张晓 - 基金投资策略和运作

四季度全球维持宽货币宽财政的大背景，全球经济预期缓慢向上，地缘冲突短期趋缓。国内经济量的韧性比较明显，出口压力点已过。四季度科技和上游板块表现较好，科技中的商业航天以及光模块、液冷等海外AI链，上游的有色、钢铁、石油石化、化工等板块有明显的上涨。医药消费等四季度表现一般。　　本基金四季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、通信、医药为主。全球的AI叙事仍在持续，资本开支、模型进展、云收入增速、应用端等几个层面都在推进，看好海外及国内AI链条。AI需求催生半导体先进和存储的扩产周期，半导体设备板块景气度向好。医药CXO板块今年从订单前瞻来看拐点确立，持续看好整个产业链的业绩和估值修复。

四季度全球维持宽货币宽财政的大背景，全球经济预期缓慢向上，地缘冲突短期趋缓。国内经济量的韧性比较明显，出口压力点已过。四季度科技和上游板块表现较好，科技中的商业航天以及光模块、液冷等海外AI链，上游的有色、钢铁、石油石化、化工等板块有明显的上涨。医药消费等四季度表现一般。　　本基金四季度保持均衡配置，持仓以有色、医药、互联网、电子、电新、机械、化工等为主。

四季度全球维持宽货币宽财政的大背景，全球经济预期缓慢向上，地缘冲突短期趋缓。国内经济量的韧性比较明显，出口压力点已过。四季度科技和上游板块表现较好，科技中的商业航天以及光模块、液冷等海外AI链，上游的有色、钢铁、石油石化、化工等板块有明显的上涨。医药板块四季度表现不佳，创新药前期涨幅较大，BD预期有所降温，创新药板块有所回调。　　本基金四季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO。创新药从BD叙事转为真正的临床数据叙事，大单品海外临床数据陆续读出将继续驱动国内创新药发展。CXO板块今年从订单前瞻来看拐点确立，持续看好整个产业链的业绩和估值修复。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。三季度医药以CXO和创新药涨幅居前，海外BD逐步落地，国内创新药出海持续兑现。　　本基金三季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO；同时对底部资产做了一些配置，包括器械耗材等。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。　　本基金三季度保持均衡配置，持仓以有色、医药、互联网、电子、电新、机械等为主。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。　　本基金三季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、军工等配置为主。

上半年全球经济变量主要围绕关税和财政政策，关税政策已经从极度悲观转为平稳，财政政策全球大部分区域处于扩张周期。国内一季度经济稳中向好，二季度整体略有放缓，但工业端仍有韧性，消费在“以旧换新”政策驱动下存在结构性差异，地产略有疲软。一季度AI链、机器人、有色表现较好；二季度军工、有色、新消费、创新药、海外算力链、大金融表现较好，市场悲观预期修复，风险偏好提升。医药板块内部创新药一枝独秀，伴随国内多个临床数据读出，多项大的BD落地；CXO板块底部修复明显，部分高值耗材出海持续高增长；器械招标数据也在稳步回升；消费医疗、中药、药店数据有所波动，仍在磨底。本基金配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO；同时对底部资产做了一些配置，包括器械耗材及中药个股。

二季度全球经济变量主要围绕关税和财政政策，关税政策已经从极度悲观转为平稳，财政政策全球大部分区域处于扩张周期。国内二季度经济整体略有放缓，工业端仍有韧性，消费“以旧换新”政策驱动下存在结构性差异，地产略有疲软。二季度军工、有色、新消费、创新药、海外算力链、大金融表现较好，市场悲观预期修复，风险偏好提升。本基金二季度保持均衡配置，持仓以电子、有色、医药、军工、电新、传媒等为主。

二季度全球经济变量主要围绕关税和财政政策，关税政策已经从极度悲观转为平稳，财政政策全球大部分区域处于扩张周期。国内二季度经济整体略有放缓，工业端仍有韧性，消费“以旧换新”政策驱动下存在结构性差异，地产略有疲软。二季度军工、有色、新消费、创新药、海外算力链、大金融表现较好，市场悲观预期修复，风险偏好提升。本基金二季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、军工、汽车、家电配置为主。

一季度国内经济稳中向好，工业增加值同比实现较快增长，制造业投资保持韧性，财政托底基建保持稳健，部分区域的二手房交易量明显回暖；消费端以旧换新政策下部分板块表现良好。市场表现来看，年初对地缘政治关税的担忧、对未来财政政策发力预期的阶段性降温等因素下略有回调；1月中下旬随着全球及国内科技端不断创新突破，以及云厂商纷纷加大资本开支，AI、机器人以及恒生科技表现亮眼；同时在全球贸易摩擦加大、美国债务周期变化等因素下市场对美国通胀预期比较强烈，有色板块也实现了较好收益。医药一季度对集采、对创新、对支付等政策端均相对友好，创新药、CXO、AI医疗表现较好；中药、药店处于去库尾声，磨底阶段；消费医疗量价端也有企稳迹象；器械招标数逐月回暖中。　　本基金一季度配置偏均衡，包括创新药、CXO、消费医疗、中药等。

一季度国内经济稳中向好，工业增加值同比实现较快增长，制造业投资保持韧性，财政托底基建保持稳健，部分区域的二手房交易量明显回暖；消费端以旧换新政策下部分板块表现良好。市场表现来看，年初对地缘政治关税的担忧、对未来财政政策发力预期的阶段性降温等因素下略有回调；1月中下旬随着全球及国内科技端不断创新突破，以及云厂商纷纷加大资本开支，AI、机器人以及恒生科技表现亮眼；同时在全球贸易摩擦加大、美国债务周期变化等因素下市场对美国通胀预期比较强烈，有色板块也实现了较好收益。　　本基金一季度保持均衡配置，持仓以有色、航空、电子、机械、医药为主。

一季度国内经济稳中向好，工业增加值同比实现较快增长，制造业投资保持韧性，财政托底基建保持稳健，部分区域的二手房交易量明显回暖；消费端以旧换新政策下部分板块表现良好。市场表现来看，年初对地缘政治关税的担忧、对未来财政政策发力预期的阶段性降温等因素下略有回调；1月中下旬随着全球及国内科技端不断创新突破，以及云厂商纷纷加大资本开支，AI、机器人以及恒生科技表现亮眼；同时在全球贸易摩擦加大、美国债务周期变化等因素下市场对美国通胀预期比较强烈，有色板块也实现了较好收益。　　本基金一季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、汽车、家电为主。