐用品行业受益于消费品以旧换新政策，带动了家电和汽车等行业的消费，也带来一定的需求透支压力。酒店、旅游等服务类消费领域活力强劲释放，年轻人主导的兴趣类消费行业蓬勃发展。外需方面，美国消费总体保持一定的韧性，但也呈现了非常显著的K型分化特征，财富效应向中高收入群体集中，低收入群体支出趋弱。

总体25年港股表现不俗，全年恒生指数上涨27.8%，恒生科技指数上涨23.5%，表现领跑全球股市，呈现出估值修复和结构性牛市特点。市场经历了从“估值洼地”到“产业高地”的认知转变，特别是新消费、创新药、科技互联网、贵金属等板块，由于基本面改善和稀缺性，盈利提升和估值修复戴维斯双击。虽然指数全年表现不俗，但也呈现出高度波动、板块轮动加速等特征，基金在行业间相对均衡配置，采取成长和红利“哑铃型配置”策略，以稳定性高股息资产作为底仓配置，同时阶段性配置互联网、新消费、创新药等成长性行业。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，信达生物与武田114亿美元战略合作等重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21 家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.65%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.05%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.05%。

本基金以投资全球范围内上市的优质大消费行业公司为主要投资策略，通过对消费者的消费能力、消费意愿等因素分析，自下而上挖掘具有长期成长潜力的行业和个股。3季度以来，由于经历前期较大涨幅以及部分公司股东解禁等资金面干扰，消费板块，尤其是港股新消费板块经历盘整震荡，但优质公司的基本面并没有太大变化，我们做了一些个股调整，聚焦有性价比的优质公司。此外，我们也增持了受益于AI产业加速发展的部分互联网公司。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为14.32%，富国全球消费精选混合（QDII）C为14.15%，富国全球消费精选混合（QDII）E为14.20%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为8.97%，富国全球消费精选混合（QDII）C为8.97%，富国全球消费精选混合（QDII）E为8.97%。

在中国本土创新药研发实力提升的大背景下，中国创新药已经成为全球新药研发不可忽视的力量。伴随创新药企BD交易频出，整体医药尤其是创新药板块年初以来涨幅较大，部分公司估值已经合理，站在当下时点，我们认为板块内部分化会加剧，我们会更加聚焦于具有全球竞争力的公司。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为24.18%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为24.36%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为20.81%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为20.81%。