王丽媛 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，全球地缘局势缓和，贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度 A 股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度操作，我们延续一季度重仓AI算力板块的核心思路，进一步收缩持仓，将组合核心配置全面聚焦晶圆制造、先进封测、GPU/CPU、存储等高景气细分。在产业调研中，我们欣喜地看到，AI 算力需要重构长期需求曲线，半导体周期上行趋势明确且持续，全链条量价同步上行。我们看到产能端呈现结构性紧缺，12 英寸先进、8 英寸成熟晶圆稼动率接近满产，全球 8 寸产能同比收缩；CoWoS 等高端封测产能缺口超 30%，新产线良率爬坡周期长达半年；GPU 订单积压，DRAM、NAND 原厂主动控产保价，HBM价格上行预期强劲。涨价自上而下传导，而且景气上行刚刚开始，未来预计可持续2年以上。此轮半导体周期是 AI 算力、国产替代、周期反转三重力量共振的超级上行大周期，行情高度与持续性或将远超以往，当前晶圆、先进封测、GPU、存储全线产能紧缺，全链条涨价浪潮持续落地，海内外晶圆厂扩产周期长达两三年，短期供给难以填补算力爆发带来的巨大缺口，供需紧平衡或将长期维持。十五五科技自立自强战略持续加码，本土产业链加速突破，中外产业资金同步重仓硬科技。我们坚定重仓持有晶圆制造、先进封测、算力芯片、存储核心龙头，紧握时代产业红利，静待业绩与估值双击。半导体晶圆制造、封装和IC产业基本面坚实，具备较为明确的中长期成长空间。但市场短期波动是常态，产业发展往往也不是一蹴而就的，我们建议投资者从两个维度出发来争取改善长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是对产业趋势的长期陪伴，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和，贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度 A 股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度的操作，我们将持仓聚焦AI算力上游通胀核心赛道。看好AI算力上游的原因如下：全球云厂商大幅上调AI资本开支，带动算力服务器、HBM、先进封装需求爆发，产业链利润持续向上游稀缺原材料转移，铜箔、PCB基材、被动元件、半导体耗材、钨产业链等多环节迎来量价齐升行情，稀缺供给构筑行业强议价权。PCB全链条是本轮行情核心主线，AI高速背板、FC-BGA载板催生高端材料刚性需求。高端HVLP超薄铜箔、ABF载膜、PPE树脂等核心材料由海外寡头垄断，叠加海外装置停产，供需缺口持续扩大，覆铜板等厂商连续提价，产业链利润持续向主材端转移。被动元件与半导体耗材结构性紧缺态势显著。AI服务器单台MLCC用量为传统服务器的8-12倍，高端特规型号产能集中、持续缺货；12英寸大硅片、电子特气为AI芯片、先进封装刚需，海外控产、扩产周期漫长，叠加下游需求激增，现货价格大幅上涨，国产替代订单充足。此外，钨产业链深度受益AI高堆叠存储发展，高纯钨粉、六氟化钨等产品适配芯片沉积与存储工艺，供需紧张推升价格弹性。整体而言，上游材料普遍具备技术壁垒高、海外垄断、扩产周期长的特点，供给难以匹配爆发式算力需求，通胀周期具备中长期持续性，盈利弹性和业绩确定性显著优于下游环节。算力上游长景气逻辑坚实，供需紧平衡格局难以逆转，叠加国产替代红利持续释放，赛道成长势能充沛，中长期将持续兑现超额投资收益，是当下极具性价比的核心配置方向。AI算力和新材料产业基本面坚实，具备较为明确的中长期成长空间。但市场短期波动是常态，产业发展往往也不是一蹴而就的，我们建议投资者从两个维度出发来争取改善长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是对产业趋势的长期陪伴，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和、贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度A股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度的操作，本基金紧扣AI产业底层逻辑与宏观环境变化，实施灵活且有针对性的组合调整。报告期内，在三月美伊冲突升级后，管理人认为外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，整体适度降低仓位。在科技板块震荡上行的背景下，偏股混合型基金业绩呈现出较大分化，收益的波动水平也有所提升，为了提高业绩的稳健性，本基金于6月份新增了量化选股策略仓位，通过主动+量化的融合，精细化管控组合的风险收益比，以期更好兼顾交易的盈亏比与胜率。在量化策略的具体实施上，我们采用多因子选股模型，以力争实现对偏股混合型基金指数的超额收益。策略核心在于构建具备优秀Smart Beta属性的风格作为基础配置股票池（如分析师研究精选、绩优主动基金持仓等风格），其相对于主流宽基指数有较为显著的长期超额，也较好地贴合偏股混合型基金指数的表现。在配置股票池的基础上，策略采用量化多因子模型对股票未来收益率进行预测，并约束投资组合的仓位、行业配置和风格暴露，尽量与偏股混合型基金相匹配，从而实现对偏股混合型基金指数的增强效果。我们的多因子模型融合了基本面、技术面及深度学习算法挖掘的因子，因子收益来源丰富多元，因子配置也较为均衡，力求在风格复杂多变的市场周期中，为投资者争取更好的回报。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和、贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度A股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度的操作，本基金紧扣AI产业底层逻辑与宏观环境变化，实施灵活且有针对性的组合调整。报告期内，在三月美伊冲突升级后，管理人认为外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，整体适度降低仓位，并在4月初进行加仓，重点布局AI算力相关领域，尤其是半导体方向，积极抓取收益。管理人认为，当前半导体板块具备极强投资价值，多重核心逻辑共振，正式开启中长期上行行情。其一，AI算力需求形成坚实基本面支撑，全球云厂商持续加码AI资本开支，大模型训练与推理需求持续爆发，带动算力芯片、HBM、先进封装及配套材料耗材用量激增，高端半导体细分领域呈现刚性紧缺，需求端高景气具备长期确定性。其二，行业国产化率持续加速提升，海外高端产能、核心材料长期垄断，叠加供应链安全诉求升级，国内半导体材料、设备、载板、特气等环节替代空间广阔，企业订单饱满，业绩兑现节奏持续加快。其三，市场形成中外共振格局，海外厂商控产、停产导致全球供给缺口持续放大，海外涨价趋势持续传导至国内市场，叠加国内算力基建落地提速，内外双向驱动板块量价齐升。其四，行业全新上行周期已正式开启，半导体细分赛道摆脱周期低迷态势，存储、特种元器件、半导体耗材等多环节持续涨价，叠加上游产能扩产周期长、技术壁垒高，短期供给无法匹配爆发式需求，行业盈利底部确立，向上弹性充足。整体来看，半导体板块的基本面、政策面、供需面多维利好集聚，是当下具备高确定性、高成长性的行业。本基金将继续深耕 AI 产业链与新型基建领域，紧密跟踪宏观环境、产业趋势与政策导向，在严控风险前提下积极把握结构性机遇，力争为投资者创造持续稳健的超额回报。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和、贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度A股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度组合操作，为规避地缘冲突引发的全球市场波动与周期板块不确定性，产品阶段性减仓有色、航空等高弹性周期品种，配置白酒、创新药赛道进行防守，旨在依托核心资产的业绩韧性平滑组合波动。从实际市场表现来看，本次防守配置效果不及预期。当前消费整体大β行情持续走弱，白酒板块受消费复苏力度偏弱、市场情绪低迷影响，估值修复乏力，稳健防御属性未能有效兑现；创新药赛道虽长期产业逻辑通顺，但短期板块震荡调整、超额收益缺失，两大板块未能实现对冲市场风险、稳固组合收益的目标。基于本次操作复盘，产品快速迭代投资思路，摒弃被动防守的配置思路，主动顺应市场结构性行情特征，聚焦高景气赛道挖掘个股α机会。当前市场整体震荡分化，普涨行情缺失，纯赛道β配置性价比持续下降，精准挖掘个股独立成长性成为获取超额收益的核心关键。因此，组合重心后续将弱化传统消费防御配置，聚焦产业趋势明确、盈利确定性强、具备独立个股阿尔法逻辑的标的，精准把握结构性行情机遇，力争实现组合稳健增值。

2026 年二季度，全球地缘局势缓和，贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，二季度国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升，工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望三季度，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，二季度 A 股、港股延续震荡分化行情。截至6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿二季度的核心主线。回顾二季度操作，我们延续一季度重仓半导体板块的配置思路，全面聚焦半导体设备与关键材料赛道，深度把握中外投资共振下的国产替代黄金窗口。上游设备、材料是本轮产业上行周期中弹性与确定性双优的核心环节，也是海内外资本共同加码的核心方向。展望三季度市场，基于四大共振逻辑及中外双向产业的投资红利，本基金继续重仓半导体设备与材料。第一，国产替代加速攻坚，政策红利持续释放。海外管制倒逼国内晶圆厂全面切换本土供应链，成熟制程设备国产化率持续攀升，光刻、刻蚀、薄膜、清洗设备批量进入头部产线验证；湿电子化学品、靶材、光刻胶、电子特气等关键材料持续突破，多家企业实现国内头部晶圆厂批量供货。“十五五”规划将芯片自主可控上升为国运战略，大基金持续投放，叠加地方产线补贴、税收减免，本土设备材料企业研发、扩产资金充足，替代空间广阔。第二，AI 算力全球需求爆发，带动全产业链扩产。全球数据中心、HBM、先进算力芯片需求持续超预期，海外三星、美光、台积电大幅上调资本开支，国内中芯、华虹、长鑫同步加码成熟及先进制程产线。晶圆厂扩产最先拉动上游设备、材料采购，设备订单排期至 2027 年后，材料月度出货量持续环比提升，行业量价齐升逻辑持续验证。海外巨头为保障供应链稳定，主动寻求国内材料厂商合作建厂，形成海外需求外溢、国内厂商增量扩容的双向利好。第三，全球产业周期触底反转，中外资本同步加码。存储芯片价格持续飙升，功率半导体开启多轮涨价周期，全球半导体资本开支进入上行通道。第四，供应链安全长期逻辑不变，上游设备以及“卡脖子”环节的材料具备长期稀缺价值。分赛道看，我们重点布局两大细分方向：一是半导体核心设备，覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、量检测设备，优先布局已实现批量交付、进入头部晶圆厂供应链的本土龙头，受益国内产线持续扩产与海外厂商配套合作；二是半导体关键材料，聚焦光刻胶配套、电子特气、硅片、靶材、湿电子化学品，把握 AI 算力拉动的材料增量，同时受益海外芯片企业来华采购带来的增量订单，把握时代机会。中长期来看，半导体设备和材料产业基本面坚实，具备较为明确的成长空间。但产业发展并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们建议投资者从两个维度提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。回望 2026 年一季度，我们果断出击、全线发力，将投资重心牢牢聚焦于半导体及半导体设备核心赛道，以战略定力重仓中国硬科技。我们之所以坚定看好半导体行业，核心在于国产替代、AI 需求、周期复苏与政策战略四重共振，这是国家意志，更是时代风口。“十五五”强调科技自立自强，先进制程扩产战略意义重大，国产设备/材料替代加速、空间广阔。AI 浪潮拉动 HBM、先进制程需求，全球存储周期触底反弹，价格与需求共振。设备/材料是晶圆厂扩产核心受益环节，订单与业绩确定性高；存储受益AI算力爆发，供需紧张推动涨价与业绩释放。放眼全球，28nm及以上成熟制程产能正加速向中国大陆转移，而先进制程产能更是国内稀缺的战略资源，未来扩产之路不仅是产业升级，更是关乎国运的关键布局。在存储芯片领域，中国是为数不多后续会进行大规模扩产的经济体。诚然，目前国内先进工艺与全球龙头仍存在4-5年的技术差距，但我们满怀信心 —— 随着国内厂商良率持续攀升，国产先进制程必将加速追赶。放眼全球，台积电已相继实现7nm、5nm、3nm、2nm制程的量产；而大陆核心力量中芯国际也已实现14nm与N+2的工艺突破，国产芯片未来的发展空间更加广阔。与此同时，我们敏锐把握全球半导体周期触底反弹的历史性机遇，尤其在 AI 大潮席卷之下，先进制程晶圆代工迎来黄金增长期。在持仓布局上，我们果断加码 AI 算力硬件，重点布局国产算力与应用生态，国产先进制程代工更是我们当前核心重仓、未来长期看好的主攻方向。未来，我们将紧盯全球宏观大势、紧跟国内政策风向，实时追踪 AI 产业前沿突破，以灵活机动的策略应对市场波动，紧握科技自主与 AI 革命双重红利，全力冲刺价值增长新高度。

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。2026 年一季度，广发沪港深价值精选基金重点布局半导体设备龙头、存储龙头、缺电板块，核心是科技自主、AI算力爆发及电力供需硬缺口三大主线共振，兼顾成长确定性与周期弹性。布局半导体设备龙头，核心在于晶圆厂扩产与国产替代加速。“十五五”强化科技自立自强，成熟制程向大陆转移、先进制程扩产提速，设备是产业链最具受益确定性环节。AI驱动存储与先进制程扩产，头部设备厂商订单饱满，业绩高增确定性强，具备长期配置价值。布局存储龙头，源于行业进入超级景气周期。AI算力爆发拉动存储需求激增，叠加前期产能收缩、库存低位，一季度DRAM（动态随机存取存储器）、NAND（闪存）价格大幅上涨，供需缺口持续扩大。头部存储厂商业绩加速兑现，国产存储龙头量价齐升，成长空间明确。基金经理认为，AI时代已形成底层核心逻辑：算力=Token=电力。伴随着全球AI需求爆发式增长，电力成为AI发展的关键底层基础设施，未来三年全球电力供给将与GPU供给同等重要，具备长期配置价值。组合以半导体、存储为成长核心，以缺电板块为稳健增强，紧扣AI与科技自主主线，把握产业周期与政策红利，提升组合收益与抗波动能力。

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。2026 年一季度，广发瑞福基金紧扣AI产业底层逻辑与宏观环境变化，实施灵活且有针对性的组合调整。报告期内，本基金在一月实施战略性大幅加仓，重点布局光纤光缆与电力相关环节。美伊冲突升级后，外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，适度降低整体仓位，耐心等待下一轮布局时机。基金经理认为，AI 时代已形成底层核心逻辑：算力=Token=电力。伴随着全球AI需求爆发式增长，电力成为AI发展的关键底层基础设施，未来三年全球电力供给将与GPU供给同等重要，电力板块具备长期配置价值。同时，光纤光缆作为通信基建刚需，叠加空芯光缆打开新成长空间，行业正迎来新一轮成长周期。中长期看，AI产业大时代方才启航，技术创新与产业渗透持续推进。本基金将继续深耕 AI 产业链与新型基建领域，紧密跟踪宏观环境、产业趋势与政策导向，在严控风险前提下积极把握结构性机遇，力争为投资者创造持续稳健的超额回报。

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。一季度，广发品质回报基金前期重点布局有色与航空，核心把握全球经济温和复苏、供需格局改善带来的周期修复机会。有色受益于AI算力需求拉动与库存低位共振，具备较强盈利弹性；航空则受益于出行需求持续回暖、客流与票价同步提升，行业景气度上行，具备阶段性配置价值。随着美伊冲突突发，地缘政治风险急剧升温，全球风险偏好快速回落，大宗商品与跨境出行板块面临显著不确定性，价格与盈利预期承压。为控制组合回撤、规避突发性风险，产品及时对有色、航空进行减仓，锁定收益并降低波动敞口。减仓后，产品调整结构，加仓白酒与创新药，转向防御性与确定性更强的核心资产。白酒作为消费蓝筹，具备稳健现金流、强品牌壁垒与业绩韧性，在市场风险偏好下行时具备显著防御属性，同时受益于消费结构性修复，估值与业绩匹配度高。创新药则处于产业政策友好、国内创新升级与国际化突破的关键阶段，叠加前期调整充分，长期成长空间明确，具备较高配置性价比。本季度操作以防御优先、确定性优先为原则，主动规避地缘冲突带来的短期冲击，转向业绩稳健、长期逻辑清晰的消费与医药赛道，提升组合抗风险能力，力争在波动市场中实现稳健回报。

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。2026 年一季度，广发聚优基金维持组合持仓结构均衡，在一月实施战略性大幅加仓，重点布局光纤光缆与电力相关环节。美伊冲突升级后，外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，适度降低整体仓位，耐心等待下一轮布局时机。基金经理认为，AI时代已形成底层核心逻辑：算力=Token=电力。伴随着全球AI需求爆发式增长，电力成为AI发展的关键底层基础设施，未来三年全球电力供给将与GPU供给同等重要，具备长期配置价值。同时，光纤光缆作为通信基建刚需，叠加空芯光缆打开新成长空间，行业正迎来新一轮成长周期。中长期看，AI产业大时代方才启航，技术创新与产业渗透持续推进。本基金将继续深耕AI产业链与新型基建领域，紧密跟踪宏观环境、产业趋势与政策导向，在严控风险前提下积极把握结构性机遇，力争为投资者创造持续稳健的超额回报。

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。2026 年一季度，广发乾元价值增长基金采用以AI成长为主线，以黄金、有色、油气等周期板块作防御的组合策略，兼顾高弹性与抗风险能力，适配宏观与产业共振格局。AI方面，全球算力需求爆发，半导体周期触底回升，叠加“十五五”科技自立自强导向，国产算力、先进制程代工、AI硬件业绩确定性强。科技股估值经调整后具备配置价值，产业趋势明确，坚定将其作为组合核心成长方向。组合以黄金的避险、抗通胀及货币属性配置。一季度全球地缘风险升温、央行持续购金，叠加利率下行预期，黄金具备防御与保值功能，有效对冲市场波动与不确定性。工业有色板块受益于AI算力需求与供需紧平衡。AI服务器、数据中心大幅拉动铜、铝、稀土等需求，供给端约束强、库存低位，顺周期修复叠加 AI 新增量，盈利弹性突出。油气核心逻辑是地缘冲击叠加供给收紧。中东局势扰动能源供应链，OPEC+维持限产，叠加经济温和复苏带动需求，油价上行支撑板块盈利，兼具周期弹性与通胀防御性。组合整体以AI攻、资源守，把握科技成长与周期复苏共振，提升收益确定性与稳定性。