张晓 - 基金投资策略和运作

二季度地缘冲突缓和收尾，能源供应及能源价格逐步回归正常，但能源价格传导的通胀仍在体现，市场对美联储从降息预期转为加息预期，利率敏感性的有色商品价格有所回调。AI的叙事仍在延续，全球CAPEX驱动下的K型分化明显，消费地产整体疲软，和AI投资相关的领域量价齐升，且二季度涨价环节上游传导更为广泛，且从AI高端材料向普通材料产能外溢。市场表现来看，AI相关的板块一枝独秀，电子、通信以及AI上游的材料、设备环节涨幅居前；煤炭、有色及石油石化能源类资产随着商品价格下跌而回调；消费依然疲软，社零、出行数据等都较为平淡；锂电需求端可持续性有待市场逐步验证。　　本基金二季度保持均衡配置，持仓以电新、医药、电子、化工等为主。

二季度地缘冲突缓和收尾，能源供应及能源价格逐步回归正常，但能源价格传导的通胀仍在体现，市场对美联储从降息预期转为加息预期，利率敏感性的有色商品价格有所回调。AI的叙事仍在延续，全球CAPEX驱动下的K型分化明显，消费地产整体疲软，和AI投资相关的领域量价齐升，且二季度涨价环节上游传导更为广泛，且从AI高端材料向普通材料产能外溢。市场表现来看，AI相关的板块一枝独秀，电子、通信以及AI上游的材料、设备环节涨幅居前；煤炭、有色及石油石化能源类资产随着商品价格下跌而回调；消费依然疲软，社零、出行数据等都较为平淡。医药板块内部主线仍在创新药和CXO上，业绩支撑的CDMO以及偏上游的CRO涨幅靠前，创新药板块分化比较明显，聚焦临床价值。　　本基金二季度配置主要在创新药和CXO上。

二季度地缘冲突缓和收尾，能源供应及能源价格逐步回归正常，但能源价格传导的通胀仍在体现，市场对美联储从降息预期转为加息预期，利率敏感性的有色商品价格有所回调。AI的叙事仍在延续，全球CAPEX驱动下的K型分化明显，消费地产整体疲软，和AI投资相关的领域量价齐升，且二季度涨价环节上游传导更为广泛，且从AI高端材料向普通材料产能外溢。市场表现来看，AI相关的板块一枝独秀，电子、通信以及AI上游的材料、设备环节涨幅居前；煤炭、有色及石油石化能源类资产随着商品价格下跌而回调；消费依然疲软，社零、出行数据等都较为平淡。　　本基金二季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、通信为主。科技主要布局在AI及半导体设备，医药主要布局在CXO板块。

一季度国际形势复杂多变，美以伊冲突波及全球能源供应及航运，原油天然气等能源价格抬升，市场开始部分计价滞涨乃至衰退预期。美联储降息预期回落，全球流动性宽松预期有所收紧。权益市场也在通胀、流动性、地缘、增长等几个因素预期之间波动。市场表现来看，煤炭及石油石化能源类资产随能源价格上涨涨幅居前；AI叙事继续但板块内分化明显，稀缺环节有涨价逻辑驱动的板块超额明显；有色板块内部贵金属及部分小金属表现好于工业金属；消费板块仍在磨底。　　本基金一季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、通信为主。科技主要布局在AI及半导体设备，医药主要布局在CXO板块。

一季度国际形势复杂多变，美以伊冲突波及全球能源供应和航运，原油天然气等能源价格抬升，市场开始部分计价滞涨乃至衰退预期。美联储降息预期回落，全球流动性宽松预期有所收紧。权益市场也在通胀、流动性、地缘、增长等几个因素预期之间波动。市场表现来看，煤炭及石油石化能源类资产随能源价格上涨涨幅居前；AI叙事继续但板块内分化明显，稀缺环节有涨价逻辑驱动的板块超额明显；有色板块内部贵金属及部分小金属表现好于工业金属；消费板块仍在磨底。　　医药板块内部主线仍在创新药和CXO上，但分化加大。创新药逐步从BD催动转为临床数据验证，真正拥有全球创新品种的公司随着临床数据不断兑现，市值随之抬升；CXO底部企稳明显，体现在CMO板块的业绩以及CRO公司的新签订单层面。　　本基金一季度配置主要在创新药和CXO上。

一季度国际形势复杂多变，美以伊冲突波及全球能源供应和航运，原油天然气等能源价格抬升，市场开始部分计价滞涨乃至衰退预期。美联储降息预期回落，全球流动性宽松预期有所收紧。权益市场也在通胀、流动性、地缘、增长等几个因素预期之间波动。市场表现来看，煤炭及石油石化能源类资产随能源价格上涨涨幅居前；AI叙事继续但板块内分化明显，稀缺环节有涨价逻辑驱动的板块超额明显；有色板块内部贵金属及部分小金属表现好于工业金属；消费板块仍在磨底。　　本基金一季度保持均衡配置，持仓以有色、医药、电新、电子等为主。

2025年全年我国GDP实际增速5%左右，国内财政政策前置下增速前高后低。上半年关税和地缘冲击明显，下半年逐步缓和，我国净出口在全年展现出明显的韧性。消费以旧换新政策托底，内需平稳。固定资产投资增速有所拖累，地产、基建、制造业投资均有所承压。出口经历地缘和关税压力测试，结构更加健康，制造业优势突出。2025年货币政策延续宽货币、稳信用的总基调，财政政策托底内需和基建，叠加反内卷等产业政策，国内PPI出现环比改善，未来有望逐步走出通缩。　　全球财货双宽大背景下，股票市场风险偏好较高，AI和有色是全年主线；创新药、机器人、商业航天等创新领域也有不错表现；下半年顺周期中化工在反内卷政策及经济修复预期下跑赢市场。　　本基金2025年全年围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、通信为主。

四季度全球维持宽货币宽财政的大背景，全球经济预期缓慢向上，地缘冲突短期趋缓。国内经济量的韧性比较明显，出口压力点已过。四季度科技和上游板块表现较好，科技中的商业航天以及光模块、液冷等海外AI链，上游的有色、钢铁、石油石化、化工等板块有明显的上涨。医药消费等四季度表现一般。　　本基金四季度保持均衡配置，持仓以有色、医药、互联网、电子、电新、机械、化工等为主。

四季度全球维持宽货币宽财政的大背景，全球经济预期缓慢向上，地缘冲突短期趋缓。国内经济量的韧性比较明显，出口压力点已过。四季度科技和上游板块表现较好，科技中的商业航天以及光模块、液冷等海外AI链，上游的有色、钢铁、石油石化、化工等板块有明显的上涨。医药板块四季度表现不佳，创新药前期涨幅较大，BD预期有所降温，创新药板块有所回调。　　本基金四季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO。创新药从BD叙事转为真正的临床数据叙事，大单品海外临床数据陆续读出将继续驱动国内创新药发展。CXO板块今年从订单前瞻来看拐点确立，持续看好整个产业链的业绩和估值修复。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。三季度医药以CXO和创新药涨幅居前，海外BD逐步落地，国内创新药出海持续兑现。　　本基金三季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO；同时对底部资产做了一些配置，包括器械耗材等。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。　　本基金三季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、军工等配置为主。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。　　本基金三季度保持均衡配置，持仓以有色、医药、互联网、电子、电新、机械等为主。