刘明辉 - 基金投资策略和运作

2025年中证500指数整体呈现震荡上行、先稳后强、全年显著上涨的走势，年初至上半年在区间内反复震荡整固、消化估值，下半年伴随市场风险偏好提升、中小盘风格占优、制造业与科技成长板块景气度回暖，指数逐步震荡抬升、成交持续活跃，年末收于7465.57点，全年涨幅约30.4%，表现优于多数大盘宽基指数，成为全年表现稳健且亮眼的中盘成长代表指数。　　2025年中证500的上涨，是产业景气度提升、政策红利释放以及资金流入的结果。高权重指数成分股多为科技龙头股，进一步强化了成长属性。资金面的持续改善，为指数上涨提供了充足支撑，而估值从低位修复至合理区间，既反映了企业盈利的增长，也为后续走势预留了空间。　　尽管全年走势中面临行业竞争加剧、流动性收紧、政策落地不及预期等风险，但指数整体表现稳健，未出现大幅回调。　　未来我们认为中证500指数仍有较强配置价值。中证500中盘成长的风格、较均衡的行业分布，是最重要的宽基指数之一。很多高权重成分股具有科技龙头属性，核心赛道景气度有望延续。北向资金、公募基金、量化资金等多类资金配置需求有望持续，被动资金因指数调仓带来的增量支撑仍在，流动性环境维持宽松可期。　　投资层面，我们仍会坚持采用量化投资模型，在行业中性、风格中性的约束下，尽可能基于各个维度的数据去寻找预期高收益的股票，实现在指数收益上的增强。同时，基于新的数据和市场情况去发掘新的因子，进一步尝试深度学习因子的应用，力争获得更加稳健的超额收益。

2025年恒生科技指数呈“强涨后深度回吐”的结构性走势，全年收涨约23%，走势呈现鲜明的阶段性分化，季度波动特征显著。　　一季度，恒生科技指数迎来开门红，依托春节后市场流动性宽松、平台经济监管政策持续回暖，叠加AI概念热度，指数从年初低点稳步攀升，单季度涨幅约12%。期间，腾讯、阿里等龙头平台因业务复苏预期兑现，股价持续走强，AI算力相关标的也迎来资金提前布局，市场风险偏好回升，南向资金持续净流入，为指数上涨提供有力支撑。2025年3月恒生科技指数下跌，可能源于短期获利盘集中兑现、外部流动性预期收紧、贸易政策不确定性升温等因素叠加　　二、三季度，行情进入加速上行阶段，指数延续上涨态势，其中三季度涨幅尤为显著，单季度涨幅超20%，推动全年最大涨幅突破50%。核心驱动因素是AI大模型商业化落地加速，头部科技企业陆续推出AI相关产品与服务；同时，全球流动性保持宽松，美联储降息预期升温，海外资金回流新兴市场，叠加南向资金持续加仓，进一步助推指数走高，期间指数多次创下年内阶段性高点，市场情绪达到全年峰值。　　10月后，指数走弱，四季度跌幅达14.7%，前期累积的涨幅被侵蚀。核心诱因是互联网巨头在本地生活领域重启大规模补贴战，市场担忧行业盈利恶化、相关平台股率先回调；叠加美联储降息预期降温，美债收益率上行，全球科技股估值普遍收缩，资金开始获利了结，恒生科技指数开启持续回调走势。　　从结构看，全年投资逻辑从“AI故事驱动”逐步转向“业绩验证”，具备真实AI收入贡献、现金流稳健或成本控制优秀的标的相对抗跌，而依赖补贴、盈利波动较大的个股调整更为明显。尽管年末回落明显，但指数全年仍录得显著涨幅，估值仍处于全球科技资产洼地，为后续行情预留了修复空间。　　估值方面，恒生科技指数与纳斯达克等主流科技指数相比，估值水平仍处于相对低位。其成分股整体财务状况健康，现金流较好。　　AI仍是当下投资的一个主线，但题材内部会有分化，单纯的AI题材类标的已难以获得市场的广泛认可，还需要更硬核的科技与更明确的商业化路径。未来需要关注AI商业化落地加速的龙头企业、美联储货币政策节奏、国内行业政策变化与企业季度业绩兑现度。恒生科技指数仍然是重要的资产配置品种，题材具有稀缺性。未来有较高的配置价值。

2025年北证50指数整体呈现先大幅上涨、震荡冲高、随后高位回落的走势，全年录得正收益。　　年初在政策红利持续释放、市场流动性改善及小微盘风格占优的推动下，指数快速拉升，一季度涨幅居全市场前列；二季度至三季度逐步修复上行，资金参与度提升，叠加专精特新、AI算力、机器人等产业主线催化，指数于9月创出年内新高；四季度因估值消化与资金获利了结等因素震荡回落，年末在相对高位企稳。全年指数波动率较高、成交活跃度显著提升，受到市场的广泛关注。　　我们认为未来北证50仍将依托政策支持、专精特新产业升级与流动性持续改善等支撑因素，保持其高弹性、高成长的特性。北证股票正受到更广泛的关注，北证50也将吸引更多资金支持。随着关于科技相关政策逐步推出，北证50仍会有较高配置价值。

2025年精工制造指数整体呈现先调整、后持续反转、全年大幅上涨的清晰走势，年末收于3958.33点，全年实现显著正收益。2025年指数的上涨，由电力设备、通信设备、高端机械三大核心板块主导，并以AI算力、人形机器人、新型工业化为最强概念主线，叠加国产替代、新质生产力政策与产业共振，整体表现优秀。　　展望未来，中证精工制造指数仍具备良好的配置价值与上行空间。作为覆盖工业、通信及高端装备的主题指数，其成分股深度契合新质生产力、新型工业化、国产替代等新质生产力发展方向，长期成长逻辑清晰。AI算力基础设施持续建设、人形机器人产业化推进、工业自动化渗透率提升将成为产业核心主线；同时，制造业盈利逐步修复、高端装备出海加速，将为指数提供强有力的支撑。当前板块估值仍处于合理区间，中长期有望延续震荡上行趋势。　　未来我们仍会保持对指数有效跟踪，同时针对性的调整量化模型，依托多因子模型与其他量化增强手段，在控制跟踪误差的前提下，持续挖掘超额收益，把握高端制造转型升级带来的中长期投资机遇。

上半年恒生科技指数在一轮迅速上涨后回调，五六月份震荡。得益于政策支持、资金支撑和成分股业绩亮眼，恒生科技指数表现较为强势，受到大家较多关注。　　政策方面，国内政策持续加码，如《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》引导险资、社保等中长期资金南下，科技政策推动了科技股走强。政策支持下，AI、半导体、智能驾驶等核心赛道快速崛起。　　资金方面，南下资金占港股市场的成交量显著提高，公募、险资等机构投资者表现出对港股市场尤其是科技股的青睐，创历史同期新高。同时，美联储降息预期升温推动外资回流港股。　　业绩方面，恒生科技成分股业绩表现较好，核心企业盈利修复显著，且整体题材与科技尤其是AI相关性高，符合对科技股题材主线投资逻辑。　　与此同时，也值得注意上半年科技股涨幅较大，部分个股估值已透支短期预期。需警惕市场情绪退潮后的回调压力　　长期来看，恒生科技的题材贴近科技主线，整体估值水平与纳斯达克等主流科技指数相比不高，各类资金对其关注较高，我们认为具有较高的长期投资价值。　　未来的投资中，我们还是会紧跟指数，综合利用股票和股指期货保持稳定的仓位，使基金保持较低的跟踪误差。

2025年上半年精工制造指数整体呈现震荡行情，细分行业的表现差距较大。与A股市场呈现出的风格轮动、结构分化等特征一致。　　红利风格在部分时段依然保持着一定的韧性，银行等高股息红利股稳步攀升，受到险资、社保等追求稳健收益的长线资金青睐，成为市场的“压舱石”。成长风格则在市场情绪以及产业政策的带动下，时而表现突出，时而陷入调整。　　上半年市场出现多次显著波动。在某一阶段，受到宏观经济数据不及预期以及行业政策调整等因素影响，市场出现短期快速下跌。但随后在政策利好频出，如5月“一揽子货币政策”落地，新增结构性工具重点支持科技、消费等领域；新“国九条”强化分红监管等，以及资金入场的推动下迅速反弹。外部环境方面，中美关税联合声明虽暂缓贸易摩擦升级，但特朗普政策反复及持续的中东地缘冲突构成潜在风险，也加剧了市场的不确定性。不过，总体而言，国内政策积极发力托底经济、引导结构转型，在大盘下探时形成了有力支撑，使得A股市场展现出较强的韧性。　　与宽基指数相比，精工指数有其自身的特点，行业相对集中，制造业占比相对较高，市值分布不均。我们会进一步针对精工指数筛选适合的选股因子和模型参数，争取获得更高的超额收益。　　同时，我们会基于股指期货的基差和Beta等情况选择股指期货的投资品种和仓位，提高资金利用效率，争取获得更高的收益。

2025年上半年，A股市场在复杂多变的内外部环境中演绎出独特的运行轨迹，整体走势震荡上行，并呈现出风格轮动、结构分化等多重特征。　　红利风格在部分时段依然保持着一定的韧性，银行等高股息红利股稳步攀升，受到险资、社保等追求稳健收益的长线资金青睐，成为市场的“压舱石”。成长风格则在市场情绪以及产业政策的带动下，时而表现突出，时而陷入调整。　　上半年市场出现多次显著波动。在某一阶段，受到宏观经济数据不及预期以及行业政策调整等因素影响，市场出现短期快速下跌。但随后在政策利好频出，如5月“一揽子货币政策”落地，新增结构性工具重点支持科技、消费等领域；新“国九条”强化分红监管等，以及资金入场的推动下迅速反弹。外部环境方面，中美关税联合声明虽暂缓贸易摩擦升级，但特朗普政策反复及持续的中东地缘冲突构成潜在风险，也加剧了市场的不确定性。不过，总体而言，国内政策积极发力托底经济、引导结构转型，在大盘下探时形成了有力支撑，使得A股市场展现出较强的韧性。　　上半年中证500指数实现了3.31%的涨幅，跑赢部分大盘指数，如沪深300下跌0.33%。　　对于量化投资策略而言，中证500指数具有重要意义。微盘股曾是量化基金重要收益来源之一，今年表现依然强势，但市场对其超额收益延续性的分歧扩大。长期来看，中证500指数的波动特性以及成分股的成长潜力，依然为通过量化模型获取超额收益提供了机会。