贾雨璇 - 基金投资策略和运作

二季度宏观方面，制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，连续三个月位于扩张区间。上半年GDP增速预计落在4.5%-4.7%区间，全年政府工作报告设定的增长目标为4.5%-5%，上半年基本完成既定节奏。PPI同比从4月2.8%提升至5月3.9%，主要受国际油价上行和输入性通胀推动?，创2022年8月以来新高。CPI维持在1.2%的温和区间，核心消费品价格涨幅有限，PPI与CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，利润主要在上游中游行业集中，向下游行业传导有限。二季度出口数据延续强劲表现，成为经济增长的核心支撑，主要是全球制造业景气度高位，AI超级周期驱动半导体、数据中心、云计算等AI基础设施相关产品出口快速增长。 二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%、中证500指数上涨18.6%，创业板指数上涨36.4%。二季度涨幅居前的5个行业分别为电子（中信）89.9%、通信（中信）66.1%、建材（中信）34.8%、机械（中信）17.5%、基础化工（中信）11.9%。跌幅居前的5个行业分别为 消费者服务（中信）-21.8%、农林牧渔（中信）-19.4%、综合金融（中信）-16.4%、传媒（中信）-16.4%、石油石化（中信）-16.1%。 产品2季度主要投资在科技成长领域以及可转债。

二季度宏观方面，制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，连续三个月位于扩张区间。上半年GDP增速预计落在4.5%-4.7%区间，全年政府工作报告设定的增长目标为4.5%-5%，上半年基本完成既定节奏。PPI同比从4月2.8%提升至5月3.9%，主要受国际油价上行和输入性通胀推动，创2022年8月以来新高。CPI维持在1.2%的温和区间，核心消费品价格涨幅有限，PPI与CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，利润主要在上游中游行业集中，向下游行业传导有限。二季度出口数据延续强劲表现，成为经济增长的核心支撑，主要是全球制造业景气度高位，AI超级周期驱动半导体、数据中心、云计算等AI基础设施相关产品出口快速增长。 二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%、中证500指数上涨18.6%，创业板指数上涨36.4%。二季度涨幅居前的5个行业分别为电子（中信）89.9%、通信（中信）66.1%、建材（中信）34.8%、机械（中信）17.5%、基础化工（中信）11.9%。涨幅居后的5个行业分别为消费者服务（中信）-21.8%、农林牧渔（中信）-19.4%、综合金融（中信）-16.4%、传媒（中信）-16.4%、石油石化（中信）-16.1%。 产品2季度主要投资在科技成长领域以及可转债。

二季度宏观方面，制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，连续三个月位于扩张区间。上半年GDP增速预计落在4.5%-4.7%区间，全年政府工作报告设定的增长目标为4.5%-5%，上半年基本完成既定节奏。PPI同比从4月2.8%提升至5月3.9%，主要受国际油价上行和输入性通胀推动，创2022年8月以来新高。CPI维持在1.2%的温和区间，核心消费品价格涨幅有限，PPI与CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，利润主要在上游中游行业集中，向下游行业传导有限。二季度出口数据延续强劲表现，成为经济增长的核心支撑，主要是全球制造业景气度高位，AI超级周期驱动半导体、数据中心、云计算等AI基础设施相关产品出口快速增长。 二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%、中证500指数上涨18.6%，创业板指数上涨36.4%。二季度涨幅居前的5个行业分别为电子（中信）89.9%、通信（中信）66.1%、建材（中信）34.8%、机械（中信）17.5%、基础化工（中信）11.9%。涨幅居后的5个行业分别为消费者服务（中信）-21.8%、农林牧渔（中信）-19.4%、综合金融（中信）-16.4%、传媒（中信）-16.4%、石油石化（中信）-16.1%。 产品2季度主要投资在半导体领域，包括存储、GPU、CPU、半导体材料、半导体设备、半导体晶圆制造领域。

2季度，沪深300指数上涨11.90%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-9.08%，其中，涨幅靠前的是电子行业上涨90.92%、通信行业上涨63.84%、建筑材料行业上涨35.20%，跌幅靠前的是石油石化行业下跌22.20%、农林牧渔行业下跌20.19%、钢铁行业下跌18.59%。此外，内地消费指数下跌15.23%，上证国债指数上涨0.99%。回顾2季度产品表现，好于业绩基准指数，其中，持有的电子、建筑材料、医药生物等标的表现较好，持有的食品饮料、家用电器、汽车等标的表现一般。整体仓位平均处于相对较高位置。展望3季度，第三批国补已正式下达，精准锚定夏季高温带动的家用空调换新、老旧家电集中更换需求、秋季开学学生数码设备采购三大核心消费场景，从而为消费市场提供强劲支持。新兴消费行业继续成为我国进出口的核心支撑。3季度，将继续优选本基金定义的消费严选的标的范畴，精选必需消费行业和可选消费行业标的，着力挖掘新兴消费行业标的，在合理的估值、合适的股息率、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

2季度，沪深300指数上涨11.90%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-9.08%，其中，涨幅靠前的是电子行业上涨90.92%、通信行业上涨63.84%、建筑材料行业上涨35.20%，跌幅靠前的是石油石化行业下跌22.20%、农林牧渔行业下跌20.19%、钢铁行业下跌18.59%。此外，上证国债指数上涨0.99%。回顾2季度产品表现，明显好于业绩基准指数，其中，持有的电子、通信、机械设备等标的表现较好，持有的石油石化、煤炭等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望3季度，对因产业变革而引发的基本面硬核支撑的股市走势充满信心。AI爆炸式发展，“人工智能+”作为新质生产力核心引擎，已上升为国家战略。海外各大科技公司纷纷加大资本开支投入。海外算力和国产算力形成共振，虽偶有干扰波动，但不改AI确定趋势。3季度，整体继续看好权益市场，尤其是有切实业绩的行业。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光通信等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

从全球基本面看，2026年第二季度，受到伊朗局势的影响，美国通胀粘性不断提升，美联储年内加息预期强化。欧洲央行和日本央行也宣布加息25个基点，西方发达经济体已陆续由降息周期转向加息周期。从国内基本面看，2026年第二季度我国宏观经济基本面仍处于缓步复苏阶段。4-6月官方制造业PMI有所回暖，官方服务业PMI亦整体回升；社会消费品零售表现弱化；固定资产投资同比增速有所下滑；出口增速表现亮眼；社会融资结构有待进一步改善。今年《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调有所调整，同时强调“国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。新旧动能转换任务艰巨，供强需弱矛盾突出，市场预期偏弱，重点领域风险隐患较多”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2026年第二季度，以美联储为代表的西方发达国家央行扭转了货币政策态度，而中国人民银行货币政策委员会最近一次季度例会继续强调“要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。今年二季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2026年第二季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，除跨月跨季等特殊阶段外，DR007多数时期处于1.55%及以下的偏低水平。总体看，2026年第二季度我国金融市场整体流动性显现出中性偏松的货币市场环境。整体看，二季度债市整体表现尚可，全品种震荡下行。市场表现在相当程度上受到资金面宽松、基本面走弱、供需预期和股市表现的影响。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品二季度资产配置以利率债交易为主，信用债配置为辅。后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从全球基本面看，2026年第一季度，虽然受到伊朗局势的影响，美联储维持利率不变，但欧洲央行和英国央行再次降息，海外经济体通过降息而刺激经济的举措继续维持，西方发达经济体整体继续处于降息周期内。从国内基本面看，受春节假期等因素影响，2026年第一季度我国宏观经济基本面仍处于缓步复苏阶段。1-3月官方制造业PMI整体偏弱，官方服务业PMI亦表现欠佳；社会消费品零售总额表现尚可；固定资产投资同比增速有所改善；出口增速表现亮眼；社会融资结构有待进一步改善。今年《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调有所调整，同时强调“国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。新旧动能转换任务艰巨，供强需弱矛盾突出，市场预期偏弱，重点领域风险隐患较多”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2026年第一季度，以美联储为代表的西方发达国家央行继续处于降息周期中，而中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会继续强调“要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。今年一季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2026年第一季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，除跨春节跨月等特殊阶段外，DR007多数时期处于1.6%及以下的偏低水平。总体看，2026年第一季度我国金融市场整体流动性显现出中性偏松的货币市场环境。整体看，一季度债市整体表现尚可，市场表现在相当程度上受到资金面、供需预期和股市表现的影响。2026年第一季度，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨0.80%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨0.86%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨0.91%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品一季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

1季度，沪深300指数下跌3.89%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-1.77%，其中，涨幅靠前的是煤炭行业上涨16.83%、石油石化行业上涨15.36%、综合行业上涨13.67%，跌幅较多的是非银金融行业下跌14.98%、商贸零售行业下跌14.43%、美容护理行业下跌8.93%。此外，内地消费指数下跌6.79%，上证国债指数上涨0.64%。回顾1季度产品表现，表现略好于业绩基准指数，其中，持有的通信、电子、有色金属等标的表现较好，持有的电力设备、石油石化、国防军工等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望2季度，中东局势处于动荡之中，在能源价格和运输不稳定的情况下，主要经济体关注能源安全继而很可能致力调整能源结构，这对于新能源是重大发展机遇。可能会促使发电领域风光储大幅替代天然气，交通领域电动大幅替代燃油。2季度，整体看好权益市场，将加大权益配置力度。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光伏、储能、动力电池等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

1季度，沪深300指数下跌3.89%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-1.77%，其中，涨幅靠前的是煤炭行业上涨16.83%、石油石化行业上涨15.36%、综合行业上涨13.67%，跌幅较多的是非银金融行业下跌14.98%、商贸零售行业下跌14.43%、美容护理行业下跌8.93%。此外，内地消费指数下跌6.79%，上证国债指数上涨0.64%。回顾1季度产品表现，表现弱于业绩基准指数，其中，持有的食品饮料、汽车、医药生物、高股息率等标的表现较好，持有的商贸零售、家用电器等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望2季度，在国际环境动荡的情况下，扩大内需加强内循环就格外重要，2026年《政府工作报告》提出，“深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长”。从而为消费市场提供强劲支撑。2季度，将继续优选本基金定义的消费严选的标的范畴，精选必需消费行业和新兴消费行业标的，着力挖掘可选消费行业标的，如医药生物等，在合理的估值、合适的股息率、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

宏观方面2026年一季度预计GDP同比增长4.70%，较2025年四季度（4.50%）有所回升。从PMI来看PMI产出指数1月49.8%，2月49.5%，3月50.5%，重返扩张区间，主要受国内需求改善和出口拉动。固定资产投资增速在基建投资发力下有所企稳，春节假期延长下服务消费也有一定表现。总体来看，一季度国内宏观经济运行平稳向好。海外方面一季度后半程，受地缘冲突影响，布伦特原油价格从此前约70美元/桶升至最高价接近120美元/桶。滞胀预期升温，现货黄金3月累计下跌约612.40美元，跌幅达11.6%，创2013年6月以来最大单月跌幅。 全球股市普遍承压，日韩股市出现较大跌幅，中国市场整体承压，但相对抗跌。 股市行业板块表现分化，能源、军工、油运及防御性板块逆势受益，新能源出口预期上修。TMT板块受战争带来的风险偏好回落影响，跌幅较大。 市场表现方面，一季度上证指数下跌 -1.9%、创业板指数下跌-0.6%、中证500指数上涨2.0%。行业涨幅居前的为煤炭（中信）17.6%、 石油石化（中信）12.2%、电力机公用事业（中信）8.0%、建材 （中信）6.6%、电力设备及新能源（中信）6.4%。跌幅较多的行业为 非银金融 （中信）-14.8%、消费者服务（中信）-12.8%、商贸零售（中信）-9.9%、计算机（中信）-7.4%、农林牧渔 （中信）-6.6%。 产品一季度投资在以电子、半导体为代表的科技成长领域。

宏观方面2026年一季度GDP同比增长预计为4.70%，较2025年四季度（4.50%）有所回升。从PMI来看PMI产出指数1月49.8%，2月49.5%，3月50.5%，重返扩张区间，主要是受国内需求改善和出口拉动。固定资产投资增速在基建投资发力下有所企稳，春节假期延长下服务消费也有一定表现。总体来看，一季度国内宏观经济运行平稳向好。海外方面一季度后半程，受地缘冲突影响，布伦特原油价格从战前约70美元/桶升至最高价接近120美元/桶。滞胀预期升温，现货黄金3月累计下跌约612.40美元，跌幅达11.6%，创2013年6月以来最大单月跌幅。 全球股市普遍承压，日韩股市出现较大跌幅，中国市场整体承压，但相对抗跌。 股市行业板块表现分化，能源、军工、油运及防御性板块逆势受益，新能源出口预期上修。TMT板块受战争带来的风险偏好回落影响较大。 市场表现方面，一季度上证指数下跌 -1.9%、创业板指数下跌-0.6%、中证500指数上涨2.0%。行业涨幅居前的为煤炭（中信）17.6%、 石油石化（中信）12.2%、电力机公用事业（中信）8.0%、建材 （中信）6.6%、电力设备及新能源（中信）6.4%。跌幅较多的行业为 非银金融 （中信）-14.8%、消费者服务（中信）-12.8%、商贸零售（中信）-9.9%、计算机（中信）-7.4%、农林牧渔 （中信）-6.6%。 产品投资在以电子、人形机器人为代表的科技成长领域。

1季度，沪深300指数下跌3.89%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-1.77%，其中，涨幅靠前的是煤炭行业上涨16.83%、石油石化行业上涨15.36%、综合行业上涨13.67%，跌幅较多的是非银金融行业下跌14.98%、商贸零售行业下跌14.43%、美容护理行业下跌8.93%。此外，内地消费指数下跌6.79%，上证国债指数上涨0.64%。回顾1季度产品表现，表现弱于业绩基准指数，其中，持有的通信、电子、有色金属、石油石化等标的表现较好，持有的电力设备、国防军工等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望2季度，对因产业变革而引发的基本面硬核支撑的股市走势充满信心。AI爆炸式发展，“人工智能+”作为新质生产力核心引擎，已上升为国家战略。海外各大科技公司纷纷加大资本开支投入。海外算力和国产算力形成共振，光通信从电信配套升级为AI核心基建。2季度，整体看好权益市场，尤其是新质生产力。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光通信等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。