于渤洋 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济K型分化加剧，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。二季度债券收益率震荡下行。具体来看，4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，长端再探阶段低位，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。报告期内，组合在中性偏长久期摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握了信用债配置行情。展望后市，预计经济K型分化仍将延续，资金利率围绕利率走廊窄幅波动。内需偏弱、政策持稳、资金面均衡的宏观环境下，债市有望维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于资金利率的进一步下行，后续密切关注货币政策变动。组合策略上，组合采取中性久期，以票息策略为主，择机参与利率波段交易。

2026年二季度债市整体震荡偏强。4月受超长特别国债供给预期影响，长端利率小幅承压；4月下旬至5月，国内经济复苏力度趋稳、信贷修复节奏偏平缓，叠加市场流动性合理充裕，收益率震荡回落。6月多空博弈升温，债市行情趋于平淡，长端利率进入窄幅整理阶段。资金面整体平稳，DR007围绕政策利率波动，央行灵活运用公开市场工具平滑流动性波动，市场资金中枢保持稳定。信用债市场方面，中高等级信用利差稳步收窄，城投债依托化债政策托底整体稳健，信用风险整体可控。展望2026年三季度，债市整体可能继续延续震荡偏强的走势，收益率大幅上行空间有限，震荡下行仍存在一定可能性。国内经济复苏基础仍需稳固，市场资产荒格局持续，机构配置需求大概率延续，有望持续为债市形成支撑。货币政策有望继续维持稳健基调，收紧的必要性不强，资金面大概率维持平稳宽裕状态。通胀上行幅度预计相对温和，大概率不会对货币政策形成实质性约束。综合来看，中长期各因素对债市的支撑具备一定持续性，市场大概率震荡偏强运行，阶段性配置机会值得把握。

2026年二季度国内债市呈现震荡慢牛行情，10年期国债收益率从4月初1.81%-1.82%区间最低下探至1.70%-1.71%，季末回落至1.73%附近。短端收益率同步下移，期限利差持续压缩，中短券表现相对更强。债市走强的核心驱动来自内需动力温和、资金面持续宽松、机构配置需求共振，期间受供给、央行流动性操作、海外美债波动形成阶段性扰动。总体看，全季度债市行情可划分为三个阶段：4月上旬多空博弈加剧，行情以震荡整理为主；4月中旬至5月是本季度债市的主要行情窗口，10年国债收益率创出年初以来低点；6月后，债市多空交织，走势偏震荡，长端收益率触底小幅回升，但上行幅度有限。组合在市场走强的过程中持续拉长久期，同时提升杠杆获取套息收益，较好的把握了债市的节奏。站在当前时点展望三季度国内宏观与利率债环境，内需可能仍将维持温和修复态势，但各行业、各板块表现存在分化。物价端整体保持低位运行，通胀并未形成明显约束，为货币政策持续宽松预留充足空间。政策层面，央行仍将维持偏支持的调控基调，宏观大环境明显压制债市的利空因素较有限。另一方面，当前债市收益率已处于历史偏低区间，下行空间有限，叠加权益市场波动带来的股债跷跷板效应，后续债市震荡幅度或将放大。对应投资操作层面，组合将优先保障持仓流动性充裕，采取灵活的交易思路，动态调整组合久期与杠杆，平衡好收益与波动风险。

2026年二季度，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。2026年二季度债券收益率震荡下行。4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。展望三季度，经济基本面持续温和修复，货币政策将延续“适度宽松”的基调，加强货币财政政策协同配合，保持流动性充裕，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放。低利率环境中博弈加剧，机构行为驱动明显。往后需要关注：一是持续关注央行动态及市场风险偏好带来的扰动；二是同业存单发行节奏对资金面的扰动；三是持续关注银行理财及债基等规模变化，及银行券商等机构行为所提示的市场边际变化。组合操作上，继续精选中等久期信用债，夯实组合静态收益。同时在持仓结构上，保持仓位和久期的弹性，灵活进行利率债波段交易。

2026年二季度债市整体震荡偏强。4月受超长特别国债供给预期影响，长端利率小幅承压；4月下旬至5月，国内经济复苏力度趋稳、信贷修复节奏偏平缓，叠加市场流动性合理充裕，收益率震荡回落。6月多空博弈升温，债市行情趋于平淡，长端利率进入窄幅整理阶段。资金面整体平稳，DR007围绕政策利率波动，央行灵活运用公开市场工具平滑流动性波动，市场资金中枢保持稳定。信用债市场方面，中高等级信用利差稳步收窄，城投债依托化债政策托底整体稳健，信用风险整体可控。展望2026年三季度，债市整体可能继续延续震荡偏强的走势，收益率大幅上行空间有限，震荡下行仍存在一定可能性。国内经济复苏基础仍需稳固，市场资产荒格局持续，机构配置需求大概率延续，有望持续为债市形成支撑。货币政策有望继续维持稳健基调，收紧的必要性不强，资金面大概率维持平稳宽裕状态。通胀上行幅度预计相对温和，大概率不会对货币政策形成实质性约束。综合来看，中长期各因素对债市的支撑具备一定持续性，市场大概率震荡偏强运行，阶段性配置机会值得把握。

2026年二季度，经济K型分化加剧，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。二季度债券收益率震荡下行。具体来看，4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，长端再探阶段低位，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。报告期内，组合在中性偏长久期摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握了信用债配置行情。展望后市，预计经济K型分化仍将延续，资金利率围绕利率走廊窄幅波动。内需偏弱、政策持稳、资金面均衡的宏观环境下，债市有望维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于资金利率的进一步下行，后续密切关注货币政策变动。组合策略上，组合采取中性久期，以票息策略为主，择机参与利率波段交易。

2026年二季度，经济K型分化加剧，基本面弱修复，地缘冲突和外部扰动增强，资金面整体维持宽松。债市震荡偏强，收益率区间下移。具体行情走势上：4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速叠加机构止盈，长端回吐部分涨幅。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，长端再探阶段低位，月末10年国债收益率一度逼近1.70%。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调。下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下回稳。组合操作上，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了偏长久期，同时根据市场情况变化，在出现调整时点积极加仓高性价比资产，贡献了一定超额回报。展望后市，预计经济K型分化仍将延续。内需偏弱、政策面偏稳、资金面均衡的宏观环境下，债市或维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于货币政策进一步宽松打开空间，后续密切关注央行操作情况和资金价格波动。组合策略上，以应对为主，维持相对偏长久期和仓位水平，适当降低换手率，耐心等待增配机会。

2026年二季度债市整体震荡偏强。4月受超长特别国债供给预期影响，长端利率小幅承压；4月下旬至5月，国内经济复苏力度趋稳、信贷修复节奏偏平缓，叠加市场流动性合理充裕，收益率震荡回落。6月多空博弈升温，债市行情趋于平淡，长端利率进入窄幅整理阶段。资金面整体平稳，DR007围绕政策利率波动，央行灵活运用公开市场工具平滑流动性波动，市场资金中枢保持稳定。信用债市场方面，中高等级信用利差稳步收窄，城投债依托化债政策托底整体稳健，信用风险整体可控。展望2026年三季度，债市整体可能继续延续震荡偏强的走势，收益率大幅上行空间有限，震荡下行仍存在一定可能性。国内经济复苏基础仍需稳固，市场资产荒格局持续，机构配置需求大概率延续，有望持续为债市形成支撑。货币政策有望继续维持稳健基调，收紧的必要性不强，资金面大概率维持平稳宽裕状态。通胀上行幅度预计相对温和，大概率不会对货币政策形成实质性约束。综合来看，中长期各因素对债市的支撑具备一定持续性，市场大概率震荡偏强运行，阶段性配置机会值得把握。

2026年二季度，债券收益率整体下行。4-5月，由于基本面数据整体偏弱，资金面内生宽松，叠加非银负债端持续扩张带来强劲配置需求，债券收益率下行，10年国债一度下破1.7%；6月起，由于市场流动性环境收敛，债市转向窄幅震荡。整体看，二季度债市走势偏强，利差压缩。展望后市，基本面方面，经济K型分化，影响实体融资需求的传统经济，如投资、地产等仍偏弱，且在出口及新经济对经济总量尚能形成支撑的情况下，政策大幅发力意愿不高，限制长端利率上行空间；货币端，整体取向仍是支持性的，同时，央行通过创设多种流动性投放工具，提高对短端资金价格的把控能力，对长端关键期限利率的把控也在加强。预计债市仍将延续低利率低波行情。从静态收益和比价看，当前中短端息差利差均处于较低位，相对价值一般；长端及超长端利率债，期限利差保护较充足且流动性好，方便灵活调整仓位及久期，相对价值更占优。本组合将继续遵循稳健投资理念，维持短久期、适度杠杆、优质债券配置，在回撤可控的前提下，力争为投资人获取稳健的投资回报。

2026年二季度，经济复苏呈K型格局，科技赛道与优质资产持续走强，传统业态及内需复苏乏力。债市整体震荡偏强，收益率区间下移。具体行情走势上：4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速叠加机构止盈，长端回吐部分涨幅。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，长端再探阶段低位，月末10年国债收益率一度逼近1.70%。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调。下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下回稳。展望后市，预计经济K型分化仍将延续。内需偏弱、政策面偏稳、资金面均衡的宏观环境下，债市或维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于货币政策进一步宽松打开空间，后续密切关注央行操作情况和资金价格波动。报告期内，组合维持中性久期，面对实际流动性环境和预期扰动，加强组合流动性管理，平稳运作。

2026年二季度，经济K型分化加剧，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。2026年二季度债券收益率震荡下行。具体来看：4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，长端再探阶段低位，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。组合操作上，本组合为利率策略基金，采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了中性偏长久期，同时重点布局部分性价比较高券种，对组合收益形成了支撑。展望后市，预计经济K型分化仍将延续，资金利率围绕利率走廊窄幅波动。内需偏弱、政策持稳、资金面均衡的宏观环境下，债市有望维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于资金利率的进一步下行，后续密切关注货币政策变动。组合策略上，组合根据市场变化，在中性久期附近灵活应对。

2026年二季度，经济K型分化加剧，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。二季度债券收益率震荡下行。具体来看，4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，长端再探阶段低位，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。报告期内，组合在中性偏长久期摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握了信用债配置行情。展望后市，预计经济K型分化仍将延续，资金利率围绕利率走廊窄幅波动。内需偏弱、政策持稳、资金面均衡的宏观环境下，债市有望维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于资金利率的进一步下行，后续密切关注货币政策变动。组合策略上，组合采取中性久期，以票息策略为主，择机参与利率波段交易。